电气设备行业19年第2批推广目录：静候补贴靴子落地能量密度体现技术差距-20190311-中金公司-10页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 11 日 电气设备电气设备 19 年第 2 批推广目录：静候补贴靴子落地，能量密度体现技术差距 行业动态 行业近况行业近况 2019 年 3 月 8 日，工信部发布了新能源汽车推广应用推荐车型目录（2019 年第 2 批）相关车型及主要参数。第 2 批目录共 84款车型入围，其中 29 款乘用车，22 款客车，33 款专用车。评论评论 申报总数呈现低位。申报总数呈现低位。本批目录申报总数及乘用车申报数字均处于低位，补贴新政落地前夕车企呈现一定观望态度。我们认为补贴新政落地后，申报数目将重新大幅增长，以应对新政下的补贴要求调整。165Wh/kg 及以上呈现显著技术门槛。及以上呈现显著技术门槛。从 2018 年 5 批次以来，乘用车有能力配套能量密度165Wh/kg及以上的锂电企业（含纯PACK供应商）仅 8 家，其中 170Wh/kg 以上的仅 3 家，分别为宁德时代、威睿电动（电芯未知）及捷威动力。而总申报锂电企业近百家。申报能力表现了由技术储备到初步量产的技术落地，而真正的大规模量产则将进一步考验企业的技术与生产管理水平。我们认为锂电高镍化及安全化趋势下，企业的技术差距将进一步被拉开。客车及专用车申报数依旧较小，专用车配套铁锂持续高位。客车及专用车申报数依旧较小，专用车配套铁锂持续高位。从目录申报及实际合格证装机数据来看，专用车受电池成本制约已转向以铁锂为主的配套。另一方面，A00 级乘用车的铁锂配套情况也逐步提升，其中本批目录江淮/奇瑞的A00级新车均申报铁锂配套。估值与建议估值与建议 锂电供应链及相关零部件：锂电供应链及相关零部件：产业链强强联合下核心供应趋于集中，各环节龙头进军全球市场，供应全球化、协同化与集中化下，重点关注进入全球优势供应体系的龙头企业。推荐标的：宏发股份；推荐标的：宏发股份；建议关注：汇川技术、宁德时代、恩捷股份、璞泰来、亿纬锂能建议关注：汇川技术、宁德时代、恩捷股份、璞泰来、亿纬锂能（未覆盖）、当升科技（未覆盖）（未覆盖）、当升科技（未覆盖）。风险风险 新能源汽车产销不及预期，企业申报车型与实际销售车型存在不匹配风险。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宏发股份-A 推荐 32.00 24.2 20.4 中金一级行业 工业 相关研究报告 电动车中游产业链月报：产业链价格趋稳，春节扰动下企业分化(2019.03.05)新能源车月度观察：装机开年高景气，格局稳固促发展(2019.02.28)电气设备,新能源|充电市场爆发将至，详测产业盈利前景(2019.02.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬曾韬 刘俊刘俊 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 607080901001102018-032018-062018-092018-122019-03相对值(%)沪深300 中金电气设备 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 新能源汽车 2019 年第 2 批推广目录发布.3 申报总数低位，静候补贴新政靴子落地.3 捷威动力能量密度超 170Wh/kg，165Wh/kg 及以上呈现技术门槛.3 客车申报继续低迷.5 专用车申报数目略有回升，大部分为物流车.6 关注铁锂重启，专用车配套铁锂持续高位.7 风险提示.9 图表图表 图表 1:2019 年第 2 批新能源汽车推广应用推荐车型目录.3 图表 2:2018-5 批至 2019-2 批目录申报车型统计.3 图表 3:2018-5 批至 2019-2 批目录车型分车类申报占比.3 图表 4:2018-5 批至 2019-2 批目录分动力类型申报占比.3 图表 5:2018-5 批至 2019-2 批目录纯电乘用车能量密度.4 图表 6:2018-5 批至 2019-2 批目录纯电乘用车续航里程.4 图表 7:2019-2 批目录纯电乘用车能量密度占比统计.4 图表 8:2019-2 批目录纯电乘用车续航里程占比统计.4 图表 9:2019-2 批目录乘用车前 10 申报企业.4 图表 10:2018-5 批至 2019-2 批目录纯电客车能量密度.5 图表 11:2018-5 批至 2019-2 批目录纯电客车 EKG 情况.5 图表 12:2019-2 批目录纯电客车能量密度占比明细.5 图表 13:2019-2 批目录纯电客车 EKG 占比明细.5 图表 14:2019-2 批目录客车前 10 申报企业.6 图表 15:2018-5 批至 2019-2 批目录专用车 EKG 情况.6 图表 16:2019-2 批目录专用车 EKG 占比明细.6 图表 17:2019-2 批目录专用车前 10 申报企业.6 图表 18:2018-5 批至 2019-2 批目录电池配套种类占比.7 图表 19:2019-2 批目录分车类电池配套种类占比.7 图表 20:2018 年 05 批-19 年 2 批专用车锂电配套情况.7 图表 21:2019-2 批目录动力电池配套企业份额.8 图表 22:2019-2 批目录乘用车动力电池配套企业份额.8 图表 23:2019-2 批目录客车动力电池配套企业份额.8 图表 24:2019-2 批目录专用车动力电池配套企业份额.8 图表 25:可比公司估值表（各行业汇总）.8 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 新能源汽车新能源汽车 2019 年第年第 2 批推广目录发布批推广目录发布 2019 年 3 月 8 日，工信部发布了 新能源汽车推广应用推荐车型目录（2019 年第 2 批）相关车型及主要参数。第 2 批目录共 84 款车型入围，其中 29 款乘用车，22 款客车，33款专用车。图表1:2019年第2批新能源汽车推广应用推荐车型目录 资料来源：工信部，中金公司研究部 申报总数低位，静候补贴新政靴子落地申报总数低位，静候补贴新政靴子落地 自 2018 年 10 批以来，整体申报数目呈逐批下降趋势。本批次目录仅申报 84 款，且乘用车仅申报 29 款，达到 2018 年 5 批以来的新低，呈现出车企对于补贴新政不确定性下的观望态度。商用车则延续近期的低申报数。图表2:2018-5批至2019-2批目录申报车型统计 资料来源：工信部，中金公司研究部 图表3:2018-5批至2019-2批目录车型分车类申报占比 图表4:2018-5批至2019-2批目录分动力类型申报占比 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 捷威动力能量密度超捷威动力能量密度超 170Wh/kg，165Wh/kg 及以上呈现技术门槛及以上呈现技术门槛 能量密度再超能量密度再超 170Wh/kg。本批目录乘用车平均能量密度达 148.2Wh/kg，环比基本持平。8 款能量密度高于 160Wh/kg，其中 2 款由捷威动力配套的长城欧拉车型能量密度分别达176、173Wh/kg。3 月 11 日，长城控股（蜂巢能源）与复星高科（捷威动力）签署战略合作协议并成立合资公司，捷威配套长城欧拉车型也自然水到渠成。车企与锂电企业的乘用车乘用车客车客车专用车专用车总计总计纯电动28223383插混11总计总计292233842018年新政下年新政下2018-5批批2018-6批批2018-7批批2018-8批批2018-9批批2018-10批批2018-11批批2018-12批2018-13批2019-01批2019-02批合计合计动力类型统计动力类型统计插电混动2602316139622161081384纯电动16833243183532691951321058398833643燃料电池058191011712274混动3410035总计197735334238528821216113395106844136 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 合资动作也愈发频繁。平均续航环比有所下降，达 346.8km，主要原因为本批申报较多续航 350km 以下的 A00 级车型所致。160 与与 165Wh/kg 呈现配套技术门槛，呈现配套技术门槛，170Wh/kg 仅有三家实现配套。仅有三家实现配套。2018 年 5 批目录以来，实现 160、165、170Wh/kg 以上配套的企业分别只有 27、8、3 家（含 PACK），由于部分申报企业仅生产 PACK，因此实际有能力配套的电芯厂商数目将进一步缩减。而总申报配套的锂电企业近百家。可以看到，锂电企业技术的分化已进一步显现。申报能力表现了由实验室到初步量产的技术落地，而真正的大规模量产则将进一步考验企业的技术与生产管理水平。配套 165Wh/kg 及以上的企业分别有：宁德时代、捷威动力、上海德朗能、锂动电源、南浔遨优、远东福斯特、比克与威睿电动。配套 170Wh/kg 及以上的企业仅有：宁德时代、捷威动力、威睿电动（电芯未知）。江淮、长城领跑车型申报。江淮、长城领跑车型申报。本批目录申报前五的车企为江淮、长城、上汽通用五菱、比亚迪、奇瑞。图表5:2018-5批至2019-2批目录纯电乘用车能量密度 图表6:2018-5批至2019-2批目录纯电乘用车续航里程 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 图表7:2019-2批目录纯电乘用车能量密度占比统计 图表8:2019-2批目录纯电乘用车续航里程占比统计 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表9:2019-2批目录乘用车前10申报企业 资料来源：工信部，中金公司研究部 客车申报继续低迷客车申报继续低迷 本批目录客车仅申报 22 款，环比下降。由于市场预期 2019 年客车退坡幅度较大，而当前细则尚未发布，补贴新政要求犹未可知，客车企业预期将不会进一步规模化申报，后续车型释放预期将延续放缓趋势至 2019 年补贴新政落地。能量密度与 EKG 上环比整体变化不大。宇通领跑本批申报，共宇通领跑本批申报，共 10 款车型，占比达款车型，占比达 45%。其余车企申报数量较少。图表10:2018-5批至2019-2批目录纯电客车能量密度 图表11:2018-5批至2019-2批目录纯电客车EKG情况 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表12:2019-2批目录纯电客车能量密度占比明细 图表13:2019-2批目录纯电客车EKG占比明细 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 图表14:2019-2批目录客车前10申报企业 资料来源：工信部，中金公司研究部 专用车申报数目略有回升，大部分为物流车专用车申报数目略有回升，大部分为物流车 本批目录中专用车共申报 33 款，环比有所回升。能量密度和 EKG 水平与上批基本持平。烟台海德、奇瑞商用车领跑本批申报。烟台海德、奇瑞商用车领跑本批申报。龙马环卫、上汽大通紧随其后。图表15:2018-5批至2019-2批目录专用车EKG情况 图表16:2019-2批目录专用车EKG占比明细 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表17:2019-2批目录专用车前10申报企业 资料来源：工信部，中金公司研究部 关注铁锂重启，专用车配套铁锂持续高位关注铁锂重启，专用车配套铁锂持续高位 从目录申报与实际合格证装机数据来看，专用车受电池成本制约已转向以铁锂为主的配套。另一方面，A00 级乘用车的铁锂配套情况也逐步提升，其中江淮/北汽/奇瑞的 A00级新车均有申报铁锂配套。本批目录在江淮铁锂配套的拉动下，铁锂占比达到 28%。图表18:2018-5批至2019-2批目录电池配套种类占比 图表19:2019-2批目录分车类电池配套种类占比 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 图表20:2018年05批-19年2批专用车锂电配套情况 资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表21:2019-2批目录动力电池配套企业份额 图表22:2019-2批目录乘用车动力电池配套企业份额 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 图表23:2019-2批目录客车动力电池配套企业份额 图表24:2019-2批目录专用车动力电池配套企业份额 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 图表25:可比公司估值表（各行业汇总）注：黄色部分为中金公司覆盖公司，其他采用万得一致预期；资料来源：万得资讯，中金公司研究部 风险提示风险提示 新能源汽车产销不及预期，企业申报车型与实际销售车型存在不匹配风险。股价股价市值市值2019/3/11（亿元）（亿元）2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E动力电池动力电池宁德时代300750.SZCNY87.921,9303,878.03,578.64,438.05,427.649.853.943.535.624,701.034,444.638,930.144,330.37.85.65.04.415.7%10.4%11.4%12.2%亿纬锂能300014.SZCNY25.00214403.4527.9720.6921.453.040.529.723.23,197.13,519.74,263.44,982.56.76.15.04.312.6%15.0%16.9%18.5%东方精工002611.SZCNY4.4882490.5600.0793.01,035.016.813.710.48.07,712.88,273.99,064.510,094.21.11.00.90.86.4%7.3%8.7%10.3%成飞集成002190.SZCNY20.3973-108.3n.a.n.a.n.a.-67.5n.a.n.a.n.a.4,133.9n.a.n.a.n.a.1.8n.a.n.a.n.a.-2.6%n.a.n.a.n.a.鹏辉能源300438.SZCNY25.3071251.4352.0422.7525.928.320.216.813.52,015.72,347.82,653.93,078.83.53.02.72.312.5%15.0%15.9%17.1%猛狮科技002684.SZCNY7.4342-134.1n.a.n.a.n.a.-31.4n.a.n.a.n.a.2,778.7n.a.n.a.n.a.1.5n.a.n.a.n.a.-4.8%n.a.n.a.n.a.欣旺达300207.SZCNY12.79198543.8756.11,112.11,531.236.426.217.812.93,085.05,535.16,181.87,457.86.43.63.22.717.6%13.7%18.0%20.5%平均值760.71,162.91,497.31,888.212.230.923.618.66,803.510,824.212,218.713,988.74.13.93.42.98.2%12.3%14.2%15.7%负极负极璞泰来603659.SHCNY50.74221451.0597.9792.61,023.348.936.927.821.62,447.02,909.63,522.64,307.99.07.66.35.118.4%20.5%22.5%23.8%方大炭素600516.SHCNY22.234023,620.45,574.04,028.03,380.011.17.210.011.910,193.711,914.711,449.711,664.23.93.43.53.435.5%46.8%35.2%29.0%中科电气300035.SZCNY6.233347.5n.a.n.a.n.a.70.3n.a.n.a.n.a.1,125.0n.a.n.a.n.a.3.0n.a.n.a.n.a.4.2%n.a.n.a.n.a.平均值1,373.03,085.92,410.32,201.743.422.018.916.74,588.67,412.27,486.17,986.05.35.54.94.319.4%33.7%28.8%26.4%电解液电解液天赐材料002709.SZCNY33.36113304.7504.1302.2514.037.222.537.522.02,645.22,919.93,103.23,509.74.33.93.63.211.5%17.3%9.7%14.6%多氟多002407.SZCNY15.38105256.5214.4362.4470.741.049.129.022.33,198.33,208.73,417.73,711.13.33.33.12.88.0%6.7%10.6%12.7%石大胜华603026.SHCNY23.2547186.4280.0378.3444.825.316.812.510.61,668.31,722.82,045.02,413.92.82.72.32.011.2%16.3%18.5%18.4%隔膜隔膜恩捷股份002812.SZCNY66.20314155.9534.8837.51,160.6201.258.737.527.01,655.03,813.34,650.95,811.519.08.26.75.49.4%14.0%18.0%20.0%长园集团600525.SHCNY7.25961,136.476.0645.0870.08.5126.414.911.08,216.07,550.78,186.58,941.61.21.31.21.113.8%1.0%7.9%9.7%星源材质300568.SZCNY32.2962106.8205.1232.1322.558.130.226.719.21,284.41,456.81,751.82,081.64.84.33.53.08.3%14.1%13.2%15.5%双杰电气300444.SZCNY9.4455104.5n.a.n.a.n.a.52.9n.a.n.a.n.a.1,305.1n.a.n.a.n.a.4.2n.a.n.a.n.a.8.0%n.a.n.a.n.a.金冠股份300510.SZCNY11.7862125.7260.0336.0444.049.223.818.413.92,334.72,575.14,866.95,286.52.62.41.31.25.4%10.1%6.9%8.4%平均值325.9269.0512.7699.374.059.824.417.82,959.03,849.04,864.05,530.36.44.03.22.79.0%9.8%11.5%13.4%电机电控电机电控汇川技术300124.SZCNY28.084671,060.01,203.21,403.31,581.644.138.833.329.55,426.06,130.26,931.97,811.88.67.66.76.019.5%19.6%20.2%20.2%卧龙电驱600580.SHCNY8.83114665.2626.0796.3927.417.218.214.312.35,660.06,156.86,859.17,667.12.01.91.71.511.8%10.2%11.6%12.1%江特电机002176.SZCNY6.41109281.3n.a.n.a.n.a.38.9n.a.n.a.n.a.4,204.1n.a.n.a.n.a.2.6n.a.n.a.n.a.6.7%n.a.n.a.n.a.英搏尔300681.SZCNY36.562884.374.092.0148.032.837.430.018.7642.7679.6725.8799.14.34.13.83.513.1%10.9%12.7%18.5%蓝海华腾300484.SZCNY13.4228128.3n.a.n.a.n.a.21.8n.a.n.a.n.a.706.6n.a.n.a.n.a.4.0n.a.n.a.n.a.18.2%n.a.n.a.n.a.平均值443.8634.4763.8885.727.525.421.116.13,327.94,322.24,838.95,426.03.93.93.53.113.8%13.6%14.8%17.0%低压电器低压电器宏发股份600885.SHCNY26.86200685.0690.1828.2982.729.229.024.220.43,942.04,528.75,204.56,014.45.14.43.83.317.4%15.2%15.9%16.3%良信电器002706.SZCNY6.9254210.2258.1314.9390.725.921.117.313.91,689.21,844.21,962.02,184.83.22.92.82.512.4%14.0%16.0%17.9%正泰电器601877.SHCNY26.035602,839.93,657.44,394.55,233.019.715.312.710.720,570.422,412.925,480.429,107.82.72.52.21.913.8%16.3%17.2%18.0%平均值1,245.01,535.21,845.92,202.124.921.818.115.08,733.99,595.310,882.312,435.73.73.32.92.614.5%15.2%16.4%17.4%正极、前驱体正极、前驱体当升科技300073.SZCNY31.30137250.2299.5412.8554.054.645.633.124.71,583.52,878.03,276.93,755.78.64.74.23.615.8%10.4%12.6%14.8%厦门钨业600549.SHCNY14.96211618.4652.3857.61,058.434.232.424.720.08,747.77,710.78,190.79,132.62.42.72.62.37.1%8.5%10.5%11.6%科恒股份300340.SZCNY22.4648122.492.9178.7250.038.951.326.719.11,422.71,502.81,580.11,790.43.33.23.02.78.6%6.2%11.3%14.0%道氏技术300409.SZCNY19.1986152.1273.0373.3468.056.631.523.018.41,854.51,854.71,969.02,347.54.64.64.43.78.2%14.7%19.0%19.9%富临精工300432.SZCNY7.1736371.2n.a.n.a.n.a.9.6n.a.n.a.n.a.4,032.4n.a.n.a.n.a.0.9n.a.n.a.n.a.9.2%n.a.n.a.n.a.公司公司股票代码股票代码货币货币净利润（百万元）净利润（百万元）P/E净资产（百万元）净资产（百万元）P/BROE 中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http:/ https:/ 获悉。个股评级标准：分析员估测未来612 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。行业评级标准：“超配”，估测未来612 个月某行业会跑赢大盘10%以上；“标配”，估测未来612 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；“低配”，估测未来 612 个月某行业会跑输大盘 10%以上。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V160908 编辑：张莹 北京北京 上海上海 香港香港 中国国际金融中国国际金融股份股份有限公司有限公司 中国国际金融中国国际金融股份股份有限公司上海分公司有限公司上海分公司 中国国际金融中国国际金融（香港香港）有限公司有限公司 北京市建国门外大街 1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 香港中环港景街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 汇亚大厦 32 层 国际金融中心第一期 29 楼 邮编：100004 邮编：200120 电话：(852)2872-2000 电话：(86-10)6505-1166 电话：(86-21)5879-6226 传真：(852)2872-2100 传真：(86-10)6505-1156 传真：(86-21)5888-8976 深圳深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区益田路5033 号 平安金融中心72 层 邮编：518000 电话：(86-755)8319-5000 传真：(86-755)8319-9229 China International Capital Corporation(Singapore)Pte.Limited#39-04,6 Battery Road Singapore 049909 Tel:(65)6572-1999 Fax:(65)6327-1278 China International Capital Corporation(UK)Limited Level 25,125 Old Broad Street London EC2N 1AR,United Kingdom Tel:(44-20)7367-5718 Fax:(44-20)7367-5719 北京北京建国门外大街证券营业部建国门外大街证券营业部 北京北京科学院南路证券营业部科学院南路证券营业部 上海上海浦东新区世纪大道证券浦东新区世纪大道证券营业部营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10)8567-9238 传真：(86-10)8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编：100190 电话：(86-10)8286-1086 传真：(86-10)8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编：200120 电话：(86-21)2057-9499 传真：(86-21)2057-9488 上海上海黄浦区湖滨路证券黄浦区湖滨路证券营业部营业部 深圳深圳福华一路证券营业部福华一路证券营业部 杭州杭州教工路证券营业部教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编：200021 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