证券研究报告|行业策略报告日用消费|食品饮料高潜成长，谁主沉浮——次高端白酒行业深度于佳琦杨勇胜任龙（研究助理）yujiaqi@cmschina.com.cnyangys5@cmschina.com.cnrenlong1@cmschina.com.cnS1090518090005S1090514060001实习生孙娴、刘成对本文亦有贡献2021年2月17日-2-▪论行业：行业成长性被低估，过去五年复合增速27%，量价驱动力均较足，非上市酱酒成为“隐形”冠军▪讲节奏：次高端是对景气度的放大，高端牵引和中档上挺，为次高端打开空间。景气度较高时期，经销商寻找利润产品，高渠道推力和复制能力为成长加杠杆。–次高端总体受益于经济活跃度，在PPI较强的10年左右、17年左右有尚佳表现▫09-11年区域名酒高端产品快速放量，11-12年次高端享受价格泡沫▫17年一轮，古井、汾酒高端产品享受升级，酱酒异军突起引领成长。▪论格局：未来看好三个做大：1）引领行业价格升级；2）小众香型的品牌势能；3）具备主力单品和基地市场的降维打击能力▪看当下：中高端白酒具备加速潜质。1）疫后经济进入复苏轨道；2）工业产品、通胀资产价格上行，通胀预期渐起；3）高端白酒拉大价格空间，五泸挺价更顺，打开了价格天花板；4）消费升级更加明显，场景缺失消费者寻求价格补偿。5）提价动作频频来袭，产业提价势不可挡。▪辨个股：同时关注产业势能、和企业能动，首推次高端卡位清楚、渠道理顺具备全国扩张能力的洋河、汾酒，推荐估值性价比突出、享受省内确定性价格升级的古井、今世缘。关注纯粹次高端品种水井坊、和酱酒系列（习酒、郎酒、国台）等享受行业贝塔放大效应。备注：本篇中高端是泛指，拥有零售价在300-700的单品的企业均在本文讨论范围之内。投资建议：成长有望提速，加配次高端qRmPsMxOpOqQpQsRpQqMpO8OcMbRpNoOtRoPiNmMsQkPpOtMaQoMtQvPoMtONZmOoR-3-3一、论行业，挡不住的强劲成长二、看节奏，享受景气周期放大三、讲格局，三板斧论乾坤四、观当下，新周期拉开五、辨个股：享受行业风口，关注企业动能目录-4-▪行业百花齐放，市场点状研究，缺乏次高端整体概念。▪19年，受制于洋河（M系列增长6%、天系列下滑20%）渠道调整、老窖窖龄特曲控货挺价（+3%）、水井坊舍得成长放缓（水井25%、舍得17%），市场担忧行业发展前景不佳▪但忽略了两点，1)以习酒为代表的非上市酱酒，过去五年保持50%CAGR，茅台次高端系列酒过去五年保持了59%增长。2)经过仔细测量还原后，行业整体增速过去五年保持27%，成长强劲程度高于大多数食品饮料子版块...
