电气设备行业新能源汽车产业跟踪系列05：1月新能源车产销两旺抢装效应凸显-20190220-中泰证券-11页 (4).pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/行业点评报告行业点评报告 20192019 年年 0202 月月 2020 日日 电气设备 1 月新能源车产销两旺，抢装效应凸显-新能源汽车产业跟踪系列 05 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：邹玲玲分析师：邹玲玲 执业证书编号：执业证书编号：S0740517040001 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 156 行业总市值(百万元)1225553 行业流通市值(百万元)972453 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2019.02.19 2019.02.18 2019.02.12 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 新宙邦 25.70.74 0.87 1.11 1.44 29 30 23 18 买入 天赐材料 28.90.9 1.48 1.07 1.46 29 20 27 20 买入 宁德时代 82.21.79 1.71 1.97 2.45 46 48 42 34 增持 当升科技 29.60.57 0.7 0.94 1.16 52 42 32 26 买入 璞泰来 48.51.19 1.32 1.9 2.2 39 37 26 22 增持 备注 投资要点投资要点 事件：事件：2 月 18 日，中汽协发布 2019 年 1 月新能源汽车产销数据，产销分别为 9.1 万/9.6 万辆，同比分别增长 113.0%/138.0%。新能源乘用车产销量为 8.2 万/8.5 万辆，其中纯电动产销 5.9 万/6.5 万辆，插电式混合动力乘用车产销 2.2 万/2.0 万辆；新能源商用车产销为 0.9 万/1.1 万辆，其中纯电动商用车产销 0.8 万辆/1.0 万辆。1 1 月新能源汽车销量高增，源自补贴过渡期抢装预期月新能源汽车销量高增，源自补贴过渡期抢装预期。1 月新能源乘用车和商用车同比均高增，主要系：1）2019 年新能源汽车补贴将大幅退破，同时为了产业的平稳过渡，预计会设置过渡期，过渡期，补贴退坡幅度一般情况下会小于过渡期后，因此在政策过渡期间，主机厂有抢装需求。2）在补贴大幅退坡情况下，部分车企推出在 3 月之前购车将继续享受 2018 年的国家补贴，之后新能源汽车的售价将上调，在此背景下，消费者购买需求提前。车型升级明显，车型升级明显，A A 级级车强劲车强劲，A00A00 级级车车占比大幅降低。占比大幅降低。乘用车保持稳健增长，乘用车保持稳健增长，插混占比提升至插混占比提升至 28%28%。据乘联会，2019 年 1 月，新能源汽车乘用车销售 9.1万辆，同比 186%，环比-43%。其中，纯电中 A00 级车销量 2.14 万辆，同比+28%，占纯电动乘用车 30%30%份额份额，较 18 年 49%下降了 19 个百分点。这主要系：随着政策倾向于补贴高续航里程车型，且消费升级，A00 级车型增长趋缓，A0 级及以上车型保持高增，其中 A0/A 级车销量 1.57/3.3 万辆，同比+1091%/+1945%，环比-37%/-36%;从消费者结构看，A0 级以上车型的需求主要由个人消费者和出租租赁的拉动。1 1 月国内动力电池装机为月国内动力电池装机为 4.984.98GwhGwh，同比，同比高增超预期高增超预期。1 1）不同车型看：）不同车型看：乘用车装机为 3.53Gwh（同比+411%），客车/专用车分别装机 1.24/0.21Gwh,同比+171%/32%。2 2）从动力电池类型看：）从动力电池类型看：a）1 月三元电池装机 3.28GWh（占比 69.6%），LFP 电池装机 1.40GWh（占比 28.5%），同比分别+356%/+174%；b）不同电池封装形式看：方形软包圆柱分别装机 4.030.400.55Gwh，分别同比+353%152%113%；3 3）从电池厂排名来看：）从电池厂排名来看：1 月，国内动力电池装机排名前三的 CATL比亚迪天津力神，分别装机 2.071.370.19Gwh，市占率分别为 41.67%27.57%/3.85%。其中比亚迪份额相较于 2018 年全年提升了 5.7 个百分点，行业龙头持续保持高份额，龙头企业优势逐渐显现。从从 1919 年年 1 1 月新能源推广目录看车型升级明显：月新能源推广目录看车型升级明显：工信部发布新能源车推广目录（2019 年第 1 批），1 1）纯电动乘用车能量密度）纯电动乘用车能量密度 140-150wh/kg 占比 59%，大于 160wh/kg 占比达 30%；其中 2 款车超过 170Wh/kg：吉利帝豪 GSE 182wh/kg（续航里程 450KM）；广汽传祺 170wh/kg（续航里程 500KM）。2 2）续航里程看续航里程看：乘用车大幅提升至 300km 以上，其中 300-399 KM 占比 35%；大于 400km 占比达 54%；3 3）其中）其中 CATLCATL 开始供应国际车企车型：开始供应国际车企车型：大众两款车型：e-golf、e-BORA；Jeep 牌插电混动车；静待补贴政策推出。静待补贴政策推出。目前补贴退坡政策尚未推出，我们预计有望于近期落地，并设置 3 个月过渡期，故 Q1 行业将处于抢装高景气期。从调研情况看，目前锂电池龙头高品质产能仍供不应求，龙头公司 1 月排产较满，部分材 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业点评行业点评研究研究 料公司春节不放假，行业在 Q1 处于高景气，龙头公司 Q1 业绩高增长。展望 2019 年，销量有望超 150 万辆，乐观预期超 160 万辆（对应动力电池74Gwh，同比+38%）；海外新能源汽车销量有望达 110 万辆，对应超 50Gwh动力电池需求。投资建议：投资建议：看好新能源汽车的长期发展，投资逻辑将从“价-量-质”演变。重点看好新一轮扩产周期下锂电设备、锂电龙头、价格企稳的电解液投资机会，建议从竞争格局较好，盈利能力强的全球锂电巨头产业链龙头布局。短期短期关注关注：新宙邦、新宙邦、天赐材料、天赐材料、先导智能先导智能、宁德时代、璞泰来；、宁德时代、璞泰来；长期重点长期重点看好看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、三花智控、恩捷股份、当升科技、先导智能、星源材质、杉杉、新纶科技。风险提示：风险提示：新能源汽车产销不及预期、产业链价格下降超预期、补贴退坡超预期；请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业点评行业点评研究研究 1、新能源汽车新能源汽车产销产销量量月度月度跟踪跟踪 新能源汽车销量新能源汽车销量强劲，超市场预期强劲，超市场预期 2 月 18 日，中汽协发布 2019 年 1 月新能源汽车产销数据，产销分别为 9.1万/9.6 万辆，同比分别增长 113.0%/138.0%，环比分别变动-57.6%/-57.5%。新能源乘用车产销量为 8.2 万/8.5 万辆，其中纯电动乘用车产销 5.9 万/6.5 万辆，插电式混合动力乘用车产销 2.2 万/2.0 万辆；新能源商用车产销为 0.9 万/1.1 万辆，其中纯电动商用车产销 0.8 万辆/1.0 万辆。（1 1）1 1 月新能源汽车销量高增，源自补贴过渡期抢装预期。月新能源汽车销量高增，源自补贴过渡期抢装预期。1）2019 年新能源汽车补贴将大幅退破，同时为了产业的平稳过渡，预计会设置过渡期，过渡期，补贴退坡幅度一般情况下会小于过渡期后，因此在政策过渡期间，主机厂有抢装需求。2）在补贴大幅退坡情况下，部分车企推出在 3 月之前购车将继续享受 2018 年的国家补贴，之后新能源汽车的售价将上调，在此背景下，消费者购买需求提前。图表图表1：1月新能源汽车产销量数据月新能源汽车产销量数据中汽协口径（万辆）中汽协口径（万辆）销量销量 日期 新能源车合计 EV 乘用车 PHEV 乘用车 乘用车合计 EV 商用车 PHEV 商用车 商用车合计 2018 年 9 月 12.12 7.99 2.67 10.66 1.43 0.03 1.45 2018 年 10 月 13.78 9.37 2.65 12.02 1.75 0.01 1.76 2018 年 11 月 16.92 10.88 3.08 13.96 2.92 0.03 2.96 2018 年 12 月 22.50 13.50 3.10 16.60 5.70 0.10 5.90 2019 年 1 月 9.6 6.5 2.0 8.5 1.0 0.1 1.1 2018 年累计 124.7 79.2 26 105.2 18.8 0.6 19.5 产量 日期 新能源车合计 EV 乘用车 PHEV 乘用车 乘用车合计 EV 商用车 PHEV 商用车 商用车合计 2018 年 9 月 12.69 8.37 2.70 11.07 1.59 0.03 1.62 2018 年 10 月 14.56 9.73 2.91 12.64 1.91 0.02 1.92 2018 年 11 月 17.33 10.41 3.76 14.17 3.12 0.03 3.15 2018 年 12 月 21.40 13.10 3.50 16.70 4.60 0.10 4.80 2019 年 1 月 9.9 6.1 2.7 8.8 1.1 0.0 1.1 2018 年累计 60.7 37.8 14.8 52.6 7.7 0.4 8.1 来源：中汽协，中泰证券研究所 图表图表2：新能源汽车单月销量（万辆）：新能源汽车单月销量（万辆）图表图表3：新能源汽车月度累计销量（万辆）：新能源汽车月度累计销量（万辆）来源：中汽协，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 0.6 0.6 1.4 1.1 1.4 2.1 1.7 1.8 2.81 3.43 6.11 9.89 2.2 1.4 2.3 3.2 3.5 4.4 3.6 3.8 4.40 4.40 6.50 11.06 0.7 1.8 3.1 3.5 4.5 5.9 5.6 6.8 7.80 9.10 11.90 16.30 3.8 3.4 6.8 8.2 10.2 8.4 8.4 10.1 12.10 13.80 16.90 22.50 9.6 05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 3.85 7.29 14.07 22.26 32.46 40.86 49.26 59.36 72.1 85.26 102.16 124.66 9.6 0204060801001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业点评行业点评研究研究 （2 2）插混占比约插混占比约 2 20 0%，商用车同比高增，呈现抢装行情，商用车同比高增，呈现抢装行情。据中汽协，1月新能源乘用车销量 8.5 万辆，同比增长 138.46%，其中纯电动乘用车销量 6.5 万辆，同比增 188.5%，环比-51.9%；插混乘用车销量 2.0 万辆，同比增 52.5%，环比-36.3%，其中商用车在补贴退坡下，1 月也同样出现抢装。图表图表4：2019年年1月新能源汽车销量明细及对比月新能源汽车销量明细及对比 车型车型 2019 年年 1 月月 同比增长同比增长 环比增长环比增长 销量销量 销量占比销量占比 乘用车合计 8.5 88.54%138.46%-49.00%EV 乘用车 6.5 67.71%188.50%-51.90%PHEV 乘用车 2 20.83%52.50%-36.30%商用车合计 1.1 11.46%135.10%-81.50%EV 商用车 1 10.42%133.60%-82.40%PHEV 商用车 0.1 1.04%137.80%30.10%新能源车合计 9.6 100.00%138.00%-57.50%来源：中汽协，中泰证券研究所 备注：考虑中汽协数据乘用车同比增长 16.3%与实际不符合，遂根据上述数据推算乘用车合计同比增长 138.46%。新能源乘用车数据跟踪（乘联会口径）新能源乘用车数据跟踪（乘联会口径）（1）乘用车混合动力车型占比乘用车混合动力车型占比 21%。2019 年 1 月新能源汽车乘用车销售9.12 万辆，同比+186%，环比-43%，其中，纯电动/插混销量 7.22/1.90 万辆，同比+268%/+55%，环比-44%/-37%，占比分别为 79%和 21%。图表图表5：新能源乘用车单月销量（万辆）：新能源乘用车单月销量（万辆）来源：乘联会，中泰证券研究所 （2 2）车型升级明显，车型升级明显，A A 级级车强劲车强劲，A00A00 级级车车占比大幅降低占比大幅降低。据乘联会，2019年 1 月，新能源汽车乘用车销售 9.1 万辆，同比 186%，环比-43%。其中，纯电中 A00 级车销量 2.14 万辆，同比+28%，占纯电动乘用车 30%30%份额份额，较18 年49%下降了 19 个百分点。这主要系：随着政策倾向于补贴高续航里程车型，且消费升级，A00 级车型增长趋缓，A0 级及以上车型保持高增，其中 A0/A级车销量 1.57/3.3 万辆，同比+1091%/+1945%，环比-37%/-36%;从消费者结0.49 1.65 2.76 2.92 3.81 4.14 4.31 5.27 5.82 6.49 8.08 9.84 3.16 2.92 5.57 7.15 9.22 7.17 7.08 8.40 9.87 11.98 13.42 15.98 9.12 0246810121416181月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业点评行业点评研究研究 构看，A0 级以上车型的需求主要由个人消费者和出租租赁的拉动。图表图表6：新能源乘用车不同车型销量（辆）：新能源乘用车不同车型销量（辆）车型车型 18-1 月月 18-12 月月 19-1 月月 18 累计累计 本月同比本月同比 本月环比本月环比 18 年累计同比年累计同比 纯电动纯电动 A00 16742 48819 21426 374691 28%-56%22%A0 1243 24195 15717 119967 1164%-35%293%A 1763 52919 32975 249682 1770%-38%137%B 0 1035 223 2453 -78%-49%C 2769 1834 12984 -34%235.07 纯电动合计纯电动合计 19748 129737 72175 759777 265%-44%69%插电混动插电混动 A 10987 17087 9601 180631-13%-44%104%B 1310 12135 8908 59468 580%-27%211%C 2 792 491 16126 24450%-38%插电混动合计插电混动合计 12297 30014 19000 256225 55%-37%138%新能源乘用车合计新能源乘用车合计 32045 159751 91175 1016002 185%-43%83%来源：乘联会，中泰证券研究所 图表图表7：新能源乘用车不同车型销量占比：新能源乘用车不同车型销量占比 车型车型 18-1 月月 18-12 月月 19-1 月月 16 年年 17 年年 17 年累计年累计 18 年累计年累计 纯电动纯电动 A00 85%38%30%45%69%66%49%A0 6%19%22%18%7%7%16%A 9%41%46%39%23%26%33%B 0%1%0%1%1%1%0%C 2%3%0%0%0%2%纯电动合计纯电动合计(%)62%81%79%76%81%80%75%插电混动插电混动 A 89%82%51%51%83%76%70%B 11%18%47%48%18%25%23%C 0%0%3%0%0%0%6%插电混动合计插电混动合计(%)38%19%21%24%19%20%25%新能源乘用车总计新能源乘用车总计 32045 556295 91175 328864 555793 253527 857696 来源：乘联会，中泰证券研究所 2、动力电池装机月度跟踪：动力电池装机月度跟踪：1 月装机月装机 4.98Gwh 1 月动力电池装机超预期，龙头效应持续。月动力电池装机超预期，龙头效应持续。据电池中国网，2019.1 国内动力电池装机为 4.98Gwh(三元电池装机量为 3.28Gwh)，同比+281%。（1）不同车型看：）不同车型看：乘用车装机为 3.53Gwh（同比+411%），客车/专用车分别装机 1.24/0.21Gwh,同比+171%/32%。（2）从动力电池类型看从动力电池类型看：a）1 月三元电池装机 3.28GWh（占比 69.6%），LFP 电池装机 1.40GWh（占比 28.5%），同比分别+356%/+174%；b）不同电池封装形式看：方形软包圆柱分别装机 4.030.400.55Gwh，分别同比+353%152%113%）（3）从电池厂排名来看从电池厂排名来看：1 月，国内动力电池装机排名前三的 CATL比亚比亚 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业点评行业点评研究研究 迪迪 天 津 力 神，分 别 装 机天 津 力 神，分 别 装 机2.071.370.19Gwh，市 占 率 分 别 为41.67%27.57%/3.85%。其中比亚迪份额相较于 2018 年全年提升了 5.7 个百分点，行业龙头持续保持高份额，龙头企业优势逐渐显现。图表图表 8 8：月度动力电池装机量（月度动力电池装机量（GwhGwh）图表图表 9 9：2012019 9 年年 1 1 月动力电池分类型装机占比月动力电池分类型装机占比 来源：中国化学能源与物理协会动力电池分会，中泰证券研究所 来源：中国化学能源与物理协会动力电池分会，中泰证券研究所 图表图表 1010：2012019 9 年年 1 1 月份动力电池分车型装机（月份动力电池分车型装机（GwhGwh）装机量（装机量（GwhGwh）2012018 8 年年 1 1 月月 20201818 年年 1 12 2 月月 2012019 9 年年 1 1 月月 同比增速同比增速 环比增速环比增速 乘用车 0.69 6.06 3.53 411%-8.7%客车 0.46 4.83 1.24 171%-74.3%专用车 0.16 2.43 0.21 32%-91.4%来源：中国化学能源与物理协会动力电池分会，中泰证券研究所 图表图表 1111：1 1 月动力电池厂月动力电池厂 TOP5TOP5 装机量（装机量（GwhGwh）排名排名 电池企业电池企业 装机量（装机量（GwhGwh）市占率市占率 1818 年年 T TOP5OP5 市占率市占率 1 宁德时代 2.07 41.67%44.43%2 比亚迪 1.37 27.57%21.88%3 国轩高科 0.19 3.85%4.29%（力神）4 孚能科技 0.15 2.92%3.54%（国轩高科）5 比克 0.12 2.50%2.27%来源：中国化学能源与物理协会动力电池分会，中泰证券研究所 3、19 年新能源车第年新能源车第 1 批补贴目录分析批补贴目录分析 工信部发布新能源汽车推广应用推荐车型目录（2019 年第 1 批），共包括 49户企业的 106 个车型，其中纯电动产品共 48 户企业 98 个型号、插电式混合动力产品共 7 户企业 8 个型号。1）从纯电动车能量密度看，乘用车 140-150wh/kg占比 59%；大于 160wh/kg 有 14 款车型，占比达 30%；客车 140-150wh/kg 占比达 91%；专用车能量密度提升明显，140wh/kg 以上占比达 80%；2）续航里0246810121420182019三元 70%磷酸铁锂 28%其他 2%三元 磷酸铁锂 其他 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业点评行业点评研究研究 程看：乘用车大幅提升至 300km 以上，其中 300-399 KM 占比 35%；大于 400km占比达 54%；3）其中能量密度超过 170wh/kg 有款车型：吉利帝豪 182wh/kg，续航里程 450KM，百公里电耗 14 度；广汽传祺 170wh/kg,续航里程 500KM,电耗 13 度/百公里；这两款车型预计均由 CATL 提供。4）其中 CATL 供应大众两款车型：e-golf 和 e-BORA；图表图表 1212：新能源汽车推广应用推荐车型目录（新能源汽车推广应用推荐车型目录（20192019 年第年第 1 1 批）批）电池厂商对应车企汇总数据电池厂商对应车企汇总数据 来源：工信部，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业点评行业点评研究研究 4、锂电材料数据跟踪锂电材料数据跟踪（周度）（周度）：1 1）MBMB 钴报价大幅下降：钴报价大幅下降：2 月 15 日，英国金属导报英国金属导报 MBMB 报价，报价，标准级钴报价 17（-0.3）-19.3（-0.15）美元/磅，合金级钴报价 15.9（-0.7）-17.95（-0.9）美元/磅。硫酸钴报价下跌至 6.7 万/吨。2 2）锂盐价格稳定）锂盐价格稳定：电池级碳酸锂 7.8 万元/吨，氢氧化锂报价 11.25 万元/吨,维持稳定。3 3）三元材料价格下降：）三元材料价格下降：NCM523 容量型三元材料报价 14.3-14.5 万元/吨，NCM523动力型三元材料主流价在 15.5 万元/吨左右；单晶 523 三元材料主流价在 15.75万元/吨；三元材料 622 型报价 18 万/吨；三元前驱体 523 报价 9.55 万元/吨（周跌幅 1.55%），三元前驱体 622 报价 10.15 万/吨（周跌幅 0.49%）；三元前驱体811 报价 10.1 万/吨保持不变。811 型正极材料主流价在 20 万元/吨。4 4）镍盐价格镍盐价格略有上调略有上调：硫酸镍报价 2.48 万/吨（上调 300 元/吨）；5 5）电解液价格稳定、溶剂价格高位企稳：）电解液价格稳定、溶剂价格高位企稳：现国内电解液价格主流报 3.4-4.5 万元/吨，高端产品价格在 7 万元/吨左右，低端产品报价在 2.3-2.8 万元/吨。原料市场，溶剂市场价格小幅回调，现 DMC 报 95000-10500 元/吨，DEC 报15200-15800 元/吨，EC 报 14000-14500 元/吨。六氟磷酸锂现价格普遍在 10-12万元/吨左右，高价在 13-15 万元/吨。6 6）隔膜市场价格弱稳：）隔膜市场价格弱稳：9um 中端湿法基膜 1.8 元/平，9um 高端湿法基膜 3-3.5元/平。7 7）负极材料价格持稳：）负极材料价格持稳：现国内负极材料低端产品主流报 2.3-3.1 万元/吨，中端产品主流报 4.5-5.8 万元/吨，高端产品主流报 7-9 万元/吨。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业点评行业点评研究研究 来源：中华商务网、WIND，备注：所有价格均为平均价格 投资建议：投资建议：静待补贴政策推出。静待补贴政策推出。目前补贴退坡政策尚未推出，我们预计有望于近期落地，并设置 3 个月过渡期，故 Q1 行业将处于抢装高景气期。从调研情况看，目前锂电池龙头高品质产能仍供不应求，龙头公司 1 月排产较满，部分材料公司春节不放假，行业在 Q1 处于高景气，龙头公司 Q1 业绩高增长。展望2019 年，销量有望超 150 万辆，乐观预期超 160 万辆（对应动力电池 74Gwh，同比+38%）；海外新能源汽车销量有望达110万辆，对应超50Gwh动力电池需求。投资建议：投资建议：看好新能源汽车的长期发展，投资逻辑将从“价-量-质”演变。重点看好新一轮扩产周期下锂电设备、锂电龙头、价格企稳的电解液投资机会，图表图表 1313：电池上游产品价格跟踪（截止电池上游产品价格跟踪（截止2019.2.19）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业点评行业点评研究研究 建议从竞争格局较好，盈利能力强的全球锂电巨头产业链龙头布局。短期短期关注关注：新宙邦、新宙邦、天赐材料、天赐材料、先导智能先导智能、宁德时代、璞泰来；、宁德时代、璞泰来；长期重点看好长期重点看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、三花智控、恩捷股份、当升科技、先导智能、星源材质、杉杉、新纶科技。风险提示风险提示 新能源汽车产销不及预期、产业链竞争加剧导致价格下降超预期、补贴退坡幅度超预期；请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业点评行业点评研究研究 投资评级说明投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。