传媒行业2020年策略报告：拨开云雾蓄势待发-20191211-国元证券-34页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/34 行业研究|可选消费|媒体 证券研究报告 媒体行业策略报告媒体行业策略报告 2019 年 12 月 11 日 拨开云雾拨开云雾，蓄势待发蓄势待发 传媒行业传媒行业 2020 年年策略策略报告报告 报告要点：报告要点：2020 年或复制年或复制 2013 年行情，迎来历史年行情，迎来历史性性机会。机会。传媒在整个 TMT 板块中主要偏后期的应用，而每轮内容产业的繁荣，往往受益于新的通信和硬件技术的升级，反过来技术的普及和推广也依赖于新内容的发展。13 年底我国正式进入 4G 时代，随后手游板块蓬勃发展，长视频、直播崛起，行业从内容到平台的快速发展。也正是 2013 年在并购逻辑和 4G 技术发展的双重推动下，传媒迎来一波大的上涨行情（2013Q1-2015Q2），估值水平也在 2015 年达到巅峰。随后移动端人口红利见顶叠加资本市场对于并购重组的限制和政策面收紧，行业蛰伏 4 年。展望 2020 年，我们认为，限制板块的多重桎梏已经缓解，商誉减值风险集中释放，政策监管环境开始放松，多个板块基本面有望底部改善，站在 5G 时代的起点，传媒板块有望迎来新一轮爆发。子版块基本面回顾及展望子版块基本面回顾及展望。（1）游戏：新游戏表现良好拉动增速略有回暖，头部集中度继续提升，头部企业出海加速。2020 年整体看项目储备丰富，云游戏打开想象空间，估值有望继续修复。（2）电影行业：今年上游供片受政策影响，2020 年将有所改善，部分项目制的头部电影制作公司有望随影片上映迎来业绩爆发，而院线公司基本面有望结构性反弹，积极关注春节档的投资机会。（3）剧集及视频平台：受排播、税收、片酬、题材监管等多方面的政策因素影响，2019 年上游剧集板块承压。十一后，监管环境逐渐改善，库存积压逐步缓解，预计上游制作公司和平台业绩明年有望回暖。核心主题机会方面核心主题机会方面，我们我们重点看好重点看好 5G 商用方向，关注云游戏、商用方向，关注云游戏、VR/AR 以及超高清视频以及超高清视频。5G 落地后，运营商亟需消耗大量带宽的应用，早期以 eMBB 应用场景爆发为主。（1）云游戏：）云游戏：核心是游戏逻辑运行云化，打破终端限制，即点即玩。云游戏的出现将带来硬件厂商话语权削弱，同时分发模式或发生较大变革，优质研发商价值凸显。（2）Cloud VR/AR:低成本、轻量化，解决 VR/AR 用户体验和终端成本的平衡的痛点，同时 5G 丰富网络接入方式。（3）超高清视频：）超高清视频：超高清内容+终端供给充足拉动大屏市场，智慧家庭流量入口价值提升。投资建议投资建议 关注以下投资主线：（1）云游戏催化下游戏板块的投资机会，建议关注优质研发商以及流量运营较强的发行商，推荐完美世界、游族网络、吉比特、三七互娱、掌趣科技。（2）政策面及基本面有望迎来结构性改善的内容及院线板块，推荐光线传媒、中国电影、华策影视。（3）超高清视频相关受益标的，新媒股份、芒果超媒。（4）细分子行业龙头公司，视觉中国、壹网壹创。风险提示风险提示 政策监管风险，项目进展不及预期 推荐推荐|维持维持 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券-游戏行业热点跟踪报告：自走棋下半场，爆款可期2019.10.29 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188-2174 邮箱 -12%-1%9%20%30%12/113/126/119/1012/10媒体沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/34 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 昨收盘昨收盘（元）（元）总市值总市值（百万元）（百万元）EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002624 完美世界 买入 37.98 49096.67 1.30 1.63 1.85 29.22 23.3 20.53 002174 游族网络 买入 18.1 16081.27 1.15 1.24 1.45 15.74 14.6 12.48 603444 吉比特 买入 307.6 22110.97 10.12 12.53 14.56 30.40 24.55 21.13 002555 三七互娱 买入 24.58 51919.15 0.47 0.99 1.16 52.30 24.83 21.19 300251 光线传媒 买入 10.89 31947.00 0.47 0.41 0.31 23.17 26.56 35.13 600977 中国电影 买入 15.39 28733.13 0.80 0.65 0.72 19.21 23.68 21.38 300770 新媒股份 买入 119.76 15373.07 2.13 2.79 3.82 56.23 42.92 31.35 300413 芒果超媒 买入 33.03 58805.87 0.92 0.65 0.84 35.90 50.82 39.32 000681 视觉中国 增持 20.09 14074.60 0.46 0.46 0.61 43.82 43.67 32.93 300792 壹网壹创 增持 166.05 13284.00 2.71 2.65 3.44 61.27 62.66 48.27 资料来源：Wind，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/34 目 录 1、2020 年板块或迎来历史性机会.5 2、子版块行业总结与展望.9 2.1 游戏：游戏出海步伐加快.9 2.2 电影：明年政策环境边际改善，关注春节档.15 2.3 剧集及视频平台：明年基本面有望边际改善.21 3、核心主题机会：5G 商用，重点关注云游戏、VRAR 及超高清视频.22 3.1 云游戏：打破设备限制，带来市场扩容.23 3.2 云 VR/AR：解决用户体验与终端成本平衡问题，潜力巨大.27 3.3 超高清视频：5G+超高清，推动大屏生态发展.29 4、重点推荐个股.33 5、风险提示.33 图表目录 图 1：传媒行业与沪深 300 涨跌幅对比.5 图 2：传媒行业指数和主要指数 2019 涨跌幅.5 图 3：2019 中信一级行业涨跌幅对比.5 图 4：传媒（中信）三季子版块涨跌幅对比.6 图 5：传媒板块营业收入及增速.6 图 6：传媒板块净利润及增速.6 图 7：144 只传媒个股总商誉/总净资产变动情况.7 图 8：传媒板块 PE（TTM 整体法 剔除负值）.7 图 9：电子、计算机、通信、传媒指数变化.8 图 10：中国移动游戏收入规模.9 图 11：中国移动游戏收入规模（季度）.9 图 12：腾讯和网易移动游戏市占率变动情况.9 图 13：2019 单三季度 TOP5 企业份额分布.10 图 14：首月流水 TOP30 新游戏上线时间分布.11 图 15：版号重启以来月度发放情况.11 图 16：中国自主研发网络游戏海外市场销售收入及增速.12 图 17：2019H1 自研手游出海收入分布.12 图 18：电影票房收入及增速.15 图 19：2019 年单月票房情况.15 图 20：2018 与 2019 年节假日档期票房.15 图 21：国产电影票房占比.17 图 22：2019 年票房破 10 亿影片情况.17 图 23：2010-2019Q3 银幕总数.17 图 24：2005-2019Q3 单银幕产出.18 图 25：国产电视剧获发行许可证电视剧部数.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/34 图 26：2018 及 20191-9 月国产电视剧备案数对比.21 图 27：1G-5G 变化.22 图 28：5G 应用的三大场景.23 图 29：云游戏的运行原理.23 图 30：游戏运行时延构成.24 图 31：华为云游戏架构.26 图 32：云游戏产业链图谱.27 图 33：VR/AR 连接求及演进过程.29 图 34：超高清视频制播网络架构.30 图 35：超高清视频产业链体系.31 图 36：IPTV、OTT 家庭大屏终端保有量增长趋势及预测.32 表 1：2018 年/2019 上半年/2019 第三季度移动游戏收入榜单.10 表 2：2019 年上半年，2018 年海外移动游戏市场主要中国公司（按海外用户支出排名）.12 表 3：主要游戏厂商产品储备情况.13 表 4：2019 年 1-11 月票房前 15 影片.16 表 5：2019 年 TOP10 院线公司票房市占率情况（1-11 月）.18 表 6：2018/2019/2020 春节档影片对比.19 表 7：2020 年上半年国产潜力电影一览.19 表 8：4G 和 5G 对比.22 表 9：国外大厂对于云游戏布局情况.24 表 10：国内厂商布局云游戏的进展情况.25 表 11：主流的云游戏架构.26 表 12：虚拟现实成精体验阶段及核心技术表现.28 表 13：传统 VR 技术 VS Cloud VR.28 表 14：超高清技术发展趋势及相关参数.29 表 15：超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）主要内容.30 附表：相关标的盈利预测附表：相关标的盈利预测.33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/34 1、2020 年板块或迎来历史性机会年板块或迎来历史性机会 在去年的策略报告中我们提出，传媒三年调整，估值已达底部区间，短期基本面关注商誉、现金流恶化、股票质押，并判断行业将面临政策面收紧带来的阵痛期。2019年整体的表现与我们的判断较为一致，板块整体表现偏平淡，但基本面、资金面、政策面的问题已经逐渐缓解。展望展望 2020 年，我们认为板块蓄势待发，有望迎来估值、年，我们认为板块蓄势待发，有望迎来估值、基本面双升基本面双升带来的历史性行情机会，建议积极关注和布局。带来的历史性行情机会，建议积极关注和布局。年初至 2019 年 11 月 30 日，传媒行业（中信）上涨全年上涨 10.33%，排在 29 个行业中第 19 位，同期沪深 300 涨幅 15.16%，行业未能跑赢主要指数，但整体行业涨跌排名较 2016/2017/2018 略有提升。图图 1：传媒行业与沪深：传媒行业与沪深 300 涨跌幅对比涨跌幅对比 资料来源：Wind，国元证券研究中心 图图 2：传媒行业指数和主要指数：传媒行业指数和主要指数 2019 涨跌幅涨跌幅 图图 3：2019 中信一级行业涨跌幅对比中信一级行业涨跌幅对比 资料来源：Wind，国元证券研究中心 资料来源：Wind，国元证券研究中心-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%传媒(中信)沪深30010.33%27.17%15.16%32.35%33.14%0%7%14%21%28%35%传媒(中信)沪深300上证综指深证成指创业板指-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/34 子版块中，互联网板块整体涨幅较高，达 26.98%，其中内容审查概念的人民网、新华网，版号放开政策面基本面双修复的手游板块表现亮眼。广电板块，涨幅第二，全年上涨 9.82%，该板块得益于在 2 月至 3 月期间广电 5G 概念以及超高清视频主题催化。整合营销板块上涨 4.01%，广告业务受宏观经济影响仍在持续。平面媒体板块下跌 1.86%。电影动画板块由于 19 年审查和题材等政策方面的收紧，整体板块大幅下跌 15.80%。图图 4：传媒（中信）三季子版块涨跌幅对比：传媒（中信）三季子版块涨跌幅对比 资料来源：Wind，国元证券研究中心 商誉风险大量集中释放商誉风险大量集中释放。传媒板块 144 只标的（剔除乐视网、ST、退市个股），2019前三季度实现营业收入 4477 亿，同比增长 3.18%，整体营收增速继续放缓。利润方面，2018 年由于大量上市公司计提商誉减值，2018 年全年净利润为-23 亿，2019 前三季度实现净利润 398 亿，下滑 14.22%。商誉风险在 18 年底集中释放，18 年年报中商誉占净资产较 17 年下降 4.34Pct.至 20.23%，2019Q3 维持 2018 年水平。图图 5：传媒板块营业收入及增速：传媒板块营业收入及增速 图图 6：传媒板块净利润及增速传媒板块净利润及增速 资料来源：Wind,国元证券研究中心 资料来源：Wind，国元证券研究中心-1.86%9.82%-15.80%26.98%4.01%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%平面媒体广播电视电影动画互联网整合营销4,2905,2336,0204,47730.28%21.98%15.04%3.18%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002016201720182019Q3营业收入增速518591-2339830.81%14.09%-103.89%-14.22%-120.00%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%-10001002003004005006007002016201720182019Q3净利润增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/34 图图 7：144 只传媒个股总商誉只传媒个股总商誉/总净资产变动情况总净资产变动情况 资料来源：Wind，国元证券研究中心 政策政策面逐渐改善面逐渐改善，游戏版号游戏版号 18 年底年底恢复正常恢复正常，影视限制国庆后开始，影视限制国庆后开始放松放松。2018 年底版号重启以来，目前国产+进口版号共发放 1590 款，版号审核正常化后游戏公司业绩也随之修复。而影视方面，2018 年、2019 年在演员涉税问题、建国 70 周年监管收紧等政策影响下行业急转直下，而这一情况也在国庆后开始缓解。例如，各平台古装剧开始陆续播出，积压库存逐渐清理并有望在明年 Q1 以后释放。我们预计影视行业明年有望迎来复苏。板块板块估值估值率先率先见底见底，5G 推动估值底部拉升推动估值底部拉升。截止 2019 年 11 月 30 日，板块整 PE（TTM 整体法 剔除负值）26 倍，在经历了 3 年多的估值大调整后，传媒板块整体估值在 18 年末见底后开始修复回升。图图 8：传媒板块：传媒板块 PE（TTM 整体法整体法 剔除负值）剔除负值）资料来源：Wind，国元证券研究中心 23.21%24.57%20.23%20.49%15.00%20.00%25.00%30.00%2016201720182019Q3商誉/净资产25.57 020406080100120140 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/34 2020 年或复制年或复制 2013 年行情，迎来历史机会。年行情，迎来历史机会。传媒在整个 TMT 板块中主要偏后期的应用，而每轮内容产业的繁荣，往往受益于新的通信和硬件技术的升级，反过来技术的普及和推广也依赖于新内容的发展。13 年底我国正式进入 4G 时代，随后手游板块蓬勃发展，长视频、直播崛起，行业从内容到平台的快速发展。也正是在 2013 年在并购逻辑和 4G 技术发展的双重推动下，传媒迎来一波大的上涨行情（2013Q1-2015Q2），估值水平也在 2015 年达到巅峰。随后移动端人口红利见顶叠加资本市场对于并购重组的限制和政策面收紧，行业蛰伏 4 年。展望 2020 年，我们认为，限制板块的多重桎梏已经缓解，站在 5G 时代的起点，传媒板块有望迎来新一轮爆发。图图 9：电子、计算机、通信、传媒指数变化电子、计算机、通信、传媒指数变化 资料来源：Wind，国元证券研究中心 0200040006000800010000120001400016000CI005025.WI 电子元器件(中信)CI005026.WI 通信(中信)CI005027.WI 计算机(中信)CI005028.WI 传媒(中信)请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/34 2、子版块行业总结与展望子版块行业总结与展望 2.1 游戏游戏：游戏出海步伐游戏出海步伐加快加快 2019 年 1-9 月，移动游戏实际销售收入达 1136.9 亿元，同比增长 14.82%，行业整体有所回温。单季度来看，移动游戏市场实际销售收入 383.8亿元，同比增长 7.78%，环比基本持平。图图 10：中国：中国移动游戏收入移动游戏收入规模规模 图图 11：中国移动游戏收入规模中国移动游戏收入规模（季度）（季度）资料来源：伽马数据，国元证券研究中心 资料来源：伽马数据，国元证券研究中心 腾讯网易三季度腾讯网易三季度 TOP50 发行份额达到发行份额达到 73%。腾讯受益于吃鸡手游的商业化以及 完美世界等新品的优异表现，三季度手游营业收入增长至 243 亿。TOP50 的移动游戏中，以流水计算，第三季度腾讯合计发行比例 55.8%，研发比例 34.7%，网易发行和研发比例 17%，其余厂商瓜分剩余的 27.2%的发行份额和 48.3%的研发份额。图图 12：腾讯和网易移动游戏市占率变动情况腾讯和网易移动游戏市占率变动情况 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 32.4112.4274.9514.6819.21161.21339.61136.9246.9%144.6%87.2%59.2%41.7%15.4%14.8%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001000120014001600实际销售收入（亿元）同比增长率275.1286.3305.3294.5309.5324.5356.1349.4365.9387.2383.819.7%4.1%6.6%-3.5%5.1%4.8%9.7%-1.9%4.7%5.8%-0.9%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400450实际销售收入（亿元）环比增长率82 96 99 107 129 148 182 169 217 176 195 190 212 222 243 38 39 38 58 79 68 55 54 63 75 70 77 85 83 82 050100150200250300腾讯移动游戏收入（亿元）网易移动游戏收入（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/34 图图 13：2019 单三季度单三季度 TOP5 企业份额分布企业份额分布 资料来源：伽马数据，国元证券研究中心 得益于版号重启，新游戏在得益于版号重启，新游戏在 2019 表现大幅改善表现大幅改善。上半年两款新游戏“完美世界”、“和平精英”冲入 TOP 10，上线首月测算流水均达 10 亿级。Q3 跑跑卡丁车、龙族幻想以及精灵盛典三款 IP 游戏表现不俗，进入前十，同时小厂精品原创 IP明日方舟首月流水接近 6 亿。表表 1：2018 年年/2019 上半年上半年/2019 第三季度移动游戏收入榜单第三季度移动游戏收入榜单 20192019 年年 Q3Q3 收入收入 TOP 10TOP 10 20192019 年年 H1H1 收入收入 TOP 10TOP 10 20182018 年收入年收入 TOP 10TOP 10 游戏名称 发行商 游戏类型 游戏名称 发行商 游戏类型 游戏名称 发行商 游戏类型 王者荣耀 腾讯游戏 MOBA 王者荣耀 腾讯游戏 MOBA 王者荣耀 腾讯游戏 MOBA 和平精英 腾讯游戏 射击类 梦幻西游 网易游戏 回合制 RPG 梦幻西游 网易游戏 回合制 RPG 梦幻西游 网易游戏 回合制 RPG 完美世界完美世界 腾讯游戏腾讯游戏 MMOARPGMMOARPG QQ 飞车 腾讯游戏 竞速类 跑跑卡丁车跑跑卡丁车 腾讯游戏腾讯游戏 竞速类竞速类 QQ 飞车 腾讯游戏 竞速类 乱世王者 腾讯游戏 策略类 龙族幻想龙族幻想 腾讯游戏腾讯游戏 MMOARPGMMOARPG 和平精英和平精英 腾讯游戏腾讯游戏 射击类射击类 楚留香 网易游戏 MMORPG 精灵盛典精灵盛典 三七互娱三七互娱 ARPGARPG 阴阳师 网易游戏 回合制 RPG 阴阳师 网易游戏 回合制 RPG 完美世界 腾讯游戏 MMOARPG 大话西游 网易游戏 回合制 RPG 大话西游 网易游戏 回合制 RPG 明日方舟明日方舟 鹰角网络鹰角网络 塔防类塔防类 乱世王者 腾讯游戏 策略类 QQ 炫舞 腾讯游戏 音舞类 阴阳师 网易游戏 回合制 RPG 率土之滨 网易游戏 策略类 倩女幽魂 网易游戏 MMORPG 大话西游 网易游戏 回合制 RPG QQ 炫舞 腾讯游戏 音舞类 我叫 MT4 腾讯游戏 MMORPG 数据来源：伽马数据，国元证券研究中心 注：标红为新游戏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/34 图图 14：首月流水：首月流水 TOP30 新游戏上线时间分布新游戏上线时间分布 资料来源：伽马数据，国元证券研究中心 注：首月流水 TOP30 新游是指 2019.1-2019.9 上线的、首月流水排名前 30 的移动游戏产品 政策方面，去年底版号重启至今接近一年，政策方面，去年底版号重启至今接近一年，共计发放版号共计发放版号 1590 款款，其中，其中，国产游戏国产游戏版号版号 1404 款款，进口游戏版号进口游戏版号 186 款款，但整体月度波动较大。但整体月度波动较大。前期以版号冻结前的存量审核为主，一季度发放数量较多。4 月 19 日，总局更新了新的游戏产品申报表，意味着游戏版号申报正式重启。但 4 月仅 40 款国产网络游戏获审，5 月国产数量为0，6-11 月平均发放数量为 82 款，对新游戏供给产生一定影响。图图 15：版号重启以来月度发放情况版号重启以来月度发放情况 资料来源：广电总局，国元证券研究中心 出海步伐加快出海步伐加快，上半年我国自主研发网络游戏海外收入上半年我国自主研发网络游戏海外收入57.3亿美元，同比增长亿美元，同比增长23.8%。221465523012345672019.12019.22019.32019.42019.52019.62019.72019.82019.9164283279233402231741045969463022232438191218050100150200250300国产进口 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/34 移动游戏地区分布上，美国、日韩、西欧地区占比前三，其中国内企业在美国地区上半年实现手游收入 11.24 亿美金，日韩地区 10.68 亿美金，西欧地区 6.67 亿美金。图图 16：中国自主研发网络游戏海外市场销售收入及增速：中国自主研发网络游戏海外市场销售收入及增速 图图 17：2019H1 自研手游出海收入分布自研手游出海收入分布 资料来源：伽马数据，国元证券研究中心 资料来源：伽马数据，国元证券研究中心 从厂商来看从厂商来看，Funplus 稳居稳居第一位置，而第一位置，而网易网易、腾讯腾讯、莉莉丝莉莉丝、三七等公司在出海三七等公司在出海上上均均取得不错的成绩取得不错的成绩。腾讯及网易 19 年均继续加大了在海外市场的投入，在最新的业绩公告中，二者海外游戏收入占比均超过了 10%。而在国内出海游戏类型也在不断丰富，除了传统 SLG 类型游戏，射击类（腾讯的Call on duty:Moblie/绝地求生、网易荒野行动）、放置类等都有了不错的表现。表表 2：2019 年上半年，年上半年，2018 年海外移动游戏市场主要中国公司（按海外用户支出排名）年海外移动游戏市场主要中国公司（按海外用户支出排名）2 2019019 年年 H H1 1 主要公司主要公司 2 2018018 年主要公司年主要公司 排名排名 公司公司 热门游戏热门游戏 排名排名 公司公司 热门游戏热门游戏 1 FunPlus Guns of Glory 1 FunPlus Guns of Glory 2 网易 荒野行动 2 IGG 王国纪元 3 IGG 王国纪元 3 网易 荒野行动 4 腾讯 绝地求生 4 智明星通 列王的纷争 5 莉莉丝游戏 万国觉醒 5 龙创悦动 Last Shelter:Survival 6 友塔游戏 黑道风云 6 友塔游戏 黑道风云 7 龙创悦动 Last Shelter:Survival 7 Onemt Revenge of Sultans 8 智明星通 列王的纷争 8 腾讯 绝地求生 9 创酷互动 Be the King 9 EFUN Rise of Dynasty:Three Kingdom 10 卓杭网络 Idle Heroes 10 卓杭网络 Idle Heroes 11 沐瞳科技 Mobile Legends:Bang bang 11 游族网络 Legacy of Discord 12 三七互娱 The Epoch of Eternity 12 Tap4Fun 野蛮时代：部落入侵 13 紫龙游戏 Langrisser 13 昆仑游戏 神魔圣域 14 Onemt Revenge of Sultans 14 沐瞳科技 Mobile Legends:Bang bang 15 梦加网络 苏丹的游戏 15 创酷互动 Be the King 资料来源：Annie&Google，国元证券研究中心 展望明年，游戏出海依然是各大厂商关注的重点方向。国内方面，产品整体较为丰富。腾讯两款超级 IP DNF 和英雄联盟的手游产品有望明年上线。网易 19 年整体国0.71.12.33.65.718.230.853.172.382.895.957.329%57%109%57%58%219%69%72%36%15%16%24%0%50%100%150%200%250%020406080100120中国自研网游海外收入（亿美元）同比增长25.59%24.31%15.18%7.90%6.19%4.80%16.03%美国日韩西欧中东和非洲东欧拉美其他地区 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/34 内发行头部相对产品较少，而 2020 年梦幻西游3D 版有望贡献全年业绩，其他重磅产品还包括暗黑破坏神：不朽和天谕手游。二线厂商中，完美世界储备了开放世界+3DMMO 的新梦幻诛仙、新神魔大陆、战神遗迹等作品。游族的山海镜花、盛趣的龙之谷 2等均值得期待。表表 3：主要游戏厂商产品储备情况：主要游戏厂商产品储备情况 公司公司 游戏名称游戏名称 类型类型 预计上线时间预计上线时间 开发模式开发模式 有无版号有无版号 腾讯 代号：生机 SOC（生存建造）自研 无 使命召唤手游 FPS 自研 无 天涯明月刀 MMORPG 自研 无 地下城与勇士手游 RPG 2020 年 代理 无 一人之下 二次元格斗 2020 年 自研 有 荒野乱斗 实时对战/休闲 2020Q4 代理 无 英雄联盟手游 MOBA 2020 年 自研 无 英雄联盟电竞经理 经营管理/策略 2020 年 自研 无 云顶之弈手游（暂定名）回合制策略类 2020 年 自研 无 我的英雄学院：最强英雄 ARPG 2020 年 自研 无 雪鹰领主 MMO 2019 年 12 月 17 日 自研 有 网易 梦幻西游 3D 版 MMORPG 2019 年 12 月 18 日 自研 有 绿茵之巅 体育足球 2019 年 12 月 20 日 代理 有 哈利波特：魔法觉醒 卡牌 RPG 代理 无 暗害破坏神：不朽 MMORPG 联合开发 无 天谕手游 MMORPG 自研 无 游戏王：决斗链接 TCG 代理 无 EVE 星战前夜：无烬星河 沙盒 代理 无 哔哩哔哩 终焉誓约 RPG/二次元 代理 有 魔法记录：魔法少女小圆外传 RPG/二次元 代理 无 Dead Cells RPG 代理 无 游族网络 山海镜花 古风 RPG/二次元 2020Q1.自研 有 盗墓笔记手游 MMORPG 2020Q1.自研 无 荒野乱斗 实时对战/休闲 2020Q4 与腾讯联合代理 无 少年三国志零 卡牌竞技 2020Q1 自研 无 塞尔之光 MMORPG 2020Q1 东南亚首发 代理 无 狂暴之翼 2 ARPG 2020Q2 海外首发 代理 无 星球大战手游-自研 无 完美世界 梦间集天鹅座 经营二次元 2020 年 自研 有 新神魔大陆 RPG 2020 年 自研 无 梦幻新诛仙 RPG 2020 年 自研 无 幻塔 ARPG 2020 年 自研 无 战神遗迹-2020 年 自研 无 三七互娱 超能球球 休闲竞技 2020 年 自研 有 代号 DG 模拟经营 自研 无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/34 暗黑后裔 ARPG 自研 无 代号 NB-自研 无 代号 YZD-自研 无 代号 S-自研 无 斗罗大陆 3D-自研 无 江山与美人（暂定名）-自研 无 明日幻想（暂定名）MMO 代理 无 云上城之歌（暂定名）MMO 代理 无 代号 MK4 MMO 代理 无 光明冒险（暂定名）卡牌 代理 无 街区英雄（暂定名）卡牌 代理 无 代号 DIG 卡牌 代理 无 代号-SF 模拟经营 代理 无 代号-TARO ARPG 代理 无 代号 MH 魔幻 SLG 代理 无 Ocean Wars 中世纪 SLG 代理 无 吉比特 魔渊之刃 ARPG 代理 无 冒险与深渊 放置养成 代理 无 石油大亨 模拟经营 代理 无 Overdungeon 半即时制 DBG 代理 无 君临之境 二次元 代理 无 砰砰小怪兽 动作/对战 自研 有 爱丽丝的精神审判 推理/解谜 代理 无 四目神 解谜 代理 无 魔法洞穴 2 Roguelike 探险 代理 无 超新星计划-自研 无 世纪华通 传奇永恒新作-无 传奇英雄版-无 彩虹岛手游 MMO 2020 年 腾讯代理 有 龙之谷 2 MMO 2020 年初 腾讯独代 无 庆余年 MMO/开放世界 2020 年 腾讯代理 无 小森生活 TCG 2020-2021 年 代理 有 樱桃湾之夏 卡牌/养成 2019 年 12 月 26 日 自研 有 代号：远征 MMO 2020 年 腾讯代理 无 Lapis Re:LiGHTs RPG 2020-2021 年 代理 无 月夜狂想曲 RPG 2020-2021 年 代理 无 AC 计划（暂定名）ARPG 2020 年 腾讯代理 无 Project A MMO 2020 年 自研 无 地城邂逅：记忆憧憬 MMO 2020 年 代理 无 掌趣科技 真红之刃 RPG 2019 年底 自研 有 街霸：对决 RPG 2020 年 腾讯独代 有 奇迹 3（暂定名）RPG 自研 无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/34 资料来源：TapTap，公司公告，国元证券研究中心 2.2 电影电影：明年明年政策环境边际改善，关注春节档政策环境边际改善，关注春节档 2019 年 1-11 月票房，国内票房累计达 595.33 亿元，同比增长 5.78%。19 年整体政策监管环境较为严格，多部电影遭遇撤档、改档，影响上游供片。图图 18：电影票房收入及增速：电影票房收入及增速 资料来源：艺恩，国元证券研究中心 月度月度票房票房增速波动较大增速波动较大；档期上，档期上，国庆档期同比大幅改善国庆档期同比大幅改善。8 月、10 月单月票房超过 70 亿，主要受 8 月国产口碑动画片哪吒之魔童降世影响，10 月 70 周年国庆档我和我的祖国、中国机长等优质影片的带动。其余 1 月、3 月、5 月、7 月、11 月票房有不同程度下滑。档期上，国庆档票房同比增长 162%，成为史上最强国庆档；暑期档票房 176.4 亿元，同比增长 1.4%；春节档实现票房 58.7 亿元，同比增长 4%；清明档实现票房 7.0 亿元，同比增长 1%。图图 19：2019 年单月票房情况年单月票房情况 图图 20：2018 与与 2019 年节假日档期票房年节假日档期票房 资料来源：艺恩，国元证券研究中心 资料来源：艺恩，国元证券研究中心 2026334362101131165.63214.73294.31438.8455.27558.31607.02595.3330.0%26.9%30.3%44.2%62.9%29.7%26.4%29.6%37.1%49.1%3.8%22.6%8.7%5.8%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700中国电影票房收入（亿元）同比增速33.7111.141.447.036.941.757.077.531.981.634.9-32.0%9.4%-19.1%20.2%-14.8%16.4%-18.1%13.7%3.2%124.2%-6.6%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120单月票房（亿元）同比增速12.756.56.9174.018.99.958.77.0176.443.6020406080100120140160180200元旦档春节档清明档暑期档国庆档20182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/34 国产电影国产电影份额持续提升份额持续提升。2019 年 1-11 月，国产电影票房占比持续提升，创历史新高，达到 63.86%。截至 2019 年 12 月 2 日，2019 年票房破 10 亿的电影共 15 部，其中国产片 10 部；票房破 20 亿的有 6 部，其中国产片 5 部；票房破 40 亿的有 3部，分别是哪吒、流浪地球、复联 4，其中哪吒以 49.74 亿元票房成为票房冠军。表表 4：2019 年年 1-11 月票房前月票房前 15 影片影片 排名排名 片名片名 票房（亿元）票房（亿元）1 哪吒之魔童降世 49.74 2 流浪地球 46.56 3 复仇者联盟 4：终局之战 42.41 4 我和我的祖国 29.86 5 中国机长 28.69 6 疯狂的外星人 22.03 7 飞驰人生 17.18 8 烈火英雄 16.91 9 少年的你 15.44 10 速度与激情：特别行动 14.31 11 蜘蛛侠：英雄远征 14.14 12 扫毒 2：天地对决 12.97 13 大黄蜂 11.48 14 攀登者 10.84 15 惊奇队长 10.33 资料来源：艺恩，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/34 图图 21：国产电影票房占比：国产电影票房占比 图图 22：2019 年票房破年票房破 10 亿影片情况亿影片情况 资料来源：艺恩，国元证券研究中心 资料来源：艺恩，国元证券研究中心 银幕数方面，截止银幕数方面，截止 2019Q3，银幕总数达到，银幕总数达到 67060 块，同比增长块，同比增长 15.1%，增速放缓。，增速放缓。前三季度单屏幕产出前三季度单屏幕产出 71.4 万元万元，目前单屏幕产出持续下滑。目前单屏幕产出持续下滑。图图 23：2010-2019Q3 银幕银幕总数总数 资料来源：灯塔，国元证券研究中心 58.30%53.80%62.4%63.86%41.70%46.20%37.6%36.14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019年1-11月国产片票房占比进口片票房占比10525110246810121416超过10亿超过20亿超过40亿国产进口62569286131181839826304340274290952694615176706032.5%48.4%41.3%40.3%43.0%29.4%26.1%22.8%16