电气设备行业2020年度投资策略：行业整体压力加剧新能源电力再扛大旗-20191115-东海证券-29页.pdf

HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 2019 年年 11 月月 15 日日 电气设备电气设备 证券研究报告证券研究报告年度策略年度策略 行业整体压力加剧，新能源电力再扛行业整体压力加剧，新能源电力再扛大大旗旗 电气设备行业电气设备行业 2020 年度投资策略年度投资策略 分析日期分析日期 2019 年年 11月月 15日日 证券分析师：彭武证券分析师：彭武 执业证书编号：S0630514040001 电话：021-20333843 邮箱： 东海行业研究类模板 投资要点：投资要点：今年今年 1-10 月月，电气设备（申万）电气设备（申万）涨幅涨幅 13.33%，处于市场中游，处于市场中游。2019年大盘指数表现较好，上证指数由 1 月份的最低点 2440.91 点一路上攻至3288.45 点后回落，而后 5 月份至今，指数在 2750 点至 3050 点区间内进行上下震荡，目前量能有所萎缩。截止 10 月 31 日，沪深 300 指数较年初上涨了 29.1%，电气设备（申万）上涨 13.33%，相较沪深 300 指数跑输指数 15.77百分点，在 28 个行业中排名第 16 位，处于中游。从总体走势来看，电气设备行业今年指数的上涨行情中表现得较为弱势，我们认为主要是受到我国经济发展下行压力和我国电力工程投资下降等因素的影响，未来电气设备行业的竞争压力将继续加剧，行业整体的下行压力较大。全国电力工程投资规模下降。全国电力工程投资规模下降。2019 年 1-9 月份，电力工程全国主要发电企业电力工程完成总投资额为 4750 亿元，同比下降 6.29%。其中，电源工程投资完成总额为 1797 亿元，同比增长 6%；电网工程总投资 2953 亿元，同比大幅下降 12.5%，投资规模创出近 5 年来的新低，已经开始出现下滑的迹象。风电设备量价齐升营收大增风电设备量价齐升营收大增。今年 1-9 月全国新增风电装机容量 1308万千瓦，同比增加 3.73%；风电基本建设投资完成额 593 亿元，同比大幅增加73%，此外，第一、二梯队的整机厂家目前的风机价格定在 3800 元以上，甚至出现了 4000 至 4250 元的价格。风电行业整体呈现量价齐升的局面，利好风电企业的整体营收业绩。光伏历经大浪淘沙有望重新起航光伏历经大浪淘沙有望重新起航。2019 年 1-9 月，我国太阳能行业新增太阳能装机量为 16.12GW，同比下降 53.3%。全国光伏发电量 1715 亿千瓦时，同比增长 28%；弃光电量 32.5 亿千瓦时，同比减少 7.5 亿千瓦时；弃光率 1.9%，同比下降 1.0 个百分点，实现弃光电量和弃光率“双降”。2019 年，随着光伏行业逐渐复苏，一部分企业已经开启扩产，在海外市场稳步增长的助推下，盈利能力已经在三季报得到反映。我们相信未来随着光伏平价的落地，行业将在洗牌后轻装上阵，在此过程中，龙头企业的规模优势和成本优势将显著体现，行业强者恒强的局面将逐渐显现 电网设备警惕行业整体下行。电网设备警惕行业整体下行。过去 4 年，我国的电网工程投资规模每年基本维持在 4500 亿到 5500 亿元区间。今年前三季度我国的电网工程投资不足 3000 亿，已经出现较大幅度的下滑，我们认为高低压及线缆行业的整体营收和利润将承压，行业的下行压力短期之内难以缓解，建议保持谨慎。工控设备需求增速低迷工控设备需求增速低迷。今年前三季度，我国宏观经济增速回落至6.2%、PMI 已经连续六个月低于荣枯线，在经济整体下行压力的背景下，工控行业下游企业投资意愿衰减，工控设备需求势必放缓，我们认为工控行业短期难以快速复苏，行业竞争将加剧。风险提示：风险提示：1、宏观经济持续下行；2、国网电力投资不达预期；3、大宗商品价格上涨侵蚀毛利率；4、海外投资不达预期。-5.12%7.67%20.46%33.26%46.05%18-1019-0119-0419-0719-10电气设备(0763)沪深300 行业评级行业评级:标配标配(40)行业走势图行业走势图 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 正文目录正文目录 1.回顾回顾.4 1.1.2019 年行业二级市场表现.4 1.2.各子行业表现.5 1.3.个股市场表现.6 2.行业基本面回顾行业基本面回顾.7 2.1.2019 年前三季度电力工业运行情况.7 2.1.1.电力工程投资下降.8 2.1.2.全社会发电量增速放缓.10 2.1.3.电力延续绿色低碳发展趋势，非化石能源发电装机量快速增长.11 2.2.主要原材料价格走势.12 2.3.2019 年前三季度行业业绩表现.13 3.投资策略投资策略.16 3.1.风电设备量价齐升营收大增.16 3.1.1.重点关注标的金风科技.19 3.2.光伏历经大浪淘沙有望重新起航.20 3.2.1.重点关注标的隆基股份.23 3.3.电网设备警惕行业整体下行.24 3.4.工控设备需求增速低迷.25 4.策略总结策略总结.27 5.风险提示风险提示.27 图表目录图表目录 图 1 今年以来电气设备行业与沪深 300 走势图.4 图 2 2019 年 1 月 1 日至 2019 年 10 月 31 日电气设备（申万）板块涨跌幅居第 16 位.4 图 3 近 5 年电气设备 PB 走势图.5 图 4 近 5 年电气设备 PE-ttm 走势图.5 图 5 电气设备细分板块涨跌幅.6 图 6 2019 年 1-9 月份全国电力工业统计数据一览表.8 图 7 近五年我国电力工程投资总额及同比增速（单位：亿元，%）.9 图 8 近五年各电种投资建设规模数据（单位：亿元）.9 图 9 近五年各电种投资建设规模同比增速数据（单位：%）.10 图 10 近五年全社会用发电量及各电种发电量数据（单位：亿千瓦时）.10 图 11 近五年全社会用发电量及各电种发电量同比增速数据（单位：%）.11 图 12 (近两年上海物贸铜均价走势，单位：元/吨).12 图 13 (近两年上海物贸铝均价走势，单位：元/吨).12 图 14 (近两年上海物贸镍均价走势，单位：元/吨).12 图 15 (近两年上海物贸锌均价走势，单位：元/吨).12 图 16 (近两年上海物贸锡均价走势，单位：元/吨).13 图 17 (近两年上海物贸铅均价走势，单位：元/吨).13 图 18 近 5 年电气设备行业营业总收入（单位：亿元，%）.13 图 19 近 5 年电气设备行业归母净利润（单位：亿元，%）.13 图 20 近五年电气设备行业销售毛利率及销售净利率（单位：%）.14 图 21 近 5 年电气设备子行业毛利率(单位:%).14 图 22 近 5 年电气设备子行业销售净利率(单位:%).15 图 23 近 5 年电气设备子行业资产负债率(单位:%).15 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 24 近 5 年电气设备子行业净资产收益率 ROE(单位:%).16 图 25 我国历年风电装机量及同比增长（单位：万千瓦，%）.16 图 26 历年 1-9 月份我国风电新增装机量及同比情况（单位：万千瓦，%）.17 图 27 历年 1-9 月份我国风电基本建设投资完成额及同比情况（单位：亿元，%）.17 图 28 1-9 月份风电装机较多省份风电装机容量和设备利用小时.18 图 29 国内风机招标价格开始回升.18 图 30 近 5 年风电设备行业营业总收入（单位：亿元，%）.19 图 31 近 5 年风电设备行业归母净利润（单位：亿元，%）.19 图 32 近 5 年金风科技营业总收入（单位：亿元，%）.20 图 33 近 5 年金风科技归母净利润（单位：亿元，%）.20 图 34 我国历年太阳能装机量及同比增长（单位：万千瓦，%）.20 图 35 我国历年 1-9 月太阳能新增装机量及同比增长（单位：万千瓦，%）.21 图 36 近 5 年光伏设备行业营业总收入（单位：亿元，%）.23 图 37 近 5 年光伏设备行业归母净利润（单位：亿元，%）.23 图 38 近 5 年隆基股份营业总收入（单位：亿元，%）.23 图 39 近 5 年隆基股份行业归母净利润（单位：亿元，%）.23 图 40 近五年电网基本建设投资完成规模数据（单位：亿元，%）.24 图 41 近 5 年高低压及线缆营业总收入（单位：亿元，%）.25 图 42 近 5 年高低压及线缆归母净利润（单位：亿元，%）.25 图 43 近五年电网基本建设投资完成规模数据（单位：亿元，%）.25 图 44 近 5 年工控板块营业总收入（单位：亿元，%）.26 图 45 近 5 年工控板块归母净利润（单位：亿元，%）.26 图 46 近几年我国国内生产总值（季）同比增长表现（单位：%）.26 图 47 近几年我国制造业采购经理指数（PMI）表现.27 表 1 行业个股涨跌情况.6 表 2 2019 年个股涨幅前五位（2019/1/1-2019/10/31）.6 表 3 2019 年个股跌幅前五位（2019/1/1-2019/10/31）.7 表 4 各电种装机量最新结构状况（单位：万千瓦）.11 表 5 2019 年前三季度光伏发电建设运行情况.22 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 4 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 1.回顾回顾 1.1.2019 年年行业二级市场表现行业二级市场表现 今年以来大盘指数表现较好，大盘由1 月份的最低点 2440.91 点一路上攻至 3288.45点后回落，而后 5 月至今，大盘于 2750 点至 3050 点之间进行上下震荡，目前量能有所萎缩。截止 10 月 31 日，沪深 300 指数较年初上涨了 29.1%。相比之下，电气设备行业（申万）今年以来上涨 13.33%，相较沪深 300 指数跑输指数 15.77 百分点。图 1 今年以来电气设备行业与沪深 300走势图 资料来源：wind，东海证券研究所 申万电气设备板块在 28 个行业中排名第 16 位，处于中游。从总体走势来看，电气设备行业今年指数的上涨行情中表现得较为弱势，我们认为主要是受到我国经济发展下行压力和我国电力投资下降等因素的影响，未来电气设备行业的竞争压力将继续加剧，行业整体的下行压力较大。图 2 2019年 1月 1日至 2019年 10月 31日电气设备（申万）板块涨跌幅居第 16位 资料来源：wind，东海证券研究所 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0019/1/119/2/119/3/119/4/119/5/119/6/119/7/119/8/119/9/119/10/1沪深300 电气设备（申万）-20-1001020304050607080食品饮料(申万)农林牧渔(申万)电子(申万)家用电器(申万)计算机(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)沪深300指数 建筑材料(申万)休闲服务(申万)国防军工(申万)银行(申万)通信(申万)综合(申万)机械设备(申万)交通运输(申万)电气设备(申万)化工(申万)房地产(申万)轻工制造(申万)传媒(申万)商业贸易(申万)有色金属(申万)公用事业(申万)采掘(申万)汽车(申万)纺织服装(申万)建筑装饰(申万)钢铁(申万)2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 5 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 从行业估值方面看，电气设备目前的行业市净率为 1.98，目前处于历史低位附近，相对历史中位数 2.98 而言仍然较低。行业动态市盈率为 30.62 倍，相对历史中位数 40.01倍而言相对较低，今年以来行业的 PE 估值从底部上来已有较大上升，但总体来看，行业PE 估值仍需时间修复。图 3 近 5 年电气设备 PB 走势图 资料来源：wind，东海证券研究所 图 4 近 5 年电气设备 PE-ttm 走势图 资料来源：wind，东海证券研究所 1.2.各子行业表现各子行业表现 从电气设备子板块的涨跌幅方面看，新能源发电中的光伏设备和风电设备两个板块的涨幅较大，分别上涨了 33.11%和 28.69%；此外，中压设备、电机设备、储能设备以及高压设备在今年的上涨行情中逆势下跌，分别下跌了 5.14%、3.38%、0.27%以及 0.17%，表现不理想。2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 6 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 5 电气设备细分板块涨跌幅 资料来源：wind，东海证券研究所 1.3.个股市场表现个股市场表现 截止 2019 年 10 月 31 日，电气设备行业的 192 只股票中，上涨家数为 127 家，下跌家数为 64 家，1 家涨跌持平。表 1 行业个股涨跌情况 上涨数量 127 家 涨跌平数 1 家 下跌数量 64 家 资料来源：wind，东海证券研究所 从电气设备全行业来看（剔除2019年上市新股），涨幅前五位的公司分别是置信电气、雄韬股份、东方日升、尚纬股份以及智光电气，涨幅分别为 122.33%、120.01%、110.86%、107.25%以及 94.81%；跌幅前五位的公司分别是森源电气、芯能科技、ST 天成、ST 银河以及江特电机，跌幅分别为-59.54%、-47.75%、-47.41%、-46.91%以及-41.06%。表 2 2019 年个股涨幅前五位（2019/1/1-2019/10/31）涨跌幅排名涨跌幅排名 股票代码股票代码 公司名称公司名称 涨跌幅（涨跌幅（%）市值：市值：亿元亿元 收盘价收盘价 10 月月 31 日日 1 600517.SH 置信电气 122.33 95.88 7.07 2 002733.SZ 雄韬股份 120.01 78.43 22.40 3 300118.SZ 东方日升 110.86 107.53 11.93 4 603333.SH 尚纬股份 107.25 53.81 10.35 5 002169.SZ 智光电气 94.81 54.36 6.90 资料来源：wind，东海证券研究所 备注:剔除 2019 年上市的新股 -10-50510152025303540沪深沪深300 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 7 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 表 3 2019 年个股跌幅前五位（2019/1/1-2019/10/31）涨跌幅排名涨跌幅排名 股票代码股票代码 公司名称公司名称 涨跌幅（涨跌幅（%）市值：市值：亿元亿元 收盘价收盘价 10 月月 31 日日 1 002358.SZ 森源电气-59.54 66.29 7.13 2 603105.SH 芯能科技-47.75 33.90 6.78 3 600112.SH ST 天成-47.41 10.34 2.03 4 000806.SZ ST 银河-46.91 22.66 2.06 5 002176.SZ 江特电机-41.06 59.04 3.46 资料来源：wind，东海证券研究所 2.行业基本面回顾行业基本面回顾 2.1.2019 年前三季度年前三季度电力电力工业运行情况工业运行情况 2019 年 1-9 月，全国电力生产运行平稳，电力供需总体平衡。全国电力工程投资总规模有所下降；全社会用电量平稳增长，但增速有所回落；第二产业及其制造业各季度用电量增速相对平稳，高技术及装备制造业、消费品制造业、其他制造业第三季度用电增速环比回升；第三产业用电量较快增长、贡献突出；城乡居民生活用电量增速回落，乡村居民用电量增速高于城镇居民增速。电力延续绿色低碳发展态势，非化石能源发电装机比重继续提高，非化石能源发电量快速增长；跨区跨省送电量较快增长，清洁能源得到大范围优化配置；电煤价格仍居高位。2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 8 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 6 2019 年 1-9 月份全国电力工业统计数据一览表 资料来源：能源局，东海证券研究所 2.1.1.电力工程投资下降电力工程投资下降 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 9 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 2019 年 1-9 月份，全国主要发电企业电力工程完成总投资额为 4750 亿元，同比下降6.29%。图 7 近五年我国电力工程投资总额及同比增速（单位：亿元，%）资料来源：wind，东海证券研究所 电源工程投资方面，今年 1-9 月电源工程投资完成总额为 1797 亿元，同比增长 6%。从细分来看，水电投资 526 亿元，同比增长 30.2%；火电投资 374 亿元，同比下降 28.9%；核电投资 218 亿元，同比下降 29.8%；风电投资 589 亿元，同比增长 73%。火电投资和核电投资下降幅度较大，风电投资出现大幅增长，太阳能发电投资 81 亿元，同比下降26.4%。图 8 近五年各电种投资建设规模数据（单位：亿元）资料来源：wind，东海证券研究所 9.87 3.08-9.07 0.01-6.29-15-10-50510150100020003000400050006000700080009000100002015年 2016年 2017年 2018年 2019年1-9月 电力工程投资总额 同比 050010001500200025003000350040004500电源投资总额 水电 火电 核电 风电 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年1-9月 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 10 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 9 近五年各电种投资建设规模同比增速数据（单位：%）资料来源：wind，东海证券研究所 2.1.2.全社会发电量全社会发电量增速放缓增速放缓 2019 年 1-9 月份，全社会累计发电总量 52967 亿千瓦时，同比增长 3.0%，增速回落4.4 个百分点；其中水电和核电增速提升，水电累计发电 8326 亿千瓦时，同比增长 7.9%，比去年同期增加 3.5 个百分点，核电累计发电 2538 亿千瓦时，增长 21.1%，同比增加 7.2个百分点；此外，火电和风电增速同比回落，火电累计发电 38020 亿千瓦时，同比增长仅0.5%，增速同比回落 6.4 个百分点，风电累计发电 2914 亿千瓦时，同比增长 8.9%，增速较去年同期回落 16.4 个百分点，风力发电量在四个发电种类中增速回落幅度最大。图 10 近五年全社会用发电量及各电种发电量数据（单位：亿千瓦时）资料来源：wind，东海证券研究所 -40-200204060802015年 2016年 2017年 2018年 2019年1-9月 电源投资总额 水电 火电 核电 风电 0100002000030000400005000060000全社会发电量 火电 水电 核电 风电 2015年1-9月 2016年1-9月 2017年1-9月 2018年1-9月 2019年1-9月 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 11 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 从近五年的 1-9 月发电量增速数据分析，今年的全社会发电量增速首次出现回落。其中，火电和水电今年增速回落幅度较大，水电增速则连续三年保持增长，核电增速在连续四年回落的情况下今年首次出现增长。图 11 近五年全社会用发电量及各电种发电量同比增速数据（单位：%）资料来源：wind，东海证券研究所 2.1.3.电力延续绿色低碳发展趋势，非化石能源发电电力延续绿色低碳发展趋势，非化石能源发电装机量装机量快速增长快速增长 截至 9 月底，全国全口径发电装机容量 19.7 亿千瓦、同比增长 5.9%；全国新增发电装机容量 6455 万千瓦，同比少投产 1659 万千瓦；其中新增非化石能源发电装机容量 3788万千瓦，占新增发电装机总容量的 58.7%；新增煤电装机容量 2010 万千瓦，新增气电装机容量 544 万千瓦。1-9 月份，全国新增发电装机容量 6455 万千瓦中，水电 280 万千瓦、火电注 2847 万千瓦（其中燃煤 2010 万千瓦、燃气 544 万千瓦）、核电 409 万千瓦、风电 1308 万千瓦、太阳能发电 1612 万千瓦。水电和太阳能发电比上年同期少投产 386 和 1840 万千瓦，火电、核电和风电比上年同期分别多投产了 468 千瓦、62 万千瓦和 47 万千瓦。表 4 各电种装机量最新结构状况（单位：万千瓦）能源类型能源类型 2019 年年 9 月月 2018 年年 2019 年年 9月月结构结构 十三五规划目标十三五规划目标 2020 年电力结构年电力结构 火电 117570 114723 59.81%121000 60.10%水电 35253 34973 17.93%38000 18.90%风电 19775 18467 10.06%21000 10.40%太阳能发电 19110 17498 9.72%11000 5.50%核电 4875 4466 2.48%5800 2.90%资料来源：wind，东海证券研究所 -505101520253035全社会发电量 火电 水电 核电 风电 2015年1-9月 2016年1-9月 2017年1-9月 2018年1-9月 2019年1-9月 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 12 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 预计四季度电力消费增速比三季度有所回升，2019 年全社会用电量增长 5%左右；全年全国新增发电装机容量 1 亿千瓦，年底全国发电装机容量 20 亿千瓦；全国电力供需总体平衡，迎峰度冬期间少数地区电力供需偏紧、高峰时段需要采取有序用电措施。2.2.主要原材料价格走势主要原材料价格走势 与年初相比，今年的铜价维持在 48000 元/吨上下震荡，10 月底价格与年初基本持平；铝价小幅上涨，目前维持在 13500 元/吨至 14500 元/吨区间；镍价大幅上涨，年初价格为90000 元/吨附近，年内最高涨至 145000 元/吨，目前维持在 140000 元/吨价格附近，上涨超过 50%；锌价有所下跌，年初价格 21500 元/吨左右，目前跌至 19000 元/吨价格附近；锡价今年微幅下跌，目前价格在 135000 元/吨附近上下震荡；铅价较年初下跌，年初价格为 18500 元/吨，目前跌至 16500 元/吨。总体来看，除了镍价年内有大幅上涨外，铜、铝、锌、锡、铅的价格涨跌幅并不是很大。图 12 (近两年上海物贸铜均价走势，单位：元/吨)图 13 (近两年上海物贸铝均价走势，单位：元/吨)资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 图 14 (近两年上海物贸镍均价走势，单位：元/吨)图 15 (近两年上海物贸锌均价走势，单位：元/吨)资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 44000460004800050000520005400056000580002017-10-112018-10-112019-10-1113000135001400014500150001550016000165002017-10-112018-10-112019-10-1180000900001000001100001200001300001400001500002017-10-112018-10-112019-10-111800020000220002400026000280002017-10-112018-10-112019-10-112 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 13 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 16 (近两年上海物贸锡均价走势，单位：元/吨)图 17 (近两年上海物贸铅均价走势，单位：元/吨)资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 2.3.2019 年前三季度行业业绩表现年前三季度行业业绩表现 电气设备行业 2019 年前三季度实现营业总收入 6690.08 亿元，同比增长 8.57%，行业连续三年前营收增速出现下滑；实现归母净利润 384.39 亿元，同比增长 8.22%，行业归母净利润增速由负转正有所回升；从近五年的每年的三季度数据看，全行业销售毛利率在连续三年下滑后，今年三季度有所企稳，三季度最新毛利率为 22.18%；而销售净利率为 6.30%，还在继续下降。图 18 近 5 年电气设备行业营业总收入（单位：亿元，%）图 19 近 5 年电气设备行业归母净利润（单位：亿元，%）资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 1300001350001400001450001500001550002017-10-112018-10-112019-10-111500016000170001800019000200002100022000230002017-10-112018-10-112019-10-1105101520020004000600080001000020152016201720182019Q3营业总收入 同比-60-50-40-30-20-100102030010020030040050060020152016201720182019Q3归母净利润 同比 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 14 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 20 近五年电气设备行业销售毛利率及销售净利率（单位：%）资料来源：wind，东海证券研究所 以下四张图分别反映了近 5 年 14 个子行业的前三季度的销售毛利率、销售净利率、资产负债率和净资产收益率的变化。从行业毛利率的图中我们可以看到工控自动化已经连续五年毛利率下滑，低压电器、火电设备和其他电源设备这 3 个子行业的毛利率出现了连续四年的下滑；计量仪表、储能设备、光伏设备、高压设备和线缆部件及其他 5 个子行业的毛利率在 2019 年三季度有所反弹，其中，光伏设备连续两年毛利率提升，只有储能设备这 1 个子行业是近三年毛利率连续提升，计量仪表和储能设备这 2 个子行业的毛利率在 2019 年三季度创出了近五年的新高。图 21 近 5 年电气设备子行业毛利率(单位:%)资料来源：wind，东海证券研究所 行业净利率的图中反映了火电设备子行业出现了销售净利率连续四年持续下滑的情况，风电设备设备和其他电源设备 2 个子行业的销售净利率则为近两年连续下滑；计量仪表、21.91 23.28 22.77 22.16 22.18 6.13 6.86 7.33 6.51 6.30 579111315171921232015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3销售毛利率 销售净利率 05101520253035402015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 15 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 光伏设备、电机设备、高压设备、储能设备和线缆部件及其他这 6 个子行业的销售净利率在 2019 年三季度出现了反弹，但全行业没有 1 个子行业的销售净利率能够在近两年实现连续回升的，全行业的销售净利率表现不甚理想。图 22 近 5 年电气设备子行业销售净利率(单位:%)资料来源：wind，东海证券研究所 从下面子行业资产负债表的图中我们可以看出，高压设备行业的资产负债率已经连续三年出现了下降，但从 2019 年三季度最新数据来看，高压设备的资产负债率在电气设备14 个子行业中总体负债率依然偏高；光伏设备则是连续两年资产负债表下降的子行业，目前总体负债率依然在 50%附近；通过比较电气设备行业的 14 个子行业的负债率，除了工控自动化子行业负债率处于 40%左右的相对较低负债率以外，其余子行业负债率均相对较高。图 23 近 5 年电气设备子行业资产负债率(单位:%)资料来源：wind，东海证券研究所 从下面子行业净资产收益率的图中我们可以看出，线缆部件及其他是唯一 1 个连续两年 ROE 增长的子行业，光伏设备、高压设备、其他电源设备、计量仪表和电机设备在 20190246810121416182015Q32016Q32017Q32018Q32019Q30102030405060702015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 16 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 年第三季度的 ROE出现了反弹，线缆部件及其他、光伏设备和电机设备 3 个子行业的 ROE虽然创出了近 5 年新高，但整体 ROE 水平并不高。图 24 近 5 年电气设备子行业净资产收益率 ROE(单位:%)资料来源：wind，东海证券研究所 3.投资策略投资策略 3.1.风电风电设备设备量价齐升量价齐升营收大增营收大增 我国疆土海洋辽阔，陆地和海上的风力资源十分丰富，可开发利用的风能储量月 10亿千瓦。从 2009 年开始，我国的风电装机容量快速提升，经过近 10 年的建设，截止 2019年 9 月 30 日，我国的风电装机容量已经达到了 19775 万千瓦，十年增加了 10 倍有余。近几年风电装机量的增长有所放缓，近 4 年每年的增长基本维持在 10%-15%之间。目前，随着风电装机存量基数的变大，每年的新增装机容量依然较大，截止 9 月底，今年的风电装机容量增加 1308 万千瓦，较 2018 年增加了 7.36%。图 25 我国历年风电装机量及同比增长（单位：万千瓦，%）资料来源：wind，东海证券研究所 02468101214162015Q32016Q32017Q32018Q32019Q30204060801001200500010000150002000025000风电装机容量 增长 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 17 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 根据国家能源局发布风电统计数据显示，今年 1-9 月全国新增风电装机容量 1308 万千瓦，同比增加 3.73%；风电基本建设投资完成额 593 亿元，同比大幅增加 73%。图 26 历年 1-9 月份我国风电新增装机量及同比情况（单位：万千瓦，%）资料来源：wind，东海证券研究所 图 27 历年 1-9 月份我国风电基本建设投资完成额及同比情况（单位：亿元，%）资料来源：wind，东海证券研究所 2019 年 1-9 月，1-9 月，全国风电发电量 2914 亿千瓦时，同比增长 8.9%；全国平均风电利用小时数 1519 小时，同比下降 45 小时。1-9 月，全国弃风电量 128 亿千瓦时，同比减少 74 亿千瓦时；全国平均风电利用率 95.8%，平均弃风率 4.2%，弃风率同比下降3.5 个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。2019 年 1-9 月，平均利用小时数较高的省份是云南（2148 小时）、四川（1936 小时）。2019 年 1-9 月，弃风仍较为严重的地区是新疆（弃风率 15.4%、弃风电量 57.9 亿千瓦时）、甘肃（弃风率 8.9%、弃风电量 16.9 亿千瓦时）、内蒙古（弃风率 6.6%、弃风电量 32.0亿千瓦时）。-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00风电:累计值 风电:累计同比-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00风电投资累计值 风电投资累计同比 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 18 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 28 1-9 月份风电装机较多省份风电装机容量和设备利用小时 资料来源：wind，东海证券研究所 2019 年，国内风机招投标价格呈现大幅上涨趋势。2019 年初，风电整机价格回暖已初现端倪，到三季度末，价格正式进入企稳回升阶段。9 月，主流陆上风机招标价格已从2018 年底的 3327 元/千瓦反弹至 3800 元/千瓦，上涨 14.22%。目前，市场上 3400 元以下风机订单几乎没有了，第一、二梯队的整机厂家也将风机价格定在 3800 元以上，甚至出现了 4000 至 4250 元的价格。图 29 国内风机招标价格开始回升 资料来源：金风科技业绩说明会 PPT,东海证券研究所 2 3 6 2 0 1 0 2/4 4 3 9 1/2 0 1 9 1 2 0 4 1 5:0 3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 19 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 风电设备板块 2019 年前三季度实现营业收入 548.25 亿元，同比增长 36%；实现归母净利润 27.5 亿元，同比下降 10.05%。从行业整体营收来看，行业整体营业收入近三年开始重回增长，今年增速创出近年来的新高；行业整体归母净利润今年三季度降速也有企稳回升的迹象。图 30 近 5 年风电设备行业营业总收入（单位：亿元，%）图 31 近 5 年风电设备行业归母净利润（单位：亿元，%）资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 今年 5 月 24 日，国家发展改革委发布关于完善风电上网电价政策的通知，其中关于陆上风电的电价通知中这样规定：2018 年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019 年 1 月1 日至 2020 年底前核准的陆上风电项目，2021 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自 2021 年 1 月 1 日开始，新核准