电力及公用事业行业2019年半年报总结：整体业绩向好个股出现分化推荐Q3火电股投资机会-20190907-长城证券-14页.pdf

http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持）投资评级：推荐（维持）报告日期：报告日期：2019 年年 09 月月 07 日日 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 行业表现 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2019-08-14 2019-06-28 2019-06-28 整体业绩向好，个股出现分化，推荐整体业绩向好，个股出现分化，推荐Q3火电股投资机会火电股投资机会 电力及公用事业电力及公用事业2019年半年报总结年半年报总结 2019 年年初至今申万电力指数上涨年年初至今申万电力指数上涨 13.0%，跑输大盘。，跑输大盘。2019 年年初至今，申万电力指数、万得全 A、上证综指、沪深 300 分别上涨 13.0%、29.3%、20.3%、31.2%。2019 年年初至今，电力行业细分领域中，火电、新能源发电、水电、热电分别上涨 2.8%、3.1%、22.0%、28.6%。长江电力、华能水电、国投电力年初至今涨幅 21.7%、50.7%、19.1%，推动水电板块表现较好。热电板块涨幅最高，主要由于热电板块权重股联美控股涨幅较高。2019 年上半年，电力行业营收、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为年上半年，电力行业营收、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 11%、28%、34%。2019 年上半年，电力行业营收增速 11%；细分领域中，火电、热电、水电、新能源发电营收增速分别为 10%、9%、15%、20%。2019 年上半年，电力行业归母净利润增速 28%；细分领域中，火电、热电、水电、新能源发电营收增速分别为 40%、150%、18%、1%。2019 年上半年，电力行业扣非净利润增速 34%；细分领域中，火电、热电、水电、新能源发电营收增速分别为 55%、209%、20%、1%。保险公司加仓电力板块，保险公司加仓电力板块，2019Q2 机构持仓占电力板块流通市值比例上升到机构持仓占电力板块流通市值比例上升到 4.64%。2017Q4、2018Q4、2019Q2，机构持仓占电力板块流通市值比例分别为 2.43%、3.04%、4.64%。其中 2019Q2 保险公司持仓占比从 2018Q4的 0.52%快速上升到 2.57%。1）19 年年 6 月末，基金持仓中电力行业占比为月末，基金持仓中电力行业占比为 1.1%，处于历史配置比例底部，标配比例为，处于历史配置比例底部，标配比例为 3.0%。基金持有的电力行业重仓股包括长江电力（持仓市值 54.1 亿元，占流通 A 股比例 1.37%）、华能国际（持仓市值 19.5 亿元，占流通 A 股比例 2.99%）、国投电力（持仓市值 18.8 亿元，占流通 A 股比例 3.57%）、国电电力（持仓市值 14.8亿元，占流通 A 股比例 2.96%）、川投能源（持仓市值 14.3 亿元，占流通A 股比例 3.64%）、中国核电（持仓市值 10.8 亿元，占流通 A 股比例 1.25%）等。2）19 年年 6 月末，保险持仓中电力行业占比为月末，保险持仓中电力行业占比为 2.5%，较，较 2018 年年末的年年末的 0.7%快速增长（加仓的主要是长江电力），标配比例为快速增长（加仓的主要是长江电力），标配比例为 3.0%。保险持有的电力行业重仓股包括长江电力（持仓市值 296.8 亿元，占流通 A 股比例 7.54%）、京能电力（持仓市值 23.7 亿元，占流通 A 股比例 13.70%）、韶能股份（持仓市值 10.3 亿元，占流通 A 股比例 19.96%）等。3）19 年年6 月末，月末，QFII 持仓中电力行业占比为持仓中电力行业占比为 0.35%，标配比例为，标配比例为 3.0%。QFII持有的电力行业重仓股包括华能水电（持仓市值 2.0 亿元，占流通 A 股比例 0.55%）、深南电 A（持仓市值 1.7 亿元，占流通 A 股比例 3.79%）、涪陵电力（持仓市值 1.7 亿元，占流通 A 股比例 3.03%）等。2019Q2 火电板块收入同比负增长；扣非净利润增速下滑，环比增长火电板块收入同比负增长；扣非净利润增速下滑，环比增长 1.2%。-10%-5%0%5%10%15%沪深300电力及公用事业核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告 证券研究报告 行业动态点评行业动态点评 行业报告行业报告 电力及公用事业行业电力及公用事业行业 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2019Q1、Q2 火电板块收入同比增速分别为 15.7%、-8.8%，扣非净利润同比增速 72.5%、41.2%，Q2 扣非净利润季度环比增速为 1.2%。2019 年上半年火电板块收入、扣非净利润同比增速分别为 10.1%、55.2%。2019Q1、Q2 全国火电发电量同比增速分别为全国火电发电量同比增速分别为 2.0%、-1.7%，Q2 出现电出现电量量增速增速拐点致拐点致 Q2 收入同比下降收入同比下降，7 月电量月电量增速仍较低。增速仍较低。7 月火电发电量当月同比增速为-1.6%。7 月工业增加值增速下降到 4.8%，PMI 反弹至 49.7但仍低于 50。2019 年棚改计划 285 万套，较 2018 年 588 万套的计划改造套数减少近 51%；棚改退坡致 17 月商品房销售面积同比下降 1.3%，给新开工、地产投资带来压力。工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，预计 Q3 火电发电量同比增速仍将承压。Q2 不含税电煤价格指数不含税电煤价格指数基本持平，电价受益于增值税基本持平，电价受益于增值税下调，下调，Q1 包含较包含较多低毛利率的供暖收入多低毛利率的供暖收入等等因素致因素致 Q2 净利润率环比上升。净利润率环比上升。2019Q2 扣非净利润季度环比增速为 1.2%。2019Q1、Q2 火电板块毛利率分别为 16.3%、16.7%（2018 年全年毛利率为 12.9%）；扣非净利润率分别为 4.3%、4.8%（2018 年全年扣非净利润率为 3.83）。1）Q2 不含税煤价环比上升不含税煤价环比上升 0.2%：2019Q1、Q2 不含税电煤价格指数同比增速分别为-7.6%、-2.3%，Q2 环比增速为 0.2%。2）不含税不含税电价电价受益于受益于增值税增值税下调，市场电折价在增值税下下调，市场电折价在增值税下调后并未上升。调后并未上升。火电企业不含税电价受益于增值税下调，从广东月度竞价数据来看，4 月 1 日后市场电折价幅度并未扩大。广东 9 月集中竞价价差-29.5 厘/千瓦时，价差小幅波动。49 月，平均竞价价差为-29.8 厘/千瓦时，较一季度-35.43 厘/千瓦时，有所收窄。火电火电重点个股业绩分析：重点个股业绩分析：1）全国性公司中，全国性公司中，华能国际（单位华能国际（单位燃料成本下燃料成本下降较快降较快）、）、华电国际华电国际（上网电价增速（上网电价增速较快较快）业绩增业绩增速较快，速较快，大唐发电、大唐发电、国国电电力业绩增速相对较慢。电电力业绩增速相对较慢。2019 年上半年，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力的扣非净利润同比增速分别为 79%、66%、-17%、10%。这主要是由于不同公司间电量、燃料成本出现分化。2019 年上半年，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力的上网电量同比增速分别为-5.8%、5.7%、-5.2%、2.6%；单位燃料成本同比增速分别为-5.6%、-2.4%、-3.3%、-4.4%（煤电单位燃料成本）。2）业绩增速较快的区域性业绩增速较快的区域性公司：公司：上半年扣非净利润同比增速较快的区域性公司包括：深圳能源（+76%）、长源电力（+1456%）、穗恒运 A（+515%）、内蒙华电（+157%）、皖能电力（+163%）、建投能源（+113%）、吉电股份（+64%）、赣能股份（+98%）、京能电力（+137%）等。7 月火电发电量同比增速月火电发电量同比增速-1.6%，而原煤产量增速，而原煤产量增速 12.2%；数据背离预示；数据背离预示煤价煤价 Q3 有望呈有望呈下行态势下行态势。今年煤炭供需格局走向宽松。7 月基数并不高，但发电量同比增速仍从上月的 2.8%下降至 0.6%；17 月发电量同比增速从上月的 3.3%下降到 3.0%。7 月水电发电量增速下降到 6.3%，但由于整体发电量下降，7 月火电增速从 0.1%下降到-1.6%工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。煤矿产能释放快于下游需求，煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平。Q3 煤价已呈现下降趋势：7 月电煤价格指数较Q2均值下降1.5%，而5000大卡现货78月均价较Q2下降1.3%。行业动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 火电火电建议建议关注：关注：全国性公司中的华电国际、国电电力；区域性公司中的皖能电力、京能电力、建投能源、长源电力、吉电股份、赣能股份等。2019Q2 水电板块水电板块收入、扣非净利润同比增速较收入、扣非净利润同比增速较 Q1 均有所增长。均有所增长。2019Q1、Q2 水电板块收入同比增速分别为 11.3%、19.0%，扣非净利润同比增速4.9%、30.3%。2019 年上半年水电板块收入、扣非净利润同比增速分别为15.3%、19.8%。上半年水电上半年水电发电量发电量保持保持较快增速，致较快增速，致 Q2 收入增速继续增长。收入增速继续增长。2019Q1、Q2 水电板块收入同比增速分别为 7.7%、13.2%。2019Q1 和上半年，全国水电发电量同比增长 12.0%、11.8%，增速基本持平。而 7 月当月同比增速为 6.3%，出现下滑。高电量增速下，毛利率、扣非净利润率均保持上升态势。2019 年上半年，水电毛利率从去年同期的 40.2%上升到 41.2%；扣非净利润率从去年同期的 21.1%上升到 21.9%。云南、云南、广东、湖南、福建等地水电广东、湖南、福建等地水电公司业绩公司业绩增速较快增速较快：上半年扣非净利润同比增速较快的水电包括：甘肃电投（+77%）、湖南发展（+68%）、闽东电力（+195%）、韶能股份（+160%）、国投电力（+45%）、华能水电（+226%）。主要水电生产省份中，福建、广东、内蒙古、湖南、云南、甘肃今年上半年水电利用小时增长较快，增速分别为 81.2%、55.2%、63.6%、53.4%、18.8%、8.1%；广西、贵州、四川、湖北增速分别为 8.1%、4.8%、5.7%、1.2%、-5.2%。水电水电建议关注：建议关注：长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、韶能股份等水电公司。风险提示：风险提示：上网电价或下降；来水或不及预期；煤价或高位运行 行业动态点评 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.2019 年半年报总结.6 1.1 2019 年年初至今，电力行业跑输大盘.6 1.2 保险公司加仓电力板块，2019Q2 机构持仓占电力板块流通市值比例上升到 4.64%8 2.火电：整体业绩向好，个股出现分化，推荐 Q3 火电股投资机会.9 3.水电：上半年来水偏丰，业绩增速较快.11 4.风险提示.13 行业动态点评 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：2019 年电力行业指数走势.6 图 2：2019 年电力细分领域指数走势.6 图 3：火电发电量月度当月同比.10 图 4：火电利用小时月度同比增长.10 图 5：全国电煤价格指数.10 图 6：火电板块毛利率与净利率.10 图 7：水电发电量月度当月同比.12 图 8：水电利用小时月度同比增长.12 图 9：水电板块毛利率、扣非净利润率情况.12 表 1：电力行业营收增速.7 表 2：电力行业归母净利润增速.7 表 3：电力行业扣非净利润增速.8 表 4：电力板块机构持仓情况.8 表 5：火电板块单季度收入、业绩增速.9 表 6：水电板块单季度收入、业绩增速.11 行业动态点评 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2019 年年半年报半年报总结总结 1.1 2019 年年初至今，年年初至今，电力行业跑输大盘电力行业跑输大盘 2019 年年年初至今年初至今申万电力指数申万电力指数上涨上涨 13.0%，跑输，跑输大盘。大盘。2019 年年初至今，申万电力指数、万得全 A、上证综指、沪深 300 分别上涨 13.0%、29.3%、20.3%、31.2%。图图 1：2019 年电力行业指数走势年电力行业指数走势 资料来源：Wind，长城证券研究所（2018/12/28=1000）从细分领域来看，从细分领域来看，大水电大水电表现较好；表现较好；联美控股涨幅较高，推动热电板块涨幅领先联美控股涨幅较高，推动热电板块涨幅领先。2019年年初至今，电力行业细分领域中，火电、新能源发电、水电、热电分别上涨 2.8%、3.1%、22.0%、28.6%。长江电力、华能水电、国投电力年初至今涨幅 21.7%、50.7%、19.1%，推动水电板块表现较好。热电板块涨幅最高，主要由于热电板块权重股联美控股涨幅较高。图图 2：2019 年电力细分领域指数走势年电力细分领域指数走势 资料来源：Wind，长城证券研究所（2018/12/28=1000）2019 年年上半年上半年，电力行业营收增速，电力行业营收增速 11%；细分领域中，火电、热电、水电、新能源发电；细分领域中，火电、热电、水电、新能源发电营收增速分别为营收增速分别为 10%、9%、15%、20%。900100011001200130014001500申万行业指数:电力万得全A上证综合指数沪深300指数900100011001200130014001500申万行业指数:电力申万行业指数:新能源发电申万行业指数:热电申万行业指数:水电申万行业指数:火电 行业动态点评 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 1：电力行业营收增速电力行业营收增速 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 公用事业行业营收（亿）公用事业行业营收（亿）3,004.2 3,424.5 3,561.9 3,477.4 3,329.4 3,858.9 4,573.4 5,092.6 同比增速（%）14%4%-2%-4%16%19%11%火电板块（亿）火电板块（亿）2,454.5 2,848.8 2,921.5 2,758.3 2,489.3 2,951.1 3,549.8 3,907.4 同比增速（%）16%3%-6%-10%19%20%10%热电板块（亿）热电板块（亿）45.0 46.9 50.1 52.0 71.2 87.7 100.4 109.9 同比增速（%）4%7%4%37%23%14%9%水电板块（亿）水电板块（亿）405.2 436.2 489.7 519.8 608.9 637.7 718.2 828.3 同比增速（%）8%12%6%17%5%13%15%新能源发电板块（亿）新能源发电板块（亿）99.6 92.7 100.6 147.3 160.0 182.4 205.1 247.0 同比增速（%）-7%9%46%9%14%12%20%资料来源：Wind，长城证券研究所 2019 年年上半年上半年，电力行业归母净利润增速，电力行业归母净利润增速 28%；细分领域中，火电、热电、水电、新能；细分领域中，火电、热电、水电、新能源发电营收增速分别为源发电营收增速分别为 40%、150%、18%、1%。表表 2：电力行业归母净利润增速电力行业归母净利润增速 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 公用事业行业归母净利润（亿）公用事业行业归母净利润（亿）127.3 328.0 403.4 516.2 459.9 271.0 334.2 426.9 同比增速（%）158%23%28%-11%-41%23%28%火电板块（亿）火电板块（亿）70.9 236.0 282.9 336.6 268.3 76.3 137.0 191.7 同比增速（%）233%20%19%-20%-72%80%40%热电板块（亿）热电板块（亿）2.5 6.3 6.5 7.6 9.3 10.5 5.5 13.7 同比增速（%）158%2%17%22%13%-48%150%水电板块（亿）水电板块（亿）41.2 77.1 105.4 146.3 155.7 155.1 160.3 189.8 同比增速（%）87%37%39%6%0%3%18%新能源发电板块（亿）新能源发电板块（亿）12.7 8.6 8.7 25.7 26.7 29.1 31.5 31.7 同比增速（%）-32%1%197%4%9%8%1%资料来源：Wind，长城证券研究所 2019 年年上半年上半年，电力行业扣非净利润增速，电力行业扣非净利润增速 34%；细分领域中，火电、热电、水电、新能；细分领域中，火电、热电、水电、新能源发电营收增速分别为源发电营收增速分别为 55%、209%、20%、1%。行业动态点评 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 3：电力行业扣非净利润增速电力行业扣非净利润增速 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 公用事业行业扣非净利润（亿）公用事业行业扣非净利润（亿）99.0 292.5 357.3 456.8 438.6 252.6 301.5 403.3 同比增速（%）196%22%28%-4%-42%19%34%火电板块（亿）火电板块（亿）61.5 231.4 279.0 316.5 259.1 60.3 114.9 178.4 同比增速（%）276%21%13%-18%-77%91%55%热电板块（亿）热电板块（亿）1.9 2.8 5.2 6.8 6.6 9.2 3.9 12.0 同比增速（%）45%85%30%-3%39%-58%209%水电板块（亿）水电板块（亿）36.7 61.3 74.4 109.1 149.5 154.3 151.3 181.3 同比增速（%）67%21%47%37%3%-2%20%新能源发电板块（亿）新能源发电板块（亿）-1.2 -3.1 -1.4 24.4 23.4 28.9 31.4 31.7 同比增速（%）153%-56%-1902%-4%23%9%1%资料来源：Wind，长城证券研究所 1.2 保险公司加仓电力板块，保险公司加仓电力板块，2019Q2 机构持仓占电力板机构持仓占电力板块流通市值比例上升到块流通市值比例上升到 4.64%保险公司加仓保险公司加仓电力板块，电力板块，2019Q2 机构持仓机构持仓占电力板块占电力板块流通市值比例上升到流通市值比例上升到 4.64%。2017Q4、2018Q4、2019Q2，机构持仓占电力板块流通市值比例分别为 2.43%、3.04%、4.64%。其中 2019Q2 保险公司持仓占比从 2018Q4 的 0.52%快速上升到 2.57%。表表 4：电力板块机构持仓电力板块机构持仓情况情况 机构持仓（万元）机构持仓（万元）机构持仓占电力板块流通市值比例机构持仓占电力板块流通市值比例 基金基金 券商集合理券商集合理财财 保 险 公保 险 公司司 社 保 基社 保 基金金 QFII 基金基金 券 商 集 合券 商 集 合理财理财 保 险 公保 险 公司司 社 保 基社 保 基金金 QFII 合计合计 2017Q2 2,786,010 152,195 630,223 919,381 4,314 2.17%0.12%0.49%0.71%0.00%3.49%2017Q4 1,835,332 128,831 568,510 675,451 17,216 1.38%0.10%0.43%0.51%0.01%2.43%2018Q2 1,687,842 142,274 708,453 684,661 15,170 1.27%0.11%0.53%0.52%0.01%2.44%2018Q4 2,506,402 147,232 692,163 647,200 42,169 1.89%0.11%0.52%0.49%0.03%3.04%2019Q2 2,285,630 46,983 3,406,197 365,685 56,195 1.72%0.04%2.57%0.28%0.04%4.64%资料来源：Wind，长城证券研究所 19 年年 6 月末，基金持仓中电力行业占比为月末，基金持仓中电力行业占比为 1.1%，处于历史处于历史配置比例底部配置比例底部，标配比例为，标配比例为3.0%。基金持有的电力行业重仓股包括长江电力（持仓市值 54.1 亿元，占流通 A 股比例1.37%）、华能国际（持仓市值 19.5 亿元，占流通 A 股比例 2.99%）、国投电力（持仓市值 18.8 亿元，占流通 A 股比例 3.57%）、国电电力（持仓市值 14.8 亿元，占流通 A 股比例 2.96%）、川投能源（持仓市值 14.3 亿元，占流通 A 股比例 3.64%）、中国核电（持仓市值 10.8 亿元，占流通 A 股比例 1.25%）、华电国际（持仓市值 9.3 亿元，占流通 A 股比例 3.51%）、申能股份（持仓市值 8.7 亿元，占流通 A 股比例 3.18%）、联美控股（持仓市值 8.5 亿元，占流通 A 股比例 3.52%）、华能水电（持仓市值 5.7 亿元，占流通 A 股比例1.58%）、建投能源（持仓市值 5.5 亿元，占流通 A 股比例 7.47%）。行业动态点评 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 19 年年 6 月末，保险月末，保险持仓中电力行业占比为持仓中电力行业占比为 2.5%，较较 2018 年年末年年末的的 0.7%快速增长快速增长（加（加仓仓的主要是长江电力的主要是长江电力），标配比例为，标配比例为 3.0%。保险持有的电力行业重仓股包括长江电力（持仓市值 296.8 亿元，占流通 A 股比例 7.54%）、京能电力（持仓市值 23.7 亿元，占流通 A股比例 13.70%）、韶能股份（持仓市值 10.3 亿元，占流通 A 股比例 19.96%）、太阳能（持仓市值 4.2 亿元，占流通 A 股比例 6.25%）、东旭蓝天（持仓市值 1.8 亿元，占流通 A 股比例 2.52%）、明星电力（持仓市值 1.4 亿元，占流通 A 股比例 5.02%）、内蒙华电（持仓市值 1.0 亿元，占流通 A 股比例 0.56%）、涪陵电力（持仓市值 0.9 亿元，占流通 A 股比例 1.71%）、华能水电（持仓市值 0.5 亿元，占流通 A 股比例 0.13%）。19 年年 6 月末，月末，QFII 持仓中持仓中电力行业占比为电力行业占比为 0.35%，标配比例为，标配比例为 3.0%。QFII 持有的电力行业重仓股包括华能水电（持仓市值 2.0 亿元，占流通 A 股比例 0.55%）、深南电 A（持仓市值 1.7 亿元，占流通 A 股比例 3.79%）、涪陵电力（持仓市值 1.7 亿元，占流通 A 股比例 3.03%）、漳泽电力（持仓市值 0.2 亿元，占流通 A 股比例 0.18%）、赣能股份（持仓市值 0.1 亿元，占流通 A 股比例 0.13%）、*ST 金山（持仓市值 0.0 亿元，占流通 A 股比例 0.11%）。2.火电：火电：整体业绩整体业绩向好，个股出现分化，向好，个股出现分化，推荐推荐 Q3 火电股投资机会火电股投资机会 2019Q2 火火电板块电板块收入收入同比负增长；扣非净利润同比负增长；扣非净利润增速下滑，环比增速下滑，环比增长增长 1.2%。2019Q1、Q2火电板块收入同比增速分别为 15.7%、-8.8%，扣非净利润同比增速 72.5%、41.2%，Q2扣非净利润季度环比增速为 1.2%。2019 年上半年火电板块收入、扣非净利润同比增速分别为 10.1%、55.2%。表表 5：火火电板块电板块单季度单季度收入、业绩收入、业绩增速增速 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 同比增速同比增速 2019Q2 同比增速同比增速 环比增速环比增速 单季度收入单季度收入 1,766.43 1,783.36 1,890.16 1,969.59 2,043.23 15.7%1,864.13 4.5%-8.8%单季度归母净利润单季度归母净利润 59.41 77.62 47.67 13.76 104.94 76.6%86.78 11.8%-17.3%单季度扣非净利润单季度扣非净利润 51.38 63.52 93.70 34.03 88.64 72.5%89.72 41.2%1.2%资料来源：Wind，长城证券研究所 2019Q1、Q2 全国火电发电量同比增速分别为全国火电发电量同比增速分别为 2.0%、-1.7%，Q2 出现电量出现电量增速增速拐点致拐点致Q2 收入同比下降收入同比下降，7 月电量月电量增速仍较低。增速仍较低。7 月火电发电量当月同比增速为-1.6%。7 月工业增加值增速下降到 4.8%，PMI 反弹至 49.7 但仍低于 50。2019 年棚改计划 285 万套，较 2018 年 588 万套的计划改造套数减少近 51%；棚改退坡致 17 月商品房销售面积同比下降 1.3%，给新开工、地产投资带来压力。工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，预计 Q3 火电发电量同比增速仍将承压。剔除剔除国电电力、大唐发电，上半年火国电电力、大唐发电，上半年火电板块电板块收入同比增速从收入同比增速从 10.1%下降到下降到 4.3%。2019年 1 月 31 日，国电电力完成对中国神华 17 家火电企业控制权的收购。2018 年 4 月初，大唐发电完成对控股股东所属的大唐安徽发电、大唐河北发电、大唐黑龙江发电的收购。行业动态点评 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 3：火电发电量火电发电量月度月度当月当月同比同比 图图 4：火电利用小时火电利用小时月度月度同比增长同比增长 资料来源：Wind，长城证券研究所 Q2 不含税电煤价格指数不含税电煤价格指数基本持平，电价受益于增值税基本持平，电价受益于增值税下调，下调，Q1 包含较多低毛利率的供包含较多低毛利率的供暖收入暖收入等等因素致因素致 Q2 净利润率环比上升净利润率环比上升。2019Q2 扣非净利润季度环比增速为 1.2%。2019Q1、Q2 火电板块毛利率分别为 16.3%、16.7%（2018 年全年毛利率为 12.9%）；扣非净利润率分别为 4.3%、4.8%（2018 年全年扣非净利润率为 3.83）。1）Q2 不含税煤价环不含税煤价环比上升比上升 0.2%：2019Q1、Q2 不含税电煤价格指数同比增速分别为-7.6%、-2.3%，Q2 环比增速为 0.2%。2）不含税不含税电价电价受益于受益于增值税增值税下调，市场电折价在增值税下调后并未上升。下调，市场电折价在增值税下调后并未上升。火电企业不含税电价受益于增值税下调，从广东月度竞价数据来看，4 月 1 日后市场电折价幅度并未扩大。广东 9 月集中竞价价差-29.5 厘/千瓦时，价差小幅波动。49 月，平均竞价价差为-29.8 厘/千瓦时，较一季度-35.43 厘/千瓦时，有所收窄。图图 5：全国电煤价格指数全国电煤价格指数 图图 6：火电板块毛利率与净利率火电板块毛利率与净利率 资料来源：Wind，长城证券研究所 重点个股重点个股业绩分析业绩分析：1）全国性公司中，全国性公司中，华能国际（单位华能国际（单位燃料成本下降较快燃料成本下降较快）、）、华电国际华电国际（上网电价增速（上网电价增速较快较快）业绩增速较快，业绩增速较快，大唐发电、大唐发电、国电电力业绩增速相对较慢。国电电力业绩增速相对较慢。2019 年上半年，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力的扣非净利润同比增速分别为 79%、66%、-17%、10%。这主要是由于不同公司间电量、燃料成本出现分化。2019 年上半年，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力的上网电量同比增速分别为-5.8%、5.7%、-5.2%、2.6%；单位燃料成本同比增速分别为-5.6%、-2.4%、-3.3%、-4.4%（煤电单位燃料成本）。-6-4-2024681012产量:火电:当月同比产量:火电:当月同比-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00发电设备平均利用小时:火电:累计值同比增减（小时，右轴）475485495505515525535545555565575电煤价格指数:全国电煤价格指数:全国0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%18.0%毛利率扣非净利润率（右轴）行业动态点评 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 2）业绩增速较快的区域性业绩增速较快的区域性公司：公司：上半年扣非净利润同比增速较快的区域性公司包括：深圳能源（+76%）、长源电力（+1456%）、穗恒运 A（+515%）、内蒙华电（+157%）、皖能电力（+163%）、建投能源（+113%）、吉电股份（+64%）、赣能股份（+98%）、京能电力（+137%）等。7 月火电发电量同比增速月火电发电量同比增速-1.6%，而原煤产量增速，而原煤产量增速 12.2%；数据背离预示；数据背离预示煤价煤价 Q3 有望呈有望呈下行态势下行态势。今年煤炭供需格局走向宽松。7 月基数并不高，但发电量同比增速仍从上月的2.8%下降至 0.6%；17 月发电量同比增速从上月的 3.3%下降到 3.0%。7 月水电发电量增速下降到 6.3%，但由于整体发电量下降，7 月火电增速从 0.1%下降到-1.6%工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。煤矿产能释放快于下游需求，煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平。Q3 煤价已呈现下降趋势：7 月电煤价格指数较 Q2 均值下降 1.5%，而 5000大卡现货 78 月均价较 Q2 下降 1.3%。建议建议关注：关注：全国性公司中的华电国际、国电电力；区域性公司中的皖能电力、京能电力、建投能源、长源电力、吉电股份、赣能股份等。3.水电：水电：上半年来水上半年来水偏丰，业绩增速较快偏丰，业绩增速较快 2019Q2 水电板块水电板块收入、扣非净利润同比增速较收入、扣非净利润同比增速较 Q1 均有所增长均有所增长。2019Q1、Q2 水电板块收入同比增速分别为 11.3%、19.0%，扣非净利润同比增速 4.9%、30.3%。2019 年上半年水电板块收入、扣非净利润同比增速分别为 15.3%、19.8%。表表 6：水水电板块电板块单季度单季度收入、业绩收入、业绩增速增速 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 单季度收入 342.88 375.33 521.54 416.39 381.67 446.64 同比增长 11.3%19.0%单季度成本 218.19 211.29 252.03 255.65 236.65 250.74 同比增长 8.5%18.7%单季度归母净利润 66.18 94.09 165.02 101.14 73.15 116.69 同比增长 10.5%24.0%单季度扣非净利润 62.34 88.98 227.49 150.76 65.40 115.94 同比增长 4.9%30.3%资料来源：Wind，长城证券研究所 上半年水电上半年水电发电量发电量保持保持较快增速，致较快增速，致 Q2 收入增速收入增速继续增长继续增长。2019Q1、Q2 水电板块收入同比增速分别为 7.7%、13.2%。2019Q1 和上半年，全国水电发电量同比增长 12.0%、11.8%，增速基本持平。而 7 月当月同比增速为 6.3%，出现下滑。行业动态点评 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7：水电水电发电量发电量月度月度当月当月同比同比 图图 8：水电水电利用小时利用小时月度月度同比增长同比增长 资料来源：Wind，长城证券研究所 高电量增速下，高电量增速下，毛利率、扣非净利润率均保持上升态势。毛利率、扣非净利润率均保持上升态势。2019 年上半年，水电毛利率从去年同期的 40.2%上升到 41.2%；扣非净利润率从去年同期的 21.1%上升到 21.9%。图图 9：水电板块水电板块毛利率、扣非净利润率情况毛利率、扣非净利润率情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 云南、云南、广东、湖南、福建等地水电广东、湖南、福建等地水电公司公司业绩业绩增速较快增速较快：上半年扣非净利润同比增速较快的水电包括：甘肃电投（+77%）、湖南发展（+68%）、闽东电力（+195%）、韶能股份（+160%）、国投电力（+45%）、华能水电（+226%）。主要水电生产省份中，福建、广东、内蒙古、湖南、云南、甘肃今年上半年水电利用小时增长较快，增速分别为 81.2%、55.2%、63.6%、53.4%、18.8%、8.1%；广西、贵州、四川、湖北增速分别为 8.1%、4.8%、5.7%、1.2%、-5.2%。建议关注：建议关注：长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、韶能股份等水电公司。-10-50510152025产量:水电:当月同比产量:水电:当月同比-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00发电设备平均利用小时:水电:累计值同比增减（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%毛利率扣非净利润率（右轴）行业动态点评 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 4.风险提示风险提示 风险提示：风险提示：上网电价或下降；来水或不及预期；煤价或高位运行 行业动态点评 http:/ 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证