电影院线行业：寒冬已至鏖战低谷静待黎明-20190707-广发证券-23页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 跟踪分析|文化传媒 证券研究报告 电影院线电影院线行业行业 寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明 核心观点：核心观点：19H1 票房同比回落票房同比回落 3.72%，35 线城市票房下滑显著。线城市票房下滑显著。根据艺恩数据显示，2019H1累计实现票房311.7亿元（YOY-2.7%），不含服务费票房288.54亿元（YOY-3.72%）。其中，Q1 不含服务费票房 172 亿元，同比下滑 9.3%，Q2 不含服务费票房 116.2 亿元，同比增长 5.41%。城线划分来看，2019H1，1 线城市不含服务费票房 54.93 亿元（YOY+3.10%），2 线城市实现票房111.05 亿元（YOY-3.32%），35 线城市票房分别为 55.47 亿元，45.19 亿元，21.49 亿元，同比分别下降 4.55%，7.05%和 4.45%。国产片口碑票房回调明显，进口分账片和批片全面繁荣。国产片口碑票房回调明显，进口分账片和批片全面繁荣。与 2018 年同期对比，今年上半年电影内容进口片的表现亮眼，无论是分账片复仇者联盟4、惊奇队长、哥斯拉 2、蜘蛛侠：英雄远征还是批片绿皮书、调音师、何以为家、千与千寻等都取得了不错的票房表现。其中 3月、5 月、6 月份的票房前五名全部被进口片包揽。总体来看，2019H1 上映的进口片 71 部，票房合计 154.29 亿元，同比增长 18.05%。其中，分账片取得票房 126.17 亿元，同比增长 15%，批片取得票房 28.12 亿元，同比增长 33.84%。国产片数量 171 部，票房合计为 157.41 亿元，同比下滑-17.0%，TOP30 国产片票房加权豆瓣评分 6.69 分，同比下滑 0.22 分。TOP30 进口片票房加权豆瓣评分 7.75 分，同比提升 0.43 分。多部影片撤档，暑期档内容供给承压。多部影片撤档，暑期档内容供给承压。少年的你、八佰等热门电影先后撤档，同时扫毒 2：天地对决、银河补习班、未来机器城等影片纷纷提档填补内容缺失，此外进口片速度与激情：特别行动成功定档8 月 23 日，对头部影片撤档影响起到一定抵减作用。估算得到 2019 年暑期档票房为 156.6167 亿元。6 月份含服务费票房为 41.66 亿元，同比增长 16.43%，预计 78 月份票房同比下滑 9.2%16.7%。单银幕产出拐点渐行渐近，静待行业供给侧红利到来。单银幕产出拐点渐行渐近，静待行业供给侧红利到来。院线产业的长线机会需等待供给侧拐点的出现。根据我们对院线数据的跟踪，预计今年全年新建银幕增速为 13%15%，关停率为 6%8%。商业地产增速回落，银幕供给侧收缩具有持续性，未来新建增速将持续回落（预计 2020 年回落至个位数水平）。我们预计 19Q4 有望出现供给侧拐点信号，并延续至未来两年。寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明。寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明。短期行业承压不改变长期看好逻辑。无论从人均观影频次，还是从观影人群年龄结构和总人口年龄结构的严重错配都可以看出中国电影市场存在巨大的发展潜力。投资建议：投资建议：1）内容端，头部红利凸显，仍以短期单片逻辑为主线。2）发行端，进口片推动中国电影发行电影票房翻番，同时猫眼票务平台的发行能力也逐渐增强。3）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，利润逐渐释放，持续推荐猫眼娱乐。4）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，关注万达电影、横店影视。风险提示：风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-07 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 相关研究：相关研究：文化传媒行业:2019 年图书行业总结：码洋稳定增长，营销渠道多元化 2019-06-03 文化传媒行业:票房增速持续回落，行业短期承压 2019-04-03 文化传媒行业:国家职业教育改革实施方案发布，民办职业教育有望受益 2019-02-14 联系人：吴桐 021-60759783 -27%-17%-7%3%13%23%07/1809/1811/1801/1903/1905/19文化传媒沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 2/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 7.12 2019/4/25 增持 8.71 0.25 0.32 28.85 22.25 36.4 26.6 7.70 8.90 横店影视 603103.SH 人民币 15.89 2019/3/11 增持 27.38 0.52 0.57 30.85 27.92 16.7 14.7 13.00 12.50 芒果超媒 300413.SZ 人民币 38.23 2019/4/30 买入 45.5 1.16 1.43 32.84 26.74 6.4 4.6 18.10 18.52 视觉中国 000681.SZ 人民币 19.22 2019/1/16 买入 30.8 0.72 0.96 26.61 20.02 31.6 23.3 15.00 16.20 平治信息 300571.SZ 人民币 42.81 2018/10/29 买入-2.29 3.04 18.67 14.10 10.4 7.2 36.50 33.60 万达电影 002739.SZ 人民币 18.88 2019/4/30 买入 27.72 0.74 0.84 25.51 22.48 15.0 13.3 9.50 9.70 新媒股份 300770.SZ 人民币 81.31 2019/5/7 买入 78.05 2.23 2.94 36.39 27.70 30.8 22.7 27.84 26.78 蓝色光标 300058.SZ 人民币 4.72 2019/4/30 买入 5.75 0.23 0.32 20.52 14.75 12.0 8.1 7.20 9.00 完美世界 002624.SZ 人民币 25.60 2019/4/30 买入 33.2 1.66 1.91 15.43 13.41 11.12 8.62 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 223.60 2019/4/25 买入 231.8 11.59 13.08 19.30 17.09 12.4 10.4 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 14.19 2019/4/27 买入 14 0.87 5.38 16.29 2.64 12.5 9.5 24.21 22.86 美吉姆 002621.SZ 人民币 13.40 2019/4/17 增持 24.4 0.28 0.38 48.28 35.19 26.6 21.0 11.90 14.90 科斯伍德 300192.SZ 人民币 10.15 2018/10/11 买入-0.50 0.68 20.18 15.01 10.12 6.38 13.12 14.90 分众传媒 002027.SZ 人民币 5.34 2019/4/25 买入 7.26 0.29 0.36 18.64 14.89 15.0 10.5 22.70 21.20 新经典 603096.SH 人民币 55.62 2019/4/21 买入 71.5 2.17 2.67 25.69 20.85 19.8 15.2 16.20 15.20 中南传媒 601098.SH 人民币 12.71 2019/4/23 增持 13.88 0.75 0.83 17.02 15.34 4.7 3.3 9.10 9.10 中信出版 300788.SZ 人民币 21.38 2019/6/27-24.230.3 1.21 1.46 17.65 14.61 7.1 4.6 13.44 14.37 中国科传 601858.SH 人民币 12.71 2019/7/2 买入 14.92 0.61 0.68 20.78 18.58 12.4 9.5 12.35 12.44 猫眼娱乐 01896.HK 港元 12.30 2019/5/6 买入 19.24 0.60 0.86 20.50 14.30 8.3 6.2 10.56 13.14 美团点评 03690.HK 港元 69.10 2019/5/25 买入 66.5-0.77-0.08-109.1-5.30-0.60 爱奇艺 IQ.O 美元 20.21 2019/5/18 买入 25.32-1.73-7.06-90-115 网易 NTES.O 美元 261.50 2019/5/17 买入 310 8.57 9.86 30.50 26.52 19.5 16.4 12.01 11.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；1）爱奇艺 2019 年预计亏损，20192021 年参考 PS 估值分别为 3.8x、3.1x 和 2.6x；2）网易的 EPS 分母为存托凭证（ADR）口径，ADR 和普通股的比例为 1：25。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 目录索引目录索引 一、内容端：国产片票房惨淡，分账和批片实现双丰收.4 1.1 上半年票房首次同比下滑，低线城市回落明显.4 1.2 头部内容供给减少，暑期档预计同比回落 4%10%.8 二、渠道端：增速快速收窄，供给侧拐点渐行渐近.10 2.1 新建增速持续放缓，行业集中度有所提升.10 2.2 单银幕产出拐点渐行渐近，静待行业供给侧红利到来.13 三、票务端：服务费率同比提升，补贴退出转盈利.17 四、寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明.18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 一、一、内容端：内容端：国产片国产片票房票房惨淡，分账和批片惨淡，分账和批片实现实现双丰收双丰收 1.1 上半年上半年票房首次票房首次同比同比下滑下滑，低线城市低线城市回落回落明显明显 根据艺恩数据显示，2019年16月累计实现票房311.7亿元（YOY-2.7%），不含服务费票房288.54亿元（YOY-3.72%）。其中，Q1不含服务费票房172亿元，同比下滑9.24%，Q2不含服务费票房116.5亿元，同比增长5.41%。图图1：单单季电影票房（亿元）和同比增速（季电影票房（亿元）和同比增速（%）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 低线城市增速下滑明显低线城市增速下滑明显，3线线及以下及以下票房占比下降票房占比下降0.49pct至至45.57%。从城线划分来看，2019年16月，1线城市实现票房（不含服务费，下同）54.93亿元（YOY+3.10%），占总票房的19.06%，2线城市实现票房111.05亿元（YOY-3.32%），占总票房38.54%，35线城市票房分别为55.47亿元，45.19亿元，21.49亿元，同比分别下降4.55%，7.05%和4.45%。从观影人次来看，2019年16月份，总观影人次为8.08亿人，同比下降10.3%，减少近9270万人次。城线结构来看，1线城市观影人次为1.29亿人次（YOY-8.06%），2线城市为3.16亿人次（YOY-10.8%），35线城市分别为1.63亿人次，1.35亿人次和6431万人次，分别同比下滑10.48%，11.05%和10.11%。图图2：各线城市：各线城市2019H1票房票房（亿元）（亿元）和同比增速和同比增速 图图3：各线城市：各线城市2019H1观影人次和同比增速观影人次和同比增速 数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020012Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2票房（亿元）同比增速（%）3.10%-3.32%-4.55%-7.05%-4.45%-8%-6%-4%-2%0%2%4%050100150200250300一线二线三线四线五线2016201720182019H119H1同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152012线观影人次35线观影人次12线同比（%）35线同比（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 票房增速贡献因子拆解来看，2019H1平均不含服务费票价从33.28元上涨至35.66元，正向贡献7.16%，运营银幕数量从56291块增长至64133块，正向贡献14.93%。单银幕放映场次从935.96场/半年增长至947.26场/半年，正向贡献1.47%。但是场均人次从17.08人/场迅速下降至13.30人/场，负向贡献27.3%。图图4：票房驱动因子拆解：票房驱动因子拆解（%）数据来源：艺恩 APP，广发证券发展研究中心 优质进口片优质进口片持续迭代为票房主推力持续迭代为票房主推力，单月票房，单月票房涨跌涨跌参半参半。1月优质内容匮乏，单月实现票房33.67亿元（YOY-32.0%），不含服务费票房31.02亿元（YOY-32.7%）。2月春节档推动票房增长，单月实现票房111.07亿元（YOY+9.46%），不含服务费票房103.18亿元（YOY+8.17%）。随着惊奇队长、绿皮书、驯龙高手3和阿丽塔：战斗天使等优质进口片登上银幕，3月单月实现票房41.34亿元(YOY-19.27%)，不含服务费票房37.71亿元（YOY-21.44%），同时也正式开启了进口片大年的帷幕。图图5：20162019年年月度月度票房走势图（亿元，不含服务费）票房走势图（亿元，不含服务费）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 复联4强势带动4月单月票房同比增长20.24%至47亿元，不含服务费票房43.98亿，同比增长20.55%。5月虽然迎来了 大侦探皮卡丘（5.96亿元）、何以为家（3.4亿元）、阿拉丁（2.17亿元）和一条狗的使命2（1.84亿元）等高评分进口电影，但这些影片体量较小，月票房同比下滑14.73%至36.89亿元，不含服务费-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2013201420152016201720182019H1人均票价银幕单银幕场次场均人次0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 票房33.55亿元（YOY-16.81%）。6月份同样受益于进口片红利，哥斯拉2：怪兽之王、蜘蛛侠：英雄远征、X战警：黑凤凰、千与千寻等影片推动单月票房同比增长16.13%至41.55亿元，不含服务费票房同比增长14.64%。表表 1：2018、2019 年年 16 月票房月票房 TOP5 影片名称和票房集中度（影片名称和票房集中度（%）名称名称 TOP1 TOP2 TOP3 TOP4 TOP5 CR3 CR5 CR10 2019 年 1 月 大黄蜂 白蛇：缘起 来电狂响“大”人物 死侍 2:我爱我家 55%72%88%2019 年 2 月 流浪地球 疯狂的外星人 飞驰人生 熊出没原始时代 新喜剧之王 75%87%97%2019 年 3 月 惊奇队长 比悲伤更悲伤的故事 绿皮书 驯龙高手 3 阿丽塔：战斗天使 58%74%90%2019 年 4 月 复仇者联盟 4 反贪风暴 4 调音师 雷霆沙赞！老师 好 79%88%94%2019 年 5 月 复仇者联盟 4 大侦探皮卡丘 何以为家 阿拉丁 一条狗的使命 2 70%81%93%2019 年 6 月 哥斯拉 2：怪兽之王 蜘蛛侠：英雄远征 X 战警：黑凤凰 最好的我们 千与千寻 44%63%89%2018 年 1 月 前任 3:再见前任 无问西东 神秘巨星 勇敢者游戏：决战丛林 星球大战：最后的绝地武士 56%71%87%2018 年 2 月 唐人街探案 2 红海行动 捉妖记 2 西游记女儿国 熊出没变形记 74%86%95%2018 年 3 月 红海行动 黑豹 环太平洋：雷霆再起 唐人街探案 2 古墓丽影：源起之战 45%65%89%2018 年 4 月 头号玩家 狂暴巨兽 后来的我们 起跑线 幕后玩家 70%79%89%2018 年 5 月 复仇者联盟 3 超时空同居 后来的我们 幕后玩家 寂静之地 78%87%96%2018 年 6 月 侏罗纪世界 2 超时空同居 超人总动员 2 哆啦 A 梦 复仇者联盟 3 57%69%86%资料来源：猫眼专业版APP，广发证券发展研究中心 与2018年同期对比，今年上半年电影内容进口片的表现亮眼，无论是分账片复仇者联盟4、惊奇队长、哥斯拉2、蜘蛛侠：英雄远征还是批片绿皮书、调音师、何以为家、千与千寻等都取得了不错的票房表现。其中3月、5月、6月份的票房前五名全部被进口片包揽。图图6：20052019H1国产片和国产片和进口片票房及国产片占比（进口片票房及国产片占比（%）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 2019年16月上映的国产片数量171部，票房合计为157.41亿元，同比下滑-17.0%。上映的进口片71部（分账片），票房合计154.29亿元，同比增长18.05%，其中，分账片28部，取得票房126.17亿元（YOY+15%），批片43部，取得票房28.12亿元，同比增长33.84%。0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400国产片票房（亿元）进口片票房（亿元）国产片票房占比（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 进口影片口碑提升，进口影片口碑提升，国产电影质量国产电影质量有所回落有所回落。2019年上半年，TOP10国产电影票房加权平均豆瓣评分为6.88分，同比下滑0.06分，TOP30国产电影票房加权平均豆瓣评分为6.69分，同比下滑0.22分；TOP10进口电影票房加权豆瓣评分为7.83分，同比提升0.12分，TOP30进口电影票房加权豆瓣评分为7.75分，同比提升0.43分。按照猫眼评分口径验算，也可以得到相同的结论。图图7：国产和进口影片的豆瓣票房加权评分国产和进口影片的豆瓣票房加权评分 图图8：国产和进口影片的猫眼票房加权评分国产和进口影片的猫眼票房加权评分 数据来源：豆瓣，广发证券发展研究中心 数据来源：猫眼专业版，广发证券发展研究中心 表表 2：2019、2018H1TOP15 电影电影类型、类型、区间区间票房票房贡献、贡献、观影人次观影人次和评分情况和评分情况 2019H1 2018H1 电影名称电影名称 影片类型影片类型 猫眼猫眼评分评分 区间区间票房票房（亿元）（亿元）观影人次观影人次（亿人）（亿人）电影名称电影名称 影片类型影片类型 猫眼猫眼评分评分 区间区间票房票房（亿元）（亿元）观影人次观影人次（亿人）（亿人）流浪地球 科幻/冒险 9.2 46.56 1.05 红海行动 动作/剧情 9.3 36.50 0.93 复仇者联盟 4 动作/科幻 9.0 42.38 0.86 唐人街探案 2 喜剧/动作 8.9 33.98 0.88 疯狂的外星人 喜剧/科幻 8.5 22.03 0.52 复仇者联盟 3 动作/科幻 8.9 23.89 0.62 飞驰人生 喜剧/动作 8.8 17.18 0.41 捉妖记 2 喜剧/奇幻 8.1 22.37 0.58 大黄蜂 动作/科幻 9.0 11.48 0.32 前任 3：再见前任 喜剧/爱情 9.1 16.46 0.47 惊奇队长 动作/科幻 8.7 10.33 0.28 侏罗纪世界 2 动作/科幻 8.6 15.07 0.42 比悲伤更悲伤的故事 爱情 7.9 9.54 0.31 头号玩家 科幻/动作 8.9 13.97 0.38 哥斯拉 2：怪兽之王 科幻/灾难 8.4 9.28 0.25 后来的我们 爱情/剧情 8.3 13.62 0.40 阿丽塔：战斗天使 动作/科幻 9.0 8.95 0.24 狂暴巨兽 动作/科幻 8.8 10.04 0.29 反贪风暴 4 动作/犯罪 9.0 7.94 0.23 超时空同居 奇幻/爱情 8.6 8.99 0.27 熊出没 原始时代 动画/喜剧 9.1 7.15 0.18 无问西东 剧情/爱情 8.5 7.54 0.24 蜘蛛侠：英雄远征 喜剧/动作 9.0 6.75 0.18 神秘巨星 剧情/歌舞 9.2 7.47 0.25 大侦探皮卡丘 动画/亲情 8.5 6.39 0.18 西游记女儿国 喜剧/爱情 7.8 7.27 0.18 新喜剧之王 喜剧 8.0 6.25 0.15 黑豹 动作/科幻 8.3 6.63 0.18 绿皮书 剧情/喜剧 9.4 4.78 0.14 环太平洋 2：雷霆再起 科幻/冒险 8.1 6.33 0.18 数据来源：猫眼App专业版，广发证券发展研究中心 注：蓝色底色为进口电影，猫眼评分和票房数据的统计时间为2019年6月30日 55.566.577.588.52013201420152016201720182019H1国内TOP10国内TOP30国外TOP10国外TOP307.57.77.98.18.38.58.78.99.19.32013201420152016201720182019H1国内TOP10国内TOP30国外TOP10国外TOP30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 1.2 头部头部内容供给内容供给减少减少，暑期档预计同比回落暑期档预计同比回落 4%10%多部影片撤档，暑期档多部影片撤档，暑期档内容供给承压内容供给承压。6月23日易烊千玺和周冬雨主演的 少年的你撤档，6月25日“八佰”官微消息显示，“八佰取消原定7月5日公映的安排，暂别暑期档，新档期择日公布”。原定7月18日上映的由王大陆和彭昱畅主演的喜剧影片伟大的愿望在6月底更名为小小的愿望，但近期也传出可能面临撤档的风险。我们认为虽然头部大片的撤档对于档期票房存在较大的负面影响，但是不能简单的按照预估票房扣除，因为影片间存在替代效应，在其他上映影片潜在观影需求提升情况下，票房或有比预期更好的表现。比如，为充分利用撤档电影腾出的观影时间，包括扫毒2：天地对决、银河补习班、未来机器城、小Q和看不见的小孩等影片纷纷提档。根据猫眼想看人数情况，根据猫眼想看人数情况，我们梳理得到我们梳理得到2019年暑期档票房表现值得期待的影片如下年暑期档票房表现值得期待的影片如下：7月5日上映的动作警匪电影扫毒2：天地对决，制作方为银都机构，发行方为昇格传媒和合瑞影业，猫眼参与该片发行，参考此前上映的扫毒，猫眼预估票房为7.6亿元。7月12日上映的狮子王想看人数约13万人，中国电影担任该片主发行，参考2016年上映的同导演、同类型的奇幻森林票房表现，预估票房为1012亿元。7月18日上映的家庭剧情片银河补习班，主投主控方为光线传媒，参考此前电影长江七号、摔跤吧！爸爸等影片，预估票房为68亿元。7月19日上映的科幻动画电影未来机器城想看人数约9.4万人，电影出品方阿里影业和万达影视，参考此前上映的 超能陆战队、阿丽塔，预估票房23亿元。7月26日上映的由北京文化出品的艾伦、金春花主演的喜剧电影跳舞吧！大象，参考同演员喜剧影片李茶的姑妈、人间 喜剧预估票房为35亿元。图图9：暑期档票房表现值得期待的影片：暑期档票房表现值得期待的影片 资料来源：猫眼专业版 APP，广发证券发展研究中心 8月9日上映的使徒行者2：谍影行动想看人数14.7万人，猫眼参与该片发行，参考2016年暑期档上映的使徒行者，预估电影票房为1012亿元。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 8月16日上映的由万达影视出品的动画电影全职高手之荣耀巅峰想看人数8.3万人，参考历史动画电影风语咒、白蛇：缘起、十万个冷笑话，预估票房为2亿元。8月23日上映的速度与激情：特别行动想看人数6.8万人，中国电影担任该片主发行，参考历史影片速度与激情8、速度与激情9，预估票房2025亿元。2019年暑期档票房预估：年暑期档票房预估：从票价来看，今年至今总体平均票价为38.8元/张，6月份有所回落至34.8元/张，历史年份78月份票价高出6月份3%5%，我们预计票价为36.24元，同比增长3.5%。银幕数量上，截至2019年5月31日，全国在运营银幕数量达到62811块，考虑每月约120块的银幕新建速度，2019年暑期档运营的平均银幕数量为63128块，同比增长13.50%。放映场次上，暑期档作为全年的核心档期，同时上半年票房不景气的情况下，各家影院产能利用率将达到峰值水平，单银幕日均放映场次约5.7次，同比略涨2.25%。最后一个因子为场均人次，该因子主要受内容供给影响，上半年场均人次同比下滑15%，考虑到19年的内容供应或与17年相近，预计场均人次同比下滑20%25%的区间。估算得到2019年暑期档（68月）票房为156.6167亿元。6月份含服务费票房为41.66亿元，同比增长16.43%，预计78月份票房同比变化为-16.7%-9.2%。表表 3：20152018 年的年的暑期档暑期档票房票房因子拆解和因子拆解和 2019 年暑期档预估票房年暑期档预估票房 年份年份 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 票价（元/张）35.09 33.28 34.48 35.01 36.24 YOY（%）-1.30%-5.14%3.60%1.54%3.50%银幕数量（块）29098 37754 47239 55619 63128 YOY（%）28.34%29.75%25.12%17.74%13.50%单银幕场次（场）487.52 517.47 520.05 508.57 520 YOY（%）7.59%6.14%0.50%-2.21%2.25%场均人次（人/场）25.07 19.12 19.29 17.55 13.16 14.04 YOY（%）0.74%-23.71%0.84%-9.01%-25%-20%票房（亿元）124.79 124.36 163.38 173.8 156.56 167.00 YOY（%）37.29%-0.34%31.37%6.38%-9.92%-3.91%资料来源：猫眼专业版APP，广发证券发展研究中心 注：银幕为暑期档运营的平均银幕数量 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 二、二、渠道端渠道端：增速快速收窄，：增速快速收窄，供给侧拐点渐行渐近供给侧拐点渐行渐近 2.1 新建增速新建增速持续持续放缓，放缓，行业集中度有所提升行业集中度有所提升 根据艺恩数据显示，2019年1月1日6月30日期间，全国运营影院（产出票房影院）的数量为10771家，同比增长10.44%，银幕数量为64085块，同比增长13.85%。图图10：全国总体影院数量全国总体影院数量（家）（家）和同比增速（和同比增速（%）图图11：全国总体银幕数量全国总体银幕数量（块）（块）和同比增速（和同比增速（%）数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 各线城市渠道扩张分化，1线和5线增速回落明显，2线和4线城市为主要扩张方向。2019H1，2线和4线城市分别新建212座、178座影城，新建银幕1498块和1048块，分别同比增长4.24%和6.18%。图图12：2017H12019H1各线城市新建银幕各线城市新建银幕（块）（块）和和同比增速（同比增速（%）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 影投扩张总体放缓，头部仍有分化影投扩张总体放缓，头部仍有分化。从近年来扩张较快影投公司的建设来看，万达、横店、大地都相比去年有明显的放缓，2019H1新建影院数量分别为30家、22家和7家，分别同比下滑9.1%、26.7%和65%。但同时可以观察到，CGV影城、北京明星时代、博纳影投等新建影院数量上仍保持超过100%的同比增速。表表 4：近两年近两年累计新建影院数量累计新建影院数量 TOP10 影投影投公司的投建情况公司的投建情况（家）（家）影投公司名称影投公司名称 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019H1影城数量同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019H1银幕数量同比增速（%）-6.81%4.24%-0.20%6.18%-9.76%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%0200400600800100012001400160018001线2线3线4线5线2017H12018H12019H1同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 万达电影 18 15 17 33 11 19 横店电影 22 8 13 9 16 6 大地院线 10 10 6 11 4 3 金逸影视 5 5 4 10 7 3 耀莱影城 10 3 5 9 2 1 中影影投 7 3 4 8 5 CGV影投 3 2 7 11 4 6 明星时代 3 1 3 2 6 3 博纳影投 2 2 3 4 4 苏宁院线投资 3 2 4 2 1 3 注：影院开业时间选择电资办登记数据，与公司公告的新建影院确认时间点有所差异 资料来源：艺恩数据APP，广发证券发展研究中心 关停关停情况情况：我们将连续1个月不产生票房的影院视作暂停营业处理，连续3个月不产生票房的影院视作关停处理。由此统计得到2019年15月全国累计暂停营业影院数量合计267家(YOY+48.3%)，银幕数量960块（YOY+32%）。其中，1线城市暂停营业银幕98块（YOY+71.9%），2线城市263块（YOY+9.13%），3线城市178块（YOY+8.54%），45线分别为239块（YOY+30.6%）和182块（YOY+119.3%）。万达电影旗下的5家资产联结型影院在2019H1先后关停，合计30块银幕，包括佛山万达影城禅城DNA广场店、台州万达影城南木店、东莞万达影城大朗富华中路店、兰州万达影城康桥广场店、蚌埠万达影城文化广场店。说明万达电影在放缓新建增速的同时优化存量影院，提升整体的运营能力。金逸影视旗下的金逸影城东莞厚街店和金逸影城宁波余姚店等2家影城关停。横店影视旗下的腾冲横店电影城关停。星美影院受现金流断裂影响，继去年的闭店潮后19H1旗下约有10家影城关闭，合计银幕数量68块。图图13：2018、2019年年15月影院关停月影院关停数量（家）数量（家）和同比增速和同比增速（%）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 头部院线市占率提升显著头部院线市占率提升显著。得益高线城市票房增速领跑市场，在12线渠道占比高的院线公司市占率均有不同程度提升。2019H1万达院线市占率提升0.67pct至14.16%，上海联和院线票房市占率提升0.53pct至8.17%，幸福蓝海院线市占率提升0.61pct至3.89%。由于低线城市票房负增长明显，下沉占比较高的横店院线的市占率小幅下降71.9%9.1%8.5%30.6%119.3%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503001线2线3线4线5线2018年15月2019年15月YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2323 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 0.13pct至4.59%。中影星美的影院关停较多，市占率大幅下降1.47pct至5.43%。总体总体来看来看，2019H1院线院线票房票房CR10提升提升0.02pct，CR5提升提升0.7pct，CR3提升提升1.17pct。表表 5：TOP10 院线票房和集中度（亿元，院线票房和集中度（亿元，%，不含服务费），不含服务费）院线名称院线名称 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 2018H1 北京万达院线 42.09 59.66 61.03 68.37 77.42 40.81 40.43 广东大地院线 23.5 35.29 36.69 44.88 56.08 28.42 29.66 上海联和院线 22.2 31.39 36.07 42.13 44.83 23.55 22.92 深圳中影南方新干线 19.82 29.77 32.31 38.24 40.91 21.6 21.88 中影数字院线 11.05 21 29.17 37.94 40.72 19.22 21.97 中影星美院线 24.47 38.15 34.42 37.34 36.26 15.64 20.67 广州金逸珠江院线 20.83 28.84 27.65 28.18 27.48 14.31 14.51 浙江横店院线 10.6 19.77 20.71 22.72 24.58 12.31 13.34 华夏联合电影院线 6.78 11.91 14.42 17.67 20.47 10.64 10.4 江苏幸福蓝海院线 7.77 13.23 14.14 16.88 19.50 11.22 9.84 CR10 64.26%65.86%67.35%67.65%68.67%68.62%68.60%CR5 45.22%44.27%44.04%44.21%45.98%46.37%45.66%CR3 30.60%30.33%29.39%29.67%31.54%32.20%31.03%资料来源：艺恩数据APP，广发证券发展研究中心 由于长尾扩张速度较快，影投公司票房集中度仍在由于长尾扩张速度较快，影投公司票房集中度仍在持续持续下降。下降。根据艺恩数据显示，2019年16月影投公司不含服务费票房的CR3、CR5、CR10分别为21.68%、27.48%和36.30%，同比下降0.45pct、0.23pct和1.31pct。受影院关停影响，星美影院的市占率从2.8%下降至0.8