电子行业：行业增长进一步放缓关注华为产业链-20190506-兴业证券-22页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 电子电子推荐推荐 (维持 维持）重点公司重点公司 重点公司 19E 20E 评级 立讯精密 0.88 1.12 买入 汇顶科技 2.88 3.81 审慎增持 劲拓股份 0.74 1.05 审慎增持 海康威视 1.36 1.64 审慎增持 长电科技 0.25 0.61 买入 相关报告相关报告 电子行业报告：看好华为供应链的三大投资方向 2019-04-15 安防行业跟踪：中标数据短期回落，安防企业长期业务重构2019-04-11 20190410 光学月度数据点评：3 月份手机下滑收敛，大立光业绩回暖2019-04-10 分析师：廖伟吉 S0190518080006 研究助理：陈永亮 投资要点投资要点 电子行业（153 家上市公司）2019 年 1 季度营收 2326.85 亿元，同比上升12.8%，环比下降 23.0%。归属于母公司净利润 106.23 亿元，同比下降21.7%，环比上升 165.5%。毛利率 19.8%，同比下降 1.5 个百分点，环比下降 1.2 个百分点。期间费用率 14.77%，同比下降 0.30 个百分点，环比上升 2.05 个百分点。1Q19 整体电子行业利润状况呈现出一个较为合理的情况，不过营收增幅、毛利率、营业利润率仍较过去几季为低，认为是延续自 4Q18 起的一个新的低速增长的平台。行业投资策略：行业投资策略：以整体行业角度看，未来仍是较为平淡的情况，行业大格局的增长，需等待未来 5G 带动的手机换机需求，或延伸出的周边加值服务，如 AI、物联网等相关应用。短期看，仅有少数细分领域可看到较为明显的增长，我们认为目前寻找增长确定性高的方向在于华为产业链，全球三大手机品牌中，仅有华为仍可以看见 20-25%的出货量增长，预期华为于电子产业链中的地位将慢慢追上苹果及三星。投资方向仍是以手机零部件及半导体两大领域为主，而后搭配安防、PCB、被动元件等细分领域的龙头标的为主的投资组合。投资组合：目前我们的推荐组合为劲拓股份、汇顶科技、立讯精密、长电投资组合：目前我们的推荐组合为劲拓股份、汇顶科技、立讯精密、长电科技、海康威视。科技、海康威视。(1)劲拓股份，华为 OLED 面板 3D Lamination 国产化进程首选标的。(2)汇顶科技，华为 P30 系列屏下指纹识别芯片供应商。(3)立讯精密，立讯精密由连接器拓展至声学、马达、天线、无线充电，成本控制能力突出、研发实力雄厚，于苹果链中份额有望持续提升。(4)长电科技，今年将完成星科金朋的全球资源更合理配置、解决高息债，加深和两个大客户的合作，公司基本面也在不断改善中。(5)海康威视，受益于平安城市、雪亮工程建设，并且人工智能促进行业升级，围绕 AI Cloud 开放平台，将 AI 注入产品，引领行业创新。此外，建议关注光弘科技，华为 EMS 厂商，受益荣耀系列出货量大幅增长，相较其他公司不受苹果销量走弱的潜在负面影响。风险提示：终端需求低于预期、中美贸易摩擦导致成本上升、周期性产能供过于求。风险提示：终端需求低于预期、中美贸易摩擦导致成本上升、周期性产能供过于求。title行业增长进一步放缓，关注华为产业链 行业增长进一步放缓，关注华为产业链 2019 年年 05 月月 06 日日2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策行业投资策略报告略报告 目目 录录 1、电子行业整体情况.-3-2、子行业分析.-8-2.1、半导体行业.-8-2.2、显示器件行业.-10-2.3、手机零组件行业.-12-2.4、安防监控行业.-15-3、各子行业比较.-17-4、行业评级及投资策略.-19-图 1、电子行业营收及净利润.-6-图 2、电子行业盈利能力.-6-图 3、电子行业存货.-6-图 4、电子行业应收账款.-6-图 5、电子行业固定资产、在建工程.-7-图 6、电子行业现金流.-7-表 1、A 股电子行业公司利润表（亿元）.-4-表 2、A 股电子行业公司资产负债表（亿元）.-5-表 3、A 股电子行业公司现金流量表（亿元）.-5-表 4、A 股电子行业公司部分财务指标（亿元）.-6-表 5、半导体行业公司利润表（亿元）.-8-表 6、半导体行业公司资产负债表（亿元）.-9-表 7、半导体行业公司现金流量表（亿元）.-9-表 8、半导体行业公司部分财务指标.-10-表 9、显示器件行业公司利润表（亿元）.-11-表 10、显示器件行业公司资产负债表（亿元）.-12-表 11、显示器件行业公司现金流量表（亿元）.-12-表 12、显示器件行业公司部分财务指标.-12-表 13、手机零组件行业公司利润表（亿元）.-13-表 14、手机零组件行业公司资产负债表（亿元）.-14-表 15、手机零组件行业公司现金流量表（亿元）.-15-表 16、手机零组件行业公司部分财务指标.-15-表 17、安防监控行业公司利润表（亿元）.-16-表 18、安防监控行业公司资产负债表（亿元）.-16-表 19、安防监控行业公司现金流量表（亿元）.-17-表 20、安防监控行业公司部分财务指标.-17-表 21、2018Q4 各子行业重要指标纵览（单位：亿元）.-18-表 22、2019Q1 各子行业重要指标纵览（单位：亿元）.-18-表 23、电子行业近期跟踪公司一览.-21-2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策行业投资策略报告略报告 报告正文报告正文 1、电子行业整体情况电子行业整体情况 电子行业（153 家上市公司）2018 年 4 季度营收 3021.80 亿元，同比上升 15.1%，环比上升 9.6%。归属于母公司净利润-162.19 亿元，同比下降 198.9%，环比下降189.3%。毛利率 21.0%，同比下降 1.5 个百分点，环比上升 0.1 个百分点。期间费用率 12.72%，同比下降 1.87 个百分点，环比下降 0.83 个百分点。2018Q4 电子行业固定资产 5050.61 亿元，同比上升 32.5%，在建工程 1346.95 亿元，同比上升 15.0%，可预期的生产规模（在建工程与固定资产之和）6397.56 亿元，同比上升 28.4%。2018Q4 电子行业平均存货 1789.78 亿元，同比增长 16.7%。库存周转天数 72 天，比去年同期增加 2.8 天，环比下降 7.2 天。2018Q4 电子行业平均应收账款 2781.85 亿元，同比增长 23.8%。应收账款周转天数 82 天，比去年同期增加 4.6 天，环比下降 4.4 天。2018Q4 电子行业经营性现金流 532.45 亿元，同比上升 6.8%。投资性现金流净额-381.04 亿元，同比上升 26.0%。融资性现金流净额 124.65 亿元，同比下降 57.4%。从财务指标上来看，资产负债率 53.55%，同比上升 3.39 个百分点，季度 ROA 为-0.91%，季度 ROE 为-1.96%。电子行业（153 家上市公司）2019 年 1 季度营收 2326.85 亿元，同比上升 12.8%，环比下降 23.0%。归属于母公司净利润 106.23 亿元，同比下降 21.7%，环比上升165.5%。毛利率 19.8%，同比下降 1.5 个百分点，环比下降 1.2 个百分点。期间费用率 14.77%，同比下降 0.30 个百分点，环比上升 2.05 个百分点。2019Q1 电子行业固定资产 5088.28 亿元，同比上升 26.5%，在建工程 1423.78 亿元，同比上升 5.0%，可预期的生产规模（在建工程与固定资产之和）6512.07 亿元，同比上升 21.1%。2019Q1 电子行业平均存货 1825.25 亿元，同比增长 9.5%。库存周转天数 88 天，比去年同期下降 1.6 天，环比下降 7.2 天。2019Q1 电子行业平均应收账款 2781.85 亿元，同比增长 23.8%。应收账款周转天数 82 天，比去年同期增加 4.6 天，环比增长 15.7 天。2019Q1 电子行业经营性现金流 141.32 亿元，同比上升 167.4%。投资性现金流净额-443.23 亿元，同比下降 2.4%。融资性现金流净额 166.55 亿元，同比下降 36.1%。从财务指标上来看，资产负债率 52.49%，同比上升 2.62 个百分点，季度 ROA 为0.60%，季度 ROE 为 1.25%。4Q18 少数公司受到非经营性的亏损影响，导致整体电子行业归母净利润呈现亏损情况，主要亏损来自面板及 LED 两大行业，以及欧菲光、国民技术等公司。4Q18整体电子行业营收同比增长 15.1%，毛利同比增长 23.5%，毛利率为 21%，上述2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策行业投资策略报告略报告 三大指标属于正常水平，但四季度的旺季效应，仍比去年疲弱，主要仍是受到手机终端需求不佳，导致中上游的相关零部件需求同时放缓，持续处于去化库存的情形。电子行业的景气算是自 4Q18 开始，又进入到一个新的较慢的成长阶段。1Q19 整体电子行业利润状况呈现出一个较为合理的情况，不过营收增幅、毛利率、营业利润率仍较过去几季为低，认为是延续自 4Q18 起的一个新的低速增长的平台。以整体行业角度看，未来仍是较为平淡的情况，行业大格局的增长，需等待未来 5G 带动的手机换机需求，或延伸出的周边加值服务，如 AI、物联网等相关应用。短期看，仅有少数细分领域可看到较为明显的增长，我们认为目前寻找增长确定性高的方向在于华为产业链，全球三大手机品牌中，仅有华为仍可以看见20-25%的出货量增长，预期华为于电子产业链中的地位将慢慢追上苹果及三星。表表 1、A 股电子行业公司利润表（亿元）股电子行业公司利润表（亿元）2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 营业收入 2326.85 3021.80 2756.48 2465.86 2063.40 2625.52 同比(+/-%)12.8%15.1%19.3%16.0%16.3%23.2%环比(+/-%)-23.0%9.6%11.8%19.5%-21.4%13.6%营业成本 1867.20 2386.16 2179.02 1941.93 1623.84 2033.66 毛利 459.65 635.64 577.46 523.93 439.56 591.86 毛利率(%)19.8%21.0%20.9%21.2%21.3%22.5%营业费用 88.34 116.22 98.49 89.42 72.48 94.11 营业费用率（%）3.8%3.8%3.6%3.6%3.5%3.6%同比(+/-%)21.9%23.5%24.4%21.7%11.7%25.3%环比(+/-%)-24.0%18.0%10.1%23.4%-23.0%18.9%管理及研发费用 200.76 213.91 241.67 220.42 184.50 241.82 管理及研发费用率（%）8.6%7.1%8.8%8.9%8.9%9.2%同比(+/-%)8.8%-11.5%25.8%19.8%15.1%22.1%环比(+/-%)-6.1%-11.5%9.6%19.5%-23.7%25.9%财务费用 54.66 54.29 33.29 26.76 53.95 47.21 财务费用率（%）2.3%1.8%1.2%1.1%2.6%1.8%同比(+/-%)1.3%15.0%-15.7%-28.9%81.4%265.9%环比(+/-%)0.7%63.1%24.4%-50.4%14.3%19.6%期间费用合计 343.75 384.42 373.44 336.60 310.93 383.14 期间费用率（%）14.77%12.72%13.55%13.65%15.1%14.6%同比(+/-%)10.6%0.3%20.2%14.1%22.0%34.0%环比(+/-%)-10.6%2.9%10.9%8.3%-18.8%23.3%营业利润 125.57 -151.36 207.34 184.56 158.68 202.63 /营业收入(%)5.4%-5.0%7.5%7.5%7.7%7.7%同比(+/-%)-20.9%-174.7%-6.3%-5.9%40.6%40.3%环比(+/-%)-183.0%-173.0%12.3%16.3%-21.7%-8.4%利润总额 126.91 -145.09 209.11 197.74 161.48 176.44 /营业收入(%)5.5%-4.8%7.6%8.0%7.8%6.7%2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策行业投资策略报告略报告 同比(+/-%)-21.4%-182.2%-10.9%-1.1%16.8%-5.9%环比(+/-%)-187.5%-169.4%5.7%22.5%-8.5%-24.9%净利润 102.93 -155.17 177.71 168.07 133.83 181.49 /营业收入(%)4.4%-5.1%6.4%6.8%6.5%6.9%同比(+/-%)-23.1%-185.5%-14.5%-2.8%17.1%13.0%环比(+/-%)-166.3%-187.3%5.7%25.6%-26.3%-12.7%归属母公司净利润 106.23 -162.19 181.61 171.64 135.71 163.91 净利率（%）4.6%-5.4%6.6%7.0%6.6%6.2%同比(+/-%)-21.7%-198.9%-9.7%-0.2%11.0%3.8%环比(+/-%)-165.5%-189.3%5.8%26.5%-17.2%-18.5%扣除京东方后营业收入及归属母公司净利润 营业收入 2062.30 2745.36 2496.57 2246.79 1847.73 2381.60 同比(+/-%)11.61%15.27%21.01%18.33%18.8%25.3%环比(+/-%)-24.88%9.96%11.12%21.60%-22.4%15.4%归属母公司净利润 95.71 -162.75 177.57 162.07 115.52 152.99 净利率（%）4.64%-5.93%7.11%7.21%6.3%6.4%同比(+/-%)-17.15%-206.37%-0.96%5.85%17.78%8.84%环比(+/-%)-158.81%-191.65%9.57%40.30%-24.49%-14.67%数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2、A 股电子股电子行行业业公司资产负债表（亿元）公司资产负债表（亿元）2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 资产：资产：货币现金 2726.57 2851.94 2504.09 2494.69 2671.30 2825.99 同比(+/-%)2.1%0.9%-0.4%5.0%6.5%10.8%应收账款 2512.82 2781.85 2651.11 2572.08 2208.59 2247.50 同比(+/-%)13.8%23.8%20.2%27.2%21.9%25.2%存货 1825.25 1789.78 2004.83 1806.26 1666.85 1533.13 同比(+/-%)9.5%16.7%27.3%30.4%29.9%25.1%固定资产 5088.28 5050.61 4630.07 4143.83 4021.44 3812.75 同比(+/-%)26.5%32.5%32.4%23.1%29.6%21.1%在建工程 1423.78 1346.95 1481.68 1625.34 1356.12 1170.76 同比(+/-%)5.0%15.0%34.8%60.0%35.9%52.5%资产总计 17850.96 17807.84 17542.58 16638.73 15929.79 15411.65 同比(+/-%)12.1%15.5%22.1%23.4%23.6%22.9%负债：负债：长债 2021.82 1795.17 1836.58 1670.53 1533.55 1459.56 同比(+/-%)31.8%23.0%39.6%31.9%23.7%28.9%短债 1997.56 1923.56 1772.08 1669.81 1548.08 1431.51 同比(+/-%)29.0%34.4%29.2%23.4%24.4%32.2%数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3、A 股电子行股电子行业公司现金流量表（亿业公司现金流量表（亿元）元）2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 经营性现金流 141.32 532.45 262.44 189.08 52.86 498.54 同比(+/-%)167.4%6.8%28.0%49.8%412.7%43.0%2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策行业投资策略报告略报告 投资性现金流-443.23 -381.04 -451.32 -379.76 -432.71 -515.16 同比(+/-%)-2.4%26.0%-8.8%12.8%-8.0%22.1%融资性现金流 166.55 124.65 139.99 -43.80 260.47 292.49 同比(+/-%)-36.1%-57.4%-58.8%-128.0%-27.1%-50.7%数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4、A 股电子行业公司部分财务指标（股电子行业公司部分财务指标（亿元亿元）2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 资产负债率 52.49%53.55%52.44%51.16%49.86%50.16%ROA 0.60%-0.91%1.04%1.03%0.85%1.06%ROE 1.25%-1.96%2.18%2.11%1.70%2.13%存货周转天数 88 72 80 81 90 70 应收账款周转天数 104 82 86 88 98 77 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1、电子行业营收及、电子行业营收及净净利润利润 图图 2、电子行业盈利能力、电子行业盈利能力-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-50005001000150020002500300035002009-Q42010-Q22010-Q42011-Q22011-Q42012-Q22012-Q42013-Q22013-Q42014-Q22014-Q42015-Q22015-Q42016-Q22016-Q42017-Q22017-Q42018-Q22018-Q4主营收入(亿元)归属母公司净利润(亿元）营收同比净利同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%毛利润率净利润率 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3、电子行、电子行业存货业存货 图图 4、电子行业应收账款、电子行业应收账款 0102030405060708090100050010001500200025003000主营成本(亿元）平均存货库存周转天数 0500100015002000250030003500主营收入(亿元)平均应收账款（亿元）数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策行业投资策略报告略报告 图图 5、电子行业固定资产、在建工程、电子行业固定资产、在建工程（亿元亿元）图图 6、电子行业现金流、电子行业现金流（亿元亿元）01000200030004000500060007000固定资产在建工程-800-600-400-2000200400600800经营性现金流投资性现金流融资性现金流 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策行业投资策略报告略报告 2、子行业分析子行业分析 2 2.1.1、半导体行业半导体行业 半导体景气自 4Q18 起急速降温，据国际半导体产业协会（SEMI）统计，1Q19全球硅晶圆出货面积 30.51 亿平方英吋，季减 5.6%，也较去年同期减少 1%，为近 5 季新低。1Q19 全球半导体销售额为 968 亿美元，和前季相比大减 15.5%，和去年同期相比大减 13%。1Q19为过去几年来最差的一季度表现，目前认为1Q19会是 2019 年半导体市场谷底，除储存芯片外，第 2 季起半导体库存水位已明显降低，客户订单亦见回温迹象，下半年景气将有所好转。储存芯片部分，第 2 季DRAM 价格仍将持续走跌，但跌幅可望缩小，第 3 季传统旺季来临，市场供需将可趋于平衡。4 月 16 日，苹果与高通达成全面和解，苹果同意支付专利授权费，高通放弃全球范围内的所有法律诉讼。双方达成了为期六年的全球专利许可协议和芯片供应协议。就半导体产业而言：受损者是英特尔，丢掉了苹果订单，也宣布退出基带芯片市场；第一受益者是高通，会得到几十亿美元的收入，潜在的专利授权费好处更是惊人；第二受益者是台积电，苹果的基带芯片会用最先进的工艺，台积电大概率是独家代工厂；第三受益者应该是日月光和长电科技，二者都有可能得到封测订单。我们估计 2019 年新手机还不会大量使用高通芯片，2020 年则会全面使用高通芯片，结合那时的中美贸易关系，长电科技很可能分享高通的封测订单。半导体投资机会，我们重点推荐长电科技，2019 年迎业绩拐点，2020 年迎业绩大爆发。另外，屏下指纹识别芯片为今年出货量增长最确定的组件，汇顶科技 4Q18及 1Q19 的业绩均大超预期，未来市场龙头地位稳固，为上游 IC 设计公司中的首选推荐。表表 5、半导体行业公司利润表（亿、半导体行业公司利润表（亿元）元）2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 营业收入 330.01 391.73 370.48 370.08 329.05 350.22 同比(+/-%)0.3%11.9%10.1%13.5%20.5%4.6%环比(+/-%)-15.8%5.7%0.1%12.5%-6.0%4.0%营业成本 261.93 308.59 291.15 289.35 259.57 270.67 毛利 68.08 83.14 79.33 80.73 69.48 79.56 毛利率(%)20.6%21.2%21.4%21.8%21.1%22.7%营业费用 12.41 16.32 13.62 12.84 12.48 19.16 营业费用率（%）3.8%4.2%3.7%3.5%3.8%5.5%同比(+/-%)-0.5%-14.8%10.2%-16.8%-14.4%83.1%环比(+/-%)-23.9%19.8%6.1%2.9%-34.9%55.0%管理费用 34.23 34.14 39.44 41.82 33.65 39.49 管理费用率（%）10.4%8.7%10.6%11.3%10.2%11.3%同比(+/-%)1.7%-13.5%8.5%4.8%1.6%-0.9%2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策行业投资策略报告略报告 环比(+/-%)0.2%-13.4%-5.7%24.3%-14.8%8.7%财务费用 10.99 10.34 2.44 0.17 13.87 12.30 财务费用率（%）3.3%2.6%0.7%0.0%4.2%3.5%同比(+/-%)-20.8%-15.9%-76.3%-98.4%66.7%87.7%环比(+/-%)6.2%324.3%1295.9%-98.7%12.7%19.7%期间费用合计 57.63 60.81 55.50 54.84 60.00 70.95 期间费用率（%）17.5%15.5%15.0%14.8%18.2%20.3%同比(+/-%)-4.0%-14.3%-5.9%-17.2%7.1%24.8%环比(+/-%)-5.2%9.6%1.2%-8.6%-15.4%20.3%营业利润 13.03 -16.53 29.36 23.58 13.33 6.52 /营业收入(%)3.9%-4.2%7.9%6.4%4.0%1.9%同比(+/-%)-2.2%-353.6%0.6%55.6%212.9%3.4%环比(+/-%)178.8%-156.3%24.5%77.0%104.5%-77.7%利润总额 13.27 -13.26 29.65 24.08 13.58 4.72 /营业收入(%)4.0%-3.4%8.0%6.5%4.1%1.3%同比(+/-%)-2.3%-381.1%-3.9%81.8%285.7%-61.0%环比(+/-%)200.1%-144.7%23.2%77.3%187.8%-84.7%归属母公司净利润 13.12 -7.03 22.61 21.26 11.05 23.76 净利率（%）4.0%-1.8%6.1%5.7%3.4%6.8%同比(+/-%)18.7%-129.6%-9.3%9.3%231.3%77.6%环比(+/-%)286.6%-131.1%6.3%92.4%-53.5%-4.6%数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 6、半导体行业公司资产负债表（亿元）、半导体行业公司资产负债表（亿元）2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 资产：资产：货币现金 427.21 492.20 417.24 379.42 389.97 425.31 同比(+/-%)9.5%15.7%7.6%2.1%8.7%31.3%应收账款 255.13 267.29 237.71 263.91 238.04 218.89 同比(+/-%)7.2%22.1%-1.2%18.7%11.5%-0.2%存货 271.20 263.27 272.04 259.23 238.54 227.52 同比(+/-%)13.7%15.7%22.8%25.8%21.4%16.8%固定资产 728.35 707.62 658.70 630.85 593.89 602.09 同比(+/-%)22.6%17.5%19.6%17.4%14.4%14.5%在建工程 139.85 132.70 151.67 142.96 140.04 116.46 同比(+/-%)-0.1%13.9%9.1%5.5%11.9%-0.5%资产总计 2671.78 2676.66 2580.61 2462.18 2384.76 2332.83 同比(+/-%)12.0%14.7%14.0%7.0%6.4%6.4%负债：负债：长债 219.50 211.80 235.89 212.90 219.26 202.04 同比(+/-%)0.1%4.8%19.3%-12.4%-12.2%-15.1%短债 415.38 366.98 344.99 279.54 256.64 253.93 同比(+/-%)61.9%44.5%43.9%22.3%8.9%21.3%数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 7、半导体行业公司现金流量表（亿、半导体行业公司现金流量表（亿元）元）2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 经营性现金流-5.68 91.89 34.32 37.66 -7.20 59.39 2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策行业投资策略报告略报告 同比(+/-%)21.1%54.7%9.6%20.6%-250.6%43.1%投资性现金流-61.68 -49.06 -67.45 -54.61 -72.63 -59.81 同比(+/-%)15.1%18.0%-486.1%-21.9%-160.0%78.5%融资性现金流 8.35 12.44 63.53 9.29 53.04 48.78 同比(+/-%)-84.3%-74.5%238.4%68.8%1.4%-81.7%数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 8、半导体行业公司部分财务指标、半导体行业公司部分财务指标 2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 资产负债率 52.91%53.83%52.36%52.89%52.69%52.55%ROA 0.49%-0.26%0.88%0.86%0.46%1.02%ROE 1.04%-0.57%1.84%1.83%0.98%2.15%存货周转天数 93 79 83 78 82 75 应收账款周转天数 72 59 62 62 63 60 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.2 2、显示器件显示器件行业行业 显示器件行业（12 家上市公司，主要包括京东方、深天马、东旭光电、长信科技等）2018Q4 营收为 550.03 亿元，同比增长 18.9%，环比增长 13.0%；2019Q1 营收为 442.35 亿元，同比增长 12.6%，环比下降 19.6%。收入端同比仍然有增长，但利润端受个别公司亏损严重产生较大影响，2018Q4 和 2019Q1 归母净利润分别为-41 亿和 9 亿。显示器件 2018Q4 毛利率 18.8%，环比有较大幅度提升，主要也是因为京东方等公司报表毛利率口径重新调整。京东方在 2018 年实际毛利率仍然是逐季下降。行业仍然在持续投入扩产，2018Q4 固定资产同比增长 52%，2019Q1固定资产同比增长 34.5%；2018Q4 投资性现金流为 202 亿，2019Q1 投资性现金流为 166 亿。4 月份价格走势符合预期，继续看好月份价格走势符合预期，继续看好未来两季度未来两季度 50/55 寸以下的面板价格。寸以下的面板价格。根据IHS 数据，4 月份 32 寸价格触底反弹；43 寸需求强、供给少，属于价格反弹尺寸较强的尺寸；50/55 寸价格由止跌向微增反转，大尺寸如 65 寸维持下跌趋势。截止目前，面板价格上涨主要还是供给端的影响，因为价格跌破部分厂商成本线，行业稼动率下降，价格下跌空间被压缩。此外，Q2 迎来供给增长的真空期，即韩厂退出产能，同时大陆新产线（京东方、惠科、夏普）集中于下半年释放。需求端在 Q2Q3 逐渐进入下游备货旺季，也能较好地拉动价格。中小尺寸维持分化格局，关注国产中小尺寸维持分化格局，关注国产 OLED 渗透加速。渗透加速。大陆 AMOLED 产线投资较为积极，预计产能在 20182021 逐步释放。AMOLED 技术门槛相对较高，国内厂商需要一段时间进行产能爬坡和良率改善。相比于 3D Sensing，安卓阵营的屏下指纹识别应用更加成熟，由于目前屏下指纹识别基本基于 OLED 屏幕，安卓旗舰机越来越多搭载 OLED 屏幕，伴随着国内供应商 OLED 起量，未来国产 OLED 渗透加速更可期。2 0 6 1 6 3 9 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 2 0:0 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策行业投资策略报告略报告 就投资而言，我们持续关注京东方京东方、TCL 集团集团。我们认为面板行业向大陆转移的趋势持续不变，行业格局将会逐渐趋于稳定。京东方持续逆势扩张，大尺寸 LCD产线和柔性 OLED 产线逐渐释放，进入国产机供应链。TCL 集团盈利较为稳定，成长具有确定性。表表 9、显示器件行业公司利润表（亿元）、显示器件行业公司利润表（亿元）2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 营业收入 442.35 550.03 486.93 437.20 392.92 462.56 同比(+/-%)12.6%18.9%22.5%16.7%12.9%22.2%环比(+/-%)-19.6%13.0%11.4%11.3%-15.1%16.4%营业成本 376.82 446.89 411.20 372.29 325.22 376.16 毛利 65.53 103.14 75.72 64.91 67.69 86.40 毛利率(%)14.8%18.8%15.6%14.8%17.2%18.7%营业费用 9.82 12.85 11.05 9.97 9.24 10.22 营业费用率（%）2.2%2.3%2.3%2.3%2.4%2.2%同比(+/-%)6.3%25.8%10.1%28.6%4.3%-3.1%环比(+/-%)-23.6%16.3%10.8%8.0%-9.6%1.8%管理及研发费用 40.15 52.90 41.16 32.24 28.68 37.86 管理及研发费用率（%）9.1%9.6%8.5%7.4%7.3%8.2%同比(+/-%)40.0%39.7%50.0%35.0%21.2%25.6%环比(+/-%)-24.1%28.5%27.7%12.4%-24.3%38.0%财务费用 10.53 16.22 19.67 18.54 7.58 10.40 财务费用率（%）2.4%2.9%4.0%4.2%1.9%2.2%同比(+/-%)39.0%56.0%346.3%121.5%-12.5%75.9%环比(+/-%)-35.1%-17.5%6.1%144.7%-27.2%136.0%期间费用合计 60.49 81.97 71.88 60.75 45.49 58.48 期间费用率（%）13.7%14.9%14.8%13.9%11.6%12.6%同比(+/-%)33.0%40.2%71.6%51.8%10.5%25.5%环比(+/-%)-26.2%14.0%18.3%33.5%-22.2%39.6%营业利润 10.99 -36.42 3.29 9.61 28.53 35.96 /营业收入(%)2.5%-6.6%0.7%2.2%7.3%7.8%同比(+/-%)-61.5%-201.3%-90.5%-72.2%-10.4%82.