敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES金融工程东兴证券股份有限公司证券研究报告金融工程多因子系列：价值投资的逻辑——高质量+低估值2018年08月03日金融工程专题报告投资摘要：估值模型告诉我们，股票未来的收益率是由估值，盈利，成长共同决定的。估值决定了股票贵不贵。估值因子背后的逻辑是买被低估的资产，卖被高估的资产。盈利因子决定了股票的资产质量。盈利因子背后的逻辑是买优质的资产，卖劣质资产。成长因子决定了股票未来的发展空间。买估值低的股票有一定的道理，但是高估值也不可怕，如果高估值的股票有较高的盈利能力和增长率做支撑，那也不算贵。低估是基于相同质量的前提；质优也要价低才值得买。估值因子中EP的选股能力比较强，盈利因子中ROE的选股能力比较强。我们充分挖掘了估值因子和盈利因子的内在逻辑。对估值因子引入了盈利因子中性化，表达相同质量的资产标价较低的才为低估这样一个估值因子的内在逻辑。对盈利因子引入了估值中性化，表达相同标价下质量最优的资产才值得购买的逻辑。我们对改进后的估值因子和盈利因子做了单因子检验，发现ROE因子和BP因子的选股能力有所提升。回归价值投资：低估值+高盈利+高成长从这三个角度，我们在A股股票池分了50个投资组合进行分析收益。我们发现：在同一盈利和估值分组下，小市值股票收益率高于大市值股票；在同一市值和盈利分组下，估值越高，股票收益率越低；在同一市值和估值分组下，盈利水越高，股票收益率越高。按照这个逻辑，我们应该选择小市值+估值低+盈利优的股票，考虑到我们还不清楚市值因子的内在驱动逻辑和市值因子的不稳定性，我们倾向于选择大市值+估值低+盈利优的股票。在之前的研究中我们发现成长因子对股票也有一定的区分度，成长因子越高的股票未来收益率越高，同时结合绝对估值公式，我们把高成长也加入到选股标准中。最后选出的投资组合pick收益率年化收益32%，高于沪深300，上证综指，上证50,等市场指数，在没有对冲的情况下最大回撤只有32%，也是远低于市场指数。使用中证500指数对冲后，年化收益仍可达到17%，夏普比率有1.8。分析师：杨若木Tel:010-66554032Email:yangrm@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480510120014选出的投资组合pick对冲中证500指数的收益率及净值图资料来源：wind，东兴证券研究所相关研究报告1.融资融券期报：沪深两市股指整体下跌，两融余额减少2018.07.022.东兴证券多因子模型：成长因子在...
