电子行业科创板系列·十一：国盾量子-20190404-天风证券-16页.pdf

行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子电子证券证券研究报告研究报告 2019 年年 04 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 陈俊杰陈俊杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070009 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 电子-行业专题研究:科创板系列十二：创鑫激光 2019-04-04 2 电子-行业专题研究:科创板系列十：福光股份 2019-04-04 3 电子-行业专题研究:科创板系列八：传音控股 2019-04-03 行业走势图行业走势图 科创板系列十一：国盾量子科创板系列十一：国盾量子 量子通信的先行者，量子领域的领导企业量子通信的先行者，量子领域的领导企业 国盾量子于 2009 年 5 月创立于安徽省合肥市，由中国科学技术大学发起组建，是中国首家从事量子通信技术产业化的创新型企业，是中国最大的量子通信设备制造商和系统服务供应商，是规模化量子通信网络技术的开拓者和实践者。立足专业核心技术、高效研发体系、坚实行业壁垒、优秀研发成果、建设量子通信网络，公司具有较强优势。目前公司前三大股东分别是科大控股、潘建伟、国科控股，其中潘建伟院士是全球量子物理领域的顶尖科学家之一。集中于集中于量子保密通信产品量子保密通信产品，行业前景可期，行业前景可期 公司主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类。公司第一大产品为量子保密通信产品，2016-2018 年销售占比均占到 95%以上，其中 QKD 产品在三年中分别占据80.21%、62.06%、70.26%。对于信息安全领域，2017 年全球网络安全产业规模达到 989.86 亿美元，较 2016 年增长 7.9%，远高于 1.4%的全球 IT 支出增长速度。国内信息安全市场发展迅速，市场规模稳步增长。预计到 2020 年，我国信息安全市场规模将达到 68.41 亿美元。公司最大客户均为神州数码集成服务有限公司，三年间的销售占比分别为 34.21%、21.14%、57.90%。国盾量子财务情况国盾量子财务情况 2016-2018 年国盾量子保持了较为良好的业绩。公司 2016-2018 年的营业收入分别为 22,715.42 万元、28,366.11 万元和 26,466.98 万元，三年以来净利润分别为 5875.36 万元、7431.45 万元和 7189.14 万元。2016-2018 年公司综合毛利率分别为 67.48%、68.16%、74.33%，保持了较高的主营业务毛利率水平。募集资金用途及规划募集资金用途及规划 本次实际募集资金将主要用于两个项目。量子通信网络设备项目主要用于生产 QKD 产品、QKD 集控站产品等。研发中心建设项目主要用于加强科技创新能力，充实技术储备，为公司提升业务开展提供技术支持。可比行业公司对比可比行业公司对比 公司有望凭借量子通信技术实力进行产品升级和全面布局，与同行业公司卫士通、飞天诚信、中孚信息与格尔软件作出对比。风险风险提示提示：量子通信产业发展不足预期；未能如期完成 A 股上市-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2018-042018-082018-12电子 沪深300 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.量子通信的先行者，量子领域的领导企业量子通信的先行者，量子领域的领导企业.4 1.1.量子技术开拓者，国盾量子简介.4 1.2.国盾量子优势.5 1.3.公司历史沿革.5 1.4.股权结构.6 2.集中于量子保密通信产品，行业前景可期集中于量子保密通信产品，行业前景可期.7 2.1.公司业务情况.7 2.2.公司主要产品及应用.7 2.3.公司主要产品销量与产能情况.9 2.4.公司客户结构.9 2.5.信息安全行业市场情况.10 3.国盾量子财务情况国盾量子财务情况.12 3.1.公司近三年财务情况.12 3.2.主营业务毛利率.13 4.募集资金用途及规划募集资金用途及规划.14 5.可比公司对比可比公司对比.15 图表目录图表目录 图 1：国盾量子.4 图 2：量子通信应用发展展望.4 图 3：潘建伟团队的墨子号项目登上Sicence杂志封面.5 图 4：武汉-合肥量子通信干线全线贯通.6 图 5：国盾量子股权结构.7 图 6：国盾量子产品及应用情况.7 图 7：不同区域 2017 年信息安全支出增长情况及预测复合增长率.11 图 8：2015-2021 年全球信息安全行业产业规模（亿美元）.11 图 9：中国信息安全市场规模（百万美元）.11 图 10：2016 年各行业信息安全投入情况.12 图 11：2015 年我国信息安全市场构成.12 图 12：2016-2018 年公司净利润情况.12 图 13：2016-2018 年公司营业收入情况.12 图 14：2016-2018 年公司综合毛利率.13 图 15：2016-2018 年公司主营业务毛利率.13 图 16：2016-2018 年行业可比公司毛利率对比情况.14 表 1：国盾量子各大股东及持股情况.6 表 2：公司主要产品分类.8 表 3：公司主要产品销售金额及比例（万元）.9 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 4：2016-2018 年公司 QKD 产品产销情况（台）.9 表 5：2016-2018 年公司前五大客户情况.9 表 6：2016-2018 年公司前五大供应商情况.10 表 7：公司 2016-2018 年财务情况.13 表 8：2016-2018 年公司毛利率变动表.14 表 9：各上市公司毛利率对比表.14 表 10：募集资金所用项目情况（万元）.15 表 11：行业可比公司对比.15 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.量子通信的先行者，量子领域的领导企业量子通信的先行者，量子领域的领导企业 1.1.量子技术开拓者，国盾量子简介量子技术开拓者，国盾量子简介 国盾国盾量子量子于于 2009 年年 5 月创立于安徽省合肥市，由中国科学技术大学发起组建，是中国首月创立于安徽省合肥市，由中国科学技术大学发起组建，是中国首家从事量子通信技术产业化的创新型企业，是中国最大的量子通信设备制造商和系统服务家从事量子通信技术产业化的创新型企业，是中国最大的量子通信设备制造商和系统服务供应商，是规模化量子通信网络技术的开拓者和实践者。供应商，是规模化量子通信网络技术的开拓者和实践者。公司目前拥有中国最多的量子通信领域技术专利，自主研发的系列化产品涵盖量子通信网络设备、终端设备、核心器件、科学仪器，以及系统性的管控和应用软件等，并提供信息安全整体解决方案。图图 1：国盾量子国盾量子 资料来源：公司官网、天风证券研究所 公司是高新技术企业，作为产业先行者，公司秉承实业报国的理念，在全力推进量子通信公司是高新技术企业，作为产业先行者，公司秉承实业报国的理念，在全力推进量子通信技术产业化的进程中取得了一系列重要成果技术产业化的进程中取得了一系列重要成果：建成世界首个规模化城域量子通信网络“合肥城域量子通信试验示范网”；将量子通信网络化技术在金融领域开拓应用，与中科大、新华社联合建成“金融信息量子通信验证网”；并以成熟可靠的系统性解决方案多次为国家重大活动提供通信安全保护等。图图 2：量子通信应用发展展望量子通信应用发展展望 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2.国盾量子国盾量子优势优势 1、公司拥有行业领先的具有自主知识产权的核心技术、公司拥有行业领先的具有自主知识产权的核心技术 公司拥有完善的研发体系，通过构建高水平的研发技术平台，自主掌握了一系列核心技术。目前，公司已拥有 169 项专利技术和多项领先的非专利技术。公司在基础研究向工程应用转化能力上达到了国际领先水平。2、公司拥有高效的研发体系、公司拥有高效的研发体系 公司建立了科学严谨、开放高效的研发体系，拥有一批核心技术团队。多名核心技术人员负责或参与了国家高技术研究发展计划（863 计划）、安徽省自主创新重大专项、安徽省科技重大专项计划、山东省自主创新成果转化重大专项等研发项目。3、公司具有较强的竞争优势、公司具有较强的竞争优势 随着量子信息技术的发展，量子通信网络及其应用将不断演进。量子通信行业具有很高的技术壁垒，依靠强大的技术创新能力、经验丰富的经营管理团队和技术团队、广阔的市场发展前景，公司具有较强的竞争优势。图图 3：潘建伟团队的墨子号项目登上潘建伟团队的墨子号项目登上Sicence杂志封面杂志封面 资料来源：公司官网、天风证券研究所 4、公司拥有市场认可的研发成果、公司拥有市场认可的研发成果 通过近十年的创新发展和积累，公司具备产业化应用的核心技术和市场认可的研发成果。目前公司已拥有发明专利 40 项、实用新型专利 88 项、外观设计专利 30 项、国际专利 11 项，计算机软件著作权 179 项，并拥有多项领先的非专利技术。依托公司的技术实力和行业中的地位，公司正在牵头或参与多项国际、国家及行业标准的制定。5、保障国家建设量子保密通信网络、保障国家建设量子保密通信网络 公司具备技术成果有效转化为经营成果的条件和能力，依靠核心技术形成较强成长能力。我国目前已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）已达 7,000 余公里，其中超过 6,000 公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态。1.3.公司历史沿革公司历史沿革 2009 年 5 月 27 日公司成立 2010 年 3 月 2 日子公司山东量科成立 2011 年 12 月开始实施合肥城域量子通信试验示范网二期 2013 年 7 月开始攻关基于中继的远距离量子密钥分发监测管控系统技术 2014 年 1 月 23 日子公司北京国盾成立 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2015 年 9 月 21 日整体变更为股份公司 2016 年 10 月发起成立中国信息协会量子信息分会 2017 年子公司新疆国盾和安徽国盾成立 2018 年 11 月量子保密通信“武汉-合肥量子通信干线”全线贯通 图图 4：武汉武汉-合肥量子通信干线全线贯通合肥量子通信干线全线贯通 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.4.股权结构股权结构 2018 年年 6 月至今，目前国盾量子的股东名称以及持股情况如下表月至今，目前国盾量子的股东名称以及持股情况如下表。其中前三大股东分别为科大控股、潘建伟、国科控股：表表 1：国盾量子各大股东及持股情况国盾量子各大股东及持股情况 序号序号 股东名称股东名称 持股数量（股）持股数量（股）持股比例（持股比例（%）序号序号 股东名称股东名称 持股数量（股）持股数量（股）持股比例（持股比例（%）1 科大控股 10800000 18 18 树华科技 837000 1.4 2 潘建伟 6608000 11.01 19 王凤仙 762000 1.27 3 国科控股 4560000 7.6 20 宁波琨腾 750000 1.25 4 润丰投资 3960000 6.6 21 虹富投资 742000 1.24 5 合肥琨腾 3403000 5.67 22 冯辉 736000 1.23 6 兆富投资 2604000 4.34 23 惟骞投资 724000 1.21 7 程大涛 2500000 4.17 24 杨涛 626000 1.04 8 君联林海 2400000 4 25 赵勇 434000 0.72 9 柳志伟 2340000 3.9 26 泰生佳朋 380000 0.63 10 王根九 2205000 3.67 27 国元直投 300000 0.5 11 彭顷砡 2160000 3.6 28 陈庆 242000 0.4 12 合肥鞭影 2005000 3.34 29 国元创投 220000 0.37 13 楼永良 2000000 3.34 30 拓森投资 200000 0.33 14 彭承志 1692000 2.82 31 于晓风 200000 0.33 15 费革胜 1116000 1.86 32 益胜投资 200000 0.33 16 陈增兵 1100000 1.83 33 张军 196000 0.33 17 杜军红 840000 1.4 34 冯斯波 158000 0.26 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 国盾量子的国盾量子的股权结构如下图：股权结构如下图：图图 5：国盾量子股权结构国盾量子股权结构 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2.集中于量子保密通信产品，行业前景集中于量子保密通信产品，行业前景可期可期 2.1.公司业务情况公司业务情况 国盾量子国盾量子主要从事量子通信产品的研发、生产、销售及技术服务主要从事量子通信产品的研发、生产、销售及技术服务。公司为各类光纤量子保密通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设系统地提供软硬件产品，为政务、金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案。公司现阶段研制的量子通信产品基于量子密钥分发技术，实现量子保密通信应用。2.2.公司公司主要产品及应用主要产品及应用 公司主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与公司主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件。控制软件。基于光纤和通信网络，利用这些产品可以为各行业提供量子保密通信组网解决方案和行业应用解决方案，为用户提供信息安全服务，如下图所示。图图 6：国盾量子产品及应用情况国盾量子产品及应用情况 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司公司各类主要产品各类主要产品基本基本情况情况如下：如下：表表 2：公司主要产品公司主要产品分类分类 一一、量量子保密通信网络核心设备子保密通信网络核心设备 城域 QKD 产品 偏振编码 QKD 产品 偏振编码 QKD 和 QKDM 均用于构建城域、局域量子密钥链路，偏振编码 QKD 类型分为发射端、接收端或收发双工，偏振编码 QKDM类型分为发射端、接收端，附带密钥管理功能。二者均具有高成码率和灵活组网等优势。城域 QKD 集控站整合了量子密钥分发、光纤信道交换和密钥中继交换等功能，用于实现网络区域管理、网络拓展和信道交换.偏振编码 QKDM 产品 城域 QKD 集控站 骨干网 QKD 产品 高速偏振编码 QKD 产品 高速偏振编码QKD产品和时间-相位编码QKD产品均可用于构建骨干量子密钥链路，二者类型上均分为发射端、接收端。时间-相位编码产品具备抗光纤信道扰动等优势，可用于架空光缆等线路。骨干可信中继站在骨干网可信节点间完成量子密钥分发，再利用“一次一密”方式对量子密钥进行加密传输，以实现更远距离的密钥分发.时间-相位编码 QKD 产品 骨干可信中继站 信道与密钥组网交换产品 量子密钥管理机 量子密钥管理机用于存储、调度和使用量子密钥分发设备所生成的密钥。光量子交换机 光量子交换机用于切换光纤量子信道，用于局域网和城域网的多终端组网和扩展。波分复用终端 量子-经典波分复用终端使 QKD 设备和经典光通信设备在单纤上同时工作；量子波分复用终端使多对 QKD 设备在单纤上同时工作。二、二、量量子安全应用产品子安全应用产品 固网加密应用产品 量子安全加密路由器 量子安全 IPSec VPN 量子密钥分发网络密码机 量子安全加密路由器使用量子密钥实现高强度加密，满足各种业务弹性部署需求。量子安全 IPSec VPN 产品使用量子密钥实现高强度加密，国密局商密型号 SJJ1529。量子密钥分发网络密码机是结合量子密钥分发功能的网络密码机，国密局商密型号 SJJ141U 移动加密应用产品 量子安全服务移动引擎 QSS-ME 量子安全 SSL VPN QSS-ME 及 SSL VPN 系为移动终端提供加密通信、身份认证、安全存储等安全服务的成套产品。三、核三、核心心组件组件 单光子探测器 频率转换单光子探测器 频率转换单光子探测器通过 PPLN 将近红外单光子高效转换为可见光波段后进行探测。2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 近红外单光子探测器 近红外单光子探测器利用雪崩二极管直接探测近红外单光子.量子随机数源 高速量子随机数发生器 高速量子随机数发生器通过测量不确定性行为得到真随机数.四四、管控软件管控软件 网络网元管理与控制软件 国盾量子网络管理软件等 管理和控制量子保密通信网络及设备的软件产品 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2.3.公司主要产品公司主要产品销销量与产能量与产能情况情况 公司主要产品为量子保密通信产品，公司主要产品为量子保密通信产品，2016-2018 年销售占比均占到年销售占比均占到 95%以上以上。其中 QKD产品在三年中分别占据 80.21%、62.06%、70.26%，其次为信道与密钥组网交换产品，2018年度占销售总量的 9.22%。公司主要产品销售情况如下表所示：表表 3：公司主要产品销售金额及比例（万元）公司主要产品销售金额及比例（万元）项项 目目 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 金额 比例 金额 比例 金额 比例 量子保密通信产品 24,615.67 95.81%26,634.58 97.75%20,076.01 95.47%其中：QKD 产品 18,049.52 70.26%16,910.81 62.06%16,867.06 80.21%信道与密钥组网交换产品 2,368.35 9.22%4,195.26 15.40%346.61 1.65%管控软件 1,998.88 7.78%3,022.51 11.09%1,136.54 5.40%其他相关 2,198.92 8.56%2,506.00 9.20%1,725.80 8.21%相关技术服务 1,075.21 4.19%613.59 2.25%953.27 4.53%合 计 25,690.88 100.00%27,248.17 100.00%21,029.28 100.00%资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司细分产品中 QKD 产品的销量占比最高。QKD 产品三年间的年产能、产量、产能利用产品三年间的年产能、产量、产能利用率、销量以及产销率如下表：率、销量以及产销率如下表：表表 4：2016-2018 年公司年公司 QKD 产品产销情况（台）产品产销情况（台）QKD 产品产销情况产品产销情况 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 年产能（台）951 951 792 产量（台）864 850 657 产能利用率 90.85%89.38%82.95%销量（台）697 647 557 其中：转固和领用（台）85 177 164 产销率 80.67%76.12%84.78%资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2.4.公司客户结构公司客户结构 2016-2018 年间，前五大客户销售收入均占国盾量子总销售收入的年间，前五大客户销售收入均占国盾量子总销售收入的 70%以上。以上。公司最大客户均为神州数码集成服务有限公司，三年间的销售收入占比分别为 34.21%、21.14%、57.90%。公司三年间前五大客户如下表所示：公司三年间前五大客户如下表所示：表表 5：2016-2018 年年公司前五大客户情况公司前五大客户情况 期间期间 客户名称客户名称 金额（万元）金额（万元）占销售收入的比例（占销售收入的比例（%）2018 年度 神州数码系统集成服务有限公司 15,325.28 57.90 国家信息通信国际创新园管理委员会 2,577.97 9.74 陕西国光科华信息科技有限公司 1,463.87 5.53 宿州市发展和改革委员会（物价局）1,011.66 3.82 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 国科量网 996.41 3.76 合计 21,375.20 80.75 2017 年度 神州数码系统集成服务有限公司 5,996.49 21.14 武汉光谷航天三江激光产业技术研究院有限公司 5,849.31 20.62 国家信息通信国际创新园管理委员会 5,119.66 18.05 安徽继远软件有限公司 2,088.03 7.36 国科量网 1,822.08 6.42 合计 20,875.57 73.59 2016 年度 神州数码系统集成服务有限公司 7,771.79 34.21 北京中创为量子通信技术有限公司 3,911.11 17.22 安徽四创电子股份有限公司 2,65&00 11.70 中国通信建设集团有限公司 2,360.91 10.39 武汉光谷航天三江激光产业技术研究院有限公司 2,122.70 9.34 合计 18,824.50 82.87 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2016 年至年至 2018 年间，公司的前五大供应商名称、采购金额以及占采购总额的比例信息如年间，公司的前五大供应商名称、采购金额以及占采购总额的比例信息如下表：下表：表表 6：2016-2018 年年公司公司前五大前五大供应商供应商情况情况 年度年度 供应商名称供应商名称 金额金额(万元万元)占采购总额的比例占采购总额的比例(%)2018 年度 北京鸿润汇通科技有限公司 1,588.15 9.31 合肥安聚仪电科技有限公司 989.61 5.80 山东华鲁科技发展股份有限公司 796.04 4.66 北京康冠世纪光电科技有限公司 637.74 3.74 南京康铂锐电子科技有限公司 645.97 3.79 合计 4,657.51 27.29 2017 年度 北京鸿润汇通科技有限公司 1,396.95 8.45 合肥安聚仪电科技有限公司 1,048.68 6.34 上海楷贝电子科技有限公司 951.67 5.75 中国电信股份有限公司上海分公司 776.30 4.69 北京康冠世纪光电科技有限公司 746.18 4.51 合计 4,919.78 29.74 2016 年度 上海银基信息科技股份有限公司 2,207.23 18.13 北京鸿润汇通科技有限公司 1,085.28 8.91 安徽省科华贸易有限责任公司 792.39 6.51 合肥安聚仪电科技有限公司 519.86 4.27 合肥固安五金电子有限公司 390.03 3.20 合计 4,994.79 41.03 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2.5.信息安全信息安全行业市场情况行业市场情况 全球信息安全行业全球信息安全行业自自 2015 年以来持续年以来持续增长增长。根据 Gartner 公司的数据，2017 年全球网络安全产业规模达到 989.86 亿美元，较 2016 年增长 7.9%。在区域分布上，北美、西欧、亚太占比最高，合计份额超过 90%，其中，美国、加拿大为主的北美地区市场规模全球占比41.29%，占据最大份额；英国和德国等 16 个西欧国家全球占比为 27%；中国等 10 个亚洲国家 2017 年产业规模合计 225.08 亿美元，同比增长 9.5%，全球占比 22.7%；其中，中国2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2017 年网络安全产业规模约为 31.7 亿美元，增速为 15.7%。图图 7：不同区域不同区域 2017 年信息安全支出增长情况及预测年信息安全支出增长情况及预测复合复合增长率增长率 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 根据根据 Gartner 公司的预测数据，公司的预测数据，2016 年年-2021 年全球信息安全市场预计将以年全球信息安全市场预计将以 8.1%的复合的复合年增长率增长，到年增长率增长，到 2021 年将达到年将达到 1,330.2 亿美元亿美元；信息安全领域中大多数细分市场的复合增长率保持在 7%-12%之间。图图 8：2015-2021 年全球信息安全行业产业规模（亿美元）年全球信息安全行业产业规模（亿美元）资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 国内信息安全市场国内信息安全市场稳步发展，持续增长稳步发展，持续增长。根据中国产业信息网数据，我国信息安全市场规模在 2015 年已达到 27 亿美元，同比增长 19.7%；预计我国信息安全市场规模将在 2020 年达到 68.41 亿美元，五年间复合增长率将达到 20.60%。图图 9：中国信息安全市场规模（百万美元）中国信息安全市场规模（百万美元）838.4 917.2 989.9 1060 1145.5 1234.3 1330.2 17.30%9.40%7.93%7.08%8.07%7.75%7.77%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%02004006008001000120014002015201620172018201920202021产业规模（亿美元）增长率 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 我国信息安全产业链中，下游客户主要为政务、金融、电力、国防等行业。我国信息安全产业链中，下游客户主要为政务、金融、电力、国防等行业。全球信息安全市场以安全服务和软件为主，而我国信息安全市场则以安全硬件为主。2015 年，我国安全硬件、安全软件和安全服务的市场规模分别为 14.52 亿美元、5.57 亿美元和 6.72 亿美元，占中国信息安全市场规模的比例分别为 54.20%、20.80%、25.00%。预计 2015 年至 2020 年安全硬件的市场规模仍将占我国信息安全市场的主要部分。图图 10：2016 年各行业信息安全投入情况年各行业信息安全投入情况 图图 11：2015 年我国信息安全市场构成年我国信息安全市场构成 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 3.国盾量子国盾量子财务情况财务情况 3.1.公司公司近三年财务情况近三年财务情况 公司公司 2016-2018年的年的营业收入分别为营业收入分别为 22,715.42万元、万元、28,366.11万元和万元和 26,466.98万元，万元，三年以来三年以来净利润分别为净利润分别为 5875.36 万元、万元、7431.45 万元和万元和 7189.14 万元。万元。现阶段公司产品主要应用于城域网及骨干网等基础网络建设，主要满足政务、金融、国防等特殊领域的安全需求，销售业务具有交易笔数少，单笔交易金额大的特点，客户采购需求存在一定波动性，公司的主营业务收入净利润也呈现出一定的波动性特点。图图 12：2016-2018 年公司净利润情况年公司净利润情况 图图 13：2016-2018 年公司营业收入情况年公司营业收入情况 2681 3210 3867 4699 5682 6841 19.73%20.47%21.52%20.92%20.40%18.50%19.00%19.50%20.00%20.50%21.00%21.50%22.00%010002000300040005000600070008000201520162017201820192020产业规模（百万美元）增长率 22.70%18.70%17.90%5.60%7.10%6.70%4.10%17.20%政府 电信 金融 能源 交通 教育 家庭 其他 54%21%25%安全硬件 安全软件 安全服务 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司公司 2016 年年-2018 年各项财务摘要如下表所示：年各项财务摘要如下表所示：表表 7：公司公司 2016-2018 年财务情况年财务情况 项目项目 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 资产总额（万元）124,113.61 116,787.97 106,140.77 归属母公司的所有者权益（万元）90,395.88 83,146.82 75,715.35 资产负债率（母公司）（）22.08 20.07 18.98 营业收入（万元）26,466.98 28,366.11 22,715.42 净利润（万元）7,189.14 7,431.45 5,875.36 归属母公司所有者的净利润（万元）7,249.06 7,431.46 5,875.36 扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润（万元）2,300.23 3,073.40 2,986.41 基本每股收益（元）1.21 1.24 0.99 稀释每股收益（元）1.21 1.24 0.99 加权平均净资产收益率（）8.35 9.36 8.40 经营活动产生的现金流量净额（万元）-388.60-1,681.99-4,548.41 现金分红（万元）-1,705.68 研发投入占营业收入的比例（）36.35 25.89 23.41 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 3.2.主营业务毛利率主营业务毛利率 2016-2018 年年公司公司综合综合毛利率分别为毛利率分别为 67.48%、68.16%、74.33%，保持了较高的主营业务毛，保持了较高的主营业务毛利率水平。利率水平。公司掌握了国际领先的量子通信核心技术，并在基础研究向工程应用转化能力上也达到了国际领先水平。产品技术含量高，产品附加值高，具有较强市场竞争力。图图 14：2016-2018 年公司综合毛利率年公司综合毛利率 图图 15：2016-2018 年公司主营业务毛利率年公司主营业务毛利率 5875.36 7431.45 7189.14 26%-3%-10%0%10%20%30%02000400060008000201620172018净利润（万元）同比 22715.42 28366.11 26466.98 25%-7%-10%0%10%20%30%050001000015000200002500030000201620172018营业收入（万元）同比 67.48%68.16%74.33%64.00%66.00%68.00%70.00%72.00%74.00%76.00%20162017201870.73%70.58%76.18%67.00%68.00%69.00%70.00%71.00%72.00%73.00%74.00%75.00%76.00%77.00%2016201720182 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司毛利主要来自于主营业务，主营业务毛利分别为公司毛利主要来自于主营业务，主营业务毛利分别为 14,874.93 万元、万元、19,232.88 万元、万元、19,570.59 万元，占营业毛利的比例分别为万元，占营业毛利的比例分别为 97.05%、99.48%、99.48%。表表 8：2016-2018 年公司毛利率变动表年公司毛利率变动表 项目项目 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 综合毛利率 74.33%68.16%67.48%主营业务毛利率 76.18%70.58%70.73%其中：量子保密通信产品 76.88%71.28%74.61%相关技术服务 60.09%40.22%-10.83%资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司主营公司主营量子保密通信产品毛利率分别为量子保密通信产品毛利率分别为 74.61%、71.28%、76.88%。相关技术服务业务毛利率分别为-10.83%、40.22%、60.09%，相关技术服务业务主要针对客户特定需求，各项目盈利情况差别较大，故各年度毛利率波动较大。2016 年度毛利率为负主要系技术服务项目亏损所致。表表 9：各上市公司毛利率对比表各上市公司毛利率对比表 公司名称公司名称 2018 年度年度 2017 年年 2016 年年 卫士通(002268)-35.18%35.19%飞天诚信(300386)-39.04%40.82%中孚信息(300659)-64.37%72.50%格尔软件(603232)-60.07%56.40%行业平均-49.67%51.23%科大国盾 76.18%70.58%70.73%资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 与可比上市公司相比，公司毛利率处于较高水平与可比上市公司相比，公司毛利率处于较高水平。主要原因是公司掌握了一系列关于量子通信产业方面的核心技术与科研成果，在向工程应用转化的方面也处于国际领先水准。公司研发投入大，产品附加值高，具有产品定价权，因此毛利率处于较高水平。图图 16：2016-2018 年行业可比公司毛利率对比情况年行业可比公司毛利率对比情况 资料来源：国盾量子招股说明书、天风证券研究所 4.募集资金用途募集资金用途及规划及规划 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%卫士通 飞天诚信 中孚信息 格尔软件 科大国盾 2016年毛利率 2017年毛利率 2018年毛利率 2 0 1 9 6 2 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 0 9:3 4 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 公司本次实际募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于公司主营业务相关科技创新领公司本次实际募集资金扣除发行费用后