电子行业2020年度策略：拂面春风好借力正是扬帆启航时-20191222-中银国际-59页.pdf

电子电子|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2019 年年 12 月月 22 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币)评级评级 长电科技 600584.SH 22.1 增持 华天科技 002185.SZ 6.59 增持 通富微电 002156.SZ 16.68 增持 工业富联 601138.SH 18.15 增持 捷捷微电 300623.SZ 28.43 买入 鹏鼎控股 002938.SZ 47.71 增持 水晶光电 002273.SZ 16.78 增持 立讯精密 002475.SZ 35.97 买入 环旭电子 601231.SH 20.36 增持 信维通信 300136.SZ 44.62 买入 韦尔股份 603501.SH 150.38 增持 华正新材 603186.SH 39.44 增持 歌尔股份 002241.SZ 20.38 买入 联创电子 002036.SZ 17.39 买入 紫光国微 002049.SZ 49.57 买入 兆易创新 603986.SH 195.3 增持 京东方 000725.SZ 4.68 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以2019年12月22日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 半导体设备销售额点评半导体设备销售额点评20191215 小米发布小米发布 5G手机点评手机点评20191211 三季度手机出货量点评三季度手机出货量点评20191209 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子电子 赵琦赵琦 021-20328313 证券投资咨询业务证书编号：S1300518080001 王达婷王达婷 021-20328284 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060001 电子行业电子行业 2020 年度策略年度策略 拂面春风好借力，正是扬帆启航时 复盘复盘即将过去的即将过去的 2019，电子行业电子行业经历经历了年初的了年初的估值修复、科创板推出、估值修复、科创板推出、中中美贸易摩擦下的自主可控、美贸易摩擦下的自主可控、5G 商用推动的技术创新以及商用推动的技术创新以及 TWS 需求火爆等需求火爆等拉动的多轮行情拉动的多轮行情，年初至今，年初至今电子行业电子行业指数指数（SW）上涨上涨 75.04%，涨幅在所涨幅在所有行业中排名第一有行业中排名第一，行业行业 PE（TTM）从年初的）从年初的 21 倍修复到倍修复到 38 倍。倍。2020年的投资逻辑年的投资逻辑如何如何，本篇报告将做阐述。，本篇报告将做阐述。支撑评级的要点支撑评级的要点 消费电子迎升级大年，多品类百花齐放。消费电子迎升级大年，多品类百花齐放。移动通信技术的变革推动着硬件的革新，在 5G规模商用的推动下，2020年消费电子将迎来技术升级大年。5G手机由于支持频段增多，天线、射频前端元件价值量将迎升级。天线，预计 sub 6GHz频段，MPI和 LCP将共存，5G毫米波频段，LCP将占主流，AiP也将成为毫米波天线模组主流方案。射频前端，模组化趋势将在旗舰机中占主导，元件使用量大幅增加；Sub 6GHz滤波器预计将以 SAW为主，BAW滤波器在毫米波频段更具优势；5G手机 PA仍将以砷化镓 PA为主，氮化镓 PA将在 5G基站中得以应用；5G射频开关用量增幅较大。5G带来的新应用需求，也推动着光学的持续创新，潜望式摄像头加速渗透，有望成为旗舰机标配；后置 TOF镜头有望在苹果和安卓机型上量。TWS、Watch等需求预计持续火爆，Watch有望迎来新升级。半导体需求回暖，拐点向上。半导体需求回暖，拐点向上。半导体行业在经历自 18H2以来的下行周期后，19Q3开始，各项指标改善明显。全球半导体销售额 Q3降幅收窄；10月北美半导体设备制造商销售额增速同比转正；存储库存改善明显，价格 2020年或将回升。国内集成销售额增速二季度开始回升，三季度销售额增速达到 15%左右；封测三季度产能利用率趋紧，财务指标明显改善。通讯市场占半导体市场约 30%，5G规模商用将推动通讯市场半导体需求增长。5G手机由于处理器（基带芯片）升级，存储器容量提升，射频前端器件用量提升，单机芯片价值量大幅提升；5G基站芯片的耗用量也将提升。服务器用芯片占半导体市场份额近 10%，英特尔等公司数据显示，服务器芯片市场回暖。叠加国产化趋势，预计半导体整体景气向上。面板供需格局改善，被动元件库存回归。面板供需格局改善，被动元件库存回归。随着三星、LGD产能的退出，以及电视面板向 85寸转向，面板供需局势逐步改善，此轮液晶周期逐步进入尾声，2020年面板价格有望止跌回升。被动元件行业在经历长达一年多的去库存后，目前，行业库存已经接近正常水平，叠加 5G需求，预计行业景气将逐步恢复。重点推荐重点推荐 消费电子消费电子&5G：推荐立讯精密、工业富联、环旭电子、歌尔股份、水晶光电、联创电子、鹏鼎控股、信维通信、沪电股份、生益科技，建议关注：舜宇光学；半导体：半导体：推荐长电科技、华天科技、捷捷微电、紫光国微、通富微电、韦尔股份、兆易创新，建议关注：澜起科技、中芯国际、华虹半导体；面板：面板：推荐京东方 A；被动元件：被动元件：推荐洁美科技、顺络电子。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 5G进度不及预期；半导体景气不及预期；消费电子技术升级不及预期；面板、被动元件格局改善不及预期。2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 2 目录目录 1 紧抓紧抓 5G 主线，掘金科技成长主线，掘金科技成长.6 2 消费电子迎升级大年，多品类百花齐放消费电子迎升级大年，多品类百花齐放.11 3 半导体需求回暖，拐点向上半导体需求回暖，拐点向上.25 3 面板供需格局改善，被动元件库存回归面板供需格局改善，被动元件库存回归.34 4 投资建议投资建议.41 5 风险提示风险提示.42 长电科技.44 华天科技.46 通富微电.48 工业富联.50 捷捷微电.52 鹏鼎控股.54 水晶光电.56 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1.韩国韩国 5G用户单月增长情况（万户）用户单月增长情况（万户）.6 图表图表 2.韩国韩国 5G高速发展原因高速发展原因.6 图表图表 3.美国频段拍卖时间表美国频段拍卖时间表.7 图表图表 4.美国主要运营商美国主要运营商 5G发展情况发展情况.7 图表图表 5.全球主要国家全球主要国家 5G商用时间商用时间.7 图表图表 6.主要省市主要省市 5G 基站建设规划基站建设规划.8 图表图表 7.我国三大运营商我国三大运营商 5G资费套餐与资费套餐与 4G 比较比较.8 图表图表 8.中信电子行业指数中信电子行业指数.9 图表图表 9.4G商用后商用后 4G 手机出货情况手机出货情况.9 图表图表 10.已发布的已发布的 5G 机型机型.10 图表图表 11.LCP 基基 FCCL和和 PI基基 FCCL 基本性能对比基本性能对比.11 图表图表 12.iPhone 天线发展趋势天线发展趋势.11 图表图表 13.LCP、MPI和和 PI天线单价对比天线单价对比.11 图表图表 14.LCP、MPI和和 PI天线单价对比天线单价对比.12 图表图表 15.iPhone销量及预测销量及预测.12 图表图表 16.iPhone出货量全球分布出货量全球分布.12 图表图表 17.全网通全网通 5G手机需要支持的频段手机需要支持的频段.13 图表图表 18.SAW滤波器市场格局滤波器市场格局.13 图表图表 19.BAW滤波器市场格局滤波器市场格局.13 图表图表 20.功率放大器主要工艺功率放大器主要工艺.14 图表图表 21.功率放大器主要工艺及优势功率放大器主要工艺及优势.14 图表图表 22.PA 的市场格局的市场格局.14 图表图表 23.射频开关工艺比较射频开关工艺比较.14 图表图表 24.RF MEMS 射频开关射频开关.15 图表图表 25.2018年全球射频开关市场份额年全球射频开关市场份额.15 图表图表 26.5G手机电池容量及价格梳理手机电池容量及价格梳理.16 图表图表 27.华为华为 Mate 30 5G散热散热.17 图表图表 28.华为华为 Mate 30Pro 5G摄像头摄像头.17 图表图表 29.3D 视觉方案对比视觉方案对比.18 图表图表 30.光学变焦原理光学变焦原理.18 图表图表 31.华为华为 P30、OPPO潜望式摄像头潜望式摄像头.19 图表图表 32.苹果公司苹果公司 2019、2018、2017财年各产品销售收入情况（百万美元）财年各产品销售收入情况（百万美元）.19 图表图表 33.市场上市场上 TWS耳机主要型号耳机主要型号.20 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 4 图表图表 34.AirPods Pro 内部结构内部结构.20 图表图表 35.TWS 产业链产业链.21 图表图表 36.历代历代 Apple Watch 对比对比.22 图表图表 37.全球智能手表销量和市场份额全球智能手表销量和市场份额.22 图表图表 38.2016-2018年全球年全球 VR/AR行业市场规模（亿美元）行业市场规模（亿美元）.23 图表图表 39.2018年全球年全球 VR/AR行业市场结构（亿美元）行业市场结构（亿美元）.23 图表图表 40.全球全球主要主要 VR产品产品.24 图表图表 41.全球主要全球主要 AR产品产品.24 图表图表 42.全球半导体月度销售额（亿美元）全球半导体月度销售额（亿美元）.25 图表图表 43.北美半导体设备制北美半导体设备制造商月度销售额造商月度销售额.26 图表图表 44.DRAM价格走势价格走势.26 图表图表 45.NAND 价格走势价格走势.27 图表图表 46.国内半导体销售额（亿元）国内半导体销售额（亿元）.27 图表图表 47.国内主要封测企业季度营收及增速国内主要封测企业季度营收及增速.28 图表图表 48.国内主要封测企业季度净利润及增速国内主要封测企业季度净利润及增速.28 图表图表 49.国内主要封测企业国内主要封测企业毛利率走势毛利率走势.28 图表图表 50.国内主要封测企业存货周转天数国内主要封测企业存货周转天数.28 图表图表 51.半导体下游应用占比半导体下游应用占比.29 图表图表 52.5G建站建设量建站建设量.29 图表图表 53.稳懋月度营收及同比增速稳懋月度营收及同比增速.30 图表图表 54.稳懋毛利率稳懋毛利率.30 图表图表 55.稳懋各晶圆厂产能情况（稳懋各晶圆厂产能情况（K/月）月）.30 图表图表 56.Qorvo营收及同比、环比增速营收及同比、环比增速.31 图表图表 57.Skyworks 营收及同比、环比增速营收及同比、环比增速.31 图表图表 58.16Q1-18Q4服务器服务器出货量及增速出货量及增速.31 图表图表 59.16Q1-18Q4全球服务器销售收入及增速全球服务器销售收入及增速.31 图表图表 60.服务器市场各厂商份额服务器市场各厂商份额.32 图表图表 61.英特尔数据中心业务收入及增速（亿美元）英特尔数据中心业务收入及增速（亿美元）.32 图表图表 62.互联网企业资本开支（百万美元）互联网企业资本开支（百万美元）.33 图表图表 63.TFT 液晶面板月度销售额液晶面板月度销售额.34 图表图表 64.大尺寸面板月度出货面积大尺寸面板月度出货面积.34 图表图表 65.全球手机出货量及增速全球手机出货量及增速.35 图表图表 66.智能手机面板需求预测智能手机面板需求预测.35 图表图表 67.大尺寸面板市场各厂商份额大尺寸面板市场各厂商份额.35 图表图表 68.大尺寸液晶面板市场格局大尺寸液晶面板市场格局.36 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 5 图表图表 69.小尺寸小尺寸 LTPS液晶面板市场格局液晶面板市场格局.36 图表图表 70.10代线的产能及建设情况代线的产能及建设情况.36 图表图表 71.大尺寸面板价格走势（美元大尺寸面板价格走势（美元/片）片）.36 图表图表 72.小尺寸面板价格走势（美元小尺寸面板价格走势（美元/片）片）.37 图表图表 73.OLED 下游各应用占比下游各应用占比.37 图表图表 74.OLED 手机渗透率手机渗透率.38 图表图表 75.片阻市场格局片阻市场格局.38 图表图表 76.MLCC市场格局市场格局.38 图表图表 77.台股月度营收及增速台股月度营收及增速.39 图表图表 78.国巨、华新科毛利率走势国巨、华新科毛利率走势.39 图表图表 79.国巨、华新科净利率走势国巨、华新科净利率走势.39 图表图表 80.国巨、华新科存货周转天数国巨、华新科存货周转天数.40 附录图表附录图表 81.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.43 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 6 1 紧抓紧抓 5G 主线主线，掘金科技成长，掘金科技成长 1 全球全球 5G 商用进展商用进展 韩国是全球最早开始 5G商用的国家。2019年 4月，韩国 SKT、KT及 LG U+三家电信运营商先后启动5G服务，韩国 5G商用开启。截至 9月，韩国建成 9万座 5G基站。根据韩国科技和通信部表示，运营商承诺 2019年在韩国 85个城市建设 23万个 5G基站，覆盖韩国 5100万总人口的 93%。根据海外统计机构数据，截至 2019年第三季度全球 5G用户达到 499万，韩国 5G用户达到 318万人，占全球 5G用户的 63%，预计 2019年底韩国 5G用户将达到 480万以上。韩国科技和通信部数据显示，韩国运营商5G用户平均ARPU达到7.35万韩元，较4G时期增长75%；5G 用户月均客户流量消费额DOU达24GB，较 4G的 9.5GB增长 1.5倍。以上指标的双增长表明现阶段韩国 5G商用已为运营商带来新的收入增长点。图表图表 1.韩国韩国 5G用户单月增长用户单月增长情况情况（万户）（万户）资料来源：韩国科学和信息通信技术部，中银国际证券 图表图表 2.韩国韩国 5G高速发展原因高速发展原因 资料来源：5G产业圈，中银国际证券 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 7 美国 5G网络的部署以毫米波为主。美国由于 3-4GHz频谱大部分用于军用通信和国防通讯，因此 5G通信技术被迫以毫米波为主。自 2018年 11月以来，美国电信监管机构联邦通信委员会（FCC）已经进行三次 5G 高频频谱的拍卖，截至第三轮拍卖结束，美国频谱拍卖将涉及 24GHz、28GHz、37GHz、39GHz、47GHz 等多个频段共计 4950MHz 毫米波频谱资源。关于 5G的 C频段频谱(C波段位于 3.7GHz到 4.2GHz之间)的使用权，目前 FCC仍在与美国卫星通讯公司协调中。图表图表 3.美国频段拍卖时间表美国频段拍卖时间表 序号序号 拍卖日期拍卖日期 频段频段 1 2018年 11 月 15 日 27.5-28.3GHz 共计 850MHz频谱资源 2 2019年 5 月 30 日 24GHz共计 700MHz频谱资源 3 2019年 12 月 10 日 37GHz、39GHz、47GHz共计 3400MHz 频谱资源 4 2020年 6月 25日 3.5GHz共计 70MHz频谱资源 资料来源：C114通信网，中银国际证券 美国主要电信运营商均已推出 5G服务。AT&T在 2018年 12月就采用毫米波推出 5G；Verizon于 2019年 4月在芝加哥的部分市中心地区使用毫米波推出 5G，计划在 2019年底前完成 30个城市的 5G覆盖。Sprint拥有 2.5GHz的频谱资源，而 T-Mobile拥有 39GHz和 600MHz的频谱，两家合并后，其高中低频段频谱战略，可以实现更有竞争力的 5G网络覆盖。图表图表 4.美国主要运营商美国主要运营商 5G发展情况发展情况 序号序号 频率频率 频段频段 下载速度下载速度 2019年资本支出计划年资本支出计划 Verizon Wireless 28GHz频段 爱立信、三星、摩托罗拉、高通 300Mbps至 1 Gbps 170-180亿美元 AT&T 2018-2020：39 GHz 2020年：Sub-6 GHz 爱立信、三星、诺基亚、Netgear 1 Gbps以下 230亿美元 Sprint 2.5 GHz频段 爱立信、诺基亚、三星、HTC、LG电子、高通 250-300 Mbps 50至 60亿美元 T-Mobile US 600 MHz、28 GHz、39 GHz频段 爱立信、诺基亚、高通、三星 100-200 Mbps 59至 61亿美元 资料来源：C114通信网，中银国际证券 继韩国、美国、瑞士、英国之后，中国成为全球第五个正式商用 5G的国家。2019年 6月 6日，工信部正式向中国移动、中国联通、中国电信和中国广电发放 5G牌照，国内 5G进入商用阶段。11月 21日，在世界 5G大会上，工信部部长苗圩在开幕式上致辞时表示，全国已开通 5G的基站达 11.3万座，预计到年底将达到 13万座。5G套餐的签约用户现在已经有 87万户，发展势头良好。图表图表 5.全球全球主要国家主要国家 5G商用时间商用时间 序号序号 国家国家 时间时间 1 美国 2019年 4月 3日起 2 韩国 2019年 4月 5日起 3 瑞士 2019年 5月 7日起 4 英国 2019年 5月 30日起 5 中国 2019年 6月 6日起 资料来源：C114通信网，中银国际证券 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 8 图表图表 6.主要主要省市省市 5G基站建设规划基站建设规划 地区地区 5G 基站建成及规划基站建成及规划 信息来源信息来源 北京 2019年建成 1.4万座 北京市 5G产业发展白皮书（2019）上海 截止 10月中旬建成 11859座，2021年建成 3万座 5G创新峰会 广州 截至 9月底建成 10626座 广东省工业和信息化厅的数据 深圳 截至 9月底建成 9504座 广东省工业和信息化厅的数据 天津 2020年建成 1万座 天津市通信基础设施专项提升计划(2018-2020年)成都 2022年建成 4万座 成都市 5G产业发展规划纲要 广东 截至 9月底建成 21473座，2019年建成 3.48万座 广东省工业和信息化厅的数据 浙江 2019年建成 1万座；2020年建成 3万座；2022年建成 8万座 浙江省经济和信息化厅 江苏 2019年建成 1.08万座，2020年建成 5.5万座 江苏省通信管理局 山东 2019年建成 1万座以上；2020年建成 3万座以上 关于加快 5G产业发展的实施意见 湖北 截止 9月建成 6527座，2021年建成 5万座 湖北省 5G产业发展行动计划 湖南 2020年新建 1.6万座；2021年新建 3万座 湖南省发改委 江西 2020年建成 2万座 信息通信基础设施建设三年攻坚行动计划(2018-2020年)资料来源：C114通信网，中银国际证券 2019年 11月 1日，三大运营商正式上线 5G套餐。横向比较，我国 5G套餐资费标准低于国际主流运营商。目前，中国三家运营商所推的 5G 套餐最低门槛是 129 元套餐，其中包含 30GB 流量。韩国的几家运营商中，LG U+资费相对便宜，其最低两档 5G套餐是 45000韩币(约合人民币 273元)/月/8GB流量和 55000 韩币（约合人民币 333 元）/月/9GB 流量。美国运营商 Verizon 5G 套餐资费是每月至少 90美元。纵向比较，国内运营商新推出的 5G资费套餐相较 4G提升幅度不大。图表图表 7.我国三大运营商我国三大运营商 5G资费套餐与资费套餐与 4G比较比较 流量流量/语音语音 限速限速 联通联通 5G 电信电信 5G 移动移动 5G 5G 流量流量均价均价 移动移动 4G 4G 流量流量均价均价 120元档位 30G/500分钟 下行 500Mbps 30G/500分钟 下行 200M上行 30M 30G/200分钟 下行 500Mbps 4.3元元/G 88元 10G/300分钟 8.8元元/G 160元档位 40G/500分钟 下行 500Mbps 40G/800分钟 下行 300M上行 30M 4.0元元/G 138元 30G/400分钟 4.6元元/G 200元档位 60G/1000分钟 下行 1000Mbps 60G/1000分钟 下行 500M上行 50M 60G/500分钟 下行 500Mbps 3.3元元/G 188元 40G/700分钟 4.7元元/G 240元档位 80G/1000分钟 下行 1000Mbps 80G/1000分钟 下行 1000M上行 100M 3.0元元/G 238元 50G/1000分钟 4.76元元/G 300元档位 100G/1500分钟 下行 1000Mbps 100G/1500分钟 下行 1000M上行 100M 100G/800分钟 下行 1000Mbps 3.0元元/G 400元档位 150G/2000分钟 下行 1000Mbps 150G/2000分钟 下行 1000M上行 100M 150G/1200分钟 下行 1000Mbps 2.7元元/G 600元档位 300G/3000分钟 下行 1000Mbps 300G/3000分钟 下行 1000M上行 100M 300G/3000分钟 下行 1000Mbps 2.0元元/G 资料来源：各运营商网站，中银国际证券 2 5G 商用，开启新一轮创新周期商用，开启新一轮创新周期 通信网络是信息传输的基础，移动通信技术的变革将推动新一轮硬件创新。从 1G到 2G的转变是模拟通信向数字通信的转变，2G网络使得移动通话成为现实；从 2G到 3G的升级，是移动通信网向移动互联网的转变，3G实现同时传送声音及数据信息，使得手机上网成为现实；4G实现了高速数据连接，使得数据、音频、图像、视频信息得以快速传输。每一代移动通信技术的变革都推动这新一轮的硬件创新。5G的高频、高速、低时延、广连接也将开启新一轮的硬件创新。2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 9 图表图表 8.中信电子行业指数中信电子行业指数 资料来源：万得，中银国际证券 5G 手机价格下探进度超预期手机价格下探进度超预期，渗透速度加快，渗透速度加快。根据中国信通院数据，截至 11 月，国内市场已有 24部 5G手机上市，5G 手机出货量已经达到 835.5 万部。其中，11月单月出货量 507.4 万部，占 11月手机总出货量的 15%。2019年 12月，小米发布 Redmi K30系列手机，5G版本起售价 1999元，预计在 2020年 1月推向市场。Redmi K30 5G手机的发布将 5G手机价格向下拉至 2000元以下。我们预计到 2020年底，5G智能手机将向低端机型渗透，全球 5G手机的出货量有望达到 2-3亿部。图表图表 9.4G商用后商用后 4G手机出货手机出货情况情况 资料来源：信通院，中银国际证券 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 10 图表图表 10.已发布的已发布的 5G机型机型 5G 手机手机 起售价起售价 上市时间上市时间 HUAWEI Mate 30 Pro 6399 2019年 11月 HUAWEI Mate 30 4999 2019年 11月 HUAWEI Mate 30 RS 12999 2019年 11月 HUAWEI Mate20 X(5G)6199 2019年 7月 荣耀 V30 3299 2019年 12月 荣耀 V30 PRO 3899 2019年 12月 华为 nova6 3799 2019年 12月 vivo iQOO Pro 3498 2019年 8月 vivo NEX 3 4998 2019年 9月 vivo X30 3298 2019年 12月 vivo X30 PRO 3998 2019年 12月 OPPO Reno3 Pro-2019年 12月 三星 A90 4499 2019年 10月 三星 Galaxy Note10+7999 2019年 8月 三星 W20 19999 2019年 12月 Galaxy S10 5G-仅韩国发售 三星 Galaxy S11+约 7000元 2020年 2月 小米 9 Pro 3699 2019年 11月 小米 Redmi 红米 K30 1699 2019年 12月 中国移动 先行者 X1 3799 2019年 8月 苹果 iPhone12-2020年 中兴 ZTE 天机 Axon 10 Pro 4999 2019年 7月 Realme X50-2020年 1月 OnePlus 7 Pro 5G 4599 2019年 5月 联想 Z6 Pro 3299 2019年 11月 LG V50 ThinQ 约 7000元 2019年 5月韩国发售 资料来源：各品牌官网，京东，中银国际证券 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 11 2 消费电子迎升级大年，多品类百花齐放消费电子迎升级大年，多品类百花齐放 1 手机终端技术手机终端技术升级升级天线天线 预计预计 sub 6GHz频段，频段，MPI和和 LCP将共存，将共存，5G毫米波频段，毫米波频段，LCP将占主流将占主流。目前，手机软板天线以 PI基材为主，苹果 2017年发布的 iPhone X首次采用了 LCP基材的 FPC天线，单天线价值量约 5美金。相较于 PI 材料，LCP 材料因具有低介电常数、低介电损耗特性，高频传输损耗较低，并且具有较低的吸湿性，因此在 5G 通信中优势明显。但受限于 LCP 材料的供应和成本等问题，苹果在 2019 年的机型中，与 DOCK模组融合的下天线改为 MPI材质，其他仍为 LCP材料。MPI高频传输特性低于 LCP，但 MPI在材料供给和价格方面更具优势。我们预计在 sub 6GHz通信中，MPI和 LCP将共存，而到 5G毫米波阶段，LCP仍将占据主流。图表图表 11.LCP基基 FCCL和和 PI基基 FCCL 基本性能对比基本性能对比 性能性能 单位单位 LCP基基 FCCL PI基基 FCCL 伸长强度 Mpa 120（涂布法）200（制模亚合法）250-400 伸长率%10 30-80 吸水率%0.04 2.9 介电常数 GHz 2.8 3.0 介质损耗（因子）GHz 0.0025 0.003 Tg 170 250 CTE 10-6/摄氏度 10到 22 18-28 资料来源：薄膜通，中银国际证券 图表图表 12.iPhone天线发展趋势天线发展趋势 初代初代 iPhone IPhone3G/3GS IPhone4/4S IPhone5/5S IPhone6/6S/7 IPhone8/X/XS IPhone 11/11Pro/Max 发布时间 2007 2008/2009 2010/2011 2012/2013 2014-2016 2017/2018 2019 无线信号 2G WiFi（2.4Ghz）Bluetooth 2.0 2G/3G WiFi（2.4Ghz）Bluetooth 2.1 GPS 2G/3G WiFi（2.4Ghz）Bluetooth 4.0 GPS/GLONASS 2G/3G/4G WiFi（2.4Ghz/5 Ghz）Bluetooth 4.0 GPS/GLONASS 2G/3G/4G WiFi（2.4Ghz/5 Ghz）Bluetooth 4.2 GPS/GNSS NFC 2G/3G/4G WiFi（2.4Ghz/5 Ghz）Bluetooth 5.0 GPS/GNSS NFC 2G/3G/4G WiFi（2.4Ghz/5 Ghz）Bluetooth 5.0 GPS/GNSS NFC 天线 FPC天线 FPC天线 金属边框 FPC天线 金属边框 FPC天线 金属边框 Insert Molding天线 FPC天线 金属边框 Insert Molding天线 LCP天线 FPC天线 金属边框 Insert Molding天线 LCP天线 MPI天线 资料来源：Apple官网，iFixit，中银国际证券 供应链配套方面，村田具备从 LCP材料到软板的生产能力，LCP FCCL的供应还包括佳胜科技等，LCP软板供应包括嘉联益、鹏鼎控股等，模组环节主要是立讯精密、安费诺、信维通信等。图表图表 13.LCP、MPI和和 PI天线单价对比天线单价对比 （美元）（美元）LCP MPI PI 5 1 0.5 资料来源：Futures Advisory，中银国际证券 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 12 封装天线封装天线（AiP）将成为毫米波天线的主要解决方案。将成为毫米波天线的主要解决方案。AiP 封装天线是指基于封装材料和工艺，将天线与芯片集成在一个封装体内实现系统级无线功能。2018年 7月，高通推出首款 5G毫米波天线模组QTM052毫米波天线模组系列，2018年 10月推出第二款 5G毫米波天线模组。高通的 QTM052毫米波天线模组内含集成式 5G 新空口无线电收发器、电源管理 IC、射频前端组件和相控天线阵列，可在26.5-29.5GHz（n257）以及完整的 27.5-28.35GHz（n261）和 37-40GHz（n260）毫米波频段上支持高达 800MHz的带宽。根据高通的介绍，一部智能手机可以集成 4个 QTM052毫米波天线模组。三星发布的 Galaxy S10 5G美国版机身采用了 4个毫米波天线模组。从拆解报告看，5G毫米波天线模组军位于靠近手机边缘的位置。图表图表 14.LCP、MPI和和 PI天线单价对比天线单价对比 资料来源：MEMS，中银国际证券 我们以单部手机 4颗毫米波天线模组的用量测算，预计单部手机的毫米波天线模组价值量近 30美金。根据各国 5G商用情况和各手机终端的 5G手机发布预测，我们预计 2020 年 5G毫米波天线模组市场规模约 4 亿美金。从配套产业链情况看，具备 SIP 技术的晶圆封测厂和 EMS 企业有望受益。苹果新机预计会成为 2020 年毫米波手机的主力机型，而高通的 5G 毫米波天线模组方案预计将被较多厂商采纳。分析供应链，我们预计日月光（环旭电子）、Amker、长电科技等将会受益。图表图表 15.iPhone销量及预测销量及预测 图表图表 16.iPhone出货量全球分布出货量全球分布 资料来源：公司，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 13 2 手机终端技术升级手机终端技术升级射频前端射频前端 5G 手机需要支持手机需要支持的频段数量增加，射频前端器件用量增加。的频段数量增加，射频前端器件用量增加。根据工信部的频谱划分，5G 通信新增n41 2.6GHz、n77 3.5GHz、n79 4.8GHz频段三个频段，射频前端需要增加三个收发模组，并且在独立组网模式下，需要采用双天线发射 4 天线接收，因此射频前端器件的使用量随之增加。预计滤波器将从 40个增加至 70个，接收机发射机滤波器从 30个增加至 75个，射频开关从 10个增加至 30个，PA从 4G时期的 6-7个增加至 15个。另外，在旗舰机中，射频前端的模组化将成为主流方案。图表图表 17.全网通全网通 5G手机需要支持的频段手机需要支持的频段 5G NR TD-LTE LTE FDD WCDMA GSM Band n78(3.3-3.8GHz,中国电信、中国联通)Band 41 Band 7 Band 1 Band 2 Band n79(4.4-5GHz,中国移动)Band 40 Band 3 Band 2 Band 3 Band n41(2.6GHz,中国移动)Band 34 Band 1 Band 5 Band 8 Band n77(3.3-4.2GHz)Band 39 Band 4 Band 5 Band n38 Band 8 Band n28 Band 20 Band n3 Band n1 资料来源：各运营商网站，中银国际证券（红色为必选）Sub 6GHz滤波器预计仍将以滤波器预计仍将以 SAW为主，为主，BAW滤波器在毫米波频段更具优势。滤波器在毫米波频段更具优势。目前，手机中的滤波器以声学滤波器为主，包括 SAW滤波器和 BAW滤波器。SAW滤波器市场主要被日本厂商把持，其中村田、TDK和太阳诱电占据了 SAW滤波器市场超过 80%的份额。而 BAW滤波器市场主要被高通、Qorvo等占据。目前，SAW滤波器主要适用的频率范围包括 700MHz至 2.7GHz，因此在 4G时代，手机滤波器以 SAW 滤波器为主。BAW 滤波器在 2GHz 以上频段更具优势，预计在毫米波频段，BAW 滤波器会成为主流方案。图表图表 18.SAW滤波器市场格局滤波器市场格局 图表图表 19.BAW滤波器市场格局滤波器市场格局 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 5G手机手机 PA仍将以仍将以砷化镓砷化镓 PA为主，氮化镓为主，氮化镓 PA将在将在 5G基站中得以应用。基站中得以应用。在 GSM通信时代，低成本的 CMOS PA 出现，但是砷化镓由于具有较高的电子迁移率（比硅高 5-6 倍）和击穿电压，因此在高频高功率领域更具优势。在 4G时代，手机 PA以砷化镓 PA为主，到 5G毫米波频段，砷化镓 PA结构可能会从目前的异质双极晶体管（HBT）转向 pHEMT。而氮化镓 PA由于在高频和高功率方面较砷化镓更具优势，因此预计会在 5G基站中得以应用。但由于氮化镓 PA所需要的驱动电压较高，因此在手机端的应用受限。2019年 12月 22日 电子行业 2020年度策略 14 图表图表 20.功率放大器主要工艺功率放大器主要工艺 图表图表 21.功率放大器功率放大器主要工艺及优势主要工艺及优势 序号序号 频率频率 2G CMOS 3G GaAs或 CMOS 4G 以 CMOS和 GaAs为主、SOI和 SiGe为辅 5G GaAs 序号序号 频率频率 GaAs 电子迁移速率比 Si高 5.7倍，非常适合用于长距离、长通信时间的高频电路 SOI 可集成逻辑与控制功能，不需要额外的控制芯片 CMOS 可以将射频、基频与存储器等组件合而为一的高整合度，并同时降低组件成本，只用于低端市场 SiGe 几乎能够与硅半导体超大规模集成电路(VLSI)行业中的所有新工艺技术兼容，是未来的趋势 资料来源：半导体行业观察，中银国际证券 资料来源：半导体行业观察，中银国际证券 产业链方面，全球砷化镓射频器件目前有两种产业模式，IDM和晶圆代工，以 IDM模式为主。Skyworks、Qorvo和 Avago占据主要市场。在晶圆代工领域，台湾稳懋为全球第一大砷化镓晶圆代工厂，根据 SA数据，稳懋占砷化镓晶圆代工超过 70%的市场份额。图表图表 22.PA的市场格局的市场格局 资料来源：Yole，中银国际证券 5G射频开关用量增幅较大，射频开关用量增幅较大，RF SOI为射频开关主流工艺。为射频开关主流工艺。RF SOI是目前射频开关的主流工艺，占比超过 95%。尽管 RF MEMS工艺也受到关注，但由于其工艺兼容性差，成本较高等原因，应用较少，主要在高性能非主流工艺领域。图表图表 23.射频开关工艺比较射频开关工艺比较 工艺工艺 性能性能 工艺兼容性工艺兼容性 成本成本 应用现状应用现状 GaAs 早期较好，现略优于 SOI 一般 较高 早期主流，现很少使