房地产行业如何理解政治局会议地产表态：维稳思路提升融资有望边际改善-20191208-海通证券-10页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/房地产 证券研究报告 行业跟踪报告行业跟踪报告 2019 年 12 月 08 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-5.03%3.65%12.33%21.02%29.70%38.38%2018/122019/32019/62019/9房地产海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 岁末销售冲量稳定，同环比增幅持续扩大2019.12.02 十一月 30 城周成交量面积稳增长2019.11.30 分线城市成交量分化，二手房交易数据回暖2019.11.24 Table_AuthorInfo 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email: 证书:S0850510120001 如何理解政治局会议地产表态如何理解政治局会议地产表态:维稳维稳思路提升，融资思路提升，融资有望有望边际改善边际改善 Table_Summary 投资要点：投资要点：本次会议未涉及地产本次会议未涉及地产。7 月会议中“房住不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”等提法本次会议均未出现。对即将召开的中央经济工作会议具备指导意义对即将召开的中央经济工作会议具备指导意义。1）考虑本次考虑本次 12 月会议未涉及房地产，与此类似情况在月会议未涉及房地产，与此类似情况在 2014 年和年和 2018 年年 12月的政治月的政治局局会议均出现过。会议均出现过。其中，2018 年中央经济工作会议地产表态为“要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。要推动城镇化发展，抓好已经在城镇就业的农业转移人口的落户工作，督促落实 2020 年 1 亿人落户目标，提高大城市精细化管理水平”。2014 年中央经济工作会议同样未涉及房地产。政策基调转向保持稳定政策基调转向保持稳定。回顾本届过往，。回顾本届过往，2014、2015、2016、2018 年均存在年均存在政治局会议不涉及地产内容的情况。我们大致总结了会议前后政策趋势。从历政治局会议不涉及地产内容的情况。我们大致总结了会议前后政策趋势。从历史经验看，如果不涉及地产表态，后续产业史经验看，如果不涉及地产表态，后续产业层面和宏观层面均存在不同程度信层面和宏观层面均存在不同程度信贷放松。贷放松。此外，2018 年之前均存在产业层面信贷放松，刺激力度较强。2018年不涉及产业层面，主要在宏观层面，但对行业融资也存在帮助。关注逆周期调节提法关注逆周期调节提法。1）本次会议同时强调，“要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，坚持问题导向、目标导向、结果导向，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具。”考虑此前央行行长在求是撰文指出，“按照因城施策原则，加强对房地产金融市场的宏观审慎管理，强化对房地产整体融资状况的监测，综合运用多种工具对房地产融资进行逆周期调节。”我们预计后续地产融资等政策依旧会与逆周期调节相吻合。我们预计后续地产融资等政策依旧会与逆周期调节相吻合。2）目前新开工面积同比增速和土地购臵面积增速存在剪刀差，2020 年 1Q 投资、新开工增速的基数价高，后续经济压力将明显增大，不利于整体稳定工作。在目前宏观基本面背景下，后续行业融资逆周期调节有望更多体现在稳定开发后续行业融资逆周期调节有望更多体现在稳定开发商融资能力，适时适度降低优质蓝筹企业、居民购房融资成本（商融资能力，适时适度降低优质蓝筹企业、居民购房融资成本（5 年期年期 LPR 利利率）等方面。率）等方面。维持“优于大市”评级。维持“优于大市”评级。我们对行业 2H 基本面走势观点不变，继续看好全年销售创新高。继续围绕估值分红增速三大维度寻找超额收益。建议继续关注央企龙头【万科 A、保利地产】、成长【华夏幸福、阳光城、中南建设】、地方国资【北京城建、华发股份】。此外，利率下行预期带来商业资产重估潜力，建议关注中国国贸、大悦城、陆家嘴、浦东金桥等。风险提示：风险提示：行业面临调控降价风险和基本面下行风险。行业面临调控降价风险和基本面下行风险。股票报告网整理http:/ 行业研究房地产行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.政治局会议作出重要表态.5 2.会议主要精神解读如下.5 2.1 未涉及房地产，基调重新转向稳定.5 2.1.1 对即将召开的中央经济工作会议具备指导意义.5 2.1.2 维稳思路是大方向.6 2.2 政策基调转向保持稳定.6 2.3 关注逆周期调节提法.7 3.投资建议.8 4.风险提示.8 股票报告网整理http:/ 行业研究房地产行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 本届政府政治局会议未涉及地产时后续相关政策变化.7 图 2 土地购臵面积和新开工面积同比增速数据（%）.7 图 3 新开工、施工、竣工面积同比数据（%）.7 图 4 美国抵押贷款利率和德国房贷利率长期下行.8 图 5 历年利率变动对地产企业销售的影响.8 图 6 历年利率变动对地产企业财务费用率的影响.8 股票报告网整理http:/ 行业研究房地产行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 中共中央政治局会议与房地产相关问题提法回顾.5 表 2 历次中央经济工作会议回顾.6 股票报告网整理http:/ 行业研究房地产行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.政治局会议作出重要表态政治局会议作出重要表态 2019 年 12 月 6 日中共中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作。会议提出，明年要保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。会议指出，2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，我们要实现第一个百年奋斗目标。做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中全会精神，紧扣全面建成小康社会目标任务，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展，加快建设现代化经济体系，坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。与上次会议相比，本次会议在房地产部分没有具体内容。关于此前“房住不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”等提法均未出现。表表 1 中共中央政治局会议与房地产相关问题提法回顾中共中央政治局会议与房地产相关问题提法回顾 时间时间 涉及房地产的部分内容涉及房地产的部分内容 2019 年 12 月 6 日 没有提到房地产 2019 年年 7 月月 30 日日 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段 2019 年 4 月 19 日 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制 2018 年 12 月 13 日 没有提到房地产 2018 年 10 月 31 日 没有提到房地产 2018 年 7 月 31 日 下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制 2018 年 4 月 23 日 要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患 2017 年 12 月 8 日 加快住房制度改革和长效机制建设，提供更多优质生态产品 2017 年 7 月 24 日 要稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制 2017 年 4 月 25 日 要加快形成促进房地产市场稳定发展的长效机制 2016 年 12 月 09 日 加快研究建立符合国情、适应市场法律的房地产平稳健康发展长效机制 2016 年 10 月 28 日 没有提到房地产 2016 年 7 月 26 日 没有提到房地产 2016 年 5 月 27 日 要坚持先规划后建设的原则，把握好城市定位，把每一寸土地都规划得清清楚楚后再开工建设。要划定好大的空间格局，注重开发强度管控，实现城市开发边界和生态红线“两线合一”2016 年 4 月 29 日 要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，有序消化房地产库存，注重解决区域性、结构性问题，实行差别化的调控政策 2015 年 12 月 14 日 要化解房地产库存，通过加快农民?市民化，推进以满足新市民为出发点的住房制度改革，扩大有效需求，稳定房地产市场 2015 年 7 月 30 日 没有提到房地产 2015 年 4 月 30 日 要完善市场环境，盘活存量资产，建立房地产健康发展的长效机制。2014 年 12 月 5 日 没有提到房地产 2014 年 7 月 29 日 没有提到房地产 资料来源：中国政府网站，海通证券研究所 2.会议主要精神解读如下会议主要精神解读如下 2.1 未涉及房地产，基调重新转向稳定未涉及房地产，基调重新转向稳定 2.1.1 对即将召开的中央经济工作会议具备指导意义对即将召开的中央经济工作会议具备指导意义 我们认为历次 12 月政治局会议对岁末中央经济工作会议均具备较强指导意义。比如，2017 年 12 月政治局会议提到“加快住房制度改革和长效机制建设”。在对应的 2017股票报告网整理http:/ 行业研究房地产行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 年中央经济工作会议中，相关地产表述为“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”，以及“完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策连续性和稳定性，分清中央和地方事权，实行差别化调控”。2016 年 12 月政治局会议提到“加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”。在对应的 2016 年中央经济工作会议中，相关地产表述为“加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落”。2015 年 12 月政治局会议提到“要化解房地产库存，以租售并举的住房制度为主要方向”。在对应的 2015 年中央经济工作会议中，相关地产表述为“扩大有效需求，打通供需通道，消化库存，稳定房地产市场”。2.1.2 维稳思路是大方向维稳思路是大方向 考虑本次 12 月会议未涉及房地产，与此类似情况在 2014 年和 2018 年 12 月的政治局会议均出现过。其中，2018 年中央经济工作会议地产表态为“要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。要推动城镇化发展，抓好已经在城镇就业的农业转移人口的落户工作，督促落实 2020 年 1 亿人落户目标，提高大城市精细化管理水平”。2014 年中央经济工作会议同样未涉及房地产。考虑政策的连续性和一惯性，我们认为 2019 年 12 月政治局会议中房地产表态的力度和方向可能大致落位在 2014 年与 2018 年之间。表表 2 历次中央经济工作会议回顾历次中央经济工作会议回顾 时间时间 涉及房地产的部分内容涉及房地产的部分内容 2018 年 12 月 21 日 要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。要推动城镇?发展，抓好已经在城镇就业的农业转移人口的落户工作，督促落实 2020 年 1 亿人落户目标，提高大城市精细化管理水平 2017 年 12 月 20 日 加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。要发展住房租赁市场特别是长期租赁，保护租赁利益相关方合法权益，支持专业化、机构化住房租赁企业发展。完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策连续性和稳定性，分清中央和地方事权，实行差别化调控 2016 年 12 月 17 日 去库存方面，要坚持分类调控，因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题。要把去库存和促进人口城镇化结合起来，提高三四线城市和特大城市间基础设施的互联互通。促进房地产市场平稳健康发展。要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落 2015 年 12 月 22 日 要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，通过加快农民工市民化，扩大有效需求，打通供需通道，消化库存，稳定房地产市场 2014 年 12 月 11 日 未提及房地产 资料来源：中国政府网站，海通证券研究所 2.2 政策基调转向保持稳定政策基调转向保持稳定 本次会议要求全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。回顾本届过往，2014、2015、2016、2018 年均存在政治局会议不涉及地产内容的情况。我们大致总结了会议前后政策趋势。从历史经验看，如果不涉及地产表态，后续产业层面和宏观层面均存在不同程度信贷放松。此外，2018 年之前均存在产业层面信贷放松，刺激力度较强。2018 年不涉及产业层面，主要在宏观层面，但我们认为对行业融资也存在帮助。注：以上政策变化可参见海通地产前期报告。包括：1）2014 年 10 月，央行放松贷款认定标准，基本面再获实质支持；2）2015 年 10 月，对央行下调首套房首付比例的点评；3）2016 年 2 月，对央行降低房贷首付比例的点评；4）2016 年 2 月，棚股票报告网整理http:/ 行业研究房地产行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 改地位抬升，静待政策红利。图图1 本届政府政治局会议未涉及地产时后续相关政策变化本届政府政治局会议未涉及地产时后续相关政策变化 资料来源：wind，海通证券研究所整理 2.3 关注逆周期调节提法关注逆周期调节提法 本次会议同时强调，“要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，坚持问题导向、目标导向、结果导向，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具。运用好逆周期调节工具。”考虑新浪财经此前报道央行行长在求是撰文指出，“按照因城施策原则，加强对房地产金融市场的宏观审慎管理，强化对房地产整体融资状况的监测，综合运用多种工具对房地产融资进行逆周期调节。”图图2 土地购臵面积和新开工面积同比增速数据土地购臵面积和新开工面积同比增速数据（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 新开工、施工、竣工面新开工、施工、竣工面积同比数据积同比数据（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 目前，新开工面积同比增速和土地购臵面积增速剪刀差意味着，房地产开发商在减少土地补充的情形下依旧保持较高开发周转速度。企业大量消耗现有土地储备。一旦去库存完毕，且开发商现金流得到安全保障后，我们认为后续新开工难以维持高位增速并会出现下滑。与此同时，2019 年 1Q 新开工、投资等增速较高。2020 年同样面临较高基数压力。如果政策端可以给予一定程度支撑，后续经济压力将有所放缓，有利于整体稳定工作。因此，在目前宏观基本面背景下，后续行业融资逆周期调节有望更多体现在稳定开后续行业融资逆周期调节有望更多体现在稳定开10 月月行业行业信贷放松信贷放松，拥有 1套住房并已结清，金融机构执行首套房贷款政策。10 月月行业行业信贷放松信贷放松，在不实施限购措施的城市，最低首付款比例调整为不低于25%。2 月月行业行业信贷放松信贷放松，原则上最低首付款比例为 25%，各地可向下浮动 5 个百分点。后续开始推动棚户区改造，提出到 2020 年，基本完成现有的城镇棚户区、城中村和危房改造。19 年年 1 月月，新增人民币贷款 3.23万亿元，创历史新高；当月社会融资增量更是达到 4.64 万亿元 股票报告网整理http:/ 行业研究房地产行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 发商融资能力，适时适度降低优质蓝筹企业、居民购房融资成本（发商融资能力，适时适度降低优质蓝筹企业、居民购房融资成本（5 年期年期 LPR 利率）等利率）等方面。方面。我们继续重申 2019 年 10 月报告LPR 对实体的传导路径有多长？报告观点，认为从历史角度看，实行利率市场化的国家的长期房贷利率存在下行趋势。我们收集了 1992 年至今已充分利率市场化的美国的 15 年期抵押贷款固定利率和德国 5 年期居民住房贷款有效利率，发现在至今为止的 27 年的时间里其整体贷款利率呈下降趋势。基于以上判断，中国房贷利率市场化调整后房贷利率或也将呈现长期下行趋势。图图4 美国抵押贷款利率美国抵押贷款利率和德国房贷利率长期下行和德国房贷利率长期下行 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 199219951998200120042007201020132016美国15年期抵押贷款固定利率（%）德国5年期居民住房贷款有效利率（%）资料来源：Wind、海通证券研究所 短期来看，LPR 报价的浮动将影响房贷利率的变动，进而对地产企业销售造成影响（降低利率对居民住房存在正向刺激）；长期来看，随着 LPR 市场化的推进，政策引导实体经济贷款利率整体趋向下行，地产企业融资成本有望降低。图图5 历年利率变动对地产企业销售的影响历年利率变动对地产企业销售的影响 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图6 历年利率变动对地产企业财务费用率的影响历年利率变动对地产企业财务费用率的影响 资料来源：WIND，海通证券研究所 3.投资建议投资建议 维持“优于大市”评级。我们对行业 2H 基本面走势观点不变，继续看好全年销售创新高。继续围绕估值分红增速三大维度寻找超额收益。建议继续关注央企龙头【万科 A、保利地产】、成长【华夏幸福、阳光城、中南建设】、地方国资【北京城建、华发股份】。此外，利率下行预期带来商业资产重估潜力，建议关注中国国贸、大悦城、陆家嘴、浦东金桥等。4.风险提示风险提示 行业面临调控降价风险和基本面下行风险。股票报告网整理http:/ 行业研究房地产行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 附件附件 1：2019 年年 12 月月 6 日，中共中央政治局召开会议新闻稿（数据来源：中央党校网站）日，中共中央政治局召开会议新闻稿（数据来源：中央党校网站）中共中央政治局 12 月 6 日召开会议，分析研究 2020 年经济工作；听取中央纪律检查委员会工作汇报，研究部署 2020年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议认为，今年以来，面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面，全党全国贯彻党中央决策部署，坚持稳中求进工作总基调，以供给侧结构性改革为主线，推动高质量发展，做好“六稳”工作，保持经济社会持续健康发展，三大攻坚战取得关键进展，改革开放迈出重要步伐，供给侧结构性改革继续深化，科技创新取得新突破，人民群众获得感、幸福感、安全感提升，“十三五”规划主要指标进度符合预期，全面建成小康社会取得了新的重大进展。会议指出，2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，我们要实现第一个百年奋斗目标。做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中全会精神，紧扣全面建成小康社会目标任务，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展，加快建设现代化经济体系，坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。会议强调，当前和今后一个时期，我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变。我们要坚持用辩证思维看待形势发展变化，增强必胜信心，善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力，集中精力办好自己的事。要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，坚持问题导向、目标导向、结果导向，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具。明年要坚决打好三大攻坚战，确保实现脱贫攻坚目标任务，确保实现污染防治攻坚战阶段性目标，确保不发生系统性金融风险。要加快现代化经济体系建设，推动农业、制造业、服务业高质量发展，加强基础设施建设，推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局，提升科技实力和创新能力，深化经济体制改革，建设更高水平开放型经济新体制。会议要求，深入贯彻党的十九届四中全会精神，切实把党领导经济工作的制度优势转化为治理效能，全面做好改革发展稳定各项工作，改进领导经济工作的方式方法，完善担当作为的激励机制。确保困难群众基本生活得到有效保障和改善。做好岁末年初各方面工作，落实安全生产责任制，确保社会大局和谐稳定。会议指出，在党中央坚强领导下，中央纪委国家监委和地方各级纪委监委忠实履行党章和宪法赋予的职责，深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，督促党员干部自觉做到“两个维护”，贯彻落实全面从严治党方针和要求，坚持稳中求进、实事求是、依规依纪依法，纪检监察工作坚定稳妥、扎实有效，在高质量发展上取得新的成绩。强化监督职责，深化政治监督，落实中央八项规定精神，集中整治形式主义、官僚主义问题，抓好政治巡视和巡视整改，运用“四种形态”，严格执纪执法、精准有力问责。深化拓展整治群众身边腐败和作风问题，巩固发展反腐败斗争压倒性胜利。统筹推进纪检监察体制改革，提高规范化法治化水平，建设忠诚干净担当的纪检监察铁军。会议强调，党的十九届四中全会对坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化作出战略部署，对推动全面从严治党向纵深发展提出新的要求。纪检监察工作要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中全会精神，增强“四个意识”，坚定“四个自信”，做到“两个维护”，协助党委深化全面从严治党，坚持和完善党和国家监督体系，强化对权力运行的制约和监督，一体推进不敢腐、不能腐、不想腐，建设高素质专业化纪检监察干部队伍，为实现第一个百年奋斗目标提供坚强保障。此前，习近平总书记主持召开中央政治局常委会会议，听取中央纪委 2019 年工作情况和十九届中央纪律检查委员会第四次全体会议准备情况汇报。会议同意明年 1 月 13 日至 15 日召开十九届中央纪律检查委员会第四次全体会议。股票报告网整理http:/ 行业研究房地产行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 涂力磊 房地产行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：浦东金桥,城建发展,光大嘉宝,碧桂园,中国国贸,我爱我家,中国恒大,华侨城 A,新湖中宝,国创高新,世茂股份,世茂房地产,中华企业,绿城服务,光明地产,天健集团,大悦城,旭辉控股集团,中骏集团控股,融创中国,龙湖集团,中国海外发展,金融街,华发股份,招商蛇口,金地集团,蓝光发展,电子城,融信中国,外高桥 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。股票报告网整理http:/扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料