传媒行业18年&19Q1财报总结：资产减值触业绩低谷至暗过后关注率先改善龙头-20190515-天风证券-29页.pdf

行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒传媒证券证券研究报告研究报告 2019 年年 05 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 张爽张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 宋雨翔宋雨翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080006 冯翠婷冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 蓝仝蓝仝 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 传媒-行业研究周报:一周观点：低估值游戏体现超额收益，弹性领域顺势而为 2019-05-12 2 传媒-行业研究周报:五月策略：低估值游戏为盾，稀缺主题为矛灵活应对 2019-05-05 3 传媒-行业研究周报:一周观点：关注 市 场 情 绪 变 化 和 财 报 质 量 2019-04-28 行业走势图行业走势图 18 年年&19Q1 财报总结财报总结：资产减值触业绩低谷，至暗：资产减值触业绩低谷，至暗过后关注率先改善龙头过后关注率先改善龙头 18 年资产减值致整体业绩大幅下滑年资产减值致整体业绩大幅下滑，19Q1 板块业绩仍有所承压板块业绩仍有所承压。我们选取了 101 家公司作为研究样本，18 及 19Q1 传媒板块整体业绩继续弱于 A股及创业板，年底商誉减值以及部分标的内生性下滑是核心因素。剔除部分异常值标的，板块 18 年总营收同比增长 10.34%（增速同比下降 2.46pcpts），总归母净利润同比下降 101.65%（增速同比下降 106.15pcpts），若加回资产减值损失影响，18 年“归母净利润+资产减值”同比下降 20.76%；19Q1 传媒板块总营收同比增长 4.24%（增速同比下降 11.78pcpts），总归母净利润同比下降 14.52%（增速同比下降 21.80pcpts）。分行业看，分行业看，18 年仅有数字阅读、图书出版板块年仅有数字阅读、图书出版板块净利润增长净利润增长，其他板块其他板块受资受资产减值扰动较大，产减值扰动较大，19Q1 互联网互联网、图书出版、图书出版、游戏游戏、数字阅读扣非后净利润、数字阅读扣非后净利润正向增长。正向增长。互联网板块东财（19Q1 扣非后 yoy28.7%）、数字阅读平治（19Q1扣非后 yoy20.78%）、游戏完美（19Q1 扣非后 yoy56.77%）和吉比特（19Q1扣非后 yoy42.53%）均在板块中有高增长。图书出版则无论是收入还是利润层面均表现出持续稳健优势，且扣非后利润上 18 年（yoy8.3%）和 19Q1（yoy16.5%）均有良好增速；营销板块剔除影响较大的分众后净利润仍有下降，但蓝色光标已出现业绩修复（扣非后 yoy13.1%）；广电 17 年开始利润持续下滑；院线板块春节档票房不达预期带来 19Q1 业绩普遍下滑，影视板块则受 18 下半年行业监管影响业绩仍未恢复增长。板块整体毛利率和净利率下行，游戏板块在细分行业利润率上仍领先；出板块整体毛利率和净利率下行，游戏板块在细分行业利润率上仍领先；出版行业版行业 18 年和年和 19Q1 利润率均有小幅提升。利润率均有小幅提升。板块 18 年应收账款及应收票据周转率为 4.53 次，同比下降 0.14 次；应付账款及应付票据周转率为 4.24次，同比下降 0.11 次。现金流有所改善现金流有所改善，若剔除波动和体量较大的东方财富，18 年板块经营性现金流净额为 500 亿元，同比增长 14.6%，2019Q1 净额总计-13 亿元，去年同期为-32 亿元，也体现出改善趋势；2018 年经营性现金流净额前三细分板块分别为广电、图书出版以及游戏。2018 年板块资产减值损失尤其商誉减值风险大量释放。年板块资产减值损失尤其商誉减值风险大量释放。传媒板块 18 年资产减值损失总额为 464 亿元，其中的商誉减值为 274 亿元；截至 18 年底板块剩余商誉为 1134 亿元，同比下降 12.3%。分行业看，18 年游戏板块计提资产减值损失最多，为 57.2 亿元；其次为营销计提资产减值损失 54.1 亿元。板块估值有所板块估值有所回升回升，估值与配置水平，估值与配置水平逐渐上行逐渐上行。传媒板块估值从 16 年起下滑，18 年板块市盈率降至 21.2x 达到 2011 年以来新低，但从 19 年起逐渐回暖，当前市盈率为 33.3x。18Q4 基金文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值上升至 268 亿，占股票投资市值比上升至 1.71%；19Q1 持仓市值 246亿，占股票投资市值比为 1.20%，环比有所下滑，同比略上行。质押方面次新及国企质押状况相对较好，同时关注纾困基金等资本支持带来质押改善。投资投资建议建议：传媒板块业绩仍存在压力，但商誉在 18 年已大幅释放，估值在18 年底降至历史低位，以游戏为代表部分板块在 19Q1 已经开始体现修复，因此对前景无需过于悲观，建议密切关注政策和宏观经济环境变化。板块亏损公司增加，表明分化继续扩大，对公司盈利提出更高要求，选股应继续以超越行业成长为核心，聚焦细分龙头：1）游戏版号恢复，19Q1 业绩修复，随着游戏上线后续业绩有望继续增长，关注腾讯和平精英上线后提振腾讯及行业增速、关注游戏标的【游族、三七、完美、吉比特、凯撒、宝通、顺网】及【世纪华通】等；2）互联网平台公司体现较高增长，关注【东财、芒果、视觉】持续休整或阶段大幅调整后长期价值提升；数字阅读及混改标的【平治信息】后续关注定增进展和后续业绩释放；3）关注业绩稳定【出版板块】、资金状况好且业绩有改善的【国企】如融媒体【中视、新华网、人民网、浙数文化】等以及政策推动、现金流较好的【广电】、政策干扰小弹性大的【体育龙头】；4）营销关注有业绩修复【蓝标、华扬联众】等。风险风险提示提示：由于经济等原因导致的行业增速下降的风险，资产减值风险，由于经济等原因导致的行业增速下降的风险，资产减值风险，文化内容监管趋严风险文化内容监管趋严风险-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2018-052018-092019-01传媒沪深3002 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.传媒板块成长能力：传媒板块成长能力：18 年资产减值拖累整体业绩，板块成长走向分化年资产减值拖累整体业绩，板块成长走向分化.5 1.1.传媒板块整体成长性.5 1.2.传媒互联网营收及归母净利润增速分布：超高增速稀缺，业绩下滑公司增加.8 1.3.各细分行业成长能力对比.10 2.传媒板块盈利能力：毛利率及净利率下降，财务费用率持续提升传媒板块盈利能力：毛利率及净利率下降，财务费用率持续提升.13 2.1.传媒板块整体盈利能力.13 2.2.各细分行业盈利能力对比.14 3.传媒板块营运能力：上下游应收传媒板块营运能力：上下游应收/应付周转率均下降应付周转率均下降.15 3.1.传媒板块整体营运能力.15 3.2.各细分行业营运能力对比.16 4.传媒板块现金流量：现金流入控制较好使板块经营性现金流净额大幅改善传媒板块现金流量：现金流入控制较好使板块经营性现金流净额大幅改善.16 5.传媒板块商誉与资产减值损失：商誉及资产减值风险大幅释放传媒板块商誉与资产减值损失：商誉及资产减值风险大幅释放.19 5.1.传媒板块整体商誉与资产减值损失.19 5.2.各细分行业资产减值损失情况.22 6.传媒板块质押率：次新及国企质押状况相对较好，关注改善传媒板块质押率：次新及国企质押状况相对较好，关注改善.23 7.传媒板块估值与基金持仓：估值下降趋缓，基金持仓或迎拐点传媒板块估值与基金持仓：估值下降趋缓，基金持仓或迎拐点.25 7.1.板块估值：2016 年起估值持续下行，18 年处于历史低位，19 有所回升.25 7.2.基金持仓：18Q4 文体娱乐行业基金持仓比重有所增加，19Q1 下降.27 8.投资建议及风险提示投资建议及风险提示.28 图表目录图表目录 图 1：传媒互联网上市公司营收增速对比（整体法）.5 图 2：传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比（整体法）.6 图 3：传媒互联网上市公司营收增速对比（整体法，剔除部分标的）.7 图 4：传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比（整体法，剔除部分标的）.7 图 5：“归母净利润+资产减值”、“归母净利润+商誉”同比增速.8 图 6：传媒互联网上市公司营收增速分布 单位：（家）.9 图 7：传媒互联网上市公司归母净利润增速分布 单位：（家）.9 图 8：传媒互联网上市公司分行业 2018 年营收、归母净利润及扣非后净利润分布.10 图 9：传媒互联网上市公司分行业 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润分布.10 图 10：传媒互联网上市公司分行业 2018 年营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布.11 图 11：传媒互联网上市公司分行业 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布.11 图 12：传媒互联网上市公司毛利率、净利率变化（整体法）.13 图 13：传媒互联网上市公司三项费用率变化（整体法，研发费用加回至管理费用）.14 图 14：传媒互联网上市公司应收账款及应收票据周转率、应付账款及应付票据周转率变化2 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 （整体法）.15 图 15：传媒互联网上市公司 2016-2018 年，18Q1 和 19Q1 经营活动产生现金流量净额变化情况（整体法）.17 图 16：剔除东方财富后传媒板块 2016-2018 年，18Q1 和 19Q1 经营活动产生现金流量净额变化情况（整体法）.17 图 17：传媒板块上市公司 2016-2018 年，18Q1 和 19Q1 经营活动流入现金变化情况（整体法）.17 图 18：传媒板块上市公司 2016-2018 年，18Q1 和 19Q1 经营活动流出现金变化情况（整体法）.18 图 19：传媒互联网上市公司 2014-2019Q1 商誉总额变化情况.19 图 20：传媒互联网上市公司 2015-2019Q1 资产减值损失总额变化情况.20 图 21：传媒互联网上市公司 2015-2019Q1 资产减值损失总额变化情况（剔除天神娱乐、华闻传媒、利欧股份、掌趣科技 18 年、蓝标 15 年）.20 图 22：传媒互联网上市公司 2015-2018 坏账损失总额变化情况.21 图 23：传媒互联网上市公司 2015-2018 坏账损失总额变化情况，剔除 2017 年省广和东方明珠、2018 年华闻、分众、联络和华录.21 图 24：传媒互联网上市公司 2015-2018 存货跌价损失总额变化情况.21 图 25：传媒互联网上市公司 2015-2018 存货跌价损失总额变化情况，剔除 2017 年凤凰传媒和 2018 年凤凰传媒以及华谊兄弟.21 图 26：传媒互联网上市公司 2015-2018 商誉减值总额变化情况.22 图 27：传媒互联网上市公司 2015-2018 商誉减值总额变化情况，剔除 2018 年华闻、天神、利欧和掌趣科技.22 图 28：传媒互联网上市公司 2015-2018 固定资产减值总额变化情况.22 图 29：传媒互联网上市公司 2015-2018 固定资产减值总额变化情况，剔除 17 年粤传媒.22 图 30：传媒互联网行业板块市盈率.25 图 31：2018 年年底各行业市盈率情况.25 图 32：2019 年年初至今各行业市盈率情况.26 图 33：2018 年各行业指数涨跌幅.26 图 34：2019 年年初至今各行业指数涨跌幅.26 图 35：2015Q1-2019Q1 基金文体娱乐类股票持仓情况（统计范围为正在发行基金）.27 表 1：传媒互联网上市公司分行业 2016-2018 年及 2019Q1 营收增速（整体法）.12 表 2：传媒互联网上市公司分行业 2016-2018 年及 2019Q1 归母净利润增速（整体法）13 表 3：传媒互联网上市公司分行业 2015-2017 年、2018 年 Q1 及 2019 年 Q1 扣非后净利润增速（整体法）.13 表 4：传媒互联网上市公司分行业毛利率.15 表 5：传媒互联网上市公司分行业净利率.15 表 6：传媒互联网上市公司分行业应收票据及应收账款周转率（整体法）.16 表 7：传媒互联网上市公司分行业应付票据及应付账款周转率（整体法）.16 表 8：传媒互联网上市公司分行业样本经营活动产生的现金流量净额（亿元）.18 表 9：传媒互联网上市公司分行业经营活动产生的现金流量净额同比增速.19 表 10：传媒互联网上市公司分行业经营活动产生的现金流量净额占营业收入比重.19 表 11：传媒互联网上市公司分行业样本资产减值损失（亿元）.23 2 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 12：传媒互联网上市公司分行业样本商誉减值损失（亿元）.23 表 13：2018 年传媒互联网公司质押率情况（截止 2019 年 5 月 8 日）.23 表 14：2019Q1 传媒互联网行业基金持股数量前 30 个股&基金持股占流通股比例前 30 个股&基金持仓市值前 30 个股.27 2 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.传媒板块成长能力：传媒板块成长能力：18 年资产减值拖累整体业绩年资产减值拖累整体业绩，板块成长，板块成长走向分化走向分化 1.1.传媒板块整体成长性传媒板块整体成长性 考虑财务指标的可比性，剔除每日互动、新媒股份、拉卡拉、山东出版、横店影视，中广天泽，金逸，360 等，选取了 101 家公司作为样本：18 年整体表现：传媒板块 18 年总营收同比增长 11.28%，增速同比 17 年下降 2.67pcpts；总归母净利润同比下降 88.84%，增速同比 17 年下降 93.99pcpts；扣非归母净利润同比下降 117.98%，增速同比 17 年下降 114.87pcpts。18 年利润表现不佳核心受大量公司计提资产减值影响所致，关于资产减值的具体分析，可参考后文。19Q1 整体表现：传媒板块 19Q1 总营收同比增长 6.15%，增速同比 18Q1 下降 12.45pcpts；总归母净利润同比下降 20.48%，增速同比 18Q1 下降 33.38pcpts；扣非归母净利润同比下降 16.80%，增速同比 18Q1 下降 24pcpts。19Q1 净利润整体表现不佳，归母净利润整体下滑 27.86 亿，其中主要影响来自光线因去年同期出售新丽投资收益增厚，19Q1 业绩下滑 19.01 亿，分众下滑 8.67 亿，皖新传媒下滑3.70 亿，华谊兄弟下滑 3.52 亿。图图 1：传媒互联网上市公司营收增速对比（整体法）：传媒互联网上市公司营收增速对比（整体法）资料来源：wind、天风证券研究所 21.79%13.95%11.28%18.60%6.15%7.94%18.17%15.48%12.26%10.95%33.84%28.00%11.75%22.97%11.49%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20162017201818Q119Q1传媒板块营收同比全部A股营收同比创业板营收同比2 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 2：传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比（整体法）：传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比（整体法）资料来源：wind、天风证券研究所 考虑经营性与资本因素对财报的影响，我们进一步剔除影响：【浙数文化】（17Q1 剥离资产）、【光线传媒】（18Q1 出售新丽等）、【当代明诚】（18Q2 并表新英）、【世纪华通】（点点互动并表）、【中国电影】（中影巴可并表）、【巨人网络】（17年 12 月旺金金融并表）、【迅游科技】（17 年 12 月并表狮之吼）、【联络互动】（2017 年 4月合并,NEWEGG 等），【东方明珠】（17Q3 遇合同诈骗较大商誉减值），【芒果】（2018 年 6月并表）。调整样本后，调整样本后，18 年整体表现：年整体表现：传媒板块 18 年总营收同比增长 10.34%，增速同比 17 年下降 2.46pcpts；总归母净利润同比下降 101.65%，增速同比 17 年下降 106.15pcpts；扣非归母净利润同比下降 124.01%，增速同比 17 年下降 123.10pcpts。调整样本后，调整样本后，19Q1 整体表现：整体表现：传媒板块 19Q1 总营收同比增长 4.24%，增速同比 18Q1 下降 11.78pcpts；总归母净利润同比下降 14.52%，增速同比 18Q1 下降 21.80pcpts；扣非归母净利润同比下降 20.66%，增速同比 18Q1 下降 28.12pcpts。18 与 19Q1 整体表现不佳原因同上。23.32%5.16%-88.84%12.90%-20.48%19.76%-3.10%-117.98%7.20%-16.80%6.09%18.72%-2.00%14.01%9.38%35.99%-16.40%-68.99%30.46%-14.88%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%20162017201818Q119Q1传媒板块归母净利润同比传媒板块扣非净利润同比全部A股净利润同比增速创业板净利润同比2 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 3：传媒互联网上市公司营收增速对比（整体法，剔除部分标的）：传媒互联网上市公司营收增速对比（整体法，剔除部分标的）资料来源：wind、天风证券研究所 图图 4：传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比（整体法，剔除部分标的）：传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比（整体法，剔除部分标的）资料来源：wind、天风证券研究所 在剔除经营性影响的样本基础上，不考虑税收差异，我们将归母净利润分别与资产减值以在剔除经营性影响的样本基础上，不考虑税收差异，我们将归母净利润分别与资产减值以及商誉相加，分析剔除减值影响的增速趋势。及商誉相加，分析剔除减值影响的增速趋势。可以看到：可以看到：2018 年“归母净利润年“归母净利润+资产减值”同比下降资产减值”同比下降 20.76%，相较于归母净利润增速，相较于归母净利润增速提高了提高了 80.89 pcpts；2018 年“归母净利润年“归母净利润+商誉”同比下降商誉”同比下降 44.55%，相较于归母净利润，相较于归母净利润增速提高了增速提高了 57.10 pcpts。分析可知，资产减值可以解释净利润下滑大部分因素，板块内。分析可知，资产减值可以解释净利润下滑大部分因素，板块内生性增长体现出一定的压力，细分领域各自表现可参考后文。生性增长体现出一定的压力，细分领域各自表现可参考后文。21.79%13.95%11.28%18.60%6.15%33.84%28.00%11.75%22.97%11.49%0%10%20%30%40%20162017201818Q119Q1（剔除）传媒板块营收同比创业板（剔除温氏乐视光线坚瑞宁德）23.14%4.50%-101.65%7.28%-14.52%16.81%-0.90%-124.01%7.47%-20.66%29.64%8.25%-71.56%29.78%-3.53%-150%-100%-50%0%50%20162017201818Q119Q1（剔除）传媒板块归母净利润同比（剔除）传媒板块扣非净利润同比创业板（剔除温氏乐视光线坚瑞宁德）2 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 5：“归母净利润：“归母净利润+资产减值”、“归母净利润资产减值”、“归母净利润+商誉”同比增速商誉”同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 1.2.传媒互联网营收及归母净利润增速分布：超高增速稀缺，传媒互联网营收及归母净利润增速分布：超高增速稀缺，业绩下滑业绩下滑公司公司增加增加 同上节，我们剔除部分标的后研究 18 年、19Q1 营收与利润分布情况。传媒互联网上市公司传媒互联网上市公司 18 年年营收增速分布变化：营收增速分布变化：营收增速超过 100%的上市公司数量 17 年与 18 年持平均为 1 家；营收增速处于 50%至 100%区间由 17 年的 4 家下降到 18 年的 2 家；营收增速处于 30%至 50%区间由 17 年的 12 家下降到 18 年的 3 家；营收增速处于 0%至 30%区间由 17 年的 54 家下降到 18 年的 48 家；营收增速处于-30%至 0%区间由 17 年的 20 家增加到 18 年的 31 家；营收增速处于低于-30%区间 17 年的为 0 家增加到 18 年的 6 家。传媒互联网上市公司传媒互联网上市公司 18 年年归母净利润增速分布变化：归母净利润增速分布变化：归母净利润增速超过 100%的上市公司数量由 17 年的 4 家下降到 18 年的 3 家；归母净利润增速处于 50%至 100%区间由 17 年的 11 家下降到 18 年的 4 家；归母净利润增速处于 30%至 50%区间 17 年的 9 家下降到 18 年的 3 家；归母净利润增速处于 0%至 30%区间由 17 年的 27 家增加到 18 年的 26 家；归母净利润增速处于-30%至 0%区间由 17 年的 19 家下降到 18 年的 16 家；归母净利润增速处于低于-30%区间由 17 年的 21 家增加到 18 年的 39 家。传媒互联网上市传媒互联网上市公司公司 19Q1 营收增速分布变化：营收增速分布变化：营收增速超过 100%的上市公司数量由 18Q1 与 19Q1 持平均为 3 家；营收增速处于 50%至 100%区间由 18Q1 的 12 家下降到 19Q1 的 3 家；营收增速处于 30%至 50%区间由 18Q1 的 12 家下降到 19Q1 的 6 家；营收增速处于 0%至 30%区间由 18Q1 的 33 家增加到 19Q1 的 38 家；营收增速处于-30%至 0%区间由 18Q1 的 27 家下降到 19Q1 的 24 家；22.01%13.96%-20.76%22.76%9.34%-44.55%-60%-40%-20%0%20%40%201620172018资产减值+归母净利润商誉+归母净利润2 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 营收增速处于低于-30%区间 18Q1 的为 4 家增加到 19Q1 的 17 家。传媒互联网上市公司传媒互联网上市公司 19Q1 归母净利润增速分布变化：归母净利润增速分布变化：归母净利润增速超过 100%的上市公司数量由 18Q1 的 11 家下降到 19Q1 的 4 家；归母净利润增速处于 50%至 100%区间由 18Q1 的 9 家下降到 19Q1 的 6 家；归母净利润增速处于 30%至 50%区间 18Q1 的 5 家增加到 19Q1 的 10 家；归母净利润增速处于 0%至 30%区间由 18Q1 的 24 家下降到 19Q1 的 20 家；归母净利润增速处于-30%至 0%区间由 18Q1 的 21 家下降到 19Q1 的 18 家；归母净利润增速处于低于-30%区间由 18Q1 的 21 家增加到 19Q1 的 33 家。从分布看，无论 18 年还是 18Q1 营收、净利润高于 50%增速的公司减少，基于资产减值等压力，归母净利润负增长公司 18 年为 55 家（vs 17 年 40 家），19Q1 为 51 家（vs 18Q1 为42 家），亏损公司数量提升。图图 6：传媒互联网上市公司营收增速分布：传媒互联网上市公司营收增速分布 单位：（家）单位：（家）资料来源：wind、天风证券研究所 图图 7：传媒互联网上市公司归母净利润增速分布：传媒互联网上市公司归母净利润增速分布 单位：（家）单位：（家）资料来源：wind、天风证券研究所 01541131210020541241631483211724386330102030405060100%20162017201819Q1715321212132119279114391626343461020183301020304050100%20162017201819Q12 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 1.3.各细分各细分行业成长能力行业成长能力对比对比 我们按照子行业进行分类统计，选取共 79 家公司作为样本（未包含报业、转型或业务较复杂公司），其中电视剧 4 家（慈文传媒、华策影视等）、电影制片 2 家（华谊兄弟、光线传媒）、游戏 14 家（完美世界、三七互娱等）、院线 6 家（万达电影、横店影视等）、数字阅读 2 家（掌阅科技、平治信息）、广播电视 11 家（歌华有线、广电网络等）、图书出版16 家（中南传媒、新经典等）、营销 15 家（分众传媒、蓝色光标等）、互联网平台 9 家（东方财富、芒果超媒等）。79 家样本公司家样本公司 2018 年年总营收总营收 3860 亿元亿元，同比增长同比增长 11.1%，总归母净利润总归母净利润 292 亿元亿元，同同比比下滑下滑 33.0%，总扣非后净利润，总扣非后净利润 172 亿元，同比亿元，同比下滑下滑 49.1%。营收占比前三位的子行业分营收占比前三位的子行业分别为营销别为营销（31%）、）、图书图书出版（出版（27%）和）和广电广电（14%），归母净利润占比前三位），归母净利润占比前三位板块板块为为图书出图书出版版（40%）、）、广电广电（18%）和）和游戏游戏（18%），扣非后净利润占比前三位），扣非后净利润占比前三位板块板块为为图书出版（图书出版（55%）、）、游戏（游戏（19%）和广电（）和广电（15%）。79 家样本公司家样本公司 2019Q1 总营收总营收 865 亿元亿元，同比增长同比增长 3.9%，总归母净利润总归母净利润 100 亿元亿元，同比同比下滑下滑 19.4%，总扣非后净利润，总扣非后净利润 80 亿元，同比亿元，同比下滑下滑 11.6%。营收占比前三位的子行业分别为营收占比前三位的子行业分别为营销营销（31%）、）、图书图书出版（出版（25%）和）和广电（广电（13%），归母净利润占比前三位），归母净利润占比前三位板块板块为为图书出版图书出版（27%）、）、游戏（游戏（26%）和）和广电广电（14%），扣非后净利润占比前三位），扣非后净利润占比前三位板块板块为为游戏（游戏（31%）、图书出版（）、图书出版（28%）和和院线院线（12%）。）。图图 8：传媒互联网上市公司分行业：传媒互联网上市公司分行业 2018 年年营收、归母净利润及扣非后净利润分布营收、归母净利润及扣非后净利润分布 资料来源：wind、天风证券研究所 图图 9：传媒互联网上市公司分行业：传媒互联网上市公司分行业 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润分布营收、归母净利润及扣非后净利润分布 资料来源：wind、天风证券研究所 89543973062852910461198214-15351303531173911-16-15331632694255-2000200400600800100012001400营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非后净利润（亿元）1015109856104219269490.1-0.02 26101142711110-125101723610-50050100150200250300营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非后净利润（亿元）2 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 10：传媒互联网上市公司分行业：传媒互联网上市公司分行业 2018 年年营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布 资料来源：wind、天风证券研究所 图图 11：传媒互联网上市公司分行业：传媒互联网上市公司分行业 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布 资料来源：wind、天风证券研究所 各细分行业成长能力方面（按各细分行业成长能力方面（按 2019Q1 营收增速由高到低排序）：营收增速由高到低排序）：互联网互联网板块板块，2018 年营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别 56.6%、-46.5%、-73.9%，净利润大幅亏损主要是因为暴风科技波动较大以及迅游科技计提商誉减值所致，若剔除暴风科技、迅游科技以及 2018 年并表的芒果超媒，则板块 2018 年营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别 16.4%、13.4%和 17.3%。板块 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别 40.0%、101.4%和 95.1%，若剔除暴风科技、迅游科技以及 2018 年并表的芒果超媒，则板块 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别-0.3%、19.0%、11.8%。游戏板块游戏板块，2018 年度营收、归母净利润及扣非净利润同比增速分别为 8.7%、-47.6%和-58.6%，受版号暂停以及商誉减值等影响，三项业绩指标相对 2017 年呈现出较为明显的下滑。板块 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别 17.4%、11.7%、13.9%，版号放开后新游戏陆续上线，游戏板块业绩明显修复。图书图书出版板块出版板块，2018 年营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速为 1.8%、4.4%和 8.3%；板块 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别 5.3%、4.7%和 16.5%，其中19Q1 扣非后增速较高公司为中国出版、凤凰传媒，即使不考虑两家公司，板块扣非后净利润增速也达到 8.3%。因而从板块间横向对比看，出版的营收和利润表现较为稳定，且扣非后净利润 18 年和 19Q1 均有稳健提升。营销板块营销板块，2018 年营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为 28.0%、-50.8%、-59.7%；受宏观经济影响，营销板块净利润增速表现为下滑，此外，2018 年归母净利润及扣非后归母净利大幅下滑还因为利欧股份和佳云科技大幅计提资产减值损失所致，若剔除利欧股份2%1%10%8%1%14%27%31%6%-5%1%18%10%1%18%40%13%4%-9%-9%19%9%2%15%55%15%3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%营收占比归母净利润占比扣非后净利润占比1%2%13%10%1%12%25%31%6%0.1%-0.02%26%10%1%14%27%11%11%-0.3%-1%31%12%1%9%28%8%12%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%营收占比归母净利润占比扣非后净利润占比2 0 7 4 5 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 5 1 5:4 2 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 和佳云科技，则板块 2018 年归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为-3.8%和-0.1%；板块 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别 4.7%、-48.0%和-65.6%，归母净利润及扣非后归母净利大幅下滑主要是受体量较大且利润大幅下滑的分众影响，若剔除分众传媒，则板块 2019Q1 归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为-13.6%和-31.7%。院线板块院线板块，受 2018 年影城扩张速度高于票房增长速度影响，院线公司营收利润增速均不高。院线板块 2018 年营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为 3.4%、-12.4%和-41.8%，其中幸福蓝海 18 年计提商誉减值较多，中影则在 18 年合并中影巴可带来较多非经常损益增厚。板块 2019Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别-3.3%、-14.9%和-15.9%，主要是由于今年春节档票房表现不及预期影响。广播电视板块广播电视板块，2018 年营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为-0.9%、-7.6%和-31.4%，板块利润从 17 年起持续下降；19Q1 营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为-10.5%、18.3%和-22.0%，19Q1 归母净利润增速较高主要为歌华有线和华数传媒在一季度均有 1 亿以上公允价值变动带来的非经常损益增厚。数字阅读板块数字阅读板块，2018 年营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为 7.3%、51.8%和59.6%；板块样本 2 家数量较少，拆分看，平治信息体现高速增长（2018 年归母净利润YoY101.3%，扣非后净利润 YoY114.3%），掌阅科技稳健增长（2018 年归母净利润 YoY12.6%，扣非后净利润 YoY15.1%）；2019Q1 板块营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-12.5%、7.0%和 7.0%，拆分看，平治信息 19Q1 收入同比下滑 30.1%，但归母净利润和扣非后利润分别同比增长 20.3%、22.7%，掌阅科技收入同比下滑 3.64%，归母净利润和扣非后净利润分别同比下滑 13.3%和下滑 17.2%。电视剧板块电视剧板块，2018 年营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-7.5%、-189.6%和208.3%，电视剧板块营收及净利润大幅下滑一方面是因为受政策影响，项目进展不及预期，另外主要是因为板块集体计提资产减值损失所致，2019Q1 营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-14.3%、-94.2%和-115.2%。电影电影制片制片板块板块，2018 年营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-7.0%、-82.9%和347.4%，板块样本2家，拆分来看，华谊兄弟因计提资产减值损失归母净利同比下滑232%；光线传媒由于上半年收购新丽传媒产生投资收益，同时计提资产减值损失，归母净利润同比增长 68.5%；板块 2019Q1 营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-17.0%、-100.1%和-120.1%，拆分来看，华谊兄弟归母净利同比下滑 136.3%，光线传媒则因为去年