电子行业：乐鑫科技（A19062）物联网Wi~Fi_MCU芯片全球领军企业-20190624-西南证券-15页.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2019 年年 06 月月 24 日日证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）电子电子物联网物联网 Wi-Fi MCU 芯片全球领军企业芯片全球领军企业 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 联系人：陈杭 电话：021-68415309 邮箱： 本次发行情况本次发行情况Tabel_PublishInfo 发行前总股本(万股)6000 本次发行(万股)2000 发行后总股本(万股)8000 2018 年每股收益(摊薄后)(元)1.56 2018 年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后)(元)1.47 主要指标（主要指标（2018）Table_MainIndexItem每股净资产(元)5.19 毛利率(%)50.66 流动比率 7.51 速动比率 5.15 应收账款周转率 10.59 资产负债率(%)29.78 净资产收益率(%)36.04 相关研究相关研究Table_Report 以以市场为导向，研发市场为导向，研发物联网物联网 Wi-Fi MCU 芯片芯片。公司主要致力于研究、设计和开发安全可靠的 Wi-Fi 和蓝牙技术解决方案，采取国际集成电路行业通行的Fabless 模式，成为中小集成电路设计企业的杰出代表，并已成为全球化的无晶圆厂半导体公司，目前主要具有 ESP32、ESP8266、ESP8285 三大芯片以及 ESP32、ESP8266 两大模组，坚持“市场决定产品，品质源于设计”的研发策略，建立了以当前市场需求为导向的基础研发与以未来市场趋势为导向的创新研发相结合的研发模式。主营业务突出，公司发展潜力巨大。主营业务突出，公司发展潜力巨大。2016 年到 2018 年，公司主营业务收入从1.2 亿元增长到 4.7 亿元，年均增长 96.5%。2016 年发布的 EPS32 系列芯片与模组凭借着其性能优势表现抢眼，呈现出爆发式增长，三年内增长数百倍。公司净利润在报告期内则增长了 200 多倍，从 2016 年的 45 万增长到 2018 年的9388 万元，产品利润率也迅速增长到 19.8%。此外产品整体毛利率保持在 50%以上，在 2018 年，公司产品中的芯片与模组分别贡献了公司 73.7%和 25.7%的毛利润。政府市场双助力，产业发展动力十足。政府市场双助力，产业发展动力十足。公司的主要产品是物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片，属于通信芯片类别，所处行业为集成电路行业，该行业是支撑国民经济发展和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业。目前该行业的发展受到政府的大力扶持。在政策税收等方面给予了极大优惠，从而减少对芯片的进口依赖性，增强芯片研发的自主性，实现芯片国产化。除此之外，市场上该行业的下游产业譬如物联网的快速发展也给行业的发展提供了全新的机遇。坚持人才化战略，把握物联网化新潮流。坚持人才化战略，把握物联网化新潮流。公司积极把握物联网趋势，增强公司在物联网芯片行业的整体实力，强化公司无线互联芯片技术与 AI 处理芯片研发等方面的前沿技术实力，推进布局 AI 产业与无线互联芯片,抢占 AI-loT 技术高地，坚持人才化战略，目前在公司员工中硕士以上学历占比也达到了 52.3%，研发人员占公司总人数也达到了 67.2%。公司产品受到小米、涂鸦智能、科沃斯、大金、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可。布局布局 AI 产业，抢占技术高地。产业，抢占技术高地。目前将 AI 与 IoT 实现有效整合，实现 AI-IoT 技术已成为了主流趋势，通过 AI 人工智能将取得的数据进行智能识别、分类、处理、分析，最终实现特定功能，让物联网设备的简单连接上升为智能连接。公司顺应物联网趋势，推进标准协议无线互联芯片技术升级项目”和“AI 处理芯片研发及产业化项目”，增强公司在物联网芯片行业的整体实力，巩固公司的市场地位的必要措施，有利于强化强化公司前沿技术研发实力。风险提示：风险提示：客户以及供应商过于集中容易导致公司系统性风险，且行业竞争压力大，同行业优秀企业多，面临着剧烈的同业竞争。以及研发为主的经营模式容易遭受盗版打击，知识产权风险较大。公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 乐鑫科技：中小集成电路设计企业的杰出代表乐鑫科技：中小集成电路设计企业的杰出代表.1 1.1 以市场为导向，研发物联网 Wi-Fi MCU 芯片.1 1.2 多次增资转让，股东阵容豪华.2 2 业绩逐年攀升，发展前景巨大业绩逐年攀升，发展前景巨大.3 3 政府市场双助力，产业发展动力十足政府市场双助力，产业发展动力十足.6 3.1 下游产业发展迅速，AI-IoT 技术带来新的机遇.6 3.2 细分市场竞争激烈，市场份额较高.9 3.3 布局 AI 产业与无线互联芯片,抢占 AI-loT 技术高地.10 4 风险提示风险提示.10 公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：乐鑫科技历史沿革.1 图 2：乐鑫科技经营模式.2 图 3：公司股权结构.3 图 4：乐鑫科技主营业务收入情况.4 图 5：乐鑫科技各系列产品收入情况.4 图 6：公司主营业务毛利率情况.4 图 7：公司各主营业务毛利占比情况.4 图 8：公司净利润情况.5 图 9：公司费用率情况.5 图 10：公司各地营业收入状况.5 图 11：2016-2018 公司研发费用情况.6 图 12：2018 年公司员工结构情况.6 图 13：全球 Wi-Fi 芯片市场规模达预测情况.7 图 14：我国的智能家居市场规模预测.7 图 15：2013-2017 年中国移动支付交易规模.8 图 16：全国联网 POS 端保有量.8 图 17：全球可穿戴设备出货量.8 图 18：2016-2019 智能音箱出货量.9 图 19：2017-2020 年中国智能音箱用户数量.9 表表 目目 录录 表 1：我国的人工智能发展规划.6 表 2：集成电路设计行业发展状况.9 表 3：乐鑫募资预备使用情况.10 公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 乐鑫科技：中小集成电路设计企业的杰出代表乐鑫科技：中小集成电路设计企业的杰出代表 乐鑫科技于 2008 年在上海张江高科技园区成立，经过十余年的发展目前已成为我国中小集成电路设计企业的杰出代表，并已成为了全球化的无晶圆厂半导体公司，目前在大中华地区、印度和欧洲都设立了子公司。其主要致力于研究、设计和开发安全可靠的 Wi-Fi 和蓝和蓝牙技术解决方案，目前主要具有牙技术解决方案，目前主要具有 ESP32、ESP8266、ESP8285 三大芯片以及三大芯片以及 ESP32、ESP8266 两大模组。两大模组。其产品广泛应用于移动设备和智能家居、工业自动化、医疗、电子产品和物联网等。图图 1：乐鑫科技历史沿革乐鑫科技历史沿革 数据来源：乐鑫科技官网，西南证券整理 1.1 以市场为导向，研发物联网以市场为导向，研发物联网 Wi-Fi MCU 芯片芯片 公司主要经营模式介绍：公司主要经营模式介绍：公司是一家专业的集成电路设计企业，主要经营模式为国际集成电路行业通行的 Fabless 模式，即无晶圆厂生产制造、仅从事集成电路设计的经营模式。公司亦是集中优势资源用于产品研发、设计环节，只从事集成电路的研发、设计和销售，生产制造环节由晶圆制造及封装测试企业代工完成。一方面与台积电、成都宇芯、长电科技、信恳智能、中龙通等供应商上游企业合作，由他们完成芯片制造、封装和测试环节，乐鑫则主要进行研发以及向物联网等产业链下游企业销售产品以及模组。满足下游企业的多样化需求。公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 2：乐鑫科技经营模式乐鑫科技经营模式 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司的上游即供应商主要是台积电、成都宇芯、长电科技、信恳智能、中龙通等知名厂商。公司高度注重供应商的生产工艺的领先性、技术水平的稳定性以及生产效率的一流性和合作的稳定性。综合考虑了生产工艺、价格、产能、物流、地理位置、配套服务等因素，选择上述企业作为晶圆制造及封装测试供应商。同时公司向物联网方案设计商、物联网模组组件制造商及终端物联网设备等销售其产品以及模组等，结合下游市场需求及自身产品特点，通过个性化的设计，满足下游开发者和客户的多样化需求。同时得益于下游产业物联网(IoT)、人工智能(AI)等的快速发展以及其公司本身具有的优良的产品性能、高效的服务体系、活跃的开源生态系统等，公司在市场上表现极好，经营业绩实现了较快提升。其 ESP8089、ESP32 等 Wi-Fi MCU 通信芯片，ESP-IDF公司物联网操作系统，ESP-ADF、ESP-WHO，ESP-ADF 等 AI-IoT 软件开发框架以及ESP-MESH 组网技术受到小米、涂鸦智能、科沃斯、大金、蚂蚁金服等下游或终端知名客小米、涂鸦智能、科沃斯、大金、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可户的广泛认可。1.2 多次增资转让多次增资转让，股东阵容，股东阵容豪华豪华 乐鑫科技于 2008 年 4 月 29 日由 Teo Swee Ann 出资注册设立，其设立至 2016 共进行了十次增资。于 2016 年至 2019 年又进行了十次股权转让，并于 2018 年 11 月将整体变更为股份公司，目前公司股东队伍包括境内外多家企业，阵容豪华，其中乐鑫（香港）投资有限公司作为其最大的股东，持股占到 58.1%，此外亚东北辰投资管理有限公司、Shinvest Holding Ltd、北京芯动能投资基金、王景阳、Intel Capital Corporation 等分别占有 9.49%、8%、5.2%、4.5%、3.2%的股份，公司前十的股东持有合计占有 96.1%，公司股东阵容不乏优质的公司。公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 3：公司股权结构公司股权结构 数据来源：招股说明书，西南证券整理 2 业绩逐年攀升，业绩逐年攀升，发展前景巨大发展前景巨大 公司主营业绩状况：公司主营业绩状况：乐鑫的主营业务收入呈现出快速增长的趋势，其中芯片收入占比最高，根据公司 2016-2018 年的财务情况，芯片收入分别达到了 1.1 亿元、1.8 亿元、3.2 亿元。占主营业务收入的比例分别高达 89.7%、67.7%、67.1%，占比呈逐年下降的趋势，同时模组收入也从 2016 年的 0.1 亿元增长到 2018 年的 1.5 亿元，年均增长 258.2%，在 2018年度模组收入占比也提高到了 32.4%，收入结构趋于合理与多元化。在产品中，2016 年发布的 EPS32 系列芯片与模组凭借着其性能优势表现抢眼，呈现出爆发式增长，三年内增长数百倍。公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 4：乐鑫科技主营业务收入情况乐鑫科技主营业务收入情况 图图 5：乐鑫科技各系列产品收入情况：乐鑫科技各系列产品收入情况 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 同时产品毛利从 2016 年 0.6 亿元增长到 2018 年的 2.4 亿元，在 2018 年度，芯片与模组分别贡献了公司 73.7%和 25.7%的毛利润，产品整体毛利率保持在 50%左右，此外芯片类产品毛利率也稳定的保持在 50%左右，但同时由于 ESP8266 系列芯片模组与 ESP32 系列芯片模组的升级改造与规模效应，模组毛利率逐年提高，预计未来在公司主营业务收入中会占据着更为重要的地位。图图 6：公司主营业务毛利率情况：公司主营业务毛利率情况 图图 7：公司各主营业务毛利占比情况公司各主营业务毛利占比情况 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 此外公司净利润伴随着公司新产品的发布与整个市场的发展，报告期内增长了 200 多倍。2018 年利润率迅速增长到 19.8%。其原因主要是芯片、模板的销量快速增长以及模板毛利率的提高以及对三大费用的有效管理，费用率保持在较低水平，且逐年降低。110.3 184.1 318.8 12.4 87.1 153.9 121.3%74.6%0%50%100%150%0100200300400500201620172018芯片 模组 1.4 27.7 128.0 76.0 226.4 336.0 050100150200250300350400201620172018ESP32系列 51.45%50.81%50.66%53.55%58.63%55.61%32.28%34.39%40.20%30%35%40%45%50%55%60%65%201620172018产品毛利率 芯片毛利率 模组毛利率 70.7 194.1 352.7 45.8 47.1 70.7 6.41 30.82 51.59 050100150200250300350400450500201620172018中国大陆 港澳台 其他国外 单位：百万元 单位：百万元 单位：百万元 公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 8：公司净利润情况：公司净利润情况 图图 9：公司费用率情况公司费用率情况 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 从地区构成来看从地区构成来看，中国大陆一直是公司发展的主要阵地且是其未来发展的主要方向，大陆收入占比逐年提高，其收入在 2018 年度达到了 3.5 亿元，在其总收入中占比高达 74.3%，且其在报告期内保持在年均增长 123.3%，未来增长潜力巨大，具有很强的进口替代实力，有助于推动芯片研发国产化。同时随着公司在欧洲、香港、印度等地的子公司先后设立，除中国大陆外的全球其他地区市场持续打开，报告期内公司的主要产品在海外和港澳台的收入分别达到 0.5 亿元、0.8亿元、1.2 亿元，同比增长分别达到了 49.2%、56.9%，在 2018 年，港澳台及海外收入占比达 25.7%，公司的国际化战略进一步推进。图图 10：公司各地营业收入状况公司各地营业收入状况 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司研发开支及员工结构公司研发开支及员工结构：截至 2018 年，乐鑫拥有 241 名全职员工，其中研发人员 162名。占比 67.2%，同时员工主要以硕士学历为主，占比 52.3%，本科以上学历达 95.4%，员工整体年龄偏年轻化，30 岁以下占比 64.7%，具有巨大的活力与发展潜力。公司研发开支也随着公司对人员、技术及基础设施增加投资而逐步提升，研发开支由 2016 年的 0.3 亿元增加至 2018 年的 0.8 亿元，增长了 147%，同时随着公司收入的不断增加，未来可用于研发的资金也将逐步增加。0.4 29.4 93.9 0.9%13.1%22.4%0%5%10%15%20%25%0153045607590105201620172018净利润 利润率 0%10%20%30%40%50%60%201620172018销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 70.7 194.1 352.7 45.8 47.1 70.7 6.4 30.8 51.6 0100200300400500201620172018中国大陆 港澳台 其他国外 单位：百万元 单位：百万元 公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 11：2016-2018 公司研发费用情况公司研发费用情况 图图 12：2018 年公司员工结构情况年公司员工结构情况 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 3 政府市场双助力，产业发展动力十足政府市场双助力，产业发展动力十足 乐鑫科技的主要产品是物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片属于通信芯片类别，所处行业为集成电路行业，同时公司采取的模式为 Fabless 模式，公司只从事集成电路的研发、设计和销售。近年来伴随其下游产业，尤其是智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域的快速发展，集合电路产业迎来了前所未有的发展机遇。3.1 下游产业发展迅速，下游产业发展迅速，AI-IoT 技术带来新的机遇技术带来新的机遇 乐鑫科技的产品物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片主要应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域，物联网在未来具有巨大的发展潜力，亦将给集成电路行业带来新的增长空间。目前将 AI 与 LoT 实现有效整合，实现 AI-IoT技术已成为了目前的主流趋势，通过 AI 人工智能将取得的数据进行智能识别、分类、处理、分析，最终实现特定功能，让物联网设备的简单连接上升为智能连接。人工智能的战略性核心地位及变革性影响决定了其市场前景的光明与广阔。国务院也于2017 年发布了新一代人工智能发展规划，指出了我国的人工智能发展规划。表表 1：我国的人工智能发展规划我国的人工智能发展规划 年份年份 2020 年年 2025 年年 2030 年年 人工智能核心产业规模（亿元）1500 4000 10000 人工智能总体产业规模（亿元）10000 50000 100000 战略目标 人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步，进入国际第一方阵。人工智能部分技术与应用达到世界领先水平，人工智能产业进入全球价值链高端。人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平，成为世界主要人工智能创新中心。数据来源：招股说明书，西南证券整理 30.3 49.4 74.9 63.0%51.7%20.30%14.79%8.91%0%20%40%60%80%0153045607590201620172018研发费用 同比 研发费用率 单位：百万元 公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 7 伴随着伴随着 AI-IoT 技术、物联网、云服务等新兴领域的兴起，技术、物联网、云服务等新兴领域的兴起，Wi-Fi 技术的主流地位将得到技术的主流地位将得到进一步巩固进一步巩固，对于 Wi-Fi 技术的依赖也将进一步加深，Wi-Fi 芯片也将成为通信芯片未来发展的主要趋势，根据市场调研机构 Markets and Markets 发布的研究报告，2016 年全球 Wi-Fi芯片市场规模达 158.9 亿美元，预计 2022 年将增长至 197.2 亿美元，具有巨大的发展空间。图图 13：全球全球 Wi-Fi 芯片市场规模达预测情况芯片市场规模达预测情况 数据来源：招股说明书，西南证券整理 我国智能家居行业方兴未艾，市场空间巨大我国智能家居行业方兴未艾，市场空间巨大，物联网的加入将使家庭生活更加便捷，物联网的加入将使家庭生活更加便捷，随着无线连接技术及低功耗芯片设计技术的成熟，智能家居市场也将真正得以打开，目前我国智能家居渗透率远低于美日欧，仅为 0.1%，而且渗透率最高的美国也仅仅为 5.8%，市场存在着巨大的提升空间，根据 IDC 发布的数据，2018 年我国的智能家居市场达到千亿规模，预计到 2020 年我国智能家居渗透率将上升至 0.5%，市场规模达到 5819.3 亿元。图图 14：我国的智能家居市场规模预测我国的智能家居市场规模预测 数据来源：招股说明书，西南证券整理 智能支付终端市场智能支付终端市场具有巨大的发展空间具有巨大的发展空间，线下移动具有简单便捷的特点，更多的中小商户将使用智能支付终端完成收付环节。同时未来智能支付终端的应用场景将进一步延伸，公共交通、医院医疗等新的应用场景将带动智能支付终端市场需求的快速增长，根据易观数据2017 年中国移动支付交易规模达到 109.1 万亿元，同比增速高达 208.7%，移动支付规模的迅速增长带动了市场对于智能支付终端的需求，2013 年至 2017 年，全国联网 POS 终端保有量保持持续增长，2017 年总量超过 3000 万台，增量同比增长 288%。158.9 164.5 170.2 176.2 182.3 188.7 197.2 030609012015018021020162017E2018E2019E2020E2021E2022E市场规模（亿美元）2,240.5 3,254.7 3,997.5 4,817.7 5,819.3 01000200030004000500060007000201620172018E2019E2020E市场规模（亿元）公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 15：2013-2017 年中国移动支付交易规模年中国移动支付交易规模 图图 16：全国联网全国联网 POS 端保有量端保有量 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 智能可穿戴设备近年来呈现出快速发展的趋势智能可穿戴设备近年来呈现出快速发展的趋势，尤其是智能手表、手环等已逐渐为人们所熟知，在人们的生活中扮演着越来越重要的作用。他可按照其是否独立完整分为完整独立功能的智能眼镜、智能头带、智能头盔、智能手表等，以及专注于某一类应用功能并需要和其它设备配合使用的智能手环、智能服装等。根据市场研究机构 IDC 发布的研究报告显示，2017 年全球可穿戴设备出货量达 1.1 亿台，较 2016 年提高 11%，预计至 2021 年全球出货量将达到约 2.2 亿部，年均复合增长率保持 18%的水平。其中，智能手表出货量将从 3160 万台增长至 7150 万台，智能服装出货量将从 240 万件增长至 1150 万件，智能耳机将从 170 万台增至 1060 万台。图图 17：全球可穿戴设备出货量全球可穿戴设备出货量 数据来源：招股说明书，西南证券整理 智能音箱可使人们未来生活更为智能和便利，近年来增速迅猛，智能音箱可使人们未来生活更为智能和便利，近年来增速迅猛，能够为人们提供提供音乐播放、天气预报、时间提醒、社交、出行、购物等多种功能服务，提升语音交互的使用频率，成为智能家居的控制中枢。根据数据调研机构 Statista 发布的报告显示，智能音箱市场近年来增速迅猛，全球出货量从 2016 年的 657 万台，预计增至 2019 年的 9525 万台，增幅近 15 倍。其中来自中国本土品牌的智能音箱市场份额快速增长，2016 年不足 5%，预计 2019 年将超过 30%。同时，13,010.8 80,130.1 163,626.7 353,306.3 1,090,733.1 515.9%104.2%115.9%208.7%0%100%200%300%400%500%600%02000004000006000008000001000000120000020132014201520162017成交额（亿元）增长率 1,063.2 1,593.5 2,282.1 2,453.5 3,118.9 49.9%43.2%7.5%27.1%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350020132014201520162017年保有量（亿台）增长率 113.2 132.9 155.7 213.6 222.3 05010015020025020172018E2019E2020E2021E市场规模（百万台）公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 9 智能音箱用户数量也将迎来倍数级增长，2017 年，中国智能音箱的用户数量为 350 万人，预计到 2020 年，中国用户数量将突破 1 亿人。图图 18：2016-2019 智能音箱出货量智能音箱出货量 图图 19：2017-2020 年中国智能音箱用户数量年中国智能音箱用户数量 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 3.2 细分市场竞争激烈，市场份额较高细分市场竞争激烈，市场份额较高 大型传统知名厂商参与多市场竞争，市场份额较高，大型传统知名厂商参与多市场竞争，市场份额较高，鉴于集成电路设计行业技术要求很高，行业的集中度也较高，2017 年全球前十大采用 Fabless 经营模式的集成电路设计厂商销售额占据逾 70%的市场份额。高通、博通、英伟达等知名集成电路设计厂商，凭借较强的技术研发实力和持续的资本投入，能够较快的完成技术积累，拥有众多产品类别，在集成电路市场中占据着主导地位。表表 2：集成电路设计行业发展状况集成电路设计行业发展状况 序号序号 厂商名称厂商名称 总部所在地总部所在地 2017 年销售额（亿美元）年销售额（亿美元）销售额增长率销售额增长率 1 Qualcomm（高通）美国 170.78 10.80%2 Broadcom（博通）新加坡 160.65 16.03%3 Nvidia（英伟达）美国 92.28 44.44%4 MediaTek（联发科）中国台湾 78.75-10.60%5 Apple（苹果）美国 66.60 2.57%6 AMD（超微）美国 52.49 22.87%7 HiSilicon（海思）中国大陆 47.15 20.59%8 Xilinx（赛灵思）美国 24.75 7.10%9 Marvell（美满）美国 23.90-0.71%10 Unigroup（紫光集团）中国大陆 20.50 9.04%以上十家合计 737.85 12.25%其他 268.25 8.63%Fabless 设计厂商合计 1,006.10 11.26%数据来源：招股说明书，西南证券整理 23.0 339.0 1,427.0 2,871.0 657.0 2,767.0 6,225.0 9,525.0 020004000600080001000012000201620172018E2019E中国品牌（万台）全球总出货量（万台）350.0 3,420.0 8,550.0 11,170.0 0150030004500600075009000105001200020172018E2019E2020E用户人数（万人）公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 10 细分市场竞争激烈，技术领先的中小企业具备竞争优势，由于细分市场竞争激烈，技术领先的中小企业具备竞争优势，由于集成电路设计行业具有专业性强，细分市场众多且相互之间存在一定的技术壁垒的特点，在面临着大厂商占据市场的情况下，以本公司、南方硅谷为代表的中小集成电路设计企业往往采取在某一细分市场进行深入的技术开发，通过长期的技术积累形成技术壁垒和产品优势，在细分领域取得先发优势，占得一定的市场份额的策略，进而形成行业竞争充分，竞争格局稳定，大型厂商与中小企业互有优势的竞争格局。3.3 布局布局 AI 产业与无线互联芯片产业与无线互联芯片,抢占抢占 AI-loT 技术高地技术高地 推进“标准协议无线互联芯片技术升级项目”和“AI 处理芯片研发及产业化项目”是乐鑫科技顺应物联网趋势，增强公司在物联网芯片行业的整体实力，巩固公司的市场地位的必要措施，有利于强化强化公司前沿技术研发实力。在公司最近拟发行股票的的募集资金中亦将用于公司的研发，响应国家芯片自主化的政策，顺应物联网化的市场发展潮流，设计人工智能芯片，把握新的战略发展机遇。表表 3：乐鑫募资预备使用情况：乐鑫募资预备使用情况 序号序号 项目名称项目名称 投资金额投资金额（万元）（万元）使用募集资金额使用募集资金额（万元）（万元）募集资金使用计划（万元）募集资金使用计划（万元）第一年第一年 第二年第二年 1 标准协议无线互联芯片技术升级项目 16795.33 16795.33 7166.73 9628.60 2 AI 处理芯片研发及产业化项目 15768.27 15768.27 7281.67 8486.60 3 研发中心建设项目 8577.33 8577.33 5607.24 2970.09 4 发展与科技储备资金 60000.00 60000.00-合计 101140.93 101140.93 20055.64 21085.29 数据来源：招股说明书，西南证券整理 4 风险提示风险提示 客户以及供应商过于集中容易导致公司系统性风险，且行业竞争压力大，同行业优秀企业多，面临着剧烈的同业竞争。以及研发为主的经营模式容易遭受盗版打击，知识产权风险较大。公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 行业评级行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。公司研究报告公司研究报告/乐鑫科技（乐鑫科技（A19062）请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编：200120 北京北京 地址：北京市西城区南礼士路 66 号建威大厦 1501-1502 邮编：100045 重庆重庆 地址：重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编：400023 深圳深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队西南证券机构销售团队 区域区域 姓名姓名 职务职务 座机座机 手机手机 邮箱邮箱 上海上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 黄丽娟 地区销售副总监 021-68411030 15900516330 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 王慧芳 高级销售经理 021-68415861 17321300873 涂诗佳 销售经理 021-68415296 18221919508 杨博睿 销售经理 021-68415861 13166156063 丁可莎 销售经理 021-68416017 13122661803 北京北京 张岚 高级销售经理 18601241803 18601241803 路剑 高级销售经理 010-57758566 18500869149 刘致莹 销售经理 010-57758619 17710335169 广深广深 王湘杰 销售经理 0755-26671517 13480920685 余燕伶 销售经理 0755-26820395 13510223581 花洁 销售经理 0755-26673231 18620838809 孙瑶瑶 销售经理 0755-26833581 13480870918 陈霄（广州）销售经理 15521010968 15521010968 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料