电新行业2020年二季度投资策略：电动车反转可期工控和光伏成长值期待-20200406-东吴证券-136页 (2).pdf

电动车反转可期，工控和光伏成长值期待-电新行业2020年二季度投资策略证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：联系电话：021-601997982020年04月06日证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 2 国内政策拐点已现，Q2开始回暖，全年预期140万+辆。国常会明确补贴延长2年至22年底，预计20年退坡10%；并有望加速刺激公共区域电动化；同时，地方加大电动车刺激力度，政策拐点明确。我们测算20年补贴小幅退坡，A级车盈利预计改善7-8K，电动车生产积极性提高。Q1销量为低点10.8万辆（-59%），预计4月开始逐月改善，Q2销量有望达到30万两左右，环比增2倍，同比降幅缩窄至15%；全年预计销量140+万辆，同比增长20%，主要增量来自特斯拉（+15万）、合资车（+13万）。21-22年双积分趋严+补贴延期提振销量，预计分别销200/270万辆，同比增长30%/35%。长期看，2035规划提出25年电动化目标25%，预计当年销650万，对应电池需求400gwh。海外Q2销量受疫情影响，20-21年仍为销量大年。欧洲最严碳排放20年开始考核，汽车大国德、法已陆续延长/加大单车补贴，欧洲1-2月注册量13.2万（+120%），大超预期；3月主流国家销5.1万，同环比+27%/-2%，整体好于预期。3月底车企陆续停工，疫情影响Q2销量预计环比降50%；但随着主流车企新车型Q3开始推出，进度不受疫情影响，预期H2欧洲增速恢复，20年欧洲销量预计80万，同比+45%。美国销量维持，20年海外销量预计130万辆，增30%；21年销量增速更高，销量有望超过210万辆，同增62%。电池及材料各环节龙头恒强，大幅受益于全球化海外采购，且降本加速盈利有望改善：电池环节，20年LG率先进入配套特斯拉，但国内合资新车型基本配套宁德时代，预计宁德仍将维持50%+份额，长期看宁德时代客户积累、成本优势、产能规模均遥遥领先，全球龙头地位稳固；价格方面，20年电池降价10-15%，但CTP、811渗透率提升等打开降本空间。中游材料环节，20年将受益于LG需求翻番，我们预计LG20年动力电池装机有望达到40gwh，同比翻番，而其材料供应链国产化率较高，预示订单1倍以上增长，对国内各环节龙头增量弹性10-30%。价格方面，隔膜预计20年上半年仍有10-20%降价空间，负极20年下半年有10%降价空间，电解液价格稳定，正极价格随上游资源价格波动；成本方面，龙头向上游延伸，如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供，电解液厂商溶剂、添加剂、锂盐等自供，正极自供前驱体等，均可降低成本，提高盈利水平。投资建议：以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电动化。20年以Tesla和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起，全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、嘉元科技、星源材质、当升科技、中国宝安等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业）。风险提示：价格竞争超预期、政策不及预期、销量不及预期电动车反转可期，工控和光伏成长值期待 sPnRpNxPzRbRcM6MmOmMtRrRlOqQqMlOnMmMbRoPsPxNmRpPuOsOxO3电动车反转可期，工控和光伏成长值期待 光伏：海外疫情影响Q2需求，中期加速平价和龙头份额提升。国内20年3月出台光伏项目建设方案，4月确定电价，比去年提前3个月，3月下旬户用市场启动，大电站项目逐步复工，国内需求向好，预计国内装机40-45GW。受海外疫情加剧影响，2Q海外需求环比回落，下半年逐步恢复，预计海外装机80-90GW，全球预计120-130GW，同比增长5-15%。供给端，新增产能有限，估计Q2价格超跌Q3开始回升；电池端PERC仍为主流，电池盈利底部徘徊；单晶硅片产能逐步投放，价格提前回落；组件端龙头优势突出，单晶组件有望回落到1.5元/W。Q2是海外低迷时期，产业链价格调整加快，拉动疫情之后的需求，龙头份额进一步提升，当前调整幅度较大，龙头长期价值显现，推荐：隆基股份、通威股份、晶澳科技、锦浪科技、福莱特，关注福斯特、爱旭股份等。风电：今年安装高峰期，整机盈利改善。风电按照十三五的规划，今年底前继续抢装此前的存量项目，明年底前建完去年和今年的新批项目。2019行业公开招标量65.3GW，同比增长94.9%，创历史新高，招标价格低点回升超30%，预计2020年装机将会达到30-35GW，同比增长20-40%，其中海上风电估计3-4GW，今年中开始招标量和价格回落，明年会有一定压力，整机企业今年盈利改善。重点关注：金风科技、天顺风能，关注日月股份、运达股份、金雷风电等。工控复苏20年开启，OEM好于项目型，国内龙头阿尔法强。19年工控Q1-4增速分别1.7/-1.0/-2.9/-0.2%，其中OEM市场-3.7/-3.3/-6.0/-3.9%，项目型5.8/3.5/2.0/4.3%，Q4起景气度有所改善，今年预计OEM市场高增长，项目型市场低速增长，疫情短期对项目型市场影响偏大一些，但不影响复苏大势。从下游看，锂电、光伏、电子等先进制造行业强势复苏，拉动伺服、PLC等产品需求增长，传统行业稳健增长；分产品看，下游以先进制造为主的伺服、PLC 2020年有望重回10-20%增长，以传统行业为主的变频有望维持个位数稳健增长，格局上，国内的龙头公司有望加快进口替代，引领复苏势头。重点推荐：汇川技术、宏发股份，重点关注正泰电器、麦格米特，关注良信电器、信捷电气等。电网投资计划上修响应新基建、特高压建设重新提速。电网投资历来是拉动基建投资的主力军，今年在新官上任+十三五收官之年的推动力下，电网投资有望超预期，特高压是投资加码的重点，此前18年能源局发文推动的12条线路截至19年8月仅核准了6条，剩余6条“2直4交”将在2020年迅速核准开建，同时新增3条线路进入前期设计阶段。整体而言，今年电网投资有望超4500亿（同比持平小幅增长）、特高压投资有望超1000亿、明显提速，同时特高压建设有望拉动500kV、220kV变电站需求，输配电行业有望迎来景气度向上周期。同时电力物联网、配网、调度、电表等也有望提速。重点推荐：国电南瑞、思源电气，关注：长高集团、平高电气、许继电气、炬华科技、特变电工、国网信通、长缆科技、中国西电、林洋能源、海兴电力、涪陵电力等。风险提示：政策不达预期、价格竞争超预期、原材料价格不稳定，影响利润空间、投资增速下滑 20年全球电动化元年，锂电板块开年表现十分抢眼，但疫情影响Q1销量，又出现明显回落，下半年有望率先走出反转行情；光伏因为去年Q4旺季开年表现不错，但海外疫情影响又回落明显，后续有待海外明朗成长性依然十足；工控19Q4起行业复苏，疫情影响有限，龙头公司抓住新机会，有一定超额收益。数据来源：Wind，东吴证券研究所4图表：申万一级行业2020年涨跌幅对比（20.1.1至20.4.6）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/42020/42020/4沪深300锂电池指数工控指数电气设备指数光伏指数风电指数图表：电新各板块指数年涨跌幅对比（20.1.1至20.4.6）总体表现靠前，锂电、光伏、工控有亮点 图表：电新各板块年涨跌幅对比 16-19年指数整体跑输，20年一季度行业跑赢指数，光伏板块具有绝对收益：2013-2015年电动车、光伏、工控、风电均明显跑赢市场，龙头5倍以上收益，2016-2019年行业跑输指数，2019年上半年光伏、工控、风电等板块有一定的超额收益，但下半年表现一般。2020年初至今行业跑赢指数，光伏板块具有绝对收益，电网板块表现抢眼。电新板块下半年机会多多：电动车总体底部明显，疫情影响逐步减退后销量下半年重回高增长，底部反转可期；光伏海外疫情影响仍在发酵中，疫情过后也会加速平价和市场出清，后续成长机会可期；控20年复苏新周期，龙头强ALPHA；电网投资逆周期调节，Q1表现较好，特高压等新基金加快推进，电网龙头也迎来新周期，有望持续走强。数据来源：Wind，东吴证券研究所5指数名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年初至今沪深300-7.6%51.7%5.6%-11.3%21.8%-25.3%36.1%-9.4%锂电池指数41.5%43.9%168.0%-2.7%9.8%-38.4%29.4%-7.7%新能源汽车指数32.8%42.4%117.1%-9.3%-12.2%-40.6%7.3%-4.3%工控自动化指数41.8%27.1%104.5%-24.1%-9.0%-36.1%34.9%-2.2%电气设备指数32.7%38.3%68.0%-16.4%-9.1%-34.5%26.3%-0.7%光伏指数33.3%42.9%129.1%-7.4%-13.7%-37.7%26.6%1.5%风电指数24.2%64.6%78.1%-17.3%-20.9%-35.3%29.5%-9.7%20年Q1整体跑赢大盘，接下来亮点纷呈 目录 新能源汽车及锂电池：新平台新周期，国内外共振1.国内市场：国内政策友好，预计Q2销量回暖2.海外：疫情影响海外Q2销量，20-21仍为销量大年3.特斯拉：国产化顺利，MY交付销量增长提速4.动力电池：龙头恒强，工艺提升打开降本空间5.中游材料：海外需求翻番，盈利改善6.投资建议：全面看多，首选中游，布局上游 新能源光伏：海外疫情影响Q2，加速平价大未来1.政策定调，全年需求确定性强2.19年政策换挡阵痛，20年需求相对乐观3.装机低于预期，下半年向好4.海外放量遍地开花5.全球平价，星辰大海6.季节变化，前低后高7.硅料：产能周期已过8.硅片：单晶突进，盈利回落9.电池：PERC扩产高峰，新技术量产导入10.组件：龙头组件厂商盈利突出，行业集中度稳步提升 目录 新能源风电：抢装年、景气高1.政策基本符合预期2.风电并网将逐步兑现增长3.招标量创纪录，投标价格上行4.龙头公司在手订单持续增长5.行业吊装将加速复苏 电力设备及工控：工控复苏，电网加速1.工控成长性：人工成本上涨倒逼产业升级、进口替代空间广阔2.工控周期性：工控行业2020年有望开启2年以上的高景气周期3.继电器行业：行业稳步增长，龙头市占率提升4.电网行业：新基建拉动下，电力设备价值重估5.特高压：20年建设加速6.其他重点方向：物联网、配网、调度、智能电表等 新能源：平价时代，长期向好工控电力设备：工控复苏，电网加速电动车：新平台新周期，国内外共振新能源：平价时代，长期向好 9国内政策拐点已现，疫情无碍全球电动化趋势 国内政策拐点已现，Q2开始回暖，全年预期140万+辆。国常会明确补贴延长2年至22年底，预计20年退坡10%；并有望加速刺激公共区域电动化；同时，地方加大电动车刺激力度，政策拐点明确。我们测算20年补贴小幅退坡，A级车盈利预计改善7-8K，电动车生产积极性提高。Q1销量为低点10.8万辆（-59%），预计4月开始逐月改善，Q2销量有望达到30万两左右，环比增2倍，同比降幅缩窄至15%；全年预计销量140+万辆，同比增长20%，主要增量来自特斯拉（+15万）、合资车（+13万）。21-22年双积分趋严+补贴延期提振销量，预计分别销200/270万辆，同比增长30%/35%。长期看，2035规划提出25年电动化目标25%，预计当年销650万，对应电池需求400gwh。海外Q2销量受疫情影响，20-21年仍为销量大年。欧洲最严碳排放20年开始考核，汽车大国德、法已陆续延长/加大单车补贴，欧洲1-2月注册量13.2万（+120%），大超预期；3月主流国家销5.1万，同环比+27%/-2%，整体好于预期。3月底车企陆续停工，疫情影响Q2销量预计环比降50%；但随着主流车企新车型Q3开始推出，进度不受疫情影响，预期H2欧洲增速恢复，20年欧洲销量预计80万，同比+45%。美国销量维持，20年海外销量预计130万辆，增30%；21年销量增速更高，销量有望超过210万辆，同增62%。电池及材料各环节龙头恒强，大幅受益于全球化海外采购，且降本加速盈利有望改善：电池环节，20年LG率先进入配套特斯拉，但国内合资新车型基本配套宁德时代，预计宁德仍将维持50%+份额，长期看宁德时代客户积累、成本优势、产能规模均遥遥领先，全球龙头地位稳固；价格方面，20年电池降价10-15%，但CTP、811渗透率提升等打开降本空间。中游材料环节，20年将受益于LG需求翻番，我们预计LG20年动力电池装机有望达到40gwh，同比翻番，而其材料供应链国产化率较高，预示订单1倍以上增长，对国内各环节龙头增量弹性10-30%。价格方面，隔膜预计20年上半年仍有10-20%降价空间，负极20年下半年有10%降价空间，电解液价格稳定，正极价格随上游资源价格波动；成本方面，龙头向上游延伸，如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供，电解液厂商溶剂、添加剂、锂盐等自供，正极自供前驱体等，均可降低成本，提高盈利水平。投资建议：以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电动化。20年以Tesla和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起，全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、嘉元科技、星源材质、当升科技、中国宝安等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业）。风险提示：价格竞争超预期、政策不及预期、销量不及预期 10PART1 国内政策友好，预计Q2销量回暖 11 电动车补贴和购置税明确延期2年至2022年：3月30日国常会提出，电动车购置补贴和购置税减免延期2年至22年底。预计2020年退坡幅度10%，客车补贴更友好：多部门多次吹风，20年政策更友好，我们预计20年补贴下调幅度有限，预计乘用车退坡在10%左右，续航里程门槛预计提升到300km，21-22年或将根据销量情况确定退坡幅度。客车方面，由于多为公交车采购，补贴退坡幅度有望控制在10%以内。政策拐点已现，补贴延长至2022年数据来源：工信部，东吴证券研究所表 乘用车每年补贴变化纯电乘用车（续航里程：km）100-150150-200200-250250-300300-400400以上2013年补贴3.5556662014年补贴3.34.84.85.75.75.72015年补贴3.24.54.55.45.45.42016年补贴2.54.54.55.55.55.52017年补贴23.63.64.44.44.42018年过渡期1.42.522.523.083.083.082018年补贴01.52.43.44.552018年变动-100%-40%-5%10%46%62%2019年过渡期00.150.242.042.732019年补贴0001.81.82.52019年下调-100%-100%-47%-60%-50%2020年补贴（假设退坡10%）00001.622.252020年下调幅度（假设）-100%-10%-10%电池能量密度调整系数90R105105R125125R140140R160R1602017年补贴111.11.11.12018年补贴00.611.11.22019年补贴000.80.91百公里电耗优于政策的比例0R5%5%R10%10%R20%20%R25%25%R35%R35%2018年补贴0.51111.11.12019年补贴000.8111.119年版注释：1非私人购买或营运乘用车，按0.7倍补贴；插电混动补贴1万元。（20年网传版插电退坡30%，单车补贴0.7万）2单车补贴金额=Min里程补贴标准，车辆带电量550元电池系统能量密度调整系数车辆能耗调整系数。12 成本降幅预计大于补贴退坡，车企盈利明显改善：假设20年退坡10%，以AionS为例单车补贴影响2000-3000元，预计成本端降幅5-10%节省近1万元（其中电池降价10%），车企单车盈利仍可提升0.7-0.8万，单车毛利率可达到2万，较此前大幅提高60%以上。20年补贴小幅退坡，车企单车盈利将明显改善数据来源：高工锂电，东吴证券研究所表 退坡前后单车盈利测算（以AionS为例）退坡前退坡后占比成本（万）成本（万）占比成本（万）降幅成本原材料电池组50%6.011.980%5.39-10%电机&电控8%10.95-5%车身10%1.21.14-5%底盘8%0.90.86-5%座椅、内饰等13%1.51.43-5%热管理系统等3%0.30.29-5%其他8%10.95-5%合计100%11.910.99-8%制造费用能源0.32%0.30%人工0.53%0.50%折旧&摊销1.510%1.4-7%其他制造0.75%0.65-7%合计14.9100%13.8-7%价格与盈利出厂价（万，含税）18.2 17.95 毛利率8%13%单车毛利（万）1.22.0经销商（万，含税）18.518.3补贴（万）2.52.25消费者到手价16.0 16.0 13 整体补贴规模可控，未来3年基本可控制在300亿/年以内：根据我们测算15-19年电动车国家补贴规模500/720/560/570/370亿左右，19年由于销量低于预期，总补贴较年初预期减少近100亿。我们按照20年7月电动车补贴退坡10%，全年销量近150万辆测算补贴总额290亿；假设21-22年补贴分别退坡30%，销量分别为200万、270万辆测算，补贴金额分别为260亿及240亿，逐年下降，规模可控。未来3年补贴规模整体可控，政策延续行性强表 国内电动车国补金额预测数据来源：工信部，东吴证券研究所20142015201620172018E2019E2020E2021E2022E1.乘用车乘用车合计补贴（亿）25.686.0140.6196.0359.9276.7204.7194.4187.2乘用车销量合计（万辆）6.321.432.355.2100.7105.8130.0178.0240.02.客车客车合计补贴（亿）88.9380.5524.9249.2165.173.960.541.429.3客车销量合计（万辆）2.611.213.510.510.27.68.18.48.63.专用车销量（万辆）0.44.86.115.410.57.29.014.018.0专用车合计补贴（亿）1.933.656.4114.646.823.521.823.220.84.合计电动车合计补贴（亿）116.4500.1721.9559.8571.8374.0287.0259.0237.3电动车合计销量（万辆）9.437.451.981.0121.4120.6147.1200.4266.6 14 2019年5月中国传统燃油车退出时间表研究提出公交车、出租车、轻型物流车、公务车等先行电动化。出租车预计每年可实现10万辆电动化：全国出租车保有140万辆，其中电动车不足10万辆，按照替换周期4年，每年出租车新增30万辆，30%电动化，则对应每年新增约10万辆需求。城市邮政、环卫物流车电动化较低，替换空间较大：邮政、环卫物流车保有量70万辆左右，电动化率仅5%以内，若未来3年电动化达到50%，每年能贡献10+万辆需求增量。公交车电动化高，保持稳定：18年底公交车保有量67万辆，其中电动车约34.1万辆，占比50.7%，电动化已经完成较高，预计每年6-7万保持平稳。政策有望加速刺激公共领域电动化图表 公共领域电动化政策梳理时间出租车、公交车、物流车电动化政策信息来源2017年11月如果包括公交车、出租车、配送车辆在内，交通运输行业新能源汽车总量将突破30万辆。预计到2020年，交通运输行业新能源汽车总量将达到60万辆。交通运输部2018年6月加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到80%；重点区域港口、机场、铁路货场等新增或更换作业车辆主要使用新能源或清洁能源汽车。2020年底前，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知2018年6月交通运输部：2020年底，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。交通运输部2018年8月交通运输部首次明确，到2020年底前，城市公交、出租车及城市配送等领域新能源车保有量达到60万辆。交通运输部2019年5月公交车、出租车、分时租赁及网约车、邮政与轻型物流车、机场港口场内车、环卫车行业、公务车等车型应先行替代或退出，私家车和普通商用车随后。中国传统燃油车退出时间表研究 15 直接对个人购买给予补贴：广州4月出台20年对个人消费者单车最高1万元的补贴政策，此外佛山（2-5k不等）、珠海、长沙（低于3k）、南昌（1k）等地，其他地方政府有望效仿刺激新能源车销量。鼓励出租车、运营车电动化：18-19年各地政府陆续推出纯电替换燃油运营车的要求，地方政府有望加大补贴力度，推动完成目标。北京、成都、广州等均对出租车电动化给予补贴。地方政府加大电动车鼓励力度图表 各地网约车/巡游出租车政策梳理城市发布时间政策内容一线深圳2019/3/312月起禁止非纯电动车辆新注册为网络预约出租车。广州2019/9/18凡更新、新增的网约车必须为纯电动车型，且满足NEDC400km、百公里电耗14kWh。2020/4/320年3-12月，对个人消费者购买电动车给予1万元补贴；20年底前，新增5000个出租车和网约车辆指标；对于新增出租车购买纯电动高级车型的，给予1万元/辆补贴。对于2000年7月以来登记的低能耗车型进行补贴，0.3-2.3万不等。上海2019/5/236月30日起暂停办理巡游出租汽车燃油车辆更新工作北京2019/7/21计划19-20年新增和更新纯电动出租车约2万辆。对符合更新要求的出租车给予奖励，上限为7.38万元。二线东莞2018/4/1新增或更新的巡游出租汽车、网络预约出租汽车全部使用纯电动车辆。昆明2018/12/281月起新增网约车必须是纯电动汽车，燃油车、混动汽车将不予发放车辆营运证。沈阳2019/4/18新增的网约出租汽车，要全部采用纯电动新能源汽车。鼓励巡游出租汽车更新为纯电动车辆。成都2019/5/28给予“绿色减排补贴”巡游出租车4.2万元/辆、网络预约出租车1.25万元/辆。南京2019/6/17营运车辆需选用纯电动车型且续航里程不低于300公里。三线太原2018/7/292020年底前太原等11个城市的城区，公交车、出租车等要全部更换为新能源车。大连2018/11/12025年前，实现全市网约车全部采用新能源汽车。海口2019/1/22新增或更换的网约车将100%使用清洁能源车辆。江门2019/3/5每年更新或新增的巡游出租车和接入平台的网约车全部使用新能源汽车。佛山2019/9/1211月起申请网约车的新能源车辆应为纯电动汽车或燃料电池汽车等新能源车辆。郑州2019/9/2910月起新增网约车和更新巡游出租车停止使用燃油、燃气等其他类型车辆，必须使用行业官方网站公示的新能源纯电动车辆。数据来源：政府信息披露官网，东吴证券研究所 16双积分趋严+补贴延期，提振中期电动车销量数据来源：工信部，东吴证券研究所 21-23年双积分方案（征求意见稿）落地，较目前版本趋严，预测2021-2023年双积分所需电动乘用车车产量为182万、226万、281万辆，渗透率达到8%/9%/11%。新能源积分要求逐步趋严：1）单车积分降低，弱化续航里程影响，新版纯电单车积分上限降低32%，平均降幅40%以上。目前平均单车积分约为4分，21-23年可能降至2.5分左右。2）2021-23年，新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。按传统车每年5%增长，所需新能源积分每年增长22.5%、20%、18%。我们测算21-23年满足新能源积分所需电动车约为121万、143万、167万辆。车企平均油耗考核趋严：1）降低电动车及节能车倍数，2021-2023年对电动车倍数分别降低为2、1.8、1.6倍，减少电动车权重影响，鼓励车企除了靠电动车，也应实际降低传统车油耗。2）2021-2023年，对传统车油耗测算采用更为严格的WLTC工况方法。表 满足双积分要求的电动乘用车需求测算数据来源：工信部，东吴证券研究所 172035规划提出2025年新能源车占比目标25%数据来源：工信部，东吴证券研究所 新能源汽车发展规划2021-2035年（征求意见稿）落地，提出2025年新增新能源车的销量占比达到25%，较之前网传版本提升5个百分点。再次明确长期目标，确定新能源车在国家能源结构调整过程中的重要地位。按照2025年25%份额目标，预计当年新能源车销量接近650万辆，2019-2025年复合增速达到33%。新增章节“保障措施”，强化政策保障，21年起重点区域新增车辆全部电动化。征求意见稿单独新增第8章节，政策支持方向更加明确，提出1）完善双积分；2）完善新能源车购置税等税收优惠；3）鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度；4）2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车；5）制定将新能源车研发投入纳入国有企业考核体系的办法。表 2021-2035规划（征求意见稿）要点数据来源：工信部，东吴证券研究所相关项目工信部征求意见稿（2019.12.3）发展愿景到2025年，新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用；（未提出2030年目标指引）平均油耗/电耗到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0kwh/100km，插混（含增程式）平均油耗降至2.0L/100km。智能网联更加强调智能网联汽车应用需求；强调智能化技术在新能源车生产、研发过程的深度应用。新增章节“保障措施”政策相关新增第8章节系统阐述：1、完善双积分，建立与碳交易市场衔接机制；2、完善新能源车购置税等税收优惠，优化分类交通管理及金融、保险等支持措施；3、鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度，给予新能源汽车通行、使用等优惠政策；4、2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车；5、制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法 18 受疫情影响20Q1电动车产量同比下滑59%。合格证数据，20年Q1产量10.8万辆，同比下滑59%，受疫情影响，2月仅产1.2万辆。3月环比已明显回暖，产量4.8万辆，同比-55%，环比增长3倍。预计二季度开始明显回暖，全年年预期140-150万辆：预计国内销量4月开始逐月恢复，2季度下滑幅度预计将缩窄，3季度基数较低，预计增速可转正。全年销量预期140-150万辆，同比增长15-25%。短期1Q20销量下滑明显，Q2将明显回暖数据来源：合格证，东吴证券研究所表 国内电动车销量预测（万辆）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2019年销量9.65.312.69.710.415.28.08.58.08.010.514.5120.3同比150%54%86%18%2%81%-4%-16%-34%-42%-38%-36%-3%2020年销量4.91.24.89.011.014.012.013.016.017.020.022.0144.9（乐观）同比-49%-77%-62%-7%6%-8%50%53%100%113%90%52%20%2020年销量4.91.24.87.09.011.010.011.012.014.017.019.0120.9（悲观）同比-49%-77%-62%-28%-13%-28%25%29%50%75%62%31%0%Q1Q2Q3Q42020年销量10.934.041.059.0（乐观）同比-60%-4%67%79%2020年销量10.927.033.050.0（悲观）同比-60%-24%35%52%19 20年国内销量预计前低后高，全年销量有望140-150万辆，同增15-25%，主要增量来自特斯拉（+15万辆）、合资车（+13万辆），自主品牌销量略微下滑。20年140-150万辆，特斯拉+合资车贡献增量数据来源：乘联会，东吴证券研究所19车企19年累计销量19累计同比2020年销量2020年同比2020年电池需求(GWH)平均单车带电量(kwh）传统自主品牌比亚迪221,442-4%230,0004%9.742北汽新能源151,118-7%120,000-21%5.647上汽乘用车75,891-22%70,000-8%2.942吉利汽车69,608 28%65,000-7%2.945上通五菱60,050 132%50,000-17%1.835广汽新能源43,572 117%60,00038%3.355奇瑞汽车47,086-28%40,000-15%1.640长城汽车39,509 358%40,0001%1.640江淮汽车35,558-32%30,000-16%1.445长安汽车28,235 8%30,0006%1.755一汽轿车20,560 3073%22,0007%1.255新造车蔚来汽车20,946 27,00029%1.970理想汽车18,0000.739小鹏汽车16,608 5568%20,00020%1.155威马汽车15,587 20,00028%1.155合资车上汽大众39,433 60,00052%1.830一汽大众4,197 65%20,000377%0.840一汽丰田8,958 15,00067%0.530广汽丰田9,766 25,000156%1.145东风日产13,022 136%16,00023%0.640东风雷诺2,889 10,000246%0.435华晨宝马32,157 55%60,00087%1.220北京现代2,534 205%10,000295%0.545北京奔驰10,0000.660特斯拉上海特斯拉150,0009.060乘用车合计1,051,828 6%1,309,00324%58.645合资车125,551176%257,000105%8.634新造车势力70,086596%87,00024%5.664内资传统车856,191-8%815,003-5%35.343特斯拉150,0009.060客车80,520 80,000-1%15.6195专用车73,300 85,00016%6.880合计1,205,6481,474,00322%81.0表 国内分车企电动车销量预测（辆）202020年上海特斯拉预计销15万辆数据来源：车企官网，东吴证券研究所 M3产能建设顺利，MY国产提速：1月底Model3产能达到2500-3000辆/周，2月10号第一批顺利复工，国内生产受疫情影响较小，预计年中产能到5000辆/周；到2021年中预计产能升至50万辆。同时，ModelY有望Q4国产。M3将推多版本，价格仍有下降空间：标准续航版本电量60kwh，续航460KM，加上辅助自动驾驶系统售价32.4万辆，在现行补贴标准下，到手价为29.9万；预计随着国产化程度提升，仍有降价空间。同时，年中将推长续航M3，下半年有望推更入门级的M3。预期特斯拉20年销量15万辆：20年1-2月Model3国内销量6,520辆，市占率11%，3月预计国内销量1万辆，目前订单充足，我们预期全年销量可达15万辆。数据来源：车企官网，东吴证券研究所20图 特斯拉在中国销量（辆）表 进口和国产Model3价格对比（万元）9,2726,6133,89801,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000Model3标准续航版进口美国裸车价格27.64进口关税（15%）4.15消费税（0%）0增值税（13%）3.59税费-合计7.74其他相关费用及调整1.01官网价格36.39国产官网价格32.38补贴-2.47到手价29.9 21 合资品牌大力推电动化，新车型密集推出：合资品牌19年销量12.3万辆，同比+223%，19Q4在纯电/插电中占比分别达到10%/50%。20年为满足积分制要求将持续放量，预计20年合资车型销量翻番达到25万辆左右。21年海外电动化平台投产，将推出更多正向开发新车型，有望带动ToC端市场爆发。合资新车型密集推出，20年预计销量翻番表 国内新车型计划：以合资车为主数据来源：车企官网，东吴证券研究所车厂车型上市时间类型电池类型带电量（kwh）续航里程（km）电池供应商比亚迪e32019年10月轿车纯电35/47305/405比亚迪比亚迪汉2020年6月中大型轿车纯电/插电100700广汽乘用车代号A182020年SUV纯电宁德时代代号A202020年SUV纯电北汽新能源ARCFOX系列两款2020年高性能轿车纯电600宁德时代/SK威马汽车威马7系2021年轿车600宁德时代/力神蔚来汽车广汽蔚来合创SUV2020年SUV纯电650宁德时代蔚来ET2020年轿车纯电510一汽大众国产版e-golf2019年10月轿车纯电37.2270宁德时代国产版e-Bora2019年10月轿车纯电37.2270奥迪Q2L e-tron2019年底紧凑SUV纯电奥迪Q4 etron2020年底SUV纯电82450上汽大众ID初见2020年SUV纯电宁德时代I.D.ROOMZZ2021年SUV纯电82450途岳纯电2020年紧凑SUV纯电300ID32020年底两厢车纯电45/58/77330-550广汽丰田C-HR2020年小型SUV纯电400-500松下/CATL一汽丰田奕泽IZOA2020年SUV纯电400松下/CATL广汽本田VE-12019年10月SUV纯电401宁德时代/力神东风本田X-NV2019年10月SUV纯电54401宁德时代/力神东风悦达起亚K3（插电版）2019年9月紧凑型SUV插电12.980宁德时代北京现代昂希诺（Kona）2019年9月小型纯电动SUV纯电64500LG/SK/亿纬锂能菲斯塔2019年12月紧凑型纯电轿车纯电62400北京奔驰EQC2019年1月中大型SUV纯电79.2415宁德时代EQA2020年轿车纯电60400宁德时代通用雪佛兰Menlo2020年纯电动SUV纯电410LGPSA标致20082019年底小型SUV纯电72430宁德时代C5插电2020年上半年插电轿车插电13.250宁德时代雷诺日产City K-ZE2020年小型纯电动轿车纯电26.8271AESC/LG 22长期电动化逐步提升，2025年超过650万辆数据来源：工信部，东吴证券研究所 中期看，21-22年双积分趋严、补贴延期提振销量，预计销量分别达到约200/270万辆，同比增30%/35%。长期看，新能源汽车发展规划提出2025年新增新能源车的销量占比达到25%，预计当年新能源车销量接近650万辆，2019-2025年复合增速达到33%，对应动力电池需求近400gwh。表 20-25年国内电动车销量预测数据来源：工信部，东吴证券研究所