电子行业：Mini_LED苹果引领2020开启应用元年-20191216-广发证券-17页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 跟踪分析|电子 证券研究报告 电子行业电子行业 Mini LED：苹果引领，：苹果引领，2020 开启应用元年开启应用元年 核心观点核心观点：Mini LED 背光背光竞争力显现，苹果采用将推动应用竞争力显现，苹果采用将推动应用放量放量。采用 Mini LED背光技术的 LCD 显示屏，在轻薄度、亮度、对比度、色彩还原等方面远优于普通 LED 做背光的 LCD 显示屏，甚至可以与 AMOLED 竞争，同时还能控制生产成本。2019 年以来 Mini LED 显示产品密集发布，苹果、TCL、海信、华硕、群创、友达、京东方等巨头纷纷推出 Mini LED背光或类似技术的电视、显示器、VR 和车载显示等终端产品。根据Digitimes 报道，其中苹果在 WWDC2019 发布 6K 顶级显示屏Pro Display XDR 已在 12 月正式上市，并计划于 2020 年底或 2021 年初推出 Mini LED 背光的主流类型产品，包括 10-12 寸的 iPad 和 15-17寸的 MacBook。我们看好苹果对于 Mini LED 的推广与示范效应，在苹果带动下，可期相关产业链成熟带来的成本下降形成大规模应用。Mini LED 带来新需求助力行业供需反转带来新需求助力行业供需反转。Mini LED 主要用于直接显示屏以及 TV 背光、Pad 背光、笔记本背光等领域。根据 AVC 的数据2018 中国内地 LED 小间距总销量约为 9 万平米，我们假设 mini LED芯片尺寸为 150um*150um，则每平米显示屏需要 2 寸片 172 片，假设每台 TV/Pad/笔记本的背光模组分别需要用到 30K/6K/10K 颗芯片，在渗透率仅为 5%的假设下需要 2 寸片 60.8 万片/月，约为 2018 年全球 LED 芯片供给量的 5.9%。从 LED 行业整体供需层面来看，芯片厂商扩产进度放缓，小厂、日韩厂商老旧产能加速出清，行业底部区域逐步确认，在 Mini LED 带来新需求拉动的催化下，明年整体景气度有望复苏。Mini LED 应用带来应用带来技术难度提升，产业链各环节龙头厂商受益技术难度提升，产业链各环节龙头厂商受益。相比传统 LED，Mini LED 在芯片尺寸、封装工艺和模组集成三大环节上均带来技术难度提升，竞争壁垒抬高，利好各环节龙头企业。根据Digitimes 梳理，苹果明年 Mini LED 背光供应链以三安光电、晶电、台表科、瑞仪等厂商为主。中国内地 LED 各环节龙头厂商在此领域均有积极布局，后续有望受益于 Mini LED 应用起量。投资建议：投资建议：苹果引领下 2020 年 Mini LED 应用有望迎来快速增长，为LED 行业带来可观新增需求并助力行业供需关系逐步反转，看好 LED产业链各环节龙头厂商在 Mini LED 新需求拉动下的成长机会。具体到投资标的，首先建议关注：芯片环节的三安光电、华灿光电；封装环节的聚飞光电、国星光电、瑞丰光电；此外考虑 Mini LED 在直接显示屏领域后续也有较大的渗透应用空间，同时建议关注集成应用端的洲明科技、利亚德。风险提示风险提示。Mini LED 规模化应用低于预期，行业供需改善低于预期等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-16 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师：王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No.BFS478 021-60750632 分析师：分析师：余高 SAC 执证号：S0260517090001 021-60750632 请注意，许兴军,余高并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：电子行业:2020 年投资策略：5G 风来，终端花开，产业链有望全面复苏 2019-12-15 联系人：王昭光 021-60750632 -7%9%24%39%54%69%12/1802/1904/1906/1908/1910/19电子沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 洲明科技 300232 CNY 9.91 2019/09/02 买入 12.20 0.61 0.78 16.25 12.71 11.22 8.79 18.8 19.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 目录索引目录索引 一、苹果引领，明年或是 MINI LED 应用元年.5 二、MINI LED 带动新需求，有望助力行业景气好转.8（一）MINI LED 释放新需求空间，助力行业反转.8（二）周期复盘：2009 年至今，LED 芯片已经历三轮周期.9（三）芯片企业营收利润探底回升，有望逐步迎来行业拐点.10 三、MINI LED 带来难度提升，产业链各环节龙头受益.11 四、投资建议.12 五、风险提示.12 附录：什么是 MINI LED？.12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 图表索引图表索引 图 1：Mini LED 背光能支持 Local Dimming 的设计.5 图 2：Mini LED 背光显示器与现有显示器的特性比较.5 图 3：玻璃基 Mini LED 背光方案示意图.5 图 4：苹果 Pro Display XDR 显示器.6 图 5：各品牌厂商纷纷推出 Mini/Micro LED 显示屏和电视.7 图 6：LED 芯片从 2009 至今已经历三轮周期.9 图 7：中国内地主要 LED 芯片企业营收趋势.10 图 8：中国内地主要 LED 芯片企业营业利润.10 图 9：中国内地 LED 芯片厂商毛利率.10 图 10：中国内地 LED 芯片厂商存货/收入（TTM）.10 图 11：中国内地 LED 封装厂商毛利率.11 图 12：LED 的发光原理.13 图 13：不同材料的 LED 发出不同波长和颜色的光.13 图 14：LCD、OLED 和 Micro LED 的结构对比.13 图 15：Micro LED 巨量转移制程示意图.13 图 16：小间距/Mini LED/Micro LED 的各维度对比.14 图 17：小间距/Mini LED/Micro LED 的直观对比.14 图 18：三星 146 寸“The Wall”采用 Mini LED 直接显示.14 图 19：TCL 在 CES2019 发布 Mini LED 背光电视.14 表 1：侧入光背光 LCD、Mini LED 背光、OLED 各项参数对比.6 表 2：近期各品牌发布的 Mini LED 背光产品.7 表 3：Mini LED 敏感性测算关键假设.8 表 4：2019Q3 主流照明 LED 封装器件报价.11 表 5：苹果明年 12.9 寸 Mini LED 背光 iPad Pro 的供应链名单.11 表 6：中国内地 Mini LED 产业链主要相关企业.12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 一、苹果引领，明年或是一、苹果引领，明年或是 Mini LED 应用元年应用元年 Mini LED目前目前主要有两种应用主要有两种应用：大尺寸：大尺寸LED显示屏显示屏，和，和LCD背光背光。背光方面。背光方面应应用场景包括电视、手机、用场景包括电视、手机、平板、笔电平板、笔电、卓显、卓显、车载等。车载等。不同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案,Mini LED背光方案采用巨量LED晶粒作为背光源。相较于传统背光的几十颗LED灯珠和区域调光背光的上千颗灯珠，mini LED背光灯珠数量为几万颗，甚至更多。尽管单颗Mini LED尺寸较小，但由于采取直下式背光，将可透过Local Dimming设计达到高动态范围(HDR)的屏幕效果，呈现更细致的屏幕画面，不仅与OLED的厚度一样，且演色性比OLED好。采用采用Mini LED背光技术的背光技术的LCD显示显示屏，在屏，在轻薄度、轻薄度、亮度亮度、对比度对比度、色彩还原等方面远优于普通色彩还原等方面远优于普通LED做背光的做背光的LCD显示显示屏，甚至可以与屏，甚至可以与AMOLED竞争，同时还能控制生产成本。竞争，同时还能控制生产成本。图图1：Mini LED背光能支持背光能支持Local Dimming的设计的设计 数据来源：cnet，广发证券发展研究中心 图图2：Mini LED背光显示器与现有显示器的特性比较背光显示器与现有显示器的特性比较 图图3：玻璃基玻璃基Mini LED背光方案示意图背光方案示意图 数据来源：LED inside，广发证券发展研究中心 数据来源：京东方，广发证券发展研究中心 Mini LED背光应用分为背光应用分为PCB基板和玻璃基板两种方案。基板和玻璃基板两种方案。由于工艺相对成熟，一直以来厂商将PCB基板作为Mini LED背光的背板。但是随着Mini LED芯片尺寸缩小，转移芯片至PCB上的难度增加，此时玻璃由于其水平度而成为Mini LED背光背板的 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 更优方案，并且有望降低整体成本。举例来看，2019年，隆达电子在Touch Taiwan 2019展会推出一款采用COG技术的有源矩阵Micro LED背光模块，通过在TFT玻璃面板上传输蓝色Mini LED芯片，可以在2.9英寸面板上实现超过2，300个区域的局部调光。预计2020年，玻璃基板将开始逐步取代PCB成为Mini LED背光背板的首选。表表1：侧入光背光侧入光背光LCD、Mini LED背光、背光、OLED各项参数对比各项参数对比 显示技术显示技术 侧入光背光侧入光背光 LCD Mini LED 背光背光 LCD OLED 光源颜色 白色混合光 白色混合光/三基色光 三基色光 光照形式 间接光 直接光 直接光 光源边框 占屏比150 160 功耗 0.9-1.2w 0.5-1.5w 0.3-1.5w 成本 低 中等 高 数据来源：LEDinside，广发证券发展研究中心 2019年以来年以来Mini LED显示产品密集发布。显示产品密集发布。2019年以来，苹果、TCL、海信、华硕、群创、友达、京东方等巨头纷纷推出mini LED背光或类似技术的电视、显示器、VR和车载显示等终端产品。其中苹果的采用有望带动应用快速增长。图图4：苹果苹果Pro Display XDR显示器显示器 数据来源：苹果，广发证券发展研究中心 2019年6月4日，苹果在WWDC2019发布6K顶级显示屏Pro Display XDR已在12月正式上市，该显示屏采用最新的mini LED背板技术，整块屏幕上具有576个全阵列点亮区域，显示器分辨率达到了6016x3384，能够实现1000nit的常规亮度和1600nite的峰值亮度，以及1000000:1的超高对比度，售价在4999-5999美元。除此之外，根据Digitimes报道，苹果计划于2020年底或2021年初推出mini LED背光产品，包括10-12寸的iPad和15-17寸的MacBook。我们看好苹果对于我们看好苹果对于Mini LED的推广的推广与示范效应，与示范效应，在苹果带动下，可期相关产业链成熟在苹果带动下，可期相关产业链成熟带来的成本下降带来的成本下降形成形成大规模应用。大规模应用。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 图图5：各品牌厂商纷纷推出：各品牌厂商纷纷推出Mini/Micro LED显示屏和电视显示屏和电视 数据来源：三星、TCL官网，广发证券发展研究中心 表表2：近期各品牌发布的近期各品牌发布的Mini LED背光产品背光产品 品牌品牌 时间时间 产品产品 售价售价 技术参数备注技术参数备注 苹果 2019 年 6 月 Pro Display XDR 标准玻璃版售价 39999元，Nano-texture 纳米纹理玻璃版售价 47999 元 32 英寸的 IPS LCD 液晶面板，分辨率 60163384，长宽比 16:9，总计 2040 万像素，密度为 218PPI，刷新率最高 60Hz TCL 2019 年 1 月 TCL X10 QLED 8K TV 49888 元 屏幕尺寸 75 英寸，分辨率 8K（7680*4320），屏幕比例 16:9 友达 2018 年 8 月 Big Format Gaming Display 5000 美元 屏幕尺寸 65 寸，分辨率 4K(3840 x 2160)华硕 2019 年 1 月 ProArt PA32UCX 暂无 32 英寸 10-bit IPS 面板，分辨率 4K 38402160，可显示 10.7 亿色，刷新率 60Hz 2019 年 5 月 ROG Swift PG27UQX 暂无 27 英寸 IPS 面板，提供 3840 x2160 分辨率，提供99%sRGB 和 DCI-P3 色域覆盖，响应时间 4ms，最高 1000cd/m2，对比 1000:1 宏碁 2019 年 4 月 ConceptD CM7321K 显示器 20129 元 10bit 31.5 英寸 IPS 面板，分辨率为 38402160，亮度可以达到 600 至 1000 尼特 数据来源：各品牌官网，广发证券发展研究中心 三星、三星、TCL纷纷推出纷纷推出Micro LED显示屏显示屏三星146寸“the wall”三星75寸Micro LEDTCL“The Cinema Wall”三星、三星、LG等厂商推出的等厂商推出的QLED采用采用Mini LED芯片，芯片，local dimming模式模式TCL 55寸 QLED采用Micro Dimming三星 75寸QLED采用全阵列背光源 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 二、二、Mini LED 带动新需求，有望助力行业景气好转带动新需求，有望助力行业景气好转（一）（一）Mini LED 释放新需求空间，助力行业反转释放新需求空间，助力行业反转 我们将我们将Mini LED对对LED芯片需求弹性测算如下：芯片需求弹性测算如下：Mini LED主要用于直接显示屏以及TV背光、Pad背光、笔记本背光等领域。根据AVC的数据2018中国内地LED小间距总销量约为9万平米，我们假设mini LED芯片尺寸为150um*150um，则每平米显示屏需要2寸片172片，假设每台TV/Pad/笔记本的背光模组分别需要用到30K/6K/10K颗芯片，在渗透率仅为5%的假设下需要2寸片60.8万片/月，约为2018年全球LED芯片供给量的5.9%。表表3：Mini LED敏感性测算关键假设敏感性测算关键假设 数据来源：LEDinside，广发证券发展研究中心 从第三方机构预测来看：根据Yole预测，到2023年，mini LED智能手机、汽车显示屏、电视和显示器的出货量将分别达到2410、3570、640和1450万部。根据GGII的预测，2018年Mini LED的应用市场规模约3亿元，2018-2020年Mini LED有望保持175%左右的增长，2020年MiniLED市场规模将达22亿元。Mini LED测算关键假设测算关键假设Mini LED 总量总量(亿台亿台)芯片尺寸芯片尺寸(um)发光类型发光类型颗颗/台台芯片面积芯片面积(m2)2寸片面积寸片面积(m2)颗颗/片片片片/台台TV2.2150背光300002.25E-080.0015769,7780.43 Pad背光背光1.5150背光60002.25E-080.0015769,7780.09 显示屏显示屏9(万平米)150显示4百万颗像素点/平米(假设点间距在p0.5)2.25E-080.0015769,778171.97(片/平米)笔记本笔记本1.6150背光100002.25E-080.0015769,7780.14 Mini LED需求敏感性测算（万片需求敏感性测算（万片/月，月，2寸片）寸片）Mini LED渗透率渗透率0.5%1%5%10%20%30%40%50%TV背光背光3.97.939.478.8157.6236.5315.3394.1Pad背光背光0.51.15.410.721.532.243.053.7显示屏显示屏0.6 1.3 6.4 12.9 25.8 38.7 51.6 64.5 笔记本笔记本1.0 1.9 9.6 19.1 38.2 57.3 76.4 95.5 Mini LED需求除以总供给的比例需求除以总供给的比例Mini LED渗透率渗透率0.5%1%5%10%20%30%40%50%TV背光背光0.4%0.8%3.8%7.7%15.4%23.1%30.7%38.4%Pad背光背光0.1%0.1%0.5%1.0%2.1%3.1%4.2%5.2%显示屏显示屏0.1%0.1%0.6%1.3%2.5%3.8%5.0%6.3%笔记本笔记本0.1%0.2%0.9%1.9%3.7%5.6%7.5%9.3%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 （二）（二）周期复盘：周期复盘：2009 年至今，年至今，LED 芯片已经历三轮周期芯片已经历三轮周期 由于LED芯片属于重资产行业，扩产和量产时间较长，短期内供给与需求的博弈使其存在周期性的特征，回顾2009年至今，LED芯片行业大致以芯片行业大致以4年为一个周期。年为一个周期。第一轮周期（第一轮周期（20092012）：）：20092011，由于下游需求旺盛，背光源市场快速增长，LED芯片进入上升周期，20112012年，全球LED厂商集中扩产后竞争激烈，带来短期供大于求。第二轮周期（第二轮周期（20132016）：）：20132014年，LED下游照明市场加速渗透，快速增长的需求完全消化之前增加的产能，LED芯片厂商度过了短暂的甜蜜期，但随着2015年开始大陆厂商的MOCVD的产能利用率和开机率不断上升，LED芯片产能集中释放，供给过剩，LED芯片价格下降。第三轮周期（第三轮周期（2016至今）：至今）：2016年下半年开始，随着供给端有效产能减少+LED照明应用的渗透+小间距显示屏市场快速增长，行业进入第三轮上行周期，大陆厂商再次大幅扩产，到2017年底供给过剩，4Q2017再次进入下行周期。根据历年来LED芯片行业盈利水平和库存、LED指数的走势关系可知：1.LED指数与行业盈利水平正相关，与库存水平负相关；指数与行业盈利水平正相关，与库存水平负相关；2.每一轮上行周期都是由供需共振所带来的；每一轮上行周期都是由供需共振所带来的；3.库存拐点往往领先盈利拐点库存拐点往往领先盈利拐点1个季度，盈利拐点与股价拐点几乎同步；个季度，盈利拐点与股价拐点几乎同步；4.库存水位不再上升，库存水位不再上升，LED指数确认底部区域。指数确认底部区域。图图6：LED芯片从芯片从2009至今已经历三轮周期至今已经历三轮周期 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 从当前时点来看，库存水位持续上升，行业仍处于下行周期，但根据根据目前上市公司毛利率水平和芯片价格情况，LED芯片厂商纷纷调整稼动率，库存水位有望企稳，我们认为行业底部区域正在逐渐确认。同时，随着供给端老旧产能的出清和需求端边际改善，2020年有望迎来行业拐点。0%100%200%300%400%500%600%700%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%09Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3营业利润率上证综指LED（申万，右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%09Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3下行期：2011-2012全全球球LED厂商厂商集中扩，带来短期供大于求供大于求上行期：LED照明市场照明市场渗透提升渗透提升，需求快速增长下 行期：2015大 陆 厂 商大 陆 厂 商扩产高峰，供给过剩供给过剩上 行 期：2016至今小间距快速小间距快速增长增长，落后产能淘汰，芯片价格回暖下行 期：大 陆 厂大 陆 厂商商 扩 产高 峰，供 给 过供 给 过剩剩上行期：2009-2010下游需求旺盛，背光源市背光源市场快速增长场快速增长，供给短缺库存/收入（TTM）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 （三）（三）芯片企业营收利润探底回升，有望逐步迎来行业拐点芯片企业营收利润探底回升，有望逐步迎来行业拐点 2016年下半年开始的行业上行周期中，中国大陆厂商大幅扩产，到2017年底供给过剩，4Q2017再次进入下行周期。截至2019Q3，中国内地主要LED芯片企业营收与营业利润均出现探底回升，毛利率企稳。库存水平有望在2020年出现拐点。图图7：中国内地中国内地主要主要LED芯片企业营收趋势芯片企业营收趋势 图图8：中国内地中国内地主要主要LED芯片企业营业利润芯片企业营业利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（包括三安光电、华灿光电、澳洋顺昌、乾照光电）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（包括三安光电、华灿光电、澳洋顺昌、乾照光电）图图9：中国内地中国内地LED芯片厂商毛利率芯片厂商毛利率 图图10：中国内地中国内地LED芯片厂商存货芯片厂商存货/收入（收入（TTM）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 中国内地封装厂商毛利率在经历了18Q4的低点后有所回调，但Q3环比仍有所下降。Q3主流照明LED封装器件报价相对稳定，其中3030价格维持平稳，2835和5630价格小幅下跌。-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035404550（亿元）营业收入 yoy-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-505101520（亿元）营业利润营业利润率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q30%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 图图11：中国内地中国内地LED封装厂商毛利率封装厂商毛利率 表表4：2019Q3主流照明主流照明LED封装器件报价封装器件报价 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 三、三、Mini LED 带来难度提升，产业链各环节龙头受益带来难度提升，产业链各环节龙头受益 相比传统相比传统LED，Mini LED在芯片尺寸、封装工艺和模组集成三大环节上均带来在芯片尺寸、封装工艺和模组集成三大环节上均带来技术难度提升，竞争壁垒抬高，利好各环节龙头企业。技术难度提升，竞争壁垒抬高，利好各环节龙头企业。具体来看，在芯片环节，Mini LED芯片尺寸明显更小，因此对波长一致性和厚度均匀性要求提高，良率控制难度提升；在封装环节，芯片尺寸缩小后对切割环节要求提升，灯珠尺寸相应缩小，向四合一或是COB等新工艺过渡，难度提升；在集成环节，厂商需要将成千上万颗Mini LED芯片固定在PCB基板或玻璃基板上，虽与Micro LED巨量转移仍有质的差别，但相比传统LED产品难度提升明显。根据Digitimes梳理，目前苹果Mini LED背光模组的供应商以日韩台厂商为主，其中芯片供应商为晶电（三安光电、日亚化学也有望参与），封装环节供应商为台表科，模组集成环节则为瑞仪、业成和LG Display负责。表表5：苹果明年苹果明年12.9寸寸Mini LED背光背光iPad Pro的的部分部分供应链名单供应链名单 数据来源：Digitimes，广发证券发展研究中心 中国内地各环节龙头厂商目前也在Mini LED方面进展迅速。具体来看，芯片环节，三安光电Mini/Micro芯片已批量供应三星等品牌客户，并于今年Q2宣布在湖北0%5%10%15%20%25%30%35%国星光电瑞丰光电聚飞光电木林森鸿利智汇封装规格封装规格 光强度（光强度（lm）高点高点低点低点平均平均涨跌幅涨跌幅%203510.002.005.50-6.10%546119.005.0010.99-5.48%365050.0042.0045.75-0.54%254041.0026.0031.67-2.40%303011014060.0040.0044.67-0.37%28355630 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 葛店投资120亿扩产Mini/Micro芯片，华灿光电今年9月26日发布新一代Mini LED芯片产品，也已经批量出货；封装环节国星光电已量产4K/8K和背光用Mini LED灯珠产品；瑞丰光电已开始向康佳等客户批量供应Mini LED背光模组；集成环节，洲明科技和利亚德均已发布多款Mini LED规格的显示屏。表表6：中国内地中国内地Mini LED产业链主要相关企业产业链主要相关企业 产业链产业链 相关公司相关公司 LED 芯片 三安光电、华灿光电 LED 封装 聚飞光电、国星光电、瑞丰光电 LED 集成 洲明科技、利亚德 数据来源：广发证券发展研究中心 四、投资建议四、投资建议 我们认为在苹果、三星等品牌引领下，2020年Mini LED应用有望迎来快速增长，为LED行业带来可观新增需求并助力行业供需关系逐步反转，看好LED产业链各环节龙头厂商在Mini LED新需求拉动下的成长机会。首先建议关注芯片环节的三安光电、华灿光电；封装环节的聚飞光电、国星光电、瑞丰光电；同时也建议关注集成应用端的洲明科技、利亚德。五、五、风险提示风险提示 Mini LED成本下降和规模化应用进度低于预期，行业供需改善低于预期等。附录：附录：什么是什么是 Mini LED？LED（Light Emitting Diode）即发光二极管，是由III-V族半导体材料等通过半导体工艺制备的可将电能转化为光能的发光器件。LED利用固态半导体作为发光材料，当两端加上正向电压时，半导体中的载流子发生复合引起光子发射从而产生光。不同材料制成的LED会发出不同波长的光，形成不同的颜色，具有能耗低、体积小、寿命长、无污染、响应快、驱动电压低、抗震性强、色彩纯度高等特性，被誉为新一代照明光源及绿色光源。目前，LED的下游应用主要包括照明、直接显示和LCD背光三大类。其中，照明应用包括通用照明、景观照明、汽车照明等。根据CSA数据，2018年中国LED应用环节产值中，通用照明/背光应用/景观照明/显示屏/信号及显示/汽车照明/其它占比分别为44%/8%/17%/15%/1%/2%/13%。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 图图12：LED的发光原理的发光原理 图图13：不同材料的不同材料的LED发出不同波长和颜色的光发出不同波长和颜色的光 数据来源：中关村在线，广发证券发展研究中心 数据来源：中关村在线，广发证券发展研究中心 图图14：LCD、OLED和和Micro LED的结构对比的结构对比 图图15：Micro LED巨量转移制程示意图巨量转移制程示意图 数据来源：LEDinside，广发证券发展研究中心 数据来源：Yole，广发证券发展研究中心 以芯片颗粒大小和点间距维度来看，以芯片颗粒大小和点间距维度来看，LED可分为传统可分为传统LED、小间距、小间距LED、Mini LED、Micro LED五个代际五个代际。业内通常将点间距处于2.5mm以下但500微米以上的称为小间距LED，芯片尺寸在50微米以下的称为Micro LED，芯片尺寸介于500微米和50微米（狭义定义为100200微米范围）之间的则为Mini LED。目前，小间距技术已经在户外和室内商用的LED显示屏上得到了大面积应用。Micro LED被看作是继OLED之后的新一代显示技术，与OLED相比同为自发光模式（带来优异的显示效果），并且还具备结构简单、高亮度、低能耗、寿命长、响应快等优点。但是当前产业在Micro LED制作所必须的巨量转移环节上仍未形成有效的量产能力，良率低并且成本高昂，因此尚未形成有效的应用。波长(nm)40010106可见光760红外线紫外线InGaNUVInGaNBlueInGaNGreen高亮度蓝光/UV LED高亮度绿光LED覆盖从紫外区域到红外区域超亮AlGalnP LEDAlGalnPAlGaAsGaPCover glassPolarizerColor filterLiquid crystalTFT-backplaneSubstrateBacklightLCDOLEDCover glassPolarizerEncap glassOLED materialsTFT-substrateSubstrateMicro LEDCover glassMicro LEDsTFT-backplaneSubstrate 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 图图16：小间距小间距/Mini LED/Micro LED的各维度对比的各维度对比 图图17：小间距小间距/Mini LED/Micro LED的直观对比的直观对比 数据来源：LEDinside，广发证券发展研究中心 数据来源：中关村在线，广发证券发展研究中心 Mini LED指晶粒尺寸介于指晶粒尺寸介于500微米至微米至50微米之间的微米之间的LED产品（狭义定义为产品（狭义定义为100200微米范围），是小间距微米范围），是小间距LED的延伸和向的延伸和向Micro LED过渡的产物。目前过渡的产物。目前Mini LED主要有两种应用。其一是主要有两种应用。其一是大尺寸直接大尺寸直接显示屏显示屏，由于芯片尺寸更小并且封装形式上不需要打金线，相比于小间距LED，Mini LED显示屏可以做更小的点间距显示，减少颗粒感。其二是其二是LCD背光，背光，相比于传统的背光LED模组，Mini LED背光模组采用更加密集的芯片排布从而减少混光距离，做到超薄的光源模组，另外配合local dimming控制，Mini LED背光的液晶显示器具备更好的对比度和HDR显示效果。图图18：三星三星146寸“寸“The Wall”采用”采用Mini LED直接显示直接显示 图图19：TCL在在CES2019发布发布Mini LED背光电视背光电视 数据来源：三星，广发证券发展研究中心 数据来源：TCL，广发证券发展研究中心 Mini LED 直接显示屏产品对应着直接显示屏产品对应着110寸以上的显示市场。寸以上的显示市场。该应用设计方案分为全彩RGB混光或白光，前者可达到100%NTSC高色域显示，而透过蓝光LED搭配荧光粉的白光Mini LED，则能达到80-90%NTSC显示效果。由于Mini LED芯片尺寸以及封装技术的限制，RGB自发光显示应用的Mini LED目前能做到的点间距极限基本上在0.5 mm，做成4K屏幕的时候，整个屏幕尺寸达到了85寸以上，而且用到的大量LED芯片使得屏幕成本高昂。若采用倒装芯片，价格远还会远高于正装芯片价格，其中受限于材料与特性的红光倒装芯片良率低，导致极高成本。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 受制于受制于尺寸和尺寸和成本因素，成本因素，Mini LED直接显示屏直接显示屏在在消费级消费级显示市场的普及难度较显示市场的普及难度较大，但是在商业、专业显示市场潜力较大大，但是在商业、专业显示市场潜力较大，包含交通管理指挥中心，安防监控中心，室内商业显示等。为了增进LED在显示市场的竞争力，提升原有LCD背光的显示品质，Mini LED在背光领域的应用开始受到业界的重视。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/1717 Table_PageText 跟踪分析|电子 广发证券电子元器件和半导体研究小组广发证券电子元器件和半导体研究小组 许 兴 军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012 年加入广发证券发展研究中心。王 亮：资深分析师，复旦大学经济学硕士，2014 年加入广发证券发展研究中心 王 璐：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。余 高：资深分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。彭 雾：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016 年加入广发证券发展研究中心。王 昭 光：研究助理，浙江大学材料科学与工程学士，上海交通大学材料科学与工程硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。蔡 锐 帆：研究助理，北京大学汇丰商学院硕士，2019 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业投资评级说明行业投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相