电气设备行业三季报总结：锂电中游逆势腾飞风机毛利率拐点已现-20191102-长江证券-23页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/23 Table_MainInfo 研究报告 电气设备行业 2019-11-2 三季报总结：三季报总结：锂电中游逆势腾飞，风锂电中游逆势腾飞，风机毛利率拐点已现机毛利率拐点已现 行业研究行业周报 评级 看好看好 维持维持 报告要点 本周重点关注：三季度电新行业经营趋势总结 截至目前 2019 年三季报已经披露完毕，我们梳理三大板块三季度财务数据并进行简要分析：1）风电方面，零部件产销放量叠加毛利率高位，收入与利润同比高增；风机利润同比依然较弱，但是毛利率筑底向上趋势明确。光伏方面，景气分化，单晶硅片、组件及玻璃等价格相对强势环节 3 季度利润高增，电池环节承压。此外，风电光伏预收及订单等前瞻性指标均呈现向上趋势，支撑后期向上。2）新能源车方面，补贴退坡之下行业整体承压，但材料环节利润同比回升，电池龙头环比继续走高，反映了产业链龙头公司凭借份额提升、海外放量、降本增效实现阿尔法的能力。3）电网与自动化方面，输电环节受益本轮特高压建设逐步进入产品交付高峰期，环节营收和盈利能力均呈现同比增长趋势；工控自动化因整体制造业景气仍处震荡筑底阶段，环节盈利能力依旧承压。风光储：3 季报整体呈现高增趋势，中期景气无忧 风电方面，近期行业景气加速向上趋势明确，风机招标量与招标价格均呈现超预期表现。同时，从企业的三季报情况来看，风机毛利率环比已呈现改善趋势，预计后期将逐季向上；零部件环节毛利率、预收、现金流等指标均延续改善趋势，后期业绩高增可期。当前我们继续看好风电板块，尤其是风机企业。光伏方面，目前国内需求已逐步启动，近期光伏玻璃价格出现小幅上涨，印证供需关系改善。我们判断未来一个季度整体景气将逐步向上，维持看好观点不变。新能源汽车：从基本面、预期与估值出发，坚定看多电动车 我们认为从当前时点起可坚定看多板块，主要逻辑如下：从基本面来看，海外市场景气周期开启的拐点明确，尤其是以特斯拉、大众为代表的供应链边际变化最为显著，进入全球供应链的材料、零部件、设备企业将充分受益。从预期来看，年内产销 130 万辆左右市场已有预期，明年温和的政策环境值得期待而在行业景气承压的背景下，市场低估了龙头公司实现阿尔法的能力，部分企业三季报超预期将带动预期修复。从估值来看，海外供应链明年有望兑现 30%以上的增长，而对应明年估值仅 20-25 倍，远低于历史 30 倍的估值中枢。电力设备：聚焦泛在景气拐点，继续推荐国电南瑞 9 月电网投资同比持平，维持中长期投资天花板显现判断，未来板块投资机会主要在泛在网领域。对于建设节奏的判断，我们认为无论短期还是中长期视角，2019 年四季度将是本轮泛在周期的起点，相关标的有望进入业绩兑现增长期。继续推荐国电南瑞。工控方面，维持相关龙头进入绝对收益区间的判断。分析师分析师 邬博华邬博华 （8621）61118797 执业证书编号：S0490514040001 分析师分析师 马军马军 （8621）61118720 执业证书编号：S0490515070001 分析师分析师 张垚张垚 （8621）61118720 执业证书编号：S0490515060001 联系人联系人 曹海花曹海花 （8621）61118742 相关研究相关研究 三季度机构持仓点评：行业配置仍处低位，电动车海外供应链渐受青睐2019-10-27 从特斯拉盈利看能源革命回归2019-10-27 海外电动车市场近况如何？2019-10-20 风险提示：1.政策导向发生转变；行业竞争加剧；2.新能源车产销量及光伏或风电装机量不达预期；泛在电力物联网建设不及预期。41288股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 2/23 行业研究行业周报 目录 本周重点关注：三季度电新行业经营趋势总结.4 本周行业观点.10 风光储：3 季报整体呈现高增趋势，中期景气无忧.10 新能源汽车：从基本面、预期与估值出发，坚定看多电动车.11 电力设备：聚焦泛在景气拐点，继续推荐国电南瑞.11 板块信息：能源局公布前三季度风光运行情况，多家龙头企业发布三季报.12 行业热点追踪.12 公司动态更新.13 数据跟踪.19 锂电价格：资源价格小幅下行，其余维持平稳.19 新能源车产销：9 月产销数据仍有压力，EV 乘用车相对坚挺.20 光伏产业链价格：多晶系列调整明显，单晶系列基本持平.20 重点上市公司估值跟踪.21 图表目录 图 1：3 季度 32 家光伏企业实现收入 514 亿元，同比增长 30.8%（亿元）.4 图 2：3 季度 32 家光伏企业实现利润 51 亿元，同比增长 58.8%（亿元）.4 图 3：2018 年以来光伏行业毛利率变化情况.5 图 4：2018 年以来光伏行业期间费用率变化情况.5 图 5：Q3 末 28 家光伏企业预收款合计 141 亿元，同环比高增（亿元）.5 图 6：Q3 末 28 家光伏企业现金流合计 89 亿元，同环比高增（亿元）.5 图 7：3 季度 18 家风电企业实现收入 212 亿元，同比增长 43.1%（亿元）.6 图 8：3 季度 18 家风电企业实现利润 16.6 亿元，同比下降 3%（亿元）.6 图 9：2018 年以来风电行业毛利率变化情况.7 图 10：2018 年以来风电行业期间费用率变化情况.7 图 11：风机企业预收账款环比上升明显，印证行业高景气（亿元）.7 图 12：2019Q3 新能源车板块收入同比增长 6.4%，环比增长 3.7%.8 图 13：2019Q3 板块扣非净利润同比分别下滑 22.4%，环比增长 12.5%.8 图 14：新能源车行业毛利率整体仍有承压，材料环节环比回暖.9 图 15：新能源车行业期间费用率整体维持平稳.9 图 16：电网及工控板块毛利率情况.10 图 17：电网及工控板块期间费用率情况.10 图 18：历年每月新能源汽车产量（万辆）.20 图 19：2019 年 9 月各类新能源车产量（辆）及同比增速.20 图 20：多晶硅料价格走势（元/kg）.20 图 21：硅片材料价格走势（156*156，元/片）.20 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 3/23 行业研究行业周报 图 22：电池片价格走势（元/W）.21 图 23：组件价格走势（元/W）.21 图 24：全国电网基本建设累计投资完成额（亿元）.21 图 25：全国电源基本建设累计投资完成额（亿元）.21 表 1：光伏行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）.4 表 2：风电行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）.6 表 3：分环节收入及扣非净利润情况（亿元）.8 表 4：分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）.9 表 5：锂电产业链重点环节价格一览（2019.11.01）.19 表 6：重点上市公司业绩及估值预计（2019.11.01）.21 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 4/23 行业研究行业周报 本周重点关注：三季度电新行业经营趋势总结 新能源板块新能源板块 光伏方面，光伏方面，我们选取 32 家产业链标的进行总结，并划分为制造类标的及电站类标的进行分析。前三季度 32 家光伏上市公司实现收入 1352.60 亿元，同比增长 17.18%；实现归属母公司净利润 126.18 亿元，同比增长 31.98%。其中 3 季度 32 家光伏上市公司实现收入513.87 亿元，同比增长 30.80%，环比增长 6.79%；实现归属母公司净利润 51.08 亿元，同比增长 58.79%，环比增长 7.41%。整体来看，整体来看，2019Q3 淡季效应明显，产业链价格相对弱势，各环节价格同环比均有不同程度的下跌，在此背景下收入增长，我们认为主要源于产品产销放量。2019Q3 为本轮扩产周期产能释放高峰，众多企业销量同比增速超 50%，带动行业收入增长。同时，或主要源于高效产品占比提升及新产线的投产带来的产品综合成本的下降，行业综合毛利率同比亦有所提升，进一步推动 3 季度归属净利润增速高于收入增速。图 1：3 季度 32 家光伏企业实现收入 514 亿元，同比增长 30.8%（亿元）图 2：3 季度 32 家光伏企业实现利润 51 亿元，同比增长 58.8%（亿元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3季度收入同比环比 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050602018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3季度净利润同比环比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 分环节来看，分环节来看，1）收入方面，）收入方面，制造类标的在产销放量带动下，收入同比增加 39.83%；电站类标的多以电站运营为主，收入相对平稳。2）归属净利润方面，）归属净利润方面，制造类标的业绩有所分化，价格表现相对强势的单晶硅片、组件、光伏玻璃等环节龙头企业业绩高增长明显，例如隆基股份、东方日升、福莱特等贡献重要业绩增量；价格跌幅较深的电池环节，业绩呈现一定压力。电站类标的，主要源于非运营类业务毛利率的改善带动整体的盈利水平提升，带动收入平稳背景下，利润同比增长 15%。表 1：光伏行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）营业收入营业收入/亿元亿元 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润/亿元亿元 19Q3 18Q3 同比同比 19Q2 环比环比 19Q3 18Q3 同比同比 19Q2 环比环比 制造类标的 426.18 304.78 39.83%399.40 6.70%40.42 22.89 76.58%38.82 4.11%电站类标的 87.70 88.08-0.43%81.82 7.19%10.66 9.28 14.89%8.74 22.05%合计合计 513.87 392.86 30.80%481.22 6.79%51.08 32.17 58.79%47.55 7.41%资料来源：Wind，长江证券研究所 盈利能力方面，盈利能力方面，2019Q3 我们统计的 32 家企业综合毛利率为 23.98%，同比增加 1.39个百分点：1）制造类企业毛利率为 22.85%，同比上升 2.01 个百分点，正如此前讨论主要源于产品结构改善及新产线投产带来的成本下降；2）电站类企业毛利率为 29.5%，股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 5/23 行业研究行业周报 同比增长 0.86 个百分点，体现其盈利水平相对平稳的特点。2019Q3 行业期间费用率为12.13%，同比下降 0.43 个百分点，其中制造业费用率小幅下降 0.2 个百分点，电站类标的期间率上升 0.5 个百分点，或主要源于电站开发规模减少收入有所下降，但相应的期间费用相对刚性，导致费用率有所上升。图 3：2018 年以来光伏行业毛利率变化情况 图 4：2018 年以来光伏行业期间费用率变化情况 18%20%22%24%26%28%30%32%34%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3电站类制造类行业综合毛利率 5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3行业期间费用率制造类电站类 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 后期来看，后期来看，需求端，虽国内竞价项目推进进度低于预期，但经过前期准备，竞价项目逐步进入集中交付期，需求逐步向上，近期光伏玻璃价格小幅上涨对此有所印证。海外需求则持续旺盛，9 月国内组件出口规模创单月新高，预计 Q4 旺季需求将进一步释放。供给端，硅料、电池本轮产能释放高峰已过，硅片处于供给偏紧背景下产能逐步扩张，产业链供给端压力整体趋缓。此外，我们从三季度末行业的营运指标来看，预收款、现金流同环比均呈现明显改善趋势，支撑后期企业业绩增长。综上，我们继续看好光伏板块投资，重点标的包括隆基股份、通威股份、晶盛机电、东方日升、福斯特等龙头。图 5：Q3 末 28 家光伏企业预收款合计 141 亿元，同环比高增（亿元）图 6：Q3 末 28 家光伏企业现金流合计 89 亿元，同环比高增（亿元）84 87 90 83 85 96 122 141 0204060801001201401602017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3预收合计预收合计(不含新上市不含新上市)96-20 35 55 103 1 46 89-40-200204060801001202017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3现金流合计现金流合计(不含新上市不含新上市)资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 风电方面，风电方面，我们选取 18 家产业链标的进行总结，并划分为风机制造、零部件制造、电站运营三类企业进行分析。前三季度 18 家风电上市公司实现收入 556.43 亿元，同比增长 43.33%；实现归属母公司净利润 48.38 亿元，同比增长 3.35%。其中 3 季度 18 家风电上市公司实现收入 211.63亿元，同比增长 43.09%，环比基本持平；实现归属母公司净利润 16.56 亿元，同比下降 3.01%，环比下降 27.92%。整体来看，整体来看，2019Q3 行业收入大幅增长一方面源于行业加速抢装背景下，产业链各环节产销放量，另一方面零部件企业销量增长的同时，源于股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 6/23 行业研究行业周报 供给偏紧，价格同比亦有所上涨。收入增长但利润有所下降，主要源于风机企业受前期招标制影响，3 季度仍处于低价订单交付阶段，风机业务利润同比和环比均有所下降，影响行业整体的利润释放。图 7：3 季度 18 家风电企业实现收入 212 亿元，同比增长 43.1%（亿元）图 8：3 季度 18 家风电企业实现利润 16.6 亿元，同比下降 3%（亿元）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3季度收入（亿元）同比环比 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05101520252018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3季度归属净利润（亿元）同比环比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 分环节来看，分环节来看，1）收入方面，）收入方面，风机制造企业，主要源于出货量高增带动收入同比增长48.96%，贡献 3 季度行业收入绝对增量的 69.24%；零部件环节，出货量增长叠加销售均价上升，零部件企业 3 季度收入同比增长 44.53%。其中风塔环节表现尤为突出，贡献 3 季度行业收入绝对增量的 15.72%；运营环节收入整体较为平稳。2）归属净利润方面，）归属净利润方面，各环节分化明显，风机制造环节，受毛利率下降影响，归属净利润同比下降 51.57%；零部件环节，在收入增长的基础上，毛利率同比亦有所提升，带动净利润同比增长22.53%；电站运营环节，受 3 季度来风影响，企业发电效率有所下降，影响企业盈利水平及利润释放。表 2：风电行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）营业收入营业收入/亿元亿元 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润/亿元亿元 19Q3 18Q3 同比同比 19Q2 环比环比 19Q3 18Q3 同比同比 19Q2 环比环比 风机制造 134.25 90.13 48.96%134.07 0.13%6.05 9.32-35.07%12.54-51.75%零部件制造 65.52 45.33 44.53%63.85 2.61%8.03 4.50 78.65%6.56 22.53%电站运营 11.86 12.44 -4.66%13.82-14.20%2.48 3.26-24.02%3.88-36.15%合计 211.63 147.90 43.09%211.74-0.05%16.56 17.07-3.01%22.97-27.92%资料来源：Wind，长江证券研究所 盈利能力方面，盈利能力方面，2019Q3 我们统计的 18 家企业综合毛利率为 23.17%，同比下降 4.48个百分点，主要受风机制造环节毛利率下降影响，但环比来看，风机企业综合毛利率为19.47%，环比提升 0.96 个百分点，已呈现明显改善趋势，预计后期将逐季向上。2019Q3行业期间费用率为 13.8%，同比下降 4.99 个百分点，主要源于风机企业持续加强内部管控，费用率持续下行，具体来看，2019Q1-Q3 风机环节逐季的期间费用率分别为22.85%、16.02%、13.91%。股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 7/23 行业研究行业周报 图 9：2018 年以来风电行业毛利率变化情况 图 10：2018 年以来风电行业期间费用率变化情况 30%35%40%45%50%55%60%15%20%25%30%35%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3行业综合毛利率风机制造零部件制造电站运营（右）10%15%20%25%30%35%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3行业期间费用率风机制造零部件制造电站运营 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 后期来看，后期来看，行业招标量持续高增，招标价格超预期上涨，主机及零部件均出现明显的供不应求现象，多项指标印证 2019-2020 年基本面加速向上趋势。2021 年在部分结转项目、平价项目及海风项目等支撑下需求仍有一定保障。同时，从此前讨论的行业三季报情况来看，风机企业毛利率低点已过，零部件企业及风机企业的预收账款与订单等前瞻性指标，均延续此前向上趋势，支撑行业后期持续高增长。综上，我们继续看好风电板块，尤其是毛利率已开始恢复的风机企业，重点标的包括金风科技、天顺风能等。图 11：风机企业预收账款环比上升明显，印证行业高景气（亿元）01020304050607080901002017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3风机企业预收账款风机企业预收账款金风科技明阳智能运达股份 资料来源：Wind，长江证券研究所 新能源汽车板块新能源汽车板块 新能源车板块选取 27 家有连续季度数据的产业链标的进行分析，并划分为上游资源、上游设备、中游材料、中游三电、下游整车五个环节。整体上看整体上看，2019Q3 国内新能源车行业经历补贴退坡后的阵痛，合格证产量同比下滑22%、环比下滑 36%，装机同比下滑 9%、环比下滑 32%；同时在补贴退坡压力下，动力电池面临环比 5-10%的降价压力，材料环节亦有不同程度的降价。在行业整体承压的股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 8/23 行业研究行业周报 背景下，从上市公司口径看，2019Q3 板块整体收入 781 亿元，同比增长 6.4%，环比增长 3.7%；扣非净利润合计 34.78 亿元，同比下滑 22.4%，环比增长 12.5%。相对于行业增速，板块收入与利润韧性较强，主要原因在于以上市公司为代表的行业龙头市场份额大幅提升，且加速走向海外市场实现增量的利润贡献。图 12：2019Q3 新能源车板块收入同比增长 6.4%，环比增长 3.7%图 13：2019Q3 板块扣非净利润同比分别下滑 22.4%，环比增长 12.5%资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 分环节来看，分环节来看，1）收入方面，）收入方面，中游三电环节同环比分别实现 28%、18%的增长，其中宁德时代（动力电池市场份额大幅提升）、亿纬锂能（ETC 等非动力需求放量以及客车抢装）、鹏辉能源（宝骏 E100 放量）增幅明显。整车环节同比下滑较多，环比则出现微增，环比增长主要受益于客车 7 月抢装，同比下滑则受新能源乘用车销量承压及补贴退坡影响。设备环节同比增速较慢，与收入确认节奏有关；上游资源、中游材料同比增长而环比下滑。2）扣非净利润方面，）扣非净利润方面，中游材料环节 2018Q3 实现同比 27.3%的高增长，成为板块中同比增速最高的细分环节，核心原因在于部分材料环节前期受价格端承压或成本端冲击影响，盈利基数降至合理水平，而其中龙头公司凭借产品与成本竞争力实现份额提升与海外进展加速，进而实现超越行业的放量，同时在经营效率改善或产业链纵向布局带动下，盈利能力也有所恢复，典型利润增长的材料企业包括科达利、璞泰来、恩捷股份（上海恩捷口径）、新宙邦等。中游三电环节扣非净利润同比增长 12%，但剔除非动力业务高景气带动的亿纬锂能后同比为负增长，主要系宁德时代 2018Q3 基数过高所致，但环比实现大幅增长；上游资源环节同比大幅下滑，但环比有所回暖，主要系钴标的环比扭亏。表 3：分环节收入及扣非净利润情况（亿元）营业收入营业收入/亿元亿元 扣扣非非后后归属归属母公司股东净利润母公司股东净利润/亿元亿元 19Q3 18Q3 同比同比 19Q2 环比环比 19Q3 18Q3 同比同比 19Q2 环环比比 上游资源 78.4 66.8 17.3%78.5-0.2%2.3 11.6-80.2%1.8 29.1%上游设备 17.4 16.3 6.9%15.5 12.3%2.9 2.4 17.7%3.0-5.5%中游原料 80.6 72.6 11.0%82.0-1.8%5.5 4.3 27.3%5.6-1.2%中游三电 181.0 141.3 28.1%153.5 17.9%19.6 17.5 12.4%14.1 38.7%下游整车 423.9 437.3-3.1%423.6 0.1%4.5 9.0-49.9%6.4-29.4%资料来源：Wind，长江证券研究所 毛利率方面，毛利率方面，2018Q3 行业整体毛利率为 20.5%，同环比均出现下滑，分环节来看：1）材料环节毛利率同环比均出现提升，其中前期盈利触底的标的提升最为显著如科达利，天赐材料，此外当升科技、杉杉股份、璞泰来同比均有提升；2）三电、整车环节毛利股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 9/23 行业研究行业周报 率仍有压力，是在补贴持续退坡下的正常反应，且三电、整车 2018Q3 的毛利率处在相对高位；3）设备环节毛利率相对平稳，体现了设备环节相对较强的议价能力；4）资源环节锂资源随价格下跌毛利率继续走低，钴资源分化，寒锐钴业环比明显提升。费用率方面，费用率方面，行业期间费用率为 14.1%，环比 2018Q2 略有提升。图 14：新能源车行业毛利率整体仍有承压，材料环节环比回暖 图 15：新能源车行业期间费用率整体维持平稳 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 2019 年三季度是国内新能源车的“至暗时刻”，在产销承压、价格下行的双重压力下，我们看到产业链龙头公司凭借自身竞争力，维持盈利的稳健增长，尤其是材料环节的边际改善尤为显著。展望后续来看，国内补贴退坡对行业的冲击将逐步减弱；同时产业链龙头公司全球竞争力不断强化，伴随海外市场体量提升，对相关公司的盈利提升也将带来增量贡献。基于板块三季报维稳，且较多头部公司业绩超预期，我们认为对于业绩的悲观情绪有望修复，继续推荐板块投资机会。电网及工控板块电网及工控板块 电网及工控板块我们选取了共 28 家产业链主要标的进行分析，并划分为输电、配电、工业自动化、电机电控四大环节。相关财务数据整理如下：表 4：分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）营业收入营业收入/亿亿元元 归属母公司股归属母公司股东东净净利润利润/亿元亿元 19Q3 18Q3 同比同比 19Q2 环比环比 19Q3 18Q3 同比同比 19Q2 环比环比 输电 276.7 269.6 2.6%283.4 -2.4%21.8 17.7 23.3%22.3 -2.3%配电 47.4 46.3 2.5%44.1 7.6%2.1 0.8 179.0%0.9 143.8%工业自动化 57.6 48.5 18.8%52.6 9.5%6.2 7.9 -22.1%6.3 -3.1%电机电控 30.4 33.3 -8.6%38.9 -21.8%-0.8 0.9 -189.7%3.3 -124.7%资料来源：Wind，长江证券研究所.收入端，除电机电控外，其他环节均实现一定程度同比增长。收入端，除电机电控外，其他环节均实现一定程度同比增长。1）工业自动化环节 2019Q3营收同比增长 18.8%，但增量最大的汇川技术主要受益贝思特并表因素，剔除该因素后，估算工业自动化 2019Q3 营收同比增长约 4%，增速维持低位，与制造业景气一直震荡筑底相符；2）输电环节 2019Q3 营收同比增长 2.6%，增速略有回升，主要因本轮特高压建设逐步进入产品交付高峰期，相关企业均实现营收增长，如许继电气、平高电气等；3）配电环节 2019Q3 营收同比实现增长，其中特锐德营收增速最高，预计充电服务高增长是主要推动力之一（特锐德 2019Q3 充电量同比增长约 78%），扣除特锐德后，配股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 10/23 行业研究行业周报 电环节营收出现同比下滑；4）电机电控环节跟随下游电动车 Q3 产销变动同比出现下滑（2019Q3 国内电动车产量为 22.2 万辆，同比减少 22%）。盈利端，输电环节有所改善，电机电控与工业自动化盈利承压。盈利端，输电环节有所改善，电机电控与工业自动化盈利承压。1）输电环节 2019Q3归属母公司股东净利润同比增长 23.3%，剔除国电南瑞后归属母公司股东净利润同比增长 54%（国电南瑞去年存在应收款项坏账准备会计估计变更的影响），预计业绩大幅增长的主要原因在于特高压相关企业受益特高压产品交付，毛利率实现改善且期间费用率因营收规模扩大而摊薄；2）配电环节 2019Q3 归属母公司股东净利润同比大幅增长179%，其中业绩增幅最大的分别为置信电气（主要受益毛利率提升和期间费用率改善）、特锐德（预计一定程度受益充电业务）、白云电器（2019Q3 政府补助增加以及因长帐龄应收帐款回款较好使得信用减值损失明显改善）；3）工业自动化环节毛利率略有下滑（其中主要是汇川技术、良信电器因产品结构变化导致毛利率出现下滑）且期间费用率增加（环节销售、管理、研发、财务费用率均同比出现增加），导致环节归属母公司股东净利润同比下滑 22%；4）电机电控环节整体盈利普遍承压，除正海磁材预计主要受益磁材业务业绩增长外，其他标的归属母公司股东净利润均出现同比下滑，其中 4 家企业 2019Q3 出现亏损。图 16：电网及工控板块毛利率情况 图 17：电网及工控板块期间费用率情况 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%15%17%19%21%23%25%27%29%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3输电配电电机电控工业自动化（右）10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%10%12%14%16%18%20%22%24%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3输电配电电机电控工业自动化（右）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 展望后续，依旧维持前期观点：1）输电环节在用电量增速回落以及电网公司盈利中枢持续下降的影响下，预计投资总额难再增长，更多的将体现为结构性的投资景气，其中泛在电力物联网作为国网未来投资重中之重，有望保持 5-6 年的投资高景气，并且随相关投资规划调整和项目筛选的结束，2019Q4 将迎来招投标集中落地，景气拐点较为明确，继续推荐持续确定性受益的国电南瑞；2）工业自动化作为顺周期环节，目前整体制造业景气仍在震荡筑底，尚未看到明显需求改善拐点，维持相关白马龙头绝对收益配置的判断；3）配网环节长期天花板明显且竞争激烈，未来企业的发展仍在于业务转型能否成功；4）电机电控预计环节短期竞争格局较难变化，仍旧看好以汇川技术为代表在新能源乘用车领域持续大力投入的企业未来有望走出。本周行业观点 风光储：3 季报整体呈现高增趋势，中期景气无忧 本周 A 股 3 季报发布完毕，新能源行业整体呈现明显高增长趋势。具体来看，风电方面，铸件、风塔、叶片、主轴等零部件环节毛利率环比维持平稳，产销规模扩张带动收入与利润同比大幅增长；风机企业因毛利率影响业绩同比表现依然较弱，但是毛利率环比已股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 11/23 行业研究行业周报 呈现改善趋势，预计后期将逐季向上，带动企业业绩恢复。同时，从预收账款与订单等前瞻性指标来看，风机及零部件企业均延续此前向上趋势，支撑行业后期持续高增长。当前时点，我们继续看好风电板块，尤其是毛利率已开始恢复的风机企业，重点标的金风科技、天顺风能等。光伏方面，3 季度行业淡季效应明显，电池价格等有所下跌，使得板块 3 季度出现一定程度分化，其中单晶硅片、组件等环节龙头企业业绩高增长明显，电池企业呈现一定压力。从现金流、应收、预收等营运指标来看，行业整体呈现改善趋势，尤其是龙头企业现金流改善明显。从行业基本面来看，目前国内需求已逐步启动，近期光伏玻璃价格出现小幅上涨，印证供需关系改善。我们判断未来一个季度整体景气将逐步向上，继续看好光伏板块投资，重点标的隆基股份、通威股份、晶盛机电、东方日升、福斯特等龙头标的。新能源汽车：从基本面、预期与估值出发，坚定看多电动车 近期新能源车板块关注度与逻辑认可度有明显提升，我们认为从当前时点起可坚定看多板块，主要逻辑如下：1）从）从基本面来看，基本面来看，明年国内产销增长的关键仍是政策，但海外市场景气周期开启的拐点明确，尤其是以特斯拉、大众为代表的供应链边际变化最为显著，特斯拉 Model 3 全球供货开启及中国工厂的落地将成为产销增长的三级火箭，而未来两年以大众为代表的欧系车企将在碳排放考核与新车型落地共振下迎接新周期的开启，这一趋势在 LGC 动力电池收入指引，车企及零部件企业订单与规划等方面不断得到验证，国内进入特斯拉以及海外电池（以 LGC 为代表）的材料、零部件、设备企业将充分受益。2）从预期来看，）从预期来看，今年国内补贴退坡导致终端产销承压，三季度失速尤为明显，我们认为目前市场已普遍接受年内产销 130 万辆左右，2020 年产销边际改善的预期。考虑到今年国补总盘子收窄至 300 亿附近，以及政府部门此前对 2020 年新能源车产销 200 万台的目标，我们认为明年温和的政策环境值得期待。更重要的是，今年新能源车板块走弱很大程度上受行业景气度影响，而龙头超越行业实现阿尔法的能力则被忽视，从三季报来看，部分产业链龙头公司凭借份额提升、海外放量、降本增效实现业绩超预期，全年业绩增速亦能达到 30%左右的增速，市场对龙头公司盈利的悲观预期有望修复。3）从估值层面看，）从估值层面看，明年海外需求放量有望为海外供应链企业贡献业绩弹性，即使国内政策与产销量未超预期，我们预计部分材料、设备、零部件标的能够兑现不低于 30%的业绩增长，而上述企业对应 2020 年业绩的 PE 多在 20-25 倍，远低于历史上 30 倍左右的估值中枢，而行业标杆宁德时代对应今年的 PE 也仅 30 倍出头，足具安全边际。投资方面，投资方面，弹性标的首选海外供应链的材料企业，包括璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、新宙邦等；坚定配置兼具全球竞争力与高壁垒的白马公司，包括先导智能、宁德时代、三花智控、宏发股份；关注主业景气，动力电池边际改善的欣旺达、亿纬锂能。电力设备：聚焦泛在景气拐点，继续推荐国电南瑞 电网方面，9 月电网投资同比持平，预计特高压和泛在的逐步落地将支撑 Q4 电网建设投资；而中长期看，依旧维持电网投资天花板显现的判断，后续板块投资机会仍主要在于国网未来建设的重要方向泛在网领域。对于建设节奏的判断，维持此前观点，即无论短期还是中长期视角，2019Q4 将是本轮泛在周期的起点，相关标的有望进入业绩股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 12/23 行业研究行业周报 兑现增长期。1）短期看，当前国网已完成泛在顶层设计且在此前建设工作推进会议上公司董事长、党组书记寇伟指出要确保完成全年建设目标。我们判断泛在网首批批量试点项目有望在 Q4 迎来招投标的集中落地；同时作为泛在无线通信网建设首选，5G 技术的日益成熟和普及也将加速电力物联网的落地。国网内信息化建设单位有望迎来订单和营收的快速释放，并通过解决方案创新打开新成长空间。2）中长期看，泛在网建设的确定性和持续性明确。一方面，国网层面积极推进技术标准制定、项目试点建设以及与网外通信和互联网巨头合作，并且成立数据中心等相关单位，持续加码泛在网建设；而泛在网可行性方面，经过前期试点，部分对内和对外模式已初步具备实践性，形成一系列优秀案例，如对内的配电物联网建设，对外的电力数据服务、多站融合发展等商业模式。对此，我们认为泛在中长期高景气持续性明确，随今年试点完成，明年开始将进入全面建设期，相应投资规模有望迎来大幅增长，整体景气进一步向上。从受益持续性和确定性出发，继续推荐国网下属信息化建设主要承接单位之一的国电南瑞，建议关注岷江水电与信产集团的资产置换事项。工控方面，无论是 10 月制造业 PMI，还是 9 月工业企业利润增速，均表明制造业景气仍在筑底，行业基本面拐点尚需等待。而值得关注的是，工控龙头估值目前处于历史中枢下方，维持相关标的进入绝对收益配置区间的判断。此外，黑马标的麦格米特产品线与宏观相关性较弱且受益电动车和电气化消费产品放量，预计业务高增长大概率能够延续，维持推荐。板块信息：能源局公布前三季度风光运行情况，多家龙头企业发布三季报 行业热点追踪 1)国家能源局公布前三季度光伏新增装机国家能源局公布前三季度光伏新增装机 15.99GW，弃光率，弃光率 1.9%前三季度，全国光伏新增装机 1599 万千瓦（15.99GW），其中，光伏电站 773 万千瓦（7.73GW）；分布式光伏 826 万千瓦（8.26GW）。从新增装机布局看，华北地区新增装机 508.6 万千瓦，东北地区新增装机 51.2 万千瓦，西北地区新增装机为 430.8 万千瓦，华东地区新增装机为 332.2 万千瓦，华中地区新增装机为 180.9万千瓦，华南地区新增装机 95.5 万千瓦。截至 2019 年 9 月底，光伏发电累计装机1.90亿千瓦。另外，前三季度，全国光伏发电量1715亿千瓦时，同比增长28.1%；全国弃光电量 32.5 亿千瓦时，弃光率 1.9%，同比下降 1.0 个百分点。2)国家能源局公布国家能源局公布 1-9 月风电新增并网月风电新增并网 13.08GW，其中海上风电新增，其中海上风电新增 1.06GW 19 月，全国新增风电并网容量 1308 万千瓦，同比增长 3.7%，累计并网装机容量达到 1.98 亿千瓦。全国风电发电量 2914 亿千瓦时，全国风电平均利用小