传媒行业2月投资策略：持续推荐游戏板块关注春节档主题机会-20190201-国信证券-16页 (2).pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告传媒传媒 传媒行业传媒行业 2 月投资策略月投资策略 中性中性（维持评级）2019 年年 02 月月 01 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300 走势比较走势比较 持续推荐游戏板块，关注春节档主题机会持续推荐游戏板块，关注春节档主题机会 市场层面：市场层面：2018 至今传媒板块持续走低，基金配置进一步下降至今传媒板块持续走低，基金配置进一步下降2018 年传媒板块整体下跌，估值已到达历史底部。年传媒板块整体下跌，估值已到达历史底部。2018 年，传媒板块（中信）整体下跌 38.9%，跑输沪深 300（-25.30%），跑输创业板指（-28.65%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名倒数第 4 位。2019 年 1 月，传媒板块（中信）整体下跌 0.1%，跑输沪深 300（6.1%），跑输创业板指（-0.6%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名倒数第 6 位。目前传媒板块估值水平（PE-TTM）为 19 倍，2018 年板块整体动态市盈率为 17 倍。相对 TMT 乃至制造业等行业仍有明显差距。与中信一级子板块的各个行业相比较，传媒板块TTM-PE 显著低于 TMT 成长板块通信、计算机板块，同时亦低于机械、国防军工等制造业板块。Q4 板块配置进一步下降，细分板块分化显著。板块配置进一步下降，细分板块分化显著。2018Q4 传媒板块（中信）公募基金重仓市值为 150.66 亿元，较 2018Q3 环比下降 35.94%。重仓比例方面，2018Q4 传媒板块重仓比例为 1.98%，至 2013Q2 以来新低，2018Q4 传媒板块占 A 股整体市值比重为 2.97%，传媒持仓占比低于传媒占 A 股整体市值比重0.99pct。业绩层面：业绩预告喜忧参半，商誉减值纷至沓来业绩层面：业绩预告喜忧参半，商誉减值纷至沓来2018 年度传媒公司业绩预告：板块业绩趋衡，超五成公司业绩同比上升年度传媒公司业绩预告：板块业绩趋衡，超五成公司业绩同比上升。截至2019 年 1 月 27 日，国信传媒股票池 130 家公司中已经披露年度业绩预告的公司为 48 家。业绩预计上升的有 25 家（占比 52%），其中有 6 家公司业绩增速100%，7家公司业绩增速在30%-100%之间，12家公司业绩增速在0%30%之间。谨防商誉减值风险。谨防商誉减值风险。1）2014-2015 年间传媒行业出现并购高峰，基于 3-5 年对赌期，2018 年对赌开始大规模到期，同时叠加影视、游戏行业处于阶段性下行周期且大多数领域属于轻资产行业、对管理团队的依赖性较为明显，在收购到期后被收购标的经营稳定性面临考验，商誉减值风险逐渐暴露；2）中长期来看，商誉监管力度加强一方面有效约束并购路径，提升并购质量，促进传媒板块长期良性发展；另一方面相关公司商誉若得到有效计提，也有助于解决板块一直以来悬而位居的商誉风险，有助于降低传媒板块相关投资风险。投资建议：把握春节档主题投资机会，关注游戏板块情绪回暖投资建议：把握春节档主题投资机会，关注游戏板块情绪回暖1）连续三年超跌之后，板块客观上具备向上可能。关注春节档影片上映的主题性投资机会（北京文化、光线传媒、万达电影、横店影视），及前期受政策压制明显、现期版号审批常态化的游戏板块（三七互娱、游族网络）；同时从防风险的角度建议关注国有出版板块；同时继续推荐市场格局良好、具备持续成长能力的视觉中国、芒果超媒等标的；2）中长期关注 AI、大数据、5G 在文娱互联网等领域应用所带来的投资机会。我们的一月投资组合视觉中国/中南传媒本月涨幅为-1.5%/4.8%，表现优于创业板（-2.0%）与传媒指数（-7.4%）。本月投资组合为视觉中国/光线传媒/三七互娱。风险提示：风险提示：谨防商誉减值致业绩承压的风险；关注政策风险、流动性风险。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万（百万元元）2018E 2019E 2018E 2019E 000681 视觉中国 买入 24.90 17,440 0.57 0.73 44.0 33.9 300251 光线传媒 增持 8.61 25,258 0.81 0.31 10.6 28.0 相关研究报告：相关研究报告：行业重大事件快评：多闪：醉翁之意不在酒？2019-01-21 电影行业动态：历年春节档复盘兼 2019 春节档前瞻：影片上映集中，高基数下档期票房增速或将放缓 2019-01-21 行业重大事件快评：游戏版号审核重启，期待景气度持续回升 2019-01-04 传媒行业 2019 年投资策略：不破不立，边际向好 2018-12-26 AI 系列专题报告：字节跳动：AI 时代互联网新贵 2018-11-28 证券分析师：张衡证券分析师：张衡 电话：021-60875160 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄联系人：董博雄 电话：010-88005318 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.50.60.70.80.91.01.1F/18A/18J/18A/18O/18D/18传媒沪深300每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 002555 三七互娱 增持 10.45 22,205 0.78 0.92 13.5 11.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 2018 年回顾：估值及机构配置处于历史底部年回顾：估值及机构配置处于历史底部 1）2018 年，传媒板块（中信）整体下跌 38.9%，跑输沪深 300（-25.3%），跑输创业板指（-28.7%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名倒数第 4位。2）2019 年 1 月，传媒板块（中信）整体下跌 0.1%，跑输沪深 300（6.1%），跑输创业板指（-0.6%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名倒数第 6 位。图图 1：2018 年传媒板块与重要指数涨跌幅情况年传媒板块与重要指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 2：中信一级行业：中信一级行业 2018 年涨跌幅排序（按市值加权平均）年涨跌幅排序（按市值加权平均）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 3：中信一级行业：中信一级行业 2019 年年 1 月涨跌幅排序（按市值加权平均）月涨跌幅排序（按市值加权平均）0.500.600.700.800.901.001.101/2/182/2/183/2/184/2/185/2/186/2/187/2/188/2/189/2/1810/2/1811/2/18沪深300创业板指传媒(中信)-38.9%-45-40-35-30-25-20-15-10-50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3-0.12%-6-4-2024681012 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 传媒板块普遍下跌，传媒板块普遍下跌，2018 年仅年仅 7 家公司股价实现上涨。家公司股价实现上涨。2018 年，出版局收紧游戏版号审批，8 月末教育部、国家新闻出版署等八部门联合印发了综合防控儿童青少年近视实施方案，指出应“实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量”，互联网手游受到较大冲击。国内互联网人口红利殆尽，导致互联网板块显著下行，2018 年全年下跌 60%。有线电视、院线、出版发行、游戏、营销传播、影视及动漫板块全年涨跌幅分别为-33%、-34%、-44%、-47%、-48%、-55%及-58%。平治信息、芒果超媒、上海钢联、视觉中国、元隆雅图、东方财富、凤凰传媒成为传媒板块仅有的在 2018 全年实现上涨的标的，平均涨幅为 19.61%。另外，乐视网下跌最大，跌幅达到-83.76%。图图 4：2018 年传媒各细分板块涨跌幅年传媒各细分板块涨跌幅 表表 1：传媒行业全年涨跌幅：传媒行业全年涨跌幅 TOP 标的标的 序号 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 涨幅榜 1 300571.SZ 平治信息 41.73%2 300413.SZ 芒果超媒 24.13%3 300226.SZ 上海钢联 21.41%4 000681.SZ 视觉中国 19.77%5 002878.SZ 元隆雅图 17.96%6 300059.SZ 东方财富 12.28%7 601928.SH 凤凰传媒 0.42%平均值 19.61%跌幅榜 1 300104.SZ 乐视网-83.76%2 600715.SH 文投控股-79.72%3 002143.SZ 印纪传媒-78.33%4 002517.SZ 恺英网络-74.73%5 002445.SZ ST 中南-74.10%平均值 -78.13%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2）估值处于底部：估值处于底部：目前传媒板块估值水平（PE-TTM）为 19 倍，2018 年板块整体动态市盈率为 17 倍。横向比较，传媒估值相对 TMT 乃至制造业等行业仍有明显差距。与中信一级子版块的各个行业相比较，传媒板块 TTM-PE 显著低于 TMT 成长板块通信、计算机板块，同时亦低于机械和国防军工等制造业板块，在中信一级板块中排第17 位。-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 5：传媒板块与中信一级板块：传媒板块与中信一级板块 TTM 市盈率比较市盈率比较 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 传媒板块基金重仓持仓市值及占重仓比重环比下降。传媒板块基金重仓持仓市值及占重仓比重环比下降。2018Q4，传媒板块（中信）公募基金重仓市值为 150.66 亿元，相比于 2018Q3 的 235.17 亿元环比下降35.94%。在重仓比例方面，2018Q4 传媒板块重仓比例为 1.98%，达到 2013Q2以来的新低水平，2018Q4 传媒板块占 A 股整体市值比重为 2.97%，传媒板块持仓占比低于传媒板块占 A 股整体市值比重 0.99pct。传媒板块持仓总市值环比下降主要受分众传媒基金减仓影响，剔除分众传媒影响后传媒板块持仓总市值环比变化较小。2018Q4，国信传媒股票池基金持股总量相对于，国信传媒股票池基金持股总量相对于 2018Q3 大幅下降。大幅下降。2018Q4，国信传媒股票池基金持股总量为 16.08 亿股，相比于 2018Q3 减少 8.54 亿股，占 2018Q3 重仓持股总量的比重为 34.69%。季报持股变动数量排名第一的为东方财富，2018Q4 其季报持仓增加 3132.85 万股，基金持股总量为 50833.28 万股。分众传媒季报持股数量下降最多，持仓减少 2628.62 万股，持股总量为41851.12 万股。慈文传媒、中南传媒、恒信东方、光线传媒等传媒龙头个股18Q4 基金持仓数量均有所下降。表表 2：2018Q4 传媒板块基金重仓季报持股变动传媒板块基金重仓季报持股变动 Top10 排名 公司名称 季报持仓变动（万股）持股总市值（万元）持股总量（万股）1 东方财富 3132.85 615082.72 50833.28 2 分众传媒-2628.62 219299.86 41851.12 3 视觉中国 778.81 186034.64 7977.47 4 芒果超媒 445.11 307145.57 8298.99 5 慈文传媒-321.28 41087.07 4555.11 1905101520253035404550图图 6：2013Q1-2018Q4 中信一级传媒板块重仓比重及传媒中信一级传媒板块重仓比重及传媒/A 股市值占比股市值占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%传媒/A股市值占比传媒板块重仓比重 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 6 完美世界 317.78 184114.22 6610.92 7 中南传媒-303.26 48416.30 3873.30 8 恒信东方-274.33 6047.53 679.50 9 光线传媒-242.67 28959.77 3810.50 10 新经典 235.58 103847.25 1682.55 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 板块分析：行业内部配置意愿普遍下降，细分板块分化显著。板块分析：行业内部配置意愿普遍下降，细分板块分化显著。2018Q4，国信传媒股票池 130 只股票中，公募基金持股个数为 63 只，较 2018Q3 减少 6 只（2018Q3 传媒板块重仓股票数为 69 只）。行业内部分化显著，出版发行板块公募基金持仓数量最多达 15 只，达到 1.23 亿股。受分众传媒机构减仓影响，营销传播持仓下降最大，较 18Q3 减少 7.52 亿股。此外，有线电视、出版发行等板块持仓量较为稳定。图图 7：2018Q4 各版块基金持仓股票数各版块基金持仓股票数 图图 8：2018Q4各版块持仓变动（万股）各版块持仓变动（万股）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 持有基金数最多的持有基金数最多的 10 家公司为：家公司为：东方财富，万达电影，芒果超媒，分众传媒，完美世界，游族网络，视觉中国，中文传媒，新经典，吉比特。持股总量最多的持股总量最多的 10 家公司为：家公司为：东方财富，分众传媒，芒果超媒，视觉中国，完美世界，慈文传媒，万达电影，中南传媒，光线传媒，游族网络。持股总市值最多的持股总市值最多的 10 家公司为：家公司为：东方财富，芒果超媒，分众传媒，视觉中国，完美世界，上海钢联，新经典，万达电影，游族网络，中南传媒。持股占流通股比例最高的持股占流通股比例最高的 10 家公司为：家公司为：芒果超媒，新经典，视觉中国，上海钢联，完美世界，东方财富，慈文传媒，元隆雅图，分众传媒，吉比特。表表 3：2018Q4 国信传媒股票池基金持股情况国信传媒股票池基金持股情况 排名 公司 持有基金数 公司 持股总量（万股）公司 持股总市值（亿元）公司 持股占流通股比例（%）1 东方财富 241 东方财富 50833.28 东方财富 615082.72 芒果超媒 40.35 2 万达电影 88 分众传媒 41851.12 芒果超媒 307145.57 新经典 31.21 3 芒果超媒 81 芒果超媒 8298.99 分众传媒 219299.86 视觉中国 25.70 4 分众传媒 79 视觉中国 7977.47 视觉中国 186034.64 上海钢联 15.36 5 完美世界 79 完美世界 6610.92 完美世界 184114.22 完美世界 13.56 6 游族网络 53 慈文传媒 4555.11 上海钢联 106131.17 东方财富 12.24 7 视觉中国 49 万达电影 3910.62 新经典 103847.25 慈文传媒 11.33 0246810121416-80000-60000-40000-20000020000 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 8 中文传媒 32 中南传媒 3873.30 万达电影 85368.81 元隆雅图 11.10 9 新经典 32 光线传媒 3810.50 游族网络 57080.24 分众传媒 6.01 10 吉比特 30 游族网络 3070.48 中南传媒 48416.30 吉比特 5.63 11 凤凰传媒 26 凤凰传媒 2723.17 慈文传媒 41087.07 广博股份 4.81 12 中国电影 22 上海钢联 2331.02 吉比特 34399.05 游族网络 4.80 13 中南传媒 22 蓝色光标 1996.02 光线传媒 28959.77 横店影视 2.72 14 光线传媒 20 歌华有线 1802.29 中文传媒 23240.63 中国电影 2.68 15 上海钢联 14 广博股份 1800.00 中国电影 21695.93 万达电影 2.29 16 慈文传媒 13 中文传媒 1786.37 凤凰传媒 21621.93 中南传媒 2.16 17 山东出版 12 新经典 1682.55 歌华有线 15481.65 恒信东方 2.15 18 中原传媒 11 中国电影 1515.08 元隆雅图 10284.54 山东出版 2.12 19 长江传媒 11 捷成股份 1368.91 蓝色光标 8662.74 光线传媒 1.38 20 横店影视 10 山东出版 907.06 广博股份 7416.00 中文传媒 1.30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2018 年度业绩预告分析年度业绩预告分析-板块业绩趋衡，超五成公司板块业绩趋衡，超五成公司业绩预告同比上升业绩预告同比上升 整体情况：传媒板块业绩预计上升公司超五成。整体情况：传媒板块业绩预计上升公司超五成。截至 1 月 28 日，国信传媒股票池 130 家公司中已经披露年度业绩预告的公司为 48 家。业绩预计上升的有25 家（占比 52%），其中有 6 家业绩同比增幅100%,包括电广传媒、省广集团、华斯股份等；7 家公司业绩同比增幅在 30%-100%之间，包括顺利办、艾格拉斯、游族网络等；12 家公司业绩同比增幅在 0%30%之间，包括世纪华通、宝通科技等。图图 9：52 家传媒公司家传媒公司 18 年报预告业绩同比增速分布年报预告业绩同比增速分布 图图 10：传媒各板块：传媒各板块2018年报业绩增速情况年报业绩增速情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分板块角度：板块内部业绩分化明显。分板块角度：板块内部业绩分化明显。2018Q4，影视板块业绩增速为-24.37%，在已经披露业绩预告的 6 家公司中，仅有 1 家预计实现利润同比增长；在营销板块已经披露业绩预告的 14 家公司中，有 9 家预计实现利润同比增长；互联网板块业绩平均增速为19.80%，有5家业绩实现同比增长；游戏板块业绩平均增速为9.13%；院线板块仅万达电影一家公司披露业绩预告，业绩增速中值为 0%；有线电视板块仅有电广传媒及天威视讯两家公司披露了 2018 年度业绩预告，其中天威视讯业绩略减，电广传媒业绩预告中值为 118.85%；出版发行板块有粤传媒及平治信息两家公司披露了 2018 年度业绩预告，其中粤传媒业绩预减，平治信息业绩预告中值100%30%-100%0%-30%-60%-40%-20%0%20%40%60%0246810121416已披露公司数量2018年报业绩平均增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 为 127.26%。重重点关注商誉减值风险。点关注商誉减值风险。截至 2019 年 1 月 29 日，已有 3 家传媒行业公司计提大额商誉减值，对年度业绩产生显著影响。其中，天舟文化扣除商誉减值影响，归母净利润为 2-2.4 亿元，计提 12-14 亿元商誉减值后，归母净利润降至-10.6 至-11 亿元；博瑞传播扣除商誉减值影响，归母净利润为-0.2 至 1.1 亿元，计提 8 亿元商誉减值后，归母净利润降至-6.9 至-8.2 亿元；捷成股份扣除商誉减值影响，归母净利润为 9.5-11.5 亿元，计提 7-9 亿元商誉减值后，归母净利润降至 0.5-4.5 亿元。2014-2015 年间传媒行业迎来外延并购高峰，基于 3-5 年对赌期，从 2017 开始被收购标的对赌开始大规模到期，同时叠加影视、游戏等行业处于阶段性下行周期且大多数领域属于轻资产行业、对管理团队的依赖性较为明显，在收购到期后被收购标的经营的稳定性和可持续性面临考验，从 16 年开始部分早期并购企业开始进行商誉减值逐步暴露了相关风险；证监会于 2018 年 11 月 16 日发布第 8 号风险提示文件，对商誉减值审查等方面进行了更加严格的约束，短期内将对传媒行业高商誉企业带来较大的商誉减值风险，从而对业绩带来较大压力；但中长期来看，商誉监管力度加强一方面有效约束传媒行业上市公司并购路径，提升外延并购质量，促进二级市场传媒板块长期良性发展；另一方面相关公司商誉若能得到有效计提，也有助于解决板块一直以来悬而位居的商誉风险，从中长期来看有助于降低传媒板块相关投资风险。我们对传媒行业各子版块进行了商誉现状梳理：我们对传媒行业各子版块进行了商誉现状梳理：互联网板块互联网板块 互联网板块公司商誉统计情况如下表所示，板块包含 18 家上市公司，商誉总值208 亿元，商誉体量排名前三位的公司分别为顺利办（43 亿元）、东方财富（29亿元）、梦网集团（25 亿元），商誉占板块比重为 47%。乐视网近四个季度亏损 178 亿元，偏离值过高；三六零商誉占互联网板块为 5%，市值体量占板块比重为 45%，对板块整体商誉比重产生较大影响。剔除乐视网、三六零影响，互联网板块商誉/净利润 TTM 总值为 394%，排名前三名的企业分别为全通教育（1368%）、众应互联（68%）、迅游科技（60%）；商誉/总资产总值为 19%，排名前三名的企业分别为顺利办（70%）、联创互联（64%）、科达股份（56%）；商誉/当前市值总值为 10%，排名前三名的企业分别为顺利办（70%）、众应互联（55%）、梦网集团（40%）。表表 4：互联网板块商誉统计互联网板块商誉统计 公司代码 公司简称 商誉 净利润 TTM 总资产 当前市值 商誉/净利润TTM 商誉/总资产 商誉/当前市值 000606.SZ 顺利办 43 5 61 62 934%70%68%002464.SZ 众应互联 21 2 31 39 1231%68%55%002123.SZ 梦网集团 25 2 63 63 1309%40%40%300467.SZ 迅游科技 23 2 38 63 952%60%36%300359.SZ 全通教育 14 1 27 43 1368%51%32%002530.SZ 金财互联 18 3 51 73 660%36%25%002447.SZ 晨鑫科技 9 3 27 50 289%33%18%300113.SZ 顺网科技 11 7 40 108 157%28%10%000681.SZ 视觉中国 14 4 43 189 378%32%7%300104.SZ 乐视网 7 -178 164 144-4%5%5%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 300059.SZ 东方财富 29 10 398 718 299%7%4%002315.SZ 焦点科技 0 1 24 33 51%2%1%601360.SH 三六零 11 34 258 1,669 32%4%1%300226.SZ 上海钢联 0 2 113 87 18%0%0%002095.SZ 生意宝 0 0 15 64 45%1%0%300295.SZ 三六五网 0 1 19 26 1%0%0%300413.SZ 芒果超媒 0 9 119 369 0%0%0%总值（排除乐视网三六零）208 53 1,106 2,079 394%19%10%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 游戏板块游戏板块 游戏板块公司商誉统计情况如下表所示，板块包含 20 家上市公司，商誉总值512 亿元，商誉体量排名前三位的公司分别为世纪华通（75 亿元）、天神娱乐（65 亿元）、金科文化（64 亿元），商誉占板块比重为 40%。对整体游戏板块而言，商誉/净利润 TTM 总值为 348%，排名前三名的企业分别为掌趣科技（1219%）、天神娱乐（862%）、世纪华通（785%）；商誉/总资产总值为 33%，排名前三名的企业分别为掌趣科技（56%）、艾格拉斯（55%）、金科文化（53%）；商誉/当前市值总值为 18%，排名前三名的企业分别为天神娱乐（101%）、聚力文化（64%）、艾格拉斯（46%）。表表 5：游戏板块商誉统计游戏板块商誉统计 公司代码 公司简称 商誉 净利润 TTM 总资产 当前市值 商誉/净利润TTM 商誉/总资产 商誉/当前市值 002354.SZ 天神娱乐 65 8 133 65 862%49%101%002247.SZ 聚力文化 32 6 67 50 579%48%64%002619.SZ 艾格拉斯 38 5 69 83 722%55%46%300315.SZ 掌趣科技 54 4 97 118 1219%56%46%002425.SZ 凯撒文化 22 3 47 51 780%48%44%300459.SZ 金科文化 64 9 121 154 687%53%42%600633.SH 浙数文化 39 6 99 116 624%40%34%002517.SZ 恺英网络 29 12 65 105 247%45%28%300031.SZ 宝通科技 12 3 33 50 406%37%25%600652.SH 游久游戏 8 -5 19 40-169%41%19%002602.SZ 世纪华通 75 10 161 509 785%46%15%002555.SZ 三七互娱 25 18 92 280 141%28%9%300418.SZ 昆仑万维 15 17 96 174 92%16%9%002174.SZ 游族网络 10 9 69 154 112%14%6%002558.SZ 巨人网络 12 13 130 425 93%9%3%002624.SZ 完美世界 9 18 153 337 48%6%3%300052.SZ 中青宝 0 1 12 26 52%3%1%603444.SH 吉比特 0 8 36 99 0%0%0%300533.SZ 冰川网络 0 1 18 36 0%0%0%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 603258.SH 电魂网络 0 1 19 40 0%0%0%总值 512 147 1538 2910 348%33%18%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 影视板块影视板块 影视板块公司商誉统计情况如下表所示，板块包含 18 家上市公司，商誉总值301 亿元，商誉体量排名前三位的公司分别为捷成股份（55 亿元）、当代明诚（38 亿元）、文投控股（37 亿元），商誉占板块比重为 43%对整体影视板块而言，商誉/净利润 TTM 总值为 416%，排名前三名的企业分别为文投控股（4728%）、ST 中南（2475%）、当代明诚（1800%）；商誉/总资产总值为 22%，排名前三名的企业分别为大晟文化（52%）、骅威文化（48%）、祥源文化（41%）；商誉/当前市值总值为 22%，排名前三名的企业分别为当代明诚（67%）、ST 中南（66%）、长城影视（44%）。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 表表 6：影视板块商誉统计：影视板块商誉统计 公司代码 公司简称 商誉 净利润 TTM 总资产 当前市值 商誉/净利润 TTM 商誉/总资产 商誉/当前市值 600136.SH 当代明诚 38 2 108 56 1800%35%67%002445.SZ ST 中南 24 1 77 36 2475%31%66%002071.SZ 长城影视 13 2 38 31 604%35%44%300291.SZ 华录百纳 20 -4 66 46-552%30%43%300182.SZ 捷成股份 55 11 173 142 508%32%39%600715.SH 文投控股 37 1 104 97 4728%36%38%002502.SZ 骅威文化 18 2 38 50 1090%48%37%600576.SH 祥源文化 9 1 22 31 990%41%30%600892.SH 大晟文化 13 2 25 52 601%52%25%300336.SZ 新文化 10 3 52 42 365%19%23%300027.SZ 华谊兄弟 31 8 203 153 385%15%20%601599.SH 鹿港文化 5 3 69 31 187%7%16%002343.SZ 慈文传媒 10 5 45 63 194%22%16%300133.SZ 华策影视 13 7 131 183 183%10%7%002175.SZ 东方网络 2 -4 20 29-50%10%7%300251.SZ 光线传媒 2 25 119 236 10%2%1%300426.SZ 唐德影视 0 2 35 33 9%0%0%000892.SZ 欢瑞世纪 0 6 48 52 0%0%0%总值 301 72 1374 1362 416%22%22%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 有线电视板块有线电视板块 有线电视板块 12 家公司当中仅录得 5 家拥有商誉，商誉合计 19 亿元，商誉/净利润 TTM 总值为 30%，商誉/总资产总值为 1%，商誉/当前市值总值为 1%，商誉减值风险较低。表表 7：有线电视板块商誉统计：有线电视板块商誉统计 公司代码 公司简称 商誉 净利润 TTM 总资产 当前市值 商誉/净利润 TTM 商誉/总资产 商誉/当前市值 000665.SZ 湖北广电 5 3 110 48 177%5%11%000917.SZ 电广传媒 8 -5 241 92-171%4%9%601929.SH 吉视传媒 1 4 130 69 41%1%2%000156.SZ 华数传媒 3 7 146 136 41%2%2%600959.SH 江苏有线 1 9 319 183 10%0%0%600637.SH 东方明珠 0 29 378 364 0%0%0%600936.SH 广西广电 0 2 81 73 0%0%0%600037.SH 歌华有线 0 7 156 133 0%0%0%002238.SZ 天威视讯 0 2 39 39 0%0%0%600831.SH 广电网络 0 2 81 36 0%0%0%600088.SH 中视传媒 0 1 15 36 0%0%0%600996.SH 贵广网络 0 4 117 71 0%0%0%总值 19 62 1813 1280 30%1%1%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 院线板块院线板块 院线板块 5 家公司当中，3 家公司拥有商誉，其中万达电影商誉达 97 亿元，占整体板块比重近 91%，其商誉/净利润 TTM 比重为 635%，商誉/总资产比重为43%，商誉/当前市值总值为 23%。此外，幸福蓝海商誉 5 亿元，三项指标分别为 326%、16%、14%；中国电影商誉风险较低。表表 8：院线板块商誉统计：院线板块商誉统计 公司代码 公司简称 商誉 净利润 TTM 总资产 当前市值 商誉/净利润 TTM 商誉/总资产 商誉/当前市值 002739.SZ 万达电影 97 15 224 415 635%43%23%300528.SZ 幸福蓝海 5 2 32 36 326%16%14%600977.SH 中国电影 5 17 178 262 29%3%2%601595.SH 上海电影 0 2 29 50 7%1%0%603103.SH 横店影视 0 3 32 106 4%0%0%总值 107 39 495 869 272%22%12%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 动漫板块动漫板块 隶属动漫板块 4 家公司均拥有商誉，其中奥飞娱乐商誉达 30 亿元，占板块比重达 58%，且近四季度业绩出现亏损；美盛文化商誉 10 亿元，近四季度业绩亦出现亏损，两家公司商誉减值风险较高。对整体影视板块而言，商誉/净利润 TTM 总值为 4356%，商誉/总资产总值为30%，商誉/当前市值总值为 24%，板块整体商誉减值风险较高。表表 9：动漫板块商誉统计：动漫板块商誉统计 公司代码公司代码 公司简称公司简称 商誉商誉 净利润净利润 TTM 总资产总资产 当前市值当前市值 商誉商誉/净利润净利润 TTM 商誉商誉/总资产总资产 商誉商誉/当前市值当前市值 000835.SZ 长城动漫 7 1 14 18 897%46%36%002292.SZ 奥飞娱乐 30 -2 85 91-1729%35%33%002699.SZ 美盛文化 10 0 44 63-16876%24%17%300081.SZ 恒信东方 5 2 28 47 209%17%10%总值 52 1 171 219 4356%30%24%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 营销传播板块营销传播板块 营销传播板块公司商誉统计情况如下表所示，板块包含 29 家上市公司，商誉总值 378 亿元，商誉体量排名前三位的公司分别为蓝色光标（47 亿元）、科达股份（40 亿元）、联建光电（38 亿元），三公司商誉占板块比重为 33%。分众传媒商誉 1 亿元，商誉/净利润 TTM 仅 2%，而其市值体量占板块比重为 42%，对板块整体商誉比重产生较大影响。剔除分众传媒影响，互联网板块商誉/净利润 TTM 总值为 1387%，排名前三名的企业分别为联建光电（8248%）、佳云科技（1906%）、利欧股份（1614%）；商誉/总资产总值为 26%，排名前三名的企业分别为联创互联（54%）、中昌数据（51%）、联建光电（50%）；商誉/当前市值总值为 30%，排名前三名的企业分别为联建光电（95%）、联创互联（63%）、佳云科技（53%）。营销板块公司多通过并购整合渠道提升市场份额，故板块整体商誉减值风险较高。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 表表 10：营销传播板块商誉统计：营销传播板块商誉统计 公司代码 公司简称 商誉 净利润 TTM 总资产 当前市值 商誉/净利润 TTM 商誉/总资产 商誉/当前市值 300269.SZ 联建光电 38 0 77 41-8248%50%95%300343.SZ 联创互联 33 4 61 52 892%54%63%300242.SZ 佳云科技 15 1 34 28 1906%44%53%600986.SH 科达股份 40 6 112 77 657%36%52%002712.SZ 思美传媒 20 2 52 43 805%39%46%002654.SZ 万润科技 19 2 59 44 1157%32%42%300058.SZ 蓝色光标 47 4 165 113 1200%29%42%300063.SZ 天龙集团 10 -3 36 27-319%29%39%002131.SZ 利欧股份 37 2 163 100 1614%23%37%002400.SZ 省广集团 20 -1 91 54-1339%22%37%600242.SH 中昌数据 21 1 42 60 1613%51%36%000038.SZ 深大通 23 3 59 67 743%39%35%3