请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2019年04月06日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《转债分类指数的构建与分析——可转债投资手册之六》2019.03.25《股市和债市的风险偏好提高了吗？》2019.03.01《大涨之后怎么看？——19年转债投资策略的再思考》2019.02.20[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002分析师:朱征星Tel:(021)23219981Email:zzx9770@htsec.com证书:S0850516070001如何看待国开行参与地方隐性债务化解？——地方隐性债务系列专题之三[Table_Summary]投资要点：国开行或参与地方政府隐性债务化解。根据财新周刊及彭博，天津、江苏镇江、湖南湘潭、湖南常德、湖北一些县市已与国开行当地分行进行沟通，化债方式基本为发放贷款借新还旧，或者以长期贷款臵换短期贷款。据财新周刊，此前国开行牵头参与山西省高速公路债务风险化解，是到目前为止国开总行认可的唯一一个参与地方政府债务风险化解的案例。国开行行长郑之杰在接受中国证券报记者专访时表示，国开行将采取切实可行的措施，协助地方政府稳妥处理好债务问题，强化风险防控，守住不发生重大金融风险的底线。为什么是国开行？1）从职能上看，国开行一直围绕服务国家经济重大发展战略，业务类型涉及基建与棚改等，与地方政府隐性债务有较多重叠。2）从隐性债务利率及期限来看，国开行贷款相较银行贷款更能满足化债要求。地方政府隐性债务期限较长且收益偏低，而截至2017年末国开行共发放贷款及垫款中5年以上贷款及垫款占比87.28%，且平均利率为4.27%，低于中长期贷款基准利率。而商业银行参与的动力或较为有限。3）从政策协调的角度来看，通过国开行贷款或便于货币政策后续发力。化债的效果可能如何？1）利息负担降低效果或较为有限。以镇江为例，我们假设国开行向镇江贷款400亿，期限为10年，若以国开行低息贷款部分臵换高息的非标，每年可节约利息费用近20亿元，占原本可能产生的融资总利息费用的9%、镇江2017年一般公共预算收入的7%，相对于镇江总体的隐性债务来说较为有限。2）缓解流动性压力。一方面，国开行贷款以长期为主，相对于原本的非标融资方式，其期限更能与隐性债务期限相匹配。另一方面，非标债务的续接相较于贷款及债券来说或更为困难，以国开行贷款臵换后有利于缓解这一问题。3）隐性债务总量或难以有效下降。国开行对地方政府隐性债务所能提供的低息贷款...
