CPI升至全年高点三驾马车同时减速-20190705-东吴证券-26页.pdf

1/26 东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告固定收益固收月报固收月报 20190705CPI 升至全年高点，三驾马车同时减速升至全年高点，三驾马车同时减速 事件事件 6 月数据预测：月数据预测：6 月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，6 月三驾马车同时减速，其中消费、投资、进出口预计均有下行压力。价格方面，CPI 增速预计在 6 月将达到峰值。而 PPI 增速受前瞻指标和原油价格下行影响，预计将下行。生产端方面工业增加值有一定下行的压力。货币市场：6 月社融存量增速达到峰值，M2 增速预计也将较 5 月有所回升。观点观点 总量指标：总量经济指标包含：总量指标：总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：三大投资制造业、基建、房地产中，房地产有下行压力、基建有回升可能、制造业保持不变。其中房地产下行与销售不及预期、土地购置费下行相关。基建回升与基数效应和财政支持力度相关。制造业压力较大：PMI 前瞻指标、企业盈利以及出口助力显示均相对疲软，但 4、5 月其增速已处于相对低位，后期下行空间相对有限。消费：基于收入、就业、三大市场等方面综合考量，预计消费也将有所下行。生产：高频数据、历史规律以及前瞻指标都印证工业增加值有下行压力。价格指标：价格指标：CPI 方面：预计 6 月增速将达到峰值。第一、翘尾在 6 月达到最大水平，对 CPI 产生影响。第二、肉类、鲜果价格上行对食品项产生正向拉动。PPI 方面：预计 6 月 PPI 同比增速将降至 0.1%的低位：首先，原油价格持续低位对生产资料价格产生压力；其次，6 月前瞻指标PMI 的出场价格大幅下降，对 PPI 产生下行压力。货币方面：货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及 M2：其中信贷预计收于 1.56万亿，社融 6 月增量收于 1.86 万亿，M2 增速收于 8.7%。信贷方面信贷方面：分析信贷主要关注三方面：第一、整体经济状况，目前来看 3 季度经济下行压力较大，预计央行不会效仿一季度过度抑制信贷。第二、从季节来看，6 月信贷在全年占比较大。第三、包商事件后，央行持续释放流动性以持续实现宽信用。因此预计 6 月信贷水平收于 1.56 万亿（5 月为1.18 万亿）。社融方面：社融方面：对 6 月社融的分析，主要集中在三个方面：第一、2014 年至今，历年 6 月社融的增量相对较高。第二、定量测算，我们通过一季度社融及其历史占比，以及各个月的占比，定量测算出下半年的社融增量。第三、鉴于内外需求疲敝，外部环境较差以及科创板开板，央行货币政策易松难紧。因此综合判断社融将收于 1.86 万亿（前值收于 1.4 万亿），存量增速达 10.99%。M2：我们预判 6 月 M2 增速将收于 8.7%，处于相对较高的水平。这样判断的原因有二：第一、表现货币需求的社融存量增速预计在 6 月达到峰值，与之一体两面的 M2 预计也将保持在相对高位。第二、包商事件之后，整个 6 月央行投放了大量流动性，资金面整体处于相对宽松状态，因此预计 M2 增速也将处于相对高位。风险提示：风险提示：CPI 超预期下行，监管超预期强化。证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 相关研究相关研究 1、固收月报、固收月报 20190702：行业仍处去库周期，下行压力不容忽视：行业仍处去库周期，下行压力不容忽视2019-07-02 2、数据点评、数据点评 20190701：6 月月PMI 点评：供求指标双双回落，点评：供求指标双双回落，PPI 将降就业承压将降就业承压2019-07-01 3、信用债周报、信用债周报 20190630：流动性释放，信用利差继续收窄：流动性释放，信用利差继续收窄2019-07-01 4、可转债周报、可转债周报 20190630：关注股市下行，抓住转股最佳时机：关注股市下行，抓住转股最佳时机2019-06-30 5、信用风险及关注信息周报、信用风险及关注信息周报20190629：风险信息周报（：风险信息周报（2019.06.24-2019.06.28）2019-06-30 2019 年年 07 月月 05 日日 2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 2/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei固收月报 内容目录内容目录 1.6 月经济数据预测月经济数据预测.42.国内宏观经济跟踪及预测国内宏观经济跟踪及预测.52.1.总量经济.52.1.1.固定资产投资.52.1.2.消费方面.82.1.3.工业增加值.112.2.对外贸易.132.2.1.出口方面.132.2.2.进口方面.142.3.物价指数.162.3.1.CPI.16 2.3.2.PPI.16 2.4.货币部分.192.4.1.信贷.192.4.2.社融.202.4.3.M2.21 3.6 月相关数据的预判与风险分析表月相关数据的预判与风险分析表.224.风险提示风险提示.252 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 3/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图表目录图表目录 图 1：基本面分析框架.4 图 2：固定资产投资整体变动情况（单位：%）.6 图 3：商品房销售面积（单位：%）.6 图 4：基建投资各项同比情况（单位：%）.7 图 5：基建投资累计增速历年情况（单位：%）.7 图 6：制造业投资分项同比（单位：%）.8 图 7：限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：%）.9 图 8：乘联会厂家 5 月同比增速（右轴）与车市分项的变动趋势（单位：%）.9 图 9：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：%）.10 图 10：6 月以来 WTI 原油价格（单位：%）.10 图 11：5 月以来 93 号汽油价格同比增速（单位：%）.11 图 12：原油价格与石油分项消费同向变动（单位：%）.11 图 13：工业增加值环比与 PMI 生产分项保持一致（单位：%）.12 图 14：6 大发电集团耗煤（单位：%）.12 图 15：钢材价格指数（月度均值同比增速，单位：%）.13 图 16：6 月海外发达经济体制造业 PMI（单位：%）.14 图 17：出口与 PMI：新出口订单（单位：%）.14 图 18：进口与 PMI 进口（单位：%）.15 图 19：原油与铁矿砂进口数量同比（单位：%）.15 图 20：食品烟酒及猪肉（单位：%）.16 图 21：蔬菜价格指数.16 图 22：猪肉价格（单位：元/千克）.17 图 23：CRB 商品价格及南华工业品价格指数（单位：点）.17 图 24：成品油价格（单位：元）.18 图 25：6 月大宗商品指数变动情况.18 图 26：主要商品价格指数（单位：%）.19 图 27：新增信贷单月值以及同环比变动（单位：亿元，%）.20 图 28：新增社融历年情况（单位：万亿）.21 表 1：6 月主要数据预测一览表.4 表 2：6 月主要数据预测及细致分析.22 2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 4/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 1.6 月经济数据预测月经济数据预测 表表 1：6 月主要数据预测一览表月主要数据预测一览表 19-Jun（预测）（预测）19-May 19-Apr 19-Mar 19-Feb 指标类别指标类别 指标名称 单位 宏观指标宏观指标 GDP（当季）同比，%6.1/6.4/工业增加值 同比，%5.3 5.0 5.4 8.5 3.4 出口 同比，%-7.0 1.1-2.7 13.8-20.8 进口 同比，%-4.0-8.5 4.0-7.8-4.9 贸易差额 亿美元 328.01 416.56 137.72 322.89 35.39 投资（累计）同比，%5.5 5.6 6.1 6.3 6.1 消费 同比，%8.1 8.5 7.2 8.7 8.3 CPI 同比，%2.9 2.7 2.5 2.3 1.5 PPI 同比，%0.1 0.6 0.9 0.4 0.1 新增贷款 万亿元 1.56 1.18 1.02 1.96 0.89 社会融资总量（单月）万亿元 1.86 1.40 1.39 2.86 0.7 M2 同比，%8.7 8.5 8.5 8.6 8 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图图 1：基本面分析框架基本面分析框架 数据来源：Wind,东吴证券研究所 2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 5/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 2.国内宏观经济跟踪及预测国内宏观经济跟踪及预测 2.1.总量经济总量经济 总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同。2.1.1.固定资产投资固定资产投资 固定资产投资主要由三大投资构成：房地产投资、制造业投资、基建投资三大投资。对三大投资的定性分析如下：6 月房地产投资有下行压力，但预计仍保持在 10%的水平，基建有回升动力，尤其是基建受基数效应、专项债加速发行、专项债做准备金新规三项利好，其增速将有所回升。制造业没有明显回升的动力，盈利、PPI 都有下行趋势，预计与 5 月维持相同水平。6 月房地产投资：从商品房成交情况来看，6 月房地产企业销售情况表现不及上月，一、三线城市销售增速有所回升，分别收于 18.61%以及 15.28%，但整体销售增速依旧不及上月，建安费用预计将持续上月开始的下行趋势。同时土地购置费增速持续下行仍未见底，预计其将对其他费用回升形成拖累。综合来看：6 月建安费用保持下行，土地购置费增速持续下降，预计 6 月地产投资累计同比增速将下行至 10%（5 月数值为11.20%）。6 月制造业投资：分析制造业投资主要关注三大方面：第一、前瞻指标来看，6 月PMI 生产分项有所下行，显示制造业企业生产预期疲敝。第二、先行指标上、企业盈利以及 PPI 均有回落压力，制造业预计也难有回升。第三、出口方面，“6 月抢出口”效应预期走弱，出口增速有回落的可能，因此外需对出口的助力预计相对有限。考虑到 4、5月制造业投资持续位于历史低位，因此预计 6 月制造业投资将保持与 5 月水平相一致（5月制造业投资收于 2.7%）。6 月基建投资：预计 6 月基建将延续回升的趋势：第一、去年下半年开始，基建增速开始断崖式下降，基数相对较低。第二、地方债专项债加速发行，6-9 月要发行完毕，6 月将是发行高峰期，财政政策助力相对较大。第三、专项债新规会对基建产生拉动，因此预判基建当有所增长，预计基建增速将收于 5%（前值为 4%）。2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 6/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 2：固定资产投资整体变动情况（：固定资产投资整体变动情况（单位：单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 3：商品房销售面积：商品房销售面积（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:累计同比-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-0630大中城市:商品房成交面积:当月值:同比 一线城市:当月值:同比 二线城市:当月值:同比 三线城市:当月值:同比 2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 7/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 4：基建投资各项同比情况基建投资各项同比情况（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 5：基建投资累计增速历年情况基建投资累计增速历年情况（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05基础设施建设投资:累计同比 交通运输、仓储和邮政业:累计同比 电力、热力的生产和供应业:累计同比 0.002.004.006.008.0010.0012.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201320142015201620172018(右轴）2019-022 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 8/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 6：制造业投资分项同比制造业投资分项同比（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.2.消费方面消费方面 从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速变动趋势相同。因此可以考察限额以上消费的变动来对社零消费增速进行预判。从分项上来看，限额以上的消费主要与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势；原油分项和布伦特原油期货价格、93 号汽油同向变动。除此之外家电、家具、建材等三大行业为房地产后周期行业，通过地产销售情况可以做出预判。而这5项的总和占到限额消费的60%以上，决定了整月消费的变动方向。具体到 6 月社零来看，我们认为 6 月消费增速有下行压力主要系三个因素所致：第一、2018 年 6 月消费基数高于 5 月水平，基数效应有影响。第二、目前地产中一、二、三线城市的销售增速降幅较大。同时 WTI 与布伦特价格增速均有所下降，增速分别为-22.61%与-21.75%，车市与楼市的消费表现均相对疲弱。第三、人均可支配收入呈下行趋势，消费没有明显回暖趋势。但受 6.18 网促以及车市转好的助力（乘联会的数据，显示 6 月同比增速升至 9.93%之上，车市有转暖的征兆），社零不会大幅下行，预计增速收于 8.1%。-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05制造业:通用设备制造业 制造业：食品制造业 制造业：石油加工、炼焦及核燃料加工业 2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 9/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 7：限额以上企业商品零售总额与社零关系：限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 8：乘联会厂家乘联会厂家 5 月月同比增速（右轴）与车市分项的变动趋势（单位：同比增速（右轴）与车市分项的变动趋势（单位：%）数据来源：Wind，乘联会，东吴证券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05限额以上企业商品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比（右轴）-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:零售额:汽车类:当月同比（右轴）2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 10/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 9：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 10：6 月以来月以来 WTI 原油价格原油价格（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0630大中城市:商品房成交面积 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比（右轴）-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06期货结算价(连续):WTI原油：环比 期货结算价(连续):WTI原油：同比（右轴）2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 11/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 11：5 月以来月以来 93 号汽油价格同比增速（单位：号汽油价格同比增速（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 12：原油价格与石油分项消费同向变动：原油价格与石油分项消费同向变动（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.3.工业增加值工业增加值 6 月生产水平的判断主要基于两方面的分析：第一、从高频数据来看，6 月 6 大集团日均耗煤量增速收于-10.12%，高于 5 月增速（-18.92%）。钢材价格表现也相对较好。第二、历史角度看，6 月生产均较 5 月旺盛。但从前瞻指标 PMI 的生产分项看，6 月工业增加值环比相对较差，因此同比回升的幅度不会较高。预计 6 月工业增加值单月增速-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06市场价:汽油(93#):全国同比 市场价:汽油(93#):全国环比（右轴）-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00零售额:石油及制品类:当月同比 期货结算价(连续):WTI原油同比（右轴）2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 12/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 收于 5.30%，略高于 5 月水平（5 月为 5.0%）。图图 13：工业增加值环比与：工业增加值环比与 PMI 生产分项保持一致（单位：生产分项保持一致（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 14：6 大发电集团耗煤大发电集团耗煤（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-066大发电集团耗煤量:当月日均:环比 6大发电集团耗煤量:当月日均:同比 2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 13/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 15：钢材价格钢材价格指数（月度均值同比增速，单位：指数（月度均值同比增速，单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.对外贸易对外贸易 2.2.1.出口方面出口方面 6 月出口增速有下行的趋势，主要原因有三：第一、2018 年 6 月出口水平较高，基数效应较大。第二、全球进入降息潮，美联储最新议息会议更是显示出其有 7 月降息的预期，因此外部各国的经济压力较大，整体外需不足。第三、中美贸易战一波三折，目前又有缓和的趋势，因此 5 月的抢出口效应可能将逐渐减少，出口将有所下行。因此综合考虑，6 月出口增速将降至-7.0%（5 月增速收于 1.10%）。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0090.00110.00130.00150.00170.00190.00210.002017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-01MySpic指数:螺纹 Myspic综合钢价指数（右轴）2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 14/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 16：6 月海外发达经济体制造业月海外发达经济体制造业 PMI（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 17：出口与出口与 PMI：新出口订单：新出口订单（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.2.进口方面进口方面 虽然 6 月 PMI 进口以及新订单处于相对低位，但我们预计 6 月进口增速将有所回升。这样判断的原因在于：第一、2018 年 6 月的进口的水平相对较低，对 2019 年 6 月增速回升有所助力。第二、减税降费等逆周期操作对内需有所助力。但整体来看，内需疲敝的态势依旧未变，进口增速难以反正，因此预计进口增速仍将收于-4%的水平（50.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.002014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06日本:制造业PMI 美国:Markit制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI（右轴）43.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06出口金额:当月同比 PMI:新出口订单（右轴）2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 15/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 月增速为-8.5%）。图图 18：进口与进口与 PMI 进口进口（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 19：原油与铁矿砂进口数量同比原油与铁矿砂进口数量同比（单位：（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 43.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07进口金额:当月同比 PMI:进口（右轴）-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00进口数量:原油:当月值:同比 进口数量:铁矿砂及其精矿:当月值:同比（右轴）2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 16/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 2.3.物价指数物价指数 2.3.1.CPI 食品方面：6 月食品分项中：羊肉、水果价格回升较快，猪肉价格回暖力度相对有限。非食品方面：油价持续下行对 CPI 产生压力。预计 6 月 CPI 将收于 2.9%，达到全年峰值，7 月开始，CPI 同比将进入下行区间。2.3.2.PPI 6 月 PPI 同比预计将有所下行，主要判断的依据有三：第一、从高频数据来看，煤炭、原油价格回落，高频数据支持 PPI 的下行。第二、4 月开始翘尾因素持续下行对 PPI下行形成支撑。第三、PPI 环比的前瞻指数 PMI 出厂价格较 5 月下行明显，预计 PPI 环比将由正转负，进而对 PPI 同比产生拖累，预计 6 月 PPI 同比收于 0.1%。图图 20：食品烟酒及猪肉（食品烟酒及猪肉（单位：单位：%）图图 21：蔬菜价格蔬菜价格指数指数 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比 农产品集贸市场价格指数:猪肉:环比 40.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002017-072018-012018-072019-012019-07菜篮子产品批发价格200指数 前海农产品批发价格指数:蔬菜 山东蔬菜批发价格指数:总指数 2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 17/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 22：猪肉价格（猪肉价格（单位：单位：元元/千克）千克）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 23：CRB 商品价格及南华工业品价格指数商品价格及南华工业品价格指数（单位：点）（单位：点）数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-0622个省市:平均价:猪肉:月:同比 22个省市:平均价:猪肉:月:环比 360.00370.00380.00390.00400.00410.00420.00430.00440.00450.00460.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.002,400.002,600.002017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05南华工业品指数 CRB现货指数:综合（右轴）2 1 4 4 7 0 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 7 1 6:5 0 18/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收月报 图图 24：成品油价格成品油价格（单位：元）（单位：元）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 25：6 月大宗商品指数月大宗商品指数变动情况变动情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00市场价:汽油(97#):全国 市场价:汽油(93#):全国 市场价:柴油(0#):全国 20.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002016-02-262016-04-262016-06-262016-08-262016-10-262016-12-262017-02-262017-04-262017-06-262017-08-262