纺织服装行业：高景气度运动、箱包、羽绒服表现优异线下品牌占据电商优势地位-20191113-广发证券-10页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1010 本报告联系人：胡幸 Table_Page 行业专题研究|纺织服装 2019 年 11 月 13 日 证券研究报告 纺织服装行业纺织服装行业 高景气度运动高景气度运动、箱包、羽绒服、箱包、羽绒服表现优异，线下品牌占据电商优势地位表现优异，线下品牌占据电商优势地位 分析师：分析师：糜韩杰 分析师：分析师：赵颖婕 SAC 执证号：S0260516020001 SAC 执证号：S0260518070004 SFC CE.no:BNN845 021-60750604 021-60750604 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。2019 年年“双双 11”全网实现交易额全网实现交易额 4101 亿元，天猫实现交易额亿元，天猫实现交易额 2684 亿亿元元 2019 年“双 11”全网实现交易额 4101 亿元，同比增长 30.1%，其中天猫实现交易额 2684 亿元，同比增长 25.7%，占全网销售总额的 65.5%，排名随其后的平台分别为京东、拼多多、苏宁易购、唯品会，分别占全网销售总额的17.2%、6.1%、4.9%、2.6%。服饰品类优衣库服饰品类优衣库连续位居连续位居男装、女装榜单第一，男装、女装榜单第一，高景气度高景气度行业公司表现亮眼行业公司表现亮眼，部分公司发力电商收效显著，部分公司发力电商收效显著 从天猫平台“双 11”销售情况来看，服饰品类细分榜单中，优衣库居于男装和女装榜单第一名，已连续五年位列天猫女装销售榜第一。波司登从 2018 年女装榜单第四上升至第二，从男装榜单第七上升至第五；太平鸟由女装榜单第八上升至第六，森马和海澜之家分别位列男装榜单第六和第十。从各服装家纺公司销售金额来看，部分公司“双11”表现优异，运动、箱包、羽绒服等行业维持高景气度，安踏体育全集团电商流水达 18.3 亿，同比增长 63%；李宁天猫旗舰店单店销售额 5.4 亿，同比增长 50%；开润股份全网销售额超过 1.5 亿，同比增长超 50%；森马服饰全网销售 13.8 亿，同比增长 20.9%；波司登全渠道销售额超 10 亿，同比增长 35%。部分公司发力电商渠道，双11 战果优异：利郎全网销售 1.3 亿，同比增长 630%，红蜻蜓全网销售 1.78 亿，同比增长 37%。太平鸟天猫销售9.17 亿，同比增长 12.1%；安正时尚全网销售 1.03 亿，同比增长 20%。传统线下品牌线上表现优异，全渠道模式已成常态传统线下品牌线上表现优异，全渠道模式已成常态，直播等新场景引爆新消费直播等新场景引爆新消费 2019“双 11”总体来看传统线下品牌表现强势，占领电商销售主导地位。2015 年之前淘品牌韩都衣舍、茵曼位居“双 11”女装销售榜前列，近年传统线下品牌发力，“双 11”表现明显优于淘品牌，女装销售榜单中淘品牌数量减少且排名后移，传统线下品牌成为“双 11”主导。主要由于产品更新迭代加快，单品生命周期变短，供应链实力成为保障前端销售的重点。传统线下品牌具备优质供应商资源且持续推进供应商体系优化及供应链快速反应能力，电商业务运营逐步成熟，相对纯线上品牌优势明显，全渠道模式成为服饰品牌发展大趋势。线下品牌电商新销售方式值得关注：提供场景拥有商家资源便于控货的直播带货方式在 2019 年迅速普及，“双 11”在天猫商家的渗透率超过 50%，成为重要销售方式之一，前 63 分钟直播引导的成交即超过 2018“双 11”全天直播引导成交。投资建议投资建议 1）从“双 11”销售看运动服饰子行业持续高景气，建议关注 A 股细分高尔夫和旅游度假服饰龙头比音勒芬；2）森马服饰旗下巴拉巴拉连续多年保持“双 11”童装品类销售第一，为童装细分领域龙头，且经过第三季度主动减少发货，公司经营质量显著提高，四季度旺季预计好于三季度，明年初随着客户库存正常，业绩有望重回快速增长，继续看好。3）开润股份“双 11”持续保持高增长，四季度 2C 业务增速有望环比三季度加快，看好公司未来2B 业务在印尼工厂的加持下，包括 2C 业务不论是小米还是非米渠道运营效率不断提升，业绩持续快速增长。风险提示风险提示 宏观经济下行风险；终端消费不及预期风险；库存积压风险。2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 4:3 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1010 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 开润股份 300577.SZ 人民币 30.10 2019/9/3 增持 39.24 1.09 1.36 27.71 22.16 20.87 16.02 29.10%28.60%比音勒芬 002832.SZ 人民币 25.24 2019/10/20 买入 39.9 1.33 1.73 18.94 14.56 14.64 11.01 21.00%24.00%森马服饰 002563.SZ 人民币 10.88 2019/10/31 增持 15.18 0.69 0.83 15.77 13.18 8.57 7.18 15.70%17.40%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 4:3 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1010 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 附录附录 图图1：历年“历年“双双11”全网销售额”全网销售额 图图2：历年“历年“双双11”天猫销售额”天猫销售额 数据来源：天下网商，广发证券发展研究中心 数据来源：亿邦动力网，广发证券发展研究中心 图图3：2019“双双11”各平台销售额占比情况”各平台销售额占比情况 数据来源：星图数据，广发证券发展研究中心 表表 1：纺织服装子行业纺织服装子行业双双 11 销售排名销售排名 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 男装 1 杰克琼斯 杰克琼斯 杰克琼斯 GXG 海澜之家 优衣库 优衣库 2 七匹狼 太平鸟 优衣库 森马 优衣库 GXG GXG 3 GXG 马克华菲 太平鸟 太平鸟 GXG 太平鸟 太平鸟 4 罗蒙 GXG 马克华菲 杰克琼斯 太平鸟 森马 杰克琼斯 4508051229177025403143410178.9%52.7%44.0%43.5%23.8%30.5%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050002013201420152016201720182019全网双十一销售额（亿元）YOY362571912120716822135268457.7%59.7%32.3%39.4%26.9%25.7%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030002013201420152016201720182019天猫双十一销售额（亿元）YOY65.50%7.20%4.90%6.10%2.60%3.70%天猫京东苏宁易购拼多多唯品会其他2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 4:3 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1010 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 5 马克华菲 海澜之家 GXG 优衣库 杰克琼斯 杰克琼斯 波司登 6 太平鸟 罗蒙 森马 马克华菲 花花公子 马克华菲 森马 7 劲霸 恒源祥 恒源祥 恒源祥 森马 波司登 马克华菲 8 战地吉普 七匹狼 海澜之家 花花公子 马克华菲 七匹狼 思莱德 9 骆驼 劲霸 七匹狼 战地吉普 美特斯邦威 美特斯邦威 美特斯邦威 10 美特斯邦威 优衣库 劲霸 美特斯邦威 恒源祥 Selected 海澜之家 女装 1 茵曼 韩都衣舍 优衣库 优衣库 优衣库 优衣库 优衣库 2 韩都衣舍 优衣库 韩都衣舍 ONLY VeroModa ONLY 波司登 3 Artka Artka 波司登 波司登 ONLY VeroModa VeroModa 4 裂帛 茵曼 ONLY 韩都衣舍 伊芙丽 波司登 伊芙丽 5 欧时力 波司登 欧时力 乐町 韩都衣舍 伊芙丽 ONLY 6 波司登 欧时力 裂帛 欧时力 太平鸟 韩都衣舍 太平鸟 7 ONLY 初语 VeroModa VeroModa 波司登 乐町 乐町 8 歌莉娅 妖精的口袋 乐町 太平鸟 乐町 太平鸟 韩都衣舍 9 VeroModa ONLY 茵曼 伊芙丽 jupe vendue Teenie Weenie ZARA 10 初语 裂帛 Artka 裂帛 欧时力 ZARA MO&CO 童装 1 巴拉巴拉 巴拉巴拉 巴拉巴拉 巴拉巴拉 巴拉巴拉 巴拉巴拉 2 迪士尼 Gap 英式 davebella 全棉时代 babycare 3 davebella 优衣库 Gap Gap 帮宝适 nike 4 Gap 英式 davebella 英式 爱他美 爱他美 5 南极人 davebella 安奈儿 安奈儿 耐克 帮宝适 6 笛莎 笛莎 优衣库 优衣库 davebella 全棉时代 7 优衣库 安奈儿 笛莎 minipeace 好孩子 可优比 8 巴布豆 巴布豆中赛 南极人 笛莎 可优比 安踏 9 安奈儿 ansels 小猪班纳 小猪班纳 moony davebella 10 左西 优贝宜 minipeace marcjanie 贝因美 好孩子 家纺 1 富安娜 lovo 水星 水星 水星 水星 2 lovo 水星家纺 富安娜 罗莱 富安娜 膳魔师 3 水星 富安娜 lovo 富安娜 苏泊尔 苏泊尔 4 罗莱 博洋 罗莱 南极人 lovo 双立人 5 博洋 梦洁 南极人 lovo 罗莱 富安娜 6 梦洁 多喜爱 恒源祥 梦洁 皇家 博洋 7 多喜爱 恒源祥 博洋 恒源祥 膳魔师 罗莱 8 钱皇 罗莱 梦洁 博洋 双立人 梦洁 9 恒源祥 北极绒 多喜爱 多喜爱 梦洁 好太太 10 花花公子 钱皇 北极绒 北极绒 恒源祥 lovo 运动服 1 阿迪达斯 阿迪达斯 耐克 2 耐克 耐克 阿迪达斯 3 李宁 李宁 安踏 4 Kappa 斐乐 李宁 5 安踏 安德玛 斐乐 6 361 度 安踏 彪马 7 匡威 彪马 新百伦 2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 4:3 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1010 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 8 公鸡 匡威 斯凯奇 9 斐乐 Kappa 匡威 10 特步 361 度 特步 运动鞋 1 耐克 耐克 耐克 耐克 2 阿迪达斯 阿迪达斯 新百伦 阿迪达斯 3 新百伦 新百伦 李宁 新百伦 4 李宁 李宁 阿迪达斯 安踏 5 安踏 特步 特步 斯凯奇 6 特步 安踏 安踏 李宁 7 乔丹 乔丹 鸿星尔克 特步 8 匡威 匡威 乔丹 彪马 9 Vans 鸿星尔克 361 度 Vans 10 鸿星尔克 阿斯克斯 斯凯奇 匡威 箱包 1 七匹狼 七匹狼 七匹狼 ELLE 90 分 90 分 90 分 2 ELLE DELSEY 蔻驰 Kipling 新秀丽 新秀丽 CHARLES&KEITH 3 A-ZA ELLE ELLE DELSEY ELLE CHARLES&KEITH 新秀丽 4 伊米妮 Dissona 菲安妮 菲安妮 美旅 美旅 MCM 5 DELSEY A-ZA 新秀丽 Dissona Kipling 稻草人 Michael Kors 6 汉客 伊米妮 DELSEY 美旅 七匹狼 七匹狼 卡帝乐鳄鱼 7 美旅 Artmi Dissona CHARLES&KEITH 菲安妮 菲安妮 美旅 8 简 佰格 美旅 Kipling 新秀丽 稻草人 Dissona 七匹狼 9 爱华仕 简 佰格 美旅 客邻尚品 CHARLES&KEITH MCM 稻草人 10 古思奇 Kipling A-ZA 小米（90 分）迪桑娜 ELLE 金利来 男鞋 1 骆驼 骆驼 骆驼 骆驼 花花公子 百丽 百丽 2 奥康 奥康 奥康 花花公子 骆驼 斯凯奇 UGG 3 意尔康 花花公子 花花公子 奥康 奥康 热风 斯凯奇 4 红蜻蜓 红蜻蜓 红蜻蜓 红蜻蜓 红蜻蜓 UGG Clarks 5 花花公子 意尔康 意尔康 斯凯奇 木林森 红蜻蜓 骆驼 6 木林森 木林森 木林森 木林森 斯凯奇 Clarks 足力健 7 富贵鸟 富贵鸟 斯凯奇 意尔康 爱步 天美意 红蜻蜓 8 Mr.ing 骆驼牌 康奈 爱步 意尔康 奥康 天美意 9 百丽 Mr.ing 百丽 百丽 Clarks 爱步 回力 10 斯米尔 斯凯奇 爱步 康奈 Dickies 思加图 热风 女鞋 1 骆驼 骆驼 达芙妮 斯凯奇 斯凯奇 百丽 百丽 2 达芙妮 达芙妮 斯凯奇 UGG UGG 斯凯奇 UGG 3 百丽 百丽 骆驼 骆驼 百丽 热风 斯凯奇 4 红蜻蜓 DUSTO 百丽 达芙妮 骆驼 UGG Clarks 5 柯玛妮克 意尔康 红蜻蜓 卓诗尼 卓诗尼 红蜻蜓 骆驼 6 卓诗尼 柯玛妮克 大东 百丽 思加图 Clarks 足力健 2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 4:3 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1010 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 7 涉趣 红蜻蜓 星期六 思加图 热风 天美意 红蜻蜓 8 意尔康 卓诗尼 艾斯臣 Studiolee selection 达芙妮 奥康 天美意 9 他她 涉趣 卓诗尼 热风 红蜻蜓 爱步 回力 10 天美意 斯凯奇 天美意 星期六 Studiolee selection 思加图 热风 数据来源：亿邦动力网，广发证券发展研究中心 注：因统计口径差异，2018 年童装数据为亿邦动力网母婴细分品类数据，女鞋和男鞋数据均为亿邦动力网鞋履整体数据，运动服数据为亿邦动力网运动户外整体数据，家纺数据为亿邦动力网家居日用品类数据，男鞋和女鞋数据均为天猫鞋类整体数据 表表 2：纺织服装行业纺织服装行业企业企业历史历史双双 11 销售额（亿元）销售额（亿元）分类分类 公司公司 20162016 20172017 20182018 2012019 9 备注备注 休闲 森马服饰 6.50 8.22 11.42 13.80 全网 YoY 26.46%38.89%20.87%太平鸟 6.15 8.08 8.18 9.17 天猫 YoY 31.38%1.24%12.10%女装 维格娜丝（Teenie Weenie)1.00 1.50 1.94 1.93 天猫 YoY 50.00%29%-1.00%朗姿股份 0.11 0.28 0.42 天猫 YoY 151.00%49.79%安正时尚 0.14 0.58 0.86 1.03 全网 YoY 308.45%47.86%20.00%地素时尚 0.80 0.83 天猫 YoY 3.68%男装 海澜之家 0.95 4.08 天猫 YoY 329.47%七匹狼 1.33 1.70 全网 YoY 30%中国利郎 0.18 1.30 全网 YOY 630%童装 安奈儿 0.55 0.82 0.978 1.05 天猫 YoY 50.00%19.27%7%户外 探路者（主品牌）1.00 0.82 1.00 全网 YoY -17.82%21.68%皮鞋 红蜻蜓 1.00 1.25 1.3 1.78 全网 YoY 25.00%4%37%家纺 罗莱生活 2.10 2.56 2.52 全网 2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 4:3 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1010 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 YoY 21.90%-1.56%富安娜 1.64 2.00 2.40 2.45 全网 YoY 21.95%20.%2%水星家纺 1.87 2.29 2.38 2.66 全网 YoY 22.46%3.93%12%梦洁股份 0.90 1.00 1.4 1.48 线上线下 YoY 11.11%40.00%6%运动 安踏体育 4.04 6.77 11.30 18.30 全网 YoY 67.49%67.00%62.00%李宁 1.78 2.15 3.60 5.40 天猫 YoY 42.51%20.79%67.44%50.00%箱包 开润股份 0.22 0.70 1.00 1.50 天猫 YoY 218.18%42.86%50%羽绒 波司登 4.28 5.68 7.4 10 全网 YOY 33%30%35%数据来源：亿邦动力网，公司公告，广发证券发展研究中心 表表 3：服装家纺企业电商发展情况（收入单位：百万元）服装家纺企业电商发展情况（收入单位：百万元）行行业业 公司公司 渠道渠道 2017Q12017Q1 2017H12017H1 2017Q32017Q3 20172017 2018Q12018Q1 2018H12018H1 2018Q32018Q3 20182018 2019Q12019Q1 2019H12019H1 2019Q32019Q3 男男装装 海澜海澜之家之家 线上收入 137.88 432.56 599.2 1053.7 277.73 580.5 775.11 1151.1 261.35 582.12 852.43 YoY 2.8%3.8%6.9%23.4%101.4%34.2%29.4%9.3%-5.9%0.3%10.0%线上占比 2.7%4.8%4.9%5.8%4.9%6.0%6.1%6.1%4.4%5.6%5.9%红豆红豆股份股份 线上收入 65.35 112.47 147.26 240.33 121.98 202.52 239.66 326.29 123.22 202.86 240.13 YoY 26.7%33.2%40.9%36.1%86.7%80.1%62.8%35.8%1.0%0.2%0.2%线上占比 15.8%14.5%13.1%13.2%18.2%17.4%15.1%13.9%16.8%17.1%14.1%九牧九牧王王 线上收入 49.99 117.73 159.18 262.89 58.85 138.75 181.15 310.38 67.05 140.58 194.52 YoY 41.5%31.4%28.8%19.3%17.7%17.9%13.8%18.1%13.9%1.3%7.4%线上占比 7.6%10.5%9.1%10.4%8.0%11.3%9.6%11.6%8.6%10.7%9.9%休休闲闲 森马森马服饰服饰 线上收入 1218.7 3124 1604.75 4108.76 2084.56 YoY 51.1%40.5%31.7%31.5%29.9%线上占比 27.5%26.0%29.0%26.1%25.6%太平太平鸟鸟 线上收入 367.62 668.36 967.87 1790.37 456.55 828.46 1127.11 1997.11 455.38 894.87 1285.53 YoY 46.5%37.5%24.2%24.0%16.5%11.6%-0.3%8.0%14.1%线上占比 24.5%24.1%22.8%25.5%26.6%26.5%23.4%26.3%27.7%29.1%26.0%女女装装 安正安正时尚时尚 线上收入 29.13 79.41 121.13 195.46 52.24 114.34 182.5 273.49 72.12 161.74 255.05 YoY 99.4%26.2%25.9%48.9%79.3%44.0%50.7%39.9%38.1%41.5%39.8%2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 4:3 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1010 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 线上占比 9.5%12.7%12.2%13.8%13.4%15.2%15.7%18.1%18.6%21.4%21.8%拉夏拉夏贝尔贝尔 线上收入 534.57 795.28 1340.81 303.47 626.36 829.92 1437.57 270.42 527.39 534.64 YoY 44.9%17.2%4.4%7.2%-10.9%-15.8%-35.6%线上占比 12.5%12.8%14.9%11.9%14.3%13.4%14.1%11.8%13.4%9.9%地素地素时尚时尚 线上收入 167.33 255.59 70.93 146.96 215.43 YoY 53.1%28.8%线上占比 11.4%12.2%12.2%13.3%12.7%日播日播时尚时尚 线上收入 46.39 68.12 111.9 21.66 47.3 68.07 107.7 21.2 50.91 71.69 YoY 12.8%2.0%-0.1%-3.8%-2.1%7.6%5.3%线上占比 10.2%10.6%7.9%9.5%8.8%9.7%7.4%10.1%9.3%维格维格娜丝娜丝 线上收入 18.8 89.89 149.76 355.77 92.5 168.79 234.41 471.02 85.76 170.14 247.03 YoY 392.0%87.8%56.5%32.4%-7.3%0.8%5.4%线上占比 6.0%9.7%9.7%13.9%12.3%12.3%11.7%15.3%12.5%13.3%13.1%鞋鞋帽帽 红蜻红蜻蜓蜓 线上收入 118.12 259.48 356.03 571.9 146.56 278.74 374.89 563.11 322.03 441.14 YoY 30.9%25.4%18.2%24.1%7.4%5.3%-1.5%15.5%17.7%线上占比 15.2%18.4%16.2%18.3%18.3%19.6%17.3%1940.0%23.3%21.6%天创天创时尚时尚 线上收入 42.48 108.63 153.9 236.08 58.32 126.3 166.64 254.76 53.7 159.53 218.1 YoY 15.2%51.4%61.6%56.0%37.3%16.3%8.3%7.9%-7.9%26.3%30.9%线上占比 11.6%13.4%12.8%13.9%14.3%14.4%13.3%14.6%13.5%18.4%17.7%家家纺纺 富安富安娜娜 线上收入 249.53 691.85 305.7 846.36 397.75 YoY 46.8%37.0%22.5%22.3%30.1%线上占比 26.0%26.4%26.7%29.0%36.0%数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 4:3 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1010 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 广发纺织服装行业研究小组广发纺织服装行业研究小组 糜 韩 杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。赵 颖 婕：资深分析师，伦敦政治经济学院国际管理学硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心。胡 幸：联系人，厦门大学会计学硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 4:3 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1010 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。2 3 2 8 8 7 3 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 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