请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告康波萧条中来之不易的短暂复苏——大类资产配置5月报·战略篇追逐康波萧条中的结构之光随着康波创新红利的衰退，新范式已经在各行业得到充分应用，红海竞争必然导致三种选择：相互整合、提高效率与开拓海外。但其并非是破局之道，只有用熊彼特的“五个新”催发新需求的诞生。然而，“基础创新”是毁灭式的创新，需要突破旧制度、旧体系的枷锁，在痛苦地试错中完成自我革新，这一切正在发生。货币体系修复，能源体系再造，全球地缘格局正在面临深刻的重构。随着2008年确认衰退，全球持续调整结构，各国周期转为异步分化，基本遵循中国→欧洲→美国的运行过程。到目前为止，中国经济先行完成触底已是大概率事件，而欧洲和美国依然处在加速探底触底过程之中。权益资产：狂欢的阶段性终结。4月，全球市场Riskon延续，中、美多重要经济数据超预期，英国脱欧问题暂缓。美国：短期，经济超预期与标普500公司一季报大面积超预期推动市场突破新高，同时也推动了鸽声减弱。中期看，经济虽有下滑，但幅度有限。美强欧弱，助推美元回流利好市场。欧洲：短期，欧洲经济底部或现，然而复苏缓慢持续低于预期。中期，需要观察全球贸易链复苏进程与欧洲政策刺激计划对经济的拉动。中国：短期，国内政策边际收紧与结构性去杠杆回归冲击市场流动性，伴随谈判冲刺阶段贸易摩擦风险，与旺季过后的经济阶段回落，将使市场将进入整固调整。但中国经济先行触底信号明确，汇率企稳推动中国资产重估。固定收益：边际收紧，难有趋势性行情。4月，全球利率债普遍收跌，股债双牛告一段落，经济数据的回暖预期使宽松环境阶段性终结。美国：短期，经济超预期与美联储鸽声减弱，引发市场波动。但经济仍处在下行通道且欧洲修复缓慢，或促成利率震荡格局。中期，经济下行幅度有限且通胀逐步抬升，或再引发货币政策的逐步收缩。欧洲：短期，受美债影响或以震荡为主。中期，欧洲经济缓慢复苏，助推欧洲重新打开货币政策刺激，新一轮TLTRO继续压低利率。中国：短期，虽然国内基本面向好，但叠加美欧经济下探与政治风险加剧，造成货币政策的不确定性增大或以震荡为主。中期，旺季过后，欧美下行压力传导，对国内经济有压力，债市有望开启行情。大宗商品：需求需要再确认，否则面临滞胀风险。长波衰退到萧条往往伴随集中度提高且总需求不足，利润的分配更多转向资本而非人力，这是美国薪资增速持续不及预期的原因之一。货...
