电信服务行业：MWC19上海5G智联万物-20190701-中金公司-13页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 1 日 电信服务电信服务 MWC 19 上海：5G，智联万物 行业动态 行业近况行业近况 我们参加了 6 月 26 日至 28 日在上海举办的世界移动大会世界移动大会（本次会议主题为“智联万物”）。大会上，设备商、运营商、终端厂商和软件服务商等与会者重点展示了 5G 研发进展，以及 5G 与人工智能、物联网、大数据等技术融合的应用场景。评论评论 5G 研发加速推进，组网规模有望超预期。研发加速推进，组网规模有望超预期。三家运营商进一步明确 5G 的网络部署策略，计划加速在城市地区建设 5G 网络。其中，中国移动中国移动预计 2019 年将建设超过 5 万个基站，在超过 50 个城市提供商用服务（上调了年初 3-5 万个 5G 基站的指引），并在 2020 年为全国所有地级以上城市提供 5G 服务；中国电信中国电信 2019年将在超过 40 个城市推出 5G NSA/SA 混合组网，并在 2020 年启动 SA 网络升级；中国联通中国联通计划在 40 个城市进行 5G 网络部署，以提供商用服务。我们认为随着商用牌照的发放，运营商的网络部署将继续提速，全年 5G 建设数量或超 10 万个。同时，我们梳理了全国各个省份的 5G 发展规划，东部沿海地区均提出了明确的建设计划，2020 年至 2021 年将基本实现城市覆盖。因此，我们推断运营商最终的 5G 建设进度或超出市场预期，且因贸易摩擦缓和，网络部署的不确定性减少。产业链进一步成熟，商用服务初具条件。产业链进一步成熟，商用服务初具条件。产业链上下游的配合是 5G 加速推进的基础。华为推出 5G 手机 Mate 20X，并获得国内首张 5G 终端电信设备进网许可证；中兴、Vivo 和 OPPO 也均展示了 5G 手机产品。移动发布“5G+”计划将助力推动芯片和终端价格快速下降，在 2020 年底推出 2 千元以下的手机。我们认为手机终端价格降低是 5G 快速提升渗透率的前提，因此 2020 年下半年之后运营商将推动用户大规模向 5G 网络迁移。从电信设备端看，华为、中兴、诺基亚和爱立信都推出了相应的组网解决方案，并和三大运营商进行了深度的合作。其中，市场对天线合路关注较多，目前合路天线可以支持 Sub 3G 以下频段，支持 2/3/4G网络，但 5G 仍需要单独部署天线，而且目前合路天线的市场价格明显偏高。应用场景快速丰富，商用前景不断明朗。应用场景快速丰富，商用前景不断明朗。三家运营商均发布了 5G 应用的培育战略，聚焦于新媒体（VR/AR 及 8K 直播）、工业互联网（制造、管理、运营）、智慧交通（车联网、无人驾驶）、远程医疗、远程教育等。与 4G 网络直接面向客户有所区别，5G 应用的落地除了网络建设本身之外，还需要两层技术的协助：基础通用技术（人工智能、云计算、大数据、边缘计算等）和垂直行业技术。我们判断运营商将积极培育基础通用技术能力，并在垂直行业层面广泛的建立合作关系，以使得 5G 服务可以迅速向产业互联网渗透。此外，根据华为现场展示韩国推广 5G 初期，5G 用户 ARPU 达到约 60 美元，比 4G ARPU 高出约 70%。我们认为运营商在 2020 和 2021 年 5G 渗透率快速提升时，用户 ARPU 有望企稳回升。估值与建议估值与建议 建议聚焦于网络建设红利。聚焦于网络建设红利。在 5G 发展初期，行业发展和运营商的资本投入存在一定不确定性，我们推荐业绩稳定、可见性高的基础设施服务行业，推荐中国铁推荐业绩稳定、可见性高的基础设施服务行业，推荐中国铁塔和中国通信服务塔和中国通信服务。看好运营商资本支出增加及网络规模扩张，带来的基础设施服务需求长期稳步提升，业绩增长进一步提速。风险风险 5G 建设及推广速度不及预期。钱凯钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 陈真洋陈真洋 分析员 SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref：BNE480 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国联通-A 中性 7.00 33.2 22.2 中国铁塔-H 跑赢行业 2.50 64.4 40.1 中国通信服务-H 跑赢行业 8.20 11.5 9.5 中国联通-H 跑赢行业 11.20 18.0 12.0 中国移动-H 中性 85.00 11.1 11.1 中国电信-H 中性 4.60 13.1 12.7 中金一级行业 科技 相关研究报告相关研究报告 中国铁塔-H|建立专业化子公司，深化共享模式，探索广阔空间(2019.06.27)科技|5G 新格局：运营商与广电的碰撞和融合(2019.06.09)电信服务|Hello，5G！(2019.06.06)电信服务|5G 从预备到起跑：商用牌照预计将近期发放(2019.06.04)光环新网-A|贸易摩擦不改公司发展，京沪数据中心需求旺盛(2019.05.21)中国铁塔-H|基本面稳健，估值具备吸引力；建议逢低买入(2019.05.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392018-062018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300 中金电信服务 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 MWC19 上海：5G，智联万物 5G 已来，市场可期。已来，市场可期。随着中国 5G 商用牌照正式发放，及韩国、英国等地区陆续开启 5G服务，5G 已经开始从实验室走向市场，为普通用户提供商用服务。本次展会在 5G 即将进入千家万户的前夕，全面展示了产业链目前研发的进展和 5G 潜在的商业价值。5G 的价值不仅体现在社会价值，也体现在产业价值上，据全球移动通信系统协会（GSMA）发布移动经济（Mobile Economy）系列报告显示，亚洲运营商计划在 2018 至 2025 年间投入 3,700 亿美元构建新的 5G 网络，预计到 2025 年，亚太地区的 24 个国家地区都将推出 5G。5G 推进的时间表发生了什么变化？推进的时间表发生了什么变化？三大运营商 5G 战略再明晰 三大运营商发布全新 5G 商标，5G 发展战略进一步明晰，共同培育市场推动 5G 商业价值提升，关注 5G 在工业互联网领域的应用成为共识。三家运营商将优先在城市和产业创新应用区域布局 5G 网络，进行网络升级。图表1:三大运营商发布5G商标 资料来源：运营商展示材料，中金公司研究部 中国移动发布“中国移动发布“5G+”发展计划：”发展计划：2019 年在全国建设超过年在全国建设超过 5 万个万个 5G 基站，在超过基站，在超过 50 个城市实现个城市实现 5G 商用服务商用服务。在 2020年，将进一步扩大网络覆盖范围，在全国所有地级以上城市提供 5G 商用服务。“5G+”计划将通过 5G+4G 协同发展，推动 5G+AICDE 融合创新，推进 5G 和人工智能、物联网、云计算、大数据、边缘计算等新型信息技术的融合创新。中国移动将推动 5G 芯片和终端价格快速下探，到 2020 年底推出 1000-2000 元档 5G手机，方便用户换机；目前已率先推出目前已率先推出 5G 套餐，月套餐基础费用套餐，月套餐基础费用 10 元，元，1G 流量流量 1元元，进行 5G 商业应用的试水。中国电信 2019 年将在年将在 40+城市推出城市推出 5G NSA/SA 混合组网混合组网，目标在 2020 年启动 SA 网络升级。发布了“5G 行业云网解决方案”，依托 5G 和精品光网能力，深度融合云、网、数、物、智，率先为媒体、医疗、教育、金融、物联、视频六大行业提供一站购齐、一点交付、端到端保障的全新 5G 云网解决方案。携手华为发布了 5G 超级上行联合技术创新方案，提出 TDD/FDD 协同、高频/低频互补、时域/频域聚合的组网技术创新，从而增强了 5G 网络的上行速率并有效降低空中国移动中国移动中国联通中国联通中国电信中国电信中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 口时延，真正践行了以行业需求重新定义 5G 网络。中国联通计划今年在中国联通计划今年在 7 个特大城市、个特大城市、33 个大城市提供个大城市提供 5G 网络覆盖网络覆盖，并将重点覆盖多个垂直行业应用。联通与中兴、华为、诺基亚、爱立信、大唐电信、联想、百度智能云、Intel 等近 30家企业联合发起网络 AI 合作伙伴计划，携手推动 5G 与 AI 融合创新。开展人工智能技术与 5G 网络融合的研究与应用，在智慧港口、智能驾驶、智慧教育、智能制造等十个产业领域进行试验与探索。图表2:移动5G发展路线 资料来源：公司展示材料，中金公司研究部 图表3:联通5G发展路线 资料来源：公司展示材料，中金公司研究部 图表4:电信5G发展路线 资料来源：公司展示材料，中金公司研究部 2016-20172017-20182018-201925+5G创新白皮书400+5G应用场景100+5G应用示范5G服务从50个城市开始，2020年推广至全国所有地级市2019-202020182019试验4.9G、NB-IoT1Gbps2020在16个城市进行5G试验和业务验证5G正式商用，在40+城市供5G服务全国推广5G服务2017201720182019开展5G试验和建设，率先建站2020开展“5G+8K”等场景的应用试验5G商用，在上海、北京等40+个城市推广全国更大规模推广5G中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 三大运营商明确重点发展区域 三大运营商选择提供首批提供 5G 服务的城市高度重合，但近期各家战略有所调整，开始加速培养市场和推广 5G 服务。图表5:运营商首批提供5G服务的城市 资料来源：运营商展示材料，中金公司研究部 各地因地制宜制定规划，支持各地因地制宜制定规划，支持 5G 发展发展 受中央政策鼓舞，各地方也积极推进 5G 规划与建设。各地区都将 5G 发展作为重要方向，但方差较大，经济发达地区 5G 规划往往较为明确，普通地区的 5G 规划相对模糊。北京、上海、珠三角是 5G 建设的排头兵，规划清晰，有明确的建站规模，新建基站均超 1 万座，以在 2019 年内完成核心区域的 5G 覆盖；浙江、山东等经济较为发达地区，对 5G 建设也有明确规划，但实现商用的节奏稍慢于北上广深；云南、江西、海南等地规划相对模糊，对产业规模有初步预测，但建站规模尚无确切计划；青海、西藏等地区受经济水平普通和人口密度低等因素影响，5G 规划相对落后。类型类型城市城市直辖市北京、天津、上海、重庆省会城市合肥、福州、兰州、广州、南宁、贵阳、海口、石家庄、郑州、哈尔滨、武汉、长沙、长春、南京、南昌、沈阳、呼和浩特、银川、西宁、济南、太原、西安、成都、拉萨、乌鲁木齐、昆明、杭州计划单列市大连、青岛、宁波、厦门、深圳其他城市雄安、张家口、苏州、温州；鹰潭（江西）、琼海（海南）是电信独有中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表6:各地区5G发展与规划 资料来源：政府公告，中金公司研究部 地区地区5G规划内容规划内容北京到2022年北京将实现首都功能核心区、城市副中心、重要功能区、重要场所的5G网络覆盖。截至今年5月底，移动、联通、电信三大运营商已经在京累计完成4700个5G基站建设，部署网络设备和接入终端占全国近1/3。今年年底，北京还将实现五环内5G覆盖。上海上海今年年内将建成超过1万个5G基站，到2021年，上海市将累计建设超过3万个5G基站，实现5G网络深度覆盖。深圳深圳也发布了5G创新发展行动计划，并划定了5G网络覆盖率领先、技术标准持续领跑、行业示范效应显著三大核心目标。天津部分5G示范区在2018年底初步完成应用场景测试，2020年正式部署商用。至2020年，通过共建共享的方式，建设不少于1万个5G基站重庆到2020年，基于路灯杆、监控杆、标识杆等社会杆塔设施资源的“多杆合一”5G宏基站站址达到1万座，基于上述设施的5G微/皮基站站址达到5万座。广东2020年底，珠三角中心城区5G网络基本实现连续覆盖和商用；全省5G基站累计达6万座，5G个人用户数达到400万；5G产值超3000亿元；5G示范应用场景超过30个。其中广州将在年内建设5G基站1万座，力争今年率先实现5G试商用江苏长三角三省一市要共同推动长三角地区成为全国5G建设和应用示范区域河南2019年，按照“郑州主发、多地联动、应用引领”的思路，初步实现郑州市及各地重点区域5G网络全覆盖，启动全省5G预商用；2020年，启动全省5G规模化商用。海南三年时间内投资120亿元以上，2020年全面开展5G商用网络建设，实现全省各城区及重要景区、交通枢纽、会展及重要园区等重点区域5G网络覆盖。山东济南市经信委：今年初步规划建成5G站址2589个，完成密集城区的5G商用；2020年规划新建和存量改造共完成8000余处5G的宏站和微站建设，并分批分量地开展室内分布系统的建设，率先建成5G规模商用网络，实现全市城区网络全覆盖。河北2019年，按照国家关于5G发展部署，率先在雄安新区、2022年冬奥会崇礼赛区建设5G试商用网络。加快推进全省城市5G基站建设。2020年起，启动5G规模化商用，完善城市及热点地区5G网络覆盖，逐步向农村地区延伸。河南2019年，按照“郑州主发、多地联动、应用引领”的思路，加快郑州5G规模组网和全省5G试验网建设，初步实现郑州市及各地重点区域5G网络全覆盖，启动全省5G预商用；2020年，启动全省5G规模化商用。到2030年，5G带动的直接产出和间接产出将分别达到6.3万亿元和10.6万亿元。浙江2018年启动5G试验建设和应用测试，2019年开展部分重点区域试商用，2020年进入全省5G网络规模部署并实现快速商用。到2022年，建成5G基站8万个，实现县城及重点乡镇以上5G信号全覆盖；5G用户数达到3000万家。四川成都到2020年，实现城区重点区域5G网络连续覆盖，在全国率先实现5G规模商用。到2022年，建设5G基站4万个以上，实现重点城镇以上5G网络全覆盖，建成全国一流精品网络。湖北武汉军运会前将建设完成约8000座5G基站，年内计划完成基站建设1万余座。到2021年全省将规划建设5万座5G基站，实现武汉全覆盖，宜昌、襄阳、鄂州等有条件的地区主城区全覆盖。湖南到2021年，全省基本完成5G规模组网并实现商用，长株潭建成5G宽带城市群，其它市州（县市）主城区、重要功能区、重点应用区实现5G网络覆盖，能够满足典型垂直行业的5G网络商用需求；5G相关产业规模超过1000亿元，带动全省数字经济规模达4000亿元。广西预计2020年将建成5G基站近万个，实现在广西全区正式规模商用江西到2020年，5G商用步伐走在全国前列，力争将赣江新区核心功能区打造成为全国5G网络建设的标杆。到2023年，培育或招引规模超百亿的5G产业头雁企业5家以上，全省5G产业规模达到1000亿元，带动电子信息产业以及其他关联产业总产值达到1万亿元。黑龙江铁塔公司与哈尔滨路灯管理处已联合完成100余座路灯铁塔建设，并计划在其他适合的点位继续建设路灯铁塔，总数量将超过1000座。辽宁沈阳、大连于目标实现2019年5G预商用、2020年规模商用吉林到2020年，初步建成覆盖市（州）、县（市区）以及重点乡镇5G网络规模组网，满足5G网络商用服务要求，5G网络设施达到国内先进水平云南昆明未来3年，昆明市的5G网络基础设施建设在主设备方面的投资预计将达350亿元，预计全市5G网络建设投资规模将超过500亿元。甘肃2020年，5G网络将基本覆盖兰州市主城区及热点区域贵州力争在2020年建成覆盖各市州主要城区的5G网络并规模商用，2022年预计实现全面5G商用山西太原市域内宏基站站址数量将达12398座陕北暂无内蒙古暂无西藏暂无新疆暂无青海暂无宁夏暂无中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 产业链配合产业链配合 5G 加速前进加速前进 手机商推出 5G 产品，抢滩登陆 华为、中兴、OPPO、vivo 等多各手机厂商都在 MWC19 上海展出了 5G 智能手机，现场的5G 网络信号也在这些手机上得到了验证。目前 5G 手机尚未实现规模应用，价格仍处于高位，我们预计随着 5G 市场的发展，规模效应会驱使手机终端的价格大幅下降，达到大众可消费的千元水平。华为推出 Mate 20 X(5G)，并获得国内首张 5G 终端电信设备进网许可证；VIVO 基于 5G 技术推出了 iQOO 5G 手机，宣布将在今年第三季度上市；中兴于 2019 年 2 月推出中兴天机 Axon 10 Pro 5G 版，也于 MWC 亮相。图表7:5G手机发展路线 资料来源：中国移动展示材料，中金公司研究部 运营商联合设备商积极推动产业链发展 运营商积极参与设备建设与生产，可以在 5G 产业化中分得流量和运营服务之外的收益，实现产业内的垂直整合，创造协同价值。中国移动推出了首款自主品牌 5G 手机先行者 X1，采用了当下最强处理器芯片组高通骁龙 855 以及 5G 芯片基带 X50，并专门推出了 5G 手机专属业务；中国联通在 eSIM 上处于业内领先，本次展出了搭载了 eSIM 的智能终端设备；中国电信在 O-RAN 论坛上发布业界首个 3.5GHz 5G 室内小基站射频参考设计。主设备商产品线丰富，SA 是大势所趋 基带芯片是 5G 手机的核心部件，目前华为和三星的芯片都已实现上机应用，高通、联发科等公司的产品虽已发布，但仍未上机。另一方面，大部分产品仅支持 NSA，新发布的产品逐步开始支持 SA/NSA 双模。2019Q32020年初年初2020Q4NSA先行2020Q2NSA/SA双模进一步下降价位下沉6,000+3,000+2,000+4,000+中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表8:基带芯片发展路线图 资料来源：设备商展示材料，中金公司研究部 中兴、华为展示了满足不同场景的 5G 覆盖要求的设备产品，包括室内、高铁、隧道等。图表9:中兴等设备商提供支持多场景的设备 资料来源：MWC19上海，中金公司研究部 2019年年9月月2020年初年初2020H2基础连接型（CPE、模组等），NSA模式终端形态突破NSA/SA双模2019年年初初华为华为Balong5000三星三星Exynos5100已投入已投入应用应用高高通通骁龙骁龙X55未未投入应用投入应用联发科联发科Helio M70紫光春藤紫光春藤510联发联发科科Helio SoC中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 设备商 5G 销售成功起步 四大设备商也在 MWC19 上海展会上披露了 5G 业务的最新进展：华为：5G 基站发货量为 15 万个，华为获得了 50 个 5G 合同，其中 28 个合同来自欧洲的客户，11 个中东、亚太 6 个、拉美 4 个、非洲 1 个。全球已商用的 5G 网络中，2/3 设备由华为提供。诺基亚：已在全球获得 43 个 5G 商用合同，其中，全球已商用的 5G NR 现网共有7 个，包括韩国（SKT，KT，LGU+),意大利（沃达丰），澳大利亚（Optus），沙特（STC），阿联酋（Du）。中兴：已在全球获得 25 个 5G 商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G市场；与全球 60 多家运营商展开 5G 合作，包括中国移动、中国电信、中国联通、Orange、Telefonica、意大利 Wind Tre、奥地利 H3A、MTN、印尼 Telkomsel 等。爱立信：已与 22 家运营商客户达成可公示的商用 5G 合同。图表10:设备商的5G合同签约数量 资料来源：设备商展示材料，中金公司研究部 504325220102030405060华为诺基亚中兴爱立信(个)中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 5G 应用，三大运营商角力落地场景应用，三大运营商角力落地场景 5G 之变，在于革新和赋能 从 3G 到 4G，超级 APP 和短视频的爆发带来了流量消费的新时代，通信行业的主要玩家也由运营商变为超级 APP 厂商和终端厂商，今日头条、快手科技等一批优秀的企业就是4G 时代最好的标志。从 4G 到 5G，通讯技术的突破会对传统业务冲击、革新和赋能。内容制造、内容处理、内容获取都在 5G 的加持下实现向强交互、业务云化、AI+等方向发展，同时行业的玩家也更为丰富，APP 厂商、设备商、运营商和行业方案解决商在 5G 的连接下共同促进传统行业的数字化转型，推进消费互联网向产业互联网转移。图表11:5G较之4G和3G有革命性的变化 资料来源：中国移动展示材料，中金公司研究部 5G 场景，爆点频出 场景的实现是技术和想象力的结合，5G 的使用助力众多场景实现智能升级。运营商、设备商在 MWC19 上海会场上分享了“智能警务”、“智慧媒体”、“智能派送”、“智慧城市”、“智能出行”等多个未来场景。三大运营商分享了多个场景，表明 5G 落地场景的竞争已鸣枪开跑。智慧媒体：中国移动通过咪咕展台呈现了一场超前的 5G 沉浸式体验，不仅带来了国内首个 8K 超高清沉浸式影院，更将在大会期间每天带来 20 场 8K 电影。智能派送：中国联通与美团和华为公司合作，通过 5G 远程遥控和无人驾驶技术，可以对外卖餐点的配送进行全程实时监控，并且可以实现人脸识别取物。智慧家庭：中国电信展出了以“5G+8K 超高清直播”、“5G+云 VR”、“5G+云游戏”等家庭场景。智慧社区：中国电信展示了智能垃圾回收站，利用摄像头和 5G 网络可以做到自主识别垃圾并进行分类。智能警务：无人机+5G 改变出警方式，无人机全程经由 5G 网络的超高清 4K 视频实时回传，由指挥中心集中监控，实现空中立体布控。3G之变之变4G之变之变5G之变之变彩信、门户移动App出现超级App短视频爆发革新业务革新业务赋能行业赋能行业内容制造：内容制造：上行能力大幅增强，UGC、直播、强交互类业务增加内容处理：内容处理：业务云化，借助云侧强大能力，增强端侧用户体验内容获取：内容获取：5G+AI推动终端内容获取向场景化、智能化发展传统行业数字化转型传统行业数字化转型消费互联网向产业互联网转移消费互联网向产业互联网转移运营商超级App厂商和终端厂商超级App厂商、终端/智能硬件厂商、平台业务运营商、运营商传统互联网厂商、行业解决方案商等新进入者中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表12:智慧城市效果示意图 资料来源：中国移动展示材料，中金公司研究部 图表13:智慧城市效果示意图 资料来源：MWC19上海，中金公司研究部 5G 商用，前景广阔 5G 为数据时代提供更高速、高频、高质的下层建筑，为未来应用提供丰富的想象空间。高速网络可以解决原本 4G 无法完成的实时传输、渲染等效果，AI 教育、智能出行、无人驾驶都需要高速网络的支持；高频数据为传统行业带来变革。以气象行业为例，5G 可能带来以下两点变化：一是5G 将帮助收集更多种类更大容量的气象数据；二是 5G 将使气象数据处理反应更为灵敏、更加智能；高质量网络为云服务提供更多可能性，支持 SaaS、PaaS、IaaS 三个层次，服务资源、数据、智能、应用管理、业务编排和服务六种协同。基础通用技术基础通用技术5G典型业务典型业务5G应用场景应用场景云计算人工智能边缘计算切片网络AR/VR大数据云VR/AR,云游戏网联无人机网联汽车远程控制视频分析5G虚拟专网垂直行业垂直行业x 5Gx智能制造极清直播智能电网云XR教育立体安防中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表14:电信板块可比公司估值表 资料来源：公司财务报表，Factset，中金公司研究部；注：中国三大运营商、中国铁塔、中通服采用中金公司研究部预期值。股价股价总市值总市值(2019-06-30)(百万美元百万美元)2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E通信基础设施（国内）通信基础设施（国内）中国铁塔788-HKHKD2.05 46,185 97.2 64.4 40.1 6.5 6.4 5.9 1.8 1.7 1.7 中国通信服务552-HKHKD6.06 5,372 12.2 11.5 9.5 5.8 4.1 3.3 1.1 1.1 1.0 均值54.7 38.0 24.8 6.1 5.2 4.6 1.4 1.4 1.3 通信基础设施（海外）通信基础设施（海外）American TowerAMT-USUSD204.45 90,372 73.8 56.3 48.6 20.2 20.4 20.4 16.9 17.6 25.5 Crown Castle InternationalCCI-USUSD130.35 54,192 96.9 76.2 70.5 20.7 18.2 18.2 4.5 4.9 5.6 SBA CommunicationsSBAC-USUSD224.84 25,463 548.4 212.0 114.3 22.8 20.5 20.5 N/AN/AN/ABharti Infratel534816-ININR267.35 7,164 19.8 19.8 18.9 14.7 7.9 7.9 3.4 3.3 3.3 Tower BersamaTBIG-IDIDR3,790.00 1,165 24.2 16.3 13.9 11.3 9.6 9.6 4.9 4.2 3.7 Sarana MenaraTOWR-IDIDR705.00 2,533 16.3 14.7 13.6 9.9 8.6 8.6 4.5 3.9 3.5 均值129.9 65.9 46.6 16.6 14.2 14.2 6.8 6.8 8.3 通信设备（国内）通信设备（国内）中兴通讯（A股）000063-CNCNY32.53 19,858 N/A31.4 24.9 29.5 9.9 9.9 6.0 4.0 3.5 中兴通讯（H股）763-HKHKD22.55 12,102 N/A19.1 15.2 20.7 7.2 7.2 3.6 2.5 2.1 烽火通信600498-CNCNY27.86 4,518 36.8 30.6 27.0 22.6 18.6 18.6 3.1 3.0 2.9 均值36.8 27.1 22.4 24.3 11.9 11.9 4.2 3.2 2.8 通信设备（海外）通信设备（海外）NokiaNOKIA-FIEUR4.37 27,837 N/A18.5 12.2 12.5 9.4 9.4 1.6 1.7 1.6 EricssonERIC.B-SESEK88.10 31,349 N/A23.1 17.7 14.0 9.2 9.2 3.3 3.2 2.9 均值N/A20.8 14.9 13.2 9.3 9.3 2.5 2.4 2.3 基础电信服务（国内）基础电信服务（国内）中国联通（A股）600050-CNCNY6.16 27,128 46.6 33.2 22.2 4.0 3.8 3.5 1.3 1.1 1.1 中国联通（H股）762-HKHKD8.57 33,565 21.7 18.0 12.0 2.5 2.6 2.4 0.7 0.6 0.6 中国电信728-HKHKD3.93 40,712 12.7 13.1 12.7 3.2 3.3 3.2 0.8 0.7 0.7 中国移动941-HKHKD71.15 186,474 10.4 11.1 11.1 3.3 3.4 3.4 1.2 1.2 1.1 均值22.9 18.9 14.5 3.2 3.3 3.1 1.0 0.9 0.9 基础电信服务（海外）基础电信服务（海外）AT&TT-USUSD33.51 244,556 11.8 9.4 9.2 6.7 6.2 6.2 1.3 1.3 1.3 VerizonVZ-USUSD57.13 236,273 15.2 12.0 11.8 7.2 7.1 7.1 4.4 3.8 3.3 OrangeORA-FREUR13.87 41,887 22.2 13.1 12.1 6.8 6.2 6.2 1.5 1.2 1.1 VodafoneVOD-GBGBP1.29 43,983 N/A17.8 14.6 5.1 4.9 4.9 0.7 0.6 0.6 NTT DoCoMo9437-JPJPY2,512.50 77,778 13.4 14.1 14.0 5.3 6.0 6.0 1.6 1.6 1.5 SK Telecom017670-KRKRW259,000.00 16,121 5.9 13.8 10.5 6.1 5.3 5.3 0.8 0.9 0.8 均值13.7 13.4 12.0 6.2 6.0 6.0 1.7 1.6 1.5 增值电信服务（国内）增值电信服务（国内）宝信软件600845-CNCNY28.48 3,606 46.2 37.5 29.4 14.9 13.4 13.4 4.9 4.3 3.8 光环新网300383-CNCNY16.77 3,763 36.5 27.0 20.6 15.0 11.4 11.4 3.4 3.1 2.7 万国数据GDS-USUSD37.57 4,928 N/AN/AN/A34.9 19.1 19.1 6.5 4.5 4.5 世纪互联VNET-USUSD7.79 645 N/AN/AN/A8.3 7.0 7.0 1.2 N/AN/A均值32.1 25.9 20.7 15.9 11.4 11.4 3.5 3.3 3.1 增值电信服务（海外）增值电信服务（海外）EquinixEQIX-USUSD504.29 42,396 110.6 79.0 63.6 17.3 14.6 14.6 5.6 5.1 5.1 InterxionINXN-USUSD76.09 5,468 148.3 117.7 88.1 18.2 13.8 13.8 7.5 8.6 8.6 VocusVOC-AUAUD3.27 1,423 33.3 19.2 17.3 6.6 6.8 6.8 0.9 0.8 0.8 均值97.4 72.0 56.3 14.1 11.7 11.7 4.7 4.8 4.9 公司名称公司名称代码代码股票货币股票货币市盈率市盈率EV/EBITDA市净率市净率中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 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