传媒上市公司2018年报及2019一季报小结：坚守龙头寻找业绩确定性-20190506-兴业证券-39页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 传媒行业传媒行业推荐 推荐(维持 维持）重点公司重点公司 重点公司 19E 20E 评级 芒果超媒 1.14 1.53 审慎增持 吉比特 11.21 12.96 审慎增持 完美世界 1.73 1.97 审慎增持 分众传媒 0.23 0.27 审慎增持 相关报告相关报告 分析师：丁婉贝 S0190515020001 刘跃 S0190517090001 邵伟 S0190518030003 李阳 S0190518080004 团队成员：丁婉贝 刘跃 邵伟 李阳 投资要点投资要点 子行业子行业 2018 年和年和 2019 年年 Q1 主要财务指标回顾主要财务指标回顾：视频行业视频行业：三大视频网站活跃用户数增长明显放缓。从 2018 年报来看，爱奇艺和 B 站收入分别保持 43%和 67%的快速增长，但亏损继续扩大。从 2018 年报和 2019Q1 来看，广告收入占比更高的芒果超媒收入增速承压，分别只增长了 16%和 2%。但由于综艺节目在盈利指标上的优势，净利润增速得以保持，分别同比增长 20%和 24%。生活圈媒体生活圈媒体：分众传媒作为生活圈媒体的龙头在整体宏观经济下行趋势和创投支持类互联网客户预算收紧的情况下，收入增速加速下滑，2018Q1-2019Q1 收入增速分别为 22.28%/28.88%/21.94%/11.90%/-11.78%，2019Q1 收入首次下滑。分众传媒历史上滞后 GDP 数据约 2-4 个季度，预计三四季度广告需求有望改善。To B 服务行业服务行业：首先，营销代理行业首先，营销代理行业：优势媒体代理和优势行业客户决定收入增速，其中，蓝色光标 2018Q4-2019Q1 收入增速分别为 28.20%和11.36%，科达股份 2018Q4-2019Q1 收入增速分别为 22.03%和 30.24%。但毛利率无法提升下，人效和费用控制将成盈利能力的核心要素。以龙头蓝色光标来看，2019Q1 公司销售净利率回升至 4.04%。其次，开发者服务其次，开发者服务及数据智能行业及数据智能行业：2018 年开发者服务行业主要上市公司每日互动和极光收入分别达到 5.39 亿元（YoY+61.97%）和 7.14 亿元（YoY+150.83%）。2019Q1，因宏观经济放缓，头部互联网公司在“促活”上的预算收紧，从而每日互动收入增速放缓至 7.05%，即 1.42 亿元，归母净利润则为 6033万元（YoY-9.64%）。展望后续，互联网公司预算暂未回暖，更多依靠数据智能服务变现快速发展带动增长。游戏行业游戏行业：而随着版号开放带动 2019Q1 新品游戏持续上线，需求得到满足，政策边际改善带动行业基本面改善，2019Q1 业绩加速增长，龙头利润增速大幅提升至 30%增速。出版行业：出版行业：教辅教材方面，2018 年和 2019Q1 总体表现平稳，长期与在校学生数量增长趋势一致，保持 5%-15%的增速。一般图书增长分化，受爆款产品影响，波动较大。投资观点：5 月风险偏好显著下降，守住龙头，寻求业绩确定性。重点推荐出版行业、视频网站、企业服务板块和游戏板块的龙头公司。投资观点：5 月风险偏好显著下降，守住龙头，寻求业绩确定性。重点推荐出版行业、视频网站、企业服务板块和游戏板块的龙头公司。重点推荐视频网站稀缺标的【芒果超媒】、数据智能龙头【每日互动】和营销龙头【蓝色光标】、积极关注低估值游戏龙头【完美世界】【三七互娱】【游族网络】【吉比特】，以及教材教辅出版龙头【中南传媒】【凤凰传媒】【山东出版】等。风险提示风险提示：新游戏低于预期，影视作品低于预期，政策监管趋严。：新游戏低于预期，影视作品低于预期，政策监管趋严。title坚守龙头，寻找业绩确定性坚守龙头，寻找业绩确定性 传媒上市公司传媒上市公司 2018 年报及年报及 2019 一季报小结一季报小结2019 年年 5 月月 6 日日2 0 6 2 6 5 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:1 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、传媒重点子行业 2018 年报及 2019Q1 季报总结.-4-1.1、各子行业 2018 年和 2019 年 Q1 主要财务指标回顾.-4-1.2、传媒行业估值情况.-9-2、媒体平台：Q1 广告下滑态势加大，期待三四季度企稳.-10-2.1、广告行业：总体收入下滑态势加大，互联网效果广告增速下滑.-10-2.2、视频网站：广告增速放缓，会员收入仍高速增长.-12-2.3 生活圈媒体：收入加速下滑，减税降费+消费鼓励政策有望稳步生效.-15-3、ToB 服务行业：数据赋能产业，服务创造价值.-17-3.1、广告营销：人效和财务费用控制是核心竞争要素.-17-3.2、开发者服务：方兴未艾，数据智能服务起航.-18-4 游戏：版号审批恢复，一线龙头恰处产品低谷，二线厂商迎来黄金发展期-19-4.1、游戏板块：获版号开放刺激，业绩高速增长.-20-4.2、游戏板块：版号开放，有望助力行业与公司走出阴霾.-21-4.3、游戏板块：腾讯网易份额下滑，二线厂商份额提升.-26-4.4、游戏板块：Q1 二线厂商份额提升，未来增长值得期待.-30-5、出版行业：教材教辅业绩稳健，一般图书分化.-31-6、影视阅读板块：短期承压，中长期仍看文娱消费升级.-33-6.1、数字阅读板块：用户数增长面临瓶颈.-33-6.2、影视院线板块.-34-7、广电板块：持续下滑，整合和 5G 建设迫在眉睫.-35-8、投资建议.-37-9、风险提示.-38-图 1、2015A-2018Q4 上市媒体广告收入总和及其增速（单位：百万元）.-11-图 2、2019 年 1-3 月视频网站月活用户数同比增速.-12-图 3、2019 年 1-3 月视频网站日活用户数同比增速.-12-图 4、2012-2018 行业客户收入结构.-15-图 5、2012-2018 行业客户收入额（单位：百万元）.-15-图 6、分众传媒季度收入增速及 GDP（现价）季度增长率对比.-16-图 7、2016H1-2018H2 中国游戏市场规模（亿元）.-21-图 8、2016H1-2018H2 各主要上市公司游戏收入（亿元）.-21-图 9、2016H1-2018H2 中国手游市场规模（亿元）.-22-图 10、2016H1-2018H2 各主要上市公司手游收入（亿元）.-23-图 11、2016H1-2018H2 中国端游市场规模（亿元）.-23-图 12、2016H1-2018H2 各主要上市公司端游收入（亿元）.-24-图 13、2016H1-2018H2 中国页游市场规模（亿元）.-24-图 14、2016H1-2018H2 主要上市公司页游收入（亿元）.-25-图 15、2018Q1-2019Q1 中国游戏市场规模（亿元）.-25-图 16、2019Q1 各主要上市公司营收（百万元）.-25-图 17、2016H1-2018H2 主要上市公司整体游戏市场份额.-26-图 18、2017H1-2018Q4 网易、腾讯整体游戏市场份额.-27-图 19、2016H1-2018H2 主要上市公司手游市场份额.-28-图 20、2016Q1-2018Q4 网易、腾讯手游市场份额.-28-图 21、2016H1-2018H2 主要上市公司端游市场份额.-29-图 22、2017H1-2018H2 主要上市公司端游市场份额.-29-图 23、2016H1-2018H2 主要上市公司页游市场份额.-30-2 0 6 2 6 5 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:1 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 图 24、2015-2018 年中国有线电视用户总量持续下滑（单位：万户）.-36-图 25、2013-2018 年 IPTV 用户数持续增加（单位：万户）.-36-表 1、视频网站板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）.-4-表 2、蓝色光标和科达股份相关财务数据（单位：百万元）.-5-表 3、开发者服务行业公司 2018 年报和 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）.-5-表 4、游戏板块主要上市公司 2018 年全年及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）.-6-股票代码.-6-表 5、出版行业公司 2018 年报和 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）.-6-表 6、数字阅读板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）.-7-表 7、院线板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）-7-表 8、影视板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）-8-表 9、广电板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）-8-表 10：各子板块公司估值情况.-9-表 11、2018 年以来广告市场及各媒体刊例花费同比增速.-11-表 12、视频网站季度广告收入拆分及预测.-13-表 13、视频网站会员收入拆分及预测（优酷的会员数仅统计付费会员）.-14-表 14、视频网站板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）.-14-YoY.-14-表 15、分众传媒来自各行业客户的收入增速.-16-表 16、分众传媒分季度业绩对比（单位：百万元）.-16-表 17、蓝色光标和科达股份相关财务数据（单位：百万元）.-18-表 18、开发者服务行业公司 2018 年报和 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）-18-表 19、每日互动、极光收入结构对比（单位：百万元）.-19-表 20、游戏板块主要上市公司 2018 年全年及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）.-20-表 21、游戏板块主要上市公司市场份额.-30-表 22、出版行业公司 2018 年报和 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）.-31-表 23、图书出版上市公司一般图书经营数据.-32-表 24、图书出版上市公司教辅教材出版和发行经营数据.-32-表 25、2015-2018 年阅文集团的用户运营数据.-33-表 26、数字阅读板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）.-33-表 27、院线板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）-34-表 28、影视板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）-35-表 29、广电板块主要上市公司 2018 年度及 2019Q1 业绩情况（单位：百万元）-35-表 30、兴业传媒重点关注的传媒标的.-37-2 0 6 2 6 5 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:1 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1 1、传媒重点子行业、传媒重点子行业 20182018 年报及年报及 2019Q12019Q1 季报总结季报总结 1.11.1、各子行业、各子行业 20182018 年和年和 20192019 年年 Q1Q1 主要财务指标回顾主要财务指标回顾 视频行业：视频行业：三大视频网站活跃用户数增长明显放缓，芒果 TV 和 B 站仍高速增长。不论是硬广还是植入广告，都受到宏观经济影响。因此，从 2018 年报来看，爱奇艺和 B 站收入分别保持 43%和 67%的快速增长，但亏损继续扩大。从 2018 年报和2019Q1 来看，广告收入占比更高的芒果超媒收入增速承压，分别只增长了 16%和2%。但由于综艺节目在盈利指标上的优势，净利润增速得以保持，分别同比增长20%和 24%。而 B 站仍处于不断突破变现的过程中，收入增速有望保持，进而改善利润。而作为龙头的爱奇艺会员继续快速增长，有望部分抵消广告收入增速压力。2019 年四大视频网站整体会员收入有望达到 450 亿元，同比增长 51%。因此，在版权成本有效控制的未来，其盈利更值得期待。经历经历 20172017 年以来用户红利结束、年以来用户红利结束、20182018 年的宏观环境下行，年的宏观环境下行，20192019 年在会员渗透年在会员渗透率和率和版权成本控制上不断提升，视版权成本控制上不断提升，视频网站走向谋求盈利的新阶段。频网站走向谋求盈利的新阶段。表表 1 1、视频网站板块主要上市公司、视频网站板块主要上市公司 20182018 年度及年度及 2019Q2019Q1 1 业绩情况（单位：百万元）业绩情况（单位：百万元）股票代码股票代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入(FY18)(FY18)YoYYoY 归母净利润归母净利润(FY18)(FY18)YoYYoY 扣非归母净利润扣非归母净利润(FY18)(FY18)YoYYoY 300413.SZ 芒果超媒 9660.66 16.80%865.57 21.03%287.57 518.82%IQ.O 爱奇艺 24989.12 43.79%-9109.78-143.78%-9109.78-143.78%BILI.O 哔哩哔哩 4128.93 67.27%-551.72-200.26%-551.72-200.26%股票代码股票代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入(1Q19)(1Q19)YoYYoY 归母净利润归母净利润(1Q19)(1Q19)YoYYoY 扣非归母净利润扣非归母净利润(1Q19)(1Q19)YoYYoY 300413.SZ 芒果超媒 2485.08 2.1%417.93 23.99%411.99 4945.41%资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 生活圈媒体生活圈媒体：以分众传媒为代表的生活圈媒体仍维持高于广告市场总体的增长率。从公司业绩表现来看，分众传媒作为生活圈媒体的龙头在整体宏观经济下行趋势和创投支持类互联网客户预算收紧的情况下，收入增速加速下滑，2018Q1-2019Q1收入增速分别为 22.28%/28.88%/21.94%/11.90%/-11.78%，2019Q1 收入首次下滑。分业务来看，影院广告受影院观影人次停滞的影响，2018 下半年收入下滑 10.69%，导致全年收入增速下滑至 2.08%，而楼宇广告则仍维持 27.11%这一较高增速，因而全年增速 28.69%，但我们预计 2019 年一二季度均将延续增速下滑态势。分众分众传媒历史上滞后传媒历史上滞后 GDPGDP 数据约数据约 2 2-4 4 个个季度季度，预计三四季度广告需求有望改善，预计三四季度广告需求有望改善。营销代理行业：优势媒体和优势行业决定收入增速，但现金流和盈利指标更重要营销代理行业：优势媒体和优势行业决定收入增速，但现金流和盈利指标更重要。我们统计了蓝色光标、科达股份季度财务数据。其中，蓝色光标 2018Q4-2019Q1收入增速分别为 28.20%和 11.36%，2018 年收入增长较快主要由于出海收入的快速增长，而国内收入则处于下滑态势。科达股份 2018Q4-2019Q1 收入增速分别为22.03%和 30.24%，收入维持较高水平的主要原因在于在高速增长的信息流广告领域进行了领先的布局。毛利率无法提升甚至不断下降的背景下，人效和费用控制毛利率无法提升甚至不断下降的背景下，人效和费用控制2 0 6 2 6 5 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:1 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 将成将成盈利能力的核心要素盈利能力的核心要素。以龙头蓝色光标来看，通过营销技术提升人效，并控制财务费用，使得公司期间费用率在毛利率下滑的背景下仍不断获得压缩，经历了短暂的阵痛期之后，2019Q1 公司销售净利率回升至 4.04%。表表 2 2、蓝色光标和科达股份相关财务数据（单位：百万元）、蓝色光标和科达股份相关财务数据（单位：百万元）蓝色光标 2017-3-31 2017-6-30 2017-9-30 2017-12-31 2018-3-31 2018-6-30 2018-9-30 2018-12-31 2019-3-31 营业收入 2,944.69 3,672.64 3,853.86 4,759.65 5,024.17 5,754.77 6,223.25 6,101.78 5,595.05 YoY 28.60%28.81%23.87%17.03%70.62%56.69%61.48%28.20%11.36%毛利率 21.49%21.16%16.65%15.13%13.01%11.60%10.01%12.52%10.44%销售费用率 8.37%8.07%7.20%6.75%4.68%4.08%3.59%4.52%3.33%管理费用率 7.09%6.13%6.39%7.04%3.63%4.25%3.58%5.09%3.59%财务费用率 2.63%2.21%2.46%0.77%1.54%0.65%0.84%1.28%0.81%总计：期间费用率 18.09%16.40%16.05%14.56%9.85%8.98%8.01%10.88%7.72%销售净利率 3.02%6.28%-0.75%-0.90%3.20%2.93%1.70%-0.38%4.04%科达股份 2017-3-31 2017-6-30 2017-9-30 2017-12-31 2018-3-31 2018-6-30 2018-9-30 2018-12-31 2019-3-31 营业收入 1,565.96 2,204.35 2,705.47 2,993.98 2,901.29 4,010.32 3,644.34 3,653.54 3,778.75 YoY 72.97%8.35%37.26%41.58%85.27%81.93%34.70%22.03%30.24%毛利率 13.26%12.53%11.52%12.76%11.08%9.55%8.45%11.32%6.30%销售费用率 1.82%1.94%1.95%2.15%2.12%1.69%1.82%2.24%1.54%管理费用率 4.30%3.57%3.15%4.39%3.94%3.40%4.15%3.43%3.14%财务费用率-1.73%0.52%0.34%-0.14%0.06%0.00%0.19%0.15%0.34%总计：期间费用率 4.39%6.04%5.44%6.40%6.12%5.08%6.16%5.82%5.01%销售净利率 6.80%4.97%4.48%4.99%3.11%7.58%1.83%-4.78%0.62%资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 开开发发者服务及数据智能行业者服务及数据智能行业：20182018 年开发者服务行业主要上市年开发者服务行业主要上市公司每日互动和极公司每日互动和极光收入分别达到光收入分别达到 5.5.3939 亿元（亿元（YoY+61.97%YoY+61.97%）和）和 7.147.14 亿元（亿元（YoY+150.83%YoY+150.83%）。）。得益于轻推送的高增长和高毛利，每日互动归母净利润 2.49 亿元（YoY+69.42%），极光仍处于亏损状态，2018 年归母净利润为-6620 万元，但相比于 2017 年归母净利润-1.17 亿元有所改善。2019Q1，因宏观经济放缓，头部互联网公司在“促活”上的预算收紧，从而每日互动收入增速放缓至 7.05%，即 1.42 亿元，归母净利润则为 6033 万元（YoY-9.64%）。展望后续，互联网公司预算暂未回暖，更多依靠数据智能服务（广告营销、金融风控、商业智能等）变现快速发展带动增长。表表 3 3、开发者服务行业公司、开发者服务行业公司 20182018 年报和年报和 2019Q2019Q1 1 业绩情业绩情况（况（单位：百万单位：百万元）元）股票代码股票代码 公司名称公司名称 营 业 收 入营 业 收 入(FY18)YoY 归 母 净 利归 母 净 利润润(FY18)YoY 扣 非 归 母扣 非 归 母净利润净利润(FY18)YoY 300766.SZ 每日互动 539.31 61.97%248.79 69.42%227.69 76.26%JG.O 极光 714.14 150.83%-66.20 26.68%-股票代码股票代码 公司名称公司名称 营 业营 业 收 入收 入(1Q19)YoY 归 母 净 利归 母 净 利润润(1Q19)YoY 扣 非 归 母扣 非 归 母净利润净利润(1Q19)YoY 300766.SZ 每日互动 142.04 7.05%60.33 -9.64%56.22 -12.04%JG.O 极光-资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 6 2 6 5 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:1 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 游戏行业游戏行业：经历了 2018 年近 9 个月的版号停发，游戏受供给不足需求被抑制，行业增速趋缓，除去三七互娱因商誉减值造成的大幅下滑至-50%，二线龙头收入和利润增速在 2018 年出现下滑。而随着版号开放带动 2019Q1 新品游戏持续上线，需求得到满足，政策边际改善带动行业基本面改善，2019Q1 龙头业绩加速增长，利润增速大幅提升至 30%增速。表表 4 4、游戏板块主要上市公司、游戏板块主要上市公司 20182018 年全年及年全年及 2019Q12019Q1 业绩情况（单位：百万元）业绩情况（单位：百万元）股票代码股票代码 公司公司 营业收入营业收入(18Q1(18Q1-Q4)Q4)YoYYoY 归母净利润归母净利润(18Q1(18Q1-Q4)Q4)YoYYoY 扣非归母净利扣非归母净利润润(18Q1(18Q1-Q4)Q4)YoYYoY 002624.SZ 完美世界 8033.77 1.31%1706.1 13.38%1447.01 3.54%300418.SZ 昆仑万维 3577.18 4.10%1006.05 0.74%948.28-4.12%002555.SZ 三七互娱 7632.68 23.33%1008.5-37.77%474.91-54.70%002174.SZ 游族网络 3581.25 10.68%1009.12 53.85%736.72 23.05%603444.SH 吉比特 1654.7 14.91%722.97 18.58%651.26 14.75%股票代码股票代码 公司公司 营业营业收入收入(19Q1)(19Q1)YoYoY Y 归母净利润归母净利润 (19Q1(19Q1）YoYoY Y 扣非归母净利扣非归母净利润润(19Q1)(19Q1)YoYYoY 002624.SZ 完美世界 2041.73 13.26%485.98 34.95%463.14 56.77%300418.SZ 昆仑万维 860.65-2.84%379.13 91.30%373.39 93.11%002555.SZ 三七互娱 3246.96 95.46%454.38 10.80%417.44 6.41%002174.SZ 游族网络 832.85-4.03%172.78-22.20%171.7-21.24%603444.SH 吉比特 505.75 33.09%213.44 38.87%200.16 42.53%资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 出版行业：出版行业：教辅教材方面，2018 年总体表现平稳，长期与在校学生数量增长趋势一致，保持 5%-15%的增速。一般图书增长分化，受爆款产品影响，波动较大。2019Q1 以来去年政策扰动已经削弱，主要出版公司收入利润均呈回暖态势，新经典、中国科传、中国出版、中南传媒收入增长加速，且均获得了较高的扣非归母净利润增速。表表 5 5、出版行业公司、出版行业公司 20182018 年报和年报和 202019Q19Q1 1 业绩情况（单位：百万元）业绩情况（单位：百万元）股票代码股票代码 公司名称公司名称 营 业 收 入营 业 收 入(FY18)(FY18)YoYYoY 归 母 净 利归 母 净 利润润(FY18)(FY18)YoYYoY 扣 非 归 母扣 非 归 母净利润净利润(F(FY18)Y18)YoYYoY 603096.SH 新经典 926.05 -1.90%240.81 3.66%194.93 -2.44%601858.SH 中国科传 2,224.80 10.66%424.52 14.37%403.46 16.29%601949.SH 中国出版 5,331.41 13.52%601.49 13.35%479.29 27.25%601019.SH 山东出版 9,350.82 5.05%1,484.94 8.80%1,338.41 6.28%601098.SH 中南传媒 9,575.58 -7.57%1,237.88 -18.19%1,098.91 -21.95%601811.SH 新华文轩 8,186.58 11.44%932.18 0.90%867.59 19.49%股票代码股票代码 公司名称公司名称 营 业 收 入营 业 收 入(1Q19)(1Q19)YoYYoY 归归 母母 净 利净 利润润(1Q19)(1Q19)YoYYoY 扣 非 归 母扣 非 归 母净利润净利润(1Q19)(1Q19)YoYYoY 603096.SH 新经典 221.16 5.55%55.82 1.65%50.98 9.29%601858.SH 中国科传 366.62 20.76%12.37 446.56%7.32 230.71%601949.SH 中国出版 876.04 32.11%58.32 205.06%26.77 136.82%601019.SH 山东出版 1,748.50 -5.05%217.53 5.20%196.72 16.33%601098.SH 中南传媒 1,839.84 12.36%298.26 13.32%290.14 17.46%601811.SH 新华文轩 1,709.29 7.87%216.55 21.38%194.67 14.57%2 0 6 2 6 5 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:1 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 影视阅读板块影视阅读板块：短期仍承压，中长期仍看文娱消费升级。短期仍承压，中长期仍看文娱消费升级。其中，数字阅读板块主要上市公司如下所示，即平治信息、掌阅科技和阅文集团。从收入端来看，数字阅读上市公司增速进一步放缓，行业开始接近天花板。表表 6 6、数、数字阅读板块主要上市公司字阅读板块主要上市公司 20182018 年度年度及及 2019Q2019Q1 1 业绩情况（单位：百万元）业绩情况（单位：百万元）股票代码股票代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入(FY18)(FY18)YoYYoY 归母净利润归母净利润(FY18)(FY18)YoYYoY 扣非归母扣非归母净净利利润润(FY18(FY18)YoYYoY 603533.SH 掌阅科技 1,903.15 14.17%139.32 12.62%128.45 15.06%300571.SZ 平治信息 861.95-5.28%197.14 101.35%194.55 114.25%0772.HK 阅文集团 5,038.25 23.03%910.64 63.75%股票代码股票代码 公司公司名称名称 营业收入营业收入(1Q19)(1Q19)YoYYoY 归母净利润归母净利润(1Q19)(1Q19)YoYYoY 扣非归母净扣非归母净利润利润(1Q19)(1Q19)YoYYoY 603533.SH 掌阅科技 449.65-3.64%30.98-13.28%25.45-17.21%300571.SZ 平治信息 163.36-30.14%58.29 22.14%58.20 22.69%资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 其中，院线版块：其中，院线版块：2018 年和 2019Q1 电影票房（扣除服务费）同比增长 8.03%和-9.29%，观影人次同比增长 5.9%和-14.44%，平均票价同比增长 1.87%和 6.02%，全国单银幕产出同比下降 8.70%和 22.41%。预计 2019 年电影票房增长停滞或同比下滑，行业增速拐点的到来有望加速经营不善的影院出清，龙头院线的市场集中度未来有望提升。表表 7 7、院线板块主要上市公司、院线板块主要上市公司 20182018 年度及年度及 2019Q2019Q1 1 业绩情况（单位：百万元）业绩情况（单位：百万元）股票代码股票代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入(FY18)(FY18)YoYYoY 归母净利润归母净利润(FY18)(FY18)YoYYoY 扣非归母净扣非归母净利润利润(FY18)(FY18)YoYYoY 002739.SZ 万达电影 14,088.13 6.49%1,294.63-14.58%1,128.75-8.95%603103.SH 横店影视 2,724.49 8.22%320.69-2.98%248.60-11.50%002905.SZ 金逸影视 2,010.49-8.24%158.03-25.29%104.24-39.33%300528.SZ 幸福蓝海 1,654.82 9.07%-531.71-572.78%-798.51-1221.77%600977.SH 中国电影 9,037.70 0.55%1,494.79 54.85%889.94 7.99%601595.SH 上海电影 1,055.90-5.93%234.94-8.63%29.55-82.01%股票代码股票代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入(1Q19)(1Q19)YoYYoY 归母净利润归母净利润(1Q19)(1Q19)YoYYoY 扣非归母净扣非归母净利润利润(1Q19)(1Q19)YoYYoY 002739.SZ 万达电影 3,913.02-7.92%426.42-21.12%418.09-20.15%603103.SH 横店影视 873.53-6.17%158.93-15.76%139.73-22.78%002905.SZ 金逸影视 562.46-4.54%32.31-42.59%26.00-44.51%300528.SZ 幸福蓝海 610.00 24.31%13.22-70.64%10.63-70.49%600977.SH 中国电影 2,225.51 1.28%355.27 4.50%344.71 5.46%601595.SH 上海电影 284.80-4.71%46.15 8.22%32.74-19.96%资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 注：幸福蓝海 2018 年全额计提了笛女传媒的商誉 4.8 亿元，并计提了应收坏账准备 3.87 亿元 其中，影视版块：其中，影视版块：2018 年电视剧行业经历了监管政策趋严、明星补税、渠道采购价格下降等事件，整体行业环境变化较大，影视公司业绩出现较大下滑。业绩下滑主要体现在商誉计提、应收账款的坏账计提、存货跌价计提等。但随着明星成本的下降以及 2019 年 Q1 电视剧开机率提升，影视剧行业最黑暗的时刻已经过去，2 0 6 2 6 5 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:1 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 龙头公司的价值或将持续提升。表表 8 8、影视板块主要上市公司、影视板块主要上市公司 2012018 8 年度及年度及 2019Q2019Q1 1 业业绩情况（单位：百万元）绩情况（单位：百万元）股票代码股票代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入(FY18)(FY18)YoYYoY 归母净利润归母净利润(FY18)(FY18)YoYYoY 扣非归母净利扣非归母净利润润(FY18)(FY18)YoYYoY 300133.SZ 华策影视 5,797.21 10.52%211.22-66.71%121.13-78.22%002343.SZ 慈文传媒 1,435.03-13.84%-1,094.30-367.93%-1,094.29-382.54%300426.SZ 唐德影视 371.52-68.52%-927.44-581.55%-931.54-617.26%300251.SZ 光线传媒 1,491.53-19.09%1,373.29 68.47%-284.93-161.73%300027.SZ 华谊兄弟 3,890.84-1.40%-1,093.05-231.97%-1,181.28-1001.40%000802.SZ 北京文化 1,205.05-8.78%325.82 4.99%309.92 3.27%股票代码股票代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入(1Q19)(1Q19)YoYYoY 归母净利润归母净利润(1Q19(1Q19)YoYYoY 扣非归母净扣非归母净利利润润(1Q19)(1Q19)YoYYoY 300133.SZ 华策影视 734.75 23.79%36.05-0.11%8.05-59.37%002343.SZ 慈文传媒 154.44-46.05%6.25-92.85%5.13-94.12%300426.SZ 唐德影视 33.27-82.07%-44.06-280.41%-44.38-282.77%300251.SZ 光线传媒 915.93 128.56%91.60-95.40%60.70-30.99%300027.SZ 华谊兄弟 591.95-58.21%-93.93-136.33%-129.23-151.10%000802.SZ 北京文化 31.52-78.93%-27.13-312.73%-25.35-298.92%资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 有线电视运营商板块，用户流失，财报表现日趋下滑。有线电视运营商板块，用户流失，财报表现日趋下滑。从全国有线电视用户数的发展情况可以看到，2015-2018 年呈明显的下降趋势，与此同时相关广电公司财报中长期呈下滑趋势。国网整合和转型 5G 建设迫在眉睫。表表 9 9、广电板块主、广电板块主要上市公司要上市公司 20182018 年度及年度及 2019Q2019Q1 1 业绩情况（单位：百万元）业绩情况（单位：百万元）股票代码股票代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入(FY18)(FY18)YoYYoY 归 母 净 利 润归 母 净 利 润(FY18)(FY18)YoYYoY 扣非归母扣非归母净 利 润净 利 润(FY(FY1818)YoYYoY 000156.SZ 华数传媒 3,435.99 7.06%644.19 0.45%550.12-5.02%000665.SZ 湖北广电 2,748.15 5.20%183.36-45.31%135.23-58.66%000917.SZ 电广传媒 10,510.71 20.24%87.5