传媒行业2018年报&2019一季报总结：营收、净利润增速下滑重点推荐游戏、营销领域及细分龙头-20190505-中泰证券-20页 (2).pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告/专题研究报告 证券研究报告/专题研究报告 2019 年 05 月 05 日 2019 年 05 月 05 日 传媒 传媒行业 2018 年报&2019 一季报总结：营收、净利润增速下滑,重点推荐游戏、营销领域及细分龙头 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：康雅雯 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email： 分析师：夏洲桐 执业证书编号：S0740518070003 分析师：夏洲桐 执业证书编号：S0740518070003 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 141 行业总市值(百万元)1,468,494 行业流通市值(百万元)1,040,140 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2019.04.30 2019.04.29 2019.04.28 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 华扬联众 13.0.50.70 1.09 1.52 25 20 13 9 0.2买入 完美世界 28.1.11.43 1.78 2.15 25 20 16 13 0.6买入 吉比特 227 8.49.77 10.511.927 23 22 19 2.8买入 中国电影 18.0.50.78 0.73 0.84 35 23 25 21(3.未评级 芒果超媒 42.0.00.95 1.32 1.71 606 45 32 25 0.8 未评级 中文传媒 14.1.01.21 1.37 1.52 13 12 10 9 0.7买入 备注：未评级个股盈利预测来自 wind 一致预期 投资要点投资要点 【传媒行业传媒行业20182018年报年报&2019&2019一季报总结一季报总结】20192019年年初至年年初至20192019年年4 4月底，月底，传媒传媒板块板块整体上涨整体上涨 18.84%18.84%，跑输上证综指（，跑输上证综指（+24.87%+24.87%）、沪深）、沪深 300300（+31.78%+31.78%）和创业板指（）和创业板指（+32.15%+32.15%）。在所有申万一级行业）。在所有申万一级行业板块板块中，传中，传媒媒板块板块年初至今涨幅位居中下游水平。传媒年初至今涨幅位居中下游水平。传媒板块板块整体估值（整体估值（TTMTTM，中值），中值）20.3X20.3X，在所有申万一级，在所有申万一级板块板块中排名第中排名第 2323。整体营收和净利润增速下滑。整体营收和净利润增速下滑是估值难以提升的主要原因。是估值难以提升的主要原因。营收和净利润增速营收和净利润增速：2018 年营收同比增速 11.15%，归母净利同比增速-167%。2019Q1 营收增速为+4.88%，创 2014Q1 以来传媒行业季度同比增速新低，2019Q1 净利润同比增速为-24.11%，同样是剔除年报大幅商誉减值影响后 2014Q1 以来最低增速。销售毛利率：销售毛利率：2018 年销售毛利率为 25.34%，2019Q1 销售毛利率为26.10%，略有提升，但较 2018Q1 下滑明显，整体毛利率依旧处于下行趋势中。行业增速放缓、竞争压力增加，导致毛利率水平不断下降。销售净利率：销售净利率：2018 年销售净利率为-4.58%，2019Q1 销售净利率为 8.88%，较 2018Q1 略有下滑，2018 年净利率大幅下滑主要原因是由于前期参与收购兼并的公司部分计提商誉减值所致。三费方面：三费方面：板块整体财务费用率呈明显上升趋势，管理费用率相对保持稳定，销售费用率的上升主要是由于行业竞争压力加大所致，而财务费用率的上升主要是由于融资环境收紧下有息负债利率的提升所致。分板块来看，2019Q1 营业收入增速方面，游戏板块同比增速最高（+12.46%），接下来依次是出版（+6.47%）、营销（+1.12%）、互联网（-0.65%）、院线（-3.41%）、广电（-11.43%）、影视（-19.34%）；归母净利润方面，互联网板块同比增速最高（+26.18%），接下来依次是广（+17.47%）、出版（+1.63%）、游戏（-9.61%）、院线（-20.43%）、营销（-55.24%）、影视（-96%）。2018 年收入增速方面，营销板块同比增速最高（+24.31%），接下来依次是游戏（+19.36%）、互联网（+14.27%）、院线（+2.56%）、出版（+1.35%）、广电（-2.42%）、影视（-6.65%）；归母净利润方面，受部分公司大规模商誉减值的影响，各子板块同比增速均为负增长，从高到低依次为广电（-6%）、院线（-40%）、营销（-68%）、出版（-69%）、游戏（-131）、互联网（-134%）、影视（-248%）。游戏板块：营收增速略有下滑，版号恢复下持续看好研发型公司营销板块：整体营收增速下滑，重点推荐数字营销龙头出版板块：毛利率、净利率稳中有升，三条主线推荐标的广电板块：政策持续催化，拥有贯穿全年的主题投资机会院线板块：行业去化加速利好龙头公司，关注爆款催化观影热情影视板块：监管压力不减，行业洗牌后优质公司有望胜出2 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-专题研究报告专题研究报告 投资建议投资建议：当前我们重点推荐营销、游戏子当前我们重点推荐营销、游戏子板块板块及细分领域龙头，关注及细分领域龙头，关注广电广电板块板块的持续政策刺激及影视内容的持续政策刺激及影视内容板块板块的边际改善。的边际改善。具有较强竞争力的具有较强竞争力的数字数字营销公司：营销公司：华扬联众、蓝色光标、科达股份。精品游戏研发公司：精品游戏研发公司：完美世界、吉比特。精品影视内容创作公司：精品影视内容创作公司：慈文传媒、唐德影视、华策影视。出版行业优质公司：出版行业优质公司：中文传媒、中南传媒、山东出版。细分领域龙头：细分领域龙头：中国电影、芒果超媒、平治信息、捷成股份。风险提示：风险提示：1）股市系统性风险；2）内容持续盈利风险；3）行业竞争加剧风险。2 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-专题研究报告专题研究报告 内容内容目录目录 传媒行业传媒行业 20182018 年报及年报及 20192019 一季报总结：一季报总结：.-5-传媒行业年初至今涨幅 18.84%，营收、净利润增速下滑.-5-游戏、营销板块营收增速较快，2018 年净利润受减值影响较大.-7-游戏板块：整体营收增速略有下滑，版号恢复下持续看好研发型公司.-9-营销板块：整体营收增速下滑，重点推荐数字营销龙头.-11-出版板块：毛利率、净利率稳中有升，三条主线推荐标的.-13-其他板块综合财务数据分析及投资策略.-16-投资建议：重点推荐游戏、营销板块投资建议：重点推荐游戏、营销板块及细分行业龙头及细分行业龙头.-18-风险提示风险提示.-18-图表目录图表目录 图表图表 1 1：传媒板块与各指数：传媒板块与各指数 20192019 年年初至年年初至 4 4 月月 3030 日涨跌幅日涨跌幅.-5-图表图表 2 2：申万一级行业年初至今涨跌幅（：申万一级行业年初至今涨跌幅（4 4 月月 3030 日收盘价，日收盘价，%）.-5-图图表表 3 3：申申万万一级行业动态市盈率比较（一级行业动态市盈率比较（4 4 月月 3030 日收盘价日收盘价,TTM,TTM,中值）中值）.-6-图表图表 4 4：传媒行业营业收入同比增速（：传媒行业营业收入同比增速（%）.-6-图表图表 5 5：传媒行业归母净利润同比增速（：传媒行业归母净利润同比增速（%）.-6-图表图表 6 6：传媒行业毛利率情况（：传媒行业毛利率情况（%）.-7-图表图表 7 7：传媒行业净利率情况（：传媒行业净利率情况（%）.-7-图表图表 8 8：传媒行业三费率（：传媒行业三费率（%，财务费用率右轴），财务费用率右轴）.-7-图表图表 9 9：传媒：传媒 20182018 年商誉减值超过年商誉减值超过 1010 亿元标的亿元标的.-8-图表图表 1010：传媒行业各子板传媒行业各子板块营业收入同比增长情况（块营业收入同比增长情况（%）.-8-图表图表 1111：传媒行业各子板块归母净利润同比增长情况（传媒行业各子板块归母净利润同比增长情况（%）.-8-图图表表 1212：游戏板块个股涨跌幅情况（游戏板块个股涨跌幅情况（%，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）.-9-图表图表 1313：游戏板块个股游戏板块个股 PEPE 对比（对比（TTMTTM，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）.-10-图表图表 1414：游：游戏板块戏板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 营收增速（营收增速（%）.-10-图表图表 1515：游戏板块：游戏板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利润增速（净利润增速（%）.-10-图表图表 1616：游戏板块：游戏板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 毛利率情况（毛利率情况（%）.-11-图表图表 1717：游戏板块：游戏板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利率情况（净利率情况（%）.-11-图表图表 1818：营销板块个股涨跌幅情况（营销板块个股涨跌幅情况（%，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）.-12-图表图表 1919：营营销板块个股销板块个股 PEPE 对比（对比（TTMTTM，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）.-12-图表图表 2020：营销板块：营销板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 营收增速（营收增速（%）.-13-图表图表 2121：营销板块：营销板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利润增速（净利润增速（%）.-13-图表图表 2222：营销板块：营销板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 毛利率情况（毛利率情况（%）.-13-图表图表 2323：营销板块：营销板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利率情况（净利率情况（%）.-13-2 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-专题研究报告专题研究报告 图表图表 2424：出版板块个股涨跌幅情况（出版板块个股涨跌幅情况（%，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）.-14-图图表表 2525：出版板块个股出版板块个股 PEPE 对比（对比（TTMTTM，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）.-14-图表图表 2626：出版板块：出版板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 营收增速（营收增速（%）.-15-图表图表 2727：出版板块：出版板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利润增速（净利润增速（%）.-15-图表图表 2828：出版板块：出版板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 毛利率情况（毛利率情况（%）.-15-图表图表 2929：出版板块：出版板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利率情况（净利率情况（%）.-15-图表图表 3030：广电板块：广电板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 营收增速（营收增速（%）.-16-图表图表 3131：广电板块：广电板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 净利润增速（净利润增速（%）.-16-图图表表 3232：广电板块：广电板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 毛利率情况（毛利率情况（%）.-17-图表图表 3333：广电板块：广电板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 净利率情况（净利率情况（%）.-17-图表图表 3434：院线板块：院线板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 营收增速（营收增速（%）.-17-图表图表 3535：院线板块：院线板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 净利润增速（净利润增速（%）.-17-图表图表 3636：院线板块：院线板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 毛利率情况（毛利率情况（%）.-17-图表图表 3737：院线板块：院线板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 净利率情况（净利率情况（%）.-17-图表图表 3838：影视板块：影视板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 营收增速（营收增速（%）.-18-图表图表 3939：影视板块：影视板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 净利润增速（净利润增速（%）.-18-图表图表 4040：影视板块：影视板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 毛利率情况（毛利率情况（%）.-18-图表图表 4141：影视板块：影视板块 2016Q12016Q1-2019Q12019Q1 净利率情况（净利率情况（%）.-18-2 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-专题研究报告专题研究报告 传媒行业传媒行业 20182018 年报及年报及 20192019 一季报总结：一季报总结：传媒行业年初至今涨幅传媒行业年初至今涨幅 18.84%18.84%，营收、净利润增速下滑营收、净利润增速下滑 20192019 年年初至年年初至 20192019 年年 4 4 月底，传媒月底，传媒板块板块整体上涨整体上涨 18.84%18.84%，跑输上证综，跑输上证综指指（+24.87%24.87%）、沪深、沪深 300300（+31.78%31.78%）和创业板指和创业板指（+32.15%32.15%）。在所有申。在所有申万一级行业万一级行业板块板块中，传媒中，传媒板块板块年初至今涨幅位居中下游水平。年初至今涨幅位居中下游水平。估值方面：截至估值方面：截至 20182018 年年 4 4 月月 3030 日，传媒日，传媒板块板块整体估值（整体估值（TTMTTM，中值），中值）20.3X20.3X，在所有申万一级，在所有申万一级板块板块中排名第中排名第 2323。整体营收和净利润增速下滑。整体营收和净利润增速下滑是估值难以提升的主要原因。是估值难以提升的主要原因。图表图表 1 1：传媒：传媒板块板块与各指数与各指数 20192019 年年初至年年初至 4 4 月月 3030 日涨跌幅日涨跌幅 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 2 2：申万一级行业年初至今涨跌幅（：申万一级行业年初至今涨跌幅（4 4 月月 3030 日收盘价，日收盘价，%）2 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-专题研究报告专题研究报告 来源：Wind、中泰证券研究所 图图表表 3 3：申申万万一级行业动态市盈率比较（一级行业动态市盈率比较（4 4 月月 3030 日收盘价日收盘价,TTM,TTM,中值中值）来源：Wind、中泰证券研究所 营收和净利润增速营收和净利润增速：2018 年营收同比增速 11.15%，归母净利同比增速-167%。2019Q1 营收增速为+4.88%，创 2014Q1 以来传媒行业季度同比增速新低，2019Q1 净利润同比增速为-24.11%，同样是剔除年报大幅商誉减值影响后 2014Q1 以来最低增速。销售毛利率：销售毛利率：2018年销售毛利率为25.34%，2019Q1销售毛利率为26.10%，略有提升，但较 2018Q1 下滑明显，整体毛利率依旧处于下行趋势中。行业增速放缓、竞争压力增加，导致毛利率水平不断下降。销售净利率：销售净利率：2018年销售净利率为-4.58%，2019Q1销售净利率为8.88%，较 2018Q1 略有下滑，2018 年净利率大幅下滑主要原因是由于前期参与收购兼并的公司部分计提商誉减值所致。三费方面：三费方面：板块整体财务费用率呈明显上升趋势，管理费用率相对保持稳定，销售费用率的上升主要是由于行业竞争压力加大所致，而财务费用率的上升主要是由于融资环境收紧下有息负债利率的提升所致。图表图表 4 4：传媒行业营业收入同比增速（：传媒行业营业收入同比增速（%）图表图表 5 5：传媒行业归母净利润同比增速（：传媒行业归母净利润同比增速（%）来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 2 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-专题研究报告专题研究报告 图表图表 6 6：传媒行业毛利率情况（：传媒行业毛利率情况（%）图表图表 7 7：传媒行业净利率情况（传媒行业净利率情况（%）来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 8 8：传媒行业三费率（：传媒行业三费率（%，财务费用率右轴），财务费用率右轴）来源：Wind、中泰证券研究所 游戏、营销游戏、营销板块板块营收增速较快，营收增速较快，20182018 年净利润受减值影响较大年净利润受减值影响较大 传媒各子传媒各子板块板块比较来看：比较来看：2019Q1 营业收入增速方面，游戏板块同比增速最高（+12.46%），接下来依次是出版（+6.47%）、营销（+1.12%）、互联网（-0.65%）、院线（-3.41%）、广电（-11.43%）、影视（-19.34%）；归母净利润方面，互联网板块同比增速最高（+26.18%），接下来依次是广（+17.47%）、出版（+1.63%）、游戏（-9.61%）、院线（-20.43%）、营销（-55.24%）、影视（-96%）。2018 年收入增速方面，营销板块同比增速最高（+24.31%），接下来依次是游戏（+19.36%）、互联网（+14.27%）、院线（+2.56%）、出版（+1.35%）、广电（-2.42%）、影视（-6.65%）；归母净利润方面，受部分公司大规模商誉减值的影响，各子板块同比增速均为负增长，从高到低依次为广电（-6%）、院线（-40%）、营销（-68%）、出版（-69%）、游戏（-131）、互联网（-134%）、影视（-248%）。2018 年受监管政策环境及行业竞争压力的影响，传媒行业部分公司计提了大量的商誉减值，商誉计提前三的公司分别是天神娱乐（40.60 亿）、2 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-专题研究报告专题研究报告 掌趣科技（33.80 亿）、聚力文化（29.65 亿）。图表图表 9 9：传媒：传媒 20182018 年商誉减值超过年商誉减值超过 1010 亿元标的亿元标的 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 1010：传媒行业各子传媒行业各子板块板块营业收入同比增长情况营业收入同比增长情况（%）来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 1111：传媒行业各子传媒行业各子板块板块归母净利润归母净利润同比增长情况同比增长情况（%）来源：Wind、中泰证券研究所 上市公司上市公司商誉减值损失（亿元）商誉减值损失（亿元）天神娱乐40.60掌趣科技33.80聚力文化29.65联创互联20.71华闻传媒19.56利欧股份18.09ST中南15.29骅威文化12.97拓维信息12.88中文在线12.54佳云科技11.90天舟文化11.552 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-专题研究报告专题研究报告 游戏游戏板块板块：整体营收增速略有下滑，版号恢复下持续看好研发型公司：整体营收增速略有下滑，版号恢复下持续看好研发型公司 20192019 年年初年年初至至 4 4 月月 3030 日，我们统计的日，我们统计的 1616 个游戏行业标的中上涨的有个游戏行业标的中上涨的有1212 个，占比个，占比 75%75%，其中涨幅排名前三的分别是星辉娱乐（，其中涨幅排名前三的分别是星辉娱乐（+60%+60%）、吉比）、吉比特（特（+53%+53%）、顺网科技（）、顺网科技（+50%+50%），对比部分公司），对比部分公司 20182018 与与 20192019 年的估值水年的估值水平，我们发现其估值仍有较大的提升空间。平，我们发现其估值仍有较大的提升空间。营业收入：营业收入：我们统计的游戏板块标的整体营收增速2019年Q1同比下滑，但部分公司依然维持了较高的增速，其中营收增速前三的分别是三七互娱（+95.46%）、冰川网络（+73.81%）和世纪华通（+57.76%）。归母净利润：归母净利润：2019 年 Q1 游戏板块整体归母净利润增速出现了负增长，主要受部分公司业绩大幅下滑的影响，其中归母净利润增速前三的分别是昆仑万维（+91.30%）、宝通科技（+63.17%）、冰川网络（+54.61%）。毛利率、净利率：毛利率、净利率：2019 年 Q1 游戏板块整体毛利率水平较 2018 年 Q1 较为稳定，毛利率水平排名前三的公司分别是冰川网络（93.40%）、吉比特（90.09%）、三七互娱（87.66%）。2019 年 Q1 净利率水平较 2018 年 Q1略有下滑，净利率水平排名前三的公司分别是吉比特（53.57%）、掌趣科技（52.24%）、昆仑万维（52.13%）。投资策略投资策略:游戏行业版号恢复发放，新的供给不断创造需求，我们认为游戏行业版号恢复发放，新的供给不断创造需求，我们认为行业增速有望回暖，一季度游戏行业增速有望回暖，一季度游戏板块板块整体业绩向好，整体业绩向好，EPSEPS 与与 PEPE 双回升。双回升。当前继续看好研发型公司，重点推荐完美世界和吉比特。当前继续看好研发型公司，重点推荐完美世界和吉比特。图图表表 1212：游戏游戏板块板块个股涨跌幅情况（个股涨跌幅情况（%，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）来源：Wind、中泰证券研究所 2 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-专题研究报告专题研究报告 图表图表 1313：游戏游戏板块板块个股个股 PEPE 对比（对比（TTMTTM，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 1414：游戏：游戏板块板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 营收增速营收增速（%）图表图表 1515：游戏：游戏板块板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利润增速净利润增速（%）来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 营收增速营收增速 2017Q12018Q12019Q1三年平均三年平均三七互娱36.282.6295.4644.79冰川网络-18.01-26.9373.819.62世纪华通2.7960.3757.7640.31宝通科技70.4917.1638.8242.16吉比特317.670.9333.09117.23完美世界95.16-5.6313.2634.26恺英网络5.70-4.576.732.62昆仑万维62.164.00-2.8421.11游族网络101.02-2.25-4.0331.58金科文化127.5996.08-5.7072.66聚力文化170.5179.47-9.5180.16星辉娱乐112.262.96-21.7031.17掌趣科技-10.235.75-26.31-10.26顺网科技12.8166.26-31.4815.86巨人网络68.8142.97-36.4225.12天神娱乐42.7815.98-44.904.62行业平均行业平均74.8622.208.5035.19归母净利润增速归母净利润增速 2017Q12018Q12019Q1三年平均三年平均昆仑万维98.193.3991.3064.29宝通科技75.9746.9963.1762.04冰川网络-33.18-37.4654.61-5.34掌趣科技-26.88-18.7141.94-1.22吉比特198.34-6.2738.8776.98完美世界63.2610.6534.9536.29星辉娱乐-46.77-75.4012.78-36.46三七互娱104.99-5.3010.8036.83金科文化439.88174.23-13.73200.13巨人网络128.471.00-19.4836.66游族网络86.667.84-22.2024.10顺网科技42.3021.40-26.4612.41世纪华通3.00150.59-37.3838.74恺英网络101.5519.21-64.1918.86聚力文化428.60109.35-79.69152.75天神娱乐118.12-24.64-125.05-10.52行业平均行业平均111.4123.56-2.4944.162 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-专题研究报告专题研究报告 图表图表 1616：游戏：游戏板块板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 毛利率情况毛利率情况（%）图表图表 1717：游戏游戏板块板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利率情况净利率情况（%）来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 营销营销板块板块：整体营收增速下滑，重点推荐数字营销龙头：整体营收增速下滑，重点推荐数字营销龙头 20192019 年年初至年年初至 4 4 月月 3030 日日，我们统计的，我们统计的 1212 个营销行业标的中上涨的有个营销行业标的中上涨的有 9 9个，占比个，占比 75%75%，其中涨幅排名前三的分别是利欧股份（，其中涨幅排名前三的分别是利欧股份（+46%+46%）、粤传媒）、粤传媒（+43%+43%）、思美传媒（）、思美传媒（+31%+31%），对比部分公司），对比部分公司 20182018 与与 20192019 年的估值水平，年的估值水平，我们发现其估值仍有较大的提升空间。我们发现其估值仍有较大的提升空间。营业收入：营业收入：我们统计的营销板块标的整体营收增速2019年Q1同比下滑，但部分公司依然维持了较高的增速，其中营收增速前三的分别是元隆雅图（+50.90%）、科达股份（+30.24%）和利欧股份（+15.89%）。归母净利归母净利润：润：2019 年 Q1 营销板块整体归母净利润增速出现了负增长，主要受部分公司业绩大幅下滑的影响，其中归母净利润增速前三的分别是粤传媒（+684.19%）、蓝色光标（+44.36%）、思美传媒（+27.95%）。毛利率、净利率：毛利率、净利率：2019 年 Q1 营销板块整体毛利率水平较 2018 年 Q1 有所下滑，毛利率水平排名前三的公司分别是分众传媒（36.54%）、粤传媒（34.56%）、元隆雅图（23.75%）。2019 年 Q1 整体净利率水平较 2018 年Q1 大幅下滑，净利率水平排名前三的公司分别是粤传媒（13.08%）、分众传媒（12.68%）、思美传媒（12.04%）。投资策略投资策略:国内经济数据持续超预期，随着市场对于宏观经济预期不断国内经济数据持续超预期，随着市场对于宏观经济预期不断改善，广告营销行业作为经济后周期，预期改善有望带来改善，广告营销行业作为经济后周期，预期改善有望带来板块板块风险偏好风险偏好提升和估值修复预期。同时，抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断提升和估值修复预期。同时，抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台高速发展。此外，文化事业建设费减半征收利增长，驱动广告代理平台高速发展。此外，文化事业建设费减半征收利好广告公司今年业绩。我们当前重点推荐数字营销龙头华扬联众、蓝色好广告公司今年业绩。我们当前重点推荐数字营销龙头华扬联众、蓝色光标，持续关注楼宇广告龙头分众传媒。光标，持续关注楼宇广告龙头分众传媒。毛利率毛利率2017Q12018Q12019Q1三年平均三年平均冰川网络88.5190.1893.4090.70吉比特92.4290.6790.0991.06三七互娱66.8971.6287.6675.39巨人网络81.7774.5882.2279.52昆仑万维76.6187.1980.0781.29金科文化43.2172.2175.2863.57顺网科技80.5364.4471.0872.02完美世界56.2761.3268.1161.90掌趣科技62.2457.3863.2560.96天神娱乐61.9268.8762.5864.46宝通科技47.8453.4261.8754.37恺英网络66.2678.3458.1167.57游族网络44.5264.3654.5754.48星辉娱乐32.1538.7242.2237.69世纪华通31.7449.2032.5037.81聚力文化29.3723.9710.1021.15行业平均行业平均60.1465.4064.5763.37净利率净利率2017Q12018Q12019Q1三年平均三年平均吉比特53.3549.4453.5752.12掌趣科技36.9129.7352.2439.63昆仑万维31.0637.6652.1340.28巨人网络47.8836.0142.5742.15金科文化31.1849.5739.0439.93顺网科技42.7731.9436.4337.05冰川网络36.3932.0928.7532.41完美世界16.6321.7123.8220.72游族网络23.0825.7220.7423.18恺英网络31.2844.4614.9930.24宝通科技11.0613.6714.9813.24三七互娱30.6127.3614.9524.31世纪华通14.5922.759.0315.45星辉娱乐19.594.926.3810.30聚力文化16.0218.694.0612.92天神娱乐42.1133.48-1.3224.76行业平均行业平均30.2829.9525.7728.672 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-专题研究报告专题研究报告 图表图表 1818：营销营销板块板块个股涨跌幅情况（个股涨跌幅情况（%，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 1919：营销营销板块板块个股个股 PEPE 对比（对比（TTMTTM，截至，截至 4 4 月月 3030 日）日）来源：Wind、中泰证券研究所 2 0 6 1 0 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-专题研究报告专题研究报告 图表图表 2020：营销：营销板块板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 营收增速营收增速（%）图表图表 2121：营销：营销板块板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利润增速净利润增速（%）来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 2222：营销营销板块板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 毛利率情况毛利率情况（%）图表图表 2323：营销营销板块板块 2017Q12017Q1-2019Q12019Q1 净利率情况净利率情况（%）来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 出版出版板块板块：毛利率、净利率稳中有升，三条主线推荐标的：毛利率、净利率稳中有升，三条主线推荐标的 20192019 年年初至年年初至 4 4 月月 3030 日日，我们统计的，我们统计的 2020 个出版行业标的中上涨的有个出版行业标的中上涨的有1919 个，占比个，占比 95%95%，其中涨幅排名前三的分别是新华文轩（，其中涨幅排名前三的分别是新华文轩（+44%+44%）、华闻）、华闻传媒（传媒（+36%+36%）和中国科传（）和中国科传（+34%+34%）。）。营业收入：营业收入：我们统计的出版板块标的整体营收增速 2019 年 Q1 同比大幅上升，其中营收增速前三的分别是天舟文化（+49.74%）、华闻传媒（+20.88%）和中国科传（+20.76%）。归母净利润：归母净利润：2019 年 Q1 出版板块整体归母净利润增速大幅增长，其中归母净利润增速前三的分别是中国科传（+446%）、博瑞传播（+148%）、南方传媒（+64.07%）。毛利率、净利率：毛利率、净利率：2019 年 Q1 出版板块整体毛利率水平较 2018 年 Q1 稳中有升，毛利率水平排名前三的公司分别是博瑞传播（48.69%）、新经典营收增速营收增速2017Q12018Q12019Q1三年平均三年平均元隆雅图62.2350.9056.56科达股份72.9785.2730.2462.83利欧股份51.5035.7515.8934.38蓝色光标28.6070.6211.3636.86华扬联众37.906.2022.05省广集团0.7518.47-1.515.90粤传媒-17.53-3.68-7.64-9.62分众传媒14.9922.28-11.788.50华谊嘉信3.11-7.66-21.79-8.78思美传媒2.2099.14-26.5524.93引力传媒53.9945.13-45.9917.71龙韵股份-49.7291.14-71.27-9.95*ST印纪-30.100.01-86.62-38.90行业平均11.8942.81-12.2014.17归母净利润增速归母净利润增速2017Q12018Q12019Q1三年平均三年平均粤传媒40.4787.15684.19270.61蓝色光标-25.4889.6944.3636.19思美传媒124.9982.6827.9578.54元隆雅图90.0326.5758.30利欧股份12.14-26.7323.012.81省广集团-23.550.54-20.45-14.49引力传媒2.7113.16-38.80-7.64分众传媒70.429.10-71.812.57科达股份732.15-9.79-74.55215.94华扬联众34.11-109.29-37.59*ST印纪13.915.88-124.35-34.85龙韵股份89.012,254.65-232.15703.84华谊嘉信5.7340.88-232.69-62.03行业平均94.77205.49-7.5497.57毛利率毛利率2