电子行业5G系列报告一：导热材料5G浪潮下导热材料迎发展良机看好国产供应链成长-20190225-广发证券-21页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Table_Page 深度分析|电子 证券研究报告 5G 系列系列报告一：导热材料报告一：导热材料 5G 浪潮下导热材料迎发展良机，看好国产供应链浪潮下导热材料迎发展良机，看好国产供应链成长成长 核心观点：核心观点：导热材料：电子设备必需品，壁垒高，亟待国产替代导热材料：电子设备必需品，壁垒高，亟待国产替代散热是电子设备正常运行必须克服的问题，因此导热材料与器件广泛应用于电子设备，下游应用领域与市场广阔。导热材料是导热器件的上游原料，国际大厂凭研发和品牌优势在中高端市场具有优势地位。材料产品认证壁垒高、且受下游需求驱动需要代代升级，结合产能瓶颈小的特点，材料产品行业相比于器件制造行业具有在整机中成本占比低、高壁垒、高毛利的特性。目前伴随国产力量的成长，国产导热材料供应商开始在产业链中扮演愈发重要的角色。5G 时代带来增量需求，行业市场规模有望打开新空间时代带来增量需求，行业市场规模有望打开新空间在迈向 5G 的重要产业背景下，终端市场和基站领域均将产生大量新增导热材料需求。在终端领域，一方面，5G 的到来将会带来功耗增加和结构变化（内部结构紧凑和机身非金属化）；另一方面，OLED、无线充电等高散热需求型创新渗透率不断提升，上述变化均带来导热材料的应用增加。在通信基站端，毫米波叠加超密集组网技术将驱动 5G 基站数量大幅增加，5G 基站中多处结构变化均令散热需求成长，且叠加海量运算需求和Massive MIMO 技术提升单基站功耗，催生了不同于 4G 时代基站的新架构下增量散热需求。国产自主品牌材料逐渐形成突破，未来有望快速成长国产自主品牌材料逐渐形成突破，未来有望快速成长对于国内企业而言，一旦自主品牌通过终端厂认证，凭借成本优势，品牌商将很有动力采用国产品牌材料，从而迅速提高产品市占分额，实现快速发展。以中石科技为代表的国内企业目前在导热材料领域已经取得突破，从行业目前发展态势看，国产材料环节有望打破国外企业品牌的垄断地位，从而实现快速成长。投资建议投资建议我们看好拥有导热材料自主研发能力、积极布局打造自主材料品牌和平台的本土企业通过不断发展逐步展开国产替代，进而切入高端供应链体系，未来分享下游行业发展红利的成长逻辑。我们建议关注我们建议关注 A 股导热材料龙头型企业中石科技（股导热材料龙头型企业中石科技（300684.SZ），同时建议关注碳元科技（），同时建议关注碳元科技（603133.SH）、飞荣达（）、飞荣达（300602.SZ）以及下游模切环节供应商领益智造（）以及下游模切环节供应商领益智造（002600.SZ）。）。风险提示风险提示5G 商业化进展低于预期风险；客户产业链份额增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-25 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师：余高 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE No.BNX006 021-60750632 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：LED 行业:底部区域逐步确认，Mini LED 有望提供新动能 2019-02-19 电子行业:终端市场边际改善，苹果产业链或迎复苏 2019-02-13 电子行业:折叠屏专题报告：柔性显示新纪元，OLED 产业链新机遇 2019-02-12 联系人：王帅 0755-23953620 联系人：谢淑颖 0755-82792502 -38%-28%-18%-8%2%12%02/1804/1806/1808/1810/1812/18电子沪深3001 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2121 Table_PageText 深度分析|电子 目录索引目录索引 研究逻辑.4 导热材料：壁垒高、应用广，国产力量近年快速成长.6 导热材料行业下游空间广，未来增速快.6 行业壁垒高企，国产力量快速成长.7 终端领域：5G 时代到来与 OLED、可折叠设计、无线充电等创新推动需求成长.10 5G 时代到来，终端功耗增加、机身非金属化，推动导热材料需求增长.10 OLED、可折叠和无线充电等创新应用引入将带来导热材料的显著增量.11 通信基站领域：5G 时代散热方案变革延伸出增量市场空间.15 毫米波+超密集组网技术驱动 5G 基站数量大幅增加.15 5G 引领基站部件更新换代，导热材料需求同步上涨.15 海量运算和 MASSIVE MIMO 技术提高 5G 基站功耗，散热需求显著增加.16 投资建议：建议关注产业链相关标的.18 风险提示.19 1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2121 Table_PageText 深度分析|电子 图表索引图表索引 图图 1：导热器件工作原理：导热器件工作原理.6 图图 2：导热和其他相关材料及器件行业产业链：导热和其他相关材料及器件行业产业链.6 图图 3：材料企业相比器件企业毛利率较高：材料企业相比器件企业毛利率较高.8 图图 4：从：从 1G 到到 5G 的代际推进的代际推进.9 图图 5：iPhone XR/XS 双层主板表面的散热石墨片双层主板表面的散热石墨片.10 图图 6：苹果：苹果 A12 芯片涂上了大量的导热硅脂散热芯片涂上了大量的导热硅脂散热.10 图图 7：5G 时代手机天线可能增加到时代手机天线可能增加到 16 根根.11 图图 8：智能手机热量两条传导路径：智能手机热量两条传导路径后盖和屏幕后盖和屏幕.11 图图 9：中小尺寸：中小尺寸 OLED 面板需求（单位：百万面板需求（单位：百万 m2）.12 图图 10：中小尺寸：中小尺寸 OLED 供需对比（单位：百万供需对比（单位：百万 m2）.12 图图 11：三星在：三星在 19 年年 2 月月 20 日召开可折叠手机发布会日召开可折叠手机发布会.13 图图 12：外折式可折叠手机概念图：外折式可折叠手机概念图.13 图图 13：智能手机无线充电市场规模将快速增长：智能手机无线充电市场规模将快速增长.13 图图 14：iPhone X 的屏幕散热方案的屏幕散热方案.14 图图 15：iPhone X 在线圈上贴上铜箔石墨层在线圈上贴上铜箔石墨层.14 图 16：从 4G 基站数到 5G 基站建设推演（万座）.15 图 17：5G RAN 对功能模块的重构.17 表表 1：不同导热材料产品技术特点一览不同导热材料产品技术特点一览.6 表表 2：2017 年合成石墨导热材料部分市场规模测算年合成石墨导热材料部分市场规模测算.7 表表 3：合成石墨导热材料部分市场规模测算合成石墨导热材料部分市场规模测算.7 表表 4：国内外主要从事导热材料与其他相关材料的企业一览国内外主要从事导热材料与其他相关材料的企业一览.9 表表 5：5G 与与 4G 关键技术指标对比关键技术指标对比.9 表 6：近年来主流手机厂商旗舰系列产品的屏幕种类情况梳理.12 表表 7：产业链相关标的估值比较表：产业链相关标的估值比较表.19 1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2121 Table_PageText 深度分析|电子 研究逻辑研究逻辑 散热是电子设备正常运行必须克服的问题，因此导热材料与器件广泛应用于电子设备，下游应用领域与市场广阔。从导热材料的行业来看，有以下2个特点：第一、在整机中，导热材料成本占比低但是重要性突出，这决定了对于品牌商而言，并不会轻易的更换导热材料供应商，因此供应链相对稳定，但进入大品牌供应链的认证难度大；第二、导热材料开发周期长，属于典型的研发驱动型产品，叠加高重要性的特点，参与厂商通常客户获得较好的利润水平。目前来看，海外材料大厂仍在市场中占据重要的地位，但是以中石科技为代表的国产品牌正在快速成长，特别是进入消费电子领导品牌供应链体系后开始在产业链中扮演着愈发重要的角色。展望展望未来，未来，在在5G时代时代作为最为重要的产业背景下，我们从终端应用和作为最为重要的产业背景下，我们从终端应用和通信通信基基站领域两方面来看站领域两方面来看，导热材料正迎来导热材料正迎来发展发展的重要机遇期的重要机遇期。从从终端领域来看终端领域来看：第一、5G时代智能手机将面临重要变化，其一是计算需求增加带来功耗的增长，其二是结构的变化，更为紧凑的内部设计和机身非金属化将成为趋势，而两种变化均需要显著增加导热需求，我们判断，在智能手机面向5G进行技术迭代的进程中，导热石墨片的多层化趋势将会持续强化，从而推升单机价值的不断提高；第二、以OLED面板、可折叠手机设计和无线充电等创新应用的普及也在推动了导热材料的增量需求，OLED面板和无线充电对导热有着严格的要求，例如，从iPhone X来看，OLED面板的散热石墨对平整度、面积上都要求严格，我们预计伴随OLED和无线充电渗透率提升，导热材料增量市场空间将会不断打开。从从通信基站领域来看：通信基站领域来看：由于5G采用“宏基站+小站”的超密集组网模式，我国4G基站数达到372万座，我们测算5G基站总数将超过500万座，这为导热材料市场提供了广阔的应用空间。而对导热材料的影响同样表现在2方面：第一、多个环节的结构变化均将衍生出导热市场空间：陶瓷PCB板由于导热性较差，其应用及数量增长将催生导热需求；陶瓷介质滤波器替代金属腔体滤波器，射频前端导热性能同样被弱化，需要导热材料的参与；天线数量的增加也将带动导热材料用量增加；第二、通信基站主要由基带处理单元（BBU）、射频处理单元（RRU）和天馈系统三大部分组成。根据功耗的主要来源不同，基站总功耗可以分为传输功耗、计算功耗和额外功耗。由于5G采用海量运算和Massive MIMO技术，将显著提高5G基站功耗，从而催生了增量导热需求。在通信基站领域，由于新型导热方案在4G时代并不需要，故而对导热材料市场推动明显。1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2121 Table_PageText 深度分析|电子 我们认为，在5G时代即将到来的大的产业背景下，导热材料正迎来发展的重要机遇期，而国产力量的快速成长将会分享行业成长的红利。我们看好拥有导热材料自主研发能力、积极布局打造自主材料品牌和平台的本土企业通过不断发展逐步展开国产替代，进而切入高端供应链体系，分享下游行业发展红利的。我们建议关注国际客户供应链中导热材料龙头型企业中石科技（300684.SZ），同时建议关注碳元科技（603133.SH）、飞荣达（300602.SZ）以及下游模切环节供应商领益智造（002600.SZ）。风险提示：5G商业化进展低于预期风险；客户产业链份额增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2121 Table_PageText 深度分析|电子 导热材料：壁垒高、导热材料：壁垒高、应用广应用广，国产，国产力量力量近近年快速成长年快速成长 导热材料行业下游空间广，未来增速快导热材料行业下游空间广，未来增速快 导热导热材料与器件材料与器件的功能是填充发热元件与散热元件之间的空气间隙，提高导热的功能是填充发热元件与散热元件之间的空气间隙，提高导热效率。效率。未采用导热界面器件时，发热元件与散热元件之间的有效接触面积主要被空气隔开，而空气是热的不良导体，不能有效导热，采用导热界面器件后能实现热的有效传递，提高产品的工作稳定性及使用寿命。导热材料分类繁多，目前广泛应用导热材料分类繁多，目前广泛应用的导热材料有合成石墨材料、导热填隙材料、导热凝胶、导热硅脂、相变材料等。的导热材料有合成石墨材料、导热填隙材料、导热凝胶、导热硅脂、相变材料等。图图1：导热器件工作原理导热器件工作原理 表表1：不同导热材料产品技术特点一览不同导热材料产品技术特点一览 数据来源：飞荣达招股说明书，广发证券发展研究中心 数据来源：中石科技招股说明书，广发证券发展研究中心 导热材料是导热器件的上游原料，器件是在材料的基础上进行二次开发。同时同时导热材料导热材料及器件行业及器件行业下游应用领域广泛，包括通讯设备、计算机、手机终端、汽车下游应用领域广泛，包括通讯设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器、国防军工等，下游市场的快速发展将带来器件和材料的巨大增量电子、家用电器、国防军工等，下游市场的快速发展将带来器件和材料的巨大增量需求。需求。经测算，2017年仅智能手机和平板电脑市场，所需的合成石墨导热材料就达到将近百亿规模。根据BCC Research的预测，全球界面导热材料的市场规模将从2015年的7.64亿美元提高到2020年的11亿美元，复合增长率为7.1%。图图2：导热和其他相关导热和其他相关材料及器件行业产业链材料及器件行业产业链 数据来源：飞荣达招股说明书，广发证券发展研究中心 产品类型产品类型技术特点技术特点合成石墨材料各向异性和均热性能优良，平面方向的导热系数较高导热填隙材料导热系数范围广；高粘性表面，减少接触阻抗；长时间工作导热稳定度好；柔软，并且有优秀的电绝缘性能导热凝胶质软且对器件反作用力较小，低热阻，优异的电绝缘性导热硅脂高导热系数，低热阻，优良的表面湿润性能相变材料低总热阻，具有自粘性，高可靠性，固态状易于处理上游基础原材料上游基础原材料塑料粒塑料粒电磁屏蔽及导热材料电磁屏蔽及导热材料电磁屏蔽及导热器件电磁屏蔽及导热器件下游终端用户下游终端用户硅胶块硅胶块金属材料金属材料布料及其他布料及其他导电塑料导电塑料导热塑料导热塑料导热界面材料导热界面材料吸波材料吸波材料导电硅胶导电硅胶导热石墨膜导热石墨膜铍铜铍铜导电布及其他导电布及其他电磁屏蔽器件电磁屏蔽器件导热器件导热器件通讯设备通讯设备计算机计算机手机终端手机终端汽车电子汽车电子家用电器家用电器国防军工国防军工其他领域其他领域1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2121 Table_PageText 深度分析|电子 表表2：2017年年合成石墨导热材料合成石墨导热材料部分市场部分市场规模测算规模测算 表表3：合成石墨导热材料合成石墨导热材料部分市场部分市场规模测算规模测算 数据来源：粉体圈，广发证券发展研究中心 数据来源：中石科技招股书，IDC，广发证券发展研究中心 行业行业壁垒高企，国产壁垒高企，国产力量快速力量快速成长成长 导热材料导热材料技术壁垒高技术壁垒高、获利、获利能力好能力好，向下游，向下游整合可能性高整合可能性高 导热材料行业具有较高的进入壁垒，此类产品导热材料行业具有较高的进入壁垒，此类产品在终端中的在终端中的成本占比成本占比并不高并不高，但但其扮演的角色非常重要其扮演的角色非常重要，因而供应商稳定性较好、获利能力稳定因而供应商稳定性较好、获利能力稳定，具备以下几个壁垒：技术技术密集型密集型：该材料行业属于技术密集型行业，需要较高的研发投入和深厚的专利技术积累。技术壁垒主要体现在以下三个方面：基于不同行业应用的产品配方技术、研制实现配方成果的特殊工艺过程、专业的技术服务能力和丰富的现场应用经验。供应商认证壁垒供应商认证壁垒高高：一般大型消费电子（如手机、平板电脑、可穿戴设备等）品牌商基于对产品质量、成本控制等因素考虑，都建立了较完善的供应商认证体系，在合作开始之前对于潜在的零配件供应商进行严格的资质认证和产品质量的审核，要求供货企业具有ISO9001质量体系认证、ISO14001环境体系认证、OHSAS18001职业健康安全和社会责任等管理体系认证。同时，供应商一旦进入其体系，轻易不会更换。跨区域销售需要通过跨区域销售需要通过国际认证：国际认证：不同国家和地区存在各自的强制性安全认证标准，其中欧洲地区设有CE认证、ENEC认证、T V认证、RoHS认证等，美国设有UL认证、OUTGAS认证等。中国企业只有通过产品认证后方可进入国际市场销售。资金密集型：资金密集型：生产规模化的实现需要有众多专业设备与技术人才来作为支撑，因此需要大量且持续的资金投入。产品升级快需要持续投入产品升级快需要持续投入：材料需要代代升级以适应客户产品不断的新增需求，早期智能手机发热严重，随着精密度的提高，这一问题的解决依赖于不断进化升级的新型导热材料，因此对于材料供应商而言需要不断升级自身产品，缺位于新性能材料布局的企业将会在不断的需求升级中掉队。结合导热材料产品的特点，终端厂商无意于对此类产品进行杀价，因此行业一散热方式散热方式散热原理散热原理示意图示意图石墨散热石墨散热手机工作发热时，大面积的热量会经过贴在手机背板内部的石墨贴片，并快速由石墨贴片传导至手机背板外部和周边。除了后盖上有石墨贴，手机的其他部位也会有石墨散热片。金属背板、边金属背板、边框散热框散热在使用石墨散热膜的基础上，在金属外壳的内部也设计了一层金属导热板，它可以将石墨导出的热量直接通过这层金属导热板传递至金属机身的各个角落导热凝胶散热导热凝胶散热导热凝胶可以迅速吸收处理器上的温度，以更快的方式直接将处理器表面热量传递到散热辅件上，比石墨贴片更为直接，速度更快。缺点是粘接力较弱，不能用于固定散热装置。冰巢散热冰巢散热-液态液态金属散热金属散热主要是填充发热点与导热结构之间的缝隙，以达到帮助更快扩散热量的作用。典型应用：OPPO超薄手机R5搭载冰巢散热（液态金属散热）技术。热管散热热管散热将一个充满液体的导热铜管顶点覆盖在手机处理器上，处理器运算产生热量时，热管中的液体就吸收热量气化，这些气体会通过热管到达手机顶端的散热区域降温凝结后再次回到处理器部分，周而复始从而进行有效散热。项目项目合成石墨合成石墨材料用量材料用量（m2/部）部）2017年全年全球出货量球出货量（百万部）（百万部）导热材料导热材料总量总量（万（万m2）2017年市年市场规模场规模（亿元）（亿元）考虑多层化趋势，考虑多层化趋势，预计预计2020年市场规年市场规模（亿元）模（亿元）智能手机0.0221461.83215.96 86.83260.49平板电脑0.025163.5408.75 11.04 33.12合计3624.71 97.87 293.61注：粗略估算每部手机和平板电脑分别使用合成石墨导热材料0.022m2和0.025m2，单价以270元/m2计算1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2121 Table_PageText 深度分析|电子 直保持着较高毛利水平，同时也意味着认证通过较难。此外，导热材料的生产工艺核心是配方，不存在加工制造业的良率爬坡等问题，因此一旦通过产品认证，其产能释放的速度将会很快，对后进者形成的壁垒也很高。此外，对于材料供应商，整合产业链也相对较容易。具有进取心的导热材料供应商不仅以成卷的形式按平方米计算出货导热材料给下游模切厂，同时也会自主的尝试去对自由产品完成模切工作。由材料厂向下整合模切环节更有利于扩大材料厂的营收体量和增加获利环节，这将成为材料厂未来布局的方向之一。图图3：材料企业相比器件企业毛利率较高材料企业相比器件企业毛利率较高 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 行业行业竞争竞争格局以国际供应商为主，近年国产厂商进步明显格局以国际供应商为主，近年国产厂商进步明显 国际市场上，导热材料行业已经形成了相对比较稳定的市场竞争格局，主要由国外的几家知名厂家垄断，导热材料垄断企业是美国Bergquist和英国Laird，合成石墨产品的高端客户市场主要由日本Panasonic、中石科技和碳元科技支撑。国内市场上，由于我国导热材料领域起步较晚，在巨大的市场需求推动下，近年来生产企业的数量迅速增加，但绝大多数企业品种少，同质性强，技术含量不高，产品出货标准良莠不齐，未形成产品的系列化和产业化，多在价格上开展激烈竞争。但对于国内企业而言，一旦自主品牌通过终端厂认证，凭借成本优势，下游主流国内模切件的制造商将很有动力采用国产品牌材料，从而迅速提高产品市占分额，实现快速发展。目前目前少数少数国内国内企业企业如中石科技等如中石科技等逐渐具备了自主研发和生产中逐渐具备了自主研发和生产中高端产品的能力，高端产品的能力，已经形成自主品牌并在下游终端客户中完成认证已经形成自主品牌并在下游终端客户中完成认证，近年在国际客近年在国际客户的供应体系中扮演着越来越重要的角色。户的供应体系中扮演着越来越重要的角色。0%10%20%30%40%50%60%70%201120122013201420152016器件企业（安洁科技）材料企业（中石科技）1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2121 Table_PageText 深度分析|电子 表表4：国内外主要从事导热国内外主要从事导热材料材料与与其他相关其他相关材料的企业一览材料的企业一览 数据来源：中石科技招股说明书，各公司官网，广发证券发展研究中心 展望未来，我们认为展望未来，我们认为5G时代将是导热材料行业时代将是导热材料行业增长增长的最大驱动力。的最大驱动力。第五代移动通信技术（5G）相比4G，应用场景更加广阔，通信能力更加强大，预计将在2020年实现全面商用，届时消费电子终端和通信基站端都将迎来重要的变化，推动导热材料需求的发展。图图4：从从1G到到5G的代际推进的代际推进 表表5：5G与与4G关键技术指标对比关键技术指标对比 数据来源：IMT-2020(5G)推进组，广发证券发展研究中心 数据来源：前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心 地区地区企业名称企业名称公司简介公司简介国外国外Parker Hannifin Corporation公司 Seal Group 的部门之一Parker Chomerics是导电橡胶全球领导者，为客户提供电磁屏蔽材料、热界面材料、塑料以及光学产品。The Bergquist CompanyBergquist 是生产导热产品、薄膜开关的企业，导热材料全球领导者，其产品应用涉及汽车、消费品器、工业电子、LED 照明等领域。公司于 2014 年底被汉高（Henkel）收购。Laird TechnologiesLaird PLC 的子公司，屏蔽簧片和导电布全球领导者，Laird Technologies 专业设计和供应电磁干扰屏蔽产品、导热产品、机械驱动系统、信号完整性部件和无线天线解决方案，以及无线电频率（RF）模块和系统。Nolato聚合物部件生产商，流体导电橡胶的全球领导者，NolatoTelecom 部门产品中包括导电橡胶和导热材料。主要客户包括爱立信、华为等。Graf Tech International Ltd.世界领先的石墨材料公司，天然石墨（非合成石墨）全球领导者，主要为高能量部件提供范围广泛的天然和合成石墨热管理产品。Panasonic Corporation世界制造业 500 强企业之一，合成石墨材料全球领导者，从事各种电器相关产品的生产和销售等。石墨膜与电磁波屏蔽薄膜是公司材料类主要产品之一。Minnesota Mining and Manufacturing（3M公司）公司）世界著名的产品多元化跨国企业，涉及领域包括：工业、化工、电子、电气、通信、交通、汽车、航空、医疗、安全、建筑、文教办公、商业及家庭消费品等各个领域。国内国内中石科技中石科技致力于使用自主研发的导热/导电功能高分子技术和电源滤波技术提高电子设备可靠性，产品涵盖热管理材料、人工合成石墨材料、电磁屏蔽及IP密封材料、EMI滤波器、信号滤波器、EMI/EMC设计咨询和整改等众多业务领域，可持续为客户提供有竞争力的热管理及电磁兼容全面解决方案。碳元科技股份有限公司碳元科技股份有限公司合成石墨的生产企业，其主要生产导热石墨膜，产品主要应用于智能手机、平板电脑。深圳市飞荣达科技股份有限公司深圳市飞荣达科技股份有限公司国内电磁屏蔽及导热应用解决方案提供商，产品包括屏蔽材料、导热材料、吸波材料和其它配套电子材料。江苏坚力电子科技股份有限公司江苏坚力电子科技股份有限公司公司是一家 EMI/EMC 电源滤波器制造企业，已在全国中小企业股份转让系统挂牌。AMPSTACS频分多址FDMA模拟语音1G2G3G4G5GGSMGPRS时分多址TDMA数字语音&低速数字业务WCDMATD-SCDMA码分多址CDMA同时传输语音及数据&多媒体数据TD-LTEFDD-LTEWiMAX快速传输数据&多媒体等全IP业务eMBB、mMTC、uRLLC1980s1990s2000s2010s2020sWCDMATD-SCDMACDMA2000?Massive MIMO、超密集组网、NOMA正交频分多址、MIMO2-42 Mbps9.6-14.4 kbps50-100 Mbps5-10 Gbps技术指标技术指标4G参考值参考值5G目标值目标值提升倍数提升倍数用户体验速率用户体验速率10Mbps0.1-1Gbps10-100倍倍峰值速率峰值速率1Gbps20Gbps20倍倍流量密度流量密度0.1Tbps/km210Tbps/km2100倍倍连接数密度连接数密度105/km2106/km210倍倍空口时延空口时延10ms1ms0.1倍倍移动性移动性350km/h500km/h1.43倍倍1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2121 Table_PageText 深度分析|电子 终端终端领域领域：5G 时代时代到来到来与与 OLED、可折叠可折叠设计、设计、无线无线充电等创新充电等创新推动需求推动需求成长成长 5G 时代时代到来到来，终端终端功耗增加功耗增加、机身非金属化机身非金属化，推动导热材料需求增长推动导热材料需求增长 5G时代对散热需求的变化主要来自于2方面：一方面，5G时代要求终端运算能力提升，带来功耗增加从而需要增加散热；另一方面，5G时代带来终端结构上的变化，无论内部空间更为紧凑的设计还是机身非金属化的趋势，都对散热提出了更高的要求。5G时代时代功耗增加，带来功耗增加，带来散热散热新新需求需求，散热散热片多层化趋势有望片多层化趋势有望持续持续强化强化 根据Digitimes的报道，华为的5G芯片消耗的功率将是当前4G调制解调器的2.5倍，届时需要更多更好的散热模块以防止手机过热。从手机结构上来看，目前苹果公司推出的旗舰机型iPhone XR/XS中，为了让双层主板更好的散热，主板正反面都贴有非常大块的散热石墨片，同时主板上的A12芯片也涂上了大量的导热硅脂进行散热。我们认为在5G时代来临时，这些导热材料的需求也会进一步增加，相应的石墨片有望持续强化目前的多层化趋势，从而推动单机搭载价值量持续提升。图图5：iPhone XR/XS双层主板表面的双层主板表面的散热石墨片散热石墨片 图图6：苹果苹果A12芯片芯片涂上了大量的导热硅脂涂上了大量的导热硅脂散热散热 数据来源：集微拆评，广发证券发展研究中心 数据来源：集微拆评，广发证券发展研究中心 5G内部内部结构设计更为紧凑结构设计更为紧凑，机身机身向向非金属化非金属化演进演进，需额外散热设计需额外散热设计补偿补偿 5G具体到技术层面上，一方面是通信频率需要进一步提升，届时波长变小，叠加空气吸收等其他因素，电磁波的传输距离变小，穿透能力变弱；另一方面5G将采用Massive MIMO技术，手机天线数量将从4G时代的2-4根变为8根甚至16根，天线数量增加可以在不需要增加信道带宽或者总发送功率损耗的情况下大幅地增加数据吞吐量以及发送距离，有效地提升了通信质量。而电磁波会被金属屏蔽，在5G天线数量增多以及电磁波穿透能力变弱的情况下，金属后盖已经不再适用。1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2121 Table_PageText 深度分析|电子 而后盖是手机的两条重要传热路径之一，其传热能力是该决定手机背面温度的重要因素。但和铝材质相比，玻璃材质的导热能力较差，所以5G机身非金属化时代下，后盖需要增加额外的散热设计，增加了导热材料的需求。而同时，5G时代终端内部紧凑的结构设计令散热解决方案的设计更具难度，具有解决方案设计能力的散热材料企业将会在客户供应体系中担任更加突出的产业链角色。图图7：5G时代手机天线可能增加到时代手机天线可能增加到16根根 图图8：智能手机热量智能手机热量两条传导路径两条传导路径后盖和屏幕后盖和屏幕 数据来源：与非网，广发证券发展研究中心 数据来源：微信公众号“手机技术资讯”，广发证券发展研究中心 OLED、可折叠可折叠和无线充电等创新应用和无线充电等创新应用引入引入将将带来带来导热导热材料的显著增量材料的显著增量 OLED渗透率渗透率快速提升，针对其散热的需求将同步快速成长快速提升，针对其散热的需求将同步快速成长 OLED屏幕相比LCD屏幕具备显示效果好、更轻薄、能耗低、可实现柔性效果等优点，随着技术的逐渐成熟与成本的逐渐下降，在智能手机中的渗透率不断提升。通过梳理2018年前六大手机品牌旗舰机型的面板种类，我们发现各大旗舰机种OLED的渗透率不断提升，而最高端的柔性OLED面板仍有较大提升空间。根据IHS Markit数据，2018Q3全球智能手机出货结构中，采用柔性OLED面板的比例为10%，渗透率处于低位。基于强烈的需求，柔性OLED产能近年来快速增长，各大面板厂商纷纷加码布局柔性OLED产线，三星快速扩大其产能，韩国LG和以京东方为首的国内面板厂商也加速追赶。根据IHS Markit数据，若按现有规划，20162021年期间，全球柔性OLED理论总产能面积将达到88%的复合增速，呈现爆发式的增长。而而对于导热材料而言，对于导热材料而言，OLED的的渗透率提升将对其助益明显。渗透率提升将对其助益明显。OLED材料高温材料高温受热易衰退，受热易衰退，因此因此对散热要求大幅增加。苹果在对散热要求大幅增加。苹果在iPhone X的的OLED屏幕内侧贴了石屏幕内侧贴了石墨片，面积较大，墨片，面积较大，且且要求非常平整，要求非常平整，厚度厚度0.1mm，为双层石墨。，为双层石墨。我们我们预计，伴随预计，伴随OLED渗透渗透率的提升率的提升，导热，导热需求将会得到不断释放。需求将会得到不断释放。1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2121 Table_PageText 深度分析|电子 表表6：近年来近年来主流手机厂商旗舰系列产品的屏幕种类情况梳理主流手机厂商旗舰系列产品的屏幕种类情况梳理 数据来源：各品牌官网，广发证券发展研究中心 图图9：中中小尺寸小尺寸OLED面板面板需求需求（单位单位：百万百万m2）图图10：中中小尺寸小尺寸OLED供需对比供需对比（单位单位：百万百万m2）数据来源：IHS，广发证券发展研究中心 数据来源：IHS，广发证券发展研究中心 可折叠手机可折叠手机的问世的问世大大大大强化了强化了OLED的的发展趋势，成为散热市场新增量发展趋势，成为散热市场新增量 而而可折叠手机有望进一步释放可折叠手机有望进一步释放OLED需求需求，从而显著增加散热方案的市场增，从而显著增加散热方案的市场增量。目前三星、华为等具备高端机定义能力的品牌厂商都积极布局可折叠手机，该量。目前三星、华为等具备高端机定义能力的品牌厂商都积极布局可折叠手机，该领域有望助力散热材料市场成长。领域有望助力散热材料市场成长。三星已发布的“Galaxy Fold”采用内折式设计，首发备货预计百万台左右，“Galaxy Fold”配有4.6英寸外置小屏和7.3英寸内置可折叠大屏（命名为Infinity Flex Display）两块屏幕，内置可折叠大屏面积已经接近小型平板电脑，可以像书20142015201620172018三星三星GalaxyS5S6S6 EdgeS6 Edge+S7S7 EdgeS8S8+S9S9+Galaxy Note3 Lite4Edge5789苹果苹果iPhone66Plus6S6S PlusSE77Plus88PlusXXRXsXs Max华为华为Mate27S899 Pro1010 Pro2020 X20 ProPP7P8P8 MaxP9P9 PlusP10P10 PlusP20P20 ProOPPORR1SR3R5R7R7 PlusR7SR7S PlusR9R9 PlusR9SR9S PlusR11R11 PlusR11SR11S PlusR15R15XR17R17 ProFindFind 7Find X小米小米Mi3S44S55S5S Plus5X66X8Mix122S3VIVOX355 Max5 Pro66S6S Plus77 Plus99 Plus9S9S Plus2020 Plus2121S23NEXNEXNEX 双屏版LCD硬屏OLED柔性OLED0%5%10%15%20%25%30%35%012345672017Q118Q218Q318Q41820182019E2020E中小尺寸（智能手机等）AMOLED面板需求YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024681012142017Q118Q218Q318Q41820182019E 2020E经产出效率调整后的产能(S)中小尺寸AMOLED需求(D)供需差(S/D-1)1 9 5 9 2 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 6 1 6:0 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2121 Table_PageText 深度分析|电子 本一样向内对折。根据Digitimes报道，“Galaxy Fold”预计首发备货一百万台左右，发布后将视需求状况调整量产规模。我们认为，三星“Galaxy Fold”作为全球首款量产商用折叠屏手机，虽出于磨合用户需求、产业链配套尚不成熟的考虑备货量较少，但有望点燃消费者对折叠屏设计的关注度，为后续全面迭代奠定基础。我们认为，各大手机厂商对于折叠屏手机产品的积极规划布局直接印证了“折叠屏”将是下一代智能手机产品的确定性迭代发展方向，而2019年将是折叠屏手机的爆发元年，而相关的散热材料市场有望获得新动能，从而得到快速成长。图图11：三星三星在在19年年2月月20日召开日召开可折叠可折叠手机手机发布会发布会 图图12：外折式可折叠手机概念图外折式可折叠手机概念图 数据来源：Samsung官网，广发证券发展研究中心 数据来源：搜狐，广发证券发展研究中心 无线充电渗透率无线充电渗透率快速提升中，快速提升中，推动对应推动对应散热材料市场的散热材料市场的成长成长 无线充电是指无需借助电导线，在发送端（无线充电器）和接收端（位于智能手机等设备中）用相应的设备发送和接收产生感应的交流信号来进行充电的一项技术。其相比有线充电具有便利性、安全性和通用性的优势，同时近年来充电功