电力、煤气及水等公用事业行业月报：服务业受疫情影响最大TMT和新能源强劲增长-20200427-国金证券-16页 (2).pdf

-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 3199 沪深 300 指数 3797 上证指数 2809 深证成指 10423 中小板综指 9842 相关报告相关报告 1.用电量接近去年同期，赶工增长为时不远？-电力行业专题，2020.4.20 2.累计用电同比下降 8%，TMT 板块增长亮眼-电力行业 2 月月报，2020.3.29 3.降息预期下，电力分红高防御性强价值再现-电力行业点评，2020.3.17 4.响应国家战略，国家电网“新基建”六大方向-电力行业点评，2020.3.14 5.国网积极参与 5G，建设世界一流能源物联网-电力行业点评，2020.2.24 杜旷舟杜旷舟 联系人联系人 李蓉李蓉 联系人联系人 孙春旭孙春旭 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518090002 娜敏娜敏 联系人联系人 服务业受疫情影响最大服务业受疫情影响最大，T TMTMT 和和新能源新能源强劲增强劲增长长 行业行业观点观点 1-3 月用电量同比下降月用电量同比下降 6.5%，用电量降幅二产缩窄三产扩大用电量降幅二产缩窄三产扩大：2020 年 1-3月，全社会累计用电量 15698 亿千瓦时，同比下降 6.5%，增速比去年同期下滑 15.0 个百分点。3 月一、二、三产业和居民用电增速分别为 4.0%、-8.8%、-8.3%、3.5%，对 1-3 月累计用电减量承担率分别为-0.6%、88.1%、21.6%、-9.1%，第三产业用电减量承担率快速提高。TMT 高速领涨能源增速上升，其余四大板块增速仍为负数高速领涨能源增速上升，其余四大板块增速仍为负数：2020 年 3 月六大板块中，TMT 增速继续领涨，能源增速上升，地产、交运、制造、消费板块用电增速虽然仍为负数，但前三者的下降幅度正在快速缩窄，仅消费板块下降幅度扩大。从 3 月日均用电量看，六大板块中 TMT、能源板块已经超过去年同期水平，地产周期、制造、交运、消费正在恢复中。相比 2 月，制造、地产周期、消费板块日均用电量都实现了正增长，尤其制造板块大幅反弹；TMT 板块日均用电量环比下降与隔离结束有关，人们线上服务需求降低；交运板块日均用电量环比下降与春运返程潮结束有关，且复工后人们自觉在非必须情况下减少出行，整体需求降低。TMT和新能源相关和新能源相关行业行业在疫情期间保持强劲增长：在疫情期间保持强劲增长：用电量同比增速直接反应细分行业的复工情况。TMT 板块的主要细分行业进入 3 月用电同比增速前十位，反映了该行业的高景气度。稀有稀土金属冶炼、充换电服务业反映电动汽车行业在特殊时期逆势增长的强劲动力。光伏设备及原件制造、风能原动设备制造行业用电量高速增长则是因为接近补贴取消时间线，全行业抢装赶工。3 月用电量同比增速后十行业服务业和制造业各半，进入后十位的制造业行业用电量下滑主要是因为产业结构发生变化、行业衰退；进入后十位的服务业行业则主要是因为疫情缓和后人们仍在主动减少非必要的出行和消费活动。全国各省全国各省 3 月用电增量和用电增速基本反映疫情月用电增量和用电增速基本反映疫情和复工和复工情况：情况：2020 年 3月，全国各省用电量增速与疫情和复工情况高度相关，江浙粤鲁四大用电省份制造业占比高，复工复产后用电量下滑正在收窄，其中浙鲁下滑幅度收窄16 个百分点以上。3 月湖北尚未完全复工复产，用电增速下降 22%，对全国用电减量承担率达到 20%。1-3 月需求下降导致水火月需求下降导致水火发电量同比下降发电量同比下降：2020 年 1-3 月，全国规模以上电厂发电量 15822 亿千瓦时，同比下降 6.8%，增速比上年同期下滑 10.0 个百分点。全国火水光核发电增速分别为-8.2、-9.5、10.9%、1.2%。2019年下半年来水不佳，影响 2020 年水电发电量下降；火电作为调节电源，在疫情导致下游用电需求下降时，表现出较大弹性，发电量下降幅度较大。投资建议投资建议 推荐稳健高分红的长江电力、内蒙华电长江电力、内蒙华电，盈利持续改善的华电国际华电国际，建议关注三峡水利三峡水利。风险提示风险提示 疫情影响超出预期；电价大幅下降；煤价上涨；来水不及预期等。3120324233633485360737293850190429190729191029200129国金行业 沪深300 2020 年年 04 月月 27 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级）行业月报行业月报 证券研究报告 行业月报-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 3 月用电量同比下降 4.2%，用电量降幅二产缩窄三产扩大.4 TMT 领涨能源上升，其余四大板块增速仍为负数.5 用电增速前十名和日均用电增速后十名.9 日均用电增速环比上升前十名和环比下降前十名.10 全国各省 3 月用电增量和用电增速与疫情和复工情况高度相关.11 2020 年 1-3 月需求下降导致水火发电量下降.12 风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：2019、2020 年分月全社会用电量（亿千瓦时）.4 图表 2：2019、2020 年分月全社会用电量增速.4 图表 3：3 月一二三产和居民用电增速.4 图表 4：3 月一二三产和居民用电减少承担率.4 图表 5：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比.5 图表 6：能源板块用电量同比增速与历史增速对比.5 图表 7：制造板块用电量同比增速与历史增速对比.5 图表 8：交运板块用电量同比增速与历史增速对比.5 图表 9：消费板块用电量同比增速与历史增速对比.6 图表 10：TMT 板块用电量同比增速与历史增速对比.6 图表 11：六大板块 3 月同比增速与对应历史月度增速.6 图表 12：六大板块日均用电量相比去年同期水平.6 图表 13：六大板块日均用电量相比上月水平.6 图表 14：TMT 板块用电量增长可观.7 图表 15：TMT 板块子行业用电量月度增速.7 图表 16：能源板块月度用电量增速反弹.7 图表 17：能源板块子行业用电量月度增速.7 图表 18：消费板块月度用电量同比继续下降.8 图表 19：消费板块子行业用电量月度增速.8 图表 20：地产周期板块月度用电量下降幅度缩窄.8 图表 21：地产周期板块子行业用电量月度增速.8 图表 22：交运板块月度用电量下滑略有缩窄.9 图表 23：交运板块子行业用电量月度增速.9 图表 24：六大板块累计增速.9 图表 25：2020 年 3 月用电量增速前十名行业用电量对比 2019 年 3 月用电量（亿千瓦时）.10 图表 26：2020 年 3 月用电量增速后十名行业用电量对比 2019 年 3 月用电量（亿千瓦时）.10 qRtQoQwPrQqQpQpMrOsOrQ9PdNbRmOqQpNnNlOqQmQlOoMrO6MsQsRuOtPpMNZpPxP行业月报-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 27：2020年 3 月相比 2020年 2 月日均用电增速环比前十行业.11 图表 28：2020年 3 月相比 2020年 2 月日均用电增速环比后十行业.11 图表 29：2020年 3 月全国各省用电量增速情况（%）.12 图表 30：3 月全国各省当月用电减量承担率.12 图表 31：2020 年 1-3 月全国各省累计用电减量承担率.12 图表 32：发电量月度同比增速.13 图表 33：2020年 3 月发电量减量（亿千瓦时）及增速.13 图表 34：2020年 1-3 月发电量减量（亿千瓦时）及增速.13 图表 35：2020年 1-3 月各省累计发电量同比增速.14 行业月报-4-敬请参阅最后一页特别声明 3 月用电量同比下降月用电量同比下降 4.2%，用电量降幅，用电量降幅二产二产缩窄三产扩大缩窄三产扩大 2020 年 3 月，全社会用电量 5493 亿千瓦时，同比下降 4.2%，增速比去年同期下滑 11.7 个百分点。2020 年 1-3 月，全社会累计用电量 15698 亿千瓦时，同比下降 6.5%，增速比去年同期下滑 15.0 个百分点。全国用电需求正在随着全面复工复产逐步恢复，下降幅度从 2 月的二位数下滑快速收缩。图表图表1：2019、2020年年分月全社会用电量分月全社会用电量（亿千瓦时）（亿千瓦时）图表图表2：2019、2020年年分月全社会用电量增速分月全社会用电量增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 3 月是用电需求恢复的关键期，随着国内全面复工复产，第二产业用电量快速恢复，用电下降幅度从 2 月的 14.6%收缩至 3.1%，对全社会用电量减少承担率从 2 月的 87.5%收缩至 49.4%。而第三产业用电下降幅度从 2月的 10.0%扩大至 19.8%，对全社会用电量减少承担率从 2 月的 18.8%收缩至 72.3%。这一方面是由于由于 2 月用电基数较低月用电基数较低，2019 年 2 月过年且2020 年 2 月有 29 天；另一方面和三产需求三产需求受人流受人流影响影响较大较大有关，有关，人群消费活动受到限制，即使复工复产，人们也会减少非必要出行，三产需求持续受到负面影响。图表图表3：3月月一二三产和居民用电增速一二三产和居民用电增速 图表图表4：3月月一二三产和居民用电一二三产和居民用电减少承担率减少承担率 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 2020 年 1-3 月，第一产业用电量 167 亿千瓦时，同比增长 4.0%，占全社会用电量的比重为 1.1%；第二产业用电量 9971 亿千瓦时，同比下降8.8%，增速比上年下滑 15.9 个百分点，占全社会用电量的比重为 63.5%，对全社会用电量减少承担率 88.1%；第三产业用电量 2628 亿千瓦时，同比下降 8.3%，增速比上年同期下滑 21.0 个百分点，占全社会用电量的比01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020-15%-10%-5%0%5%10%15%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201920201.9%-14.6%-10.0%3.1%4.0%-3.1%-19.8%5.3%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民 2020年2月 2020年3月-0.2%87.5%18.8%-6.1%-0.8%49.4%72.3%-20.9%-40%-20%0%20%40%60%80%100%第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民 2020年2月 2020年3月 行业月报-5-敬请参阅最后一页特别声明 重为 16.7%，对全社会用电量减少承担率 21.6%；城乡居民生活用电量2932 亿千瓦时，同比增长 3.5%，增速比上年同期下滑 7 个百分点，占全社会用电量的比重为 18.7%，对全社会用电量减少承担率-9.1%（由于2020 年 1-3 月用电量同比下降，新增用电量为负数，故此处居民用电承担全社会用电量减少比例为负数）。TMT 领涨能源上升领涨能源上升，其余四，其余四大板块增速大板块增速仍为负数仍为负数 为了更加直观呈现不同行业用电量变化趋势，我们将十一大类细分 71 个子行业进行了整合，最终精简为六大板块。2020 年 3 月六大板块中，TMT 增速继续领涨，能源增速上升，地产、交运、制造、消费板块用电增速虽然仍为负数，但前三者的下降幅度正在快速缩窄，仅消费板块下降幅度扩大。图表图表5：地产周期板块地产周期板块用电量用电量同比增速同比增速与历史增速对比与历史增速对比 图表图表6：能源能源板块板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表7：制造板块：制造板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 图表图表8：交运：交运板块板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速 行业月报-6-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：消费板块：消费板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 图表图表10：TMT板块板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表11：六大板块：六大板块3月同比增速与对应历史月度增速月同比增速与对应历史月度增速 地产周期地产周期 能源能源 制造制造 交运交运 消费消费 TMT 本月同比-1.31%8.57%-11.48%-15.66%-23.92%29.04%历史同比 2015年-0.77%14.21%-13.79%7.91%-5.38%22.60%2016年 3.22%6.01%17.34%8.24%9.75%12.15%2017年 7.35%3.94%15.46%10.89%9.54%8.33%2018年 2.21%20.90%-14.24%16.60%-8.37%29.02%2019年 3.65%3.79%22.19%4.70%16.18%8.80%来源：中电联，国金证券研究所 从 3 月日均用电量看，六大板块中 TMT、能源板块已经超过去年同期水平，地产周期、制造、交运、消费正在恢复中。相比 2 月，制造、地产周期、消费板块日均用电量都实现了正增长，尤其制造板块在全面复工复产后大幅反弹；TMT 板块日均用电量环比下降与隔离结束有关，人们线上服务需求降低；交运板块日均用电量环比下降与春运返程潮结束有关，且复工后人们自觉在非必须情况下减少出行，整体需求降低。图表图表12：六大板块日均用电量：六大板块日均用电量相比去年同期水平相比去年同期水平 图表图表13：六大板块日均用电量相比上月水平六大板块日均用电量相比上月水平 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 TMT 板块用电量 3 月继续维持从 2019 年四季度开始的大幅增长，同比增速达到可观的 29.1%，1-3 月累计增速 27.1%，远好于其他五大板块。TMT 子行业中，拉动板块增长的主要是互联网和相关服务、软件和信息技术服务业，二者 2020 年 1-3 月累计用电增速分别为 36%和 72%，其增长来自于线上工作、学习、交流、娱乐需求的增长。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速 99%109%84%76%89%129%0%20%40%60%80%100%120%140%地产周期 能源 交运 消费 制造 TMT133%93%82%109%162%96%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%地产周期 能源 交运 消费 制造 TMT行业月报-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：TMT板块板块用电量用电量增长可观增长可观 图表图表15：TMT板块板块子行业子行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 能源板块月度用电量增速在 3 月开始反弹至 8.6%，2020 年 1-3 月累计增速 5.5%。能源板块增速虽然不如 TMT 板块乐观，但是依然表现出较好的韧性。子行业石油、煤炭及其他燃料加工业受疫情冲击 2020 年用电增速大幅回落，但石油和天然气开采业用电量则在进入 2020 年后快速上升，该数据是否代表我国油气自产开采倾向增强，仍需后续更多数据跟踪。图表图表16：能源板块：能源板块月度月度用电量用电量增速增速反弹反弹 图表图表17：能源板块子行业：能源板块子行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 3 月由于春节结束，消费板块用电量继续下滑，且下滑幅度继 2 月的 4.2%的后扩大为 3 月的 23.9%，2020 年 1-3 月累计用电量下滑 17.7%。从子行业细分角度看，仅消费品制造在 3 月用电量出现恢复，这是因为该子行业具有一定制造业属性，随着复工复产用电量回升。其他子行业如批发和零售业、住宿和餐饮业、租赁和商务服务业、金融业用电量下降幅度均出现持平或扩大，主要是因为人群流动和出行受限制，非必须消费受损严重。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02电信、广播电视和卫星传输服务 互联网和相关服务 软件和信息技术服务业-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02石油和天然气开采业 石油、煤炭及其他燃料加工业 行业月报-8-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：消费消费板块板块月度月度用电量用电量同比继续下降同比继续下降 图表图表19：消费板块消费板块子行业子行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 3 月地产周期板块用电量下滑幅度正在快速缩窄，3 月板块用电量减少1.3%，2020 年 1-3 月累计用电量下滑 6.4%。从子行业细分角度看，四大高耗能和电力、热力、燃气及水生产和供应业在 3 月用电量分别实现降幅缩窄和正向增长，较好体现了公用事业行业的防御性。但其他子行业如农业、采矿业、建筑业、房地产业用电量降低幅度仍有微幅扩大，复工效果暂未体现，主要是因为 2019 年 3 月基数较高导致。图表图表20：地产周期板块：地产周期板块月度月度用电用电量量下降幅度缩窄下降幅度缩窄 图表图表21：地产周期：地产周期板块子行业板块子行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 3 月交运板块略有好转，月度用电量增速下滑缩窄至 15.7%，2020 年 1-3月累计用电量下滑 5.4%。子行业铁路运输业、道路运输业直接与人们出行需求相关，受到隔离、以及隔离结束后人们减少出行行为最直接的影响。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02消费品制造 批发和零售业 住宿和餐饮业 金融业 租赁和商务服务业-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02-80%-60%-40%-20%0%20%40%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02农业 采矿业 四大高耗能行业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 建筑业 房地产业 行业月报-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表22：交运板块：交运板块月度月度用电用电量量下滑略有缩窄下滑略有缩窄 图表图表23：交运板块子行业：交运板块子行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 注：交运细分子行业“其他”类目 2020 年 2 月用电增速数据缺失 图表图表24：六大板块累计增速：六大板块累计增速 来源：中电联，国金证券研究所 用电增速前十名用电增速前十名和日均用电增速后十名和日均用电增速后十名 用电量同比增速直接反应细分行业的复工情况。TMT 板块的主要细分行业信息传输软件和信息技术服务业、互联网和相关服务、软件和信息技术服务业、互联网数据服务进入 3 月用电同比增速前十位，反映了该行业的高景气度。稀有稀土金属冶炼、充换电服务业反映电动汽车行业在特殊时期逆势增长的强劲动力。光伏设备及原件制造、风能原动设备制造行业用电量高速增长则是因为接近补贴取消时间线，全行业抢装赶工。煤化工用电同比增速进入前十位，则与近期煤炭产能扩张有关。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02铁路运输业 道路运输业 其他-30%-20%-10%0%10%20%30%2014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02地产周期 能源 制造 交运 消费 TMT行业月报-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 25：2020年年3月用电量增速月用电量增速前前十名行业十名行业用电量用电量对比对比2019年年3月月用电量用电量（亿亿千瓦时）千瓦时）来源：中电联，wind，国金证券研究所 注：柱状图数值为当月用电量，标签数值为当月用电量增速 3 月用电量同比增速后十行业服务业和制造业各半，进入后十位的制造业行业用电量下滑主要是因为产业结构发生变化、行业衰退；进入后十位的服务业行业则主要是因为疫情缓和后人们仍在主动减少非必要的出行和消费活动。图表图表 26：2020年年3月用电量增速后十名行业月用电量增速后十名行业用电量用电量对比对比2019年年3月月用电量用电量（亿亿千瓦时）千瓦时）来源：中电联，wind，国金证券研究所 注：柱状图数值为当月用电量，标签数值为当月用电量增速 日均日均用电增速用电增速环比上升前十名和环比下降前十名环比上升前十名和环比下降前十名 为了消除 2 月与 3 月天数误差，我们采用日均用电量进行环比排名。基于2 月的低基数，3 月绝大多数细分行业日均用电量出现大幅提高，日均环比增速进入前十的细分行业几乎全是制造业和带有制造业属性的消费制造，复工复产效果明显，也与制造板块 3 月日均用电量 62%的增长相符合。其中包括光伏设备及原件制造业。行业月报-11-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 27：2020年年3月相比月相比2020年年2月月日均日均用电用电增速增速环比环比前十行业前十行业 来源：中电联，wind，国金证券研究所 日均环比增速进入后十的细分行业主要来自消费、交运板块，还有个别属于地产周期板块。这也与对应板块受人群流动和出行降低影响用电需求恢复缓慢对应。图表图表 28：2020年年3月相比月相比2020年年2月日均用电月日均用电增速增速环比后十行业环比后十行业 来源：中电联，wind，国金证券研究所 全国各省全国各省 3 月用电月用电增量增量和用电增速和用电增速与疫情与疫情和复工情况和复工情况高度相关高度相关 2020 年 3 月，全国各省用电量增速与疫情和复工情况高度相关，基本呈现中、东部影响大、西部影响弱的情况，这与我国人口和产业分布的地域差异有关；且绝大多数省份复工后用电量下滑幅度缩窄。我国西部人口较少、工业相对不发达的省份如新疆、青海保持用电量正增长。全年不停工的高耗能行业占比较大的省份如云南、内蒙古用电量也保持正增长。离湖北较远省份如吉林、黑龙江、辽宁用电量正增长或微幅下降。浙江、江苏、广东、山东四大用电省份制造业占比高，复工复产后用电量下滑正在收窄，其中浙江、山东下滑幅度收窄 16 个百分点以上。疫情最严重的湖北省用电增速下降 22%。269%184%176%152%147%119%116%110%105%103%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%-37%-33%-32%-31%-29%-26%-26%-25%-23%-21%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%行业月报-12-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 29：2020年年3月月全国各省用电量增全国各省用电量增速速情况（情况（%）来源：中电联，wind，国金证券研究所 2020 年 1-3 月全国各省累计用电减量承担率前五省份分别为江苏、浙江、广东、湖北、河南，前三省为我国用电大省，且疫情中受到较为严重影响，河南由于临近湖北且疫情期间管理较为严格，也造成了较大的用电减量。3 月大部分时间湖北仍处于管理状态，尚未复工复产，导致其对全国用电减量承担率达到 20%。图表图表30：3月月全国各省全国各省当月当月用电用电减量减量承担承担率率 图表图表31：2020年年1-3月月全国各省全国各省累计累计用电用电减量减量承担承担率率 来源：中电联，wind，国金证券研究所 来源：中电联，wind，国金证券研究所 2020 年年 1-3 月月需求下降需求下降导致水火导致水火发电量下降发电量下降 2020 年 3 月规模以上机组发电量 5525 亿千瓦时，同比下降 4.6%，增速较去年同期下滑 11.0 个百分点。2020 年 1-3 月，全国规模以上电厂发电量 15822 亿千瓦时，同比下降 6.8%，增速比上年同期下滑 10.0 个百分点。-35-30-25-20-15-10-50510青 海 新 疆 云 南 内蒙古 吉 林 山 西 陕 西 安 徽 甘 肃 山 东 黑龙江 重 庆 江 西 贵 州 四 川 北 京 广 西 辽 宁 河 北 西 藏 广 东 江 苏 河 南 福 建 浙 江 天 津 海 南 湖 南 宁 夏 上 海 湖 北 湖 北,20.05%江 苏,13.52%广 东,13.41%浙 江,11.33%河 南,7.27%其他,34.42%本月用电减量239亿千瓦时 江 苏,17.94%浙 江,14.85%广 东,12.23%湖 北,10.57%河 南,8.83%其他,35.59%累计用电减量1097亿千瓦时 行业月报-13-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 32：发电量月度发电量月度同比增速同比增速 来源：wind，国金证券研究所 2020 年 1-3 月，全国规模以上电厂火电发电量 11746 亿千瓦时，同比下降 8.2，增速比上年同期下滑 10.2 个百分点；全国规模以上电厂水电发电量 1963 亿千瓦时，同比增下降 9.5，增速比上年同期下滑 21.55 个百分点；全国核电发电量 780 亿千瓦时，同比增长 1.2%，增速比上年同期下滑 24.9 个百分点；全国规模以上电厂光伏发电 310 亿千瓦时，同比增长 10.9，增速比上年同期上浮 2.3 个百分点。2019 年下半年来水不佳，影响 2020 年水电发电量下降；火电作为调节电源，在疫情导致用电需求下降时，表现出最大的弹性，发电量下降幅度最大。图表图表 33：2020年年3月月发电量发电量减量减量（亿千瓦时亿千瓦时）及增速及增速 图表图表 34：2020年年1-3月月发电发电量量减量减量（亿千瓦时亿千瓦时）及增速及增速 来源：中电联，wind，国金证券研究所 注：柱形为各种电源的发电量增量，数字为对应电源发电量累计同比增速 来源：中电联，wind，国金证券研究所 注：柱形为各种电源的发电量增量，数字为对应电源发电量当月同比增速 2020 年 1-3 月全国发电量累计增速前五位的省份分别是青海、宁夏、新疆、陕西、黑龙江。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01行业月报-14-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 35：2020年年1-3月月各省各省累计累计发电量同比增速发电量同比增速 来源：中电联，wind，国金证券研究所 风险风险提示提示 新冠疫情影响超出预期；电价超预期下降；电力改革进展缓慢；主要水系来水不及预期。12%10%8%6%4%1%0%0%-1%-1%-2%-2%-4%-4%-4%-5%-5%-6%-6%-7%-7%-7%-8%-10%-11%-12%-12%-13%-13%-17%-20%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行业月报-15-敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业月报-16-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 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