电子行业科创板人工智能系列之一：虹软科技-20190416-华鑫证券-16页.pdf

规范、专业、创新 请阅读最后规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1一页重要免责声明 1 华鑫证券科创板报告 华鑫证券科创板报告 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究人工智能人工智能 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元）科创板已受理企业名单中，人工智能占据 2 席。科创板已受理企业名单中，人工智能占据 2 席。截止 4月 15 日，科创板已受理企业达 72 家，其中人工智能公司占2 席，分别为：虹软科技、海天瑞声。虹软科技为我们介绍的第一家科创板人工智能企业。虹软科技是国内领先的第三方手机视觉人工智能算法供应商之一。公司是全球布局的计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商，产品应用于智能手机、智能汽车、智能家居、智能零售、互联网视频等领域。公司视觉人工智能技术领先，实现多领域应用。公司视觉人工智能技术领先，实现多领域应用。公司不断探索视觉领域的前沿技术，并利用深度学习等先进人工智能技术不断优化迭代已有算法。经过长期的潜心研究，积累了大量视觉人工智能领域的底层算法，涵盖了人、物、场景三个视觉人工智能的主要研究方向，构建了一套完整的视觉人工智能技术体系。公司对相关算法技术的理论基础、实现方法等有着较为深入的理解和实践。相关核心技术在各类终端设备的使用中实现了较好的应用效果，以人脸识别算法为例，公司的算法技术能够在低光、背光和部分遮挡等场景下保持较高的成功率和较低的误检率。对标公司估值：对标公司估值：公司处于人工智能行业，同行业主要上市公司有科大讯飞、英伟达、谷歌、Facebook 等。截止 2019 年4 月 12 日，公司同行业上市公司的平均 PE（TTM）为 59.9 倍，其中国内同行业公司的平均估值为 110.43 倍，国外同行业公司的平均估值为 26.17 倍。竞争对手中，美股公司谷歌是全球AI 领域的龙头公司，秉承 AIFirst，构建了一整套从硬件到软件 AI 体系，其 PE（TTM）为 27.55 倍，A 股公司科大讯飞是国内智能语音行业龙头，专注于智能语音技术研究，其 PE（TTM）为 151.1 倍。风险提示：风险提示：行业景气度不及预期；下游需求不及预期；技术更新换代的风险；市场系统性风险。2016A 2017A 2018A 营业收入营业收入 261 346 458（+/-）-+33%+32%营业利润营业利润 67 86 207（+/-）-+28%+141%归属母公司净利润归属母公司净利润 80 86 175（+/-）-+7%+103%EPS（元）（元）3.33 2.09 0.49 分析师：徐鹏 执业证书编号：S1050516020001 联系人：杨刚 电话：021-54967705 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http:/ 2019 年年 4 月月 16 日日 电子电子 科创板人工智能系列之一：虹软科技 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 目录目录 一、国内智能手机视觉人工智能算法领航者一、国内智能手机视觉人工智能算法领航者 3 1.公司简介 3 2.视觉人工智能行业前景广阔 4 3 公司主要业务 6 3.主要客户 9 二、财务数据二、财务数据 9 三、三、股权结构及股权结构及融资历程融资历程 10 四、对标公司分析及同类公司估值四、对标公司分析及同类公司估值 12 五、风险提示五、风险提示 14 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 3 3 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 一、一、国内智能手机国内智能手机视觉人工智能算法领航者视觉人工智能算法领航者 1.公司简介公司简介 虹软科技虹软科技是国内领先的第三方手机视觉人工智能算法供应商之一是国内领先的第三方手机视觉人工智能算法供应商之一。虹软科技是全球布局的计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商，产品应用于智能手机、智能汽车、智能家居、智能零售、互联网视频等领域。公司总部位于杭州，在上海、南京、深圳、台北、硅谷、东京、都柏林等地设有商业与研发基地。目前，虹软科技已获得专利 129 项（其中发明专利 126 项）、软件著作权 73 项。公司积累了大量视觉人工智能底层算法，并自主研发了诸如人体识别、物体识别、场景识别、图像增强、三维重建和虚拟人体动画等核心技术，构建了完整的视觉人工智能技术体系。虹软科技及其子公司过 20 多年在数字影像及计算机视觉领域的长期研发投入，积累了大量底层算法。在技术的产品化过程中，公司结合行业需求，整合各类算法，与全球消费电子领导厂商深度合作，实现了核心技术的更新迭代和产品的持续创新。主要客户：主要客户：基于拥有自主知识产权的世界先进计算机视觉人工智能技术，虹软已为各领域推出多种计算机视觉解决方案。公司目前的主要客户是智能手机厂商，全球前五大手机制造商（三星、苹果、华为、小米、OPPO）中，除苹果采用完全自研的人工智能视觉算法外，其余安卓系统手机厂商均有搭载虹软科技的智能手机视觉解决方案。针对手机摄像头，公司与产业链上下游公司深度合作，与摄像头模组厂商、处理器厂商保持紧密合作交流，并根据不同硬件平台（如高通、联发科、三星、展讯等）硬件性能差异匹配整合底层算法，进行深度优化。图表图表 1 1：公司主要客户公司主要客户 图表图表 2 2：公司主要合作伙伴公司主要合作伙伴 资料来源：资料来源：公司官网，公司官网，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 资料来源：资料来源：公司官网，公司官网，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 公司业务主要包括智能手机视觉解决方案、智能驾驶视觉解决方案、以及其他 IoT智能设备视觉解决方案等。规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 4 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 2.视觉人工智能行业前景广阔视觉人工智能行业前景广阔 人工智能产业链可划分为三个层次，分别是底层的基础层（计算基础设施），中间的技术层（软件算法及平台）和上层的应用层（行业应用及产品）。基础层主要包括计算硬件（AI 芯片）、计算系统技术（云计算、大数据和 5G通信）和数据（数据采集、标注和分析）。技术层，可分为三个部分：算法理论（机器学习算法、类脑算法）、开发平台（基础开源框架、技术开放平台）和应用技术（计算机视觉、自然语言理解和人机交互）。应用层，以语音识别、机器视觉为代表的人工智能技术快速成熟，达到实用化水平。图表图表 3 3：公司公司主要主要业务业务 资料来源：资料来源：公司公司官网官网，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 产品产品解决方案解决方案描述描述产品系列产品系列应用领域应用领域智能手机视觉解决方案智能驾驶视觉解决方案其他IoT智能设备视觉解决方案夜景拍摄/全景拍摄/移动防抖/HDR拍摄/智能自拍/完整滤镜/Face ID/Avatar/景深虚化/影棚特效/人脸特效/人体特效/场景识别/手势交互/光学变焦/相机标定/3D建模针对手机前后摄像头，虹软提供全套的图像和视频解决方案，可以协助厂商在既有的摄像头硬件能力基础上全面提升摄像头的成像质量，并深化和扩展智能手机摄像头的成熟应用。智能手机智能拍摄解决方案光学变焦（广角+长焦）/景深虚化/相机标定/影棚光效/夜景拍摄针对各种多摄像头硬件配置的软件解决方案，比如 Ultra Wide+Wide+Tele,RGB+RGB+Ultra Wide/Tele，以及多摄像头和Depth Camera组合等智能驾驶针对视频直播应用，可以让主播以更美的形象展现在用户面前，并且可以增加粉丝和主播间的互动特效来提升直播的互动性和对用户的粘合度；针对图片、视频分享和社区应用，可以提升照片和视频的质量和品味或者增加娱乐性，大大提升主播和观众的使用体验。美颜/直播平台滤镜/直播AR互动互联网视频直播针对不同类型深度相机的硬件搭配，不管是前置结构光，还是后置ToF提供全套成熟的视觉解决方案，包括增强面部认证的FaceID、3D建模、提升互动乐趣的3D Avatar动画、实现精确多层前后景分割的重对焦与高分辨率的人像3D大光圈自拍效果。身份识别/驾驶员离岗检查/疲劳检测/分神检测/吸烟检测/接电话检测/远程监控及预警/驾驶员情感分析/手势舒适操控针对当前绝大多数的交通事故都与疲劳驾驶或驾驶人注意力分散有关，虹软研发出全球领先的DSM驾驶监控视觉子系统，以便提醒驾驶员避免危险驾驶。智能驾驶智慧零售/智能冰箱/智能门锁/智能扫地机/智能广告/360全景相机货品识别/精确结算/补货库存管理针对智慧零售研发出了货品识别、客户身份识别、商品消费管控以及便捷支付等智能解决方案，可帮助商户在短时间内完成智能货柜、智能货架的部署；实时监控商品种类与数量，建立补货库存管理；使用人脸识别技术，帮助用户快速便捷消费，刷脸就能随买随取，提升购物便捷度。Avatar/景深虚化/3D建模/Face ID/AR人脸特效/AR人体特效人证核验应用方案人脸门禁应用方案智能手机运用人脸特征的唯一性，集人脸检测、人证比对、证件阅读等技术，快速识别身份证与持证人的真假，满足酒店、宾馆、车站、网吧、政府办事大厅等进行实名制管理的需要。酒店实名登记入住/网吧实名登记上网/客运站实名验证进入打破传统门禁通过密码开门、刷卡开门、指纹识别等方式进行人员权限验证的局限性。通过集成虹软的人脸识别SDK，可以轻松的进行门禁系统的智能化改造，刷脸就能快速准确的进行人员的识别及出入控制。人脸识别SDK/人证核验SDK/活体检测SDK办公室门禁考勤/住宅小区人脸同行/建筑工地考勤控制系统/景区人脸验票互联网视频直播解决方案“两客一危”视觉系统智慧零售解决方案智能座舱视觉解决方案深度相机智能手机解决方案多摄像头智能手机解决方案虹软提供包括车内疲劳/分心预警、人脸与手势识别、车辆与车道检测、前车碰撞预警、停车与360全景环视监控、行人检测等完整和全面的车载视觉智能算法，具有精准、高效、完整多样、功耗低、集成度高的优势。安全预警/智能辅助/一台主机全面监控DSM（驾驶员安全）+ADAS（车辆智能设计辅助驾驶）规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 5 5 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 2.1 2.1 视觉人工智能技术发展迅猛视觉人工智能技术发展迅猛 视觉人工智能行业为各类人工智能应用提供基础支持技术，广泛应用于各类人工智能细分领域。视觉人工智能产业由技术驱动，而技术的核心在于数据、算力和算法三个方面。GPU 及 AI 专用芯片的出现突破了传统 CPU 的算力瓶颈，数据运算速度和处理规模爆发性增长，从而为大数据的分析提供硬件上的支持。越来越多的应用领域正持续积累着日趋丰富的大数据，海量的图像和视频内容为深度学习提供了有力的数据支撑。图表图表 4 4：人工智能产业链人工智能产业链 资料来源：资料来源：亿欧智库，亿欧智库，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 5 5：算法、算力和数据，是算法、算力和数据，是视觉视觉人工智能快速发展的三个要素人工智能快速发展的三个要素 资料来源：资料来源：NULL，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 6 6 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 在数据、算力、算法并行驱动下，世界视觉人工智能产业得以迅速发展。目前，视觉人工智能在深度学习和大数据的推动下，已经取得了质的突破，人体识别、物体识别、场景识别等任务均已经初步具备了实现较大规模产业化应用的技术基础。视觉人工智能技术的发展也不断催生各行业新产业、新模式的发展。深度学习的出现极大推动了视觉人工智能行业的发展。2015 年，视觉人工智能系统识别项目ImageNet比赛中，ResNet以3.57%的识别错误率首次超越人类视觉的5.1%。目前人脸识别准确率已经提升至 97%以上。3 公司主要业务公司主要业务 根据应用场景的不同，虹软科技提供的主要解决方案可以分为智能手机视觉解决方案，智能驾驶视觉解决方案，以及其他 IoT 智能设备视觉解决方案。3.1 3.1 智能手机视觉解决方案智能手机视觉解决方案 针对智能手机应用场景下，根据手机摄像头功能、数量，虹软科技提供的解决方案，可以划分为三种：1）智能单摄视觉解决方案；2）智能双（多）摄视觉解决方案；3）智能深度摄像解决方案。（1 1）智能单摄视觉解决方案）智能单摄视觉解决方案 针对手机前后单颗主摄像头，虹软科技积累了大量的图像和视频解决方案。针对智能手机各个主流硬件平台（如高通、联发科、三星和展讯等）的不同特点，虹软科技根据硬件性能的差异分别进行了算法的深入优化，激发硬件潜能。优化后的算法不仅提升了手机的摄像成像效果，更降低了各类成像效果的硬件门槛，扩大了解决方案的硬件适配范围。图表图表 6 6：20102010 年至年至 20172017 年历届年历届 ImageNetImageNet 冠军人脸识别错误率情况冠军人脸识别错误率情况 资料来源：资料来源：公司招股说明书申报稿公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 7 7 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 （2 2）智能双（多）摄视觉解决方案）智能双（多）摄视觉解决方案 虹软科技针对多摄像头不同的硬件配置组合，提供了全套的解决方案。同时，虹软科技和手机摄像头模组厂商、应用处理器厂商紧密合作，一同引领和推进了安卓手机厂商多摄像头技术的发展。（3 3）智能深度摄像解决方案）智能深度摄像解决方案 相比于只能获取平面图像信息的普通 2D 摄像头，深度摄像头除了能够获取平面图像以外，还可以获得拍摄对象的深度信息，即三维的位置及尺寸信息。其通常由多个摄像头+深度传感器组成。深度摄像头实现实时三维信息采集，为消费电子终端加上了物体感知功能。深度摄像头应用场景众多，包括生物识别、三维建模、人机交互、提升 AR/VR 体验等。目前，深度摄像头在手机领域最主要的应用是实现人脸识别功能，如设备解锁、移动支付等。3.2 3.2 智能驾驶视觉解决方案智能驾驶视觉解决方案 随着智能辅助驾驶、自动驾驶等技术的发展，一辆车的车内外摄像头可能将达到10 个以上，汽车越来越像一部移动的“大号”的智能手机，对智能驾驶视觉相关的硬件和算法软件需求将会非常巨大。针对车辆周围环境探测，公司推出了保障用户的生命和财产安全解决方案，如蛇形驾驶、跨线行驶等危险驾驶监测解决方案，大型车辆盲区监测解决方案等。针对车内安全辅助驾驶方面，公司通过车内摄像头，利用人工智能技术，对车内驾驶员、乘客等的状况进行监控，保障车辆行驶安全和乘客生命财产安全 公司智能驾驶视觉解决方案，包括车内安全驾驶预警、驾驶员身份识别、车内安全辅助、辅助驾驶预警、自动泊车等众多解决方案，融合虹软科技多年积累的暗光高反差拍摄、防抖等影像视频增强算法技术，即使在车内光线不佳、人脸角度多变、车辆晃动等特殊情况下，也能够很好地完成车辆周围环境监测和车内人员监测等功能。围环境监测和车内人员监测等功能。图表图表 7 7：公司智能驾驶视觉解决方案公司智能驾驶视觉解决方案 资料来源：资料来源：公司招股说明书申报稿公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 8 8 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 3.3 3.3 其他其他 IoTIoT 智能设备视觉解决方案智能设备视觉解决方案 随着万物互联时代的到来，和计算机软硬件技术、人工智能技术的进步，视觉人工智能技术将极大地改变人们的消费生活、工业生产、医疗健康等各方面。能否解决各种特定应用场景的复杂问题，并提出切实可行的解决方案，是体现视觉人工智能技术企业竞争力的核心要素。公司针对智能冰箱、智能无人零售等多种 IoT 智能设备及智能保险领域，提出了有针对性、可落地实施的解决方案，并且仍在不断探索新的技术和使用场景。3.43.4 公司核心技术公司核心技术 公司视觉人工智能技术领先，实现多领域应用公司视觉人工智能技术领先，实现多领域应用。公司不断探索视觉领域的前沿技术，并利用深度学习等先进人工智能技术不断优化迭代已有算法。经过长期的潜心研究，虹软科技构建了一套完整的视觉人工智能技术体系。公司对相关算法技术的理论基础、实现方法等有着较为深入的理解和实践。相关核心技术在各类终端设备的使用中实现了较好的应用效果，以人脸识别算法为例，公司的算法技术能够在低光、背光和部分遮挡等场景下保持较高的成功率和较低的误检率。虹软科技积累了大量视觉人工智能领域的底层算法，涵盖了人、物、场景三个视觉人工智能的主要研究方向。公司不断探索视觉人工智能领域的前沿技术，并利用深度学习等先进人工智能技术不断优化迭代已有算法。经过长期的潜心研究，虹软科技已掌握了诸如人体识别、物体识别、场景识别、图像增强、三维重建和虚拟人像动画等各类核心技术，构建了完整的视觉人工智能技术体系，且公司对相关算法技术的理论基础、实现方法等有着较为深入的理解和实践。公司核心技术的应用场景如下：图表图表 8 8 公司核心技术及其应用领域公司核心技术及其应用领域 资料来源：公司招股说明书申报稿资料来源：公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 核心技术名称核心技术名称智能手机智能手机智能汽车智能汽车智能家居智能家居智能保险智能保险智能零售智能零售互联网视频互联网视频人脸分析人体分析行为分析人脸识别手势识别活体检测图像质量分析人脸美化人体美化人像重光照物体识别场景识别车辆定损识别猪脸识别心率检测三维重建SLAM虚拟人物动画ADAS深度恢复图像语义分割暗光图像增强防抖技术人像虚化光学变焦超分辨率图像增强HDR全景拼接视频插帧和去频闪技术多摄标定 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 9 9 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 3.主要客户主要客户 公司的客户位智能手机、智能汽车、物联网等智能设备厂商或制造商。报告期内，公司的主要客户包括三星、华为、小米、Foxconn、OPPO、VIVO 等全球知名手机厂商，也包括尼康等数码相机制造商。公司前五大客户销售收入占比为 58.64%。二、二、财务数据财务数据 2016-2018 年,公司营收和净利润保持较快增速。2018 年，公司实现营业收入 4.55亿元，净利润1.75亿元。公司营业收入中，智能手机视觉解决方案4.39亿元，占96.57%，智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案占 0.81%。公司目前主要营收来源仍是智能手机解决方案，但公司正积极探索下一项高增长盈利点。图表图表 9 9：公司前五名客户公司前五名客户 资料来源：资料来源：公司招股说明书申报稿公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 1010：2 2016016 年年-20182018 年公司营收及年公司营收及净利润情况净利润情况（万元）（万元）资料来源：资料来源：公司招股说明书申报稿公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1010 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 随着手机用户规模的持续壮大、智能手机渗透率的不断上升以及消费者对手机拍摄性能要求的日益增长，公司业务规模持续扩大。报告期内，公司收入、毛利、利润稳步增长，毛利率水平保持相对稳定，盈利能力逐年提升，公司整体经营保持良好的发展态势。图表图表 1212：20162016-20182018 年公司经营活动现金流净额逐渐转好年公司经营活动现金流净额逐渐转好 图表图表 1313：20162016-20182018 年年公司公司毛利率、净利率情况毛利率、净利率情况 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 三三、股权结构及股权结构及融资历程融资历程 公司控股股东为 HomeRun、其一致行动人为 HKR，实际控制人为 Hui Deng(邓晖）及其配偶 Liuhong Yang。图表图表 1111：20182018 年公司营收按产品划分年公司营收按产品划分 资料来源：资料来源：公司招股说明书申报稿公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1111 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 虹软科技原为 ArcSoft US 的全资子公司。2017 年 9 月至 12 月，经过一系列股权重组后，虹软科技成为了境内上市主体，并拥有了与视觉人工智能技术相关的全部业务、资产与人员。虹软科技前身虹软有限由百慕大 e-Image 有限公司以 100 万美元出资设立。公司融资历程如下图所示：公司本次公开发行新股数不低于不低于 4001 万股，且不超过 5,000 万股，实际募集资金需要量为 11.32 亿元。募投资金主要投资方向有四个：1）智能手机 AI 视觉解决方案能力提升项目；2）IoT 领域 AI 视觉解决方案产业化项目；3）光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目；4）研发中心建设项目。图表图表 1414：公司公司股权结构股权结构 资料来源：资料来源：公司招股说明书申报稿公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 15：公司成立以来历次股权转让及增资情况公司成立以来历次股权转让及增资情况 注：增资估值为投后估值注：增资估值为投后估值 资料来源：资料来源：公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部 事件事件变动明细变动明细估值（亿元）虹软有限成立e-Image出资设立虹软有限，注册资本为100万美元虹软有限第一次增资e-Image出资250万美元向公司增资，公司注册资本增至350万美元虹软有限第一次股权转让e-Image向HomeRun转让公司75%股权，转让价格780万美元，向HKR转让12.5%股权，价格130万美元；向TND转让12.5%股权，价格130万美元虹软有限第二次增资公司增资至608万美元，由华泰新产业、华泰瑞麟、江苏润和、南京瑞森、西藏泰亚、宁波攀越、舟山瑞联共同认缴16.68虹软有限第三次增资公司增资至769万美元，由Hui Deng（邓晖）、Arcergate、杭州虹力等共同认缴虹软有限第四次增资公司增资至804万美元，由先进制造、中移创新等共同认缴93.99虹软有限第二次股权转让多名受让方受转让共计4.26%股权，转让价格4亿人民币虹软有限第三次股权转让多名受让方受转让共计7.02%股权，转让价格6.41亿人民币虹软有限第四次股权转让Hui Deng（邓晖）向HomeRun转让虹软有限4.57%股权，交易作价3745.1万人民币虹软有限整体变更为股份有限公司 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1212 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 四四、对标公司分析及同类公司估值对标公司分析及同类公司估值 视觉人工智能行业应用场景丰富，商业化价值巨大，全球 40%人工智能企业集中在视觉人工智能领域，目前，全球技术输出规模最大的 3 个应用场景分别为智能消费、智能制造以及智能汽车，受实名制、反洗钱等我国法规政策影响，国内安防、金融等领域也是视觉人工技能技术的主要应用场景。目前视觉人工智能市场格局已经初步形成，核心技术、产品化能力、产业生态链合作均成为行业的核心壁垒。除虹软科技外，行业中国内企业主要有商汤科技、旷视科技等，国外企业主要有 CorePhotonics Ltd.、Morpho,Inc.、EyeSight Technologies Ltd.。（1 1）CorePhotonics Ltd.CorePhotonics Ltd.CorePhotonics Ltd.成立于 2012 年，是一家主要从事开发并提供支持摄影功能（如光学变焦、一流的弱光性能、背景虚化和深度功能以及光学防抖）的端到端多光圈解决方案的以色列公司。CorePhotonics 公司通过自研的光学、机械和计算摄影技术提升图像质量、完善手机相机的摄影体验，主要产品有拍摄算法软件解决方案、相机摄像头以及汽车摄像头系统等。（2 2）Morpho,Morpho,Inc.Inc.Morpho,Inc.成立于 2004 年，是一家主要从事提供数字图像处理算法和应用框架的日本公司，主要是在各种嵌入式平台设备，如手机、数码相机等上处理和展示图像。公司提供的软件产品包括 Photo Solid，Movie Solid，HDR，MorphoDenoiser 和 Morpho Panorama 等。（3 3）EyeSight Technologies Ltd.EyeSight Technologies Ltd.EyeSight Technologies Ltd.成立于 2005 年，是一家主要从事投资研发视觉人工智能算法、深度学习和人工智能解决方案的以色列公司。Eyesight 公司使用嵌入式视觉人工智能技术、深度学习和人工智能模块创建传感解决方法，增强车辆、家居和消图表图表 1616：公司募集资金金额及投向公司募集资金金额及投向 资料来源：资料来源：公司招股说明书申报稿公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1313 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 费电子产品中的用户体验，主要产品有用户感知和分析解决方案、手势识别解决方案和车内驾驶员检测等方案。大立科技是于 1984 年成立的浙江省测试技术研究所改制而成的股份制高新技术企业，其于 2008 年 2 月 18 日在深圳证券交易所挂牌上市。公司的主要业务涵盖非制冷红外焦平面探测器、红外热成像仪及以热成像技术为核心的光电系统和巡检机器人等。（4 4）北京市商汤科技开发有限公司 北京市商汤科技开发有限公司成立于 2014 年，是一家人工智能平台公司，建立了自主研发的深度学习平台和超算中心，并研发了一系列 AI 技术。商汤科技的主要产品包括人脸识别、图像识别、文本识别、医疗影像识别、视频分析、无人驾驶和遥感等视觉算法，产品主要应用于安防、金融服务、手机、移动应用等领域。（5 5）北京旷视科技有限公司 北京旷视科技有限公司成立于 2011 年，是一家以人工智能技术为核心的行业物联解决方案提供商，为行业用户提供人工智能算法和解决方案，构建智能物联网系统。旷视科技产品主要包括人脸识别技术，图像识别技术，智能视频云产品，智能传感器产品等，产品主要应用于金融、手机、安防、物流、零售等领域。对标公司估值：对标公司估值：公司处于人工智能行业，同行业主要上市公司有科大讯飞、英伟达、谷歌、Facebook 等。截止 2019 年 4 月 12 日，公司同行业上市公司的平均 PE（TTM）为 59.9 倍，其中国内同行业公司的平均估值为 110.43 倍，国外同行业公司的平均估值为 26.17 倍。图表图表 1717：公司与可比公司主要业务对比公司与可比公司主要业务对比 资料来源：资料来源：公司招股说明书申报稿公司招股说明书申报稿，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 1818：主要竞争对手及部分重要同行业公司估值（截止：主要竞争对手及部分重要同行业公司估值（截止 20192019 年年 4 4 月月 1212 日）日）注：注：A A 股以外的公司总市值单位是人民币，其余指标单位是当地货币股以外的公司总市值单位是人民币，其余指标单位是当地货币 资料来源：资料来源：WindWind，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 公司名称公司名称主营业务异同主营业务异同虹软科技注重研发视觉人工智能底层算法，主要提供智能手机、智能汽车、物联网（IoT）设备及智能保险的视觉人工智能解决方案商汤科技专注于构造算法平台，研发底层算法技术的工程化应用旷视科技主要在安防、金融、零售、汽车、教育等领域提供软硬件一体化的解决方案CorePhotonics Ltd.和Morpho Inc.主要从事摄像领域的视觉人工智能算法，提供手机、相机、汽车等摄像头设备的智能解决方案EyeSight TechnnologiesLtd.专注于增强车辆、家居和消费电子产品中的用户体验，主要提供智能汽车、智能家居等领域的视觉人工智能解决方案总市值总市值（RMB亿元）（RMB亿元）TTMTTM2019E2019E2020E2020ETTMTTM2019E2019E2020E2020E002230.SZ科大讯飞中国35.037330.230.430.65151.182.353.6600728.SH佳都科技中国11.301830.160.280.3969.8039.829.2GOOG.O谷歌(ALPHABET)-C美国1,217.8757,02544.2127.55NVDA.O英伟达(NVIDIA)美国190.017,7406.8327.81FB.OFACEBOOK日本179.1034,3597.7523.12平均值59.9PEPE代码代码公司简称公司简称上市地上市地股价股价(元/股）(元/股）EPSEPS 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1414 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 五五、风险提示风险提示 风险主要包括：行业景气度不及预期；下游需求不及预期；技术更新换代的风险；市场系统性风险。规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1515 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 徐鹏：工学硕士，2013 年 6 月加盟华鑫证券，主要研究和跟踪领域：可转债、电子行业等。股票的投资评级说明：投资建议 预期个股相对沪深 300 指数涨幅 1 推荐 15%2 审慎推荐 5%-15%3 中性(-)5%-(+)5%4 减持(-)15%-(-)5%5 回避(-)15%以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。行业的投资评级说明：投资建议 预期行业相对沪深 300 指数涨幅 1 增持 明显强于沪深 300 指数 2 中性 基本与沪深 300 指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300 指数 以报告日后的 6 个月内，行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。分析师简介分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1616 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。华鑫证券有限责任公司 研究发展部 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