电子行业：5G产业进展及射频投资机会-20190517-中信证券-18页.pdf

2019年年5月月17日日 5G进展及射频投资机会进展及射频投资机会 郑泽科郑泽科 电子行业高级分析师电子行业高级分析师 中信证券研究部中信证券研究部 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 1目录目录 CONTENTS 1 1.1.全球视野下的全球视野下的5G5G进展进展 2.2.基站射频基站射频技术革新技术革新 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 12 2 2G：语音，短信3G：以彩铃为代表的增值服务，同时步入读图时代4G：移动互联网兴起，视频服务繁荣移动通信技术以7-10年为周期 移动通信技术以7-10年为周期 资料来源：高通官方网站 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 13 3 5G5G带来什么变化？带来什么变化？EMBB更大带宽：体验速率1Gbps，相比4G x10倍 URLLC更低延时：空口时延1ms，相比4G为1/10 MMTC更多并发：连接密度1百万/平方公里，相比4G x10倍 资料来源：高通官方网站 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 14 4 5G5G产业化进展？产业化进展？标准 2018年6月14日，3GPP完成R15标准化工作 预计2020年Q1，R16（URLLC/MMTC）完成 设备 2019年Q1，提供基于SA的端到端设备 支持：2.6GHz/3.5GHz、高配64TRx/简配8TRx 测试 国内已经开展三阶段测试，有望进入试商用 中国信科参与测试进程，国内5G建设不缺席 终端 高通、华为、三星、MTK、展锐 预计19年Q2 6款5G智能机，Q4增加10款左右 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 15 5 5G5G投资规划？投资规划？全球无线CAPEX在2018年企稳后续略有增长，预计20182021年CAGR 2.6%4G CAPEX仍旧占比最高、占比约50%，非洲、拉美等地区持续升级 5G CAPEX有望快速增长，预计在2021年约占总CAPEX的10%除设备测投资外，5G有望拉动社会经济增长，依次为：设备-终端-服务-应用，GSMA预计5G带来增量GDP贡献3.6万亿美金（对应2017年全球GDP的4.5%）资料来源：Gartner统计及预测 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 16 6 5G5G竞争格局？竞争格局？资料来源：中信证券研究部 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 17 7 5G5G专利贡献？专利贡献？根据Iplytics数据，截至2019年4月底的5G标准必要专利（5G SEP）中，华为排名第一，ZTE、CATT、OPPO亦有贡献 根据信通院统计，截至2018年底，华为、中兴、大唐三家企业的5G专利声明量合计2542件，占据了总声明量的接近三分之一份额。资料来源：iPlitics 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 1目录目录 CONTENTS 8 1.1.全球视野下的全球视野下的5G5G进展进展 2.2.基站射频技术革新基站射频技术革新 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 19 9 多通道、集成化、有源化是长期趋势多通道、集成化、有源化是长期趋势 资料来源：华为，京信通信官方网站 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 11010 天线：“波束赋形”满足更多场景应用 多通道技术，Massive MIMO大规模应用，Beaming Forming 高频高带宽：2.6GHz/3.5GHz-100M，mmWave-400M 功耗和散热：sub 6GHz发射功率200W/扇区 资料来源：Qorvo，华为 4G天线约占无线Capex的5.5%，我们预测5G天线国内市场空间562亿元 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 11111 阵子：多种方案并存，成本有望快速下降阵子：多种方案并存，成本有望快速下降 三个核心要求：一致性、好装配、低成本，频率越高对一致性的要求更严格 塑料阵子能够在三围空间+绝缘/导电材料进行灵活设计，华为主推 塑料阵子当前单价5元/个，相比PCB或者金属微带结构贵很多，期望稳定下降到3元/个左右，国内塑料阵子价值空间约75亿元。结构件 贴片 钣金 压铸 压铸 塑料阵子 PCB 频率低 频率高 资料来源：C114，中信证券研究部 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 11212 滤波器：技术革新，陶瓷介质有望成为主流滤波器：技术革新，陶瓷介质有望成为主流 陶瓷介质滤波器体积小、易集成、规模量产后成本有望大幅下降。除设计外，还包括粉体、烧结、浸镀、调试等工艺。华为主推陶瓷介质，ZTE短期以小型化金属腔体为主。国内陶磁介质/小型金属腔体/传统金属腔体的宏站比例分别为6.9%/27.7%/65.4%。5G滤波器预计总市场价值空间163亿元，由于技术革新门槛提升，预估早期综合毛利较高 资料来源：Wind，北斗星通官方网站 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 11313 射频前端的垂直整合，天馈一体化打开增长空间射频前端的垂直整合，天馈一体化打开增长空间 重点关注爱立信产业链，黑盒子模式有更多协同空间。资料来源：中信证券研究部 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 11414 小基站：有望达到千亿元市场规模小基站：有望达到千亿元市场规模 经华为实测3.5GHz室外打室内的综合损耗比1.8GHz高10dB，5G室内信号覆盖更多依赖室内解决方案，会比4G阶段明显提升，预计2020年即进入商业部署阶段 有源小基站成为运营商主流选择及设备上主推方案 产业链调研获知国内三大运营商在室内信号覆盖的投资约200亿元/年，4G接近1000亿元；5G室内覆盖对设备性能要求提升明显，估算国内CAPEX不低于千亿元规模 资料来源：京信通信 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 11515 小基站：小基站：A A股众多公司有所涉足股众多公司有所涉足 重点关注有完整研发能力的京信通信，另外可以挖掘ZTE、信科的供应商 上市公司 相关布局 中兴通讯中兴通讯 自研宏自研宏/微微/小基站系列产品，独立销售小基站系列产品，独立销售 京信通信京信通信 自研一体化自研一体化/扩展型小基站，与中移动合作紧密扩展型小基站，与中移动合作紧密 邦讯技术 持有博威通20.29%股权，应是贴牌销售 三维通信/纵横通信 原网优厂商，延展提供多种室内覆盖方案 剑桥科技/中光防雷 诺基亚、爱立信小基站代工 吴通控股 投资佰才邦持有约1.68%股权（新一轮融资后有稀释），研发小基站天线 武汉虹信武汉虹信/大唐移动大唐移动 自研小基站系列产品，独立销售自研小基站系列产品，独立销售 其他有关联的上市公司：基站设备（瑞斯康达、武汉凡谷、创意信息、共进股份）、天线（通宇通讯、硕贝德）、站址（中国铁塔、华体科技）风险提示：5G产业发展低于预期，竞争加剧导致毛利率下降风险 资料来源：Wind，中信证券研究部 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 1 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 郑泽科郑泽科 执业证书编号：S1010517100002 徐涛徐涛（首席电子行业分析师首席电子行业分析师）执业证书编号：S1010517080003 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 1分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级评级说明说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2019版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告 2019年年5月月17日日 2 0 7 7 0 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 1:1 1扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料