电子设备、仪器和元件行业：被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理-20190512-太平洋证券-16页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信息技术 技术硬件与设备 被动元器件行业 2018 年年报和 2019 年一季报梳理报告摘要报告摘要 需求下滑，价格回落，被动元器件 1Q19 业绩承压。需求下滑，价格回落，被动元器件 1Q19 业绩承压。被动元器件行业 2018 年收入增速 6.6%（整体法），归母净利润增速 35.8%（整体法）。毛利率方面，得益于 MLCC 涨价因素，2018 年全年毛利率较 2017年大增 17.3 个百分点达到了 35.8%，创历史新高。1Q19，被动元器件行业营业收入下滑 0.1%，归母净利润增长 1.6%。下游需求的低迷以及MLCC 价格的回落，使 1Q19 毛利率回落至 34.7%，环比下滑 2 个百分点，同比下降将近 3 个百分点。MLCC：风华高科 2018 年营收增速 36.5%，净利润增长 312.1%；1Q19 风华高科营收增速 1.19%，净利润增速 35.11%，但毛利率较四季度下滑 12.4%个百分点至 31.31%。MLCC：风华高科 2018 年营收增速 36.5%，净利润增长 312.1%；1Q19 风华高科营收增速 1.19%，净利润增速 35.11%，但毛利率较四季度下滑 12.4%个百分点至 31.31%。2018 年业绩表现亮眼主要受益于MLCC 的涨价，需求低迷、价格回落致 1Q19 业绩增速放缓。中美贸易战带来的不确定性，渠道库存的高企使二季度去库存压力加大，预期 2Q19行业景气度仍偏低。新机的发布、5G 进程的加快则有望使行业需求在下半年企稳回升。铝电解电容：2018 年艾华集团营收、利润增速分别为 20.8%和2.4%；1Q19 营收和利润增速分别为 22.7%和 14.5%。毛利率 26.8%，同比下降 2.7 个 pcts。集中度提升利好龙头，成本上升降低获利能力。铝电解电容：2018 年艾华集团营收、利润增速分别为 20.8%和2.4%；1Q19 营收和利润增速分别为 22.7%和 14.5%。毛利率 26.8%，同比下降 2.7 个 pcts。集中度提升利好龙头，成本上升降低获利能力。原材料涨价是爱华 18 年利润增速低于收入增速的主要原因。未来随着上游新产能的开出，环保因素的消化，原材料成本有望回落，未来盈利能力或回升。薄膜电容：法拉电子 2018 全年营收同比 1.4%，归母净利润同比增长 6.68%；1Q19 公司实现营收 3.8 亿元，同比-1.9%，归母净利润同比增长 2.3%。薄膜电容：法拉电子 2018 全年营收同比 1.4%，归母净利润同比增长 6.68%；1Q19 公司实现营收 3.8 亿元，同比-1.9%，归母净利润同比增长 2.3%。2018 年收入利润增速偏低主要受 531 光伏政策的影响。1Q19 营收下滑主要原因在于照明需求下滑以及去年上半年光伏基数较高。展望未来，虽然新能源汽车仍然维持高增长，但受光伏上半年高基数因素影响，2Q19 同比正增长仍有压力，下半年公司同比业绩则预计将有明显改善。电感：顺络电子 2018 营收同比 18.84%，利润同比 40.2%；1Q19 顺络营收同比 10.7%，归母净利润同比-17.71%，扣非净利润同比 6.36%。电感：顺络电子 2018 营收同比 18.84%，利润同比 40.2%；1Q19 顺络营收同比 10.7%，归母净利润同比-17.71%，扣非净利润同比 6.36%。18 年收入利润高增长来源于市场份额提升，新产品顺利开拓。1Q19 营收增速放缓主要原因在于下游需求低迷，产业去库存影响。预计随着走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 Table_ReportInfoTable_ReportInfo相关研究报告：相关研究报告：LED 行业 2018 年报&2019Q1 季报梳理 三安光电年报&一季报点评：行业低迷，公司抵御风险能力较强20190428 法拉电子（600563.SH）一季报点评：新能源汽车维持高增长，传统需求疲软拖累公司 1Q19 业绩-20190429 证券分析师：刘翔证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517060001(36%)(28%)(20%)(11%)(3%)5%18/5/1418/7/1418/9/1418/11/1419/1/1419/3/14电子设备、仪器和元件沪深3002019-05-12 行业深度报告 看好/维持 电子设备、仪器和元件 行业研究报告行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 P2 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 库存的下滑，5G 的推动，下半年行业需求将转暖。投资建议。投资建议。我们认可新能源汽车销量高增长以及光伏装机容量稳步恢复对薄膜电容器需求的拉动，重点推荐法拉电子法拉电子；此外我们也看好 5G 来临使电感的量价齐升、国产替代加速背景下，国内电感龙头顺顺络电子络电子的投资机会。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险，贸易战导致的下游需求疲软；电感进口替代进度低于预期。行业深度报告行业深度报告 P3 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 1 1 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报概览年一季报概览 .5 5 1.1 样本选择.5 1.2 需求下滑，价格回落，被动元器件 1Q19 业绩承压.5 1.3 现金流出现分化，资本支出相对谨慎.8 2 2 被动元器件细分领域被动元器件细分领域 20182018 年和年和 20192019 年一季报业绩汇总年一季报业绩汇总 .9 9 2.1 MLCC：涨价带来 18 年业绩暴增，需求低迷影响 1Q19 业绩.9 2.2 铝电解电容：成本上升降低获利能力.11 2.3 薄膜电容器：1Q19 新能源汽车需求强劲，光伏需求缓慢回升.12 2.4 电感：5G 拉动需求，国产替代加速提高国内龙头市占率.13 3 3 投资建议与风险提示投资建议与风险提示 .1414 3.1 投资建议.14 3.2 风险提示.14 行业深度报告行业深度报告 P4 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图 1：被动元器件行业近年收入情况，百万元.6 图 2：被动元器件行业归母净利润情况，百万元.6 图 3：被动元器件行业近年毛利率情况.6 图 4：被动元器件行业历年三费情况.6 图 5：被动元器件行业公司 2018 年收入增速情况.7 图 6：被动元器件行业公司净利润增速情况.7 图 7：日本陶瓷电容器价格，日元/只.9 图 8：台湾国巨月度营收表现，亿新台币.9 图 9：全球智能手机出货量，百万台.10 图 10：全球 PC 出货量，百万台.10 图 11：中国光伏新增装机容量，GW.12 图 12：中国新能源汽车销量，万辆.12 表 1：被动元器件上市公司样本.5 表 2：被动元器件行业财务摘要，万元.6 表 3：2018 年被动元器件企业收入、利润情况，百万元.7 表 4：1Q19 被动元器件企业收入、利润情况，百万元.8 表 5：现金流出现分化，资本支出相对谨慎.8 表 6：风华高科财务摘要，万元.10 表 7：三环集团财务摘要，万元.10 表 8：艾华集团财务摘要，万元.11 表 9：江海股份财务摘要，万元.12 表 10：法拉电子财务摘要，万元.13 表 11：顺络电子财务摘要，万元.14 表 12：重点公司盈利预测表.14 行业深度报告行业深度报告 P5 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 1 被动元器件被动元器件行业行业 2 2018018 年年报和年年报和 2 2019019 年一季报概览年一季报概览 1 1.1.1 样本选择样本选择 以申万被动元件行业（以申万被动元件行业（SWSW被动元件）为基础，剔除其中以贸易业务为主的厦门信被动元件）为基础，剔除其中以贸易业务为主的厦门信达，以此作为被动元器件达，以此作为被动元器件行业业绩行业业绩分析样本。分析样本。表表 1 1：被动元器件上市公司样本被动元器件上市公司样本 细分领域细分领域 证券代码证券代码 证券名称证券名称 细分领域细分领域 证券代码证券代码 证券名称证券名称 MLCC 300408.SZ 三环集团 电感 002138.SZ 顺络电子 000636.SZ 风华高科 晶体元器件 002199.SZ 东晶电子 铝电解电容 603989.SH 艾华集团 002222.SZ 福晶科技 002484.SZ 江海股份 300460.SZ 惠伦晶体 薄膜电容 600563.SH 法拉电子 603738.SH 泰晶科技 600237.SH 铜峰电子 上游设备 000532.SZ 华金资本 钽电容 000733.SZ 振华科技 薄膜 002389.SZ 航天彩虹 300726.SZ 宏达电子 603678.SH 火炬电子 资料来源：太平洋证券整理 1 1.2.2 需求下滑，价格回落，被动元器件需求下滑，价格回落，被动元器件 1 1Q19Q19 业绩承压业绩承压 2 2018018年年年报年报：被动元器件行业收入增速被动元器件行业收入增速6.6%6.6%（整体法），归母净利润增速（整体法），归母净利润增速35.8%35.8%（整（整体法）。体法）。毛利率方面，得益于2018年MLCC涨价因素，2018年全年毛利率较2017年大增17.3个百分点达到了35.8%，创历史新高。2018年费用控制合理，全年销售费用率、管理费用率、研发费率和财务费用率合计15.5%，同比上升1.5pcts，处于合理水平。20192019年一季报：营业收入下滑年一季报：营业收入下滑0 0.1.1%，归母净，归母净利润增利润增长长1 1.6.6%。下游需求的低迷以及MLCC价格的回落，使1Q19毛利率回落至34.7%，环比下滑2个百分点，同比下降将近3个百分点。一季度费用率有所上升，其中销售费用率和财务费用率较2018年上升0.6和1个百分点，三费占比17.1%，同比提升1个百分点，环比大增3.6个百分点。行业深度报告行业深度报告 P6 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表表 2 2：被动元器件行业财务摘要，万元被动元器件行业财务摘要，万元 指标指标 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 1Q191Q19 营收增速 0.0%15.6%9.5%23.8%20.0%6.6%-0.1%归母净利润增速 0.0%-1.0%18.7%31.2%22.8%35.8%1.6%毛利率 28.9%29.1%30.2%28.7%28.5%35.8%34.7%销售费用率 3.3%3.5%3.4%3.3%3.1%3.3%3.9%管理+研发费用率 10.3%10.7%11.7%10.4%9.8%11.5%11.5%财务费用率 0.9%0.7%0.4%0.6%1.1%0.7%1.7%三费占比 14.6%14.9%15.6%14.3%14.0%15.5%17.1%净利率 12.9%11.1%12.0%12.7%13.0%16.6%14.1%人均产出 43.5 44.2 45.1 53.5 59.8 60.4 12.94 人均净利润 5.8 5.0 5.5 6.9 8.0 10.2 1.85 资料来源：Wind，平洋证券整理 图图 1 1：被动元器件行业近年收入情况，百万元被动元器件行业近年收入情况，百万元 图图 2：被动元器件行业归母净利润情况，百万元被动元器件行业归母净利润情况，百万元 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 图图 3 3：被动元器件行业近年毛利率情况被动元器件行业近年毛利率情况 图图 4：被动元器件行业历年三费情况被动元器件行业历年三费情况 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理-5%0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500030000350002013201420152016201720181Q19收入yoy-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01000200030004000500060002013201420152016201720181Q19归母净利润yoy0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2013201420152016201720181Q19毛利率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2013201420152016201720181Q19销售费用率管理+研发费用率财务费用率 行业深度报告行业深度报告 P7 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 20182018年年报：年年报：2 2018018年行业内企业收入增速中位数年行业内企业收入增速中位数1 12 2.0 0%，归母净利润增速中位数，归母净利润增速中位数1 12.4%2.4%。收入增速在0-30%区间的公司为11家，30%-50%和50%-100%的公司各一家，收入增速下滑的3家。净利润方面，样本企业中有9家增速在0-30%，2家30%-50%，1家增速处于50%-100%，4家企业净利润增速出现下滑。20192019年一季报：年一季报：1Q191Q19被动元器件企业收入和利润中位数均出现显著下滑，分别只被动元器件企业收入和利润中位数均出现显著下滑，分别只有有0.80.8%和和-0.80.8%。收入增速在0-30%的公司9家，30%-50%的公司1家，同比下滑的有6家。利润增速在0-30%的公司有5家，30%-50%的企业有3家，同比下滑的公司却有8家。表表 3 3：2 2018018 年被动元器件企业收入、利润情况，百万元年被动元器件企业收入、利润情况，百万元 排名排名 证券代码证券代码 证券名称证券名称 20182018 年收入年收入 收入增速收入增速 排名排名 证券代码证券代码 证券名称证券名称 20182018 年利润年利润 利润增速利润增速 1 002389.SZ 航天彩虹 2718.8 87.9%1 000636.SZ 风华高科 1017.2 312.1%2 000636.SZ 风华高科 4580.2 36.5%2 603678.SH 火炬电子 333.2 40.7%3 300726.SZ 宏达电子 636.3 21.3%3 002138.SZ 顺络电子 478.6 40.2%4 603989.SH 艾华集团 2165.6 20.8%4 002389.SZ 航天彩虹 241.8 29.5%5 300408.SZ 三环集团 3750.1 19.8%5 002484.SZ 江海股份 243.5 28.2%6 002138.SZ 顺络电子 2362.0 18.8%6 000733.SZ 振华科技 259.0 27.2%7 002484.SZ 江海股份 1960.7 17.6%7 300408.SZ 三环集团 1318.7 21.7%8 603738.SH 泰晶科技 611.3 13.2%8 000532.SZ 华金资本 54.7 13.2%9 000532.SZ 华金资本 530.4 10.7%9 300726.SZ 宏达电子 223.0 11.6%10 600237.SH 铜峰电子 885.4 8.9%10 002222.SZ 福晶科技 150.4 10.1%11 002222.SZ 福晶科技 491.3 8.3%11 600563.SH 法拉电子 451.9 6.7%12 603678.SH 火炬电子 2024.3 7.2%12 603989.SH 艾华集团 298.7 2.4%13 600563.SH 法拉电子 1721.4 1.4%13 600237.SH 铜峰电子 9.5-32.1%14 300460.SZ 惠伦晶体 319.0-12.2%14 603738.SH 泰晶科技 36.4-43.7%15 002199.SZ 东晶电子 177.3-23.6%15 300460.SZ 惠伦晶体-22.3-195.5%16 000733.SZ 振华科技 5337.6-33.4%16 002199.SZ 东晶电子-78.6-5377.0%资料来源：Wind，太平洋证券整理 图图 5 5：被动元器件行业公司被动元器件行业公司 2 2018018 年收入增速情况年收入增速情况 图图 6：被动元器件行业公司净利润增速情况被动元器件行业公司净利润增速情况 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 1111391060246810120-30%30%-50%50%-100%同比下滑20181Q19921453080123456789100-30%30%-50%50%-100%同比下滑20181Q19 行业深度报告行业深度报告 P8 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表表 4 4：1 1Q19Q19 被动元器件企业收入、利润情况，百万元被动元器件企业收入、利润情况，百万元 排名排名 证券代码证券代码 证券名称证券名称 1Q191Q19 收入收入 收入同比收入同比 排名排名 证券代码证券代码 证券名称证券名称 1Q191Q19 收入收入 利润同比利润同比 1 300726.SZ 宏达电子 186.6 35.7%1 000636.SZ 风华高科 157.1 35.1%2 603678.SH 火炬电子 464.3 23.5%2 603678.SH 火炬电子 72.0 31.1%3 603989.SH 艾华集团 524.2 22.7%3 300726.SZ 宏达电子 55.1 30.1%4 002389.SZ 航天彩虹 541.3 19.6%4 000733.SZ 振华科技 106.4 24.1%5 000532.SZ 华金资本 89.1 11.6%5 002484.SZ 江海股份 40.3 21.4%6 002138.SZ 顺络电子 544.7 10.7%6 000532.SZ 华金资本 5.0 16.5%7 002484.SZ 江海股份 445.0 8.8%7 603989.SH 艾华集团 58.6 14.5%8 000636.SZ 风华高科 852.3 1.2%8 600563.SH 法拉电子 98.8 2.3%9 600237.SH 铜峰电子 206.2 0.4%9 002222.SZ 福晶科技 37.0-3.8%10 002222.SZ 福晶科技 125.1 0.1%10 300408.SZ 三环集团 228.9-9.0%11 600563.SH 法拉电子 381.0-1.9%11 002138.SZ 顺络电子 83.9-17.7%12 603738.SH 泰晶科技 132.6-5.6%12 002199.SZ 东晶电子-5.0-23.2%13 300408.SZ 三环集团 746.7-7.4%13 002389.SZ 航天彩虹 6.1-55.7%14 002199.SZ 东晶电子 44.5-8.3%14 603738.SH 泰晶科技-1.2-109.4%15 000733.SZ 振华科技 1158.7-21.7%15 600237.SH 铜峰电子-14.5-599.3%16 300460.SZ 惠伦晶体 42.7-46.7%16 300460.SZ 惠伦晶体-12.5-625.8%资料来源：Wind，太平洋证券整理 1 1.3.3 现金流现金流出现分化出现分化，资本支出相对谨慎，资本支出相对谨慎 20182018年年报：年年报：按整体法算，销售商品获得的现金同比按整体法算，销售商品获得的现金同比6 6.4.4%，经营性现金净流量同，经营性现金净流量同比比7 76.96.9%。但中位数显示，。但中位数显示，售商品获得的现金同比售商品获得的现金同比11.011.0%，经营性现金净流量同比，经营性现金净流量同比-19.219.2%。在资本支出方面在资本支出方面（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），按整体法算，2018年被动元器件同比下降2.6%，中位数则下滑10.2%，表明元器件厂商对资本支出相对比较谨慎。20192019年一季报：年一季报：整体法下整体法下1 1Q19Q19销售商品获得的现金同比销售商品获得的现金同比-4.54.5%，经营性现金净流量，经营性现金净流量同比同比107.6107.6%。但中位数显示，售商品获得的现金同比。但中位数显示，售商品获得的现金同比-0.80.8%，经营性现金净流量同比，经营性现金净流量同比-30.630.6%。资本支出则进一步谨慎，整体法同比下降4.5%，中位数下降13.6%。表表 5 5：现金流出现分化，资本支出相对谨慎现金流出现分化，资本支出相对谨慎 20182018 1Q191Q19 项目项目 整体法整体法 中位数中位数 整体法整体法 中位数中位数 销售商品获得的现金增速 6.4%11.0%-4.5%-0.8%经营性现金净流量增速 76.9%-19.2%107.6%-30.6%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-2.6%-10.2%-4.5%-13.6%资料来源：Wind，太平洋证券整理 行业深度报告行业深度报告 P9 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2 2 被动元器件细分领域被动元器件细分领域 2 2018018 年和年和 2 2019019 年一季报业绩汇总年一季报业绩汇总 2 2.1.1 M MLCCLCC：涨价带来：涨价带来 1818 年业绩暴增，需求低迷年业绩暴增，需求低迷影响影响 1Q191Q19 业绩业绩 汽车电子需求大增，日商产能调整致汽车电子需求大增，日商产能调整致M MLCCLCC涨价。涨价。汽车电子需求快速增长，日企MLCC产能加速向车用领域转移，直接引发MLCC供需紧张，MLCC价格也应声上涨，均价从2017年1月的0.37日元/只一路上涨到了2018年12月的0.53日元/只。2 2018018年年报：年年报：A股MLCC相关标的主要是风华高科和三环集团。受益涨价，风华高科和三环集团2018年业绩表现亮眼，风华高科全年营收增速36.5%，净利润更是暴增312.1%，毛利率直接从2017年的23.8%增长至2018年的41.7%。三环集团全年营收和利润增速则分别为19.8%，21.7%，全年毛利率增长5.6pcts至54.2%。1 1Q19Q19消费电子需求低迷消费电子需求低迷，M MLCCLCC价格回落价格回落。2019一季度智能手机出货量3.1亿台，同比下降6.6%，全球PC一季度出货5848万台，同比下降3%。需求的低迷，MLCC产能逐步释放使MLCC价格自Q4开始逐渐回落。图图 7 7：日本陶瓷电容器价格，日元日本陶瓷电容器价格，日元/只只 图图 8：台湾国巨月度营收表现台湾国巨月度营收表现，亿新台币亿新台币 资料来源：METI，太平洋证券整理 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 00.10.20.30.40.50.62015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11单价（日元/只）-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001202016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01国巨:营收:当月值YOY 行业深度报告行业深度报告 P10 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 20192019年一季报：年一季报：1Q19风华高科营收增速1.19%，净利润增速35.11%，但毛利率较四季度下滑12.4%个百分点至31.31%，主要是受MLCC价格回落影响。需求低迷及MLCC价格下降趋势使三环集团1Q19营收和利润双双负增长，其中营收下降7.4%，净利润下降9%。表表 6 6：风华高科财务摘要风华高科财务摘要，万元，万元 风华高科风华高科 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 1Q191Q19 营收增速 7.0%0.8%-13.7%43.0%20.9%36.5%1.2%归母净利润增速 20.0%7.2%-34.4%39.5%186.7%312.1%35.1%毛利率 15.8%16.9%18.7%20.0%23.8%41.7%31.3%三费占比 13.6%14.4%16.6%17.6%14.6%12.0%11.4%净利率 3.9%4.2%3.2%3.1%7.4%22.2%18.4%人均产出 35.9 42.2 27.6 38.9 50.1 68.1 12.7 人均净利润 1.4 1.8 0.9 1.3 3.9 15.3 2.4 资料来源：Wind，太平洋证券整理 表表 7 7：三环集团财务摘要三环集团财务摘要，万元，万元 项目项目 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 1Q191Q19 营收增速-3.8%8.7%13.1%16.0%8.4%19.8%-7.4%归母净利润增速 2.6%14.5%34.8%21.2%2.3%21.7%-9.0%毛利率 45.9%47.5%49.7%47.9%48.6%54.2%50.8%三费占比 10.9%11.3%10.0%10.0%11.5%14.1%18.1%净利率 28.0%29.5%35.1%36.7%34.6%35.2%30.7%人均产出 31.1 29.1 30.4 32.0 32.0 37.9 7.5 人均净利润 8.7 8.6 10.7 11.7 11.1 13.4 2.3 资料来源：Wind，太平洋证券整理 图图 9 9：全球智能手机出货量，百万全球智能手机出货量，百万台台 图图 10：全球全球 PC 出货量，百万台出货量，百万台 资料来源：IDC，太平洋证券整理 资料来源：IDC，太平洋证券整理-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%050100150200250300350400450500全球智能手机出货量YOY-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%01020304050607080全球PC出货量YOY 行业深度报告行业深度报告 P11 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 未来展望：未来展望：中美贸易战带来的不确定性影响下游需求回暖，渠道库存的高企也使二季度去库存压力加大，预期2Q19行业景气度仍偏低。新机的发布、5G进程的加快则有望使行业需求在下半年企稳回升。全球全球M MLCCLCC龙头村田龙头村田最新最新全年指引，全年指引，FY2019电容器业务（MLCC占大部分）增长8%。TDKTDK全年指引，全年指引，被动元器件业务全年增长在2%-5%。M MLCCLCC大厂大厂三星三星电机电机最新展望最新展望认为认为，二季度MLCC产能利用率将与第一季度持平，库存水平将低于第一季度。SEMCO预计，下半年IT行业需求将会回升，从而使供需形势有所改善。2 2.2.2 铝电解电容铝电解电容：成本上升成本上升拉低拉低获利能力获利能力 原材料缺货推动铝电解电容器进入涨价行情。原材料缺货推动铝电解电容器进入涨价行情。作为铝电解电容器的重要原材料，电极箔在生产过程中容易产生大量的弱酸性废水。2017年开始国内环保监管趋严，造成大量废水处理不规范的电极箔小厂关门，导致电极箔出现短缺涨价。2 2018018年年报：年年报：艾华集团艾华集团营收、利润增速分别为20.8%和2.4%，毛利率下降3.6个pcts至30.3%。利润增速低于营收增速在于毛利率下滑，毛利率下降一方面在于原材料成本上升，另一方面在于需求疲软，产能利用率偏低。江海股份江海股份2018年营收、利润增速分别为17.6%和28.2%，毛利率26.4%同比上升1.8个pcts。江海毛利率上升主要是受部分产品提价因素影响。2 2019019年一季报：年一季报：艾华艾华1Q19营收和利润增速分别为22.7%和14.5%。毛利率26.8%，同比下降2.7个pcts，环比-2.8个pcts。江海股份江海股份1Q19营收和利润增速分别为8.8%和21.4%。毛利率29.3%，环比上升0.2个百分点，同比增5.3个pcts。表表 8 8：艾华集团财务摘要艾华集团财务摘要，万元，万元 项目项目 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 1Q191Q19 营收增速 21.7%11.3%11.5%18.7%15.4%20.8%22.7%归母净利润增速 60.3%11.9%25.1%17.1%10.4%2.4%14.5%毛利率 32.6%35.2%34.7%34.9%33.9%30.3%26.8%三费占比 13.6%12.8%13.5%14.8%15.1%14.8%16.4%净利率 15.3%15.4%17.3%17.0%16.3%13.8%11.2%人均产出 35.6 36.5 40.3 47.3 50.3 56.0 13.6 人均净利润 5.5 5.7 7.0 8.0 8.2 7.7 1.5 资料来源：Wind，太平洋证券整理 行业深度报告行业深度报告 P12 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表表 9 9：江海股份财务摘要江海股份财务摘要，万元，万元 项目项目 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 1Q191Q19 营收增速 14.8%4.2%-5.5%12.1%36.2%17.6%8.8%归母净利润增速 32.1%18.9%-16.0%15.5%27.5%28.2%21.4%毛利率 23.8%25.1%25.5%25.8%24.6%26.4%29.3%三费占比 10.4%11.5%13.4%13.0%14.0%13.7%18.6%净利率 15.3%15.4%17.3%17.0%16.3%13.8%9.1%人均产出 65.7 63.1 57.3 60.6 78.6 65.0 14.8 人均净利润 8.2 8.9 7.2 7.9 9.6 8.5 1.5 资料来源：Wind，太平洋证券整理 2 2.3.3 薄膜电容器薄膜电容器：1 1Q19Q19 新能源汽车需求强劲，光伏需求缓慢回升新能源汽车需求强劲，光伏需求缓慢回升 光伏需求显著下降，新能源汽车维持高增长。光伏需求显著下降，新能源汽车维持高增长。531光伏新增影响下，2018年中国新增光伏装机容量43GW，同比下降18%，2019年一季度新增装机5.2GW，同比大降46%。新能源汽车市场继续维持高增长，全年纯电动车销量125.6万辆，同比增长59%。1Q19电动车销售20.4万辆，同比161.7%。2 2018018年年报：年年报：法拉电子是全球薄膜电容器领先企业，2018全年实现营收17.21亿元，同比1.4%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长6.68%，扣非净利润4.4亿元，同比11.82%。公司光伏终端客户全年订单大幅下降，而LED化趋势导致的配套照明行业的薄膜电容器需求下降也拖累了公司去年业绩。新能源汽车业务的高增长以及家电需求的超预期，有利对冲了上述领域需求的下滑，促使公司全年营收和归母净利润仍保持正增长。2 2019019年一季报：年一季报：1Q19公司实现营收3.8亿元，同比-1.9%。其中，新能源汽车受益图图 1111：中国光伏新增装机容量，中国光伏新增装机容量，G GW W 图图 12：中国新能源汽车销量中国新能源汽车销量，万，万辆辆 资料来源：CPIA，太平洋证券整理 资料来源：CAAM，太平洋证券整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506020142015201620172018E中国新增装机容量（GW）yoy0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140201320142015201620172018E中国新能源汽车销量（万）yoy 行业深度报告行业深度报告 P13 被动元器件行业被动元器件行业 20182018 年年报和年年报和 20192019 年一季报梳理年一季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 下游需求爆发继续维持高增长，随着新产能的逐步投放，全年高增长可期；光伏、照明、家电一季度下游需求偏淡，加上光伏去年基数高，同比拖累了公司业绩。表表 1010：法拉电子财务摘要法拉电子财务摘要，万元，万元 项目项目 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 1Q191Q19 营收增速 7.7%6.7%-1.6%9.2%11.6%1.4%-1.9%归母净利润增速 18.3%7.0%7.1%18.8%8.7%6.7%2.3%毛利率 38.2%37.8%40.2%42.5%42.3%43.2%42.7%三费占比 11.5%10.8%10.9%10.8%12.6%11.5%13.6%净利率 21.6%21.6%23.5%25.6%25.0%26.2%25.9%人均产出 95.7 85.6 97.5 90.8 82.9 72.6 16.1 人均净利润 21.7 19.5 24.0 24.0 21.3 19.4 4.3 资料来源：Wind,太平洋证券整理 未来展望：未来展望：从下游需求来看，预期全年新能源汽车需求依然强劲；光伏方面，国内政策预期向好、国外需求旺盛将力促全年光伏需求改善；家电方面，虽然有回落风险，但未来消费刺激政策的出台将推动下游需求企稳。2 2.4.4 电感电感：5 5G G 拉动需求，国产替代加速提高国内龙头市占率拉动需求，国产替代加速提高国内龙头市占