传媒行业动态报告：5G应用之三探析云游戏创业公司进击之路-20191018-中信建投-36页 (2).pdf

5G应用之三：应用之三：探析云游戏创业公司进击之路探析云游戏创业公司进击之路证券研究报告 传媒行业动态报告证券研究报告 传媒行业动态报告分析师：杨艾莉18910213127 执业证书编号：S1440519060002崔碧玮18510249707 执业证书编号：S1440518090002分析师：杨艾莉18910213127 执业证书编号：S1440519060002崔碧玮18510249707 执业证书编号：S1440518090002发布日期：2019年10月18日发布日期：2019年10月18日1 11、5G技术创新红利起点技术创新红利起点，云游戏中长期提升游戏行业增长预期云游戏中长期提升游戏行业增长预期。伴随近两年来移动互联网红利的衰退和行业监管政策的变动，游戏行业格局与市场表现均出现调整。2018年末以来，游戏版号发放重回常态化，供给端改善带来行业增速及头部公司业绩回暖，同时5G应用云游戏加强行业中长期增长预期，游戏板块头部标的率先完成估值修复，2019年市盈率水平由15-20 x回升至20-25x区间。从中长期来看，云游戏显著提升游戏行业中长期增长预期，行业格局有望重塑，孕育投资新机遇。2、云游戏行业热点事件密集云游戏行业热点事件密集，国内外大厂引领行业风潮国内外大厂引领行业风潮。年初以来支撑云游戏运行的5G通讯网络条和5G手机硬件等基础条件也在加速成熟，客观上提高了市场对5G应用的落地预期。来自运营商、公有云厂商、智能手机等上游行业对流量、带宽、算力消耗更大的业务形式需求的推动，使得云游戏这一新兴业务形态被自上而下的产业力量推上前台。2018年下半年开始，谷歌、微软、EA相继公布云游戏项目计划，2019年初以来包括华为、三大运营商及腾讯、网易、完美世界、顺网科技等也陆续入局，共同带动云游戏市场热度快速提升。重点关注计划11月19日正式发售的谷歌Stadia，以及腾讯旗下云游戏项目进度。3、创业公司纷纷入局产业链中游创业公司纷纷入局产业链中游，各具特色赋能行业协同发展各具特色赋能行业协同发展。在产业上游的游戏内容研发、公有云基础设施、硬件技术及通信网络环节，新兴公司面临高企的进入门槛，因此纷纷布局产业链中游环节，与上下游各合作方联动发展。云游戏服务端的解决方案在windows端主要采用桌面虚拟化、应用虚拟化和直通方式，在安卓端主要采取安卓虚拟化、ARM阵列和容器方式，但iOS端还未见成熟解决方案。当前国内主要云游戏创业公司按发展路径可分为移动游戏、主机/PC游戏云化两大赛道，按商业模式可分为2C的云游戏平台运营和2B的技术解决方案服务两类条线。报告中我们具体梳理了格来云、达龙云、视博云、菜鸡、胖鱼、海马云、微算互联、Cocos、蔚领云等9家国内云游戏创业公司的业务情况。4、投资建议：投资建议：持续看好5G应用云游戏提升游戏行业中长期增长空间，行业发展初期看好优质游戏研发商地位提升，继续推荐完美世界完美世界、吉比特吉比特、掌趣科技掌趣科技、游族网络游族网络；现有应用商店分发市场份额或被进一步削弱，互动性广告及在线试玩的新模式出现有利于流量采买型发行商及社区属性较强的平台，继续推荐三七互娱三七互娱、哔哩哔哩哔哩哔哩；此外，继续推荐关注基于传统网吧场景开拓云游戏、云电脑服务增量市场的顺网科技顺网科技、盛天网络盛天网络。关注龙头腾讯腾讯、网易网易在云游戏领域布局落地进展。风险提示：5G通信网络铺设进度不达预期，成本优化速度不及预期，政策监管变动等。投资要点投资要点2 2目目 录录3.2.初创企业入局产业链中游，游戏云化赛道与盈利模式各具千秋初创企业入局产业链中游，游戏云化赛道与盈利模式各具千秋云游戏创业公司面面观云游戏创业公司面面观1.云游戏引领云游戏引领5G5G应用创新红利，行业热点事件密集发布应用创新红利，行业热点事件密集发布主机/PC游戏云化平台 3.1 格来云 3.2 达龙云 3.3 菜鸡游戏&胖鱼游戏移动游戏云化平台 3.4 海马云 3.5 微算互联（红手指）技术解决方案服务 3.6 视博云 3.7 蔚领云 3.8 Cocos3 31.1.云游戏：云游戏：5G5G技术创新红利起点，中长期提升游戏行业增长预期技术创新红利起点，中长期提升游戏行业增长预期移动互联网红利的尾声移动互联网红利的尾声，5G应用创新的起点应用创新的起点。从端游/主机游戏，到页游，再到移动游戏/H5游戏，游戏行业在近八年的移动互联网辉煌时代中迸发了巨大生机，国内游戏市场的用户数和市场总规模由2009年的1.15亿人、262.8亿元，急剧增长至2018年的6.26亿人、2144.4亿元。然而伴随近两年来移动互联网红利的衰退和行业监管政策的变动，游戏行业无论在行业格局还是二级市场股价表现上均出现了调整。2018年末以来，游戏版号发放重回常态化，供给端改善带来行业增速及头部公司业绩回暖，同时5G应用云游戏加强行业中长期增长预期，游戏板块头部标的率先完成估值修复，2019年市盈率水平由15-20 x回升至20-25x区间。资料来源：中国音数协游戏工委，中信建投证券研究发展部图：中国游戏用户规模（亿人）及增速图：中国游戏用户规模（亿人）及增速图：中国游戏市场实际销售收入（亿元）及增速图：中国游戏市场实际销售收入（亿元）及增速0.67 1.15 1.96 3.30 4.10 4.95 5.17 5.34 5.66 5.83 6.26 70.0%71.1%68.5%24.1%20.6%4.6%3.3%5.9%3.1%7.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.06.07.0中国游戏用户规模（亿人）增长率185.6 262.8 333.0 446.1 602.8 831.7 1144.8 1407.0 1655.7 2036.1 2144.4 72.5%41.6%26.7%34.0%35.1%38.0%37.7%22.9%17.7%23.0%5.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002500中国游戏市场实际销售收入（亿元）增长率4 4资料来源：中娱智库，伽马数据，中信建投证券研究发展部云游戏显著提升游戏行业中长期增长预期云游戏显著提升游戏行业中长期增长预期，行业格局有望重塑行业格局有望重塑，孕孕育投资新机遇育投资新机遇。从中长期来看，云游戏的出现或将进一步打破现有的游戏内容分发格局，并孕育出云游戏时代的游戏界流媒体平台巨头“Netflix”，同时游戏研发商议价权在前期预计将进一步提升，行业有望创新推出互动广告、试玩推广、游戏直播互动等诸多新玩法。我们测算了云游戏对游戏市场总规模的影响我们测算了云游戏对游戏市场总规模的影响：1）高端硬件替代：云游戏使用户即便使用低配设备也可体验高品质游戏，将对游戏本、家用游戏主机、网吧市场产生潜在替代效应，我们测算游戏本、家用游戏主机、网吧上网费2018年市场规模分别约285亿元、18亿元、467亿元，合计约770亿元；2）扩大现有游戏市场规模：云游戏将加速现有游戏市场玩家结构重度化趋势，提升重度用户付费率及市场整体ARPU值，通过情景分析方法进行弹性计算，中性假设下未来游戏市场规模将由2018年的2144亿元增长至3605亿元，增幅达68%；3）开拓游戏订阅市场增量：云游戏本质是游戏内容的流媒体化，这为行业拓展订阅付费模式提供了新空间，我们假设目标8亿游戏用户中云游戏订阅付费用户渗透率10%，年费300元，则游戏订阅服务市场规模有望达到240亿元。1.1.云游戏：云游戏：5G5G技术创新红利起点，中长期提升游戏行业增长预期技术创新红利起点，中长期提升游戏行业增长预期3.80 3.44 5.09 1.92 1.41 1.35 0.70 0.68 0.69 0.88 0.83 0.64 0.98 5.53 4.50 4.45 1.61 02468101220182019E2023E20182019E2023E（亿美元）索尼PS系列微软XBOX任天堂Switch合法渠道合法渠道灰色渠道灰色渠道537 520 570 642 740 474 467 125 131 98 100 12 8-3.2%9.6%12.6%15.3%-4.3%-0.3%-10%0%10%20%02004006008002012201320142015201620172018（亿元）（亿元）总营业收入上网费饮料、包装食品收入其它增值服务收入充值、点卡收入同比增速图：中国网吧市场营业收入及同比增速图：中国网吧市场营业收入及同比增速图：国内主机游戏市场规模图：国内主机游戏市场规模图：云游戏推动游戏市场规模增长的前景预测（情景分图：云游戏推动游戏市场规模增长的前景预测（情景分析）析）5 5资料来源：相关公司官网，中信建投证券研究发展部云游戏年初以来受广泛关注云游戏年初以来受广泛关注，更多源自背后自上而下的产业力量驱动以及大厂的积极布局更多源自背后自上而下的产业力量驱动以及大厂的积极布局。一方面，运营商响应国家号召推广双G业务以及公有云厂商开拓算力消耗更大的业务，都需要找到对流量、带宽、算力消耗更大的业务形式；与此同时，智能手机等硬件厂商面对衰退的移动互联网终端红利也希望在5G时代中寻找新的增量市场；云游戏作为现有技术成熟度相对较高的重要消费级5G应用被各方提到前台。另一方面，年初以来支撑云游戏运行的5G通讯网络条和5G手机硬件等基础条件也在加速成熟，客观上提高了市场对5G应用的落地预期。此外，2018年下半年开始，谷歌、微软、EA相继公布云游戏项目计划，2019年初以来包括华为、三大运营商及腾讯、网易、完美世界、顺网科技等也陆续入局，共同带动云游戏市场热度快速提升。云游戏行业热点事件密集云游戏行业热点事件密集，重点关注计划重点关注计划11月月19日正式发售的谷歌日正式发售的谷歌Stadia，以及腾讯旗下云游戏项目进度以及腾讯旗下云游戏项目进度。三季度以来，主要商场在云游戏市场动作更加密集，EA与微软旗下云游戏服务相继于9月、10月开测，谷歌Stadia云主机也将于11月19日正式开售。国内市场，中国信通院联合相关领域28家领军企业和单位共同成立5G云游戏产业联盟，华为、阿里、腾讯等公有云大厂也纷纷推出云游戏解决方案。1.1.云游戏：产业自上而下驱动力明显，国内外大厂布局热点密集云游戏：产业自上而下驱动力明显，国内外大厂布局热点密集图：云游戏行业近期新进展图：云游戏行业近期新进展2019/9/4腾讯腾讯腾讯互娱公共研发运营体系（CROS）的云游戏服务平台Cmatrix宣布进行品牌升级，启用全新商标Tencent GameMatrix，更加聚焦游戏“Game”。此外CROS将在原Cmatrix团队和前沿技术中心云游技术团队的基础上，联合音视频技术、联合音视频技术、网络优化、计算资源管理、智能运维、平台统一登陆、用户平台及游戏安全等相关技术团队，组建了另一支队伍。腾讯GameMatrix通过安卓容器的方式，在国内多个城市提供了云游戏服务。2019/9/10EAEA于2018年10月底公布了基于AI和云计算的游戏平台Project Altas，并于2019年9月10日开启了对Project Altas的技术性内测，测试时间两星期，测试仅限FIFA 19、极品飞车18：宿敌、泰坦陨落2、毛线小精灵四款游戏，任何拥有Origin账号的玩家可在官网申请参加测试。EA采用AWS的公有云以保证服务器尽可能接近玩家，最终将支持玩家在包括智能电视、OTT串流设备、PC、平板电脑、Mac笔记本、智能手机等广泛设备上运行。2019/9/18中国信通院中国信通院中国信通院联合国内外信息通信、互联网、文娱、高校等领域共28家领军企业和单位共同发起筹备组建5G云游戏产业联盟，积极推进5G与多领域深度合作，助力数字娱乐行业快速良性发展。2019/9/26阿里云阿里云+优必达优必达2019杭州云栖大会上，阿里云携手技术合作伙伴Ubitus（优必达）正式发布阿里云商业化云游戏解决方案。此次云游戏解决方案是完全基于现有公有云的基础设施并结合边缘计算和优质的网络覆盖，加上Ubitus的PAAS平台能力，让全球游戏从业者可藉由GDK云化工具迅速的将自身游戏上架到阿里云平台。该解决方案可做到全球50+节点部署，延迟覆盖速度全球平均小于60ms，国内小于10ms，能够支持全球10万+人次同时在线体验，支持手机、PC、OTT盒子、H5、浏览器等多终端适配，甚至PS4、Switch、Xbox等主机适配。Ubitus表示其可将云游戏并发成本降至最低，让大家最快盈利并尽快覆盖海外市场。2019/10/14微软微软微软官网更新Project xCloud页面，披露了参与预览版本测试的要求并开始接受玩家注册，目前预览版本中内置的游戏仅包括战争机器5光环5：守护者杀手本能盗贼之海四款，后续将为云游戏服务增添新的游戏内容。本次测试首批面向国家仅包括美国、英国和韩国，5G网络服务商合作伙伴分别为T-Mobile、Vodafone和SK Telecom。Project xCloud测试微软官方推荐移动网络速度在10Mbps以上，Wifi达5Ghz为最佳，Android 6.0以上的手机或平板都可以使用，需连接Xbox手柄。2019/11/19Google谷歌于10/16发布官方推特称，其云主机Stadia将于2019/11/19正式发售面世。此前，谷歌Stadia高级预购礼包创始人版（Founders Edition）在欧洲销售一空，全球其他市场也接近售罄。通过Stadia，玩家可以使用普通键鼠或者Stadia专用手柄在任一屏幕上体验到4K、60fps的3A游戏大作，目前游戏库中已包括刺客信条：奥德赛命运2无主之地3等大量顶级3A游戏作品。6 6资料来源:公开资料整理，中信建投证券研究发展部OnLive、Gaikai首先推出云游戏概念和产品索尼索尼收购Gaikai视博云视博云发布“1+云游戏”索尼索尼推出PlayStation Now云游戏平台索尼索尼收购OnLiveNvidia在Shield Portable等设备上提供云游戏服务Nvidia正式推出GeForceNow平台 谷歌谷歌Stadia将于11月19日正式上线（2019.11）微软微软宣布 Project xCloud 将公开测试（2019.10）EA宣布Project Atlas开启测试（2019.09）微软微软计划开发低成本云游戏主机Project Scarlett（2019.07）LG plus宣布将在今年发布云宣布将在今年发布云VR游戏服务（游戏服务（7月）月）微软公布在今年微软公布在今年10月公测云游戏服务月公测云游戏服务Xcloud（6月）月）索尼与微软在云游戏领域开展合作（索尼与微软在云游戏领域开展合作（5月）月）谷歌正式宣布谷歌正式宣布Stadia Stream更名更名Stada（3月）月）英伟达与软银合作布局云游戏服务器（英伟达与软银合作布局云游戏服务器（3月）月）亚马逊宣布亚马逊宣布19年推出云游戏服务（年推出云游戏服务（1月）月）酷士多酷士多发布“Cloud旗云”动视云动视云发布“格来云游戏”微算互联微算互联发布“红手指云游戏”海誉动想海誉动想发布“集游社”/“海马云”达龙信息达龙信息发布“达龙云电脑”华为华为推出“华为云电脑”咪咕咪咕推出5G快游戏云游戏产品推广计划）腾讯腾讯陆续发布三个云游戏平台：腾讯即玩/Cmatrix/Start（2月至今）完美世界与谷歌完美世界与谷歌合作探索云游戏新类型（3月）中国电信中国电信宣布推出5G云VR游戏产品（4月）华为华为X Labs与网易雷火与网易雷火游戏事业部联合打造5G云游戏创新实验室（6月）中兴与中国移动、腾讯中兴与中国移动、腾讯联合演示基于5G端到端切片+MEC的云游戏（7月）中国联通中国联通推出5G云游戏平台沃家云（7月）腾讯腾讯发布云游戏解决方案（8月）阿里巴巴与优必达阿里巴巴与优必达在云游戏领域达成合作（9月）2009 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019 EA公布云游戏项目Project Atlas（2018Q4）微软微软公布云游戏项目Project xCloud（2018Q3）谷歌谷歌公布云游戏项目Project Stream（2018Q3）EA收购云游戏公司Gamefly（2018Q2）图：云游戏行业重大事件十年回顾图：云游戏行业重大事件十年回顾1.1.云游戏：产业自上而下驱动力明显，国内外大厂布局热点密集云游戏：产业自上而下驱动力明显，国内外大厂布局热点密集7 7目目 录录3.2.初创企业入局产业链中游，游戏云化赛道与盈利模式各具千秋初创企业入局产业链中游，游戏云化赛道与盈利模式各具千秋云游戏创业公司面面观云游戏创业公司面面观1.云游戏引领云游戏引领5G5G应用创新红利，行业热点事件密集发布应用创新红利，行业热点事件密集发布主机/PC游戏云化平台 3.1 格来云 3.2 达龙云 3.3 菜鸡游戏&胖鱼游戏移动游戏云化平台 3.4 海马云 3.5 微算互联（红手指）技术解决方案服务 3.6 视博云 3.7 蔚领云 3.8 Cocos8 82.1 2.1 云流化技术云流化技术云游戏将实现游戏内容的流媒体化云游戏将实现游戏内容的流媒体化，是云流化技术的重要应用是云流化技术的重要应用。“云流化”技术是指应用在云端运行，运行结果通过音视频流向终端呈现的云计算方案。云流化技术可应用于电商、教育、广告、游戏等诸多行业，使得低配终端也可以承载高品质内容，用户体验进入门槛被大大降低，并有望诞生诸多创新的交互方式或商业模式。云流化技术应用于游戏产业使得用户即便在低配终端上也可以享受到高品质游戏即点即玩的云游戏体验。资料来源：Newzoo，中信建投证券研究发展部图：云游戏基础架构模式之一：指令流传输图：云游戏基础架构模式之一：指令流传输图：云游戏基础架构模式之二：视频流传输图：云游戏基础架构模式之二：视频流传输 特点：特点：云端进行游戏逻辑和画面指令的处理，本地进行画面渲染 优劣势分析：优劣势分析：指令传输比视频流传输节省带宽，但画面效果受限于本地GPU性能云端用户端用户指令指令流用户交互本地GPU渲染游戏逻辑CPU进程本地渲染数据传输 特点：特点：云端进行游戏逻辑和画面指令的处理，本地进行画面渲染 优劣势分析：优劣势分析：指令传输比视频流传输节省带宽，但画面效果受限于本地GPU性能云端用户端用户指令指令流用户交互本地GPU渲染游戏逻辑CPU进程本地渲染数据传输视频流 延迟 丢包 宽带 端口限制音频流各种网络环境 PC端 移动端 电视端 Pad端交互回传 应用执行 音视频编码 图形渲染视频流音频流交互回传图：云流化技术示意图图：云流化技术示意图9 9资料来源：中信建投证券研究发展部纵观云游戏产业链纵观云游戏产业链，仍需要上仍需要上、中中、下游各方提供支撑下游各方提供支撑。上游包括游戏开发商（研发能力强，提供内容输出）、云计算厂商（具有IDC资源，提供算力支持）、软硬件厂商（提供CPU/GPU硬件与软件配套解决方案）；中游为云游戏运营商或系统设备提供商；下游为终端集成厂商，包括移动手机、PC、OTT盒子和游戏主机生产商等；传输层由三大运营商提供5G通信传输技术支持（或宽带互联网传输）。2.2 2.2 云游戏产业链云游戏产业链云计算厂商云计算厂商软硬件厂商软硬件厂商终端设备终端设备运营商运营商主机（端）厂商主机（端）厂商PC端端用用户户游戏开发商游戏开发商云游戏运营商云游戏运营商/系统设备提供商系统设备提供商/解决方案提供商解决方案提供商OTT盒子盒子手机（端）厂商手机（端）厂商图：云游戏产业链图谱图：云游戏产业链图谱1010资料来源：视博云，中信建投证券研究发展部巨头形成产业链上下游壁垒巨头形成产业链上下游壁垒，创业公司纷纷布局云游戏产业链中游创业公司纷纷布局云游戏产业链中游。上游游戏开发商对内容品质要求较高；腾讯、阿里和华为等巨头早已布局云计算领域，IaaS规模化优势突出；Intel、NVIDIA等硬件厂商技术门槛高，成本结构重；下游终端设备及电信运营商更具高壁垒特性，因此初创公司多以云游戏运营商或解决方案供应商身份进入云游戏领域。初创公司试图依托自研虚拟化技术搭建游戏运营平台，通过与全产业链头部公司合作联动，运用运营手段和消费者教育积累游戏用户，放大自身作为流量入口的货币化能力；同时，海马云、蔚领云、优必达、Cocos等初创公司积极尝试通过自研技术将价值递送给B端、G端，为政企部门提供多场景下的云应用及云计算解决方案。2.3 2.3 云游戏创业公司纷纷布局产业链中游，赋能上下游合作各方云游戏创业公司纷纷布局产业链中游，赋能上下游合作各方Windows解决方案解决方案Android解决方案解决方案iOS解决方案解决方案桌面虚拟化每个桌面同时只运行一个游戏。优点：游戏适配成本低。缺点：硬件最小使用粒度是单个主机。可利用vGPU技术，将最小粒度控制到vGPU级别，单个vGPU云主机目前最低GPU配置可以做到1/8GPU（P4）、1/16GPU(T4)应用虚拟化优点：一个主机上同时运行多个游戏。缺点：游戏适配成本高，且存在游戏本身不支持多开的风险，游戏之间资源隔离差，同时云主机上资源管理复杂，需要考虑到游戏测试性能需求和实际运行的资源。直通支持使用“通用服务器+高性能显示卡”的裸金属方式构建Android虚拟化在Windows系统上运行安卓模拟器跑APK，但是安卓模拟器会带来一些性能损耗，同时安卓模拟器需要服务器的bios里打开vt选型，不支持嵌套虚拟化，因此一般云主机不能使用，只能使用裸金属服务器。ARM阵列ARM阵列服务器，是通过专用高性能ARM板卡实现基于Android系统的承载以及应用的承载，每个ARM板卡上配备了两颗高性能的ARM芯片，每个单一ARM芯片上在同一时刻运行一个应用实例，基于专用服务器的方案可以有效的降低应用承载的成本，提升Android应用运行兼容性。容器：Intel基于英特尔提供的Houdini组件（在运行时动态将ARM指令集翻译成X86指令集再运行）也可以实现基于容器的安卓虚拟化功能，与传统虚拟化方式相比，容器对处理器、内存的利用率更高。目前还未见成熟解决方案，关注Corellium等iOS模拟器的发展图：云游戏服务端解决方案图：云游戏服务端解决方案1111资料来源：中信建投证券研究发展部2.3 2.3 云游戏创业公司纷纷布局产业链中游，赋能上下游合作各方云游戏创业公司纷纷布局产业链中游，赋能上下游合作各方云游戏创业公司切入产业链中游环节云游戏创业公司切入产业链中游环节，全面赋能上下游合作各方全面赋能上下游合作各方。位居中游环节的云游戏初创公司利用自身技术及运营优势，为上游游戏开发商、云计算厂商、软硬件提供商、电信运营商和下游终端设备厂商及云游戏消费者提供诸多便利，积极赋能上下游各合作方，并促进产业资源整合、解决各环节适配、实现协同效应。1212资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部从发展路径来看从发展路径来看，当前主要云游戏初创公司可大致分为当前主要云游戏初创公司可大致分为PC云游戏和移动云游戏两大赛道云游戏和移动云游戏两大赛道，细分赛道选择的背后在于其对中国细分赛道选择的背后在于其对中国游戏市场的不同判断及对技术研发与成本的综合考量游戏市场的不同判断及对技术研发与成本的综合考量。1）“手游也有大屏需求”移动云游戏运营商注重当前占主导地位的移动游戏市场。移动云游戏需要ARM架构虚拟化技术的支持。微算互联旗下产品“红手指云手机”、海马云旗下产品“集游社”深耕移动云游戏，各自围绕ARM架构进行研发。其中“红手指”运用ARM虚拟机（VM）技术，为用户提供虚拟安卓手机从而运行移动游戏，而海马云则利用容器化技术，为用户直接运行虚拟化的游戏APP。2）PC云游戏运营商强调底层逻辑，认为重度PC游戏对高配终端硬件的门槛是PC游戏发展的最大阻碍，云游戏显著释放重度PC游戏玩家需求。PC云游戏需要X86架构虚拟化的支持。格来云游戏、达龙云电脑依托自研的x86架构解决方案开启PC云游戏赛道，二者围绕当前云游戏低延迟、高并发的痛点深研串流协议、音视频解码及传输技术，并实现全终端兼容；后发产品菜鸡游戏、胖鱼游戏则于2019年初实现了重型游戏在网页端的运行；视博云则一直构建与电视端的关联，主打电视终端的PC云游戏适配。2.4 2.4 业务路径：业务路径：PC+PC+移动游戏云化形成双赛道移动游戏云化形成双赛道移动云游戏主机/PC云游戏云游戏创业公司国内大厂图：云游戏公司布局情况图：云游戏公司布局情况1313云游戏产品云游戏产品发布时间发布时间游戏内容游戏内容适用终端适用终端云化技术云化技术节点覆盖节点覆盖微算互联（红手指云手机）2015移动云游戏安卓、iOS、PCARM云手机（自研ARM架构虚拟化“ARMVM”）上百万台微服务器；20多个机房海马云（集游社）2015移动云游戏安卓、iOS、PC、iPad OSARM云游戏（自研ARM阵列架构、容器化技术）超7000个服务器；近50个边缘节点云游戏产品云游戏产品发布时间发布时间游戏内容游戏内容适用终端适用终端云化技术云化技术节点覆盖节点覆盖格来云游戏2014.10主机、PC云游戏安卓、iOS、PC、电视X86云游戏、ARM云游戏服务器破千；国内外数十个节点达龙云电脑2017.6PC云游戏安卓、iOS、PCX86云电脑租用腾讯等公有云厂商服务器菜鸡游戏2019PC、主机云游戏安卓、iOS、PC、WebX86云电脑未知胖鱼游戏2018.10PC云游戏安卓、iOS、PC、WebX86云电脑未知视博云（1+云游戏平台）2012.9PC云游戏电视（有线、IPTV、OTT）自研虚拟机顶盒未知图：移动端赛道不同云游戏初创公司内容及技术方面的主要区别图：移动端赛道不同云游戏初创公司内容及技术方面的主要区别图：图：PC端赛道不同云游戏初创公司内容及技术方面的主要区别端赛道不同云游戏初创公司内容及技术方面的主要区别2.4 2.4 业务路径：业务路径：PC+PC+移动游戏云化形成双赛道移动游戏云化形成双赛道资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部1414图：图：PC云游戏计算架构云游戏计算架构图：安卓云游戏计算架构图：安卓云游戏计算架构2.4 2.4 业务路径：业务路径：PC+PC+移动游戏云化形成双赛道移动游戏云化形成双赛道资料来源：海马云，中信建投证券研究发展部对比架构对比架构X86Xeon+独立显卡独立显卡（Google，视博云）视博云）X86Intel SoC（腾讯云）（腾讯云）成本高中计算OSwindowswindows延时（包括渲染，合成，编码，解，不含网络延迟）50ms50ms分辨率，帧率4k，60fps1080，60fps对比架构对比架构X86Xeon+独立显卡独立显卡（视博云，威尔）（视博云，威尔）X86Intel SoC（腾讯云）（腾讯云）ARM单单CPU+独立显卡独立显卡（华为云）（华为云）ARMCPU SoC阵列阵列（海马云第三代计算架构）（海马云第三代计算架构）ARM指令转X86指令YesYesNoNo游戏兼容性80%+80%+90%+90%+成本高中中低延时（包括渲染，合成，编码，解码，不含网络延迟）120ms未知120ms50ms分辨率/帧率（满载最高支持）1080，30fps未知720p，30fps4k，60fps15152.4 2.4 商业化路径：平台运营商业化路径：平台运营+技术解决方案双条线变现技术解决方案双条线变现在盈利模式上在盈利模式上，云游戏创业公司主要通过云游戏创业公司主要通过2C的云游戏平台运营和的云游戏平台运营和2B的技术解决方案提供两大条线进行变现的技术解决方案提供两大条线进行变现。1）平台化运营，盈利模式对标视频流媒体平台。我们对目前市场中创业云游戏公司旗下云游戏平台收费模式进行汇总，假设活跃用户每月游戏时长为8小时，大多数厂商收取月费区间为2040元。部分平台的订阅制形式和会员制度则愈发向视频流媒体产品靠拢。目前诸多差异化定价策略与初创公司所处的生命周期密不可分，伴随用户规模扩大，平台的广告收入也有望将进一步增加。此外，多数云游戏平台内置或外设社交窗口或BBS论坛，依托UGC社区建立游戏生态，起到提高用户粘性、面对面了解用户需求、打造云游戏生态圈的效用。云游戏产品云游戏产品收费模式收费模式具体收费方式具体收费方式现有用户量现有用户量格来云游戏订阅制+会员费 虚拟币：100G币=1人民币 订阅制购买游戏内容：包天/周/月/年畅玩，一般包月价格在1040元区间；推出8.88元的24小时人游戏畅玩“包天卡”会员付费：单月/单季/半年/一年的SVIP会员价分别为23.9/70/136/258元千万级用户，MAU达百万达龙云电脑会员费+时长费 每个用户每天10分钟免费体验时间 会员费：50元起充，50/100/300/400元四个档位 时长费用：会员标配3元/小时，高配5元/小时；非会员：标配5元/小时，高配8元/小时注册用户达千万，VIP付费用户约百万菜鸡游戏创新定价模式 取消会员付费，直接推出免排队卡券，一天的“秒进卡”折合人民币为11.4元；5天秒进卡则约为5.7元/天-胖鱼游戏时长费 时长费用：13元/天、70元/周、200元/月、3小时5元（超值时段）-红手指云手机时长费+会员费 VIP云手机：2元/天，10元/5天，60元/30天，730元/年 GVIP云手机：90元/30天，270元/90天，1095元/年 瞬玩族：首充3元/30钻，其他0.1元/钻，2钻/10min注册用户超5000万，月活付费用户达百万海马云集游社时长费+广告 时长付费 广告：开机广告、信息流广告、游戏前插广告-图：各云游戏创业公司旗下图：各云游戏创业公司旗下2C平台盈利模式平台盈利模式资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部1616图：中国基础云服务（图：中国基础云服务（IaaS、PaaS）市场规模与增速）市场规模与增速2.4 2.4 商业化路径：平台运营商业化路径：平台运营+技术解决方案双条线变现技术解决方案双条线变现2）提供云游戏技术解决方案，创新互动广告、游戏试玩、直播互动等2B业务形态。优必达、蔚领云、Cocos、视博云、微算互联（红手指）等初创公司同样通过为公有云厂商、电信运营商、终端设备厂商提供云计算解决方案盈利，目前主要收入方式为技术服务费、租用闲置服务器资源、配置接口和试玩广告等。从商业模式内在逻辑来看，随着中国基础云服务规模不断扩大，阿里云、腾讯云等中国头部公有云厂商逐渐扎根基础技术与前沿技术，具体的应用场景则更多依托生态合作伙伴，以实现降低成本、规模化盈利。当前初创云游戏解决方案供应商均和国内外公有云巨头实现合作。台湾云游戏厂商优必达于2019年云栖大会正式牵手阿里云；蔚领云逐渐与阿里云、金山云、百度云达成合作；Cocos与华为云共研移动云游戏底层架构。资料来源：艾瑞咨询，中信建投证券研究发展部图：图：2018年中国公有云整体年中国公有云整体IaaS市场份额市场份额1717目目 录录3.2.初创企业入局产业链中游，游戏云化赛道与盈利模式各具千秋初创企业入局产业链中游，游戏云化赛道与盈利模式各具千秋云游戏创业公司面面观云游戏创业公司面面观1.云游戏引领云游戏引领5G5G应用创新红利，行业热点事件密集发布应用创新红利，行业热点事件密集发布主机/PC游戏云化平台 3.1 格来云 3.2 达龙云 3.3 菜鸡游戏&胖鱼游戏移动游戏云化平台 3.4 海马云 3.5 微算互联（红手指）技术解决方案服务 3.6 视博云 3.7 蔚领云 3.8 Cocos1818资料来源：格来云公司资料，中信建投证券研究发展部3.1 主机主机/PC游戏云化平台游戏云化平台格来云格来云格来云游戏格来云游戏（GloudGloud GameGame）是由云计算公司动视云科技推出的云游戏平台。母公司动视云科技成立于2014年1月，作为新兴的云计算公司掌握有虚拟化、视频压缩编码等核心技术，与NVIDIA、INTEL及国内三大运营商合作密切。公司早期从电视大屏端切入云游戏市场，后将业务重心转向移动端，目前平台月活用户数量已达数百万量级。主打主打PCPC主机游戏内容主机游戏内容，解决用户使用低配手机或电脑畅玩大型游戏解决用户使用低配手机或电脑畅玩大型游戏的痛点的痛点。格莱云游戏平台为玩家提供超过百款3A游戏大作同步更新，玩家可在手机、电脑、电视等多端实现一号互通的无缝转移体验，最高可支持1080P 60FPS超高清画面。格来云游戏将中国尚不成熟的主机游戏市场作为基本盘，从底层逻辑出发，认为国内主机游戏市场的潜在需求大，5G和云游戏的发展会使受“禁游令”和设备成本所抑制的主机游戏需求提升。但优质PC主机游戏内容版权多为海外厂商所有，且在国内存在一定的内容审核风险，进口PC主机游戏版号的申领进度以及版权成本或为公司带来一定压力。图表：格来云游戏发展历程图表：格来云游戏发展历程图表：格来云游戏移动端界面图表：格来云游戏移动端界面公司成立并获得朗玛信息的天使投资第一款云游戏客户端版本诞生，进入内测更名为格来云游戏安卓版，正式公测TCL创投、网丁科技千万级别Pre-A轮融资格来云游戏用户达到200万，PC网页版上线格来云游戏2.0安卓版上线贵阳创投、TCL创投千万级别A轮融资未经任何推广，月活跃用户已达到150万动视云科技与中国联通、华为联合发布了5G场景下的4K 60fps云游戏5G商用牌照正式发放，云游戏市场竞争加剧，格来云游戏利用先发优势，连续推进优质游戏上线，目前，格来云游戏用户规模突破2000万2014.012014.052014.102015.092015.122016.052017.062018.122019.042019.0619193.1 主机主机/PC游戏云化平台游戏云化平台格来云格来云资料来源：格来云公司资料，中信建投证券研究发展部内容终端格来云游戏格来云游戏向CP购买游戏版权，储备主机PC游戏百余款PC、电视、移动端MAU数百万平台商业化运营 签到机制 任务奖励收支结构收支结构1）收入：订阅制+会员支付。内置虚拟币“G币”（100G币=1Rmb），用户充值换取G币进行购买。对游戏内容采取订阅制，不同游戏定价有别，根据时长采取包天/周/月/年畅玩的方式收费，一般包月价格在1040元区间；推出8.88元的“包天卡”，用户在24小时内可以玩任意游戏。会员付费方面，格来云游戏推出“SVIP”会员，单月/单季/半年/一年的SVIP会员价分别为23.9/70/136/258元；成为会员则可获得优先排队、高清画质、移屏功能（设备即换）、社交增强等特权，实际上与当前的视频流媒体会员制度类似。2）成本：版权费+云计算资源。据动视云透露，格来云游戏的主要成本为版权费用和云计算资源两部分，而平台自身作为游戏厂商的分销，游戏本体单独付费，格来云游戏自身则赚取云服务的费用。激励措施社交属性 邀约联机 旁观战斗 自制视频图表：格来云游戏平台运营模式图表：格来云游戏平台运营模式提升用户粘性 图表：格来云核心技术及硬件资源图表：格来云核心技术及硬件资源基于应用的云端虚拟化技术给出独特的平台虚拟化方案动视云科技具备兼容x86和ARM的云端硬件定制方案，实现x86云游戏，直接提供游戏内容。极低延迟的音视频解码和极低延迟的传输技术，提供更流畅的游戏体验。国内外部署数十个云计算节点；拥有大量线上服务器；提供具有优势的分布式GPU计算能力；与公有云平台、电信运营商、服务器厂商进行深度资源整合。用户用户自建服务器2020资料来源：达龙云公司资料，中信建投证券研究发展部上海达龙信息科技有限公司上海达龙信息科技有限公司成立于2010年3月，核心团队长期从事基于云计算虚拟化技术的平台开发和产品运营工作，掌握虚拟化云计算核心技术。在经历电视端、盒子硬件、办公云电脑等方向的尝试后，公司逐步聚焦于提供云游戏服务的云电脑赛道，主要看中的是游戏行业更为优秀的变现能力。公司旗下的达龙云电脑产品于2017年6月推出，是基于虚拟化技术和自创串流协议搭建的PC云游戏平台，允许用户在手