请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态关注券商中报业绩预期差证券业观点受美联储加息不及预期、美国计划对华加征关税的影响，本周大盘震荡下行，高Beta券商板块跑输沪深300指数和非银板块。我们维持上周观点不变，继续建议长线投资者继续布局龙头券商，短线投资者合理控制仓位。上市券商2019年半年报季拉开序幕，截至目前已有15家券商披露上半年度业绩预告或业绩快报，通过对上述业绩信息的整理，我们有四大发现。（1）龙头券商业绩表现稳健，中信证券、海通证券、国泰君安的归母净利润分别同比增长16%、82%和25%；中小券商业绩弹性释放，主因上年业绩基数较低，以及自营投资收益（含公允价值变动）同比大增，其中山西证券、国海证券的归母净利润的同比增速分别达到288%和281%。（2）各家券商的减值损失计提策略差别较大，对业绩的扰动方向也不尽相同，截至目前已有东方证券、西部证券、国海证券、东北证券和山西证券上半年减值损失计提情况，分别计提4.45亿元、2.82亿元、1.18亿元、1.07亿元和0.33亿元；反之，部分去年减值损失计提较多的券商，上半年则有望实现减值转回。（3）剔除计提大额减值损失的券商后，上半年上市券商业绩预告/业绩预告的净利润增速，普遍高于月报的净利润增速，这意味着券商私募子公司、基金子公司和海外子公司等未纳入月报统计口径的分支机构，已成为券商业绩弹性的重要来源。（4）近期路演下来，我们发现投资者普遍低估了券商板块的业绩弹性。基于已披露业绩预告和业绩快报信息，我们认为上半年证券业净利润将同比翻倍，多家上市中小券商的净利润也将同比翻倍，建议投资者密切关注上市券商半年报业绩预期差的兑现。我们继续看好下半年券商板块行情。（1）宏观经济增速下行压力仍在，叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、美联储降息预期升温、国内通胀率见顶回落等因素，我们认为货币政策将维持边际宽松，同样有助于市场交易活跃度的提升。（2）以科创板注册制试点为契机，多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资等领域。目前申万券商板块市净率为1.5X，略低于过去三年以来的50%分位水平；龙头券商市净率在1.1X-1.7X之间。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业非银金融维持增持赵然zhaoran@csc.com.cn021-68821600-829执业证书编号：S1440518100009发布日期：2019年...
