电子元器件行业5G无线侧上游深度报告：5G射频大变革掘金上游新机遇-20190124-海通证券-73页 (2).pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年01月24日 通信 增持（维持）电子元器件 增持（维持）王林王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 陈歆伟陈歆伟 执业证书编号：S0570518080003 研究员 021-28972061 1金信诺金信诺(300252,买入买入):再中爱立信订单，份额彰显竞争力再中爱立信订单，份额彰显竞争力2019.01 2通信通信:行业周报（第三周）行业周报（第三周）2019.01 3 电子元器件电子元器件:行业周报（第三周）行业周报（第三周）2019.01 资料来源：Wind 5G 射频大变革，掘金上游新机遇射频大变革，掘金上游新机遇 5G 无线侧上游深度报告 核心观点核心观点 2019 年为 5G 元年，我国 5G 已进入预商用阶段。运营商预商用网络的建设将带来资本开支边际改善，驱动行业盈利回升。我们认为，无线射频是通信设备/移动终端重要组成部分之一，5G 需求推动无线射频技术革新，有望为射频前端产业提供更大的市场机会，无线上游标的有望充分受益于5G 建设。近年来，国内无线通信上游企业伴随国内 ICT 厂商不断成长，展望未来，随着国内企业在 5G 专利话语权不断提升，在核心技术国产化的大背景下，无线上游优秀企业有望继续做大做强。无线上游迎来发展新机遇无线上游迎来发展新机遇，5G 投资投资中中天线射频天线射频侧弹性较高侧弹性较高 中国企业在 5G 专利和标准制定方面的话语权不断提升，国内企业位于 5G专利第一梯队，是产业做大做强的坚实基础，国内无线通信上游企业迎来新的发展机遇。回顾 3/4G 时期，从行情来看，个股股价反应往往较发牌提前 312 个月，天线射频标的涨幅明显优于通信板块其他标的。从投资来看，无线侧中天线射频标的因为受益弹性较高，建议投资者重点关注。5G 基站基站无线射频无线射频侧投资侧投资机会机会解析解析 5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升，推动天线射频侧技术大升级，整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。天线：塑料振子方案或成为主流技术方案，有源化驱动天线厂商与设备商深度合作；滤波器：陶瓷介质滤波器或成主流方案，传统厂商积极布局新技术；PCB：单基站价值量提升 7 倍以上，国内厂商受益明显；功率放大器：传统与创新并进，国资收购功放标的有望填补 A 股空白；馈线及连接器：射频馈线将被板对板盲叉连接器替代。5G 手机手机终端无线射频侧投资机会解析终端无线射频侧投资机会解析 回顾 4G 手机的发展历程，我们对于 5G 手机的渗透速度展望积极。5G 时代，为满足 5G 吞吐量要求，4X4 MIMO 有望成为手机标配；双玻璃趋势下，天线设计的自由度提升，FPC、LDS 有望迎来新机遇。5G 毫米波阶段，智能手机有望采用阵列式天线方案。此外，5G 时代手机射频前端的复杂度、价值量均有显著提升，对于被动元件小型化要求将更为苛刻，建议关注技术引领型的优秀标的。投资建议投资建议 无线侧重点推荐受益确定性和产业链话语权较高的主设备商中兴通讯。5G无线射频侧受益于技术驱动，市场空间弹性较高，重点推荐金信诺、通宇通讯、硕贝德、立讯精密、顺络电子、鹏鼎控股，建议关注*st 凡谷、银宝山新、京信通信、世嘉科技、沪电股份、深南电路、东山精密、鸿博股份、风华高科、信维通信、麦捷科技。风险提示：5G 进程、建设规模不及预期，中美贸易摩擦升级，政策扶持力度不及预期。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 000063 中兴通讯 20.44 增持 1.09-1.31 1.32 2.43 18.75-15.60 15.48 8.41 300252 金信诺 11.10 买入 0.23 0.31 0.44 0.60 48.26 35.81 25.23 18.50 002792 通宇通讯 33.33 增持 0.49 0.34 0.54 1.16 68.02 98.03 61.72 28.73 300322 硕贝德 10.74 买入 0.14 0.18 0.35 0.54 76.71 59.67 30.69 19.89 002475 立讯精密 15.08 买入 0.41 0.60 0.93 1.18 36.78 25.13 16.22 12.78 002138 顺络电子 14.90 增持 0.42 0.62 0.77 0.99 35.48 24.03 19.35 15.05 资料来源：华泰证券研究所(40)(29)(18)(7)418/0118/0318/0518/0718/0918/11(%)通信电子元器件沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 5G 是铸就新时代产业的基石.6 5G 将支撑信息时代再次升级.6 2019 年为 5G 元年.7 资本开支边际向好有望驱动行业盈利改善.9 5G 时代无线射频侧迎来大变革.11 无线射频是通信设备/移动终端重要组成部分之一.11 5G 需求推动无线射频技术革新.12 5G 为射频前端产业提供更大的市场机会.13 无线产业链中国话语权不断提升.15 国内企业位于 5G 专利第一梯队，是产业做大做强的坚实基础.15 国内无线通信上游企业伴随国内 ICT 厂商成长，国内上游产值占比不断提升.16 基站无线射频侧产业链分析.18 5G 天线射频端迎来新机遇.18 大规模阵列天线驱动 5G 天线价值量提升.20 轻量化需求推动天线振子升级.21 小型化及轻量化推动陶瓷介质滤波器或成为主流方案.23 PCB 板高频高速化，单基站 PCB 价值量提升 7 倍以上.26 传统与创新并进，国资收购功放标的有望填补 A 股空白.29 5G AAU 内射频连接以板对板盲叉连接器为主.31 5G 时代智能手机迎来大变革，关注技术引领型的优秀标的.33 智能手机渗透率趋于饱和，静待 5G 加速换机.33 智能手机 LDS、FPC 天线在 5G 时代迎来新机遇.36 5G 手机需至少支持 5 模并率先新增 5G FR1 频段.36 分集天线是 4G 时代智能手机的技术路径.37 为满足 5G 吞吐量要求，4X4 MIMO 有望成为手机标配.37 双玻璃趋势下，天线设计的自由度提升，FPC、LDS 有望迎来新机遇.39 5G 毫米波阶段，智能手机有望采用阵列式天线方案.40 5G 终端升级对射频前端集成化提出更高要求.42 5G 时代手机射频前端的复杂度、价值量均有显著提升.42 5G 手机射频前端对于被动元件小型化要求将更为苛刻.43 苹果率先采用 SLP 缩小主板体积，有望引领高端机升级方向.45 滤波器市场仍以美国厂商为主导，国内企业加速追赶.47 射频滤波器是 5G 时代前端模块中增长最快的细分方向.47 声学滤波器是移动设备上主流的实现方式.47 声表面波滤波器技术成熟，广泛应用于 2-4G 移动设备中.48 BAW 滤波器更适用于 5G 高频段应用需求.49 滤波器市场在全球市场呈现寡头竞争格局，国产化率较低.50 5G 时代 PA 市场仍以 GaAs 为主，国内企业有望从外延片市场率先切入.51 从 3G 时代起，GaAs 已经代替 CMOS 材料成为 PA 市场主流材料.51 5G 时代，GaAs 依然是手机 PA 的主流方案.52 投资建议.54 回顾 3/4G 天线射频标的表现优于其他标的.54 无线射频投资建议.56 海外上游公司介绍.58 天线海外主要公司.58 射频器件/芯片海外主要公司.60 连接器海外主要公司.68 风险提示.72 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1：通信技术迭代是推动社会发展主要因素之一.6 图表 2：5G 三大应用场景.6 图表 3：5G 将诞生更多的新生态.6 图表 4：移动通信技术发展时间轴.7 图表 5：不同代际通信技术典型速率及应用场景.7 图表 6：3G 商用简史.8 图表 7：4G 商用简史.8 图表 8：我国 5G 频谱分配方案.9 图表 9：三大运营商资本开支（单位：亿元）.9 图表 10：通信行业净利率、ROE 和运营商资本开支.10 图表 11：通信行业毛利率、管理/销售/财务费用率.10 图表 12：通信设备/移动设备射频组成部分示意图.11 图表 13：手机终端射频器件市场占比情况.11 图表 14：射频分立器件和射频模组核心供应商.12 图表 15：PAM 前端模组内部组成示意图.12 图表 16：Iphone X 中用到的射频前端模组示意图.12 图表 17：5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升.13 图表 18：5G 对网络技术升级的要求.13 图表 19：移动终端中射频前端 2017-2023 年复合增长率达到 14%.14 图表 20：5G SEP 专利数量和 5G 标准技术提案提交数.15 图表 21：5G 标准主导权的提升带动整个产业竞争力的提升.15 图表 22：中国主要宏基站天线厂商市场份额占比.16 图表 23：2017 年全球宏基站天线市场份额.16 图表 24：全球 PCB 产值占比.17 图表 25：Massive MIMO 天线网络覆盖与传统网络覆盖.18 图表 26：中兴 64T64R 5G 基站天线实物范例（外观尺寸大概在 800*400mm）.18 图表 27：4G-5G 无源天线向有源天线进化.19 图表 28：典型基站尺寸重量对比表.19 图表 29：5G 时期国内基站天线射频侧市场空间测算汇总.20 图表 30：5G 时期国内基站天线规模测算（假设建设周期为 2020-2025 年）.20 图表 31：2012-2016 年全球移动基站天线市场份额占比.21 图表 32：3/4G 传统钣金振子.22 图表 33：64T64R 5G 大规模阵列天线板产品实物范例图.22 图表 34：各种天线振子加工方式优缺点.23 图表 35：5G 时期国内塑料天线振子市场规模测算（假设建设周期为 2020-2025 年）.23 图表 36：传统 3/4G 金属腔体滤波器.23 图表 37：陶瓷介质波导滤波器.23 图表 38：主设备商基站滤波器技术选择.24 图表 39：基站滤波器技术方案性能比较.24 图表 40：Q 值越大滤波器插入损耗越小.25 图表 41：陶瓷介质抗温漂性能比金属材料好.25 图表 42：陶瓷介质滤波器主要生产流程.25 图表 43：5G 时期国内滤波器市场规模测算（假设 64T64R 占比 75%，16T16R 占比 25%）.26 图表 44：5G 时期国内滤波器市场规模测算（假设 64T64R 占比 50%，16T16R 占比 50%）.26 图表 45：通信、PC 及消费电子占 PCB 需求量约 70%左右.27 图表 46：多层板在全球 PCB 产品中占主流地位.27 图表 47：ICT 领域 PCB 主要应用及产品类型.27 图表 48：4G 基站 RRU+BBU 中用的多功能集成 PCB 板.28 图表 49：5G 时期国内基站 AAU PCB 市场规模测算.28 图表 50：基站射频 PA 技术路线比较.29 图表 51：GaN 因为功率密度更高更易于小型化.29 图表 52：功率放大器未来市场占比预期.30 图表 53：5G 时期国内 PA 市场规模测算（假设建设周期为 2020-2025 年）.30 图表 54：3/4G 天线中射频连接以馈线为主.31 图表 55：5G AAU 中射频连接通过 SMP 连接器进行电连接.31 图表 56：5G 时期国内连接器市场规模测算（假设建设周期为 2020-2025 年）.32 图表 57：18Q3 全球手机出货 3.55 亿部，同比下滑 6%.33 图表 58：18 年前 10 月国内手机总产量为 3.43 亿部，同比下滑 15.31%.33 图表 59：全球 PC 单季出货量情况.33 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 60：全球 NB 单季出货量情况.33 图表 61：2018 年 11 月国内移动互联网单月接入流量超过 80 亿 GB.34 图表 62：2018 年 11 月国内移动互联网户均流量超过 5.79GB.34 图表 63：数据消耗方式的演进.34 图表 64：5G 为 VR/AR 等新应用创造网络环境.34 图表 65：2014 年末 4G 手机出货渗透率已接近 70%.35 图表 66：中国移动在 2018 年 6 月 8 日世界移动大会全球终端峰会上发布5G 终端产品指引.35 图表 67：5G 手机需要支持前所未有的 100M/160M 带宽.36 图表 68：初始的 5G NR 规范侧重于利用非独立(NSA)5G NR 技术实现移动宽带部署.36 图表 69：国内三大运营商的网络制式.36 图表 70：小米手机 2 的分集式天线示意图.37 图表 71：IPhone 4s 的分集天线示意图.37 图表 72：MIMO 技术在笔记本电脑上实现的通信过程.38 图表 73：为满足 5G 吞吐量要求，4X4 MIMO 有望成为手机标配.38 图表 74：MIMO 可有效提升信道容量.38 图表 75：对于 4X4 MIMO 基站 iPhone 新机的下行速率表现更加优异.39 图表 76：对于 2X2 MIMO 基站 iPhone 新机的下行速率表现同样更优异.39 图表 77：金属边框手机天线常用可调设计方案.39 图表 78：iPhone 4 天线设计方案.39 图表 79：华为 P10 Plus 的 4X4 MIMO 天线示意图.40 图表 80：三星 Galaxy S8 的 4X4 MIMO 天线示意图.40 图表 81：5G 毫米波阶段，智能手机有望采用阵列式天线方案.40 图表 82：终端毫米波天线阵列需要规则的位置进行摆放.40 图表 83：毫米波天线阵列的体积非常小.41 图表 84：毫米波天线阵列是一个含芯片的模组.41 图表 85：高通的 QTM052 阵列天线模组示意图.41 图表 86：硕贝德开发的射频前端模组产品结构示意图.42 图表 87：手机射频前端结构示意图.42 图表 88：2017 年手机射频前端 BOM 成本持续提升（单位：美金）.43 图表 89：三星 Galaxy 系列射频前端的 BOM 成本继续走高.43 图表 90：三星 Galaxy 系列射频前端的 BOM 成本继续走高.43 图表 91：射频前端集成度越来越高.43 图表 92：电子元器件分类图.44 图表 93：片式电阻小型化持续演进.44 图表 94：历年 MLCC 各个尺寸出货量走势图.44 图表 95：片式被动元件的主流规格.44 图表 96：2017 年全球 MLCC 市场份额.45 图表 97：2017 年全球 Chip-R 市场份额.45 图表 98：2017 年全球电感器市场份额.45 图表 99：风华高科电阻、电容产品完成车规级认证.45 图表 100：PCB 技术发展.46 图表 101：X 光下的 iPhone X 类载板结构图.46 图表 102：iPhone X 的类载板拆解示意图.46 图表 103：减成法流程示意图.46 图表 104：半加成法流程示意图.46 图表 105：历代 iPhone 使用 PCB 间距朝向细微化.47 图表 106：滤波器仅允许特定频率或频段的信号通过.48 图表 107：声学滤波器在不同谐振器质量因子下的衰减特性.48 图表 108：SAW 滤波器构造.48 图表 109：SAW 滤波器工作原理.48 图表 110：体声波滤波器构造.49 图表 111：固体装配型体声波谐振器与薄膜体声波的设计对比.49 图表 112：BAW 滤波器更适用于 5G 高频段应用需求.49 图表 113：高于 1.5GHz 时，BAW 滤波器非常具有性能优势.50 图表 114：Yole 预计 2022 年 SAW 滤波器的市占率将降至 29%.50 图表 115：RF 声波滤波器专利申请动态.51 图表 116：由 RF 声滤波器的专利申请情况而言传统大厂的领先优势稳固.51 图表 117：2016 年 SAW 滤波器全球市场格局.51 图表 118：2016 年 BAW 滤波器全球市场格局.51 图表 120：2G-4G 手机 PA 及射频开关器数量.52 图表 121：CMOS,SiGe,and III-V 三种射频 PA 比较.53 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 122：CMOS PA 国内外市场竞争格局.53 图表 123：2017 年全球 GaAs PA 市场规模达到 50 亿美金.53 图表 124：GaAs PA 国内外市场竞争格局.53 图表 125：2010 年至今申万通信指数收盘指数和 PE.54 图表 126：亨通、中兴、烽火累计涨跌幅.54 图表 127：光迅科技累计涨跌幅.54 图表 128：2010-2013 天线、射频厂商 PE（TTM）最高最低值.55 图表 129：2008 年至今标的/指数涨幅统计.55 图表 130：细分领域重点标的.56 图表 131：基站无线侧受益标的投资总结.56 图表 132：细分领域重点标的.57 图表 133：终端手机无线侧投资建议总结.57 图表 134：Kathrein 提供包括移动通信、商务解决方案、广播、汽车、特殊通信等在内的产品和解决方案.58 图表 135：Kathrein 的全球布局.58 图表 136：CommScope 营收及增速.59 图表 137：CommScope 净利润及增速.59 图表 138：2017 年 CommScope 收入构成.59 图表 139：高通公司的发展历程.60 图表 140：2018 财年高通营收 227.32 亿美金，同比增长 1.98%.60 图表 141：2018 财年高通净利润-48.64 亿美金，同比下滑-297%.60 图表 142：2018 财年高通毛利率 54.94%，同比下滑 1.13pct.61 图表 143：2018 财年高通净利率-21.4%，同比下滑-32.46 pct.61 图表 144：博通有限的发展历程.61 图表 145：2018 财年博通有限营收 208.48 亿美金，同比增长 18.21%.62 图表 146：2018 财年博通有限净利润 122.59 亿美金，同比增长 624.53%.62 图表 148：2018 财年 Skyworks 营收 38.7 亿美金，同比增长 5.93%.63 图表 149：2018 财年 Skyworks 净利润 9.18 亿美金，同比下滑-9.09%.63 图表 150：2018 财年 Skyworks 毛利率 50.43%，同比持平.63 图表 151：2018 财年 Skyworks 净利率 23.74%，同比下滑 3.93pct.63 图表 153：2018 财年 Qorvo 营收 29.7 亿美金，同比下滑 1.95%.64 图表 154：2018 财年 Qorvo 净利润-0.4 亿美金，同比下滑-143%.64 图表 155：村田公司产品示意图.64 图表 156：村田公司主要财务数据（Years Ended March 31）.65 图表 157：村田公司 2018 财年收入构成（按产品）.65 图表 158：CTS 公司产品范围示意图.65 图表 159：CTS 公司主要财务数据.65 图表 160：CTS 2017 年按行业分类收入结构.65 图表 161：Cree 的产品线类别.66 图表 162：Cree 的收入、经营利润和净利润.66 图表 163：Cree 2018 财年收入结构.66 图表 164：TDK 的净销售额、经营收入和净利润.67 图表 165：TDK 2018 财年净销售额结构.67 图表 166：TDK 全球设计制造和销售网络.67 图表 167：TDK 的产品类别.68 图表 168：TE 公司产品类别示意图.68 图表 169：TE 净销售额和净利润.69 图表 170：TE 2018 财年收入结构.69 图表 171：Amphenol 营收和净利润.69 图表 172：Amphenol 2017 年收入结构.69 图表 173：安费诺近年来主要收购企业.70 图表 174：RADIALL 的产品类型.70 图表 175：RADIALL 销售额和净利润.71 图表 176：RADIALL 2016 年按应用领域分类的收入结构.71 图表 177：RADIALL 的全球布局.71 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 5G 是铸就新时代产业的基石是铸就新时代产业的基石 5G 将支撑信息时代再次升级将支撑信息时代再次升级 通信技术迭代是推动社会发展通信技术迭代是推动社会发展核心核心因素之一因素之一。纵观历史，人与人之间的沟通交流方式发生了翻天覆地的变化，从原始的书信交流到 1876 年的第一个电话打通，到 1973 年第一个大哥大打通第一个移动电话，千禧年之后半导体及通信技术迅速发展，苹果 iPhone 强势登场，宣布世界正式进入移动互联网时代。移动应用场景也从简单的语音通话功能扩展到现在的在线视频/游戏、移动支付等更多场景，可以发现，通信技术迭代是推动社会发展核心因素之一。图表图表1：通信技术迭代是推动社会发展主要因素之一通信技术迭代是推动社会发展主要因素之一 资料来源：Yole、华泰证券研究所 5G 将创造更多新生态，是新时代产业的基石将创造更多新生态，是新时代产业的基石。相比于 4G，5G 将是移动通信技术的一次变革。如果说 2G 到 3G 实现了业务由通信向个人应用的跨越，那么 4G 向 5G 则将带来更多场景的连接，5G 不仅考虑人与人，也将全面覆盖人与物、物与物。主要是因为 5G提供了三大应用场景，在 4G 移动宽带的基础上增加了海量物联网（eMTC）和高可靠低时延（uRLLC）的需求。正是这样的变化，相比于 4G 的“修路”，5G 则是“造城”，将打造出更多的行业融合应用及新生态，是铸就新时代产业的基石。图表图表2：5G 三大应用场景三大应用场景 图表图表3：5G 将诞生更多的新生态将诞生更多的新生态 资料来源：中国移动研究院、华泰证券研究所 资料来源：中国移动研究院、华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 2019 年为年为 5G 元年元年 5G 成为当前全球移动通信行业最为热门的话题，从技术路径的演进和政策推动的维度去看，我们认为 5G 发展的可预见性高。一方面，过去二十年从 2G 到 3G 以及从 3G 到 4G，移动通信技术的更迭遵循“十年定律”。自瑞典运营商 TeliaSonera 于 2009 年 12 月推出4G 商用网络以来已经过去 9 年时间，5G 将逐渐登上历史舞台。另一方面，从我国通信行业发展的历史机遇来看，5G 有望成为我国通信产业实现全球引领的关键时点。在此背景下，政策不断加码，确保我国 5G 如期商用。（1）移动通信十年定律，移动通信十年定律，2019 年有望成为年有望成为 5G 元年元年 移动通信十年定律，移动通信十年定律，2019 年为年为 5G 元年元年。通过总结过去 20 年移动通信技术的发展可以看到，每隔十年便有新一代的移动通信技术进入商用。2000 年 12 月，日本以招标的方式颁发 3G 牌照，并于 2001 年 10 月由 NTT DoCoMo 开通全球首个 WCDMA 服务，标志 3G技术进入商用阶段。2009 年 12 月，北欧运营商 TeliaSonera 率先完成了 4G 网络的建设，为瑞典首都斯德哥尔摩、挪威首都奥斯陆提供 4G 服务，标志着 4G 网络进入商用阶段。从技术发展的路径来看，5G 是移动通信技术发展的下一站。图表图表4：移动通信技术发展时间轴移动通信技术发展时间轴 资料来源：NTT DoCoMo 3G 网络的发展和运维、网易科技、C114、华泰证券研究所 图表图表5：不同代际通信技术典型速率及应用场景不同代际通信技术典型速率及应用场景 移动通信技术移动通信技术 典型速率典型速率 主要应用场景主要应用场景 2G 上行：2.7Kbps；下行：9.6Kbps 2C：语音 3G CDMA2000。上行：1.8Mbps;下行：3.1Mbps 2C：语音+移动宽带 4G TD-LTE。上行：50Mbps；下行：100Mbps 2C：语音+移动宽带 5G 4G 的 20 倍左右 2C：语音+移动宽带；2B：低时延高可靠；广覆盖大连接 资料来源：ITU、华泰证券研究所 3G 启幕移动互联网，中国通信产业初登世界舞台。启幕移动互联网，中国通信产业初登世界舞台。从技术升级的角度上看，3G 相比于2G 在上下行传输速率上有了显著的提升，并推动运营商业务由数字语音低速数据传输向数字话音中高速数据传输升级。应用类型方面，则由 2G 时期的邮件收发向在线音频等扩展，移动互联网时代大幕开启。在 3G 时期我国通信产业链实现了从无到有的突破：TD-SCDMA 成为全球 3G 三大标准之一，在芯片、仪表等环节也逐渐填补了产业空白。行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表6：3G 商用简史商用简史 资料来源：数字通信世界、ITU、工信部、华泰证券研究所 4G 奠定移动互联网黄金十年基础，中国通信产业实现群体突破。奠定移动互联网黄金十年基础，中国通信产业实现群体突破。4G 相比于 3G，实现了移动带宽增强，运营商的业务从 3G 时期的数字语音及中高速数据传输向全 IP 语音和移动宽带升级。与此同时，伴随着智能终端的普及，越来越多基于移动宽带的应用推出，移动互联网发展迎来黄金十年。在 4G 时期，我国通信产业链逐渐从边缘走向主流，TD-LTE成为全球两大 4G 标准之一，并带动产业链实现群体突破。图表图表7：4G 商用简史商用简史 资料来源：ITU、工信部、华泰证券研究所 （2）政策助力，主流运营商加速政策助力，主流运营商加速 5G 商用商用 标准落地，全球标准落地，全球 5G 商用进入倒计时。商用进入倒计时。标准确定是 5G 商用的前提，2018 年 6 月，3GPP正式冻结 5G 独立组网标准，也宣告 5G 商用进入倒计时。全球 5G 标准制定可以分为三步走：第一步已于 17 年年底完成，其标志性事件为非独立组网标准的冻结。第二步以独立组网标准冻结而宣告结束。前两步完成之后，5G 国际标准的大部分内容已经确定，同时产业链的相关方可以进行 5G 商用设备的研发定型和生产。行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 我国我国 5G 商用进程商用进程已完成已完成频谱分频谱分配配，开启预商用序幕开启预商用序幕。频谱分配是 5G 商用进程中的关键节点，18 年 12 月初，国内三大运营商正式获得全国范围 5G 中频段试验频率使用许可，其中中国移动获 2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz 频段的 5G 试验频率资源；中国联通获 3500MHz-3600MHz 共 100MHz 带宽的 5G 试验频率资源。中国电信获3400MHz-3500MHz 共 100MHz 带宽资源。我们认为本次全国范围内 5G 中低频段频谱使用许可的发放，为运营商开展 5G 系统组网试验奠定了基础，开启了我国 5G 预商用序幕。图表图表8：我国我国 5G 频谱分配方案频谱分配方案 资料来源：证券时报、Huawei Technology、华泰证券研究所 资本开支边际向好有望驱动行业盈利改善资本开支边际向好有望驱动行业盈利改善 2018 年资本开支达到年资本开支达到 4G 周期谷底，周期谷底，2019 年年 5G 元年资本开支边际向好有望驱动行业盈元年资本开支边际向好有望驱动行业盈利改善。利改善。从我国移动通信网络发展进程来看，当前处于 4G 建设周期的尾声。三大运营商资本开支总和在 2015 年达到峰值之后，于 2016 年和 2017 年连续两年下滑。根据年初运营商规划，预计2018年全年资本开支总额为2911亿，同比2017年实际完成值下滑5.6%，为 4G 周期最低值。未来，5G 建设的启动有望推动运营商资本开支边际改善。图表图表9：三大运营商资本开支（单位：亿元）三大运营商资本开支（单位：亿元）资料来源：Wind、华泰证券研究所 行业盈利能力与运营商资本开支相关性高，我们以申万通信为样本，剔除中国联通、中兴通讯及大唐等权重较大的公司，统计了行业净利率、ROE 和运营商资本开支的数据。整体来看，行业盈利能力的变化趋势（ROE、净利率）同运营商资本开支的变化趋势一致，同时行业 ROE 的峰值位置相对于运营商资本开支的峰值位置有一定的滞后性。具体来看：-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,00020072008200920102011201220132014201520162017 2018E中国移动中国电信中国联通YoY 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 1）2006 年2009 年间，运营商资本开支持续增长并驱动行业 ROE 提升，行业 ROE 峰值相比于运营商资本开支峰值延后一年，前者在 2010 年，后者在 2009 年。2）2013 年2017 年间，运营商资本开支呈现上升再下降的趋势，行业 ROE 也随之波动，前者峰值在 2015 年达到，而行业 ROE 的峰值在 2016 年达到。3）需要指出的是，在 2011 年至 2013 年间，行业 ROE 和运营商资本开支的变动趋势并不一致，其主要原因在于运营商在此期间推进全国 FTTH 建设，相关产品的毛利率低于移动网络产品，并且此时产业链相关方相继为 4G 投入研发，导致管理费用提升。在两者的共同影响下，行业的净利率和 ROE 呈现下滑趋势，直到 2014 年 4G 网络建设的启动，才带动行业 ROE 改善，重新回到上升通道。图表图表10：通信行业净利率、通信行业净利率、ROE 和运营商资本开支和运营商资本开支 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表11：通信行业毛利率、管理通信行业毛利率、管理/销售销售/财务费用率财务费用率 资料来源：Wind、华泰证券研究所 从 2018年运营商资本开支规划来看，全年资本开支约为 2911亿，为 4G投资周期的底部。2018 年，在资本开支下滑以及中美贸易摩擦等影响下，对于通信产业的不利影响集中兑现。展望展望 2019 年，考虑到国内年，考虑到国内 5G 试商用启动以及中国移动低频重耕，运营商资本开支试商用启动以及中国移动低频重耕，运营商资本开支有望改善并推动行业盈利提升。有望改善并推动行业盈利提升。01,0002,0003,0004,0005,0000%2%4%6%8%10%12%20072008200920102011201220132014201520162017净利率（左轴）ROE（左轴）资本开支合计（亿，右轴）0%5%10%15%20%25%30%20072008200920102011201220132014201520162017毛利率管理费用率销售费用率财务费用率 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 5G 时代时代无线射频无线射频侧侧迎来大变革迎来大变革 无线无线射频射频是通信设备是通信设备/移动终端重要组成部分之一移动终端重要组成部分之一 无线射频主要由许多个射频器件组成，这些射频器件主要任务是负责将电磁波信号与二进制数字信号进行转换，我们将这些射频器件组成的部分统称为射频前端（RFFE）。电磁波信号即天线与天线之间传播的无线电信号，这些信号频率较高，需要做预处理（滤波、移频、放大等），才能作为基带芯片输入端信号；反方向看，基带芯片产生的二进制数字信号也需要进行处理才能转化为无线电信号。可以发现，射频前端是通信设备射频前端是通信设备/移动终端重要移动终端重要组成部分之一，它的性能直接决定了通信质量的好坏组成部分之一，它的性能直接决定了通信质量的好坏。射频前端介于天线部分与收发机之间。按照方向来看，分为发射通路和接收通路。其中发射通路的器件主要包括功率放大器（PA）、滤波器（Filters/Duplexers）及天线开关（RF Antenna Switch）等。接收通路的器件主要包括低噪声放大器（LNA）、滤波器（Filters/Diplexers）、射频开关（RF Switch）及天线开关（RF Antenna Switch）等。图表图表12：通信设备通信设备/移动设备射频组成部分示意图移动设备射频组成部分示意图 资料来源：华为，华泰证券研究所 根据法国市场研究与战略咨询公司 Yole Development 报告显示，到 2023 年，手机终端射频器件全部市场规模中，滤波器占比最大将达到 66%，功放占比第二大将达到 21%，这两者比例之和接近 90%。图表图表13：手机终端射频器件市场占比情况手机终端射频器件市场占比情况 资料来源：Yole，华泰证券研究所 54%34%7%3%2%0%66%21%9%3%2%1%0%10%20%30%40%50%60%70%FiltersPAsSwitchsAnt tunnersLNAsmmw FEM20172023 行业研究/深度研究|2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 按照设备中产品形态来看，射频器件可分为分立器件和射频前端模组。分立器件就是上文提到的功放、滤波器、天线开关等各个独立器件；随着通信技术的进步，集成化和小型化技术趋势使得射频前端模组得到推崇，越来越多的厂家推出射频前端模组产品。图表图表14：射频分立器件和射频模组核心供应商射频分立器件和射频模组核心供应商 资料来源：Yole，华泰证券研究所 按照集成度，手机终端设备射频前端模组可以分为高、中、低集成度模组。高集成度产品主要有PAMiD和LNA Div FEM，主要用于中高端手机；中度集成产品主要有FEMiD、PAiD、SMMB PA 及 MMMB PA 等。举例来看，IPhone X 中采用了 Qorvo 的 PAMiD，Avago 的PAMiD，以及 Epcos 的 FEMiD。PAMiD 属于高集成度产品，主要集成了多模多频的 PA、RF 开关以及滤波器等，FEMiD 属于中度集成产品，主要集成了开关和滤波器等。图表图表15：PAM 前端模组内部组成示意图前端模组内部组成示意图 图表图表16：Iphone X 中用到的射频前端模组示意图中用到的射频前端模组示意图 资料来源：Yole、华泰证券研究所 资料来源：Yole、华泰证券研究所 5G 需求推动无线需求推动无线射频射频技术革新技术革新 5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升。时代带宽、