电气设备行业：政策落地符合预期缓冲期将迎高景气-20190327-长江证券-10页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/10 研究报告 电气设备行业 2019-3-27 政策落地符合预期，缓冲期政策落地符合预期，缓冲期将将迎高景迎高景气气 行业研究点评报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 事件描述2019 年 3 月 26 日，财政部发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，2019 年新能源汽车补贴新政正式发布。事件评论2019 年年新能源车补贴新能源车补贴政策发布政策发布，值得关注的值得关注的政策细则包括政策细则包括：1）缓冲期执行期为 3 月 26 日至 6 月 26 日，且缓冲期内地方补贴仍然有效；2）乘用车基准补贴退坡幅度在 47%-60%，其中续航里程 250-400km 的车型基准补贴 1.8 万元，400km 以上车型为 2.5 万元；能量密度、百公里电耗等门槛亦有提升；3）客车度电补贴及补贴上限退坡约为 50-58%，其中新能源公交车政策将另行发布，且缓冲期后地方依旧可以给予购置补贴，政策有所加码；4）专用车依照纯电、插混分别给予 350、550 元/kwh 的度电补贴；5）除上述政策外，营运类乘用车按 0.7 倍给予补贴；地方补贴转向支持充电（加氢）基础设施和配套运营服务；燃料电池缓冲期内按 2018年标准的 0.8 倍执行，缓冲期后继续享有地补，且补贴政策另行发布。全年产销无需悲观全年产销无需悲观，上半年高景气，上半年高景气有望延续有望延续，铁锂需求边际改善，铁锂需求边际改善。就补贴退坡对产业链的影响，我们认为：1）总量层面看）总量层面看，考虑到运营端需求的高景气，新车型不断落地催化私人消费崛起，预计全年产销仍有望维持在150-160 万辆，对应装机 75-80GWh，产业链需求维持 30%以上的增长；2）从年内）从年内产销节奏看产销节奏看，缓冲期执行时间长且补贴金额相对较高，上半年有望维持较高的景气度，而三季度因新政执行、部分车型涨价，需求仍有待跟踪；四季度在产业调整到位、消费旺季临近的背景下，需求将逐步回暖；3）从）从需求结构看需求结构看，考虑到 250-400km 续航车型基准补贴均为 1.8 万元，车企处于降本考虑更换铁锂电池的逻辑将更为顺畅，同时公交车政策有望好于预期，铁锂电池需求增速有望迎来边际改善；而三元电池在长续航车型高增长带动下，预计仍维持较高的增速。布局短期景气，重视中长期逻辑布局短期景气，重视中长期逻辑。1）从短期来看，靴子落地将解除压制板块的利空因素，考虑到市场对政策已有预期，且上半年将维持景气度，行业短期景气值得布局；2）从中长期看，补贴退坡对产业链盈利短期影响较大，但产业完成调整后，一方面补贴影响弱化，行业内生增长的逻辑更为顺畅；另一方面海外景气度将持续提升，同时国内产业链龙头在全球供应链不断取得突破，全球供应链的逻辑值得重视。分析师分析师 邬博华邬博华（8621）61118797 执业证书编号：S0490514040001 分析师分析师 马军马军（8621）61118720 执业证书编号：S0490515070001 联系人联系人 陈怀山陈怀山（8621）61118720 联系人联系人 叶之楠叶之楠（8621）61118720 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-40%-32%-24%-16%-8%0%8%2018/32018/62018/92018/12电气设备沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 风电周期研判 02：复苏逻辑逐步印证，装机加速趋势明确2019-3-25 从巨头落子看电新行业成长的确定性2019-3-23 政策催化临近，看好景气延续2019-3-16 风险提示：1.新能源汽车产销量低于预期；2.产业链价格下降超预期。97796 请阅读最后评级说明和重要声明 2/10 行业研究点评报告 政策落地符合预期，缓冲期或迎高景气 政策变化：整体符合预期，缓冲期执行至六月末 2019 年 3 月 26 日，财政部发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，2019 年新能源汽车补贴新政正式发布。考虑到补贴相关的传闻在 1 月已经广泛流传，市场对 2019 年补贴大幅退坡已有充分预期，正式稿与前期网传版本相比1，基本符合市场预期，具体来看，政策细节包括：1、缓冲期政策设置好于预期缓冲期政策设置好于预期，上半年有望延续，上半年有望延续高高景气景气。新政设置 3 月 26 日至 6 月 26日为缓冲期，对于一般车型而言（燃料电池汽车除外）缓冲期满足 2019 年技术标准的车型将执行 2018 年补贴标准的 0.6 倍，且缓冲期内可以享有地补。此前市场预期 2019年缓冲期在 5 月底前后结束，且未明确是否有地补，故正式版关于缓冲期的政策是好于预期的，上半年大概率出现抢装行情，产业链维持高景气。2、乘用车政策乘用车政策整体符合预期整体符合预期，续航续航 300-400km 车型车型变化较大变化较大。根据正式稿文件，EV乘用车方面，1）续航里程 250-400km 的车型基准补贴均为 1.8 万元，400km 以上补贴2.5 万；2）能量密度达到 140Wh/kg 以上的车型系数补贴 0.9 倍，160Wh/kg 以上的车型系数补贴为 1 倍；3）1.1 倍的能耗系数补贴门槛提升至“优于门槛 35%”。整体来看，EV 乘用车基准补贴退坡幅度在 47-60%。结构方面，续航 250-300km 的基准补贴略高于网传版本；续航 400km 以上的基准补贴略低于网传版本；变化最大的是续航里程 300-400km 的车型，前期网传版本为 2.3 万元，正式稿中为 1.8 万元。此外，关于新能源乘用车的补贴政策还包括：1）纯电续航 50km 以上的插混车型给予 1万的单车补贴；2）对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车，按照相应补贴金额的0.7 倍给予补贴；3）缓冲期后，地方不再对新能源汽车给予购置补贴；4）2019 年的度电补贴上限为 550 元，纯电动车型补贴的计算公式为“Min里程补贴标准，车辆带电量550 元电池系统能量密度调整系数车辆能耗调整系数”。表 1：2019 年新能源汽车补贴政策正式稿与前期网传版本对比-EV 乘用车（万元）EV乘用车乘用车 分档标准分档标准 补贴金额补贴金额/系数系数 较较18年变动年变动 2018年年-缓冲期后缓冲期后 2019年年-网传网传版本版本 2019年年-正式正式版版 度电补贴上限（元/kwh）1,200 1,000 550-54%续航里程（KM）150R200 1.5 0.0 0.0-100%200R250 2.4 0.0 0.0-100%250R300 3.4 1.7 1.8-47%300R400 4.5 2.3 1.8-60%R400 5.0 2.9 2.5-50%技术要求-能量密度E105 0.0 0.0 0.0 105E120 0.6 0.0 0.0-100%1“网传版本”补贴政策特指 2019 年 1 月 11 日由电车汇媒体平台发布，并经起点锂电等相关媒体广泛传播，在市场形成较为普遍预期的网传政策版本。相关网址链接：http:/www.qd- 3/10 行业研究点评报告（Wh/kg）120E125 1.0 0.8 0.0-100%125E140 1.0 0.8 0.8-20%140E160 1.1 0.9 0.9-18%E160 1.2 1.0 1.0-17%百公里电耗优于政策的比例 0%Q5%0.5 0.0 0.0 5%Q10%1.0 0.0 0.0 10%Q20%1.0 0.8 0.8-20%20%Q25%1.0 1.0 1.0 0%25%Q35%1.1 1.0 1.0-9%Q35%1.1 1.1 1.1 0%资料来源：财政部，电车汇，长江证券研究所 3、客车政策客车政策整体符合预期整体符合预期，新能源公交车新能源公交车或有所加码或有所加码。整体上看，2019 年 EV 客车基准补贴退坡幅度在 50-55%；能量密度在 135Wh/kg 的车型补贴系数由 1.1 倍调整为 1倍；Ekg 指标的要求同样有所调整。整体看客车退坡幅度与网传版本接近，符合市场预期；缓冲期内的要求与乘用车一致。此外，需特别指出的是，新能源公交车将单独下发政策，并且缓冲期后地方依旧可以给予购置补贴，新能源公交车或获得政策加码。表 2：2019 年新能源汽车补贴政策正式稿与前期网传版本对比-EV 客车（万元）EV客车客车 分档标准分档标准 补贴金额补贴金额/系数系数 变动变动 2018年年-缓冲期后缓冲期后 2019年年-网传网传版本版本 2019年年-正式版正式版 度电补贴（元/kwh）1,200 550 500-58%补贴上限-按车长（M）610m 18.0 8.5 9.0-50%技术要求-能量密度（Wh/kg）E115 0.0 0.0 0.0 115E135 1.0 0.0 0.0-100%E135 1.1 1.0 1.0-9%Ekg要求 Ekg0.21 0.0 0.0 0.0 0.19Ekg0.21 1.0 0.0 0.0-100%0.17Ekg0.19 1.0 0.8 0.8-20%0.15Ekg0.17 1.0 0.9 0.9-10%Ekg0.15 1.1 1.0 1.0-9%资料来源：财政部，电车汇，长江证券研究所 4、专用车退专用车退坡幅坡幅度度较大较大，度电补贴上限对高带电量车型或有影响，度电补贴上限对高带电量车型或有影响。专用车方面，新增插混及增程式车型（N3 类），给予度电 550 元的补贴，纯电车型度电补贴为 350 元；补贴上限方面，3.5 吨以下的车型补贴上限为 2 万元，3.5 吨以上（N2、N3 类）的车型补贴上限为 5.5 万元。专用车方面，度电补贴的退坡幅度与前期传闻接近，但补贴上限较 2018 年有明显下滑，相对而言低于市场预期，且考虑到 3.5 吨以上的专用车补贴上限为 5.5 万元，对带电量大的专用车有一定影响。表 3：2019 年新能源汽车补贴政策正式稿与前期网传版本对比-EV 专用车（万元）EV专用车专用车 2018年补贴政策年补贴政策 2019年网传版补贴政策年网传版补贴政策 2019年正式版补贴政策年正式版补贴政策 分档标准分档标准 补贴金额补贴金额/系数系数 分档标准分档标准 补贴金额补贴金额/系数系数 分档标准分档标准 补贴金额补贴金额/系数系数 请阅读最后评级说明和重要声明 4/10 行业研究点评报告 度电补贴（元/kWh）q30 850 12T以上插混车 550 PHEV或增程式货车 550 30q50 750 q50 650 其他车型 375 纯电动货车 350 补贴上限 10 3.5T以下 3 N1类（小于3.5吨）2.0 3.5-12T 5 N2、N3类（3.5吨）5.5 12T以上 10 能量密度 不低于115Wh/kg 不低于125Wh/kg 不低于125Wh/kg 运输类Ekg Ekg0.35 1.0 Ekg0.3 1.0 纯电动货车Ekg 不高于0.30Wh/kmkg 0.35Ekg0.4 0.2 Ekg0.35 1.0 Ekg0.4 0.0 0.35Ekg0.4 0.2 吨百公里电耗 8kWh（其他专用车）8kWh（其他专用车）8kWh（作业类纯电动专用车）资料来源：财政部，电车汇，长江证券研究所 5、除、除上述上述车型的补贴退坡情况外车型的补贴退坡情况外，正式稿还有，正式稿还有其他值得关注的其他值得关注的事事项项：1）对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车，按照相应补贴金额的 0.7 倍给予补贴；考虑到前期网传版本对于该政策的表述为给予 0.5 倍，好于市场预期；2）文件要求地方补贴转为用于支持充电（加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面，暂未有细则出台；3）燃料电池缓冲期内按照 2018 年给予 0.8 倍补贴。缓冲期后地方可继续给予补贴，补贴政策另行公布（与新能源公交车一致）；4）从 2019 年开始，对有运营里程要求的车辆，完成销售上牌后即预拨一部分资金，满足里程要求后可按程序申请清算，这将有效改善车企现金流；5）从 2019 年起，符合公告要求但未达到 2019 年补贴技术条件的车型产品也纳入推荐车型目录；该政策设置好于预期，意味着部分不符合 2019 年政策标准的车型或可享有双积分、牌照优惠等政策扶持，对于低速车市场或有明显提振。产业影响：缓冲期维持高景气，铁锂迎边际改善 2018 年国内 EV 乘用车车型结构明显升级，A 级车占比提升至 40%左右，A00 下降至35%左右，且以续航里程 300km 以上的车型为主，400km 以上的 EV 乘用车占 26%。图 1：2018 年缓冲期后，A00 级车型占比下降，A 级车占比快速提升 图 2：2018 年缓冲期后，续航 300km 以上 EV 乘用车占比 74%资料来源：乘联会,长江证券研究所 资料来源：合格证数据,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 5/10 行业研究点评报告 从终端应用场景看，随着新能源汽车在运营端经济性逐步被认知，同时长续航车型不断丰富，出租网约需求已成为 2018 年的重要增量；而在爆款车型迭出的背景下，非限购城市的私人消费同样快速爆发；此外，限购城市的刚性需求也成为重要支撑。表 4：2018 年乘用车分应用场景上牌情况（万辆）车型车型 消费区域消费区域 应用终端应用终端 2017年年 2018年年 上牌量上牌量 增速增速 小微型 运营 分时租赁等 1.5 3.5 132%非运营 私人消费 23.5 23.5 0%其他 单位购买 5.3 6.6 25%小微型合计小微型合计 30.3 33.6 11%普通型 运营 出租租赁(原值)3.8 14.8 289%出租网约(修正)7.5 18.2 143%非运营 限购(原值)12.8 21.0 64%非限购(原值)5.5 14.5 163%限购(修正)9.6 19.1 99%非限购(修正)5.0 12.9 159%其他 单位购买 5.5 9.2 67%普通型合计普通型合计 27.6 59.5 115%新能源乘用车销量（万辆）总计新能源乘用车销量（万辆）总计 57.9 93.0 61%资料来源：交强险，长江证券研究所 注：针对部分交强险为私人消费，但主要用于出租网约的车型进行修正 从总量上看，我们对 2019 年国内新能源汽车产销保持乐观，主要基于：1）新能源新能源汽车用于汽车用于营运类场景的经济性营运类场景的经济性不断被认知不断被认知，根据测算，以某典型的燃油出租车、纯电出租车为例，即使新能源车到手价高出燃油车 2.4-3.4 万元，凭借年 14-15 万公里行驶里程带来的能源成本优势，1 年内即可实现综合成本与燃油出租车打平，5 年生命周期内节约 10 万以上的成本，经济性优势不因补贴退坡而改变。此外，地方补贴转为用于支持充电（加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务，出租网约需求也将受益；同时近期长安汽车公告与苏宁、一汽、东风、腾讯、阿里合计出资 97.6 亿元设立出行平台，也印证了营运端发展新能源汽车的产业趋势，整体上判断2019 年出租网约需求仍将延续高增长。表 5：出租网约场景下，燃油、纯电动车购置及使用经济性对比 出租网约成本对比出租网约成本对比 某燃油出租车型某燃油出租车型 某某A级纯电动级纯电动-2018 某某A级纯电动级纯电动-2019提价提价 技术路线 燃油 纯电动 纯电动 续航里程（km）-400 400 百公里油耗或电耗 6.1L 13kWh 13kWh 日行驶里程（km）400 400 400 使用年限（年）5 5 5 报废里程数（万公里）72 72 72 油或电单价（元/L或度）6.7 2.0 2.0 到手价（万元）到手价（万元）12.3 14.7 15.7 请阅读最后评级说明和重要声明 6/10 行业研究点评报告 年保险费（万元）1.0 1.1 1.1 年能源费（万元）5.9 3.7 3.5 年保养费（万元）0.7 0.4 0.4 一年购置一年购置+使用成本（万元）使用成本（万元）19.9 19.9 20.6 两年购置两年购置+使用成本（万元）使用成本（万元）27.4 25.0 25.5 全生命周期成本（万元）全生命周期成本（万元）50.1 40.5 40.1 资料来源：易车网，工信部，长江证券研究所 2）新车型密新车型密集发布集发布，消费崛起趋势不改，消费崛起趋势不改。汽车作为消费品，供给端产品的变化将刺激增量需求的出现，2018 年的爆款车型比亚迪元、比亚迪唐即是这一方面的印证，2019年消费崛起趋势仍将延续，包括吉利几何 A、广汽 Aion.S 等续航里程 500km 以上的车型，以及合资品牌车型如途观 PHEV、帕萨特 PHEV 等均备受期待。3）小微型车补贴退坡幅度好于预期小微型车补贴退坡幅度好于预期，低速车等政策，低速车等政策有望加码有望加码。从正式稿细则来看，续航里程在 250-400km 的车型基准补贴为 1.8 万元，好于市场预期。同时 2018 年六部委正式印发关于加强低速电动车管理的通知，2019 年“铅酸换锂电”在低速车领域有望进一步加码，本次政策中关于“符合公告要求但未达到 2019 年补贴技术条件的车型产品也纳入推荐车型目录”的表述也对相关车型更为友好。综合来看，我们对全年产销保持乐观，预计国内新能源汽车产量有望达到 150-160 万辆，对应动力电池装机在 75-80GWh，需求同比依旧维持 30%以上的高增长。表 6：预计 2019 年国内新能源汽车产销 150-160 万辆，装机 75-80GWh，维持高增长 分车型分车型 2017年年（万辆万辆，MWh）2018年年（万辆万辆，MWh）2019年年（万辆万辆，MWh）产量产量 装机量装机量 单车带电单车带电量量 产产量量 装机量装机量 单车带电量单车带电量 产量产量 装机量装机量 单车带电量单车带电量 EV乘用车 45.1 12,212 27.1 75.0 29,374 39.2 98.7 45,111 45.7 A00级 30.9 6,120 19.8 32.7 8,766 26.8 29.0 7,975 27.5 A0级 3.6 1,193 33.1 15.7 6,639 42.2 18.2 8,210 45.0 A级 9.4 4,069 43.5 21.9 10,994 50.1 38.0 20,164 53.0 B级 1.2 825 66.3 3.4 2,108 62.7 9.1 5,762 63.4 C级 0.0 5 54.6 1.3 866 68.9 4.3 3,000 69.9 PHEV乘用车 10 1,523 14.9 25.4 3,557 14.0 35.6 5,393 15.1 EV客车 9 13,615 153.7 9.2 16,906 184.6 9.6 17,751 184.6 PHEV客车 2 693 42.4 0.6 265 44.6 0.7 297 45.0 专用车 15 8,396 54.5 11.4 6,552 57.2 12.5 7,121 57.0 合计合计 81.2 36,439 44.8 121.6 56,654 46.6 157.1 75,672 48.2 同比增速同比增速 49.7%55.5%3.9%29.2%33.6%3.4%资料来源：合格证数据，长江证券研究所 从年内产销节奏看从年内产销节奏看，对上半年，对上半年产业链产业链景气度更为景气度更为积极积极。从补贴政策正式稿看，缓冲期设置为 3 月 26 日至 6 月 26 日，且缓冲期内符合 2019 年政策标准的车型将给予 2018 年0.6 倍的补贴，同时地补在缓冲期内仍将有效。在这样的政策设置下，缓冲期内抢装将更具经济性，上半年产业链景气度将好于预期。而三季度由于补贴退坡、部分车型采取涨价应对，终端需求值得跟踪验证，四季度后随着产业链调整结束、新车型不断丰富，预计产销量将呈现逐月回暖的趋势。请阅读最后评级说明和重要声明 7/10 行业研究点评报告 图 3：预计 2019 年终端产销将呈现二季度高景气，四季度环比持续回暖的节奏 资料来源：合格证数据,长江证券研究所 从需求结构来看从需求结构来看，铁锂电池，铁锂电池需求需求有望盈利边际改善有望盈利边际改善。在补贴退坡压力下，对于车企而言，可以选择的方案包括“升级车型获取更高补贴+提升售价转移成本压力”，以及“维持车型配置+更换铁锂电池降低成本”，在正式版补贴政策下，由于 250-400km 续航的车型均给予 1.8 万的基准补贴，对于 250-300km 左右续航的车型而言，在提升续航无法获取更高补贴的情况下，更换铁锂的方案将是更为经济的选择。以某 A00 级车型为例，在考虑三元、铁锂电池降价幅度均在 20%左右的情况下，采用“原版车型+改用铁锂”将维持 0.2-0.5 万元左右的单车毛利，而选用三元电池，在无法提价的情况下，盈利较差。表 7：A00 级车型应对补贴退坡的主要方案 A00级新能源乘用车补贴级新能源乘用车补贴退坡测算退坡测算 单位单位 2017E 2018E 2019E-三元三元+原版原版 2019E-铁锂铁锂+原版原版 2019E-三元三元+提续航提续航 参数 续航里程 KM 150 260 260 260 300 峰值功率 KW 30 45 45 45 45 带电量 kwh 19.5 30.5 30.5 30.5 34.2 百公里电耗 kwh 13.0 11.7 11.7 11.7 11.4 能量密度 Wh/kg 113.0 143.9 143.9 140.0 170.0 电池类型-三元 三元 三元 铁锂 三元 终端 到手价-不含税 万元/辆 4.3 5.2 5.2 5.2 5.2 国补+18年地补0.3倍 万元/辆 4.7 4.9 1.5 1.5 1.8 积分收入-不含税 万元/辆 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 经销商毛利-不含税 万元/辆 0.4 0.5 0.3 0.3 0.3 车企 车企收入-不含税 万元/辆 8.6 9.5 6.5 6.5 6.8 车企成本-假设毛利率15%万元/辆 7.3 8.1 6.7 6.3 7.1 车企成本-假设毛利率20%万元/辆 6.8 7.7 6.4 6.0 6.7 单车毛利率-假设17年15%15%15%-4%3%-4%单车毛利率-假设17年20%20%19%2%8%1%成本 单车毛利-假设毛利率15%万元/辆 1.3 1.4-0.2 0.2-0.3 单车毛利-假设毛利率20%万元/辆 1.7 1.8 0.1 0.5 0.1 电池成本 万元/辆 2.9 3.7 2.9 2.5 3.3 请阅读最后评级说明和重要声明 8/10 行业研究点评报告 电机电控 万元/辆 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 其他成本-假设毛利率15%万元/辆 4.0 3.9 3.3 3.3 3.3 其他成本-假设毛利率20%万元/辆 3.6 3.5 3.0 3.0 3.0 补贴承压 电池价格-含税 元/kwh 1,700 1,400 1,120 960 1,120 电池价格同比%-18%三元降价20%铁锂降价20%三元降价20%资料来源：工信部，易车网，长江证券研究所 注：原版车型 2018 年给予 1.5 万补贴，主要基于度电补贴 550元的上限，以及能量密度 0.9 倍的系数测算；此外，不考虑百公里电耗的影响 因此，预计对于续航里程在 250-300km 的车型（尤其是小微型车，甚至是部分定位300km 续航的高级别车型），选用铁锂将是经济性更强的方案，在这类车型中，铁锂电池的渗透率或有显著提升。此外，新能源公交车政策细节尚未发布，缓冲期后仍可受益于地方购置补贴，判断新能源公交车需求也有一定提振，进一步带来铁锂需求改善。但我们判断，2018 年续航里程在 300-400km 的车型中，仍有较大比例的车型将升级至400km 以上的续航里程（荣威 Ei5、北汽 EU 系列等已经发布新款），同时长续航里程车型不断丰富依旧是大势所趋，在这类车型中，三元电池凭借能量密度的优势，预计依旧是车企的主流选择；而受益于车型升级，三元电池预计仍将维持高增长。综合来看，判断 2019 年三元电池装机在 45GWh 左右，增速达到 35%以上；铁锂电池装机或达到 29GWh 左右，同比增速达到 32.2%，较 2018 年增速有边际改善。表 8：考虑车型升级及相关车型铁锂渗透率提升，预计三元维持高增速，铁锂需求边际改善 分车型分车型 2017年年 2018年年 2019年年 三元占比三元占比 铁锂占比铁锂占比 三元装机三元装机 铁锂装机铁锂装机 三元占比三元占比 铁铁锂锂占比占比 三元装机三元装机 铁锂装机铁锂装机 三元占比三元占比 铁锂占比铁锂占比 EV乘用车 74%24%26,206 3,159 89%11%36,236 8,851 80%20%A00级 87%12%7,111 1,655 81%19%2,393 5,583 30%70%A0级 74%12%6,251 388 94%6%6,732 1,478 82%18%A级 67%33%10,895 99 99%1%18,752 1,411 93%7%B级 16%84%1,083 1,017 51%48%5,359 379 93%7%C级 100%0%866 0 100%0%3,000 0 100%0%PHEV乘用车 93%7%3,557 0 100%0%5,339 54 99%1%EV客车 0%93%38 15,890 0%94%0 16,724 0%94%PHEV客车 0%33%0 76 0%29%0 85 0%29%专用车 68%26%3,200 2,972 49%45%3,204 3,503 45%49%合计合计 45%50%33,002 22,096 58%39%44,779 29,217 59%39%同比增速同比增速 103.0%22.4%14%-11%35.7%32.2%0.9%-0.4%资料来源：合格证数据，长江证券研究所 投资建议：布局短期景气，重视中长期逻辑 2019 年补贴新政落地，1）从短期）从短期来看来看，靴子落地将解除压制板块的利空因素，考虑到市场对补贴退坡预期已较为充分，且上半年景气度将维持比较高的水平，行业短期景气值得布局；2）从中长期看从中长期看，补贴退坡对产业链盈利短期影响较大，但产业完成调整后，一方面后续补贴退坡的影响弱化，行业内生增长的逻辑更为顺畅；另一方面海外巨头新 请阅读最后评级说明和重要声明 9/10 行业研究点评报告 能源布局相继落地下，海外景气度将持续提升，同时国内产业链龙头在全球供应链不断取得突破，全球供应链的逻辑值得重视。标的方面标的方面，依然建议沿着三条主线对板块进行配置依然建议沿着三条主线对板块进行配置：1）具有明确竞争力，已经成功进入全球供应链的各环节龙头，重点标的包括宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、新宙邦、璞泰来、当升科技、三花智控、宏发股份等；2）前期超跌，基本面正在改善的其他优质个股，重点标的包括国轩高科、天赐材料、星源材质等；3）受益于全球电池龙头主导的扩产新周期的设备企业，重点标的包括先导智能、赢合科技等。联系我们 Table_contact 上海 武汉 浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层（200122）武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼（430015）北京 深圳 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层（100032）深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼（518048）分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表相关证券市场代表性指数说明：性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料