电气设备行业深度报告：疫情影响分析之新能源汽车产业链中长期的插曲不改三年上行周期开启-20200403-开源证券-15页 (2).pdf

电气设备电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/15 电气设备电气设备 2020 年 04 月 03 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业点评报告-新能源车补贴政策延长两年，护航行业三年向上周期-2020.4.1 行业周报-新能源车产业政策逐步加码，看好预期修复-2020.3.29 行业周报-关注疫情对新能源的影响，或将带来中长期布局机会-2020.3.22 疫情影响分析之新能源汽车产业链：中长期的插疫情影响分析之新能源汽车产业链：中长期的插曲，不改三年上行周期开启曲，不改三年上行周期开启 行业深度报告行业深度报告 刘强（分析师）刘强（分析师） 证书编号：S0790520010001 疫情只是短期扰动，不改三年上行周期开启疫情只是短期扰动，不改三年上行周期开启 2020 年 1-2 月，欧美车市延续电动化加速趋势。但 3 月份疫情向欧美地区扩散，各大车企纷纷宣布停产 1-3 周以防止疫情再度扩散。参照 2002-2003 年中国非典疫情对国内车市的影响，我们发现 2003 年国内汽车销量增速拐点与非典疫情结束时间点一致，且需求有后移现象。我们判断，受新冠疫情影响的欧美车市虽难以复制 2003 年中国汽车行业所处的经济环境，但疫情过后汽车消费习惯的改变及全球汽车电动化政策的助力将部分抵消国民消费力下滑现象，疫情期间损失的需求或将部分后移。我们测算，乐观/中性/悲观预期（分别对应于海外疫情在 2020年 6/9/12 月底结束，国内新能源汽车消费在 5/7/9 月复苏）下，2020 年全球销量分别为 309.6/282.7/261.9 万辆，同比增速为 45.4%/32.7%/23.0%，比无疫情影响的同比增速预测值低 13.9 pct/26.5 pct/36.3 pct。我我们认为，全球电动汽车目前处们认为，全球电动汽车目前处于新的向于新的向上周上周期开始的阶段，疫情只是短期扰动，不会改变周期的运转。期开始的阶段，疫情只是短期扰动，不会改变周期的运转。对于欧美市场而言，疫情大概率能够在四季度传统旺季来临之前结束，欧洲和美国电动车市受到的影响相对较小。对于国内市场而言，国家已将新能源补贴政策延长两年，叠加各地方政府出台的汽车产业支持政策，新能源汽车消费在 7 月份恢复的概率较大。中国是新能源汽车消费大国，随着国内政策边际改善，全球车市发生悲观情形概率较小，特斯拉、宁德时代产业链特斯拉、宁德时代产业链中长期仍将充分受益。特斯拉美国工厂停工或为国内供应商提供深入合作机会特斯拉美国工厂停工或为国内供应商提供深入合作机会 特斯拉在美国加州的 Fremont 工厂在 3 月 23 日停工，预计持续两周左右，上海超级工厂一期目前已经全面复工，设计年产能为 15 万辆，存有 5 万辆的增量空间，二期正加快建设进度。若海外疫情不能在短期内得到缓解，特斯拉或将生产重心转移到上海工厂，已有国产供应商宁德时代、三花智控宁德时代、三花智控等将充分受益。锂电龙头公司业绩短期或有波动，中长期将呈现强者恒强格局锂电龙头公司业绩短期或有波动，中长期将呈现强者恒强格局 从国内锂电产业链来看，在乐观、中性、悲观三种疫情假设（分别对应于海外疫情在 2020 年 6/9/12 月底结束，国内新能源汽车消费在 5/7/9 月复苏）下，2020年宁德时代动力电池营收增速预测值比无疫情时下滑 8.1 pct/14.4 pct/18.7 pct，恩捷股份隔膜营收增速比无疫情时下滑 12.2 pct/23.4 pct/32.9 pct，璞泰来负极营收增速比无疫情时下滑 8.9 pct/17.1 pct/24.3 pct。总体来看，由于锂电龙头企业进入全球供应链体系，短期海外疫情对其营收影响不可避免。目前国内新能源补贴政策已经落地，或将对国民消费能力下滑风险形成有效对冲，悲观预期发生的概率降低。即使全球经济短期受疫情影响下滑，强者恒强的格局不改，龙头企业或将依靠自身的造血能力抵抗衰退甚至逆势扩张。锂电产业链龙头宁德时代、璞泰来、宁德时代、璞泰来、恩捷股份恩捷股份等将受益。风险提示：风险提示：全球疫情扩散超预期；疫情导致消费力下滑。-20%-8%4%16%28%40%2019-042019-082019-12电气设备沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/15 目目 录录 1、全球疫情蔓延，新能源或存在中长期布局机会.3 2、疫情只是短期扰动，不改三年上行周期开启.3 2.1、欧洲车市 2020 年 1-2 月延续电动化加速趋势.3 2.2、海外疫情加速蔓延，欧美车企宣布停产 1-3 周.5 2.3、非典疫情致汽车消费后移，或为新冠疫情参照.6 2.4、欧美国家疫情不确定性略强，国内车市或先行复苏.7 3、锂电龙头公司业绩短期或有波动，中长期将呈现强者恒强格局.10 3.1、海外动力电池龙头营收增速预期下调.10 3.2、国内疫情基本得到控制，锂电龙头相关业务所受影响相对较小.11 4、风险提示.13 图表目录图表目录 图 1：欧洲、北美是全球疫情重灾区.3 图 2：意大利、西班牙、德国、法国是欧洲疫情重灾区.3 图 3：欧洲各国加快电动化进程.4 图 4：Q4 是欧洲电动车销售旺季.5 图 5：2003Q2 汽车销量同比增速低于 5 年均值.6 图 6：2003Q3、Q4 汽车销量环比增速高于 5 年均值.6 图 7：2002-2003 年处于中国汽车行业黄金发展期.7 表 1：2020 年 1 月全球电动汽车销量 TOP10 车型中有 6 款来自欧洲车企.4 表 2：2020 年 2 月第一梯队 5 国 2 月份销量同比大增 111.9%.4 表 3：欧美多数 OEM 工厂宣布停产至 3 月底.5 表 4：三种疫情假设下，2020 年欧洲电动车销量同比增速分别为 72.1%/49.8%/31.5%（单位：万辆）.7 表 5：三种疫情假设下，2020 年美国电动车销量同比增速分别为 29.5%/11.3%/-1.9%（单位：万辆）.8 表 6：三种疫情假设下，2020 年中国新能源乘用车销量同比增速分别为 33.7%/28.6%/25.3%（单位：万辆）.9 表 7：三种疫情假设下，2020 年全球电动车销量同比增速分别为 45.4%/32.7%/23.0%.9 表 8：三种疫情假设下，2020 年全球动力电池装机同比增速预测为 32.8%/21.2%/12.3%.10 表 9：海外疫情扩散下，除三星外，2020 年全球锂电龙头企业海外装机量同比增速预测值皆为正.10 表 10：三种疫情假设下，2020 年宁德时代动力电池业务营收同比增速分别为 23.3%/17.0%/12.7%.11 表 11：三种疫情假设下，2020 年恩捷股份隔膜业务营收同比增速分别为 63.5%/52.3%/42.8%.12 表 12：三种疫情假设下，2020 年璞泰来负极业务营收同比增速分别为 39.3%/31.0%/23.8%.12 oPoNrPvMqRmMsNsRtMrNoP7NcM7NtRqQpNmMeRnNqMlOrRnOaQmOoMuOoMxOvPsPyQ行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/15 1、全球疫情蔓延，新能源或存在中长期布局机会全球疫情蔓延，新能源或存在中长期布局机会 海外疫情加速蔓延，为全球的经济增长带来不确定性。海外疫情加速蔓延，为全球的经济增长带来不确定性。国内疫情爆发自二月份，目前已经得到较为有效的控制；海外疫情爆发自三月份，目前在欧洲、美国等地区还在持续蔓延，欧洲的意大利、西班牙、德国、法国等地较为严重。随着疫情的蔓延，各国纷纷发布了相关的疫情防控措施，如封城、停工、停课等等，全球经济发展不确定性因素增加，美股在 2020 年 3 月 9 日到 3 月 19 日的十天内发生了 4 次熔断。图图1：欧洲欧洲、北美、北美是是全球全球疫情重灾区疫情重灾区 图图2：意大利、西班牙、德国、法国是欧洲疫情重灾区意大利、西班牙、德国、法国是欧洲疫情重灾区 资料来源：WHO 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：累计确诊病例统计时间截至 2020 年 4 月 2 日 10 点（北京时间）欧美疫情加重，部分国家开启封城策略。欧美疫情加重，部分国家开启封城策略。2020 年 3 月新冠肺炎疫情在欧洲、美国地区集中爆发。截至北京时间 4 月 2 日 10 点，欧洲累计确诊病例达 47.2 万人，其中意大利、西班牙、德国、法国累计确诊人数靠前，美国累计确诊人数也超 19.1 万人。为避免疫情继续扩散，欧洲国家中，意大利、西班牙分别于 3 月 10 日、15 日宣布全面封城。2、疫情只是短期扰动，不改三年上行周期开启疫情只是短期扰动，不改三年上行周期开启 2.1、欧洲车市欧洲车市 2020 年年 1-2 月延续电动化加速趋势月延续电动化加速趋势 2020 年年 1 月欧洲车市延续电动化加速趋势。月欧洲车市延续电动化加速趋势。受欧洲碳排新政影响，欧洲电动汽车市场在2019年底加快推进。2019年全年欧洲电动车销量达56.4万辆，同比增长38.2%，其中 12 月电动汽车销量达 7.4 万辆，同比增加 73.0%。2020 年 1 月电动市场延续景气走势，1 月欧洲汽车总销量为 113.5 万辆，同比下滑 7.4%，而电动汽车销量逆势而行，达 6.8 万辆，同比上升 121.0%，电动汽车当月销量渗透率高达 6.0%，比 2019 年全年销量渗透率均值提升 3.1 pct。挪威、瑞典、荷兰 1 月份电动车渗透率均在 10%以上水平。此外，从全球电动汽车数据来看，2020 年 1 月份全球电动汽车销量 TOP10中，有 6 款车型来自欧洲车企，欧洲电动车市场持续放量。意大利,22.6%西班牙,21.3%德国,16.0%法国,11.8%英国,6.1%荷兰,2.8%挪威,1.0%欧洲其他国家,18.4%欧洲各国累计确认人数占比欧洲各国累计确认人数占比 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/15 图图3：欧洲各国加快电动化进程欧洲各国加快电动化进程 数据来源：EE World、开源证券研究所 表表1：2020 年年 1 月全球电动汽车销量月全球电动汽车销量 TOP10 车型中有车型中有 6 款来自欧洲车企款来自欧洲车企 车型车型 销量销量/辆辆 市场份额市场份额 特斯拉特斯拉 Model 3 10013 7%雷诺雷诺 Zoe 9873 7%日产聆风日产聆风 4967 3%宝马宝马 530 e/Le 4686 3%大众大众 帕萨特帕萨特 PHEV 4108 3%三菱三菱 欧蓝德欧蓝德 PHEV 3979 3%标致标致 208EV 3897 3%大众大众 e-Golf 3833 3%雪佛兰雪佛兰 Bolt 3562 2%奥迪奥迪 e-Tron 3128 2%数据来源：中国能源网、开源证券研究所 2 月份欧洲第一梯队月份欧洲第一梯队 5 国电动车销量同比增加国电动车销量同比增加 111.9%。欧洲电动汽车销量第一梯队5 国（2019 年销量合计占比 72.3%）中，2020 年 1 月份销量同比皆有增加，其中汽车生产大国德国、法国、英国同比分别增长 142.5%、251.3%、149.6%，2020 年 2 月份第一梯队 5 国销量合计同比增长 111.9%，2 月份总体延续电动化加速进程。表表2：2020 年年 2 月第一梯队月第一梯队 5 国国 2 月份销量同比大增月份销量同比大增 111.9%国家国家 2020 年年 1 月销量月销量/万辆万辆 2020 年年 2 月销量月销量/万辆万辆 2020 年年 1 月同比月同比 2020 年年 2 月同比月同比 2020 年年 2 月环比月环比 德国德国 1.6 1.7 142.5%241.4%2.5%挪威挪威 0.6 0.7 38.0%19.9%14.5%英国英国 0.9 0.5 149.6%117.0%47.7%荷兰荷兰 0.3 0.4 43.0%64.0%17.6%法国法国 1.5 1.3 251.3%220.0%-8.9%第一梯队合计第一梯队合计 4.9 4.6 131.7%111.9%-7.3%欧洲总计欧洲总计 7.5 121.0%数据来源：Marklines、开源证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%05000100001500020000250002020年1月电动车销量/辆2019年电动车渗透率(右)2020年1月电动车渗透率(右)第一梯队第二梯队 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/15 2.2、海外疫情加速蔓延，欧美车企宣布停产海外疫情加速蔓延，欧美车企宣布停产 1-3 周周 欧美各大车企纷纷宣布停产欧美各大车企纷纷宣布停产 1-3 周应对疫情。周应对疫情。进入 3 月份以来，疫情已经对整个电动汽车产业链造成冲击。从供应端来看，欧州多数 OEM 工厂宣布停工 1-3 周，供应短期收紧。从需求端来看，疫情严重的国家 3 月份开始采取限制公众出行措施，对一季度车市成交造成的影响将不可避免。不过，欧美汽车销量一般呈“上半年弱、下半年强”的趋势，若疫情能在上半年得到控制，四季度旺季来临或将缓解疫情对电动车市的影响。图图4：Q4 是欧洲电动车销售旺季是欧洲电动车销售旺季 数据来源：EE World、EV Volumes、Inside EVs、开源证券研究所 表表3：欧美多数欧美多数 OEM 工厂宣布停产至工厂宣布停产至 3 月底月底 车车企企 停产时间停产时间 停产工厂停产工厂 法拉利 3.16-3.27 意大利马拉内罗和摩德纳工厂 雷诺 3.17-未定 法国所有 12 家工厂 PSA 3.17-3.27 欧洲 15 家工厂 大众 3.17-3.31 欧洲 24 家工厂 沃尔沃 3.17-未定 比利时根特工厂 现代 3.18-未定 美国阿拉巴马州蒙哥马利市工厂 戴姆勒 3.18-4.1 欧洲所有 16 处工厂 通用 3.19-3.30 美国、加拿大、墨西哥所有工厂 福特 3.19-未定 欧洲所有工厂 3.30 之前至少停产一周 美国、加拿大、墨西哥所有工厂 宝马 3.20-4.19 欧洲 15 家工厂 3.23-4.17 英国 MINI 工厂 保时捷 3.21-4.4 德国捷祖文豪森、莱比锡工厂 特斯拉 3.23-4.8 美国加利福尼亚州弗里蒙特工厂 FCA 未知-3.27 意大利 6 家工厂 3/30 之前至少停产一周 美国、加拿大、墨西哥所有工厂 资料来源：界面、纽约时报、CNET、BBC News、每经网、开源证券研究所 美国方面，特斯拉在美国加州的美国方面，特斯拉在美国加州的 Fremont 工厂在工厂在 3 月月 23 日停工两周左右。日停工两周左右。Fremont工厂在 2019 年底的产能为 9 万辆 Model S/X、40 万辆 Model 3/Y。特斯拉原计划在23.4%21.9%22.2%22.7%22.7%22.6%24.9%23.3%23.6%25.6%23.8%22.4%30.4%29.9%29.1%31.6%0%20%40%60%80%100%2016201720182019Q1Q2Q3Q4 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/15 2020 年中将 Fremont 工厂的 Model 3/Y 的年产能提升至 50.0 万辆，受疫情影响，这一计划或将暂时推迟。中国上海超级工厂部分零部件如电机、电池包冷却管尚需从美国工厂进口，3 月份库存充足。上海超级工厂一期的年产能为 15 万辆 Model 3，目前已经全面复工，周产在 3000 辆左右。上海超级工厂一期目前实行两班倒制，若实行三班倒制，其年产能可达 20 万辆。此外，上海超级工厂二期正加快建设进度。若海外疫情不能在短期内得到缓解，特斯拉或将生产重心转移到上海超级工厂，已有国产供应商宁德时代、三花智控宁德时代、三花智控等将充分受益。2.3、非典疫情致汽车消费后移，或为新冠疫情参照非典疫情致汽车消费后移，或为新冠疫情参照 新冠肺炎和非典存在诸多共性，非典疫情对汽车行业的影响或为参照。新冠肺炎和非典存在诸多共性，非典疫情对汽车行业的影响或为参照。与新冠肺炎传播方式和影响程度较为相似的一次公共卫生事件是 2002-2003 年在中国爆发的非典肺炎。2002 年 12 月中国广东省出现第一例非典患者，2003 年 2 月疫情在广东全省爆发，3 月传入北京，4 月在全国范围爆发，7 月初基本结束。虽然全球和中国的经济环境已经与 2002-2003 年有所不同，但非典疫情和新冠肺炎对汽车行业的影响存在共性。汽车销量增速拐点与非典疫情结束时间点一致，且需求有后移现象。汽车销量增速拐点与非典疫情结束时间点一致，且需求有后移现象。复盘 2001-2005年国内汽车销量季度数据，可以发现 2003 年二季度汽车行业销量同比增速为 14.5%，低于 2001-2005 年二季度销量同比增速的均值 23.2%，三季度、四季度反弹上行，Q3/Q4销量同比增速分别为27.1%/33.3%，均高于5年同期均值对应的21.6%/22.6%，说明在疫情爆发期被抑制的需求延后释放。2003 年二、三、四季度的销量环比增速也表现出相同的走势，2003Q2/Q3/Q4 销量环比增速分别为 7.7%/1.9%/9.6%，而 5 年同期均值对应为 16.2%/-7.6%/8.7%。汽车销量同环比增速的拐点与非典疫情结束的时间点吻合。图图5：2003Q2 汽车销量同比增速低于汽车销量同比增速低于 5 年均值年均值 图图6：2003Q3、Q4 汽车销量环比增速高于汽车销量环比增速高于 5 年均值年均值 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 新冠疫情结束后或遇汽车销量反弹，但反弹幅度新冠疫情结束后或遇汽车销量反弹，但反弹幅度或或将低于非典时期。将低于非典时期。不可否认的是，中国目前的汽车市场已经不及 2001-2010 年黄金发展期。2001-2010 年，中国的汽车行业充分享受入世红利和人口红利，汽车销量年复合增速高达 25.4%，而 2011-2019年销量年复合增速仅为 4.2%。待新冠疫情结束后，销量反弹的速度和幅度或低于非典时期。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Q1Q2Q3Q4200120022003200420055年均值-20%-10%0%10%20%30%40%50%Q1Q2Q3Q4200120022003200420055年均值 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/15 图图7：2002-2003 年处于中国汽车行业黄金发展期年处于中国汽车行业黄金发展期 数据来源：中汽协、开源证券研究所 2.4、欧美国家疫情不确定性略强，国内车市或先行复苏欧美国家疫情不确定性略强，国内车市或先行复苏 我们此前根据欧洲碳排新政预测 2020 年欧洲电动车销量在 110.5 万辆，并取 2018 年和 2019 年四个季度销量在全年占比的均值，测算出无疫情影响下，2020 年 Q1/Q2/Q3/Q4 电动车销量为 25.6/26.3/26.6/32.1 万辆。在此基础上，考虑疫情导致的消费力下滑以及疫情结束后政府为刺激消费出台新政的对冲，疫情期间损失的需求或将部分后移，现作 3 种假设来测算疫情对 2020 年欧洲电动车销量的影响：1）假设欧洲疫情在 6 月底结束，则一季度 3 月份和 Q2 销量在原预测基础上均减少50%，其中 10%递延至 Q3，20%递延至 Q4；2）假设欧洲疫情在 9 月底结束，则一季度 3 月份、Q2、Q3 销量分别在原预测基础上减少 50%、50%、40%，其中 11%递延至 Q4（考虑到疫情结束后消费反弹速度呈逐渐爬坡趋势）；3）假设欧洲疫情在 12 月底结束，则一季度 3 月份、Q2、Q3、Q4 销量分别在原预测基础上减少 50%、50%、40%、20%。表表4：三种疫情假设下，三种疫情假设下，2020 年欧洲电动车销量同比增速分别为年欧洲电动车销量同比增速分别为 72.1%/49.8%/31.5%（单位：万辆）（单位：万辆）销量及同比增速销量及同比增速 Q1 Q2 Q3 Q4 FY 2018 年销量年销量 9.4 10.0 9.6 11.8 40.8 2019 年销量年销量 13.1 13.0 13.8 16.4 56.4 2020E 销量销量-无疫情影响无疫情影响 25.6 26.3 26.6 32.1 110.5 2020E 销量同比销量同比-无疫情影响无疫情影响 94.6%101.8%92.6%95.6%96.1%2020E 销量销量-假设假设 1 19.4 13.1 28.5 36.0 97.0 2020E 销量同比销量同比-假设假设 1 47.4%0.9%106.6%119.2%72.1%2020E 销量销量-假设假设 2 19.4 13.1 15.9 36.0 84.4 2020E 销量同比销量同比-假设假设 2 47.4%0.9%15.6%119.3%49.8%2020E 销量销量-假设假设 3 19.4 13.1 15.9 25.7 74.1 2020E 销量同比销量同比-假设假设 3 47.4%0.9%15.6%56.5%31.5%数据来源：EE World、开源证券研究所 我们此前根据特斯拉销量及在美市占率预测 2020 年美国电动车销量在 45.8 万辆，并取 2018 年和 2019 年各季度销量在全年占比的均值，测算出无疫情影响下，2020 年-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500汽车销量/万辆同比增速(右轴)行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/15 Q1/Q2/Q3/Q4 电动车销量为 8.0/10.5/12.6/14.6 万辆。在此基础上，考虑疫情导致的消费力下滑以及疫情结束后政府为刺激消费出台新政的对冲，疫情期间损失的需求或将部分后移，现作 3 种假设来测算疫情对 2020 年美国电动车销量的影响：1）假设美国疫情在 6 月底结束，则一季度 3 月份和 Q2 销量在原预测基础上均减少50%，其中 10%递延至 Q3，20%递延至 Q4；2）假设美国疫情在 9 月底结束，则一季度 3 月份、Q2、Q3 销量分别在原预测基础上减少 50%、50%、40%，其中 9%递延至 Q4（考虑到疫情结束后消费反弹速度呈逐渐爬坡趋势）；3）假设美国疫情在 12 月底结束，则一季度 3 月份、Q2、Q3、Q4 销量分别在原预测基础上减少 50%、50%、40%、20%。表表5：三种疫情假设下，三种疫情假设下，2020 年美国电动车销量同比增速分别为年美国电动车销量同比增速分别为 29.5%/11.3%/-1.9%（单位：万辆）（单位：万辆）销量及同比增速销量及同比增速 Q1 Q2 Q3 Q4 FY 2018 年销量年销量 5.5 6.7 10.4 12.7 35.2 2019 年销量年销量 6.1 8.6 8.2 8.9 31.8 2020E 销量销量-无疫情影响无疫情影响 8.0 10.5 12.6 14.6 45.8 2020E 销量同比销量同比-无疫情影响无疫情影响 30.5%22.7%54.5%65.0%44.2%2020E 销量销量-假设假设 1 6.6 5.3 13.3 16.0 41.1 2020E 销量同比销量同比-假设假设 1 7.6%-38.7%62.7%80.0%29.5%2020E 销量销量-假设假设 2 6.6 5.3 7.6 15.9 35.4 2020E 销量同比销量同比-假设假设 2 7.6%-38.7%-7.3%79.4%11.3%2020E 销量销量-假设假设 3 6.6 5.3 7.6 11.7 31.1 2020E 销量同比销量同比-假设假设 3 7.6%-38.7%-7.3%32.0%-1.9%数据来源：EV Volumes、开源证券研究所 根据以上测算结果，疫情在 2020 年 6/9/12 月底结束对应的欧洲电动车销量同比增速预测分别为 72.1%/49.8%/31.5%，比无疫情影响的预期值低 24.0 pct/46.3 pct/64.6 pct。疫情在 2020 年 6/9/12 月底结束对应的美国电动车销量同比增速预测分别为29.5%/11.3%/-1.9%，比无疫情影响的预期值低 14.7 pct/32.9 pct/46.1 pct。中国新冠肺炎疫情基本得到控制，但国内汽车消费此前受疫情影响较为严重。2020年 1/2 月，国内新能源乘用车销量同比分别下滑 50.8%/76.7%。目前，国内政府已出目前，国内政府已出台相应政策刺激汽车消费，新能源车市在年内复苏的可能性较强。台相应政策刺激汽车消费，新能源车市在年内复苏的可能性较强。我们根据国内新能源乘用车消费在 2020 年 5/7/9 月完全复苏的假设，测算出不同假设下新能源乘用车的销量：1）假设新能源乘用车消费在 5 月份完全恢复（即 5 月销量恢复至无疫情时预测水平），则 3/4 月销量在无疫情预测基础上分别减少 60%/40%，其中 20%分别递延至 6-9 月，30%分别递延至 10-12 月；2）假设新能源乘用车消费在 7 月份完全恢复（即 7 月销量恢复至无疫情时预测水平），则 3/4/5/6 月销量在无疫情预测基础上分别减少 60%/40%/30%/20%，其中 10%分别递延至 8-9 月，30%分别递延至 10-12 月；3）假设新能源乘用车消费在 9 月份完全恢复（即 9 月销量恢复至无疫情时预测水平），则3/4/5/6/7/8月销量在无疫情预测基础上分别减少60%/50%/40%/30%/20%/10%，行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/15 其中 10%分别递延至 10-11 月，10%分别递延至 12 月。表表6：三种疫情假设下，三种疫情假设下，2020 年中国年中国新能源乘用新能源乘用车销量同比增速分别为车销量同比增速分别为 33.7%/28.6%/25.3%（单位：万辆）（单位：万辆）销量及同比销量及同比增速增速 2019 2020E-无无疫情疫情 2020E-无疫情无疫情同比同比 2020E-假假设设 1 2020E-假设假设 1同比同比 2020E-假假设设 2 2020E 假设假设 2同比同比 2020E-假设假设 3 2020E-假设假设3 同比同比 1 月 8.5 6.1-28.6%4.2-50.8%4.2-50.8%4.2-50.8%2 月 4.9 5.1 3.3%1.1-76.7%1.1-76.7%1.1-76.7%3 月 11.8 10.0-15.4%4.0-66.2%4.0-66.2%4.0-66.2%4 月 9.0 10.1 12.2%6.0-32.7%6.0-32.7%5.0-43.9%5 月 9.6 11.8 23.4%11.8 23.4%8.3-13.6%7.1-25.9%6 月 13.7 14.0 2.3%14.8 8.1%11.2-18.2%9.8-28.4%7 月 6.7 11.2 68.1%12.0 80.0%11.2 68.1%9.0 34.5%8 月 8.0 13.0 62.5%13.8 72.5%14.1 76.4%11.7 46.3%9 月 7.3 13.8 90.3%14.6 101.2%14.9 105.6%13.8 90.3%10 月 6.6 14.6 121.2%16.2 145.2%16.8 154.8%18.3 177.0%11 月 7.6 18.2 138.3%19.8 159.0%20.4 167.3%21.9 186.5%12 月 12.5 22.0 75.4%23.6 88.0%24.2 93.1%27.1 116.4%全年全年 106.2 149.9 41.1%141.9 33.7%136.5 28.6%133.1 25.3%数据来源：中汽协、开源证券研究所 根据以上测算结果，如果 2020 年国内新能源乘用车消费市场在 2020 年 5/7/9 月完全复苏，则全年销量预计分别为 141.9/136.5/133.1 万辆，同比增长 33.7%/28.6%/25.3%，比无疫情的预期值低 7.5 pct/12.5 pct/15.8 pct。从全球新能源车的预测来看，乐观/中性/悲观预期下，2020 年全球销量分别在309.6/282.7/261.9 万辆，同比增速为 45.4%/32.7%/23.0%，比无疫情影响的同比增速预测值低 13.9 pct/26.5 pct/36.3 pct。表表7：三种疫情假设下，三种疫情假设下，2020 年全球年全球电动车销量同比增速分别为电动车销量同比增速分别为 45.4%/32.7%/23.0%装机量及同比增速装机量及同比增速 2019 2020E-无疫情无疫情 2020E-假设假设 1 2020E-假设假设 2 2020E-假设假设 3 国内新能源国内新能源乘用乘用车销量车销量/万辆万辆 106.2 149.9 141.9 136.5 133.1 欧美新能源汽车销量欧美新能源汽车销量/万辆万辆 84.4 156.3 138.1 119.8 105.3 其他地区新能源汽车销量其他地区新能源汽车销量/万辆万辆 22.4 33.1 29.6 26.4 23.6 全球新能源汽车销量全球新能源汽车销量/万辆万辆 213.0 339.3 309.6 282.7 261.9 全球全球新能源汽车销新能源汽车销量同比增速量同比增速 59.3%45.4%32.7%23.0%数据来源：EV Volumes、中汽协、EE World、开源证券研究所 我我们认为，全球电动汽车目前处于新的向们认为，全球电动汽车目前处于新的向上周上周期开始的阶段，疫情只是短期扰动，期开始的阶段，疫情只是短期扰动，不会改变周期的运转。不会改变周期的运转。对于欧美市场而言，疫情大概率能够在四季度传统旺季来临之前结束，欧洲和美国电动车市受到的影响相对较小。对于国内市场而言，国家已将新能源补贴政策延长两年，叠加各地方政府出台的汽车产业支持政策，新能源汽车消费在 7 月份完全恢复的概率较大。中国是新能源汽车消费大国，随着国内政策边际改善，全球车市发生悲观情形概率较小，特斯拉、宁德时代产业链特斯拉、宁德时代产业链中长期仍将充分受益。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/15 3、锂电龙头公司业绩短期或有波动，中长期将呈现强者恒强锂电龙头公司业绩短期或有波动，中长期将呈现强者恒强格局格局 在上述对欧美和中国电动汽车销量测算结果的基础上，假设单车带电量为 50kWh，则在三种疫情假设（海外疫情在 6/9/12 月底结束，国内新能源汽车消费在 5/7/9 月复苏）下，2020 年全球动力电池装机量预测分别为 154.8/141.4/130.9GWh，同比增速为32.8%/21.2%/12.3%，比无疫情影响下的预测值减少 12.7 pct/24.3 pct/33.2 pct。为了测算出疫情对国内外锂电游产业链各环节的影响，我们分别选取国外动力电池龙头松下、LG 化学、三星、SKI 以及国内动力电池龙头宁德时代、锂电负极龙头璞泰来、锂电隔膜龙头恩捷股份进行销量与营收预测。表表8：三种疫情假设下，三种疫情假设下，2020 年全球动力电池装机同比增速年全球动力电池装机同比增速预测预测为为 32.8%/21.2%/12.3%装机量及同比增速装机量及同比增速 2019 2020E-无疫情无疫情 2020E-假设假设 1 2020E-假设假设 2 2020E-假设假设 3 国内新能源汽车销量国内新能源汽车销量/万辆万辆 106.2 149.9 141.9 136.5 133.1 欧美新能源汽车销量欧美新能源汽车销量/万辆万辆 84.4 156.3 138.1 119.8 105.3 其他地区新能源汽车销量其他地区新能源汽车销量/万辆万辆 22.4 33.1 29.6 26.4 23.6 全球新能源汽车销量全球新能源汽车销量/万辆万辆 213.0 339.3 309.6 282.7 261.9 国内动力电池装机量国内动力电池装机量/GWh 62.2 74.9 71.0 68.3 66.5 欧美动力电池装机量欧美动力电池装机量/GWh 43.2 78.1 69.0 59.9 52.6 其他地区动力电池装机量其他地区动力电池装机量/GWh 11.2 16.6 14.8 13.2 11.8 全球动力电池装机量全球动力电池装机量/GWh 116.6 169.6 154.8 141.4 130.9 全球动力电池装机量同比增速全球动力电池装机量同比增速 19.6%45.5%32.8%21.2%12.3%数据来源：EV Volumes、中汽协、EE World、开源证券研究所 3.1、海外动力电池龙头营收增速预期下调海外动力电池龙头营收增速预期下调 单从疫情对海外动力电池装机量的影响来看，单从疫情对海外动力电池装机量的影响来看，我我们们预测预测全球各锂电龙头全球各锂电龙头 2020 年装机年装机量同比增速皆比预期值有所下滑，但除三星在量同比增速皆比预期值有所下滑，但除三星在中性中性/悲观假设（海外疫情在悲观假设（海外疫情在 2020 年年9/12 月底结束）下同比增速为负外，其他公司在三种疫情假设下装机同比增速均为月底结束）下同比增速为负外，其他公司在三种疫情假设下装机同比增速均为正。正。以 2019 年松下、LG 化学、宁德时代、三星、SKI 在海外（以欧美和日韩为主）动力电池市场市占率为基础，根据各个动力电池厂商下游客户的变动及扩产情况，我们预测其 2020 年市占率分别在 48.0%/28.0%/9.0%/5.0%/4.0%。而在三种疫情假设（海外疫情在 2020 年 6/9/12 月底结束）下，2020 年宁德时代动力电池海外装机同比增速比无疫情时低 36.3 pct/72.1 pct/101.0 pct，松下动力电池装机同比增速比无疫情时低 17.9 pct/35.7 pct/49.9 pct，LG 化学动力电池装机同比增速比无疫情时低 21.8 pct/43.4 pct/60.8 pct，三星动力电池装机同比增速比无疫情时低 13.5 pct/26.9 pct/37.7 pct，SKI 动力电池装机同比增速比无疫情时低 28.4 pct/56.5 pct/79.2 pct。表表9：海外疫情扩散下，除三星外，海外疫情扩散下，除三星外，2020 年全球锂电龙头企业海外装机量同比增速年全球锂电龙头企业海外装机量同比增速预测预测值值皆为正皆为正 装机量及同比增速装机量及同比增速 2019 2020E-无疫情无疫情 2020E-假设假设 1 2020E-假设假设 2 2020E-假设假设 3 海外动力电池装机总量海外动力电池装机总量/GWh 54.4 94.7 83.8 73.1 64.4 松下海外动力电池市占率松下海外动力电池市占率 54.0%48.0%48.0%48.0%48.0%松下海外动力电池装机量松下海外动力电池装机量/GWh 29.1 45.5 40.2 35.1 30.9 松下海外动力电池装机同比增速松下海外动力电池装机同比增速 56.2%38.2%20.5%6.2%LG 海外动力电池市占率海外动力电池市占率 26.0%28.0%28.0%28.0%28.0%LG 海外动力电池装机量海外动力电池装机量/GWh 14.0 26.5 23.5 20.5 18.0