电气设备行业新基建系列报告之一：“新基建”开始发力特高压迎来布局良机-20200408-万联证券-23页.pdf

万联证券请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 “新基建”开始发力，特高压“新基建”开始发力，特高压迎来布局良机迎来布局良机 强于大市强于大市（维持）电气设备电气设备行业行业新基建系列报告之一新基建系列报告之一 日期：2020 年 04 月 08 日 行业核心观点：行业核心观点：国家电网 3 月发布2020 年特高压和跨省 500 千伏及以上交直流项目前期工作计划，明确将加速 5 交 5 直特高压工程年内核准及前期预可研工作，在国家电网的政策推进下，特高压将在未来几年内开启新的建设高峰期。投资要点：投资要点：受益“新基建”发展，特高压投资额高增长受益“新基建”发展，特高压投资额高增长：国家电网公开表示，今年全年特高压建设项目的投资规模将达 1811 亿元，可带动社会投资 3600 亿元，整体规模近 5411 亿元，4 月 2 日，国网董事长毛伟明强调，要确保年内建成“3 交1 直”工程，力争明年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程，特高压的建设节奏明显加快。投资额的增长将带动行业发展，未来几年特高压将迎来核准量、开工量、投产量和投资额的全面爆发，产业链内相关公司将充分受益。特高压的“第四周期”已经到来特高压的“第四周期”已经到来：我们将特高压历史总结为三个周期，第一周期 2006-2009 年，行业发展较为稳健；第二周期 2010-2013 年，特高压工程的核准量和投资额开始大幅提升；第三个周期 2014-2017 年，我国特高压开始进入高速发展期，2016 年投资额达到历史新高突破千亿元。我们预计，本轮“新基建”的刺激、两家电网公司的大力投入将使特高压将进入更强的第四周期，目前 2020 年1811 亿元的投资规模已经达到历史新高，行业发展可期。市场表现市场表现先于投资额，目前为特高压先于投资额，目前为特高压布局布局良机：良机：特高压市场表现的峰值一般要提前于投资额峰值半年到 1 年，特高压投资额呈现一定的滞后性。根据国家电网提出的 2020 年特高压前期工作安排，今年特高压项目核准将集中在下半年，我们预计，特高压投资额的爆发期将在 2021 年出现。因此，2020 年将成为布局特高压产业链的绝佳机会。主设备投资占比巨大，相关制造商业绩将迎来井喷：主设备投资占比巨大，相关制造商业绩将迎来井喷：根据国网招标数据，一次设备投资额占特高压总投资额的 25%-30%，是特高压投资的核心。据此测算，2020 年特高压一次设备投资额将超过 450 亿元，其中投资额较大的主设备如换流变、换流阀、交流变压器、GIS 组合电器等，其制造商将迎来业绩高增长，相关龙头业绩确定性较高。风险因素：风险因素：政策推动不及预期；特高压项目核准不及预期；特高压项目投资额不及预期。电气设备电气设备行业相对沪深行业相对沪深300300指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2020 年 04 月 07 日 分析师分析师:周春林周春林 执业证书编号：S0270518070001 电话：021-60883486 邮箱： 研究助理研究助理:郝占一郝占一 电话：13009877660 邮箱： -20%-14%-8%-3%3%9%电气设备沪深300证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 2 页 共 23 页 目录目录 1、特高压高速发展，中国后发先至.4 1.1“新基建”火速上马，特高压再迎新投资周期.4 1.2 特高压发展历史，中国后来居上.4 1.3 特高压符合中国国情，成为电力发展主要方向.5 1.4 交直流优势互补，组建“强交强直”的特高压电网.8 2、我国特高压发展回顾.9 2.1 特高压的三个周期.9 2.2 建成投运、在建、规划特高压项目总结.10 2.3 特高压历年投资额回顾，2013、2016 年为投资大年.12 3、特高压关键设备情况.13 3.1 直流设备.13 3.1.1 换流阀.14 3.1.2 换流变压器.15 3.1.3 其它设备.16 3.2 交流设备.17 3.2.1 特高压变压器.17 3.2.2 GIS 组合电器.18 3.2.3 电抗器.19 4、特高压投资逻辑.20 4.1 特高压市场表现与投资额的滞后性.20 4.2 投资标的梳理.21 4.2.1 中国西电产业链覆盖程度最高的企业.21 4.2.2 特变电工特高压变压器的绝对领军企业.21 4.2.3 平高电气GIS 组合电器龙头.21 4.2.4 国电南瑞换流阀龙头.21 4.2.5 保变电气换流变和交流变压器的有力竞争者.21 4.2.6 许继电气换流阀业内领先.21 5、风险提示.22 图表 1：新型基础设施建设分类.4 图表 2：全球输电电压等级的提高过程.4 图表 3：国家电网在运在建特高压工程.5 图表 4：1975-2030E 我国全社会用电量（亿千瓦时）.6 图表 5：中国能源和负荷分布形态.6 图表 6：国家电网特高压累计输送电量（亿千瓦时）.7 图表 7：国家电网特高压在运在建线路长度（万千米）.7 图表 8：国家电网特高压变电（换流）容量（亿千伏安）.7 图表 9：国家电网特高压跨省跨区输送电量（亿千瓦时）.7 图表 10：我国特高压直流工程单极年平均强迫停运次数（次/极年）.8 图表 11：特高压直流和交流技术特点对比.8 图表 12：2006-2019 年特高压直流和交流线路累计数量.9 图表 13：我国各年份特高压工程开工数量.10 图表 14：国家电网已建成投运的特高压项目.10 pOpMpRxOmNrRrOpMsNnRrQbR9RbRsQnNtRqQfQqQmQlOqQvN6MtRtQNZpPqQxNoPnR万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 3 页 共 23 页 图表 15：南方电网已建成投运的三条直流特高压项目.11 图表 16：国家电网在建的特高压项目.11 图表 17：国家电网 2020 年特高压项目前期工作计划.12 图表 18：2006-2018 年国家电网总投资额（亿元）和特高压投资额占比.12 图表 19：2006-2018 年国家电网直流和交流特高压项目投资额（亿元）.13 图表 20：2011-2018 年特高压主设备主要供应商营业收入同比增速.13 图表 21：雅中-江西特高压直流项目各设备投资额占比.14 图表 22：青海-河南、陕西-武汉直流项目各设备投资额占比.14 图表 23：锦屏苏南工程中运行的800kV/5000A 换流阀.14 图表 24：我国研制的世界最大容量 6 英寸晶闸管.14 图表 25：2012-2019 年特高压换流阀主要企业市场份额.15 图表 26：灵州-绍兴800kV 特高压工程换流变压器.15 图表 27：灵州-绍兴800kV 特高压工程换流变压器.16 图表 28：2012-2019 年 500kV 换流变主要企业市场份额.16 图表 29：2012-2019 年 750kV 换流变主要企业市场份额.16 图表 30：特高压交流项目各设备投资额占比（2016 年-2019 年投产的 6 条交流项目）.17 图表 31：1000MVA、1000kV 变压器.17 图表 32：2014-2018 年 1000kV 特高压变压器主要企业市场份额.18 图表 33：平高电气 1100kVGIS 组合电器.18 图表 34：2014-2018 年 1000kVGIS 组合电器主要企业市场份额.19 图表 35：干式空心电抗器.19 图表 36：2014-2018 年 1000kV 单相油浸一体式并联电抗器主要企业市场份额.20 图表 37：2012-2018 年特高压投资额（亿元）和特高压指数以沪深 300 为参照的超额收益率（右坐标轴）.20 万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 4 页 共 23 页 1 1、特高压高速发展，中国后发先至特高压高速发展，中国后发先至 1.11.1 “新基建”火速上马，特高压再迎新投资周期“新基建”火速上马，特高压再迎新投资周期 面对日趋严重的海外疫情，加之全球贸易摩擦持续升温，3月4日，中共中央政治局常务委员会做出指示，要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，并提出要加快新型基础设施建设进度，“新基建”的概念应运而生。中央电视台中文国际频道给新型基础设施建设做出了详细解释，将“新基建”分为5G基建、特高压特高压、城际高速铁路和轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网七大领域。图表1：新型基础设施建设分类 资料来源：CCTV，万联证券研究所 在国家政策的推动下，特高压迎来了新一轮建设周期。在国家政策的推动下，特高压迎来了新一轮建设周期。国家电网3月发布了2020年特高压和跨省500千伏及以上交直流项目前期工作计划，在计划中明确了将加速5交5直特高压工程年内核准以及前期预可研工作。国家电网公开表示，全年特高压建设全年特高压建设项目的投资规模将达项目的投资规模将达18111811亿元，可带动社会投资亿元，可带动社会投资3 3600600亿元，整体规模近亿元，整体规模近5 5411411亿元亿元。在政策的持续推进下，特高压将在未来几年内开启新的建设高峰期。1 1.2.2 特高压发展历史，中国后来居上特高压发展历史，中国后来居上 二战后，在全球经济快速复苏的背景下，规模化工业生产对能源的需求开始迅速增加，进而推动了电力行业的技术革新。从20世纪中期至20世纪末，全球电网技术快速发展，电网规模持续扩大。由于各国能源供需的不平衡，远距离和大容量的输电线路需求不断增加，从从1 1952952年瑞典的第一条年瑞典的第一条3 38080kVkV超高压线路到超高压线路到1 1985985年前苏联年前苏联的的1 1150150kVkV输电工程，输电工程，全球输电电压等级快速提升全球输电电压等级快速提升。图表2：全球输电电压等级的提高过程 年份年份 国家国家 工程工程 1952 瑞典 380kV超高压输电线路，全长620km 1956 前苏联 400kV输电线路，全长1000km 1959 前苏联 将原400kV线路提升至500kV 1956 加拿大 735kV线路，将马尼夸根河和奥塔得河的水电输送至魁北克和蒙特利尔 万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 5 页 共 23 页 1967 前苏联 750kV试验线路 1969 美国 765kV线路 1985 前苏联 从哈萨克斯坦向欧洲输电的1150kV工程，后因苏联解体和故障率高降压运行 资料来源：特高压交直流电网，万联证券研究所 我国开展特高压技术研究较晚，1 1986986年年，我国我国正式开启正式开启了“特高压了“特高压交流输电前期研究交流输电前期研究”项目项目，并将特高压输电技术研究列入国家“七五”、“八五”和“十五”科技攻关计划。2004年，国家电网启动了特高压输电工程关键技术研究和可行性研究，组织国内相关单位，通过全面的规划和研究，于2005年确定了晋东南-南阳-荆门交流特高压工程作为试验示范工程，并在2009年实现了正式投运。此外，我国第一个特高压直流工程向家坝-上海的800kV输电项目也在2010年建成投运。在起步较晚的情况下，我国特高我国特高压技术压技术后来居上后来居上，截至，截至2 2019019年末，我国已建成年末，我国已建成 “十交十四直”“十交十四直”（其中包括南方电网三（其中包括南方电网三条直流输电线路）条直流输电线路）共共2 24 4项特高压工程，成项特高压工程，成为世界上输电能力最强的电网为世界上输电能力最强的电网。图表3：国家电网在运在建特高压工程 资料来源：国家电网，万联证券研究所 1 1.3.3 特高压符合特高压符合中国中国国情，国情，成为电力发展主要方向成为电力发展主要方向 特高压的发展顺应我国的国情。特高压的发展顺应我国的国情。本世纪以来，我国电力需求持续增长，从本世纪初到从本世纪初到2 2019019年，全社会用电量已经增长近三倍，预计到年，全社会用电量已经增长近三倍，预计到2 2030030年将达到年将达到1 11 1万亿千瓦时。万亿千瓦时。高速增长的用电需求对电网的技术要求不断提高，发展特高压有助于缓解电网压力。万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 6 页 共 23 页 图表4：1975-2030E我国全社会用电量（亿千瓦时）资料来源：国家电网，万联证券研究所 此外，中国的能源资源与负荷中心呈现十分不均衡的分布特征中国的能源资源与负荷中心呈现十分不均衡的分布特征，能源的总体分布为西多东少、北多南少，电力需求中心却长期处于东中部地区，我国我国8 80%0%以上的能源分布以上的能源分布在西部和北部，而在西部和北部，而7 75 5%的电力消费集中在东部和中部，供需的中心相距的电力消费集中在东部和中部，供需的中心相距8 80000-30003000kmkm，因此大容量、远距离输电是我国电网发展的必然趋势，特高压成为了电网发展的最优选项。图表5：中国能源和负荷分布形态 资料来源：国家电网，万联证券研究所 由于与我国电力发展形势的高度契合，特高压近年来得到了大力发展。根据国家电网数据，截至截至2 2019019年特高压累计输送电量已达年特高压累计输送电量已达1 1.6.6万亿千瓦时，在运在建路线总长度达万亿千瓦时，在运在建路线总长度达4 4.8.8万千米万千米。18543954 42516126988613466247814199956933722551100000200004000060000800001000001200001975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2019 2030E万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 7 页 共 23 页 图表6：国家电网特高压累计输送电量（亿千瓦时）图表7：国家电网特高压在运在建线路长度（万千米）资料来源：国家电网，万联证券研究所 资料来源：国家电网，万联证券研究所 特高压的大力发展极大程度上提高了我国电网的输电能力，在国家电网经营区，截至截至2 2019019年末，特高压变电（换流）容量达年末，特高压变电（换流）容量达4 4.15.15亿千伏安，同比增长亿千伏安，同比增长1 14.964.96%；特高压跨省；特高压跨省跨区域输电通道设计容量已达跨区域输电通道设计容量已达2.12.1亿千瓦，亿千瓦，2 2019019年年跨省跨区域输送电量跨省跨区域输送电量3 3750.5750.5亿千瓦亿千瓦时，同比增长时，同比增长2 20.110.11%。图表8：国家电网特高压变电（换流）容量（亿千伏安）图表9：国家电网特高压跨省跨区输送电量（亿千瓦时）资料来源：国家电网，万联证券研究所 资料来源：国家电网，万联证券研究所 我国特高压的技术发展水平也处于世界领先地位，2019年9月，世界上电压等级最高、世界上电压等级最高、输送容量最大、输电距离最远的直流输电工程输送容量最大、输电距离最远的直流输电工程，准东-皖南1100kV特高压直流工程正式投运，多个世界之最体现了我国强大的特高压技术优势。同时，我国已建成的特高压工程经受住了各种复杂、恶劣的地理和气象条件的考验，可靠性指标显著优于可靠性指标显著优于行行业业平均水平，可靠性水平平均水平，可靠性水平位居世界前列位居世界前列，2 2018018年我国特高压直流工程单极年平均强迫年我国特高压直流工程单极年平均强迫停运次数已经降至停运次数已经降至0 0.2.2次次/极年，仅为极年，仅为2 2008008年的年的1/1/5 5。0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%05000100001500020000特高压累计输送电量（亿千瓦时）同比（右坐标轴）0.00%50.00%100.00%150.00%0123456201420152016201720182019在运在建线路长度（万千米）同比（右坐标轴）0.00%50.00%100.00%150.00%012345201420152016201720182019变电（换流）容量（亿千伏安）同比（右坐标轴）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%01000200030004000特高压跨省跨区输送电量（亿千瓦时）同比（右坐标轴）万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 8 页 共 23 页 图表10：我国特高压直流工程单极年平均强迫停运次数（次/极年）资料来源：国家电网，万联证券研究所 1 1.4.4 交直流优势互补，组建“强交强直”的特高压电网交直流优势互补，组建“强交强直”的特高压电网 特高压输电线路分为直流和交流两种技术路线。交流输电工程中间可以落点，组网性特高压输电线路分为直流和交流两种技术路线。交流输电工程中间可以落点，组网性较强，可以根据实际情况构成电网较强，可以根据实际情况构成电网。因此，特高压交流输电具有输电容量大，覆盖范特高压交流输电具有输电容量大，覆盖范围广的特点围广的特点，为国家级电力市场运行提供平台，能灵活适应电力市场运营的要求且输输电走廊明显减少，线路、变压器有功功率损耗与输送功率的比值较小电走廊明显减少，线路、变压器有功功率损耗与输送功率的比值较小。直流输电工程主要以中间不直流输电工程主要以中间不落点的两端工程为主，可点对点、大功率、远距离直接将落点的两端工程为主，可点对点、大功率、远距离直接将电力送往负荷中心电力送往负荷中心。直流输电可以减少或避免大量过网潮流，潮流方向和大小均能按照实际需要方便地进行控制。因此，从经济和环境等角度考虑，远距离、大容量输电从经济和环境等角度考虑，远距离、大容量输电一般采用特高压直流输电方案一般采用特高压直流输电方案。图表11：特高压直流和交流技术特点对比 特高压直流输电技术特高压直流输电技术 特高压交流输电技术特高压交流输电技术 线路造价线路造价 低 高 变电站变电站/换流站造价换流站造价 高 低 电能损失电能损失 低 高 功率损耗功率损耗 高 低 系统稳定性系统稳定性 高 低 资料来源：万联证券研究所 由于交流输电在系统稳定性上存在一定隐患，在特高压若干年的发展过程中，形成了在特高压若干年的发展过程中，形成了“强直弱交”的“强直弱交”的情况情况，即特高压直流输电线路的发展要明显快于交流线路的发展。，即特高压直流输电线路的发展要明显快于交流线路的发展。这使得目前为止交流特高压线路仍未形成较为完整的网络，不能为直流线路提供强大的支持，导致目前的电网压力较大，部分直流线路被迫限制功率运行，给华东、华北和华中电网造成了较大的安全隐患，因此，未来只有完善交流工程主干网络，才能够确保我国电网的安全平稳运行。1.571.111.441.000.690.750.410.210.410.270.390.300.260.200.000.501.001.502.002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018年平均强迫停运次数（次/极年）万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 9 页 共 23 页 图表12：2006-2019年特高压直流和交流线路累计数量 资料来源：国家电网，南方电网，万联证券研究所 交流和直流都是电网重要的组成部分，在电网中的应用各有特点，二者相辅相成交流和直流都是电网重要的组成部分，在电网中的应用各有特点，二者相辅相成。因此，我国电网的发展需构建交流、直流相互支持的坚强电网，直流输电适用于超过交直流输电适用于超过交直流经济等价距离的远距离点对点、大容量输电；交流输电的主要定位是构建坚强的直流经济等价距离的远距离点对点、大容量输电；交流输电的主要定位是构建坚强的各级输电网络和电网互联的联络通道各级输电网络和电网互联的联络通道，同时在满足交直流输电的经济等价距离条件下，广泛应用于电源的送出，为直流输电提供重要的支撑。2 2、我国特高压发展回顾、我国特高压发展回顾 2 2.1.1 特高压的三个周期特高压的三个周期 按照不同年份特高压的开工情况，我们将此前我国特高压的发展历程总结为大致三个周期。第一个周期第一个周期，2 2006006-20092009年年为起步阶段为起步阶段，从2006年第一条特高压线路开工到2009年第一条特高压线路投运，在这期间，特高压处于发展初期，两家电网公司在建设和投资规模上都保持着较为谨慎的态度；第二个周期第二个周期，2 2010010-20132013年为全面建设阶年为全面建设阶段段，“十二五”初期，我国特高压建设已经初具规模，在此期间特高压开工量保持平稳，核准量大幅提升，为第三个周期蓄力；第三个周期第三个周期，2 2014014-2012017 7年为大规模建设年为大规模建设阶段阶段，我国特高压开始进入高速发展期，特高压投资额和开工量都有了显著提升，2016年投资额超过千亿。0246810121416182006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019直流总数交流总数万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 10 页 共 23 页 图表13：我国各年份特高压工程开工数量 资料来源：国家电网，南方电网，万联证券研究所 在2017年特高压核准放缓后，2018年国家重启特高压项目。2 2018018年年9 9月，国家能源局月，国家能源局印发了印发了关于加快推进一批重点输变电工程项目的通知关于加快推进一批重点输变电工程项目的通知，其中明确了加快推进建设青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、雅中-江西、白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江、南阳-荆门-长沙，“五直二交”共7条特高压线路。然而，目前来看，当初要求的核准进度远远滞后于预期，而滞后核准的特高压工程滞后核准的特高压工程叠加国家电网叠加国家电网2 2020020年提出的新核准项目年提出的新核准项目共计“五交五直”共计“五交五直”预计将在今后几年时间里推动特高压第四轮更强的投资建设周期。预计将在今后几年时间里推动特高压第四轮更强的投资建设周期。2 2.2.2 建成建成投运、在建、规划投运、在建、规划特高压项目特高压项目总结总结 自2006年至今，我国目前已建成投运已建成投运2 25 5条特高压线路条特高压线路，其中国家电网国家电网2 22 2条包括条包括1 11 1条直条直流输电项目和流输电项目和1 11 1条交流输电项目，南方电网条交流输电项目，南方电网3 3条全部为直流输电项目，总投资额条全部为直流输电项目，总投资额达到达到约约4 4645645亿元亿元。图表14：国家电网已建成投运的特高压项目 项目名称项目名称 线路长度线路长度（公里）（公里）输电能力输电能力（兆瓦）（兆瓦）投资额投资额（亿元）（亿元）开工时间开工时间 投运时间投运时间 直直流流 向家坝-上海800 千伏 1908 6400 233 2007 年 4 月 2010 年 7 月 锦屏-苏南800 千伏 2059 7200 220 2009 年 8 月 2012 年 7 月 哈密南-郑州800 千伏 2210 8000 234 2012 年 5 月 2014 年 1 月 溪洛渡-浙江金华800 千伏 1562 8000 197 2012 年 7 月 2014 年 7 月 宁夏灵州-浙江绍兴800 千伏 1720 8000 219 2014 年 11 月 2016 年 9 月 酒泉-湖南800 千伏 2386 8000 259 2015 年 6 月 2017 年 6 月 晋北-江苏800 千伏 1111 8000 158 2015 年 6 月 2017 年 6 月 上海庙-山东临沂800 千伏 1230 10000 211 2015 年 12 月 2017 年 12 月 锡盟-江苏泰州800 千伏 1628 10000 232 2015 年 12 月 2017 年 9 月 扎鲁特-山东800 千伏 1234 10000 221 2016 年 8 月 2017 年 12 月 0123452006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019直流交流周 期 二：全面建设周期三：大规模建设周 期 一：起步阶段周期四？万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 11 页 共 23 页 准东-皖南1100 千伏 3319 12000 414 2016 年 1 月 2019 年 12 月 交交流流 晋东南-南阳-荆门 1000 千伏 640 6000 58 2006 年 2009 年 1 月 淮南-上海南环 1000 千伏 1312 6000 192 2011 年 9 月 2013 年 9 月 浙北-福州 1000 千伏 1206 6800/10700 197 2013 年 4 月 2014 年 12 月 淮南-南京-上海 1000 千伏 1560 8000 272 2014 年 11 月 2016 年 12 月 锡盟-山东 1000 千伏 1460 6000 177 2014 年 11 月 2016 年 7 月 蒙西-天津南 1000 千伏 1216 8000 173 2015 年 3 月 2016 年 11 月 榆横-潍坊南 1000 千伏 2098 5000 227 2015 年 5 月 2017 年 8 月 锡盟-胜利 1000 千伏 480 6000 50 2016 年 4 月 2017 年 8 月 北京西-石家庄 1000 千伏 456 10000 34 2018 年 3 月 2019 年 6 月 苏通 1000 千伏 GIL 综合管廊 35 48 2016 年 8 月 2019 年 9 月 山东-河北环网 1000 千伏 1639 10000 152 2018 年 5 月 2020 年 1 月 资料来源：国家电网，万联证券研究所 图表15：南方电网已建成投运的三条直流特高压项目 项目名称项目名称 线路长度（公里）线路长度（公里）输电能力（兆瓦）输电能力（兆瓦）投资额（亿元）投资额（亿元）开工时间开工时间 投运时间投运时间 云南-广东800 千伏 1373 5000 137 2006 年 2010 年 糯扎渡-广东800 千伏 1413 5000 160 2011 年 2013 年 滇西北-深圳800 千伏 1929 5000 170 2016 年 2017 年 资料来源：南方电网，万联证券研究所 尽管2017年特高压遇冷，但2018年能源局的 关于加快推进一批重点输变电工程项目的通知推动了2018年特高压项目的核准进程，截至目前，国网在建的特高压项目有国网在建的特高压项目有五条，包括三条直流项目五条，包括三条直流项目和一条交流项目，预计总投资额达和一条交流项目，预计总投资额达8 802.6602.66亿元。亿元。图表16：国家电网在建的特高压项目 项目名称项目名称 线路长度线路长度（公里）（公里）输电能力输电能力（兆瓦）（兆瓦）投资额投资额（亿元）（亿元）开工时间开工时间 预计投运时间预计投运时间 直流直流 青海-河南 800 千伏 1587 8000 271 2018 年 11 月 2021 年 陕北-武汉800 千伏 1109 8000 185 2020 年 2 月 2021 年 雅中-江西800 千伏 1711 8000 237.86 2019 年 9 月 2021 年 交流交流 蒙西-晋中 1000 千伏 608 8000 49 2018 年 11 月 2020 年 6 月 张北-雄安 1000 千伏 639.8 6000 59.80 2019 年 4 月 2020 年 资料来源：国家电网，万联证券研究所 2020年，国家电网积极响应国家“新基建”的发展路线，提出全年特高压建设项目投资规模超千亿，并加快推动特高压核准及建设进程。根据国家电网透露的根据国家电网透露的2 2020020年重年重点电网项目前期工作计划表，预计点电网项目前期工作计划表，预计2 2020020年新核准的特高压项目有年新核准的特高压项目有7 7条（条（5 5条交流条交流+2 2条条直流）直流），总计动态投资额将达到，总计动态投资额将达到9 915.3515.35亿元。亿元。万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 12 页 共 23 页 图表17：国家电网2020年特高压项目前期工作计划 项目名称项目名称 线路长度线路长度（公里）（公里）变电容量（万变电容量（万千伏安）千伏安）动态投资动态投资（亿元）（亿元）上报核准上报核准 获得核准获得核准 交流交流 南阳-荆门-长沙 1000 千伏 984 600 104.33 2019 年 2020 年 3 月 南昌-长沙 1000 千伏 690 600 72.05 2020 年 5 月 2020 年 6 月 荆门-武汉 1000 千伏 476 600 68.75 2020 年 8 月 2020 年 9 月 驻马店-武汉 1000 千伏 573 600 34.65 2020 年 8 月 2020 年 10 月 武汉-南昌 1000 千伏 865 58.95 2020 年 10 月 2020 年 12 月 直流直流 白鹤滩-江苏800 千伏 2087 1600 306.63 2020 年 4 月 2020 年 6 月 白鹤滩-浙江800 千伏 2193 1600 270.00 2020 年 10 月 2020 年 12 月 资料来源：国家电网，万联证券研究所 2 2.3.3 特高压历年投资额回顾，特高压历年投资额回顾，20132013、2 2016016年为投资大年年为投资大年 2006年至今，国网的电网总投资额呈现稳步上升趋势，从从1 1769769亿元一路上升至亿元一路上升至2 2018018年年的的4 4889889亿元亿元。特高压项目的投资额也随着其快速发展不断增加，总体上来讲，近年来近年来特高压的投资占电网总投资的比例稳定在特高压的投资占电网总投资的比例稳定在1 10 0%左右左右，但在但在2 2013013和和2 2016016年出现了两个峰年出现了两个峰值分别为值分别为1 18.248.24%和和2 22.022.02%，这也印证了我们之前的特高压第二周期和第三周期的判断。根据我们估算，2013年特高压总投资额约为553亿，而2016年约为1093亿元。图表18：2006-2018年国家电网总投资额（亿元）和特高压投资额占比 资料来源：国家电网，万联证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01000200030004000500060002006200720082009201020112012201320142015201620172018国家电网总投资额（亿元）特高压投资额占比（右坐标轴）万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 13 页 共 23 页 图表19：2006-2018年国家电网直流和交流特高压项目投资额（亿元）资料来源：国家电网，万联证券研究所 2016年超千亿的投资规模也为特高压产业链个企业带来了较大的业绩提升。特高压特高压主设备的供应商营业收入增速在主设备的供应商营业收入增速在2 2016016年均出现了一定的增长年均出现了一定的增长，特高压主设备商将直接受益于特高压投资额的规模的增加。因此，我们认为，此次特高压投资额大规模的因此，我们认为，此次特高压投资额大规模的增加，将持续利好特高压工程的主设备供应商企业增加，将持续利好特高压工程的主设备供应商企业。图表20：2011-2018年特高压主设备主要供应商营业收入同比增速 资料来源：wind，万联证券研究所 3 3、特高压关键设备情况、特高压关键设备情况 3 3.1.1直流设备直流设备 在换流站内的直流系统包括多个换流器、直流场设备和交流场设备直流系统包括多个换流器、直流场设备和交流场设备。换流器主要包括换流变压器、换流阀及其控制保护系统换流变压器、换流阀及其控制保护系统；直流场设备主要包括平波电抗器、直流滤波平波电抗器、直流滤波器器和各种和各种直流开关设备直流开关设备；交流场设备主要包括交流滤波器、电容器组等滤波及无功补交流滤波器、电容器组等滤波及无功补0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018直流投资额（亿元）交流投资额（亿元）-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%20112012201320142015201620172018特变电工中国西电许继电气平高电气国电南瑞万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 14 页 共 23 页 偿设备偿设备。根据国家电网电子商务平台公布的招标信息，直流特高压工程的一次设备投直流特高压工程的一次设备投资额中，换流变压器占比最高，达到资额中，换流变压器占比最高，达到4 40 0%-5050%；换流阀；换流阀其次，占比达到其次，占比达到2 20 0%-3030%；组合；组合电器排在第三约占电器排在第三约占5%5%-1010%。图表21：雅中-江西特高压直流项目各设备投资额占比 图表22：青海-河南、陕西-武汉直流项目各设备投资额占比 资料来源：国家电网电子商务平台，万联证券研究所 资料来源：国家电网电子商务平台，万联证券研究所 3 3.1.1.1.1 换流阀换流阀 换流阀是高压直流系统的核心设备，其主要功能是把交流转换成直流或实现逆交变换流阀是高压直流系统的核心设备，其主要功能是把交流转换成直流或实现逆交变。采用直流输电，必须进行交直流电的相互转换，即在送端将交流电转换成直流电（整流）然后在受端再将直流电转换成交流电（逆变），实现整流和逆变的装置称为整流器和逆变器，二者统称换流器。目前高压和特高压直流输电使用的换流器通常是由换目前高压和特高压直流输电使用的换流器通常是由换流阀和提供换相电压的换流变压器组成流阀和提供换相电压的换流变压器组成，其中换流阀主要以，其中换流阀主要以晶闸管器件为基础构成晶闸管器件为基础构成。目前，中国中国已经成功研制了已经成功研制了800kV/6250A800kV/6250A的换流阀，并在上海庙的换流阀，并在上海庙-山东等山东等10GW10GW工程中工程中应用应用，此外我国率先研发了大容量我国率先研发了大容量6 6英寸晶闸管阀英寸晶闸管阀，在提升通流能力的同时，控制关断时间、通态压降等参数，提高了抵御换相失败能力。图表23：锦屏苏南工程中运行的800kV/5000A换流阀 图表24：我国研制的世界最大容量6英寸晶闸管 换流变压器 37%换流阀24%交流变压器 10%电容器 8%组合电器6%电抗器 5%直流控制保护3%互感器 2%隔离开关和接地开关 1%避雷器 1%交流断路器 1%电阻器 1%开关柜 1%换流变压器 49%换流阀21%组合电器8%电容器 7%电抗器 3%直流控制保护 3%交流断路器 3%互感器 2%交流变压器 1%隔离开关和接地开关 1%避雷器 1%电阻器 1%万联证券 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 万联证券研究所 第 15 页 共 23 页 资料来源：国际能源网，万联证券研究所 资料来源：国家电网，万联证券研究所 在换流阀领域，目前国内市场份额