电子行业：华为一季度手机发货量大增产业链电子公司持续受益-20190430-中信建投-23页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 华为一季度手机发货量大增,产业链电子公司持续受益华为一季度手机发货量大增,产业链电子公司持续受益 华为一季度手机发货量大增，核心供应商持续受益华为一季度手机发货量大增，核心供应商持续受益 上周华为公布 2019 年一季报，收入同比增长 39%，净利润增长 8%。分板块来看：1）智能手机发货量超过 5900 万台，同比增长高达 50%（IDC数据 18Q1 为 3930 万台）。华为 P30 系列 3 月 26 日在巴黎首发，4 月 11日国行版发布，市场反馈良好，预计 Q2 出货量再添动能。在后 4G 时代，我们判断手机品牌将持续分化，华为仍有较大成长空间。2）运营商业务方面，截至 3 月底，华为已经和全球领先运营商签订了 40 个 5G 商用合同，7 万多个 5G 基站已发往世界各地。华为在 5G 芯片与终端占据优势，核心供应链受益华为手机及基站备货拉动，二季度业绩增长有望持续。在延续增长势头的同时，华为亦在加强对本土供应链的扶持（包括利润率、账期等），我们看好产业链公司的机会。持续推荐立讯精密、顺络电子、生益科技、深南电路、华正新材等。英特尔英特尔 19Q1 营收持平全年展望略降，营收持平全年展望略降，19H2 行业景气度有望好转行业景气度有望好转 英特尔 19Q1 营收 161 亿美元，同比持平；净利润 40 亿美元，同比降11%。其中 PC 营收同比增 4%，受中国市场疲软拖累，数据中心营收同比降 6%。基于去库存、需求乏力、NAND 价格下跌及 10 纳米工艺等因素，公司指引 19Q2 和全年营收同比降 8%/3%。公司还推出第 2 代 Xeon处理器，在 AI/图像/数据处理具备优势。我们认为公司 19 年整体稳健，PC 业务优异表现有望持续，19H2 有望逐季反弹。此外，SEMI 公布 19年 3 月北美半导体设备制造商出货金额 18.3 亿美元，环比微降 1.9%，同比降 24.6，主要受存储大厂设备投资缩减影响。短期看半导体景气度有望在 19H2 逐季好转，长期看 5G/物联网/汽车电子/云计算等需求增量确定。19Q1 大陆面板出货比重持续提升，五月景气度有望维持平稳大陆面板出货比重持续提升，五月景气度有望维持平稳 根据 AVC 统计数据，19Q1 全球电视面板出货量 7119 万片，同比增 5%，出货面积 3944 万平米，同比增 10.6%。大陆厂商因新增产能释放，整体仍保持较高稼动率，海外厂商稼动率则受影响更大。19Q1 大陆面板出货量占比达 46%，出货面积达 42%。其中华星光电 19Q1 出货面积同比增17%，营收同比增 12%，净利润环比增 35%。同期 LGD、友达等则出现不同程度的营收及业绩同比下滑。19Q1 面板采购较为积极，但整机销量相对疲弱。考虑到目前 TV 厂库存有所回升，预计五月面板景气平稳。建议关注受益于产业转移大趋势的国产显示龙头、TCL 集团等。本周核心推荐本周核心推荐 立讯精密、欣旺达、华正新材、深南电路、沪电股份、生益科技、三利谱、扬杰科技、三环集团、欧菲光、顺络电子、大华股份、景旺电子、大族激光、三安光电。维持维持 买入买入 黄瑜黄瑜 0755-82521369 执业证书编号：S1440517100001 马红丽马红丽 0755-23953843 执业证书编号：S1440517100002 陶胤至陶胤至 010-85159294 执业证书编号：S1440518110004 研究助理 季清斌 研究助理 季清斌 研究助理 朱立文 研究助理 朱立文 发布日期：2019 年 04 月 30 日 市场表现市场表现 近期相关研究报告近期相关研究报告 19.04.22 中信建投电子周报：苹果高通和解利好 5G 应用加速，台积电看好19Q2 后半导体库存及运营恢复-20190422 19.04.18 中信建投电子周报：手机供应链数据回暖，COF 短缺有助 19 年面板价格改善-20190418 19.04.09 中信建投电子周报：韩美率先推出5G 服务；台积电 5nm 工艺进入试产-20190409-36%-26%-16%-6%4%14%2018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/22019/4/2电子沪深300电子电子 2 0 5 6 5 0 8 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 1 4:1 8 1 电子电子 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电子电子 一、一周行情回顾一、一周行情回顾 图图 1：电子行业相关重要指数涨跌幅情况：电子行业相关重要指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图图 2：电子行业每周股价涨幅前十五名：电子行业每周股价涨幅前十五名 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图图 3：电子行业每周股价跌幅前十五名：电子行业每周股价跌幅前十五名 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 代码名称周报点周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅000001.SH上证综指3086.40-5.64%-0.14%23.76%399001.SZ深证成指9780.82-6.12%-1.27%35.10%399006.SZ创业板指1657.82-3.38%-2.11%32.57%000300.SH沪深3003889.27-5.61%0.44%29.18%801080.SI电子(申万)2754.49-5.47%-2.50%37.54%SOX.GI费城半导体指数1560.32-0.69%10.88%33.95%TWSE020台湾电子指数452.53-0.95%5.18%16.63%TWSE071台湾半导体指数176.48-1.21%5.79%16.83%2 0 5 6 5 0 8 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 1 4:1 8 2 电子电子 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电子电子 二、重点公司估值表二、重点公司估值表 表表 1：核心推荐与关注公司估值（股价取：核心推荐与关注公司估值（股价取 20190426 收盘价）收盘价）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 表表 2：海外重点公司估值（股价取：海外重点公司估值（股价取 20190426 收盘价）收盘价）资料来源：Bloomberg一致预期，中信建投证券研究发展部 三、一周动态跟踪三、一周动态跟踪 3.1 三环集团三环集团 18 年报符合预期，研发体系完善增强核心竞争力，下半年有望迎年报符合预期，研发体系完善增强核心竞争力，下半年有望迎来业绩拐点，持续推荐！来业绩拐点，持续推荐！（20190422）18 年收入 37.5 亿，同比增长 20%，归母净利润 13.2 亿，同比增长 22%，扣非归母净利润 12.8 亿，同比增长 28%。拟以 10 股派 2.5 元（含税）。部分产品：电子元件及材料收入 13.6 亿，同比增长 95%，毛利率同比提高 16.82 个 pct 达 62.01%；通信部件收入 13.56 亿，同比增长 4%，毛利率同比下降 4.2 个 pct 达 49.96%；171819E20ETTM171819E20ETTM171819E20ETTM立讯精密买入26.0616.927.239.149.031.30.410.660.951.190.766339272234三环集团买入19.9110.813.215.118.313.00.620.760.871.050.753226231927欧菲光买入12.078.2-5.220.025.0-10.80.30-0.190.740.92-0.4040-631613-30顺络电子买入20.113.44.85.67.14.70.420.600.690.880.584834292335三安光电买入14.1631.628.335.042.024.80.780.690.861.030.611820171423大华股份买入16.7823.825.329.837.526.00.790.840.991.250.872120171319生益科技买入13.7810.710.012.014.310.70.510.470.570.680.512729242027深南电路买入120.674.56.99.113.27.71.592.443.224.672.717649382644沪电股份买入11.852.05.87.39.46.60.120.330.420.550.3810235282231大族激光买入37.8316.717.020.028.015.21.561.591.872.621.422424201427欣旺达买入13.815.47.011.015.07.40.350.450.710.970.484031191429华正新材买入30.890.90.81.31.70.80.700.621.011.310.614450312450扬杰科技增持16.832.71.93.14.01.60.570.400.660.850.332942262051公司评级股价（元）归母净利润（亿元）EPS（元）PE171819E20ETTM171819E20ETTM171819E20ETTMAAPL.O苹果204.3048.3558.0362.1963.3645.729.2111.5213.1914.4510.4322.217.715.514.119.6TEL.N泰科电子94.511.731.972.102.271.284.835.306.046.613.7519.617.815.714.325.2APH.N安费诺99.970.671.121.201.250.692.133.533.884.072.2646.928.325.824.644.22018.HK瑞声科技6.850.791.101.251.460.820.640.831.031.200.6710.68.26.75.710.23008.TW大立光151.930.850.851.061.170.826.376.317.948.936.2523.924.119.117.024.32382.HK舜宇光学12.410.430.640.881.130.430.400.590.801.030.3931.421.115.412.131.8ROG.N罗杰斯166.720.100.110.130.150.105.365.746.817.745.1531.129.024.521.532.4IPGP.OIPG光电173.800.400.470.530.650.447.458.519.6211.758.0423.320.418.114.821.6005930.KS 三星电子38.7336.5846.1446.8648.1939.985.316.817.017.215.987.35.75.55.46.56981.T村田53.411.921.522.142.581.777.296.057.908.816.057.38.86.86.18.82330.TW台积电8.4111.2812.2113.7615.5711.420.440.470.530.600.4419.317.915.914.019.1QCOM.O高通86.646.394.845.296.083.942.903.203.513.842.4929.927.124.722.634.8AVGO.O博通310.412.518.929.159.702.785.4819.4819.9221.456.1456.615.915.614.550.6NVDA.O英伟达178.091.973.094.915.443.773.124.897.778.555.9357.136.422.920.830.0AMAT.O应用材料44.663.534.704.584.823.913.294.654.685.114.1513.69.69.58.710.8证券代码公司股价（美元）净利润（财年，单位：10亿美元）EPS（美元）PE2 0 5 6 5 0 8 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 1 4:1 8 3 电子电子 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电子电子 半导体部件收入 5.8 亿，同比下滑 21%，毛利率同比增加 2.64 个 pct 达 43.21%。18 年业绩符合预期，经营性现金流持续改善年业绩符合预期，经营性现金流持续改善 18 年收入及净利润符合预期，毛利率同比提高 5.6 个 pct，净利率同比提高 0.61 个 pct，收入增长及毛利率提升主要驱动力为电子元件及材料业务，18 年前三季度行业需求景气涨价幅度较大。在费用端，本期管理费用同比增长 60%，因限制性股票分摊费用（19/20/21 年费用摊销 7511/4147/1508 万）及员工的工资福利待遇提升；研发费用同比增加 42%，公司加大了通信部件、电子元件及材料、半导体部件等方面的研发投入。收入增加及货款回笼增加，现金流持续改善收入增加及货款回笼增加，现金流持续改善 18 年公司现金流显著改善，产业链地位提升，经营活动现金流净额同比增加 58%。18 年末应收账款及票据较上期末减少 1%，其中，因采用票据结算的客户增加，应收票据增加 75%，货款回笼增加引起应收账款减少30%；应付账款及票据较上期末减少 38%；预收账款增加 3%，预付账款增加 2%。存货较上期末仅增加 7%，预计下游需求有望触底恢复。成立设计院完善研发体系，核心竞争力进一步增强成立设计院完善研发体系，核心竞争力进一步增强 本期公司成立了设计院，负责核心设备制造，以此形成了以研究院和设计院为核心、各事业部技术课相结合的研发体系。研发创新面向特种材料、功能器件、电子模组件、电子浆料、特种玻璃、燃料电池等新产品及高端专用设备。我们认为公司的核心竞争力是无形资产及成本优势，预计通过设备与产品工艺的协同性，公司在新材料制品的成本优势更加显著，核心竞争力进一步增强。19 下半年及明后年有望恢复收入高增长下半年及明后年有望恢复收入高增长 18Q4 毛利率创新高，环比微幅提高 0.91 个 pct，净利率环比增加 6.6 个 pct，主要因涉及理财受益的资产减值损失及投资净收益调整。MLCC 及陶瓷基片、陶瓷封装基座等产品 18 年下半年开始景气度下滑，公司通过上游原材料及工艺打通形成低成本优势，主要采取降价抢市场的策略，产品降价的同时毛利率基本维持稳定或略高于行业平均水平。我们预计 19 年公司以上产品线收入持平或略有增长，毛利率稳定在行业正常水平，20-21年伴随行业景气度恢复，收入有望恢复高增长。陶瓷插芯业务 19Q1 维持稳定供货趋势且价格稳定，预计全年收入增长 10-20%，伴随 5G 基站建设，明后年增速有望提升。陶瓷机壳下半年及明后年期待更多机型导入。看好公司通过陶瓷粉体及关键设备自制构筑的高壁垒、低成本竞争优势，陶瓷产品平台化布局提升业务拓展空间，持续推荐！3.2 沪电股份一季报符合预期，盈利能力及现金流持续改善，持续推荐！沪电股份一季报符合预期，盈利能力及现金流持续改善，持续推荐！（20190422）2019Q1 收入 4.3 亿，同比增长 17%，归母净利润 1496 万，同比增长 31%，扣非归母净利润同比增长 65%。19Q1 收入 13.6 亿，同比增长 17%，归母净利润 1.6 亿，同比增长 131%，扣非归母净利润 1.49 亿，同比增长156%。19Q1 业绩符合此前指引预期，毛利率环比持续提升业绩符合此前指引预期，毛利率环比持续提升 2 0 5 6 5 0 8 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 1 4:1 8 4 电子电子 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电子电子 公司此前业绩指引 19Q1 归母净利润 1.4-1.7 亿，实际业绩符合预期。19Q1 毛利率同比提高 8.27 个 pct 达25.92%，净利率同比提高 5.92 个 pct 达 11.92%，毛利率大幅提升因 1）18 年以来高附加值数通 PCB 收入占比提升，2）黄石厂产能利用率大幅提升降低综合成本；净利率提升幅度略低于毛利率提升幅度，因本期管理费用同比增加 34%（职工薪酬同比增加及新增股份支付费用所致）、研发费用同比增加 26%、资产减值损失同比增加171%（本期末计提的存货减值准备同比增加）。19Q1 收入环比下降 17%，为季节性影响，毛利率环比增加 1.12个 pct，净利率环比增加 0.56 个 pct，产品结构及营业成本持续改善，4G 扩容及 5G 试验网建设带来的通信类订单及数据中心交换机、高端路由器等需求景气持续，预计 Q2 及下半年业绩持续向好。应收应付优化，经营性现金流持续改善应收应付优化，经营性现金流持续改善 19Q1 经营性现金流净额环比增加 21%，其中，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 29%、环比减少14%：本期末应收账款及票据较上年同期末增加 7%（应收票据减少 42%），应付账款及票据较 18Q1 末增加 23%，预收账款增加 287%，产业链话语权提高。5G 通信通信 PCB 及汽车电子下半年有望迎来快速增长及汽车电子下半年有望迎来快速增长 公司前期投入研发的 5G 基站产品如 Sub-6GHz 天线、28/39G mmWave、AAU 等相应关键技术已成熟，已可实现批量交付，现已整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源，大幅提高生产弹性，预计 5G 建网需求下半年放量，显著增厚企业通信板业绩表现。公司战略聚焦高端、安全性汽车板，加大提升沪利微电生产效率，同时规划在 2019 年底完成对黄石二厂的建设，预计汽车电子 PCB 业务恢复稳定增长。看好公司在 5G 需求趋势下，公司在无线侧、数据中心等领域高端产品布局，持续推荐！3.3 立讯精密一季报与半年报预告超出预期，继续坚立讯精密一季报与半年报预告超出预期，继续坚定首推！定首推！（20190422）19Q1 业绩与半年净利润展望超出市场预期业绩与半年净利润展望超出市场预期 立讯披露一季报，Q1 收入 90 亿，净利润 6.2 亿，同比分别增长 67%和 85%，净利润增速处在此前预告区间70-90%的中上位置。其中扣非净利润 5.2 亿，同比大增 108%。此外预告 19H1 净利润增长 70-90%，对应利润14.0-15.7 亿。整体再次超出市场预期。苹果核心项目贡献主要增量，其余业务总体亦保持较快增长苹果核心项目贡献主要增量，其余业务总体亦保持较快增长 立讯今年上半年延续快速成长势头，我们判断主要原因在于：1）AirPods 销量及份额均有大幅提升，18H1立讯出货约 500 万套，而 19Q1 即出货 500 万，预计 19Q2 望达 700-900 万，整体份额超过 60%；2）iPhone 新切入项目无线充电、LCP 天线、马达等在 18H2 全面放量，19Q1 同比贡献较大增量；3）其它苹果业务（微电声、Watch 配件等），以及通信、汽车等事业群亦有 20-50%的较快增长。盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升 一季度毛利率同比略降 1%，但净利率提升 1%，单季度 ROE 亦提升约 1.4%。我们认为毛利率下降主要因为产品结构调整，而净利率提升主要原因包括：1）去年投入布局的多项业务已进入收获期；2）内部减耗增效明2 0 5 6 5 0 8 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 1 4:1 8 5 电子电子 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电子电子 显；3）销售费用和财务费用控制良好，其中 18Q1 人民币升值对财务费用有一定影响，而今已吸取经验，在汇率工具使用方面更加合理。研发高投入，从制造龙头向技术领先者转型研发高投入，从制造龙头向技术领先者转型 立讯过去三年累计研发投入 50 亿元，近 3 个季度均保持 7-8%的研发投入比例，金额同比增速达 60-70%。我们认为立讯已凭借精细化管理突显其制造龙头地位，而中长期将更大力度投入前沿技术储备，有望实现向技术领先者的角色转型。中长期逻辑清晰，坚定推荐！中长期逻辑清晰，坚定推荐！立讯 1 季报和半年报预告再超预期，立讯已经奠定大客户消费电子零组件龙头地位，同时可穿戴业务、通讯/汽车电子等领域弹性开始显现，公司正进入收获期。公司长期对标安费诺的业务布局，消费电子/通信/汽车业务全面突破，长期成长空间和路径清晰。继续强烈推荐！3.4 大族激光年报暨一季报点评：消费电子业务波动影响短期业绩，不改激光应大族激光年报暨一季报点评：消费电子业务波动影响短期业绩，不改激光应用长期逻辑用长期逻辑（20190421）18 年营收及业绩符合市场预期年营收及业绩符合市场预期 18 年实现营收 110.29 亿元，同比减 4.59%，归母净利 17.2 亿元，同比增 3.22%，扣非后净利 14.5 亿元，同比减 11.4%。其中 18Q4 营收 23.73 亿元，同比降 10.29%，归母净利 0.62 亿元，同比降 62%。整体与业绩快报基本一致。18 年分配方案 10 股派 2.0 元。19Q1 业绩增速处于指引区间上限业绩增速处于指引区间上限 19Q1 实现营收 21.26 亿元，同比增 25.65%，环比降 10.4%，实现归母净利 1.61 亿元，同比减 55.92%，位于此前预计业绩指引区间-55%至-65%区间上限，环比增 159.4%，扣非后净利 1.42 亿元，同比减 19.54%，环比增129.6%。订单结转影响营收确认，订单结转影响营收确认，18 年回款能力仍较好年回款能力仍较好 18 年经营现金流约 8 亿元，存货及应收款相对年初均有所增加，主要由于与大客户订单结算原因，约 5-6亿元收入确认发生在 19Q1。考虑相关结转因素后，18 年实际现金流净额与扣非后业绩相当，总营收也与 17 年大体持平，整体经营情况及回款能力仍然较好，后续也不会存在因营收增速下降带来的现金流持续压力。消费电子业务下滑影响消费电子业务下滑影响 18 年整体业绩增速年整体业绩增速 18 年度公司显示面板、新能源电池、PCB 业务同比实现快速增长，消费类电子业务同比降幅较大，扣非后业绩小幅下滑。18 年小功率及精密焊接、精密切割业务实现营收 47.5 亿元，同比降 23.2%；PCB 营收 16.8 亿元，同比增 39%；新能源订单 15 亿元，营收 6.4 亿元，同比增 17.2%；显示面板及半导体业务营收 9 亿元，同比增2 0 5 6 5 0 8 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 1 4:1 8 6 电子电子 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电子电子 76.2%；大功率营收 23.3 亿元，同比增 12.1%。19 年非消费电子相关业务仍有望实现较快增长，预计全年公司整体营收将不低于 18 年。19Q1 营收结构调整影响毛利率，高功率业务已出现边际改善营收结构调整影响毛利率，高功率业务已出现边际改善 19Q1 业绩下滑较快，主要系 18 年同期处置子公司股权产生 1.7 亿非经常性损益，对业绩影响较大。19Q1毛利率为 37.32%，同比下滑 3.26pct，主要系内部营收结构调整，高功率、PCB、新能源等业务收入占比增加。其中高功率业务已出现回暖，19Q1 营收约 5 亿元，三月单月订单 2.6 亿元。我们认为激光业务虽受整体经济环境影响，但国产光源自制率的提升，带动其整体成本下降及应用渗透持续。5G 应用亦有望带动大客户应用创新，我们持续看好大族长期成长趋势。3.5 三利谱一季报点评：产能爬坡顺利，季度盈利拐点显现三利谱一季报点评：产能爬坡顺利，季度盈利拐点显现（20190426）19Q1 业绩表现符合预期业绩表现符合预期 公司 19Q1 实现营收 2.41 亿元，同比增长 50.47%，实现归母净利-1422.41 万元，同比下滑 206.4%，位于此前指引区间-1200 万元至-1500 万元内，符合预期，扣非后净利润-1994.96 万元，同比下滑 426.38%。公司预计19H1 净利润 0-1000 万元，对应 19Q2 净利润区间 1422.41 至 2422.41 万元，中值对应业绩同比增速 29.1%。合肥线产能爬坡实现快速增长合肥线产能爬坡实现快速增长 19Q1 由于合肥线尚处良率爬坡期，加之 18 年汇率波动，材料采购存货成本同比提升，影响季度内整体业绩增速。但从营收来看，19Q1 合肥线同比增加约 7000 万元，预计 1490 线大尺寸偏光片出货超 110 万平，对应平均稼动率约 44%，产能爬坡进度符合预期。四月合肥线出货实现了较快增长，目前整体稼动率已超过 70%，预计有望于 19 年中实现满产运营。市场需求持续旺盛，市场需求持续旺盛，19Q2 有望实现业绩拐点有望实现业绩拐点 19Q1 存货环比 18Q4 增长 9.8%，显著快于营收增速，主要由于下游需求持续向好，以及公司生产规模持续增加。光明线目前手机类产品出货超过 8 成，高于 18Q4，主要由于 19Q1 春节后手机市场需求恢复好于预期，目前部分新品产品已出现涨价。经营性现金流也出现环比快速回升，回款能力显著增强。19H1 业绩预告也显现出，随着产能持续爬坡，19Q2 公司盈利有望迎来季度拐点，逐步实现与营收相匹配的业绩高增速。继续重点推荐！3.6 生益科技生益科技 2019 一季报及股票期权激励计划点评：一季报符合预期，股权激一季报及股票期权激励计划点评：一季报符合预期，股权激励绑定核心利益，励绑定核心利益，5G 中长期成长主线清晰，持续推荐！中长期成长主线清晰，持续推荐！（20190426）一季度业绩符合预期，净利率环比大幅改善一季度业绩符合预期，净利率环比大幅改善 19Q1 收入 27.4 亿，同比下滑 3.29%，归母净利润 2.5 亿，同比下滑 0.03%，扣非归母净利润 2.2 亿，同比下滑 11%，符合市场预期。19Q1 收入及扣非归母净利润的同比下降主要因 18Q1 为覆铜板价格高位，同比基数高，2 0 5 6 5 0 8 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 1 4:1 8 7 电子电子 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电子电子 19Q1 延续了 18 年下半年除通信外需求景气偏弱的趋势。环比来看，19Q1 收入下降 9%，毛利率下降 3.25 个 pct，因 Q1 为销售淡季，且春节放假开工时长缩短，但扣非归母净利润环比增加 16%，净利率大幅提高 2.85 个 pct，主要因管理费用与研发费用分别环比减少 57%、27%。应收账款及票据减少，经营活动现金流改善，期待需求拐点应收账款及票据减少，经营活动现金流改善，期待需求拐点 19Q1 期末应收账款及票据较上年同期末减少 6%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 28%，购买商品、接受劳务支付的现金减少 16%，因行业一般采取季结，经营性现金流改善印证行业需求景气度一般，数通、汽车电子下半年需求有望回暖，预计 FR4 价格及需求企稳，期待需求总量伴随 5G 通信、汽车电子等景气反转。5G 基站与消费电子终端基材完整布局，长期成长值得期待基站与消费电子终端基材完整布局，长期成长值得期待 公司高频板近期投产，无线基站侧材料率先实现量产突破，受益 5G 无线侧建设需求拉动，此外，公司面向5G 智能手机市场已储备大量高频高速基材产品，如类载板用特种覆铜板、高频高速 FCCL、手机主板 HDI 用刚性板新基材及 IC 封装基板材料等，并与国内安卓头部品牌商在手机终端材料推进合作，整体形成 5G 基站侧与消费电子终端侧基材完整布局，中长期增长可期。推出股权激励计划实现利益绑定，推出股权激励计划实现利益绑定，19-23 年业绩年均增长年业绩年均增长 10%以上以上 公司拟授予激励对象约 10587 万股定向发行的 A 股普通股，首次授予的激励对象共计 483 人（包括董事长、总经理等中高层管理人员及核心骨干），首次授予的股票期权的行权价格为 13.70 元，业绩考核条件为 2019-2022年，扣非归母净利润每年同比增长不低于 10%（剔除股权激励费用及有效期内收购标的经营影响）。本次激励计划总摊销成本 2.5 亿，19-23 年成本摊销分别为 4633/8342/6467/4343/1586 万元。本次激励进一步完善公司激励机制，充分调动中高级管理人员及核心骨干的积极性和创造性，实现股东、公司及核心团队三方利益绑定 3.7 扬杰科技扬杰科技 18 年报及年报及 19Q1 季报点评：计提减值影响利润表现，中短期基本面季报点评：计提减值影响利润表现，中短期基本面迎来积极迎来积极变化，长期逻辑清晰变化，长期逻辑清晰（20190426）业绩符合预期，营收稳健增长业绩符合预期，营收稳健增长 18 年营收 18.52 亿元，同比增长 26.01%，归母净利润 1.87 亿元，同比增长-29.70%，与业绩快报基本一致，扣非净利润 1.98 亿，同比仅减少 8.23%。其中，18Q4 营收 4.83 亿元，同比增长 29.14%，高于全年营收增速约3.1 个 pct，归母净利润-0.47 亿元，与 Q4 理财/应收账款/存货/商誉等计提减值 1.05 亿元有关。18 全年营收增速 26%+，表现优异。19Q1 下游需求仍乏力，营收 4.07 亿元，同比增长 2.83%，归母净利润 0.35 亿元，同比增长-45%，业绩处于预告中枢。深耕海外深耕海外+国产替代加速，新业务及子公司并表带来增量国产替代加速，新业务及子公司并表带来增量 18Q3 以来，公司采取加大销售渠道布局，积极抢占市场份额等策略，保持营收稳健增长。MCC 代理、光伏二极管、半导体芯片、电源类合计营收占比超 70%，为前四大业务。细分看，（1）MCC 继续完善国际市场销售网络，增强德/日/俄/印度等地布局，18 年增速 20%+，19Q1 及全年有望延续。（2）光伏二极管已从 531 新政影响中走出，18Q4-19Q1 逐步恢复，判断 18 年增速 0-2%，19Q1 及全年预计同比增长 10%。（3）半导体芯片业务2 0 5 6 5 0 8 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 1 4:1 8 8 电子电子 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电子电子 判断 18 年收入增速 20%+，预计 19 年略低；电源类产品受贸易摩擦影响需求疲软，18 年增长乏力，19 年有望恢复。（4）其他家电、工控、网通、安防、汽车等领域国产替代加速，18 年营收占比约 10%，增长明显；MOS/IGBT/小信号等高端产品带来约 1.8 亿营收增量。此外，成都青洋、宜兴杰芯并表，带动 18 年营收增加约 1.1 亿元。理财产品计提减值，行业景气度理财产品计提减值，行业景气度/原材料原材料/费用等影响利润费用等影响利润 因理财/应收账款/存货/商誉等计提减值，影响 18 年净利润约 8500 万元，若加回则净利润正增长 2%。公司18 年主业经营营收增长稳健，净利润率有所下滑，主要因为：（1）Q3 光伏新政影响，Q3-Q4 贸易摩擦抑制下游客户需求，功率产品订单不饱满，公司调整销售结构和策略，积极抢占市场份额。（2）18 年 4/6 寸晶圆线产能扩张 30%-60%，行业景气度导致产线稼动率低于理想水平，且上游原材料价格上涨。（3）MOSFET/IGBT/小信号/SiC 等新品正在发力，资本投入较大，研发费用和固定折旧增长加快，新品放量也受到行业拖累。（4）大力布局海内外销售网络，18 年/19Q1 销售费用同比增长 29%/42%。19Q1 基本上延续 18Q4 需求情况，加之 18Q1 景气度较高，导致净利润同比增速下滑。目前基本面迎来积极变化，下半年有望逐步恢复目前基本面迎来积极变化，下半年有望逐步恢复 中短期看公司基本面有望迎来积极变化，下半年有望逐步恢复：（1）3 月份较 1/2 月的下游需求和订单环比正在改善，Q2 及以后有望逐季好转，带动订单和产线稼动率回升。（2）19Q1 营收占比约 40%-50%的 MCC 和光伏业务，实现了 10%-15%同比正增长，坚挺表现有望贯穿全年。其他消费类、MOSFET、晶圆外卖等受之前受下游拖累较大，有望随着下半年行业去库存、国内刺激消费、电子传统旺季好转。（3）无锡中环封装基地将在 19Q2量产，小信号产能提升；宜兴杰芯 6 寸晶圆线 19 年有望扭亏；8 寸晶圆线新建正在准备，2020 年有望通线，届时将实现沟槽 SBD/MOS/IGBT 等高端晶圆自制。（4）研发上多点突破，完成 18 类小信号新品量产，6 寸普通 SBD/平面 SBD 等全系列开发或量产，8 寸 MOS 国内先进，沟槽型/50V SGT MOS 量产，并打入中高端客户。公司中长期逻辑清晰，继续看好国产替代机遇公司中长期逻辑清晰，继续看好国产替代机遇 中长期看，公司在销售/封装/晶圆制造/硅片环节的IDM能力依然具备竞争优势。市场方面实施大客户战略，积极推进华为/海康/LG/戴尔/OPPO 等知名终端客户合作，推进进口替代；运营上，坚持内生外延并举，加强生产及供应链管理，引入或合作培养加强人才储备；产品线上，从二极管整流桥，往小信号/MOS/IGBT 等中高端领域延伸；应用领域，继续从光伏、消费电子等优势领域，往家电、工控、网通安防、汽车电子等渗透。公司发展思路依然清晰，继续看好功率器件国产替代加速下扬杰的长期成长逻辑。3.8 华正新材非公开发行预案点评华正新材非公开发行预案点评（20190428）方案介绍：公司拟非公开发行不超过 2587 万股，募集资金不超过 6.5 亿元，发行对象为包括公司控股股东华立集团或其指定的控制的企业在内的不超过 10 名特定对象，锁定期三年。募集资金用于高频高速覆铜板二期扩产募集资金用于高频高速覆铜板二期扩产 公司拟使用募集资金 4.6 亿用于年产 650 万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目，项目投资总额5.97 亿元，建设期 2 年，正常达产年度预计年均营业收入为 13.7 亿元，净利润为 1.4 亿元，项目预期效益良好。剩余 1.9 亿募集资金用于补流，优化上市公司资本结构。2 0 5 6 5 0 8 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 1 4:1 8 9 电子电子 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 电子电子 掌握高频高速覆铜板的生产工艺，具备批量供货资格，二期扩产提高市占率，把握掌握高频高速覆铜板的生产工艺，具备批量供货资格，二期扩产提高市占率，把握 5G 新材料国产替代机新材料国产替代机遇遇 公司高频项目 H5 系列产品实现量产，产品已进入重要终端的供应链，同时丰富了 PTFE 系列和碳氢系列的产品种类，开发了 HC 系列和 HN 系列产品；高速基材产品系列部分产品已通过国内知名大型通讯公司的技术认证，并进入其材料库，目前已在批量生产中。公司以青山湖先进制造基地一期（年产 450 万平方米高频、高速、高密度及多层印制电路用覆铜板项目）为样板，进一步扩大产能，以满足市场持续增长需求，维持并扩大公司市场占有率与品牌影响力，巩固行业地位。看好公司 5G 通信高频基材及交通复合物流材料新品的弹性贡献，持续推荐。3.9 景旺电子景旺电子 19Q1 业绩符合预期，发力业绩符合预期，发力 5G 通信通信/终端、汽车电子，中长期盈利终端、汽车电子，中长期盈利趋势向好趋势向好，重点推荐！，重点推荐！（20190428）19Q1 业绩符合预期，费用管控能力彰显业绩符合预期，费用管控能力彰显 19Q1 收入 13.2 亿，同比增长 34%，归母净利润 1.8 亿，同比增长 18%，扣非归母净利润 1.7 亿，同比增长11%，符合市场预期。收入同比增加因江西二期新增产能释放，毛利率