电子行业半年报总结：行业整体表现低迷子板块呈结构性分化-20190922-中泰证券-69页.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告/行业季度报告 证券研究报告/行业季度报告 2019 年 09 月 22 日 2019 年 09 月 22 日 电子 行业整体表现低迷，子板块呈结构性分化-电子行业半年报总结 评级：增持评级：增持 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 电话：Email： 基本状况基本状况 上市公司数行业总市值(百万元)行业流通市值(百万元)行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况 重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE 市值 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 20192020E 2021E韦尔股份 102 0.32 0.50 0.99 1.33 23 15 7 6 879 买入 京东方 A 4 0.10 0.12 0.17 0.23 74 61 43 32 1,390 买入 顺络电子 24 0.59 0.69 0.88 1.11 13 11 8 7 195 买入 深南电路 151 2.49 2.87 3.87 5.00 3 3 2 1 513 买入 生益科技 27 0.47 0.56 0.71 0.87 16 13 11 9 606 买入 三利谱 43 0.35 0.86 1.54 2.17 21 9 5 3 45 买入 蓝思科技 11 0.16 0.24 0.42 0.54 47 31 18 14 414 买入 三安光电 14 0.69 0.63 0.79 0.89 11 12 9 8 563 买入 备注：采用 Wind 一致预期。投资要点投资要点 总述总述：电子行业中报财务数据统计来看，有几个方面值得关注：营收平稳增长，利润端出现下滑；毛利率降到 20%以下，盈利能力有所下滑；现金流却表现亮眼，行业整体经营性净现金流呈现 100%以上的增长，电子行业整体景气度较为低迷，企业更加重视现金流的健康。而研发投入则是行业走出盈利低谷的关键，上半年电子行业研发费用基本与营收同步增长，体现电子产业转型升级的决心。半导体半导体：设计穿透周期，封测代工传导已至。半导体最主要的核心驱动是需求，尤其是通讯领域如手机端的需求，2017 年以来随着苹果手机的创新乏力和价格较贵导致手机换机周期拉长，而相应的国产以华为为代表的厂商则在屏下指纹、折叠屏、三摄等领先市场创新，以手机为主题的投资机会有苹果供应链或将切换到华为供应商，且叠加中美贸易影响，华为手机在自己生态中芯片端面临较大的国外集中采购风险，所以无论是终端需求还是国产替代，半导体设计公司将是穿越这一轮半导体调整周期最主要的板块，而从产业规律、产业链调研以及中报观察（设计持续加大研发、代工存货周转下降、封测研发和在建工程加大），从设计到代工和封测的传导将是下一轮投资机会所在，设备和材料我们保持持续观察。重点关注韦尔股份、圣邦股份、汇顶科技、兆易创新、华天科技、中芯国际等。PCBPCB：增速稳健，增速稳健，5G5G 带来新机遇带来新机遇。2019 年 H1 中国 PCB 行业上市公司收入上半年总体营收达 487 亿元，较 18 年 H1 同比增长 14.19%；2019 年 H1 实现归母净利润 43.44 亿元，同比增加 34.49%，增速依旧维持在高水平且超过营收增速，盈利能力不断提升。营收和归母净利润增速与 18 年全年相比维持稳定，略有下滑。同时，各大 PCB 厂商向智能化和自动化方向升级，生产效率提升，内部生产成本下降，盈利能力得以提升。从净利率看，2019年 H1 净利率为 8.91%，较 2018 年的 9.24%有所回落，主要由于不断加大研发投入的力度。2019 年 H1，行业平均存货周转天数达到 63 天，较 2018 年有小幅增长。被动元器件：被动元器件：从历史数据看，当前被动元器件行业库存水位仍偏高，历史库存周转天数中枢在 74 天，仍明显低于二季度单季度的 82 天。从 Q2 单季度数据看，2Q19 库存水平与 2Q12 水平相似，均明显高于历史 Q2 中枢，2Q12年高库存带来了行业在 3Q12 和 4Q12 收入的明显下降。3Q19 元器件厂商仍面临一定的去库存风险。标的来看，我们认可下半年光伏装机容量稳步恢复对薄膜电容器需求的拉动，重点推荐法拉电子；此外我们也看好 5G 来临使电感的量价齐升、国产替代加速背景下，国内电感龙头顺络电子的投资 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业季度行业季度研究研究 机会。消费电子：消费电子：从板块经营数据来看，上半年行业收入与利润增速均较 2018 年有明显改善，其中景气度比较突出的是华为及 TWS 无线耳机两条主线，受益于华为出货量稳步增长及供应俩国产化加速，华为核心供应链业绩上半年均迎来较大幅度增长，下半年景气度有望持续；TWS 无线耳机在 Airpods放量带动下，其他手机品牌陆续跟进，行业进入快速增长期，且考虑到智能手机庞大存量用户群体，预计未来 2-3 年仍将处于渗透率快速提升期。展望 2020 年，5G 换机潮有望启动，手机出货量增速有望转正，从品牌分化来看，我们预计苹果明年弹性或许更大，建议重点关注：立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、领益制造等；从 ASP 变化幅度来看，射频产业链最值得重视，建议重点关注：卓胜微、电连技术、信维通信、麦捷科技等。面板面板：中短期来看，新产能的集中释放、全球经济不确定和大型体育赛事的缺席导致的下游需求缺乏弹性，面板行业整体供过于求风险。长期来看，我们看好国内面板企业在全球的竞争力，京东方、华星光电等企业有望凭借规模、成本和市场优势在同海外企业竞争中胜出，并最终成为行业的定价者。LEDLED：我们判断上游芯片和下游照明均进入被动去库存阶段，经过几个季度消化之后，有望进入主动补库存阶段，行业景气将重新来临。重点关注上游行业出清过程中的赢家三安光电、中游财务报表持续修复的木林森与细分领域龙头国星光电、下游小间距龙头利亚德等。风险提示风险提示：下游需求下降；原材料价格上升；资产减值风险；商誉减值风险等。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业季度行业季度研究研究 内容目录内容目录 电子行业上半年业绩总述：利润端下行，毛利率承压，现金流改善电子行业上半年业绩总述：利润端下行，毛利率承压，现金流改善.-8-上半年营收稳定增长，利润下行.-8-毛利率下行显示行业盈利能力下滑.-8-费用率保持稳定.-8-现金流改善明显.-9-研发投入维持在较高水平.-9-总结：电子行业阶段性承压，研发投入将驱动行业走出低谷.-10-半导体板块：设计穿越周期，代工封测景气跟随半导体板块：设计穿越周期，代工封测景气跟随.-10-半导体上半年三件大事.-10-半导体设计：行业景气为主要驱动，国产替代促进研发.-14-半导体代工/封测：Q2 环比改善，稼动率和在建工程佐证回暖.-18-半导体设备/材料：Q2 营收微幅增长，研发投入加大布局.-20-投资建议：半导体设计穿透周期，封测代工传导已至.-22-风险提示.-25-PCB 板块：营收平稳增长，盈利能力不断提高板块：营收平稳增长，盈利能力不断提高.-25-营收净利持续走高，受益 5G 成长空间可期.-25-盈利能力保持稳定，研发投入不断加码.-26-存货水平小幅提升，产能持续扩张.-27-PCB 产业持续发展，5G 带来新机遇.-28-标的推荐.-31-风险提示.-33-被动元器件板块：业整体仍有去库存压力，关注细分领域投资机会被动元器件板块：业整体仍有去库存压力，关注细分领域投资机会.-34-下游需求疲软，1H19 行业收入利润双双下滑.-34-3Q19 仍有去库存压力，资本支出相对谨慎.-36-重点公司 1H19 业绩分析.-37-投资建议.-42-风险提示.-42-消费电子板块：分化明显，华为产业链景气度高企消费电子板块：分化明显，华为产业链景气度高企.-43-板块营收依然保持较快增长.-43-板块净利润恢复增长.-45-展望未来，5G 换机潮有望驱动板块景气周期上行.-48-风险提示.-49-面板板块：面板板块：1H19 继续探底，继续探底，2H19 仍不乐观仍不乐观.-49-供需失衡，1H19 面板价格持续下跌.-49-2H19 行业预计仍将在底部徘徊.-50-京东方：行业低谷拖累业绩，AMOLED 即将起量.-51-华星光电：经营稳健，市场地位进一步提升.-53-LGD：客户备货保守，半年亏损 6093 亿韩元.-54-SDC：AMOLED 龙头受困手机和 LCD 面板市场低迷.-55-群创光电：半年利润暴跌，需求望缓步落底回升.-56-友达光电：利润下滑 214.5%，下半年能见度低.-57-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业季度行业季度研究研究 投资建议.-59-风险提示.-59-LEDLED 板块：下行周期进入后半段，静待行业复苏板块：下行周期进入后半段，静待行业复苏.-59-营收端：产业链上下游均较弱.-59-存货：各环节存货周期各不一致.-61-毛利率：上下游毛利率反向变化.-64-现金流：产业链各环节现金流好于预期.-65-资产减值损失：下半年仍有风险.-67-总结：周期下行已行至后半段，静待需求恢复.-67-风险提示.-68-图表目录图表目录 图图 2 2：电子板块营业总收入保持稳定增长：电子板块营业总收入保持稳定增长.-8-图图 3 3：电子板块归母净利润呈现下滑：电子板块归母净利润呈现下滑.-8-图图 4 4：电子行业销售毛利率与销售净利率：电子行业销售毛利率与销售净利率.-8-图图 5 5：电子行业研发费用率：电子行业研发费用率保持在高位保持在高位.-9-图图 6 6：电子行业现金流大幅改善：电子行业现金流大幅改善.-9-图图 7 7：电子行业研发费用率保持在高位：电子行业研发费用率保持在高位.-9-图表图表 8：华为事件主要历程：华为事件主要历程回顾回顾.-11-图表图表 9：手机核心芯片及代表功能情况：手机核心芯片及代表功能情况.-11-图表图表 10：国家大基金一期投资领域及部分企业：国家大基金一期投资领域及部分企业.-12-图表图表 11：国家大基金期投资领域及部分企业：国家大基金期投资领域及部分企业.-13-图表图表 1212：2002000 0-20182018 年全球半导体超百亿美元并购年全球半导体超百亿美元并购.-13-图表图表 1313：20182018-20192019 年国内半导体行业的并购案年国内半导体行业的并购案.-13-图表图表 14：半导体设计公司营收和利润变化情况：半导体设计公司营收和利润变化情况.-15-图表图表 15：半导体设计公司盈利及变化情况：半导体设计公司盈利及变化情况.-16-图表图表 1616：财务波动：财务波动：以兆易创新近九年数据为例以兆易创新近九年数据为例.-16-图表图表 1717：盈利波动：兆易创新近九年盈利指标为例：盈利波动：兆易创新近九年盈利指标为例.-16-图表图表 1818：半导体设计公司研发费用分析：半导体设计公司研发费用分析.-16-图表图表 1919：研发投入：兆易创新近八年研发投入及占比：研发投入：兆易创新近八年研发投入及占比.-16-图表图表 20：以存储器为例看半导体的短期调整与长期成长：以存储器为例看半导体的短期调整与长期成长.-17-图表图表 2121：半导体下游终端需求结构（：半导体下游终端需求结构（%）.-18-图表图表 2222：半导体设计重点公司的历史及明后年估值情况：半导体设计重点公司的历史及明后年估值情况.-18-图表图表 2323：半导体代工公司营收和利润变化情况：半导体代工公司营收和利润变化情况.-18-图表图表 2424：半导体代工公司存货周转和稼动率情况：半导体代工公司存货周转和稼动率情况.-18-图表图表 2525：半：半导体封测公司营收和利润变化情况导体封测公司营收和利润变化情况.-19-图表图表 2626：半导体封测公司存货周转和在建工程情况：半导体封测公司存货周转和在建工程情况.-19-图表图表 2727：半导体设备公司营收和利润变化情况：半导体设备公司营收和利润变化情况.-20-图表图表 2828：半导体设备公司研发费用和存货周转情况：半导体设备公司研发费用和存货周转情况.-20-图表图表 2929：半：半导体材料公司营收和利润变化情况导体材料公司营收和利润变化情况.-21-图表图表 3030：半导体材料公司研发费用和存货周转情况：半导体材料公司研发费用和存货周转情况.-21-图表图表 3131：半导体各个板块营收横向比较：半导体各个板块营收横向比较.-22-图表图表 3232：半导体各个板块研发投入横向比较：半导体各个板块研发投入横向比较.-22-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业季度行业季度研究研究 图表图表 33：华为事：华为事件国产替代芯片投资机会梳理件国产替代芯片投资机会梳理.-24-图表图表 3434：华天科技近几年营收和净利润变化情况：华天科技近几年营收和净利润变化情况.-24-图表图表 3535：中芯国际近几年营收和归母净利润变化情况：中芯国际近几年营收和归母净利润变化情况.-24-图表图表 36 PCB 上市公司营收规模和增速上市公司营收规模和增速.-25-图表图表 37 PCB 上市公司净利润和增速上市公司净利润和增速.-26-图表图表 38 PCB 行业库存水平变化行业库存水平变化.-27-图表图表 39 全球及中国全球及中国 PCB 产值变化产值变化.-28-图表图表 40 全球及中国全球及中国 PCB 产能分布产能分布.-28-图表图表 41 下游各领域产值预测下游各领域产值预测.-29-图表图表 42 PCB 下游应用分布下游应用分布.-29-图表图表 43 中国消费电子整体中国消费电子整体 PCB 市场规模增速市场规模增速.-29-图表图表 44 全球及中国全球及中国 FPC 市场规模市场规模.-31-图表图表 45 沪电股份经营情沪电股份经营情况（单位：亿元）况（单位：亿元）.-31-图表图表 46 深南电路深南电路 PCB 经营情况（单位：亿元）经营情况（单位：亿元）.-32-图表图表 47 生益科技经营情况（单位：亿元）生益科技经营情况（单位：亿元）.-33-图图 4848：全球智能手机出货量，百万部：全球智能手机出货量，百万部.-34-图图 4949：全球：全球 PCPC 出货量，出货量，百万台百万台.-34-图图 5050：全球半导体销售额，亿美元：全球半导体销售额，亿美元.-35-图图 5151：全球半导体销量，亿颗：全球半导体销量，亿颗.-35-图图 5252：被动元器件行业过去：被动元器件行业过去 8 8 个季度收入情况，百万元个季度收入情况，百万元.-35-图图 5353：被动元器件行业过去：被动元器件行业过去 8 8 个季度利润情况，百万元个季度利润情况，百万元.-35-图图 5454：1H191H19 被动元器件公司收入增速情况被动元器件公司收入增速情况.-36-图图 5555：1H191H19 被动元器件公司利润增速情况被动元器件公司利润增速情况.-36-图图 5656：被动元器件行业过去：被动元器件行业过去 8 8 年单季度库存周转天数年单季度库存周转天数.-37-图图 5757：被动元器件行业历史：被动元器件行业历史 Q2Q2 存货周转天数存货周转天数.-37-图图 5858：被动元器件行业在建工程情况，百万元：被动元器件行业在建工程情况，百万元.-37-图图 5959：被动元器件行业资本支出情况，百万元：被动元器件行业资本支出情况，百万元.-37-图图 6060：MLCCMLCC 大厂国巨月度营收情况，亿新台币大厂国巨月度营收情况，亿新台币.-37-图图 6161：全球：全球主要主要 MLCCMLCC 厂商库存周转天数厂商库存周转天数.-37-图图 6262：风华高科历史单季度收入情况，百万元：风华高科历史单季度收入情况，百万元.-38-图图 6363：风华高科历史单季度归母净利润情况，百万元：风华高科历史单季度归母净利润情况，百万元.-38-图图 6464：风华高科分产品收入情况，百万元：风华高科分产品收入情况，百万元.-38-图图 6565：风华高科分产：风华高科分产品毛利情况，百万元品毛利情况，百万元.-38-图图 6666：艾华集团收入情况，百万元：艾华集团收入情况，百万元.-39-图图 6767：艾华集团归母净利润情况，百万元：艾华集团归母净利润情况，百万元.-39-图图 6868：2Q192Q19 公司毛利率回升公司毛利率回升.-40-图图 6969：法拉电子单季度营收情况，百万元：法拉电子单季度营收情况，百万元.-40-图图 7070：法拉电子单季度归母净利润情况，百万元：法拉电子单季度归母净利润情况，百万元.-40-图图 7171：2Q192Q19 公司毛利率保持稳定公司毛利率保持稳定.-41-图图 7272：全国新能源汽车销量，万辆：全国新能源汽车销量，万辆.-41-图图 7373：全国光伏新增装机：全国光伏新增装机容量，容量，GWGW.-41-图图 7474：顺络电子单季度营收情况，百万元：顺络电子单季度营收情况，百万元.-42-图图 7575：顺络电子单季度归母净利润情况，百万元：顺络电子单季度归母净利润情况，百万元.-42-图表图表 7676：Q2Q2 全球智能手机出货量降幅收窄全球智能手机出货量降幅收窄.-43-图表图表 7777：Q2Q2 国内手机市场出货量企稳国内手机市场出货量企稳.-43-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业季度行业季度研究研究 图表图表 7878：华为品牌手机出货量增速一枝独秀：华为品牌手机出货量增速一枝独秀.-43-图表图表 7979：消费电子板块：消费电子板块 20192019 年上半年收入增速依然较快年上半年收入增速依然较快.-44-图表图表 8080：消费电子公司收入增速分化明显：消费电子公司收入增速分化明显.-44-图表图表 8181：20192019 年上半年板块净利润增速回升年上半年板块净利润增速回升.-46-图表图表 8282：消费电子板块净利润分化明显：消费电子板块净利润分化明显.-46-图表图表 8383：消费电子板块毛利率小幅下滑，净利率基本保持稳定：消费电子板块毛利率小幅下滑，净利率基本保持稳定.-48-图表图表 8484：消费电子板块资产利用效率有所降低：消费电子板块资产利用效率有所降低.-48-图图 8585：全球：全球电视整机出货量，百万部电视整机出货量，百万部.-49-图图 8686：上半年：上半年 LCDLCD 面板价格继续探底面板价格继续探底.-49-图图 8787：LGDLGD、群创、友达、群创、友达 EBITDAEBITDA 利润率利润率.-50-图图 8888：京东方：京东方 EBITDAEBITDA 利润率利润率.-50-图图 8989：平板显示面板需求：平板显示面板需求.-51-图图 9090：京东方近：京东方近 8 8 个季度收入情况，百万元个季度收入情况，百万元.-51-图图 9191：京东方近：京东方近 8 8 个季度归母净利润情况，百万元个季度归母净利润情况，百万元.-51-图图 9292：京东方分业务营收情况，白万元：京东方分业务营收情况，白万元.-52-图图 9393：京东方单季度毛利率情况：京东方单季度毛利率情况.-52-图图 9494：华星光电半年度营收情况，亿元：华星光电半年度营收情况，亿元.-53-图图 9595：华星光电半年度毛利率变化：华星光电半年度毛利率变化.-53-图图 9696：全球电视面板出货量市场排名：全球电视面板出货量市场排名.-53-图图 9797：20192019 年全球年全球 L LTPSTPS 市场占率预测市场占率预测.-53-图图 9898：2Q192Q19，LGDLGD 出货面积（万）和出货面积（万）和 ASPASP（美元（美元/）.-54-图图 9999：LGDLGD 产能（万）和存货周转天数产能（万）和存货周转天数.-54-图图 100100：不同产品收入占比：不同产品收入占比.-55-图图 101101：不同产品同比增速：不同产品同比增速.-55-图图 102102：三星：三星 SDCSDC 单季度营收情况，十亿韩元单季度营收情况，十亿韩元.-55-图图 103103：三星显示：三星显示 SDCSDC 单季度营收情况，十亿韩元单季度营收情况，十亿韩元.-55-图图 104104：群创单季度出货面积和：群创单季度出货面积和 ASPASP，万，美元，万，美元/.-56-图图 105105：群创库存周转天数：群创库存周转天数.-56-图图 106106：群创单季度收入占比：群创单季度收入占比.-57-图图 107107：群创下游四大需求收入同比增速：群创下游四大需求收入同比增速.-57-图图 108108：友达出货单季度出货面积和：友达出货单季度出货面积和 ASPASP 情况情况.-58-图图 109109：友：友达历史存货周转天数达历史存货周转天数.-58-图图 110110：友达单季度收入占比情况：友达单季度收入占比情况.-58-图图 111111：友达主要产品收入同比：友达主要产品收入同比.-58-图表图表 112112：LEDLED 行业各板块与公司行业各板块与公司.-59-图图 113113：LEDLED 芯片芯片企业营收与增速企业营收与增速.-60-图图 114114：LEDLED 封装企业营收与增速封装企业营收与增速.-60-图图 115115：LEDLED 显示屏企业营收与增速显示屏企业营收与增速.-61-图图 116116：LEDLED 照明企业营收与增速照明企业营收与增速.-61-图图 117117：LEDLED 芯片企业逐步进入被动去库存阶段芯片企业逐步进入被动去库存阶段.-62-图图 118118：LEDLED 封装企业或进入主动补库存阶段封装企业或进入主动补库存阶段.-62-图图 119119：LEDLED 显示屏企业处于被动补库存阶段显示屏企业处于被动补库存阶段.-62-图图 120120：L LEDED 照明企业处于被动去库存阶段照明企业处于被动去库存阶段.-62-图图 121121：LEDLED 芯片各企业存货周转天数芯片各企业存货周转天数.-63-图图 122122：LEDLED 封装各企业存货周转天数封装各企业存货周转天数.-63-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业季度行业季度研究研究 图图 123123：LEDLED 显示屏企业存货周转天数显示屏企业存货周转天数.-64-图图 124124：LEDLED 照明照明企业存货周转天数企业存货周转天数.-64-图图 125125：主要：主要 LEDLED 芯片企业毛利率芯片企业毛利率.-64-图图 126126：主要：主要 LEDLED 封装企业毛利率封装企业毛利率.-64-图图 127127：主要：主要 LEDLED 显示屏企业毛利率显示屏企业毛利率.-65-图图 128128：主要：主要 LEDLED 照明企业毛利率照明企业毛利率.-65-图图 129129：LEDLED 显示屏企业产品单价变化（万元显示屏企业产品单价变化（万元/平方米）平方米）.-65-图图 130130：LEDLED 芯片各企业经营性现金净流量芯片各企业经营性现金净流量/营业收入营业收入.-66-图图 131131：LEDLED 封装各企业经营性现金净流量封装各企业经营性现金净流量/营业收入营业收入.-66-图图 1 13232：LEDLED 显示各企业经营性现金净流量显示各企业经营性现金净流量/营业收入营业收入.-66-图图 133133：LEDLED 芯片各企业经营性现金净流量芯片各企业经营性现金净流量/营业收入营业收入.-67-图图 134134：LEDLED 芯片企业资产减值损失芯片企业资产减值损失/营业收入营业收入.-67-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业季度行业季度研究研究 电子行业上半年业绩总述：电子行业上半年业绩总述：利润端下行，利润端下行，毛利率承压，现金流毛利率承压，现金流改善改善 上半年营收稳定增长，利润下行上半年营收稳定增长，利润下行 我们以申万电子板块为研究对象，2019H1营收合计达到5612.56亿元，同比增长 15.72%；归母净利润合计 268.71 亿元，同比下降 13.92%。利润端出现明显下滑。图图 2 2：电子板块营业总收入保持稳定增长电子板块营业总收入保持稳定增长 图图 3 3：电子板块归母净利润呈现下滑电子板块归母净利润呈现下滑 资料来源：Wind,中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 毛利率毛利率下行显示行业盈利能力下滑下行显示行业盈利能力下滑 上半年电子行业毛利率为 19.94%，继续下跌的态势，净利率为 4.65%，同比也在下滑通道中。电子行业整体盈利面临较大的挑战。图图 4 4：电子电子行业销售毛利率与销售净利率行业销售毛利率与销售净利率 资料来源：Wind,中泰证券研究所 费用率费用率保持稳定保持稳定 12%14%16%01000200030004000500060002017H12018H12019H1营业总收入合计（亿元）YoY-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0501001502002503003502017H12018H12019H1归母净利润合计（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%2017H12018H12019H1销售毛利率 销售净利率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业季度行业季度研究研究 费用率方面，销售费用经历 2018 年的高位后开始下行，2019H1 销售费用率为 3.82%，管理费用也有所收缩，上半年管理费用率为 4.12%；财务费用基本持平，上半年财务费用率为 1.79%。图图 5 5：电子行业研发费用率保持在高位电子行业研发费用率保持在高位 资料来源：Wind,中泰证券研究所 现金流改善明显现金流改善明显 与盈利能力下降相反的是，电子行业现金流表现较好。上半年板块经营性现金净流量是 421.34 亿元，同比大幅改善。在行业景气低迷之时，企业反而更加注重现金流，相比于利润，现金流更关乎企业的存亡。图图 6 6：电子行业电子行业现金流大幅改善现金流大幅改善 资料来源：Wind,中泰证券研究所 研发投入维持在较高水平研发投入维持在较高水平 研发投入研发投入是电子行业是电子行业盈利能力恢复的关键盈利能力恢复的关键。上半年电子行业研发费用率为 6.10%，维持在较高的水平。研发投入是我国电子行业产业升级的关键，只有通过高研发产出高附加值产品，整体盈利能力才有可能提升。图图 7 7：电子行业研发费用率保持在高位电子行业研发费用率保持在高位 0501001502002503003504004502017H12018H12019H1经营性现金净流量（亿元）0%2%4%6%8%10%12%2017H12018H12019H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业季度行业季度研究研究 资料来源：Wind,中泰证券研究所 总结总结：电子行业阶段性承压，研发投入将驱动行业走出低谷：电子行业阶段性承压，研发投入将驱动行业走出低谷 从财务数据上看，电子行业上半年表现并不尽如人意，特别是盈利能力下降导致利润端出现负增长，但是也有部分亮点，如经营性现金净流量提升非常显著。我们认为研发才是支撑中国电子产业转型升级的核心驱动力，上半年即使行业低迷，研发投入并没有缩水，这是我们对行业未来保持乐观的原因。笼统地分析行业整体情况或许并不能发现太多端倪，前文得出的某些结论并不能一概而论。因此在下文分析中，我们选择半导体、半导体、PCB、被动、被动元器件、消费电子、面板、元器件、消费电子、面板、LED 子版块各自进行分析，帮助投资者厘清电子行业下不同细分领域出现的结构性变化，并把脉各细分领域的下一阶段动向，以资参考。半导体半导体板块：板块：设计穿越周期，代工封测景气跟随设计穿越周期，代工封测景气跟随 半导体上半年三件大事半导体上半年三件大事 华为事件全回顾，芯片为主要国产替代焦点华为事件全回顾，芯片为主要国产替代焦点 华为事件为中美贸易华为事件为中美贸易事件事件的进一步延伸。的进一步延伸。2018 年 12 月华为公司首席财务官孟晚舟被加拿大政府以违反美方对伊朗的制裁拘押；2019 年 5 月17 日，美国商务部将华为列入“实体清单”，限制购买零部件（类似 2016年 3 月，美国以“违反伊朗制裁禁令”制裁中兴通讯，最终被迫和解）；5 月 20 日，美商务对华为的禁令有限豁免；随后 5 月 20 日起谷歌将不再与华为开展需要转让硬件和软件产品的业务；5 月 23 日包括知名芯片设计公司高通、英特尔、格芯、ARM、安森美、泰瑞达等公司都已收到类似邮件，要求这些供应商禁止向华为出货暂停和华为所有的业务往来。此后虽然针对华为在供应商的供应限制有所延迟但不改变国内供应链的落后的地位，国产替代刻不容缓。0%2%4%6%8%2017H12018H12019H1 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业季度行业季度研究研究 手机芯片手机芯片主要包括通讯、运算、拍摄、存储等功能，涉及处理器芯片、基带芯片、射频芯片、存储器芯片、传感器芯片、模拟芯片等，其中华为手机面临从核心芯片到操作系统等多种技术限制风险。图表图表8：华为事件华为事件主要主要历程回顾历程回顾 来源：人民日报等公开新闻，中泰证券研究所 图表图表9：手机核心芯片及代表功能情况手机核心芯片及代表功能情况 来源：赛迪顾问，中泰证券研究所 科创板：半导体定义核心资产，政府政策下的科创板：半导体定义核心资产，政府政策下的融资支持融资支持 推进速度较快推进速度较快超预期超预期。2018 年 11 月 5 日首次宣布在上交所设立科创板并试点注册制；2019 年 1 月 30 日相关规则公开征求意见；2019 年 3月 1 日上交所主页发布上海证券交易所科创板股票上市规则等科创板细则；2019 年 3 月 4 日晚有关科创板试点注册制相关政策都完成发布，科创板已经开始“迎客”，公司可以提交申请，短短 4 个月科创板各项细则推进表面监管层的改革决心，而由于科创板采用注册制，科创板上市企业由上交所负责审核，上交所以问询方式进行审核，需在受理申请后 3 个月内给出审核结果，在上交所审核通过后，证监会需在 20 个交易日内完成对申请的最终核准，科创板整个审核周期预计在 3-6 个月。半导体定义核心资产。半导体定义核心资产。我们根据潜在的集成电路细分龙头及科创板对集成电路的扶持政策看，集成电路具备核心资产的属性，且我们认为半导体定义的核心资产新方向为：核心资产核心资产=国产化决心国产化决心+空间大空间大+稀缺性稀缺性+格局好格局好+高成长！高成长！我们重点推荐：从我们梳理的潜在的集成电路潜在标 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业季度行业季度研究研究 的，涉及设备、设计、材料、制造等，包含中微半导体、上海新晟、寒武纪等独角兽。以我们统计的 23 家为样本（不完全统计，数据存在一定偏差）等集成电路家设备、设计、材料诠释新资产方向。、国家化决心：、国家化决心：加快融资步伐加快融资步伐 集成电路的国产化决心体现在对半导体公司减免、所得税等支持政策以及国家集成电路基金对企业的投资，其中政策的支持是支撑发展的基础：（1）我国 2000 年以来，国务院、工信部、发改委先后出台鼓励集成电路相关目标、政策，且 2018 年 3 月国务院总理在十三届全国人大会议政府工作报告 中首次集成电路被列入了实体经济发展的第一位。（2）资金方面，国家集成电路产业基金于 2014 年正式成立，扮演着产业扶持与财务投资的双重角色。根据半导体投融资统计，目前国家集成电路产业投资基金一期（2014.09-2018.05）已投资完毕，总投资额为 1387亿元，累计有效投资项目达到 70 个左右涵盖集成电路产业上、下游各个环节；另外大基金二期也正在有序准备中。图表图表10：国家大基金国家大基金一一期投资领域及部分企业期投资领域及部分企业 来源：集微网，中泰证券研究所、稀缺性与高成长、稀缺性与高成长 我们以A股上市的公司为对象分析，半导体板块如北方华创、长川科技、精测电子、至纯科技、汇顶科技、韦尔股份、兆易创新、景嘉微、江丰电子等皆处于国内第一或一级梯队。其中从 wind 一致预期看无论营收还是净利润皆保持 25%+较高的增速。领域领域占比占比部分企业部分企业芯片设计17%紫光展锐、汇顶科技、纳思达、景嘉微、国科微、芯原微电子芯片制造67%中芯国际、中芯北方、华力二期、长江储存、三安光电、耐威科技芯片封测10%太极实业、长电科技、通富微电、华天科技、中芯长电、晶方科技装备北方华创、中微半导体、沈阳拓荆、长川、上海睿励材料新晟、上海产业集团、江苏鑫华、安集微电子、烟台傅邦6%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-行业季度行业季度研究研究 图表图表11：国家大基金期投资领域及部分企业国家大基金期投资领域及部分企业 来源：公司招股说明书，公司公告，wind，中泰证券研究所 企业端：企业端：国内半导体公司收购海外半导体稀缺资产卡位赛道国内半导体公司收购海外半导体稀缺资产卡位赛道 外延并购是半导体快速发展的途径之一。外延并购是半导体快速发展的途径之一。半导体技术自发明以来广泛应用于各行各业，发展至今有两百多年的历史，期间诞生了很多全球领先的半导体公司，以英特尔、英伟达、高通、德州仪器、谷歌等为代表，从这些企业经营来看，通过科技并购，公司可以在较短的时间内，获得急需的科学技术、人才、规模快速壮大，如集成电路 60 年历程，德州仪器 36 次并购，ADI 28 次并购，Intel 16 次并购，英飞凌 15 次并购，安森美连续收购了 14 家公司。对于国内企业来看，技术和国外差距明显，国产化过程并非一日之功，实现并购重组有助于快速缩短专利和技术学习曲线，也将有力缩短和全球龙头的技术的重要途径。国内半导体公司近几年纷纷收购海外半导体稀缺资产：国内半导体公司近几年纷纷收购海外半导体稀缺资产：近两年我们看到越来越多的国内半导体公司收购海外或原属于海外的优质资产：（1）韦尔股份收购豪威半导体切入全球 CMOS 芯片前三，后续随着国产替代下游手机中将加大导入;(2)闻泰科技收购安世半导体，将在标准器件芯片领域切入全球前二；（3）北京君正收购矽成半导体，将实现处理器+储存器的双效协同；（4）近期紫光国微披露的又一海外并购，拟收购法国半导体核心资产 Linxens，其主营业务为设计与生产智能安全芯片微连接器、RFID 嵌体及天线和超轻薄柔性 LED 灯带，是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一，公司收购将完善上游和海外销售渠道打造全球智能安全芯片龙头。股票代码公司名称2019年营收增速预测2019年净利润增速预测公司稀缺性或地位603690.SH至纯科技59.29%69.32%国内清晰+控制前二300604.SZ长川科技47.05%207.67%国内检测第一300567.SZ精测电子42.67%38.30%国内面板检测第一002371.SZ北方华创40.66%65.19%国内IC设备综合第一300474.SZ景嘉微39.58%36.15%国内GPU第一&唯一603160.SH汇顶科技37.15%74.04%国内光学指纹第一600745.SH闻泰科技3