房地产开发行业：全国土地推盘去化情况高频跟踪-20191206-中信建投-16页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 全国土地推盘去化情况高频全国土地推盘去化情况高频跟踪（跟踪（1 11.1.2323-1 11.1.2 29 9）行业动态信息行业动态信息 土地推盘：土地推盘：【土地】本周住宅类土地供地建面 458 万平，同比下降 82.9%，环比下降 45.17%；住宅类供地均价 5722 元/平，同比上升 59.65%，环比上升 7.07%。【推盘】动态推盘情况来看，28个重点城市 11 月推盘 723 套，同比-25%，环比 17%；一二三线分别推盘 68、581、74 套，一二三线同比均下降,一三线环比下降，二线环比上升。【推盘去化】11 月 25 日至 12 月 1 日，我们跟踪的重点 10 城共推出 22673 套新房，实现开盘去化 14057 套，平均开盘去化率 62%，去化率较上周下降。政策面：政策面：【中共中央】：】：保持土地承包关系稳定并长久不变，第二轮土地承包到期后再延长三十年；【财政部】：】：提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，尽快按规定落实，形成对经济的有效拉动。公司动态信息公司动态信息 上市公司：上市公司：【大悦城】：2019 年度第一期中期票据和 2019 年度第二期中期票据获得通过，注册总额合计不超过人民币 40 亿元；【阳光城】：以公司及下属子公司项下房地产项目在销售过程中形成的购房应收款为基础资产，发行相关产品进行融资，总额不超过20 亿元。板块观点：板块观点：随着四季度推货高峰期来临，10 月份市场销售面积累计增速如期回正，在当前去化率好于去年同期水平的情况下，今年四季度的推盘规模将大于去年四季度的推盘规模，四季度行业销售将继续保持回暖趋势，全年有望维持在正增长的水平。板块方面，房企三季报依然延续了中报以来得靓丽业绩，预收款规模再创新高，行业业绩增长确定性进一步加强，板块估值水平持续保持低位，地产行业持仓环比连续三季度下行，成为相对低配板块，我们认为当前行业正处于较好的配置时机。建议优选：建议优选：1、具备融资优势的国企央企（保利地产、万科、华发股份、中国海外发展等）；2、成长持续兑现，杠杆明显改善的房企（阳光城等）；3、存量市场机遇（大悦城、中航善达等）。维持维持 买入买入 江宇辉江宇辉 18621759430 执业证书编号：S1440517120002 研究助理研究助理：黄啸天：黄啸天 发布日期：2019 年 12 月 6 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -9%11%31%51%2018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/222019/3/222019/4/222019/5/222019/6/222019/7/222019/8/222019/9/22房地产开发沪深300房地产开发房地产开发 1 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周百城土地市场总览一周百城土地市场总览 本周住宅类土地供地建面 458 万平，同比下降 82.9%，环比下降 45.17%；住宅类供地均价 5722 元/平，同比上升 59.65%，环比上升 7.07%。一二三线城市供地建面分别为 159、164、135 万平米，一线同比上升，二三线同比下降，一线环比上升，二三线环比下降。一二三线的供应土地挂牌均价分别为 10842、3441、2467 元/平，一二线同比下降，三线同比上升，一线环比上升，二三线环比下降。图：图：百城住宅类供地建面（万方）百城住宅类供地建面（万方）资料来源：Wind，中信建投研究发展部 图：图：百城住宅类供地均价（元百城住宅类供地均价（元/平）平）资料来源：Wind，中信建投研究发展部 表表：百城住宅类供地建面及均价百城住宅类供地建面及均价 百城住宅类供地建百城住宅类供地建面（万方）面（万方）同比同比 环比环比 百城住宅类供地均百城住宅类供地均价（元价（元/平）平）同比同比 环比环比 2019/5/3 136.84-55.83%-45.77%5833 53.10%27.11%2019/5/10 269.88 463.42%97.22%2690 -57.71%-53.88%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0200400600800100012002019/10/112019/10/182019/10/252019/11/12019/11/82019/11/152019/11/222019/11/29百城住宅类供地建面（万方）环比-60%-40%-20%0%20%40%60%0200040006000800010000120002019/10/112019/10/182019/10/252019/11/12019/11/82019/11/152019/11/222019/11/29百城住宅类供地均价（元/平）环比 2 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2019/5/17 394.55 87.82%50.41%6771 22.69%-15.05%2019/5/24 328.59-35.62%-51.28%5864 37.20%-1.43%2019/5/31 772.89-36.24%-3.60%7144 31.37%21.83%2019/6/7 1662.15 7.00%31.17%4686 -10.66%-11.58%2019/6/14 113.83-92.27%-3.60%14222 323.27%203.50%2019/6/21 561 -46%393%4368 -17%-69%2019/6/28 188 -88%-66%4605 -10%5%2019/7/05 902.21-16.01%-3.60%6030 76.01%30.94%2019/7/12 598.43-51.40%-3.60%6738 52.13%11.74%2019/7/19 346.37-80.30%-3.60%4325 5.33%-35.81%2019/7/26 390.55-74.28%-3.60%4579 10.60%5.87%2019/8/2 622.51-59.94%-3.60%5624 50.45%22.82%2019/8/9 946.04-45.65%51.97%6678 75.78%18.74%2019/8/16 398.2-71.81%-57.91%4666 29.04%-30.13%2019/8/23 485.09-64.53%21.82%6979 75.88%49.57%2019/8/30 839.85-57.17%73.13%6825 103.79%-2.21%2019/9/6 338.28-72.10%-59.72%4939 18.73%-27.63%2019/9/13 507.35-52.30%49.98%4276 -28.52%-13.42%2019/9/20 688.77-54.50%35.76%3460 27.11%-19.08%2019/9/27 397.16 -86.11%-42.34%4775 22.22%38.01%2019/10/4 191.71 -1.54%-51.73%6023 40.76%26.14%2019/10/11 534.02 -70.64%178.56%6746 68.86%12.00%2019/10/18 387.68-62.85%-27.40%9580 144.70%42.01%2019/10/25 380.32-73.60%-1.90%5135 0.35%-46.40%2019/11/1 232.67-87.02%-38.82%4793 42.06%-6.66%2019/11/8 1012.1-39.69%334.99%3972 -13.12%-17.13%2019/11/15 242.86-89.15%-76.00%6104 86.04%53.68%2019/11/22 835.49-70.60%244.02%5344 43.85%-12.45%2019/11/29 458.07-82.90%-45.17%5722 59.65%7.07%资料来源：Wind，中信建投研究发展部 3 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一线一线 4 4 城土地市场城土地市场 图：图：一线城市住宅类供地建面（万方）一线城市住宅类供地建面（万方）资料来源：Wind，中信建投研究发展部 图：图：一线城市住宅类供地均价（元一线城市住宅类供地均价（元/平）平）资料来源：Wind，中信建投研究发展部 表表：一线一线 4 城住宅类供地建面及均价城住宅类供地建面及均价 一线城市住宅类供一线城市住宅类供地建面（万方）地建面（万方）同比同比 环比环比 一线城市住宅类供一线城市住宅类供地均价（元地均价（元/平）平）同比同比 环比环比 2019/5/3 27.43 93.03%60.97%27928 217.02%-6.77%2019/5/10 52.16 27.75%90.16%9738 -42.89%-65.13%2019/5/17 73.24-40.41%8823 -13.23%-9.40%2019/5/24 46.24-36.87%11383 12.86%29.02%2019/5/31 31.29-78.31%-32.33%10980 0.03%-3.54%2019-06-07 15.16-76.80%-51.55%14855 -31.85%35.29%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000300002019/10/112019/10/182019/10/252019/11/12019/11/82019/11/152019/11/222019/11/29一线城市住宅类供地均价（元/平）环比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000300002019/10/112019/10/182019/10/252019/11/12019/11/82019/11/152019/11/222019/11/29一线城市住宅类供地均价（元/平）环比 4 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2019-06-14 76.89 454.24%407.19%19306 966.04%29.96%2019/6/21 50 206%-35%9095 -49%-53%2019/6/28 19 148%-62%3396 -94%-63%2019/7/05 0-100.00%-100.00%0 -100.00%-100.00%2019/7/12 20.22-73.61%-13388 -0.56%-2019/7/19 7.3-81.85%-63.90%7597 -62.00%-43.26%2019/7/26 19.8-67.45%171.23%10807-36.30%42.25%2019/8/2 28.54-6.96%44.14%14813 87.84%37.07%2019/8/9 160.17 45.90%461.21%14417 3.89%-2.67%2019/8/16 10.26-89.96%-93.59%3355 -41.81%-76.73%2019/8/23 62.45 292.86%508.67%18074 79.91%438.72%2019/8/30 57.12 556.83%-8.53%15486 736.18%-14.32%2019/9/6 51.63-51.28%-9.61%11801 25.36%-23.80%2019/9/13 26.38-63.66%-48.91%15629 -4.22%32.44%2019/9/20 36.45-14.51%38.17%17703 -26.73%13.27%2019/9/27 1.76-98.57%-95.17%4720 -74.48%-73.34%2019/10/4 0-100.00%-100.00%0 -100.00%-100.00%2019/10/11 135.35-8.34%-16335 44.3%-2019/10/18 22.02-83.73%26654 122.12%63.17%2019/10/25 92.87-68.66%321.75%11571 -26.53%-56.59%2019/11/1 42.97-64.37%-53.73%8145 4.76%-29.61%2019/11/8 45.13-83.48%5.03%7661 -42.56%-5.94%2019/11/15 45 26.96%-0.29%15671 -15.14%104.56%2019/11/22 156.74 36.93%248.31%10006 0.27%-36.15%2019/11/29 158.97 109.37%1.42%10842 -19.27%8.35%资料来源：Wind，中信建投研究发展部 5 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二线二线 2 27 7 城土地市场城土地市场 图：图：二线城市住宅类供地建面（万方）二线城市住宅类供地建面（万方）资料来源：Wind，中信建投研究发展部 图：图：二线城市住宅类供均价（元二线城市住宅类供均价（元/平）平）资料来源：Wind，中信建投研究发展部 表表：二线二线 27 城住宅类供地建面及均价城住宅类供地建面及均价 二线城市住宅类供二线城市住宅类供地建面（万方）地建面（万方）同比同比 环比环比 二线城市住宅类供二线城市住宅类供地均价（元地均价（元/平）平）同比同比 环比环比 2019/5/3 218.38 18.32%-3.92%5541 -24.12%13.68%2019/5/10 262.31 18.15%20.12%7971 35.24%43.85%2019/5/17 394.55 87.82%50.41%6771 22.69%-15.05%2019/5/24 100.12-74.98%-74.62%5467 2.00%-19.26%2019/5/31 635.89 34.01%535.13%8171 27.37%49.46%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0501001502002503003502019/10/112019/10/182019/10/252019/11/12019/11/82019/11/152019/11/222019/11/29二线城市住宅类供地建面（万方）环比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000700080009000100002019/10/112019/10/182019/10/252019/11/12019/11/82019/11/152019/11/222019/11/29二线城市住宅类供地均价（元/平）环比 6 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2019/6/7 990.82 15.39%12.02%4747 -35.49%-39.30%2019/6/14 17.98-96.83%-98.19%3698 -23.26%-22.10%2019/6/21 278 -28%1445%5961 -20%61%2019/6/28 77 -88%-72%4624 -16%-22%2019/7/05 401.72 17.07%422.87%10273 104.23%122.17%2019/7/12 450.23-10.53%12.08%7087 38.34%-31.01%2019/7/19 134.88-82.18%-70.04%4255 -12.70%-39.96%2019/7/26 283.67-56.09%110.31%3402 -23.81%-20.05%2019/8/2 242.98-65.35%-14.34%9950 177.24%192.48%2019/8/9 428.34-56.64%76.29%7429 43.53%-25.34%2019/8/16 260.33-60.26%-39.22%6770 59.07%-8.87%2019/8/23 303.05-46.49%16.41%2886 -47.33%-57.37%2019/8/30 671.35-27.73%121.53%5850 -11.35%102.70%2019/9/6 247.56-57.47%-63.13%3523 0.89%-39.78%2019/9/13 60.62-84.68%-75.51%11546 120.98%227.73%2019/9/20 214.91-72.11%254.52%3040 -8.16%-73.67%2019/9/27 155.2-87.18%-27.78%7387 94.09%142.99%2019/10/4 114.45-8.49%-26.26%6302 6.13%-14.69%2019/10/11 73.06-92.01%-36.16%8984 160.86%42.56%2019/10/18 215.89-44.55%195.50%9093 69.27%1.21%2019/10/25 96.35-84.10%-55.37%5052 2.66%-44.44%2019/11/1 18.24-97.68%-81.07%7865 89.24%55.68%2019/11/8 296.32-33.39%1524.56%7445 101.98%-5.34%2019/11/15 126.82-81.47%-57.20%4606 -2.12%-38.13%2019/11/22 319.66-73.18%152.06%4747 -12.79%3.06%2019/11/29 163.74-84.51%-48.78%3441 -52.25%-27.51%资料来源：Wind，中信建投研究发展部 7 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三线三线 6 69 9 城土地市场城土地市场 图：图：三线城市住宅类供地建面（万方）三线城市住宅类供地建面（万方）资料来源：Wind，中信建投研究发展部 图：图：三线城市住宅类供地均价（元三线城市住宅类供地均价（元/平）平）资料来源：Wind，中信建投研究发展部 表表：三线三线 69 城住宅类供地建面及均价城住宅类供地建面及均价 三线城市住宅类供三线城市住宅类供地建面（万方）地建面（万方）同比同比 环比环比 三线城市住宅类供三线城市住宅类供地均价（元地均价（元/平）平）同比同比 环比环比 2019/5/3 136.84-55.83%-45.77%5833 53.10%27.11%2019/5/10 269.88 463.42%97.22%2690 -57.71%-53.88%2019/5/17 206.7 165.03%-23.41%3137 -40.72%16.62%2019/6/7 656.16 4.25%86.77%4360 138.64%10.13%2019/6/14 18.96-97.88%-97.11%3584 42.17%-17.80%-200%-100%0%100%200%300%400%500%01002003004005006007002019/10/112019/10/182019/10/252019/11/12019/11/82019/11/152019/11/222019/11/29三线城市住宅类供地建面（万方）环比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01000200030004000500060007000800090002019/10/112019/10/182019/10/252019/11/12019/11/82019/11/152019/11/222019/11/29三线城市住宅类供地均价（元/平）环比 8 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2019/6/21 197 -69%937%2293 -42%-36%2019/6/28 92 -90%-53%4842 49%111%2019/7/05 500.49-28.87%443.24%3777 22.19%-22.00%2019/7/12 127.98-80.35%-74.43%3639 6.31%-3.65%2019/7/19 204.19-78.76%59.55%4247 43.63%16.71%2019/7/26 87.08-89.27%-57.35%6133 60.63%44.41%2019/8/2 350.98-57.31%303.05%2196 -23.99%-64.19%2019/8/9 357.53-44.38%1.87%2703 -3.08%23.09%2019/8/16 127.61-80.53%-64.31%2152 -34.01%-20.38%2019/8/23 119.59-84.78%-6.28%4584 68.96%113.01%2019/8/30 111.38-89.11%-6.87%6621 62.68%44.44%2019/9/6 39.09-92.55%-64.90%4843 100.54%-26.85%2019/9/13 420.35-29.38%975.34%2177 -47.67%-55.05%2019/9/20 214.91-69.33%-48.87%3040 27.14%39.64%2019/9/27 210.54-86.20%-2.03%2992 24.46%-1.58%2019/10/4 77.26 10.94%-63.30%5689 134.12%90.14%2019/10/11 325.61-56.93%321.45%1970-29%-65%2019/10/18 131.28-79.93%-59.68%7684 148.51%290.05%2019/10/25 191.09-64.50%45.56%2928 36.25%-61.89%2019/11/1 121.64-86.28%-36.34%3148 -7.55%7.51%2019/11/8 644.5-32.88%429.84%1840 -44.96%-41.55%2019/11/15 71.04-95.32%-88.98%2717 6.97%47.66%2019/11/22 359.1-76.61%405.49%3452 22.45%27.05%2019/11/29 135.36-91.24%-62.31%2467 8.73%-28.53%资料来源：Wind，中信建投研究发展部 9 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 动态推盘情况总览动态推盘情况总览 动态推盘情况来看，28 个重点城市 11 月推盘 723 套，同比-25%，环比 17%；一二三线分别推盘 68、581、74 套，一二三线同比均下降,一三线环比下降，二线环比上升。图：图：28 城推盘数城推盘数 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 图：图：一线一线 4 城城推盘数城城推盘数 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 10 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图：图：二线二线 14 城推盘数城推盘数 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 图：图：三线三线 10 城推盘数城推盘数 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 表表：28 城动态推盘情况城动态推盘情况 一线城一线城市（市（4 4城）城）同比同比 环比环比 二线城二线城市（市（1414城）城）同比同比 环比环比 三线城三线城市（市（1010城）城）同比同比 环比环比 所有城所有城市市 同比同比 环比环比 2018 年 7 月 103 17%10%494-2%-25%120 19%-36%717 3%-24%2018 年 8 月 106 5%3%576 16%17%118-11%-2%800 10%12%2018 年 9 月 110-3%4%753 19%31%151-10%28%1014 11%27%2018 年 10 月 120 36%9%610 31%-19%143 14%-5%873 29%-14%2018 年 11 月 98 26%-18%754 51%24%129-3%-10%981 38%12%2018 年 12 月 124-26%27%745 40%-1%128-10%21%997 19%4%2019 年 1 月 48-4%-61%436 52%-41%59-32%-54%543 28%-46%2019 年 2 月 23-23%-52%165-42%-62%17-58%-71%205-42%-62%2019 年 3 月 73 3%217%464 30%181%88-32%418%625 12%205%11 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2019 年 4 月 72-13%-1%504 29%9%57-61%-35%633 2%1%2019 年 5 月 59-36%-18%608 23%21%112-26%96%779 5%23%2019 年 6 月 86-9%46%719 9%18%126-22%13%931 2%20%2019 年 7 月 60-42%-30%477-3%-34%97-12%-23%634-10%-32%2019 年 8 月 60-43%0%529-8%11%92-9%-5%681-13%7%2019 年 9 月 67-39%12%635-16%20%93-19%1%795-19%17%2019 年 10 月 69-43%3%457-25%-28%94-23%1%620-27%-22%2019 年 11 月 68-31%-1%581-23%27%74-30%-21%723-25%17%资料来源：Wind，中信建投研究发展部 12 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重点重点 10 城推盘去化及产品情况总览城推盘去化及产品情况总览 11 月月 25 日至日至 12 月月 1 日，我们跟踪的重点日，我们跟踪的重点 10 城共推出城共推出 22673 套新房，实现开盘去化套新房，实现开盘去化 14057 套，平均套，平均开盘去化率开盘去化率 62%，去化率较上周，去化率较上周下降下降。其中一线 4 城推盘 5490 套，去化 3569 套，平均开盘去化率为 65%,二线 6 城推盘 17183 套,去化 10482 套，平均开盘去化率为 61%。2019 年全年已经过去 48 周，其中本周的重点十城推盘数处于本年第 2 位，在年内为较高水平，去化率排名 31，处于年内中下水平，与年内最高去化率水平 87.1%相差约 25.1 个百分点。产品结构来看，11 月 25 日至 12 月 1 日，重点 10 城的推出的 22673 套房源中，纯新盘占比 18%，老推新占比 82%，纯新盘占比较低。其中纯刚需占比 43%，纯改善占比 30%，纯刚需占比上升。图：图：重点重点 10 城去化率城去化率 资料来源：中指，中信建投研究发展部 图：图：重点重点 10 城推盘套数城推盘套数 资料来源：中指，中信建投研究发展部 05000100001500020000250002019/10/132019/10/202019/10/272019/11/32019/11/102019/11/172019/11/242019/12/1一线推盘套数（套）二线推盘数（套）13 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图：图：重点重点 10 城新旧推盘比例城新旧推盘比例 资料来源：中指，中信建投研究发展部 图：图：重点重点 10 城新推盘产品定位城新推盘产品定位 资料来源：中指，中信建投研究发展部 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/10/132019/10/202019/10/272019/11/32019/11/102019/11/172019/11/242019/12/1纯新盘老推新0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/10/132019/10/202019/10/272019/11/32019/11/102019/11/172019/11/242019/12/1纯刚需刚、改混合纯改善 14 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 江宇辉：江宇辉：中南财经政法大学管理学学士，上海财经大学金融硕士，2015 年加入中信建投房地产研究团队,曾获2015年第十三届新财富房地产最佳分析师第二名,2016年第十四届新财富房地产最佳分析师第五名,2017 年第十五届新财富房地产最佳分析师第三名。研究助理研究助理 黄啸天黄啸天- 研究服务研究服务 保险组保险组 张博 010-85130905 郭洁-85130212 郭畅 010-65608482 张勇 010-86451312 高思雨 010-8513 张宇 010-86451497 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403- 任师蕙 010-85159274 黄杉 010-85156350 杨济谦 010-86451442 杨洁 010-86451428 董娟-85156405 社保组社保组 吴桑 010-85159204 创新业务组创新业务组 高雪 010-86451347 杨曦-85130968 李静 010-85130595 廖成涛 0755-22663051 黄谦 010-86451493 王罡 021-68821600-11 诺敏 010-85130616 上海销售组上海销售组 李祉瑶 010-85130464 黄方禅 021-68821615 戴悦放 021-68821617 沈晓瑜 翁起帆 021-68821600 李星星 021-68821600 范亚楠 021-68821600-857 李绮绮 021-68821867 薛姣 021-68821600 王定润 021-68801600 深广销售组深广销售组 曹莹 0755-82521369 张苗苗 020-38381071 XU SHUFENG 0755-23953843 程一天 0755-82521369 陈培楷 020-38381989 15 房地产开发房地产开发 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 北京北京 上海上海 深圳深圳 东城区朝内大街 2号凯恒中心B座 12 层（邮编：100010）浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120）福田区益田路 6003 号荣超商务中心B 座 22 层（邮编：518035）电话：(8610)8513-0588 电话：(8621)6882-1612 电话：（0755）8252-1369 传真：(8610)6560-8446 传真：(8621)6882-1622 传真：（0755）2395-3859 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料