非金属建材行业3月投资策略：一半清醒一半醉-20190309-国信证券-19页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告深度报告证券研究报告深度报告 建材建材 非金属建材行业非金属建材行业 3 月投资策略月投资策略 超配超配（维持评级）2019 年年 03 月月 09 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 一半清醒一半醉一半清醒一半醉 2 月市场回顾：行业子板块普涨月市场回顾：行业子板块普涨2 月份建材行业跟随 A 股火热走势，单月涨幅 15.5%，细分板块中玻璃板块涨幅最高，实现 21.09%，跑赢沪深 300 指数 5.55 个百分点，其他建材板块和水泥板块分别上涨 18.23%和 11.73%，分别跑赢沪深 300 指数 2.69 和-3.81 个百分点。淡季临近尾声，水泥驱稳，玻璃偏弱淡季临近尾声，水泥驱稳，玻璃偏弱2 月份受春节影响，水泥价格呈现淡季季节性下行，受下游开工迟缓的影响，水泥库存近期呈现小幅上行趋势，多地企业业纷纷采取停磨应对。玻璃在 2 月份整体走势偏弱，价格方面，春节后，华东、华中、华南地区的区域会议召开对市场起到托底作用，整体走势相对平稳，受下游市场需求启动较晚的影响，生产线库存出现持续积压现象。两会召开，利好频出，建材板块有望稳中求进，分化前行两会召开，利好频出，建材板块有望稳中求进，分化前行3 月 5 日的政府工作报告中强调了未来下半场的供给侧改革将进一步深化，水泥行业产能缩减趋势有望得到保持，新均衡运行有望更优；对环保治理方面的要求将使龙头企业更具竞争优势；基建补短板，水泥板块有望受益明显。2 月投资组合回顾及月投资组合回顾及 3 月组合推荐月组合推荐根据我们 2 月投资策略中推荐的组合，月度实现平均收益 15.65%，略高于建材行业单月涨幅 15.5%。考虑到今年 1-2 月的市场高涨情绪，行情只会迟到但从未缺席，3 月份我们组合推荐攻守兼备的个股：中国巨石、伟星新材和再升科技。中国巨石、伟星新材和再升科技。行业投资核心观点行业投资核心观点在宏观政策边际改善、货币政策边际放松等背景下，我们认为建材板块将明显受益，其中水泥板块受益最为直接，从全国范围来看，推荐关注三大区域：华北地区（冀东水泥），粤港澳大湾区（塔牌集团），以及风险较大、但弹性也较大的西北区域（天山股份、祁连山）。华北地区（冀东水泥），粤港澳大湾区（塔牌集团），以及风险较大、但弹性也较大的西北区域（天山股份、祁连山）。政府工作报告中下调增值税税率下降，建材行业有望明显受益。我们认为重点利好两类企业：1）具备一定规模优势，对上下游有一定议价能力的龙头企业，推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、塔牌集团、旗滨集团、中国巨石、北新建材海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、塔牌集团、旗滨集团、中国巨石、北新建材；2）产品消费属性强、毛利率较高，利润规模偏小的企业，我们推荐关注产业链上带有消费属性的建材标的，东方雨虹、伟星新材、科顺股份、三棵树、帝欧家居、坚朗五金方雨虹、伟星新材、科顺股份、三棵树、帝欧家居、坚朗五金。风险提示：风险提示：（1）宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑；（2）行业价格受到行政干预；（3）产能限制政策松动，供给超预期。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2018E 2019E 2018E 2019E 600585 海螺水泥 买入 36.22 191,941 5.67 5.10 6.4 7.1 601636 旗滨集团 买入 4.83 12,984 0.48 0.38 10.1 12.7 600176 中国巨石 买入 11.00 38,525 0.74 0.85 14.8 12.9 000786 北新建材 买入 19.38 32,743 1.66 1.96 11.6 9.9 002372 伟星新材 买入 17.08 22,391 0.77 0.91 22.2 18.8 002271 东方雨虹 买入 19.54 29,155 1.05 1.28 18.5 15.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：重大事件快评：增值税税率降低，利好建材板块 2019-03-06 非金属建材周报（19 年第 9 周）：风险偏好提升，关注库存，把握优质标的 2019-03-04 国信周期组专题会议纪要：如何看待春季周期产业链的投资机会 2019-02-19 非金属建材周报（19 年第 7 周）：冷静应对，价值投资 2019-02-18 非金属建材行业 2 月投资策略：白马股估值修复，优质小盘股超跌反弹 2019-02-15 证券分析师：黄道立证券分析师：黄道立 电话：0755-82130685 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖证券分析师：陈颖 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪联系人：冯梦琪 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1M/18M/18J/18S/18N/18J/19上证综指建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 2 月市场回顾：行业子板块普涨月市场回顾：行业子板块普涨.4 行业持续上涨，整体排名靠前.4 板块普涨，其他建材板块表现强势.4 2 月玻璃板块表现抢眼.5 淡季运行偏弱，等待开春复工淡季运行偏弱，等待开春复工.8 水泥：淡季小幅下跌，等待开春复工.8 玻璃：淡季库存压力上升，价格保持平稳运行.10 两会召开，建材板块稳中求进，分化前行两会召开，建材板块稳中求进，分化前行.11 供给侧改革下半场，环保治理决心不减，加剧行业内结构分化.11 加快重点项目建设，基建补短板助力水泥需求.12 增值税税率降低，建材板块受益明显.13 2 月投资组合回顾及月投资组合回顾及 3 月组合推荐月组合推荐.15 行业投资核心观点行业投资核心观点.15 风险提示风险提示.16 国信证券投资评级国信证券投资评级.18 分析师承诺分析师承诺.18 风险提示风险提示.18 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1：国信：国信建材板块年初至今涨跌幅（建材板块年初至今涨跌幅（%）.4 图图 2：申万一级行业：申万一级行业 2019 年年初至今年年初至今涨跌幅排名（涨跌幅排名（%）.4 图图 3：其他建材：其他建材板块及龙头公司板块及龙头公司 2019 年年初至今涨跌幅（年年初至今涨跌幅（%）.5 图图 4：玻璃板块及龙头公司：玻璃板块及龙头公司 2019 年年初至今涨跌幅（年年初至今涨跌幅（%）.5 图图 5：水泥板块及龙头公司：水泥板块及龙头公司 2019 年年初至今涨跌幅（年年初至今涨跌幅（%）.5 图图 6：2 月建材各板块涨跌幅（月建材各板块涨跌幅（%）.6 图图 7：申万一级行业：申万一级行业 2 月单月涨跌幅排名（月单月涨跌幅排名（%）.6 图图 8：建材板块单月涨跌幅（：建材板块单月涨跌幅（%）.6 图图 9：建材行业单月涨跌幅在全行业中排名：建材行业单月涨跌幅在全行业中排名.6 图图 10：建材行业：建材行业 2019 年全年涨跌幅前后五名（年全年涨跌幅前后五名（%）.7 图图 11：建材行业：建材行业 2 月涨跌幅前后五名（月涨跌幅前后五名（%）.7 图图 12：水泥板块：水泥板块 PE Band.7 图图 13：水泥板块：水泥板块 PB Band.7 图图 14：玻璃板块：玻璃板块 PE Band.7 图图 15：玻璃板块：玻璃板块 PB Band.7 图图 16：其他建材板块：其他建材板块 PE Band.8 图图 17：其他建材板块：其他建材板块 PB Band.8 图图 18：全国高标水泥均价淡季回落企稳（元：全国高标水泥均价淡季回落企稳（元/吨）吨）.8 图图 19：全国水泥均价处于历史高位：全国水泥均价处于历史高位.8 图图 20：华北地区水泥价格走势（元：华北地区水泥价格走势（元/吨）吨）.8 图图 21：东北地区水泥价格走势（元：东北地区水泥价格走势（元/吨）吨）.8 图图 22：华东地区水泥价格走势（元：华东地区水泥价格走势（元/吨）吨）.9 图图 23：中南地区水泥价格走势（元：中南地区水泥价格走势（元/吨）吨）.9 图图 24：西南地区水泥价格走势（元：西南地区水泥价格走势（元/吨）吨）.9 图图 25：西北地区水泥价格走势（元：西北地区水泥价格走势（元/吨）吨）.9 图图 26：全国水泥库容比（：全国水泥库容比（%）.9 图图 27：水泥库容比处于历史同期低位（：水泥库容比处于历史同期低位（%）.9 图图 28：华北地区库容比（：华北地区库容比（%）.10 图图 29：东北地区库容比（：东北地区库容比（%）.10 图图 30：华东地区库容比（：华东地区库容比（%）.10 图图 31：中南地区库容比（：中南地区库容比（%）.10 图图 32：西南地区库容比（：西南地区库容比（%）.10 图图 33：西北地区库容比（：西北地区库容比（%）.10 图图 34：玻璃现货价格：玻璃现货价格 2 月小幅下行月小幅下行.11 图图 35：玻璃价格维持历史高位（元：玻璃价格维持历史高位（元/重箱）重箱）.11 图图 36：2 月份全国各城市玻璃价格涨跌互现月份全国各城市玻璃价格涨跌互现.11 图图 37：浮法玻璃生产线库存积压（万重箱）：浮法玻璃生产线库存积压（万重箱）.11 图图 38：2018 年全国各省水泥产能集中度年全国各省水泥产能集中度.12 图图 39：基础设施建设投资增速于：基础设施建设投资增速于 2018 年年 9 月逐渐企稳月逐渐企稳.13 图图 40：发改委审核批准项目情况发改委审核批准项目情况.13 表表 1：近期关于水泥行业去产能指导文件和政策：近期关于水泥行业去产能指导文件和政策.12 表表 2：发改委重启城市轨道交通项目审批，并加快投资项目的审批：发改委重启城市轨道交通项目审批，并加快投资项目的审批.13 表表 3：增值税税率从：增值税税率从 16%降低至降低至 13%对非金属建材板块上市公司业绩影响测算对非金属建材板块上市公司业绩影响测算.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 2 月月市场回顾：市场回顾：行业子板块行业子板块普涨普涨 行业持续上涨，整体排名靠前行业持续上涨，整体排名靠前 从我们关注的 84 家建材公司样本（其中：水泥行业 15 家、玻璃行业 10 家、其他建材行业 59 家）来看，2019 年开年以来行业持续向上，与沪深 300 指数基本走势一直，截至 3 月 6 日，建材板块上涨 27.68%，较沪深 300 指数低 0.13个百分点，建材龙头企业上涨 27.39%，跑输沪深 300 指数 0.42 个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块年初至今上涨 28.6%，跑赢沪深 300 指数 0.76 个百分点，在 28 个行业中排名第 11，处于全行业中相对靠前水平。图图 1：国信国信建材建材板块板块年初至今年初至今涨跌幅（涨跌幅（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 图图 2：申万一级行业申万一级行业 2019 年年年初至今年初至今涨跌幅排名（涨跌幅排名（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 板块普涨，其他建材板块表现强势板块普涨，其他建材板块表现强势 从建材行业各细分板块表现来看，2019 年整体普涨，其中其他建材板块涨幅相对更加强势。截至3月6日，其他建材板块上涨29.56%，龙头企业上涨31.98%，分别跑赢沪深 300 指数 1.75 和 4.16 个百分点；玻璃板块和其龙头企业分别实现涨幅 28.62%和 27%，跑赢沪深 300 指数 0.81 和-0.81 个百分点；水泥板块表现相对弱势，年初至今上涨 25.54%，龙头企业上涨 24.78%，分别跑输沪深0.90.9511.051.11.151.21.251.3Jan/19Jan/19Jan/19Jan/19Jan/19Feb/19Feb/19Feb/19Feb/19Mar/19建材行业建材龙头公司沪深30043.6 43.4 43.3 41.3 38.2 33.8 32.5 30.9 29.7 29.7 28.6 28.2 28.1 28.0 27.8 27.4 26.3 25.0 24.8 24.4 24.0 23.5 21.4 21.1 21.0 19.8 19.0 18.6 11.1 05101520253035404550 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 300 指数 2.27 和 3.03 个百分点。图图 3：其他建材其他建材板块及龙头公司板块及龙头公司 2019 年年初至今涨跌幅（年年初至今涨跌幅（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 图图 4：玻璃板块及龙头公司玻璃板块及龙头公司 2019 年年初至今涨跌幅（年年初至今涨跌幅（%）图图 5：水泥水泥板块及龙头公司板块及龙头公司 2019 年年初至今涨跌幅（年年初至今涨跌幅（%）资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 2 月月其他建材其他建材板块表现抢眼板块表现抢眼 2 月份，A 股市场情绪火热，市场各行业均保持上涨趋势，建材行业跟随走势，单月涨幅 15.5%。细分板块中其他板块涨幅最高，实现 21.09%，跑赢沪深 300指数 5.55 个百分点，其他建材板块和水泥板块分别上涨 18.23%和 11.73%，分别跑赢沪深 300 指数 2.69 和-3.81 个百分点。0.90.9511.051.11.151.21.251.31.35Jan/19Jan/19Jan/19Jan/19Jan/19Feb/19Feb/19Feb/19Feb/19Mar/19其他板块其他龙头公司沪深3000.90.9511.051.11.151.21.251.31.35Jan/19Jan/19Jan/19Feb/19Feb/19玻璃板块玻璃龙头公司沪深3000.90.9511.051.11.151.21.251.3Jan/19Jan/19Jan/19Feb/19Feb/19水泥板块水泥龙头公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 6：2 月建材各板块涨跌幅（月建材各板块涨跌幅（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 从 2 月份单月表现来看，建筑材料板块（申万一级行业）上涨 15.9%，居所有行业中第 18 位，强于沪深 300 指数（14.61%）。图图 7：申万一级行业申万一级行业 2 月单月涨跌幅排名（月单月涨跌幅排名（%）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 图图 8：建材板块单月涨跌幅（建材板块单月涨跌幅（%）图图 9：建材行业单月涨跌幅在全行业中排名建材行业单月涨跌幅在全行业中排名 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 从个股表现来看，今年以来建材板块无下跌股票，涨跌幅排名前五位的公司分21.09%18.23%15.54%15.50%11.73%0%5%10%15%20%25%玻璃其他沪深300建材行业水泥2月涨跌幅（%）28.8 28.0 27.9 25.7 23.0 22.7 22.2 22.1 22.0 21.5 19.2 19.2 17.9 17.7 17.6 17.1 15.9 15.9 15.7 15.3 15.2 15.0 14.6 14.4 13.7 13.7 12.6 10.3 7.7 05101520253035-15-10-505101520单月涨跌幅（%）19922191621027132220618建材行业在全行业涨跌排名 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 别为：凯盛科技（+78.5%）、青松建化（+75.1%）、海南瑞泽（+72.1%）、方大集团（+71.3%）、中材科技（+59.7%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：三圣股份（+0.7%）、东宏股份（+4.4%）、韩建河山（+6.5%）、科顺股份（+8.7%）、太空智造（+8.9%）；2 月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为：凯盛科技（+61.7%）、深天地 A（+58.3%）、罗普斯金（+51.0%）、纳川股份（+41.4%）、海南瑞泽（+35.5%），排名后五位的公司分别为：伟星新材（-1.6%）、华新水泥（+5.8%）、国统股份（+8.4%）、海螺水泥（+9.2%）、坤彩科技（+10.0%）。图图 10：建材行业建材行业 2019 年全年涨跌幅前后五名（年全年涨跌幅前后五名（%）图图 11：建材行业建材行业 2 月涨跌幅前后五名（月涨跌幅前后五名（%）资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 板块估值方面，受近期市场大幅上涨影响，三大子板块估值均有所小幅上升。截至 3 月 1 日，水泥、玻璃、其他建材的 PE 分别为 7.6x 18.9x 和 19.4x，PB分别为 1.7x、1.5x 和 2.5x。图图 12：水泥板块水泥板块 PE Band 图图 13：水泥板块水泥板块 PB Band 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图图 14：玻璃板块玻璃板块 PE Band 图图 15：玻璃板块玻璃板块 PB Band 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 78.575.172.171.359.78.98.76.54.40.7020406080100凯盛科技青松建化海南瑞泽方大集团中材科技太空智造科顺股份韩建河山东宏股份三圣股份年初至今涨跌幅（%）61.7 58.3 51.0 41.1 35.5 10.0 9.2 8.4 5.8-1.6-20020406080凯盛科技深天地A罗普斯金纳川股份海南瑞泽坤彩科技海螺水泥国统股份华新水泥伟星新材2月涨跌幅（%）010002000300040005000600070002008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/02水泥指数6x10 x12.5x15x17.5x010002000300040005000600070002008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01水泥指数1x1.5x2x2.5x3x02004006008001000120014002008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/02玻璃指数15x20 x25x30 x35x02004006008001000120014002008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/02玻璃指数1x1.5x2x2.5x3x 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 16：其他建材板块其他建材板块 PE Band 图图 17：其他建材板块其他建材板块 PB Band 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 淡季运行偏弱，等待开春复工淡季运行偏弱，等待开春复工 水泥：水泥：淡季小幅下跌淡季小幅下跌，等待开春复工，等待开春复工 2 月份受春节影响，水泥价格呈现淡季季节性下行，整体降幅不大，春节后受南方地区频繁雨水天气影响，建筑工地和搅拌站开工迟缓，水泥需求尚未正式开启，截至3月1日，全国高标水泥平均价为433元/吨，较去年同期上涨9.98%，仍然处于历史同期高位。图图 18：全国高标水泥均价全国高标水泥均价淡季回落企稳淡季回落企稳（元（元/吨）吨）图图 19：全国水泥均价处于历史高位全国水泥均价处于历史高位 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图图 20：华北地区水泥价格走势（元华北地区水泥价格走势（元/吨）吨）图图 21：东北地区水泥价格走势（元东北地区水泥价格走势（元/吨）吨）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 0100020003000400050006000700080002008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01其他建材指数15x20 x25x30 x35x01000200030004000500060002008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01其他建材指数1.5x2x2.5x3x3.5x2002503003504004505002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01全国高标平均价 P.O42.5250300350400450500第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2014201520162017201820192002503003504004502016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01华北 P O42.52002503003504004505005502016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01东北 P O42.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 22：华东地区水泥价格走势（元华东地区水泥价格走势（元/吨）吨）图图 23：中南地区水泥价格走势（元中南地区水泥价格走势（元/吨）吨）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图图 24：西南地区水泥价格走势（元西南地区水泥价格走势（元/吨）吨）图图 25：西北地区水泥价格走势（元西北地区水泥价格走势（元/吨）吨）、资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 受下游开工迟缓的影响，水泥库存近期呈现小幅上行趋势，多地企业业纷纷采取停磨应对，截至 3 月 1 日，全国水泥平均库容比为 62.3%，较去年同期高 1.3个百分点，处于历史同期相对偏低水平。图图 26：全国水泥库容比（全国水泥库容比（%）图图 27：水泥库容比处于历史同期低位（水泥库容比处于历史同期低位（%）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 2002503003504004505005506002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01华东 P O42.52002503003504004505005502016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01中南 P O42.52002503003504004505002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01西南 P O42.52002503003504004502016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01西北 P O42.54045505560657075802016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01全国水泥库容比（%）45.050.055.060.065.070.075.080.085.0第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周201420152016201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 28：华北地区库容比（华北地区库容比（%）图图 29：东北地区库容比（东北地区库容比（%）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图图 30：华东地区库容比（华东地区库容比（%）图图 31：中南地区库容比（中南地区库容比（%）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图图 32：西南地区库容比（西南地区库容比（%）图图 33：西北地区库容比（西北地区库容比（%）资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源：数字水泥网、国信证券经济研究所整理 玻璃：玻璃：淡季库存压力淡季库存压力上升上升，价格，价格保持平稳保持平稳运行运行 受春节假期以及下游加工企业停工放假、长途运输停滞等综合因素影响，玻璃在 2 月份整体走势偏弱。价格方面，春节后，华东、华中、华南地区的区域会议召开对市场起到托底作用，截至 3 月 2 日，玻璃现货平均价 77.4 元/重箱，较年初小幅下降 1.53%，同比下降 4.4%，受下游市场需求启动较晚的影响，生产线库存出现持续积压现象，从年初持续增加至 3 月 1 日的 4245 万重箱，同比增加 24.67%，较年初增加 32.74%。404550556065707580852016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01华北库容比（%）404550556065707580852016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01东北库容比（%）3545556575852016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01华东库容比（%）4045505560657075802016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01中南库容比（%）404550556065707580852016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01西南库容比（%）4045505560657075802016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01西北库容比（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 34：玻璃现货价格玻璃现货价格 2 月月小幅下行小幅下行 图图 35：玻璃价格维持历史高位（元玻璃价格维持历史高位（元/重箱）重箱）资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图图 36：2 月份全国各城市玻璃价格涨跌互现月份全国各城市玻璃价格涨跌互现 图图 37：浮法玻璃生产线库存浮法玻璃生产线库存积压积压（万重箱）（万重箱）资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 两会召开，建材板块稳中求进，分化前行两会召开，建材板块稳中求进，分化前行 供给侧改革下半场，环保治理决心不减，加剧行业内结构分化供给侧改革下半场，环保治理决心不减，加剧行业内结构分化 政府工作报告中首先肯定了 2018 年钢铁、煤炭行业市场化去产能成果，供给侧结构性改革得到进一步深化。在对 2019 年的工作部署中，要求：“要继续坚持以供给侧结构性改革为主线，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段，巩固“三去一降一补”成果，增强微观主体活力，提升产业链水平，畅通国民经济循环，推动经济高质量发展。”自 2013 年国务院发布关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见（国发2013）41 号发布以来，水泥行业的供给侧去产能相关指导意见和政策陆续出台，对行业和企业做出相应要求。根据工信部 3 月 2 日最新消息，2018 年深入推进水泥行业供给侧结构性改革，化解过剩产能取得初步成效。2018 年底，全国水泥熟料总产能 17.16 亿吨，同比减少 5400 万吨，在 2017 年首次由升转降基础上继续降低，全年实施产能减量置换项目 14 个，涉及产能 2500 万吨以上。在过去几年水泥行业的去产能过程中，协会和龙头企业发挥了重大的推动作用，未来供给侧改革进一步深化，化解过剩产能和淘汰落后产能的工作将继续进行，水泥行业产能缩减趋势有望得到保持，行业新均衡的波动将进一步减小，新均衡运行有望更优。4050607080901001102010/012012/012014/012016/012018/01现货平均价(重量箱):浮法玻璃:全国主要城市:周5055606570758085第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周201420152016201720182019-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%上海沈阳北京成都西安 秦皇岛 济南武汉广州2月现货价格涨跌幅（%）28003000320034003600380040004200第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周201420152016201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 38：2018 年全国各省水泥产能集中度年全国各省水泥产能集中度 资料来源:数字水泥网，国信证券经济研究所整理 表表 1：近期关于水泥行业去产能指导文件和政策：近期关于水泥行业去产能指导文件和政策 日期日期 部门部门 政策政策 主要内容主要内容 2018 年 12 月 29 日 工信部 产业转移指导目录(2018 年本)13 个省涉及了水泥业的调整：北京、河北、山东、海南、广西、重庆、四川不再承接水泥产业转移，上海市将逐步引导和退出水泥产业。浙江、贵州、江苏、湖北部分范围不再承接水泥或逐步退出水泥产业。2018 年 6 月 24 日 国务院 关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见 继续化解过剩产能，严禁水泥行业新增产能，对确有必要新建的必须实施等量或减量置换。2018 年 1 月 8 日 工信部 关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料建设项目，每建设 1 吨产能须关停退出 1.5 吨产能；位于其他非环境敏感地区的新建项目，每建设 1 吨产能须关停退出 1.25 吨产能;西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。2017 年 12 月 15 日 中国水泥协会 水 泥 行 业 去 产 能 行 动 计 划（2018-2020）三年压减熟料产能 39270 万吨，关闭水泥粉磨站企业 540 家，将上述指标按四年分解得到每年的目标任务，使全国熟料产能平均利用率达到80%，水泥产能平均利用率达到 70%。前 10 家大企业集团的全国熟料产能集中度达到 70%以上，水泥产能集中度达到 60%。力争 10 个省区内前2 家大企业熟料产能集中度达到 65%。2017 年 6 月 5 日 中国水泥协会 水泥工业“十三五”发展规划 到 2020 年，实现压减淘汰过剩熟料产能 4 亿吨，水泥熟料产能利用率80%。淘汰符合 32.5 水泥。资料来源:各政府网站，国信证券经纪研究所整理 同时，在过去几年的供给侧改革过程中，环保治理作为实施手段之一发挥了重要作用。工作报告继续对环保提出要求，包括“聚焦打赢蓝天保卫战等重点任务”“持续开展京津冀及周边、长三角、汾渭平原大气污染治理攻坚，加强工业、燃煤、机动车三大污染源治理”“实施重污染行业达标排放改造”“改革创新环境治理方式，对需要达标整改的给予合理过渡期，避免处置措施简单粗暴、一关了之”等，将给予环保装备水平先进、环保水平高、达到超低排放标准要求的企业更大的生产灵活性和发展空间，龙头企业在此环境下将更具竞争优势。加快重点项目建设，基建补短板助力水泥需求加快重点项目建设，基建补短板助力水泥需求 2018 年我国基建投资增速出现快速下行持续至 8 月份，随后受国常会、政治局会议中定调转向影响，加大基础设施领域补短板力度的工作重心确定，下半年基建项目批复加快，投资增速逐渐企稳，全年实现 3.8%的增速，较去年低点增长 0.5 个百分点。从 2018 年发改委全国各省拟建设项目和下半年批复的重大项目都出现明显增长。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000前五大产能（万吨）全省产能（万吨）CR5平均CR5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 图图 39：基础设施建设投资增速于基础设施建设投资增速于 2018 年年 9 月逐渐企稳月逐渐企稳 图图 40：发改委审核批准项目情况发改委审核批准项目情况 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源:发改委、国信证券经济研究所整理 表表 2：发改委重启城市轨道交通项目审批，并加快投资项目的审批：发改委重启城市轨道交通项目审批，并加快投资项目的审批 时间时间 审批文件审批文件 项目总投资（亿元）项目总投资（亿元）2018 年 1 月 18 日 国家发展改革委关于新建弥勒至蒙自铁路调整可行性研究报告的批复 136.2 2018 年 1 月 18 日 国家发展改革委关于长江下游芜裕河段航道整治工程可行性研究报告的批复 4.73 2018 年 1 月 18 日 国家发展改革委关于长江干线武汉至安庆段 6 米水深航道整治工程可行性研究报告的批复 40.05 2018 年 2 月 9 日 国家发展改革委关于新建北京至雄安城际铁路调整可行性研究报告的批复 335.3 2018 年 4 月 27 日 国家发