请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年11月26日轻工制造床垫行业深度（三）：从消费频次、规模效应看赛道优势[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：徐稚涵执业证书编号：S0740518060001Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn研究助理：郭美鑫Email：guomx@r.qlzq.com.cn研究助理：徐偲Email：guomx@r.qlzq.com.cnEmail：xucai@r.qlzq.com.cn研究助理：徐偲[Table_Profit]基本状况上市公司数118行业总市值(百万元)1020162.04975494行业流通市值(百万元)646287.89155209[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告《床垫行业深度（美国篇）-百年老品牌，生活必需品》2018.01.31《床垫行业深度（中国篇）-国人品质生活，从床垫开始》2018.02.05[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E喜临门15.18-1.11.021.181.37-14.8823529412.8644067811.080291970.4增持梦百合18.570.581.091.41.7732.0172417.036713.2642910.491530.2买入[Table_Summary]投资要点如何看待床垫的消费特点？成熟床垫市场以更新置换需求为主，有效平滑地产波动。1）参考美国家居建材市场和韩国汉森发展历史经验：存量房市场足以支撑家居消费总量，但平滑地产波动的核心是品类消费频次。2）对应到床垫，成熟的美国床垫市场80%消费需求来自存量置换。复盘1980年至今美国床垫批发市场增速，整体与GDP高度相关，好于同期住宅销售（含二手房交易）增速。3）来自下游渠道的验证：具有频次支撑的消费品降低了终端渠道对范围经济的依赖。耐用消费品的产品消费特征会一定程度影响下游销售渠道结构。从美国市场看，前十大家居销售商中，床垫是唯一具备单品销售商的品类。美国床垫市场40%床垫销售来自以mattressfirm为代表的床垫专营销售商。我们认为，在运营成本偏高的美国家居零售市场出现单品零售商的核心原因在于：a）功能性单品的品类溢价，渠道高加价倍率；b）前端销售具备规模效应，不受人效限制。c）消费频次高于木质、成品家具，相对稳定的市场需求保障单品类零售商运营的可持续性，降低经营难度。此外，床垫作为偏高频标品的另一面是渠道壁垒相对较低，难以摆脱电商渠道的冲击。如何看待床垫的规模效应？生产端规模效应：我们从生产端人工占比、人均产出和周转效率三个维度对A股家居细分行业进行比较研究，探讨床垫生产的...
