电气设备行业风电政策分析：政策落地蓄势已发-20190526-广发证券-10页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/1010 Table_Page 跟踪分析|电气设备 证券研究报告 风电政策分析风电政策分析 政策落地，政策落地，蓄势已发蓄势已发 核心观点：核心观点：风电电价政策落地风电电价政策落地国家发改委于 2019 年 5 月 24 日在其官网上发布了关于完善风电上网电价政策的通知。通知对陆上和海上风电电价政策的调整进行了明确的规定：首先将陆上和海上风电的电价由标杆上网电价改为指导价；其次对电价政策如何细致调整做出规定；再次对项目核准时间节点和并网的时间节点做出规定。待装机规模超待装机规模超 100GW鉴于核准时点和并网时点的规定。陆上风电方面，2018 年年底之前核准的项目需要在 2020 年底之前完成并网，2019 年和 2020 年核准的项目需要在 2021 年底之前完成并网。海上风电方面，2018 年年底之前核准的项目需要在 2021 年之前并网。这样的话，未来三年也就是 2019-2021 年的新增装机有了保证，主要来自于陆上风电的抢装和海上风电产业链的成熟。其中陆上风电有规模较大的已核准风电项目预计规模超过 100GW，海上风电产业链的成熟比如安装船数量的增加必然也会推动装机向上。新增装机向上，带动产业链繁荣新增装机向上，带动产业链繁荣我们预计 2019-2020 年国内新增风电装机将超过 25GW 和 30GW，年均增长超过 20%，其中最重要的表现为北方地区装机的复苏和海上风电的崛起。新增装机向上，将带动产业链的不断繁荣，甚至部分环节将会出现供应紧张的现象。我们的观点我们的观点在多因素的推动下，我们看好风电行业装机的上行周期，在装机的带动下制造企业的出货量和盈利将会逐步恢复，而随着平价和竞价的推动，运营商的现金流情况预计也将获得改善。我们建议关注日月股份，金雷风电，天顺风能，金风科技（A，H），天能重工，泰胜风能等，建议关注港股的风电运营商。风险提示风险提示政策变化影响行业预期，补贴发放不及时影响企业的现金流，原材料价格的下降不及预期。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-26 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No.BNW178 010-59136752 相关研究：相关研究：风电零部件:关注风电零部件国际化进程 2019-05-19 新能源汽车行业:4 月新能源车产销量环比下滑 2019-05-14 电力设备&工控 2018 年报&2019 一季报总结:电力设备分化，工控业绩承压 2019-05-09 -33%-25%-17%-9%-1%7%05/1807/1809/1811/1801/1903/19电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 金风科技 002202.SZ CNY 10.56 0401 买入 17.28 0.95 1.17 11.2 9.02 11.42 9.02 11.9 12.7 金风科技 02208.HK HKD 8.05 0401 买入 12.93 1.11 1.37 7.25 5.87 11.42 9.02 11.9 12.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 目录索引目录索引 风电电价政策落地.5 待装机规模超 100GW.5 新增装机向上，带动产业链繁荣.7 我们的观点.7 风险提示.7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 图表索引图表索引 图 1：陆上风电电价政策调整（单位：元/Kwh）.5 图 2：海上风电电价政策调整（单位：元/Kwh）.5 图 3：部分已核准未建设的项目容量（单位：GW）.6 图 4：2013-2018 年年度新增招标量和吊装量对比情况（单位：万千瓦）.6 图 5：国内新增风电装机和预测（单位：万千瓦）.7 表 1：部分海上风电项目规模和投资额.6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 风电风电电价政策落地电价政策落地 国家发改委于2019年5月24日在其官网上发布了关于完善风电上网电价政策的通知（下称“通知”）。通知对陆上和海上风电电价政策的调整进行了明确的规定：首先将陆上和海上风电的电价由标杆上网电价改为指导价首先将陆上和海上风电的电价由标杆上网电价改为指导价。新核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目的上网电价全部通过竞争方式确定，不得高于项目所在资源区指导价。其次对电价政策如何细致调整做出规定。其次对电价政策如何细致调整做出规定。陆上风电方面，2019年I类资源区符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准陆上风电指导价分别调整为每千瓦时0.34元、0.39元、0.43元、0.52元（含税、下同）；2020年指导价分别调整为每千瓦时0.29元、0.34元、0.38元、0.47元。海上风电方面，2019年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.8元，2020年调整为每千瓦时0.75元。新核准潮间带风电项目通过竞争方式确定的上网电价，不得高于项目所在资源区陆上风电指导价。再次对项目核准时间节点和并网的时间节点做出规定。再次对项目核准时间节点和并网的时间节点做出规定。2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。图图1：陆上风电电价政策调整（单位：元陆上风电电价政策调整（单位：元/Kwh）图图2：海上风电电价政策调整（单位：元海上风电电价政策调整（单位：元/Kwh）数据来源：国家发改委，广发证券发展研究中心 数据来源：国家发改委，广发证券发展研究中心 待装机规模超待装机规模超 100GW 鉴于核准时点和并网时点的规定。陆上风电方面，2018年年底之前核准的项目需要在2020年底之前完成并网，2019年和2020年核准的项目需要在2021年底之前完成并网。海上风电方面，2018年年底之前核准的项目需要在2021年之前并网。这样的话，未来三年也就是2019-2021年的新增装机有了保障，主要来自于陆上风电的抢装和海上风电产业链的成熟。其中陆上风电有规模较大的已核准的风电项目0.20.30.40.50.60.7200920102011201220132014201520162017201820192020一类地区二类地区三类地区四类地区0.40.50.60.70.80.92014201520162017201820192020潮间带近海 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 预计规模超过100GW，海上风电产业链的成熟比如安装船数量的增加必然也会推动装机向上。根据金风科技统计和部分地方能源主管部门核准文件，风电行业有较大规模的已核准的项目，规模超过100GW，丰富的项目储备为风电装机提升提供支持，其中2018年6月已核准未建设容量57.3GW，2018年新增建设规划方案32.68GW，2018-2020年分散式建设规划方案7.79GW，2018年新增大型基地建设方案7GW。图图3：部分已核准未建设的项目容量：部分已核准未建设的项目容量（单位：（单位：GW）数据来源：金风科技 2018 年中期业绩演示材料，广发证券发展研究中心 同时，2016-2018年新增风电招标量规模一直超过新增吊装量，也就是说招标尚未安装的项目，预计总规模超过24GW，这也为短期装机提供了支撑。图图4：2013-2018年年度新增招标量和吊装量对比情况年年度新增招标量和吊装量对比情况（单位：万千瓦）（单位：万千瓦）数据来源：金风科技 2017 年中期业绩演示材料，广发证券发展研究中心 海上风电方面，地方政府集中核准了一批海上风电项目，从各省的批复文件来看，预计总规模超过40GW。而且近海海上风电电价为0.85元/千瓦时，为2014年确立，经过这么多年发展，海上风电产业链不断成熟，主要表现在6MW风电机组逐渐成为海上风电的主力，安装船数量不断增多等，海上风电上网电价的下调也会成为必然的趋势。由此看来产业链不断完善，地方政府集中核准了一批海上风电项目，电价下调的必然趋势，成为海上风电崛起的关键因素。表1是我们根据公开资料整理的海上风电项目的核准情况和投资情况。表表 1：部分海上风电项目规模和投资额：部分海上风电项目规模和投资额 项目项目 容量容量（GW）投资额（亿元）投资额（亿元）备注备注 广东阳江已核准的海上风电项目 1.7 328 风机5MW，单个项目 300MW、400MW 广东阳江待核准的海上风电项目 8.3 1577.6 风机 5.5-7MW，单个项目容量 300-1000MW 47.332.687.7971050204060801001200500100015002000250030003500201320142015201620172018招标量风电吊装量 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 广东揭阳已核准的海上风电项目 6.4 1296 风机 5MW 及以上，7MW 及以上 广东汕头南澳洋东海上风电项目 0.3 60.77 风机 6MW 及以上，单个项目 300MW 广东汕头待核准海上风电场项目 10.75 2061 风机 7MW 及以上，单个项目 500-1000MW 福建并网（含部分并网）项目 0.53 112.12 福建在建或已核准海上风电项目 3.23 676.77 单个项目容量 185-498MW 江苏核准的 24 个海上风电项目 6.7 1222.84 单个项目容量 100-400MW 浙江部分重点规划项目 2.2 400.59 单个项目容量 216-402MW 辽宁庄河近海号风电场 0.3 51.4 数据来源：广东省发改委，福建省发改委，江苏省发改委，中国能源报，广发证券发展研究中心 新增装机向上，带动产业链繁荣新增装机向上，带动产业链繁荣 根据彭博新能源财经的统计，2018年国内新增风电装机约21GW，同比增长约16.7%。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW，年均增长超过20%，其中最重要的表现为北方地区装机的复苏和海上风电的崛起。这主要得益于一方面随着限电的持续改善，北方地区逐步解禁，良好的资源条件和运输吊装的便利性将会为风电装机打开空间；另一方面，在竞价配置的情况下，开发商需要将比较好的已经核准的装机资源尽快完成，以锁定比较好的收益率；同时，部分省份加紧核准了一批海上风电项目，以锁定0.85元/千瓦时的电价。新增装机向上，将带动产业链的不断繁荣，甚至部分环节将会出现供应紧张的现象。图图5：国内新增风电装机和预测（单位：万千瓦）：国内新增风电装机和预测（单位：万千瓦）数据来源：CWEA，BNEF，广发证券发展研究中心 我们的观点我们的观点 在多因素的推动下，我们看好风电行业装机的上行周期，在装机的带动下制造企业的出货量和盈利将会逐步恢复，而随着平价和竞价的推动，运营商的现金流情况预计也将获得改善。我们建议关注金风科技（A，H），天顺风能，日月股份，金雷风电，天能重工，泰胜风能等，建议关注港股的风电运营商。风险提示风险提示 政策变化影响行业预期，国内风电行业处在由补贴时代向平价时代过渡的阶-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030003500新增风电装机同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 段，这个阶段政策变化比较多，而政策的变化会影响行业装机的预期。补贴发放不及时影响行业的现金流，目前补贴拖欠问题成为行业发展最重要的问题，补贴发放不及时造成现金流改善不及预期，会影响开发商的资本开支和风电场项目的建设。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 广发电力设备广发电力设备与新能源研究小组与新能源研究小组 陈子坤：首席分析师，10 年相关产业协会和证券从业经验。2016 年新财富电力设备新能源行业入围，2015 年新财富环保行业第一名，2013 年、2014 年新财富有色金属行业第一名，2013 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料