东方证券_20180513_期指分红历史回顾及展望：分红对期指的影响.pdf

HeaderTable_User 1122253200 1200144163 1394892282 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。动态跟踪【金融工程证券研究报告】分红对期指的影响 20180511 期指分红历史回顾及展望 研究结论研究结论 上市公司已逐步公布分红信息上市公司已逐步公布分红信息。截止 5 月 11 日，上证 50 成分股已有 50 家公布了分红金额(分红预案)，其中 0 家公布了除权除息日（分红实施预案）；沪深 300 成分股已有 282 家公布了分红金额，其中 30 家（22 家已实施）公布了除权除息日；中证 500 成分股已有 421 家公布了分红金额，其中 56 家（36 家已实施）公布了除权除息日。根据最新的年报和分红预案信息，我们预测分红对股指期货各合约的剩余影响如下：上证 50 股指期货：合约合约 收盘价收盘价 分红点数分红点数 实际价差实际价差 含分红价差含分红价差 IH1805 2728.60 0.00 3.88 3.88 IH1806 2718.00 22.78 -6.72 16.07 IH1809 2694.20 67.79 -30.52 37.27 IH1812 2696.40 67.79 -28.32 39.47 沪深 300 股指期货:合约合约 收盘价收盘价 分红点数分红点数 实际价差实际价差 含分红价差含分红价差 IF1805 3876.20 0.99 3.36 4.35 IF1806 3855.60 22.34 -17.24 5.10 IF1809 3805.00 69.50 -67.84 1.66 IF1812 3789.20 69.50 -83.64 -14.14 中证 500 股指期货：合约合约 收盘价收盘价 分红点数分红点数 实际价差实际价差 含分红价差含分红价差 IC1805 5993.00 5.48 1.66 7.14 IC1806 5947.40 31.13 -43.94 -12.82 IC1809 5830.20 57.32 -161.14 -103.82 IC1812 5733.80 57.32 -257.54 -200.22 如需指数各成分股的分红预测明细请与报告联系人联系。风险提示风险提示 我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化，那么预测结果可能与实际分红有差异。报告发布日期 2018 年 05 月 13 日 证券分析师 朱剑涛朱剑涛 021-63325888*6077 执业证书编号：S0860515060001 联系人 王星星王星星 021-63325888-6108 邱蕊邱蕊 021-63325888*5091 相关报告 分红对期指的影响 20180504 2018-05-06 分红对期指的影响 20180427 2018-05-01 分红对期指的影响 20180420 2018-04-22 金融工程 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分红对期指的影响20180511 2 本报告延续我们往年的期指分红系列，从净利润、分红率的角度建立模型，为投资者提供股指期货各标的指数未来分红的预测，并动态预测分红对各上市合约的影响。20182018 分红最新预测结果分红最新预测结果 市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确的获取信息，有了过去的经验，已经有更多的投资者开始关注分红。根据往年的经验，预计 2018 年的指数成分股分红仍将集中在 5-7 月，因此，分红对于存续期涵盖 5-7 月的期指合约定价都将有显著的影响。目前上市交易的合约均涵盖该区间，我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。截止 5 月 11 日，上证 50 成分股已有 50 家公布了分红金额(分红预案)，其中 0 家公布了除权除息日（分红实施预案）；沪深 300 成分股已有 282 家公布了分红金额，其中 30 家（22 家已实施）公布了除权除息日；中证 500 成分股已有 421 家公布了分红金额，其中 56 家（36 家已实施）公布了除权除息日。根据我们的预测模型（详细预测模型参见下文），上证 50、沪深 300、中证 500 指数 6 月合约的分红点数分别为 22.78、22.34、31.13，9 月合约的分红点数分别为 67.79、69.50、57.32，总体而言，预测分红影响点数较 2017 年有一定幅度提升，尤其中证 500 指数分红金额大幅增加。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下：表 1：上证 50 股指期货含分红价差 合约合约 收盘价收盘价 分红点数分红点数 实际价差实际价差 含分红价差含分红价差 IH1805 2728.60 0.00 3.88 3.88 IH1806 2718.00 22.78 -6.72 16.07 IH1809 2694.20 67.79 -30.52 37.27 IH1812 2696.40 67.79 -28.32 39.47 资料来源：wind 数据库,东方证券研究所 表 2：沪深 300 股指期货含分红价差 合约合约 收盘价收盘价 分红点数分红点数 实际价差实际价差 含分红价差含分红价差 IF1805 3876.20 0.99 3.36 4.35 IF1806 3855.60 22.34 -17.24 5.10 IF1809 3805.00 69.50 -67.84 1.66 IF1812 3789.20 69.50 -83.64 -14.14 资料来源：wind 数据库,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分红对期指的影响20180511 3 表 3：中证 500 股指期货含分红价差 合约合约 收盘价收盘价 分红点数分红点数 实际价差实际价差 含分红价差含分红价差 IC1805 5993.00 5.48 1.66 7.14 IC1806 5947.40 31.13 -43.94 -12.82 IC1809 5830.20 57.32 -161.14 -103.82 IC1812 5733.80 57.32 -257.54 -200.22 资料来源：wind 数据库,东方证券研究所 截止 5 月 11 日，分红对上证 50、沪深 300、中证 500 期货的 9 月合约的剩余影响达到 2.49%、1.79%、0.96%。图 1：未来分红对上证 50 期货价格的剩余影响（指数点）资料来源：wind 数据库,东方证券研究所 010203040506070802018-05-142018-06-142018-07-142018-08-14IH1805IH1806IH1809IH1812 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分红对期指的影响20180511 4 图 2：未来分红对沪深 300 期货价格的剩余影响（指数点）资料来源：wind 数据库,东方证券研究所 图 3：未来分红对中证 500 期货价格的剩余影响（指数点）资料来源：wind 数据库,东方证券研究所 需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现金分红可能是税后的，需要注意两者的差别。010203040506070802018-05-142018-06-142018-07-142018-08-14IF1805IF1806IF1809IF18120102030405060702018-05-142018-06-142018-07-142018-08-14IC1805IC1806IC1809IC1812 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分红对期指的影响20180511 5 历史分红情况回顾历史分红情况回顾 我们统计了 2006 年以来分红对上证 50、沪深 300 和中证 500 三个指数点位的影响。从时间维度上看，各个年份的分红呈现上升态势，但近两年趋稳，横向比较各个指数，上证 50 指数的股息率最高，沪深 300 其次，中证 500 指数的股息率最低。需要注意的是，由于股票分红一般由企业的分红制度决定，相对稳定，而股息率容易受股价波动影响，所以指数的分红点数比股息率更加稳定。表 4：指数历史股息率和分红点数 分红点数分红点数 股息率股息率 上证上证 5050 沪深沪深 300300 中证中证 500500 上证上证 5050 沪深沪深 300300 中证中证 500500 2006 年 27.3 28.5 14.5 3.43%3.09%1.68%2007 年 24.4 30.0 16.9 1.35%1.47%0.98%2008 年 33.3 37.2 20.2 0.79%0.70%0.41%2009 年 28.8 32.0 20.4 2.08%1.76%1.05%2010 年 31.8 36.7 21.7 1.25%1.03%0.48%2011 年 35.8 41.0 27.9 1.81%1.31%0.57%2012 年 44.5 48.8 31.1 2.75%2.08%0.95%2013 年 54.6 58.3 35.7 2.94%2.31%1.09%2014 年 52.0 59.2 40.3 3.30%2.54%1.05%2015 年 61.1 66.9 45.1 2.37%1.89%0.85%2016 年 63.4 72.3 44.1 2.62%1.94%0.58%2017 年 65.4 72.9 49.4 2.86%2.20%0.79%资料来源：wind 数据库、东方证券研究所 图 4：06 年以来的指数分红点数 资料来源：wind 数据库，东方证券研究所 0.010.020.030.040.050.060.070.080.0上证50 沪深300 中证500 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分红对期指的影响20180511 6 图 5：06 年以来的指数股息率 资料来源：wind 数据库,东方证券研究所 从分红的时间分布来看，分红主要集中分布在每年的 5-7 月份，基本上所有的年报分红都会在 9月前完成。而中报分红主要在 9-12 月进行，但所占比例非常小，可以忽略不计。图 6：分红点数在各月份的分布（2017 年）资料来源：wind 数据库，东方证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%上证50 沪深300 中证500 0.05.010.015.020.025.030.035.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 上证50 沪深300 中证500 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分红对期指的影响20180511 7 预测 2018 分红的流程 由于目前指数成分股公司尚有部分未公布分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响：1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润；2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。4、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。图 7：分红预测的流程 数据来源：Wind 数据库,东方证券研究所；1、预估成分股的净利润 截止当前，尚有部分公司未公布年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进行预估；信息采用的优先顺序为：年报快报预警分析师盈利预测：若该上市公司已公布 2017 年报，则以年报中公布的净利润为准。对于尚未公布年报的公司，我们使用快报中的“归属母公司股东的净利润”一项作为预估净利润。对于年报与快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上限与下限的中间值作为预估值。若以上三项信息皆无，则采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。净利润 分红总额 分红对指数的影响 分红对各期指合约的影响 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分红对期指的影响20180511 8 2、计算各股票的税前分红总额 在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额：若该上市公司已经公布了 2017 年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额 若该上市公司尚未公布分红预案，但去年分红率大于 0，则假设今年分红率保持不变，得到今年的预估分红总额=预估净利润分红率 若该上市公司尚未公布分红预案，且去年未分红，则认为它今年仍不分红。对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为 0。该上市公司 A 股市场分红总额=分红总额*A 股股本/总股本 3、计算分红对指数的影响。单只股票分红对指数的影响（）股票权重 税后分红总额最新市值 由于我们只有指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，我们采用以下方法对最新权重进行估计：设 股票（i=1 to n）在 日的准确权重为 ，在 至 日的涨跌幅度为，那么股票 在 t 日的预估权重为 （）（）4、预测分红对各合约的影响值。首先，我们采取以下两个原则对成分股的除权除息日进行估计。若该公司已经公布了除权除息日，则已公布的日期为准；若未公布除权除息日，但预期分红大于 0，且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最近一次分红年度的除息日来代替。若公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们单独列出。最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分红对期指的影响20180511 9 风险提示风险提示 我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化，那么预测结果可能与实际分红有差异。附录：股指期货的理论定价模型附录：股指期货的理论定价模型 1.离散红利离散红利分配情况分配情况 假设在时刻 t，期货价格为tF，现货价格为tS，期货合约到期日为 T，D 为 T-t 期间指数成份股在每个时点发放的红利流在 t 时刻的现值，r 为 T-t 期间的无风险利率。例如，在 T-t 期间指数的成份股共计发放 m 次红利，时间点分别是,t,t,tm21且ittT,i1,m，每次发放的红利额分别为m21D,D,D，那么)tt(m1iii)1/(DD 其中为相邻两次红利发放期间的无风险利率；假设无风险的年利率为 R，那么在 T-t 期间的无风险利率1R)(1rt)/360-(T 根据无套利定价模型我们可以得到期货的定价公式：)r1)(DS(Ftt 2.连续红利分配连续红利分配情况情况 当指数成份股配送股利的时点在 T-t 时间段上密集且均匀分布时，我们在确定股指期货均衡价格时，便可以将离散的红利分配情况看成连续的红利分配情况。假设在时刻 t，期货价格为tF，现货价格为tS，到期日为 T，指数的年化红利率为 d，T-t 期间的年化无风险利率为 r。在不考虑交易成本以及市场冲击成本的条件下，根据无套利条件，我们可以得出理想状态下期货的理论价格：t)-(T)d(rtteSF 分红对期指的影响20180511 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 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