敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年6月6日房地产窄通道内紧平衡继续，关注三大阿尔法机遇——房地产行业2019年下半年投资策略行业中期报告◆政策面：“房住不炒”+因城施策，重回一二线，棚改影响销售大于投资年度策略《2019：千钧将一羽》提出，托底投资、总量平衡、结构转换、“房住不炒”前提下，2019年地产政策窄通道结构性微调；“房住不炒”是高压红线，政府对楼市过热苗头反应迅速；因城施策加强分类调控可操作性，年内截止目前超60城新出台超百次调控政策，有保有压，松紧各异；大都市圈核心城市人口加速聚集，落户放宽，受益于新型城镇化顶层设计；短期内一线落户门槛和居住成本仍高，二线要素集聚边际弹性更明显；棚改大幅收缩，计划开工减半、货币化率降低、资金来源变化、总量接近尾声，影响销售大于投资，测算2019棚改货币安置购房面积占比约1.4%，实物安置投资占比约4.1%。◆需求侧：购房信贷支持高位趋缓，全年销售金额持平，销售面积下降7%商业银行对居民按揭资产配置意愿仍在高位，但预计下半年增幅趋缓；预计按揭利率延续下降趋势但空间有限，不同城市/区域出现差异化变动策略；预测全年住房贷款余额增速为16%，全年新增住房贷款同比增长约6%；供需共振预计后续一二线销售将维持复苏，棚改收缩低能级三四线城市拖累将逐步显现；预测2019年全国新建商品住宅销售额约12.7万亿元同比持平；销售面积约13.7亿方同比下降7.3%（一线+30%，二线+10%，三四线-15%）；销售均价9228元/平同比增长8%；基数作用下销售增速或于Q3见底。◆供给侧：年策观点持续印证，新开工8%，投资6%，土地结构性回暖展望下半年，在待开发土地增速回落、销售增速趋缓、库存低位略升、资金面趋稳及2018年基数的分析框架下，维持2019年新开工面积增速8%，新开工面积约22.6亿方；在净停工增长放缓（0%），竣工向好（-5%），结合前述新开工增速（8%）的分析框架下，维持2019年房屋施工面积同比+8%，年末施工面积约88.8亿方；综合对施工类投资和土地购置费的预测，预计下半年房地产投资增速将平缓回落，全年房地产开发投资完成额约12.7万亿，同比增速6%左右；下半年总量层面土地购置仍处低位，结构分化明显；大城市放宽落户，土地供给提升，大都市圈发展预期明确，三四线的棚改收缩，都将促使房企将更多资源投向都市圈内的一二线城市。◆投资建议：坚守价值蓝筹，关注区域热点、存量运营和物管扩张随着调控水平提升以及房企逐步拓展上下游，稳定现金流比...
