电子行业2019年中期投资策略：5G开启创新周期全面拥抱科技硬核-20190512-华泰证券-50页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/中期策略 2019年05月12日 电子元器件 增持（维持）胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 彭茜彭茜 执业证书编号：S0570517060001 研究员 021-38476703 1电子元器件电子元器件:18 电子行业增长弱于历年，但电子行业增长弱于历年，但 19Q1 已见底回升已见底回升2019.05 2视源股份视源股份(002841,买入买入):19Q1 业绩超预期，上半年展望乐观业绩超预期，上半年展望乐观2019.04 3洲明科技洲明科技(300232,买入买入):小间距增势不减，小间距增势不减，5G 灯杆再添亮点灯杆再添亮点2019.04 资料来源：Wind 5G 开启创新周期，全面拥抱科技硬核开启创新周期，全面拥抱科技硬核 电子行业 2019 年中期投资策略 5G 开启创新周期，全面拥抱科技硬核，跨越中等收入陷阱开启创新周期，全面拥抱科技硬核，跨越中等收入陷阱 站在中美贸易摩擦不断反复、国内人口红利弱化的时点，我们认为，迫切需要实现贸易立国向技术立国转变以跨越中等收入陷阱的中国，已不再是可仅依靠“learning by doing”实现高增长的发展阶段，在 5G、IC、AI、高端制造等核心技术方向上已不得不部分依赖于自身研发、创新以直面与发达国家的市场竞争。回顾日、韩的发展历程，基于我国长期以来的研发投入、人力资源积累，我们看好作为科技产业基石的电子行业的重要战略意义与长期发展潜力，看好以海康、立讯、视源、京东方 A 为代表的细分龙头实现强者愈强，看好围绕 5G 基站、终端、应用的趋势性技术创新。5G 终端箭在弦上，看好华为产业链及折叠屏创新方向终端箭在弦上，看好华为产业链及折叠屏创新方向 智能手机基于多年的渗透，同质化竞争日趋激烈，消费者尝鲜意愿下降，市场向头部品牌集中，其中国产品牌基于强大的本土供应链优势正抢占更大的市场份额，华为表现尤为亮眼。我们认为，一方面由于 19 年是 iPhone创新小年，另一方面由于华为在 5G 终端上的领先进度，华为的市占率有望进一步提升，推荐产业链上关联度高、业绩弹性较为显著的光弘科技、硕贝德、顺络电子。与此同时，看好华为 Mate X 所代表的折叠屏创新方向，推荐京东方 A，关注维信诺、科森科技、长盈精密。天线有源化及射频前端集成化正成为天线有源化及射频前端集成化正成为 5G 时代的技术趋势时代的技术趋势 由于 5G 更高频率的信号就意味着更大的馈线损耗，因此，5G 时代将天线与射频前端进一步集成就成为大势所趋，而这一集成趋势在宏基站侧就体现为基于 Massive MIMO 的 AAU，在室分基站侧就体现为由 DAS 向数字化室分的演进，在手机侧就体现为 AiP 天线的诞生。天线有源化方向继续推荐硕贝德、立讯精密、环旭电子，建议关注深南电路、沪电股份、信维通信等。此外由于 5G 终端所需支持的频段数量的增加，需要采用更加集成化的方案来缩小整个射频前端的体积，推荐硕贝德（mmW 射频前端模组）、顺络电子（片式电感、LTCC）、环旭电子（SiP）、鹏鼎控股（SLP）。5G 为为 IoT、V2X、智慧灯杆、高清视频会议创造发展契机、智慧灯杆、高清视频会议创造发展契机 5G 网络基于覆盖广、低延迟、低功耗的特点，将为物联网（IoT）、车联网（V2X）、高清视频会议的普及创造良好的通信环境。IoT 领域我们一方面看好海康、大华等视频监控龙头为 IoT 构建完整的云计算、边缘计算融合网络，另一方面看好 LCD、小间距 LED 大屏显示作为 IoT 入口；V2X 领域我们看好汽车电子化及道路智能化带来的新机遇，推荐硕贝德、顺络电子、洲明科技；高清视频会议领域推荐有着全面软硬件布局的视源股份。费城半导体指数强势上行，科创板有望提振半导体优质标的的估值水平费城半导体指数强势上行，科创板有望提振半导体优质标的的估值水平 由于 3C、汽车电子等需求放缓，19Q1 全球半导体销售额下滑 17.1%，为2001 年以来最大降幅，但费城半导体指数自 18 年底触底以来呈现强势上行态势，凸显市场对半导体需求回暖的信心。在费城半导体指数成分股涨幅前 15 名的公司中，有 8 家受益于 5G 通信，4 家与人工智能相关，可见全球半导体未来两大长期增长点存在于 5G 与 AI 领域。国内半导体产业仍处于行业成长期，科创板的设立有望重构 A 股成长股估值体系，进而有望提升 A 股中稀缺性强、国产替代潜力大的半导体公司的估值水平。推荐北方华创、韦尔股份等，建议关注圣邦股份、汇顶科技等。投资组合投资组合 硕贝德、顺络电子、立讯精密、光弘科技、视源股份、海康威视、环旭电子、鹏鼎控股、洲明科技、利亚德、京东方 A、北方华创、大族激光 风险提示：中美贸易摩擦；宏观经济下行；创新产品渗透率不及预期。(36)(26)(16)(5)518/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)电子元器件沪深300一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业评级：行业评级：行业研究/中期策略|2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 5G 开启创新周期，全面拥抱科技硬核，跨越中等收入陷阱.5 在我国跨越中等收入陷阱的关键阶段，提升科技创新能力是必经之路.5“贸易立国”向“技术立国”的转变是日、韩跨越中等收入陷阱的基础.7 日本：用 12 年时间完成了上中等收入到高收入的跨越.7 韩国：用 8 年时间完成了上中等收入到高收入的跨越.8 中国具备依靠科技创新跨越中等收入陷阱的潜力.9 长期重视研发投入，中国的研发费用占 GDP 比重领先多数中、低收入国家.9 长期重视教育投入，中国正在将人口红利转变为工程师红利.10 移动通信技术经济效益显著，中国的 5G 通信技术走在世界前列.11 本土终端品牌强势崛起，看好华为产业链及折叠屏创新.13 回顾 4G 手机的发展历程，我们对于 5G 手机的渗透速度展望积极.13 国产手机品牌全球市占率提升，看好华为终端产业链.14 折叠屏突破手机显示尺寸上涨瓶颈，柔性 OLED 及金属铰链厂商直接受益.15 看好 5G 普及过程中，天线有源化及射频前端集成化技术趋势.17 天线有源化将在基站侧、终端侧同时发生.17 AiP 是 5G 毫米波频段的重要增量市场，RF-SOI 助力射频前端集成.17 5G 室内网抢先上马，数字化室分系统正在悄然兴起.19 5G 终端频段数量的增加对射频前端小型化提出更高要求.21 片式阻容感等被动元件在 5G 终端将迎来量价齐升.22 LTCC 工艺有望在 5G 终端射频前端集成趋势中得到应用.22 苹果率先采用 SLP 缩小主板体积，有望引领高端机升级方向.23 5G 为 AIoT、V2X、智慧灯杆、高清视频创造发展契机.25 5G 为车联网奠定网络基础，看好汽车电子化、道路智能化.25 鲨鱼鳍设计方案引领 V2X 车载天线风潮，继续推荐硕贝德.25 超声波泊车雷达单车用量提升，推荐顺络电子.26 V2X 对车路协同提出高要求，推荐智慧灯杆领域优质企业洲明科技.27 5G+AI 助力安防监控龙头进军物联网，推荐海康威视、大华股份.28 2015 年以来安防下游客户用于视频监控采购的支出占比稳定.28 算法成熟背景下，ASIC 芯片将为智能摄像头普及创造性价比基础.30 5G+GPU+ASIC 芯片的逐步发展带来视频监控应用领域的多元化.30 海康威视基于 AI Cloud 为物联网提供完整的云计算与边缘计算融合架构.31 大华股份从“全感知、全智能、全计算、全生态”落实 AI 对行业赋能.32 大尺寸显示仍是物联网的重要入口.32 LCD、OLED 面板打造室内物联网入口，推荐视源股份、京东方 A.33 文创灯光打造户外物联网入口，推荐洲明科技、利亚德.33 5G 为基于软件的高清视频会议创造网络基础，推荐视源股份.34 2019 年视频会议市场规模有望达到 596 亿美元.34 软件视频会议对网络的传输速度和稳定性要求更高.34 5G 提升远程会议系统性能表现，有利于开拓市场.35 全球半导体周期下行，发掘结构性投资机会.36 科创板的设立加速半导体产业发展.36 2019 年 Q1 全球芯片销售额下降 17.6%，下半年有望恢复增长.37 费城半导体指数屡创历史新高.39 半导体设备、原材料、核心芯片国产替换加速.40 5G 通信、人工智能等应用对射频、AI、FPGA 等芯片的新增市场需求.43 化合物半导体等新型半导体材料在射频、功率半导体等领域的应用.44 投资建议及重点标的.47 风险提示.49 图表目录图表目录 图表 1：截至 5 月 3 日电子行业的 TTM PE 为 44.93，较 17 年 26.47 的低点提升 69.73%.5 图表 2：陷入中等收入陷阱的典型国家（截至 09 年人均 GNI 始终低于 10000 美金）/单 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 位：美金.6 图表 3：巴西、马来西亚、南非、泰国均未能成功跨越中等收入陷阱.6 图表 4：1990 年全球 12 大集成电路生产公司（单位：百万美元）.7 图表 5：日本经济转型阶段受高等教育人口增长迅速.8 图表 6：韩国主要出口产品及占总出口比例.8 图表 7：1985 年韩国 15 岁以上、25 岁以上受高等教育人口比例上升到 13.5%、11.7%.9 图表 8：2016 年中国的研发费用占 GDP 比例已经接近高收入国家水平.9 图表 9：18 年全社会基础研究投入达到 1118 亿元，同比增长 14.61%.10 图表 10：17 年政府、企业投入的研发经费占比分别为 20.57%、79.43%.10 图表 11：2017 年全国公共财政教育经费共计 2.99 万亿元，同比增长 8.01%.11 图表 12：2013 年我国 R&D 人员总量便超过美国居世界第一位.11 图表 13：我国 R&D 基础研究保持稳定增长.11 图表 14：2017 年全球移动通信行业生产总值.12 图表 15：2017 年全球移动通信行业 GDP 贡献率.12 图表 16：截至 19 年 3 月中国以 34%位居全球 5G 专利申请榜榜首.12 图表 17：截至 2019 年 3 月华为共拥有 1554 项 5G 标准必要专利.12 图表 18：17 年 1 月至 19 年 3 月国内智能手机出货量表现低迷.13 图表 19：2018 年全球智能手机销量 13.94 亿部，同比下滑 4.81%.13 图表 20：中国移动在 2018 年 6 月 8 日世界移动大会全球终端峰会上发布 5G 终端产品指引.13 图表 21：2014 年末 4G 手机出货渗透率已接近 70%.14 图表 22：国内智能手机市场品牌集中度正在提升.14 图表 23：国内智能手机市场品牌集中度正在提升.14 图表 24：华为手机全球市占率逐渐提高.15 图表 25：华为手机中国市场市占率逐渐提高.15 图表 26：搭载 OLED 全面屏的 iPhone X 示意图.15 图表 27：18H1 国内 TOP50 机型中采用全面屏方案的占比达到 74%.15 图表 28：具备柔性特点的 OLED 面板是实现真正意义上折叠屏手机的硬件前提.16 图表 29：华为折叠屏手机专利示意图.16 图表 30：三星折叠屏手机铰链专利示意图.16 图表 31：5G 网络的架构示意图.17 图表 32：高通 5G AiP 天线产品示意图.17 图表 33：高通 AiP 在手机终端的设计方案.17 图表 34：基于 SOI 工艺的 PA 同样可满足 5G 毫米波的频率要求.18 图表 35：基于 SOI 工艺的射频前端在集成度和成本上优势突出.18 图表 36：Global Foundries 的 45RFSOI 工艺的应用场景（X 表示可以实现的应用）.18 图表 37：毫米波频段的 5G 信号穿墙能力差.19 图表 38：传统的无源天线室分小基站示意图.19 图表 39：搭载有源天线的数字化室分系统示意图.19 图表 40：数字化室分系统在 5G 时代将成为大势所趋.20 图表 41：华为 5G LampSite 实现“线不动”“点不增”地向 5G 演进.20 图表 42：华为预计 2020 年全球室内小基站的出货量将达到 3053 万站，同比增长 41.7%.21 图表 43：4G 终端的射频前端结构图.22 图表 44：电子元器件分类图.22 图表 45：LTCC 产品结构图.23 图表 46：京瓷对安装于基板上的带通滤波器、平衡/不平衡转换器等元件进行嵌入化设计的方案示意图.23 图表 47：PCB 技术发展.23 图表 48：X 光下的 iPhone X 类载板结构图.24 图表 49：iPhone X 的类载板拆解示意图.24 图表 50：历代 iPhone 使用 PCB 间距朝向细微化.24 图表 51：V2X 主要包含 V2V、V2I、V2N 以及 V2P 四方面内容.25 图表 52：18 年全球、中国 V2X 市场规模分别为为 728 亿、166 亿美金.25 图表 53：鲨鱼鳍天线内部结构图.25 图表 54：第二代鲨鱼鳍天线将互联驾驶远程模块与天线底座连接.25 图表 55：硕贝德的鲨鱼鳍 5G 多天线系统专利.26 图表 56：硕贝德的车载天线与 T-Box 连接系统专利.26 图表 57：超声波泊车雷达工作原理.27 图表 58：自动泊车系统则需要搭载 12 个超声波雷达.27 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 59：华为在 2018 年世界移动大会上便发布了其首款商用 C-V2X 解决方案 RSU 27 图表 60：城市中“多杆林立”的问题严重.28 图表 61：华为智慧灯杆规划功能示意图.28 图表 62：2019、2020 年室外杆站的数量将超过 300 万、400 万站.28 图表 63：公安部决算支出中的公共安全支出占比(2015 年原始数据缺失).29 图表 64：交通部决算支出中的公共安全支出占比.29 图表 65：司法部决算支出中的公共安全支出占比.29 图表 66：上海地方财政支出中公安安全支出占地方财政收入比例.29 图表 67：湖北地方财政支出中公安安全支出占地方财政收入比例.29 图表 68：结霜智能识别，为农作提供预知和预测，提前做好预防措施.30 图表 69：视频监控介入零售运营.30 图表 70：海康威视 AI Cloud 产品平台开放.31 图表 71：大华 HOC 新型智慧城市架构.32 图表 72：2017 年全球智能家居销售额 2932 亿美金，同比增长 30.14%.32 图表 73：2017 年全球可穿戴设备销售额 183 亿美金，同比增长 22.8%.32 图表 74：京东方冰箱透明屏产品示意图.33 图表 75：视源股份智能书桌产品示意图.33 图表 76：宝安光明柱场景.33 图表 77：深圳宝安海滨广场灯光秀.33 图表 78：全球远程会议市场规模以每年约 8%的速度增长.34 图表 79：远程会议的硬件实现方式.35 图表 80：远程会议的软件实现方式.35 图表 81：超高清视频网络需求.35 图表 82：科创板受理半导体相关企业名单.36 图表 83：2019Q1 全球半导体销售额降幅为历史单季降幅第四位.37 图表 84：2019Q1 硅晶圆出货面积下降.38 图表 85：北美半导体设备 BB 值.38 图表 86：全球半导体月销售额及增速（单位：十亿美金）.38 图表 87：亚太地区半导体月销售额及增速（单位：十亿美金）.39 图表 88：北美地区半导体月销售额及增速（单位：十亿美金）.39 图表 89：费城半导体指数又创历史新高.39 图表 90：全球半导体材料销售额及增速.40 图表 91：全球半导体设备销售额及增速.40 图表 92：2018 年全球半导体生产设备厂商销售额排名前 15（单位：亿美元）.41 图表 93：2018 年国产半导体生产设备龙头厂商销售额及市值比较（单位：亿人民币）.41 图表 94：国家集成电路产业基金投资半导体原材料公司.42 图表 95：半导体硅片尺寸与工艺节点发展历程.42 图表 96：费城半导体指数成分股 2019 年涨幅前 17 名.43 图表 97：特斯拉 Model 3 半导体元件成本结构.45 图表 98：GaN PA 国内外市场竞争格局.45 图表 99：2021 年射频功率半导体市场占比.46 图表 100：重点公司最新观点.47 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5G 开启创新周期，全面拥抱科技硬核开启创新周期，全面拥抱科技硬核，跨越中等收入陷阱，跨越中等收入陷阱 2018 年电子行业在智能手机渗透率趋于饱和、同质化竞争日趋激烈以及中美贸易摩擦加剧的背景下经历了戴维斯双杀的下跌行情，而在 19 年 2 月农历春节过后，一方面基于国内宏观经济从“紧信用”的环境中走出，另一方面由于折叠屏、5G、潜望式摄像头等创新方向再度引发市场对于 3C 创新前景的乐观预期，行业迎来较为快速的估值修复行情，截至19年5月3日，电子行业整体的TTM PE为44.93，较2017年26.47的低点提升69.73%。图表图表1：截至截至 5 月月 3 日日电子行业的电子行业的 TTM PE 为为 44.93，较，较 17 年年 26.47 的低点提升的低点提升 69.73%资料来源：Wind、华泰证券研究所 站在中美贸易摩擦局面不断反复、国内劳动力成本优势逐步弱化的当前时点，我们认为，迫切需要实现“贸易立国”向“技术立国”转变以跨越中等收入陷阱的中国，已不再是可以仅仅依靠“learning by doing”实现高速增长的发展阶段，在 5G、半导体、AI、高端制造等核心技术方向上已经不得不部分依赖于自身的研发、创新以直面与发达国家的市场竞争。基于我国长期以来的研发资源投入、人力资源积累以及部分专业领域、细分市场所展现出来的竞争力，我们坚定看好作为科技产业发展基石的电子行业的重要战略意义与长期发展潜力。基于下半年 5G 商用牌照发放、5G 宏站大规模建设启动及 5G 终端陆续上市的预期，建议关注天线有源化、IOT、V2X、高清视频等围绕 5G 的技术型创新趋势。细分方向上，我们看好以海康威视、视源股份、立讯精密、京东方海康威视、视源股份、立讯精密、京东方 A 为代表的，经历了残酷的竞争洗牌、具备较强技术外溢特征的细分产业龙头；看好 5G 普及过程中，天线有源化以及射频前端小型化的创新趋势，推荐立讯精密、硕贝德、顺络电子、环旭电子、鹏鼎立讯精密、硕贝德、顺络电子、环旭电子、鹏鼎控股控股，建议关注深南电路、沪电股份、飞荣达、信维通信深南电路、沪电股份、飞荣达、信维通信；看好 5G 建设所带动的物联网、车联网、智慧灯杆、ARVR 相关产业机遇，推荐顺络电子、视源股份、硕贝德、洲明科技、顺络电子、视源股份、硕贝德、洲明科技、利亚德利亚德，关注歌尔股份歌尔股份；看好在 2019 年苹果创新小年中实现市场份额快速提升的华为手机产业链，推荐光弘科技、硕贝德、顺络电子光弘科技、硕贝德、顺络电子；看好具备“自主可控”战略意义与国产替代潜力的半导体、激光设备、被动元件板块的技术领军企业，推荐北方华创、韦尔股份、北方华创、韦尔股份、大族激光、锐科激光、大族激光、锐科激光、顺络电子顺络电子，关注圣邦股份、汇顶科技圣邦股份、汇顶科技；看好基于柔性 OLED 与金属铰链的折叠屏手机创新方向，推荐京东方京东方 A，关注维信诺、科森科技维信诺、科森科技、长盈精密、长盈精密。在我国跨越中等收入陷阱的关键阶段，提升科技创新能力是必经之路在我国跨越中等收入陷阱的关键阶段，提升科技创新能力是必经之路 根据 2006 年世界银行东亚经济发展报告中的定义，“中等收入陷阱”是指中等收入国家由于劳动力成本不能与低收入国家竞争，技术水平不能与高收入国家竞争，因而落入经济停滞甚至后退的发展阶段。尽管世界银行对于高、中、低等收入国家的划分标准基于世界经济的发展阶段而有调整，但中等收入陷阱却在多个国家的发展历程中重演，根据世界银行统计，在 1960 年的 101 个中等收入经济体中，到 2009 年仅有 13 个得以跨越中等收01020304050607080902015/12/312016/2/52016/3/182016/4/222016/5/272016/7/12016/8/52016/9/92016/10/212016/11/252016/12/302017/2/32017/3/102017/4/142017/5/192017/6/232017/7/282017/9/12017/10/132017/11/172017/12/222018/1/262018/3/22018/4/42018/5/112018/6/152018/7/202018/8/242018/9/282018/11/92018/12/142019/1/182019/3/12019/4/4(TTM PE)SW电子 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 入陷阱成为高收入经济体。图表图表2：陷入中等收入陷阱的典型国家（截至陷入中等收入陷阱的典型国家（截至 09 年人均年人均 GNI 始终低于始终低于 10000 美金）美金）/单位：美金单位：美金 国家国家 初次迈入初次迈入中等收入国家的时间中等收入国家的时间 1990 年人均年人均 GNI 2000 年人均年人均 GNI 2009 年人均年人均 GNI 墨西哥 1974 年（人均 GNI 1235）2670 5110 8920 巴西 1975 年（人均 GNI 1144）2540 3870 8040 哥伦比亚 1979 年（人均 GNI 1063）1190 2280 4930 阿根廷 1962 年（人均 GNI 1145）3020 7460 7570 马来西亚 1980 年（人均 GNI 1800）2390 3450 7230 印度尼西亚 1995 年（人均 GNI 980）630 580 2230 泰国 1988 年（人均 GNI 1190）1490 1960 3760 资料来源：世界银行、华泰证券研究所 2017 年我国人均 GNI（基于汇率法核算的国民总收入）为 8690 美金，属于中等偏上收入国家。根据世界银行 18 年 7 月 1 日公布的最新标准：人均 GNI 低于 995 美金的为低收入国家，人均 GNI 在 996-3985 美金的为中等偏下收入国家，人均 GNI 在 3986-12055 美金的为中等偏上收入国家，人均 GNI 在 12056 美金之上的为高收入国家。自 2001 年迈入中等收入国家行业之后，我们认为，中国现已处于通过经济结构升级以突破中等收入陷阱的关键阶段，李克强总理在 2016 年的政府工作报告把跨越“中等收入陷阱”作为“十三五”时期国家发展的战略目标。根据世界银行数据，我国的人均 GNI增长自改革开放以来长期保持快速上扬态势，2017 年我国人均 GNI 已超越巴西（人均GNI 8610）、接近马来西亚（人均 GNI 9650），而这两国均是曾一度跨入高收入标准但随后又陷入中等收入陷阱之中的经济体。图表图表3：巴西、马来西亚、南非、泰国均未能成功跨越中等收入陷阱巴西、马来西亚、南非、泰国均未能成功跨越中等收入陷阱 资料来源：世界银行、华泰证券研究所 对比成功突破中等收入陷阱的日本、韩国以及至今仍处于中等收入陷阱之中的泰国、菲律宾、南非等国的发展历程，我们认为，依靠出口自然资源或主要依靠低成本劳动力发展制造业的增长模式在中等收入阶段面临瓶颈，而真正实现“贸易立国”到“技术立国”的转变才是突破中等收入陷阱的关键所在，正如习近平总书记在 2014 年 5 月上海考察时所言，“我们在国际上腰杆能不能更硬起来，能不能跨越中等收入陷阱，很大程度取决于科技创新能力的提升”。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016(美金)中国大陆美国日本中国香港韩国新加坡泰国马来西亚菲律宾南非巴西 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7“贸易立国”“贸易立国”向向“技术立国”的转变“技术立国”的转变是日、韩跨越中等收入陷阱的基础是日、韩跨越中等收入陷阱的基础 日本：用日本：用 12 年时间完成了上中等收入到高收入的跨越年时间完成了上中等收入到高收入的跨越 20 世纪世纪 70 年代中期日本自主研发技术占总工业技术比例提升到年代中期日本自主研发技术占总工业技术比例提升到 70%日本 1962 年进入下中等收入阶段，1972 年进入上中等收入阶段，1984 年晋升为高收入国家，用了 12 年时间完成了上中等收入到高收入的跨越。日本作为岛国，自然资源相对匮乏，在二战后便走向了一条技术引进、聚焦制造业的道路。当日本进入中等收入国家之后，则更多依赖自主研发，通过以微电子为中心的尖端技术革新走向了高收入国家。1968 年以后，由于日本成为全球第二大经济体，遭遇了发达国家的技术禁运，又加之石油危机带来的能源问题，日本政府提出以技术替代资源，由资源消耗型重化工业向知识密集型工业转移。产业调整的推动力量主要是省资源、省能源的技术革命及继之而起的以微电子为中心的尖端技术革新，根据世行数据，到 20 世纪 70 年代中期，日本自主研发技术占总工业技术比例从 59%提升到 70%。20 世纪 80 年代，日本当局重申了在以技术替代资源、通过提高国民的创造力立足于世界经济领域的思想，颁发了科学技术大纲等文件，使得日本经济结构中以电子为代表的高新技术产业快速发展，成为推动国家经济增长的主要动力，1990 年全球 IC 生产公司前12 家大公司中有 6 家都是日本企业。图表图表4：1990 年全球年全球 12 大集成电路生产公司（单位：百万美元）大集成电路生产公司（单位：百万美元）序号序号 公司公司 销售额销售额 序号序号 公司公司 销售额销售额 1 日本电器（日）4145 7 摩托罗拉（美）2750 2 IBM（美）4100 8 德州仪器（美）2715 3 东芝（日）3570 9 三菱（日）2035 4 日立（日）3205 10 National（美）1611 5 英特尔（美）2915 11 三星（韩）1335 6 富士通（日）2765 12 松下（日）1285 资料来源：ICE、华泰证券研究所 1980 年日本年日本 15 岁、岁、25 岁以上受高等教育岁以上受高等教育人口人口比例达到国际平均水平比例达到国际平均水平 二十世纪八十年代日本政府提出了“科学技术立国”的理念，制定了“科学技术政策大纲”，要加强基础科学研究，培养创新型人才，提高自主技术开发能力。在人才计划上，日本积极普及初级教育，投入大量教育经费以培养高素质科研人才，推动形成了大学、科研院所、企业共同参与的技术合作联盟。1970 年日本 15 岁以上人口中受高等教育人口比例为 7.9%，25 岁以上人口中这一比例为5.5%，不足同期国际平均水平的一半。到 1980 年这两个比例指标分别上升到 15.6%、14.4%，基本达到国际平均水平。从下图中可见，日本受高等教育人口比例在 1970-1980 年之间有超越平均水平的高速增长，而人均 GDP 曲线在 1980-1990 年之间体现出了较高的增长率。根据日本的发展经验，我们认为，增加教育事业投入，提高受高等教育人口数量是实现国家经济技术创新、产业结构升级的基础。行业研究/中期策略|2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表5：日本经济转型阶段受高等教育人口增长迅速日本经济转型阶段受高等教育人口增长迅速 资料来源：中国社会科学网、华泰证券研究所 韩国：用韩国：用 8 年时间完成了上中等收入到高收入的跨越年时间完成了上中等收入到高收入的跨越 韩国的科技立国战略可以概括为“引进韩国的科技立国战略可以概括为“引进模仿模仿改进改进创新”创新”根据世界银行数据，韩国于 1977 年人均 GNI 达到 930 美元，成为中等收入国家；1987年人均 GNI 突破 3000 美元，进入上中等收入国家行列；1995 年突破 1 万美元，步入高收入国家行列，并于 1996 年加入 OECD，创造了“汉江奇迹”。韩国跨越中等收入陷阱的道路同样是不断进行技术创新，推进经济结构转型，韩国的科技立国战略可以概括为“引进模仿改进创新”。20 世纪 80 年代，随着国内外经济技术环境的变化，韩国当局将“贸易立国、重化工业立国”战略向“科技立国”战略转变。80 年代初期，韩国政府首先对纺织、水泥、石化、钢铁、家电、汽车等传统产业进行了技术改造和升级。其后，对于机械、电子、精细化工、航空航天、生物工程等高技术产业，韩国政府通过宏观规划、出台政策和资金支持，培育其为经济发展的新引擎。科技产业的发展改变了韩国的出口商品结构。20 世纪 80 年代，韩国的半导体、电子和汽车产业快速成长，出口商品从农、矿产品转变为服装等初级制造品，到 2000 年，韩国主要出口商品变为半导体、手机等高附加值的技术密集型产品。据韩国产业开发院的研究，技术进步对韩国经济增长的贡献：1970至1979年为12.84%，1979至1990年为18.70%，1990 至 2000 年为 39.54%，证明韩国科技产业对于 GDP 的推动作用正在不断增强。图表图表6：韩国主要出口产品及占总出口比例韩国主要出口产品及占总出口比例 1961 年年 1980 年年 2000 年年 铁矿石 13.0%服装 16.0%半导体 12.4%钨 2.6%钢铁 5.4%计算机 8.5%生丝 6.7%鞋 5.2%手机 8.5%无烟煤 5.8%船舶 3.6%显示屏 7.0%鱿鱼 5.6%音响 3.4%汽车 7.0%资料来源：韩国对外贸易协会、华泰证券研究所 1985 年韩国年韩国 15 岁以上、岁以上、25 岁以上受高等教育人口岁以上受高等教育人口比例上升到比例上升到 13.5%、11.7%1970 年韩国 15 岁以上、25 岁以上受高等教育人口所占比例为 4.6%、5.6%，到 1985 年上升到 13.5%、11.7%。由下图可见，与日本类似，1970-1985 年间不断上升的高等教育人口比例同样与 10 年后韩国人均 GDP 提速增长相对应，而 1985-1995 年正是韩国步入中等收入国家，并进一步转型步入高收入国家行列的时间。值得一提的是，1995 年韩国15 岁以上、25 岁以上受教育人口进一步增长到 22.2%、21.1%，实际上韩国人均 GDP在新千年后迎来了更显著的增长，进一步证明了人力资本投资的价值。行业研究/中期策略|2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表7：1985 年韩国年韩国 15 岁以上、岁以上、25 岁以上受高等教育人口比例上升到岁以上受高等教育人口比例上升到 13.5%、11.7%资料来源：中国社会科学网、华泰证券研究所 中国具备依靠科技创新跨越中等收入陷阱的潜力中国具备依靠科技创新跨越中等收入陷阱的潜力 由于中等收入陷阱的经济学原理是伴随制造业的发展推高劳动力的成本，因此对于参与国际分工的中等收入国家而言，面临着劳动力成本、科技创新水平两方面比较优势均不突出的发展瓶颈期，由如上对于日、韩两国的发展历程的回顾可见，基于高研发投入、高技术人才占比以及鼓励科技创新的金融、政策环境，实现“贸易立国”向“技术立国”的产业结构转变是其突破中等收入陷阱的必要条件。而由拉美国家、部分东南亚国家的发展历程，我们认为过分依赖自然资源出口和劳动力成本优势，未能及时完成产业结构转变是限制其长期发展的核心因素。相较之下，考虑到中国长期以来的研发资源投入，人力资源积累，在 5G、IC 设计、AI、高端制造等部分专业领域所展现出来的国际竞争力，以及政策对于高新技术产业发展的持续扶持，我们认为，中国具备依靠科技创新跨越中等收入陷阱的潜力，坚定看好作为科技产业发展基石的电子行业的重要战略意义与长期发展潜力。长期重视研发投入，长期重视研发投入，中国的研发费用占中国的研发费用占 GDP 比重比重领先多数中、低收入国家领先多数中、低收入国家 为充分激发科技创新潜力，我国在发展过程中长期重视研发资源投入，注重通过科技创新构建新的经济增长点，较充分吸取了部分东南亚、拉美国家的经验教训。根据世界银行级国家统计局数据，2016 年中国的研发费用达到 1.56 万亿，占 GDP 比重为 2.11%，接近作为高收入国家的新加坡在2014年的水平与韩国在1999年的水平，明显高于巴西（1.27%，2016 年）、泰国（0.78%，2016 年）、南非（0.8%，2015 年）、马来西亚（1.3%，2015年）等中、低收入国家。图表图表8：2016 年中国的研发费用占年中国的研发费用占 GDP 比例已经接近高收入国家水平比例已经接近高收入国家水平 资料来源：世界银行、华泰证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016(%)美国日本韩国泰国马来西亚新加坡南非巴西中国 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 从国内研发费用的结构来看，基础研究占比稳中有升，企业资金占比快速提高，全社会研发投入的质量和效率均得到一定程度改善。2018 年全社会基础研究投入达到 1118 亿元，同比增长 14.61%，占总研发费用的比例达到 5.68%。2017 年政府、企业投入的研发经费分别为 3487.45 亿元、13464.94 亿元，占比分别为 20.57%、79.43%，其中企业投入占比较 2012 年提升 15.38pct。图表图表9：18 年全社会基础研究投入达到年全社会基础研究投入达到 1118 亿元，同比增长亿元，同比增长 14.61%图表图表10：17 年政府、企业投入的研发经费占比分别为年政府、企业投入的研发经费占比分别为 20.57%、79.43%资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 为建设创新型国家和世界科技强国，国家在“十三五”规划中明确提出到 2020 年，研发费用占 GDP 比重将从 2015 年的 2.1%提高至 2.5%（届时将接近美国当前水平），全国研发经费支出从 1.42 万亿元增加至 2.32 万亿元，5 年累计投资 11.22 万亿元，相当于“十二五”时期的 1.93 倍。此外，“十三五”时期将启动科技创新 2030 年重大项目 6 项，重大工程 9 项，为 2030 年中国科技发展超前谋划、重点部署。建设一批高水平的国家科学中心和技术创新中心，其中北京、上海成为具有全球影响力的创新中心。每万人口发明专利拥有量从 2015 年的 6.3件提高至 2020 年的 12 件，全国发明专利拥