敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告总量研究|房地产推荐（维持）销量及投资的“失真”或正逐步向下纠偏，竣工复苏周期判断不变2019年12月16日—房地产行业最新观点及1-11月数据深度解读上证指数2984行业规模占比%股票家数（只）1494.0总市值（亿元）200973.6流通市值（亿元）180853.9行业指数%1m6m12m绝对表现5.23.718.1相对表现3.5-4.0-5.2资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《抢推盘对销售的“粉饰”开始弱化，建安见顶回落，竣工回暖或是一个3年周期——房地产行业最新观点及1-10月数据深度解读》2019-11-172、《资金链趋紧背景下的抢推盘或仍在“粉饰”销售，这或强化明年上半年销量超预期下滑的概率；竣工结构上三四线主导，回暖无忧--房地产行业最新观点及1-9月数据深度解读》2019-10-193、《销售、投资短期弱反弹或因房企加大推盘促回款，竣工下半年加速回暖正持续兑现--房地产行业最新观点及1-8月数据深度解读》2019-09-17❑销量11月单月增速继续回落，房企加快推盘和促销的“止损”行为带来的销售“抬头”正逐步纠偏，四季度抢开工和推盘的“余波”仍在，纠偏略缓，明年上半年或进一步暴露下行风险；“因城施策”逐步清晰，维持“政策或出现超市场预期边际改善”观点；“低估值”或是下一步市场青睐的方向，房地产板块在当前早周期阶段或更适合，维持板块或有跨年行情判断，淡化行业博弈色彩，坚持配置“好”公司。❑房地产投资11月继续回落，主因或是建安投资已见顶回调，上游在短暂的分歧加大后价格下行压力后续或加大；强调限价政策逐步放开带动复停工缺口和开发速度均出现较明显改善，以及近期融资收紧导致促开发抢回款，是投资脉冲高位的主要原因，但这些影响都较难持续，建安投资于10月见顶回落已现端倪，明年上半年房地产投资趋势性回调暴露或更明显；新开工后续仍将“震荡”下行。新开工11月大幅回落，或受10月及前期大力抢开盘等影响，判断后续仍将“震荡”下行，结构数据正在印证；继续看好竣工周期机会。竣工增速短期震荡不改回升趋势，坚定竣工回暖周期对房地产下游和物业板块的beta，注意三四线后劲更强的结构特征。❑资金来源增速持续低位，结构上信贷已转负、自筹低位略反弹，销售回款仍是最大贡献；行业资金链略有下降，往后看，受三四线拖累和融资边际收紧等影响，资金链或仍将走弱，政策出现边际改善的概率在明年一季度或增强；受“限价”和“稳价”影响，70城房价指数先后出现两次“失真”，表现...
