传媒行业2月行业动态报告：1月中国手游市场规模快速增长影视行业商誉减值风险加速释放-20200228-银河证券-45页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告传媒传媒行业行业 2020 年年 02 月月 28 日日 1 月中国手游市场规模快速增长月中国手游市场规模快速增长，影视行业商誉影视行业商誉减值风险加速释放减值风险加速释放 2 月行业月行业动态动态报告报告 传媒传媒行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 最新观点最新观点 1.1 月中国手游市场规模快速增长，月中国手游市场规模快速增长，多品类下载量增长快速，多品类下载量增长快速，“宅宅经济经济”推动挖掘市场流量推动挖掘市场流量，休闲游戏商业化逐步成熟，休闲游戏商业化逐步成熟：流水方面，据伽马数据公布，2020 年 1 月中国手游流水同比增长 49.5%，2020 年春节假期（7 天）手游流水同比增长 32.9%。我们认为，1 月增长主要受两方面影响：一是新冠疫情下用户外出减少，手游需求增加，国内流量得到深度挖掘，用户在线时长增加提高付费概率；二是春节期间游戏产品促销活动相对增多，头部产品对整体流水量级起到拉动作用。下载量方面，根据伽马数据报告显示，春节期间多品类手游下载量快速增长，换装、棋牌类手游下载量增加超两倍。春节期间休闲益智游戏成为头部产品中的最受欢迎品类。我们认为，一是节日期间游戏买量推广力度加大；二是休闲益智类游戏增长也受植入激励视频广告的影响，休闲游戏商业化逐步走向成熟。2.影视行业商誉减值风险加速释放，资产质量得到持续改善影视行业商誉减值风险加速释放，资产质量得到持续改善，行，行业整体存货储备丰富，集中度有望进一步提升业整体存货储备丰富，集中度有望进一步提升：商誉方面，影视行业商誉在 2018 年底集中释放，同比大幅下降 20%至 230 亿。根据业绩预告显示 2019 年有 4 家影视上市公司拟计提商誉减值准备，行业整体商誉规模进一步缩小。我们认为，影视公司大规模计提商誉减值，商誉减值风险降低，资产质量有望得到持续改善。存货方面，根据业绩预告显示有 2 家公司拟于 2019 年报计提存货跌价准备。我们认为，行业项目储备整体较丰富，但由于行业内容政策趋严，同时新冠疫情下影院停业，部分产品延播或无法上映，预计上半年作品销售收入承压，存货跌价风险阶段性加大，待行业全面复工后，作品销售情况将有所好转。从长期看，随着行业落后产能的出清、集中度的提高，具有优质内容储备的公司有望获得超额收益。投资建议投资建议 我们预计 2020 年行业主要投资机会，一是 5G 产业升级带来的整体性行业机会，二是体育大年带来的主题性投资机会。核心组合核心组合 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨幅月涨幅(%)证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨幅月涨幅(%)核心组合 600373.SH 中文传媒 3.69 600637.SH 东方明珠 1.79 300688.SZ 创业黑马 13.53 600037.SH 歌华有线 10.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示风险提示 行业政策趋严的风险，作品收入不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。分析师分析师 杨晓彤：010-83571329： 执业证书编号：S0130518020001 特别鸣谢 穆歌：010-86359183：muge_ 感谢实习生吕美芳为报告提供帮助。行业数据行业数据 2020.02.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现核心组合表现 2020.02.27?资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【银河传媒】行业点评 0228：1 月中国手游市场规模快速增长，休闲游戏商业化逐步走向成熟【银河传媒】行业点评 0228：商誉减值风险加速释放，影视行业集中度有望进一步提升 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目录目录 一、居民文娱消费逐年增加，传媒行业长期景一、居民文娱消费逐年增加，传媒行业长期景气度较高气度较高.3（一）文化娱乐产业增加值逐年走高，成为国家发展关键软实力（一）文化娱乐产业增加值逐年走高，成为国家发展关键软实力.3（二）人均可支配收入走高，文化娱乐消费支出占比增加（二）人均可支配收入走高，文化娱乐消费支出占比增加.4（三）传媒行业长期景气度较高，各子行业仍具上升空间（三）传媒行业长期景气度较高，各子行业仍具上升空间.5 1.传媒子行业政策趋严，行业整体向规范化精品化发展.5 2.影视行业：影片撤档影院停业下全年票房承压，在线视频迎发展良机.6 3.游戏行业:1月中国手游市场规模快速增长，休闲游戏商业化逐步走向成熟.12 4.阅读行业：数字阅读市场规模保持高速增长，细分图书品类仍具有刚需属性.17 5.营销行业：中国广告市场处于调整期，网红经济催生新业态.21 二、文化娱乐产业发展处于成长期，经济地位二、文化娱乐产业发展处于成长期，经济地位将持续提升将持续提升.23（一）文娱产业为经济转型提供新动力，同发达国家相比仍有空间（一）文娱产业为经济转型提供新动力，同发达国家相比仍有空间.23（二）居民教育文化娱乐消费增加，人民文化娱乐消费能力增加（二）居民教育文化娱乐消费增加，人民文化娱乐消费能力增加.24（三）技术推动行业竞争加剧，互联网集团渗透文化娱乐产业（三）技术推动行业竞争加剧，互联网集团渗透文化娱乐产业.25（四）（四）5G 推动产业转型升级，泛娱乐促进行业进一步高质量发展推动产业转型升级，泛娱乐促进行业进一步高质量发展.26 1.数字技术的革新将推动文化娱乐产业的转型升级.26 2.泛娱乐产业将进一步高质量发展.27 三、行业面临的问题及建议三、行业面临的问题及建议.28（一）现存问题（一）现存问题.28 1.文化作品侵权风险增加，知识产权保护制度滞后.28 2.互联网巨头布局文娱产业，传统媒体面临转型压力.29 3.泛娱乐化增加媒体娱乐属性，企业社会责任值得重视.29 4.网络安全隐患影响用户体验，文娱产业政策趋严下承压.29（二）建议及对策（二）建议及对策.30 1.完善知识产权保护制度，增强运营方和用户的版权意识.30 2.拥抱互联网发展趋势，传统媒体向“以用户为中心”转型.30 3.提高互联网媒体进入门槛，培养受众监督意识.30 4.相关平台加强技术研发，提升内容生产水平和管理水平.31 四、传媒行业在资本市场中的发展情况四、传媒行业在资本市场中的发展情况.31（一）传媒行业并购大潮回落，（一）传媒行业并购大潮回落，A 股上市企业数量回升股上市企业数量回升.31（二）（二）A 股传媒行业市值占比超越美股，传媒公司赴海外上市仍多股传媒行业市值占比超越美股，传媒公司赴海外上市仍多.32（三）传媒行业估值有所提升，但仍处于历史相对低位（三）传媒行业估值有所提升，但仍处于历史相对低位.32 nQsOpNuMwO8OcM9PoMqQnPpPfQmMmPfQnNnP9PqRoQwMoOmMuOnPmP 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2（四）（四）A 股股 IPO 审核趋严，海外市场对成长类公司接纳度更高审核趋严，海外市场对成长类公司接纳度更高.33 五、投资建议五、投资建议.34 六、风险提示六、风险提示.34 七、附录七、附录.34（一）传媒各子行业历年政策变化（一）传媒各子行业历年政策变化.34（二）国际比较（二）国际比较.37（三）核心组合（三）核心组合.40 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一、居民文娱消费逐年增加，传媒行业长期景气度一、居民文娱消费逐年增加，传媒行业长期景气度较高较高（一）文化娱乐产业增加值逐年走高，成为国家发展关键软实力（一）文化娱乐产业增加值逐年走高，成为国家发展关键软实力 文化娱乐产业是中国新兴经济的重要组成部分，成为数字经济的重要支柱之一，2016 年国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划，将数字创意产业首次纳入国家战略性新兴产业发展规划，文娱产业已逐渐成为国家发展的关键软实力。近年来，文化娱乐产业在政策和技术的双重利好环境下高速增长，对宏观经济、相关产业和居民福利等均具有重要影响。文化娱乐产业增加值逐年提高，极大拉动经济增长。文化娱乐产业增加值逐年提高，极大拉动经济增长。从宏观来看，2004 年以来，文娱产业年增量产值逐年递增，文娱产业增加值对 GDP 贡献率逐年攀升，特别是 2012 年以来，文娱产业增加值占 GDP 比重不断增加，2016 年达到 4.14%，在宏观经济增速放缓，经济运行进入新常态的背景下，文娱产业的高速增长成为宏观经济的重要推动力。从中观层面看，文娱产业细分领域多，涉及文学、影视、数字文化等多个领域，并与相关产业交叉融合，不断延伸产业链和价值链；同时新兴文娱产业发展极大依托互联网等新技术，科技含量高，逐渐成为数字经济的重要支柱之一，符合了国家发展战略性新兴产业的政策导向，成为国家发展的关键软实力。从微观层面看，随着居民人均收入和人均受教育程度的提高，精神文化需求迅速增长，并呈现多样化、多层次的格局，文娱产业的快速发展满足了民众精神消费的需求，丰富民众精神生活。图图 1：2004-2016 年中国文化娱乐产业增加值及增加值占年中国文化娱乐产业增加值及增加值占 GDP 的比重的比重 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 文化娱乐产业增速放缓，市场规模稳健扩张。文化娱乐产业增速放缓，市场规模稳健扩张。改革开放以来，特别是本世纪近十年来，文娱产业经历快速发展和变革，人均可支配收入提升、消费代际转换与更替、移动互联网快速发展和产业政策大力度扶持，四大利好因素支撑文娱产业的高速增长和扩张，平均增速超过10%，2014 年中国文娱产业规模首次突破万亿元人民币，2018 年产业规模预期将达到 1.7 亿元。随着产业的不断发展成熟，自 2014 年以来文娱产业虽增速放缓，但市场规模仍稳健扩张。行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 图图 2：中国文娱及媒体产业市场规模及增速中国文娱及媒体产业市场规模及增速 资料来源：品途智库，中国银河证券研究院 （二（二）人均可支配收入走高，文化娱乐消费支出占比增加）人均可支配收入走高，文化娱乐消费支出占比增加 文化娱乐产业作为服务业的重要组成部分，在居民日常消费中占有重要地位。在我国全国人均可支配收入持续增长的背景下，我国居民人均消费支出构成中，文化和娱乐消费支出占比重呈逐年增长态势。美国文娱产业发展经验显示，当人均 GDP 达到 7000 美元时，文娱消费开始兴起。2013 年中国人均 GDP 已达到 43900 元，中国文娱产业快速发展的基础条件已经具备。图图 3：2013-2019 年全国及城镇及农村人均可支配收入及增速、全国居民人均消费支出构成比例年全国及城镇及农村人均可支配收入及增速、全国居民人均消费支出构成比例 资料来源：国家统计局统计年鉴，中国银河证券研究院 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5（三）传媒行业（三）传媒行业长期景气度较高长期景气度较高，各子行业仍具上升空间各子行业仍具上升空间 1.传媒传媒子行业政策趋严，行业整体向规范化精品化发展子行业政策趋严，行业整体向规范化精品化发展 表表 1：传媒各子行业政策环境：传媒各子行业政策环境 传媒子行业传媒子行业 行业行业政策现状政策现状 我们的分析与理解我们的分析与理解 影视行业影视行业 税收等政策收紧下行业承压，集中度提升和精品化将成为未来主趋势。影视产业税收政策持续优惠，并有支持文化产业发展的系列政策，推动影视行业高质量、均衡化发展；但是影视从业人员的税收政策趋紧，从业人员片酬及电视剧采购价格两方面均出现限额规范。在政策持续收紧的背景下，行业承受较大压力，整体项目储备呈持续下滑趋势，但头部公司目前项目储备仍较丰富。在人民群众文化娱乐需求不断提升的推动下，行业市场空间仍具备较大潜力。在规范化的进程中，集中度提升和精品化将成为未来的趋势。游戏行业游戏行业 游戏版号审批常态化，行业更关注产品质量。同时 5G 技术给行业带来科技新动力，云游戏有望在未来打开行业收入天花板。自 2018 年 12 月底恢复版号核发后，原国家新闻出版广电总局官网共更新了二十八批国产游戏版号，共1531 款游戏获得版号；进口游戏共九批 186 款游戏获得版号，游戏版号审批进入常态化。游戏版号审批恢复使游戏行业估值有所修复，同时 5G 技术给游戏行业带来科技新动力，网速提升将促进云游戏和VR/AR 游戏推广与发展。出版行业出版行业 书号总量收缩下行业规模承压，减量提质成为行业未来管理主题。书号，即为我国合法出版书籍的统一编号。2009年 1 月，书号网上实名申领全面开展，结束此前摊派式的书号分配制度。然而，自 2018 年年初开始，书号总量再次收缩。在此情况下，行业规模整体承压，控制图书种数增长率，减少重复品种的出版成为 2019 年的管理主题。在税收方面行业一直享有稳定的政策优惠，预计文化增值税及营业税优惠政策将长期延续，可成为出版行业的可持续性利好，可为出版单位及个人减轻税负压力、增强盈利能力。营销行业营销行业 广告市场进入调整期，网红经济催生新业态。生活圈媒体广告在 2019 年进入冷静发展阶段，前三季度两大梯媒和影院视频媒体的广告刊例花费同比增速收缩至 5%以下，进入相对平稳发展阶段，中国广告市场进入调整期。此外，网红经济催生新业态，直播电商发展迅猛，营销行业业绩整体回暖。资料来源：中国银河证券研究院整理 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 2.影视行业影视行业：影片撤档影院停业下影片撤档影院停业下全年票房承压，在线视频迎发展良机全年票房承压，在线视频迎发展良机 2.1 2019 年中国电影票房增速放缓，行业集中度有望持续提升年中国电影票房增速放缓，行业集中度有望持续提升 图图 4：2014-2019 年电影市场分账票房及增速、观影人次及增速年电影市场分账票房及增速、观影人次及增速 资料来源：灯塔专业版，中国银河证券研究院 受到票价上涨、盗版问题和税收风波后优质影片供给不足等因素的影响，2019 年中国电影市场增速下滑，产业进入相对平稳的发展时期。根据国家电影局数据，2019 年综合票房同比增长 5.4%，相比去年 9.06%的增速进一步下降，观影人次增速放缓，场次增速及银幕数增速远高于票房增速，单银幕产出进一步下降。受盈利情况及政策调整影响，2019 年影视行业经历了一轮大洗牌。根据企查查数据显示，2019 年全国共有 2996 家各类型影视公司吊销、注销。影视制作公司的出清，升级净化行业生产力，行业集中度有望进一步提升。2.2 疫情影响疫情影响下票房收入承压下票房收入承压，在线视频等线上娱乐在线视频等线上娱乐继续继续受益受益 电影：电影：2019 年全国电影票房增速进一步下滑，总票房 642.66 亿元，较去年同期同比增长5.4%；分账票房 594.34 亿元，较去年 565.88 亿元同比增长 4.85%。观影人次同比增长 0.58%至 17.28 亿，放映场次同比增长 14.41%至 1.27 亿场；同时，平均票价同比提高 5.1%至 37.1元。2019 年国产片票房占比从 62.15%提升至 64.07%，票房贡献率再次超过六成，中国电影市场对进口片的依赖在逐渐减弱。自 2014 年以来，春节档电影票房呈现高速增长的态势。2018 年春节档分账票房 54.61 亿，观影人次超 1.45 亿，贡献全年 9.65%的票房。虽然 2019 年春节档票房增速有所回落，录得分账票房 55.06 亿元，同比增长 0.82%，但春节档期票房占全年总票房的比重仍保持在 9%以上的较高水平。受本次新冠疫情影响，继姜子牙唐人街探案紧急救援等影片撤出春节档之后，肥龙过江 抵达之谜 荞麦疯长等影片陆续撤出情人节档期，据猫眼统计，2 月份宣布撤档影片高达 26部。2020 年春节影院停运以及影片撤档，短期来看对院线公司 2020年一季度利润影响较大，预计一季度院线公司利润将集体有所下滑。长期来看，票房有望在新冠疫情缓和后以及优质影片重新上映下迎来反弹。在线视频：在线视频：受新冠疫情影响，人民视听娱乐需求由线下转移到线上，短视频、长视频、OTT 等受益得到快速发展。继字节跳动与欢喜传媒战略合作，以 6.3 亿元购得包括囧妈在内的欢喜传媒若干新电影及网剧播放权供用户免费观看后，2 月份又一院线电影改为线上播放，由甄子丹领衔主演的原定于 2 月 14 日上映的香港动作喜剧 肥龙过江 于 2 月 1 日登陆爱奇 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 艺电影和腾讯视频的“付费超前点映”。网络剧：网络剧：2 月份网络剧总体热度较高，网络剧 Top1 月度播映指数同比增长 5.33%至 79.1，有四部网络剧月度播映指数超过 75。一月份上线的三生三世枕上书由腾讯视频独播，月度播映指数 79.1 排名第一；锦衣之下想见你热度延续，月度播映指数分别为 78.3、76.2，位列月度播映指数第二、第三名，由多平台播放。由爱奇艺视频独播的爱情公寓 5 以及腾讯视频独播的将夜 2分列本月播映指数第四、五名。另外，在影视剧方面，受新冠疫情影响，1 月底，中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会、中国广播电视社会组织联合会演员委员会联合发布新冠疫情期间停止影视拍摄的通知，如有影视公司、影视剧组在此期间因未暂停拍摄工作而引发疫情传播，有关单位将承担相关责任。在疫情期间，影视制片从业人员、影视演员有权拒绝拍摄工作。受该通知影响，影视基地关停，剧组全面停工，第一二季度的影视剧拍摄进度和剧集供给或将受到影响。2 月 26 日，北京市电影局联合北京疾病预防控制中心发布了新冠肺炎流行期间北京市电影行业复工防疫指引（1.0 版），对于电影放映场所复工复映和影视剧组复工，给出了明确的要求。根据该指引，在复映初期一定时间内，按隔排隔座售票，售票处实行观众信息登记制。对于电影制片单位复工，要求剧组室外或市内拍摄人员 50 人一下（包括演员、工作人员），可在本市复工拍摄；剧组聚集人数超过 50 人以上的，在疫情结束前原则上不得在本市开工开拍。另外，自 2 月 13 日起，横店影视城已在全国率先尝试分阶段逐步复工。综艺节目：综艺节目：自 2018 年 7 月广电总局加强对综艺节目的内容监管和综艺节目中追星炒星、泛娱乐化、高价片酬问题的调控治理以来，综艺节目在监管趋严的影响下，关注度有所回落，2020 年 2 月综艺节目 Top1 播映指数同比下降 1.35%。但伴随着片酬问题的逐步规范，综艺节目的成本结构将得以改善，更多成本将回归到内容创作中来，也在一定程度上鼓励了行业的创造性和内容的精品化。卫视收视率：卫视收视率：头部卫视收视率排序情况基本不变，湖南卫视以 0.422%的收视率位列第一，东方卫视、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视位居卫视排名前五名剩下四席。2020 年 2 月卫视月度收视率整体有所上升，Top5 收视率同比上升 18.93%。（1）电影票房）电影票房 受新冠疫情影响，2020 年 2 月电影市场表现惨淡，中国电影市场总分账票房仅为 603.9万，环比下降 99.70%，与去年同期环比增速 231.04%形成鲜明对比。2 月份，叶文 4：完结篇以 307 万元票房位居第一；误杀以 82 万元票房位居第二；鲨海逃生以 36 万元的单月票房位居第三；我和我的祖国以 29 万元票房位居第四；灭绝以 27 万元票房位居第五。行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 图图 5：2019-2020 年年 1-12 月中国电影市场票房、观影人次、场次及环比增速月中国电影市场票房、观影人次、场次及环比增速 资料来源：艺恩数据，中国银河证券研究院 （2）电视剧播映指数）电视剧播映指数 电视剧方面，2020 年 2 月，根据艺恩数据电视剧播映指数数据，多平台播放的新世界以及芒果 TV 独播的下一站是幸福热度不减，分别以 81.3、80.3 的播映指数保持第一、第二名；2 月份新上线的安家完美关系我在北京等你播映指数分别为 78.7、75.1、72.00，占据前五名剩下三席。图图 6：电视剧月度播映指数电视剧月度播映指数 Top1 变化情况变化情况 资料来源：艺恩数据，中国银河证券研究院（3）网络剧播映指数）网络剧播映指数 网络剧方面，2020 年 2 月，根据艺恩网络剧播映指数，由腾讯视频独播的三生三世枕上书以 79.10 播映指数排名第一，多平台播放的锦衣之下 想见你延续热度，以 78.3、76.2 的播映指数排名第二、第三。一月份上线的爱情公寓 5以及将夜 2位居月度播映指数前五名剩下两席。图图 7：网络剧月度播映指数网络剧月度播映指数 Top1 变化情况变化情况 资料来源：艺恩数据，中国银河证券研究院 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9（4）综艺节目播映指数）综艺节目播映指数 综艺节目方面，2020 年 2 月，根据艺恩数据所统计的综艺节目播映指数排行数据，2 月份新上线的歌手 当打之年朋友请听好王牌对王牌第四季拿下综艺节目播映指数前三的位置，播映指数分别为 66.0、63.0、61.6。由芒果 TV 独播的明星大侦探第五季、爱奇艺视频独播的潮流合伙人播映指数分别排名第四、第五位。图图 8：综艺节目月度播映指数综艺节目月度播映指数 Top1 变化情况变化情况 资料来源：艺恩数据，中国银河证券研究院（5）卫视收视率）卫视收视率 卫视收视率方面，根据酷云 EYE 所统计的收视率排行数据，2020 年 2 月卫视收视率排行榜中，湖南卫视、东方卫视、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视仍然保持前 5 位的位置，其中湖南卫视以 0.422%的收视率位列第一。表表 2：卫视月度收视率排行榜卫视月度收视率排行榜 2020 年年 2 月卫视全天（月卫视全天（00:00-24:00）收视率）收视率 排序排序 频道频道 收视率（收视率（%）1 湖南卫视 0.422 2 东方卫视 0.263 3 江苏卫视 0.237 4 浙江卫视 0.198 5 北京卫视 0.169 6 山东卫视 0.165 7 广东卫视 0.126 8 安徽卫视 0.089 9 辽宁卫视 0.088 10 湖南金鹰卡通 0.086 资料来源：酷云EYE，中国银河证券研究院 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 图图 9：卫视收视率变化情况卫视收视率变化情况 资料来源：酷云EYE，中国银河证券研究院 2.3 商誉减值风险加速释放，商誉减值风险加速释放，影视行业集中度影视行业集中度有望有望进一步提升进一步提升 图图 10：2017-2019Q3 影视影视行业商誉及同比增速行业商誉及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 商誉减值风险加速释放，资产质量得到持续改善。商誉减值风险加速释放，资产质量得到持续改善。影视行业整体商誉在 2017 年至 2018年 Q3 期间保持在 300 亿左右的较高水平，在 2018 年底，行业整体商誉得到集中释放，同比大幅下降 20%至 230 亿。根据发布 2019 年业绩预告的 14 家主要影视行业上市公司数据显示，有 4 家公司拟计提商誉减值准备，2019 年影视行业整体商誉规模进一步快速缩小。我们认为，自 2018 年开始，受到行业政策趋严、竞争环境改变及宏观经济下行的影响，影视上市公司收并购标的业绩承诺完成难度加大，影视公司大规模计提商誉减值，上市公司业绩出现整体性大幅下滑或亏损，虽然为前期高溢价收购承受利润压力，但随着行业商誉的集中释放，后续商誉减值风险降低，影视行业上市公司“轻装上阵”，资产质量有望得到持续改善。行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 图图 11：2017-2019Q3 影视影视行业存货及同比增速行业存货及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业整体存货储备丰富，疫情之下影视公司收入承压。行业整体存货储备丰富，疫情之下影视公司收入承压。2017 年之前，影视公司增加作品储备，行业存货大幅增加，影视行业的存货余额同比增速在 2017 年位于 30%-50%区间。自 2018年始，由于行业下游渠道方收缩导致存货跌价风险加剧，影视行业上市公司整体出现业务大幅下滑或亏损，存货同比增速大幅下降至 6%左右，在 2018 年报环比出现 8.20%的负增长，行业项目储备趋于谨慎，存货同比增速于 2019 年 Q3 下滑至 2.99%。根据发布 2019 年业绩预告的14 家主要影视行业上市公司数据显示，有 2 家公司拟于年报计提存货跌价准备。我们认为，整体而言，行业项目储备较为丰富，但由于行业整体内容政策趋严，再加上新冠疫情下影院停业等因素影响，导致部分产品延播或无法播出上映，预计上半年行业作品销售收入承压，存货跌价风险阶段性加大，等待行业全面复工恢复正常后，作品销售情况将会有明显好转。影视行业开启新的生产周期，全面复工后有望迎来较快增长。影视行业开启新的生产周期，全面复工后有望迎来较快增长。整体来看，我国对影视行业的监管一直在持续完善。自 2018 年开始，通过整治税收问题、限制明星天价薪酬以及对创作题材进行引导，行业的发展环境和方向发生了较大变化。一方面，行业税收监管趋严，落后产能出清加速，行业生产力得到净化，根据企查查数据显示，2019 年全国共有 2996 家各类型影视公司吊销、注销，较 2018 年的 2035 家增加 47%，行业集中度有望进一步提升；另一方面，明星的不合理薪酬得到有效管理，引导资金向创作和制作成本倾斜，自 2019 年 Q4 开始，新播映的影视作品大部分于 2017-18 年期间制作，彼时整体生产成本已得到有效控制，再加上目前渠道销售价格企稳，影视公司盈利空间将得到改善，影视行业有望进入新的生产周期。2.4 文化娱乐需求不断提升，影视行业市场空间仍可挖掘文化娱乐需求不断提升，影视行业市场空间仍可挖掘 在大市场环境紧迫、整体消费需求后劲不足的大背景下，受到票价上涨、盗版问题和税收风波后优质影片供给不足等因素的影响，2019 年中国电影市场增速下滑，产业进入相对平稳的发展时期。同时，受盈利情况及政策调整影响，2019 年影视行业经历了一轮大洗牌。据天眼查数据，截至 2019 年 11 月，已有 1884 家影视公司关停。影视制作公司的出清，升级净化 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 行业生产力，行业集中度有望进一步提升。文化娱乐需求整体仍有提升空间，影视行业市场空间仍可挖掘。文娱人均消费支出比例不断上升支撑行业增速。文娱人均消费支出比例不断上升支撑行业增速。2013-2017 年我国居民用于教育、文化、娱乐的人均消费支出不断上升，其占全部消费的比例也从 10.60%扩大到 11.40%。全国电影票房收入规模逐年扩大，电视剧在线播放量也呈现不断增长趋势，2018 年票房超过 600 亿元大关，我们预计 2019 年全年票房将稳中有升，随着荧幕数的持续提升，同比增速有望达到 10%。在线视频平台成为在线视频平台成为新增量。新增量。自 2015 年视频付费市场驶入快车道以来，平台会员数量高速增长：根据爱奇艺 2019 年 Q2 财报显示，其订阅会员数量达到 1.01 亿，成为国内第一家会员规模破亿的在线视频平台，并在 2019 年 Q3 继续增长至 1.06 亿。根据腾讯视频发布 2019 年度指数报告显示，其付费会员规模突破 1 亿，成为国内第二家会员规模破亿的在线视频平台。总而言之，消费者的消费行为正从传统的生存型物质性消费逐步转向发展型、服务型等新型消费，泛娱乐领域消费规模快速增长。在文娱消费需求提升大背景下，影视行业既拥有着借东风扩大市场规模的机遇，又面临着来自其他新兴泛娱乐形式的竞争和挑战。我们认为，影视行业规模未来仍存在较大空间，对行业成长进行有效挖掘将是行业未来的主流。3.游戏行业游戏行业:1 月中国手游市场规模快速增长，休闲游戏商业化逐步走向成熟月中国手游市场规模快速增长，休闲游戏商业化逐步走向成熟 3.1 版号审批进入常态化版号审批进入常态化，行业景气度逐步，行业景气度逐步回升回升 因受国家机构改革影响，国产游戏版号审批自 2018 年 3 月末开始处于暂停状态，国产游戏备案也已于 6 月份关闭。在版号审批暂停的九个月内，按此前总局 700 款左右单月版号审批量，期间游戏行业预计缺失约 6000 款获准进入市场的新国产游戏。12 月 21 日，中宣部出版局副局长冯士新在中国游戏产业年会上表示恢复版号核发。截至 2019 年 12 月 31 日，审批恢复后原国家新闻出版广电总局官网共更新了二十八批国产游戏版号，共 1531 款游戏获得版号，其中第一批到第二十八批版号发出数量分别为 80、84、93、95、95、91、93、95、92、71、65、40、22、20、43、31、41、22、19、22、38、21、22、45、46、42、53、50 款，平均每批次发出版号约 55 个。同时，截至 2019 年 12 月 31 日，进口游戏获批暂停后的共九批游戏版号，总共 186 款。2020 年，共更新了四批国产游戏版号，批号发出数量分别为 52、48、53、53 款，其中移动游戏共 191 款，客户端游戏 13 款，主机和网页游戏 2 款。我们认为，游戏版号审批逐渐常态化，行业政策面得到边际改善，2020 年业绩有望迎来修复行情。在行业规模方面，根据中国音数协游戏工委游戏产业报告显示，2019 年中国游戏产业实际销售收入 2308.2 亿元，同比增长 7.7%，整体收入增速小幅回升，保持平稳增长势头。行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 图图 12：中国游戏市场实际销售收入及增速中国游戏市场实际销售收入及增速 资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）和伽马数据（CNG）历年中国游戏产业报告，中国银河证券研究院 3.2 行业处于成熟期格局稳定，移动游戏市场规模占比不断增大行业处于成熟期格局稳定，移动游戏市场规模占比不断增大 电子游戏起源于 20 世纪 50 年代的美国，距今已有 60 余年的发展历史。中国内地游戏产业正式发端于 1994 年，起步相对较晚。经过二十多年的发展，中国电子游戏行业经历了产业培育期、产业起步期和快速发展期，现今已经进入稳定成熟期，市场格局日趋稳定。在市场规模方面在市场规模方面：根据中国音数协游戏工委的数据显示，2018 年中国游戏用户规模达到6.26 亿人，同比增长 7.3%。经过 2008-2011 年的爆发式增长，自 2014 年开始，中国游戏用户规模增速降至 10%以下，游戏行业的人口红利已经接近尾声。在此背景下，中国游戏市场整体收入规模增幅逐渐放缓，2018 年实际销售收入 2144.4 亿元，受版号审批暂停影响同比增速仅 5.3%。在产品种类方面在产品种类方面：游戏种类较为多样，囊括客户端游戏、移动游戏、网页游戏及主机游戏等类型。在 20 世纪初，端游作为先头军快速打开了中国游戏市场，而后随着移动互联网等技术的高速发展，移动游戏和网页游戏进入玩家视野，游戏类型开始多样化。2011 年移动终端的普及，使得移动游戏搭载人口红利迅速崛起，中国手游市场在 2013 年开始高速增长并迅速分流网页游戏，到 2018 年中国移动游戏市场规模达 1339.6 亿元，占中国游戏市场总规模的62.5%，腾讯、网易等公司成为游戏市场龙头企业。但受人口红利消失及政策面收紧影响，移动游戏收入增速也呈现下降趋势，后来流量时代，提高用户留存率成为游戏公司首要目标，内容和产品成为成长的核心驱动力。（1）国产游戏版号审批速度平稳，进口游戏国产游戏版号审批速度平稳，进口游戏公布暂停后的第公布暂停后的第九九批版号批版号 回顾近 10 年网络游戏版号发放情况，2009 至 2018 年十年间，全国范围内获得版号的游戏共 19880 款，包括国产及进口的客户端游戏、移动游戏、网页游戏、H5 游戏及主机游戏，其中国产游戏 18816 款，进口游戏仅 1064 款。从 2016 年 7 月到 2018 年 3 月，游戏版号办理的政策保持着稳定和宽松，其中，仅 2017 年就有 9368 款游戏获得版号。因受国家机构改革影响，2018 年网络游戏版号发放受到限制，版号审批自 2018 年 3 月末开始暂停，使得2018 全年发放数量下降至 2064 款。2018 年末审批恢复，截至 2019 年底，原国家新闻出版广电总局官网共更新了二十八批游戏版号，总计 1531 款游戏获得版号，其中移动游戏 1434 款、行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 客户端游戏 46 款、网页游戏 31 款，目前发放的版号以移动游戏为主，端游、页游供给相对缺乏。2020 年起，原国家新闻出版广电总局官网共更新了四批国产游戏版号，批号发放数量分别为 52、48、53、53 款。在进口游戏方面，当前审批主要针对两种产品：一种是国内游戏企业代理的海外游戏产品，另一种是获得海外版权方 IP 授权、由国内游戏企业研发的游戏。2019 年 4 月 2 日，进口网络游戏版号恢复发放，这是 2018 年 2 月以来首次发放进口游戏版号。从游戏数量看，首批 30个版号于 3 月 29 日获批，包括 22 款手游、5 款端游、3 款主机游；从游戏类型看，本次过审进口游戏较以往更加多元，除休闲游戏外，不乏 MMO、MOBA、SLG、二次元等游戏品类，覆盖到了目前市场上大部分主流品类；第二、三、四、五、六、七、八、九批进口网络游戏版号也分别于 5 月 13 号、6 月 6 号、7 月 19 号、8 月 8 号、8 月 29 号、9 月 20 号、10 月 25 日、11 月 25 日发放，从游戏数量看，这九次分别有 22、23、24、26、12、19、12、18 款进口网络游戏过审，共包括 140 款手游、30 款端游、14 款主机游、2 款页游，其中不乏旅行青蛙：中国之旅、逆水寒等知名 IP 产品，游戏类型丰富，符合大众审美的游戏较多。2017 年全年进口游戏版号过审 467 款，月均约 39 款，而对比此次过审数量，虽然数量稍低于此前水平，但相信与国产游戏版号的趋势相似，随着审批工作逐步恢复，未来数量将会逐渐处在一个合理的区间，游戏行业政策面逐渐明朗，但管理力度趋严仍是大趋势。图图 13：2014-2018 年游戏版号总发布数量、年游戏版号总发布数量、2018 年年 12 月版号恢复后第一至月版号恢复后第一至三三十十二二批版号情况批版号情况 资料来源：国家新闻出版广电总局，中国银河证券研究院 （2）移动移动游戏游戏流水数据流水数据：1 月流水同比增幅月流水同比增幅 49.5%，“宅经济宅经济”推动挖掘市场流量推动挖掘市场流量 表表 3：2020 年年 1 月移动游戏市场流水增幅月移动游戏市场流水增幅 2020 年年 1 月较月较 2019 年年 1 月月 2020 年年 1 月较月较 2019 年年 2 月月 累计流水增长率 49.5%36.9%日均流水增长率 49.5%23.6%资料来源：伽马数据2020年1月移动游戏报告，中国银河证券研究院 行业研究报告行业研究报告/传媒传媒行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 表表 4：2020 年伽马数据移动游戏春节流水年伽马数据移动游