A股量化风格报告：市场情绪趋弱价值蓝筹风格或持续-20190505-广发证券-22页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 金融工程|专题报告 2019 年 5 月 5 日 证券研究报告 市场情绪趋弱，价值蓝筹风格或持续市场情绪趋弱，价值蓝筹风格或持续 A 股量化股量化风格报告风格报告 4 月市场表现及观点回顾月市场表现及观点回顾 四月以来，社融、GDP 同比等经济数据超预期，经济下行压力缓解，但CPI 同比超过 2%，通胀担忧加深，流动性政策面偏向中性。A 股市场资金及北上资金净流出，各个板块盈利预测继续下行，市场情绪走弱，指数震荡下行。价值及股价反转等风格显著，大市值风格相对有效，部分盈利及质量风格修复。风格展望风格展望日历效应看，市场情绪降温，年报和一季报业绩是超额收益的重要支撑，绩优蓝筹股取胜；资金面上，大中盘蓝筹的资金流出比率较低，两融资金加配大中盘蓝筹指数；板块估值看，大中盘蓝筹指数相对稳健。宏观事件显示股市新开户数阶段性及金融机构贷款同比新高，5 月关注低估值等风格。综上，综上，5 月份建议把握绩优蓝筹风格如价值，规模风格方面大仍优于小。月份建议把握绩优蓝筹风格如价值，规模风格方面大仍优于小。量化风格展望量化风格展望1)日历效应看风格日历效应看风格4 月价值及股价反转风格表现突出，盈利风格持续修复，各个板块中大市值风格相对有效，成长风格失效。2)分化度看风格分化度看风格截止 4 月末，A 股分化度回落但仍高于阈值，推荐配置前期表现较弱的盈利及价值风格。3)资金流向看风格资金流向看风格4 月各个指数资金均净流出，中小盘资金流出比率较高。北上资金方面，沪深港通资金与 A 股大小盘轮动方向分化，配置创业板指等小盘股，其中创业板综指资金流入约 40 亿元；融资余额变化方面，两融资金相对偏好大盘蓝筹股，其中沪深 300 指数中两融资金流入约 250 亿元，流入比率相对较高。4)风格估值水平检测风格估值水平检测4 月各个宽基指数的估值往复震荡，大盘指数相对抗跌。大盘蓝筹指数绝对估值较低，并且在行情下跌趋势中仍保持上行。介于两者之间的中证 200 及中证 500 指数，相对估值远低于其他宽基指数，估值上行空间较大。5)盈利预测看风格盈利预测看风格经济数据超预期，经济下行压力缓解，但沪深 300 指数盈利预测继续下行。6)宏观事件看风格宏观事件看风格4 月底触发的宏观事件：【A 股新增开户数突破 9 个月布林带上界】及【金融机构各项贷款余额同比突破 6 个月布林带上界】等，根据历史宏观事件规律，2019 年 5 月推荐配置低估值、股价反转的风格组合。核心假设风险：核心假设风险：上述风格及策略回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。图图：指数指数 4 月月表现回顾表现回顾 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图图：4 月月北上资金北上资金流向流向 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图图：绩优蓝筹风格趋势策略表现绩优蓝筹风格趋势策略表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心分析师：分析师：史庆盛 SAC 执证号：S0260513070004 020-66335133 分析师：分析师：文巧钧 SAC 执证号：S0260517070001 SFC CE No.BNI358 0755-88286935 请注意，史庆盛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：资金流入助蓝筹领涨，继续关注价值风格:A 股量化风格报告 2019-04-26 个股分化加大，关注风格切换:2019 年二季度量化风格展望 2019-04-03 联系人：郭圳滨 020-66335131 -36.0%-24.0%-12.0%0.0%12.0%24.0%36.0%-8.0%-4.0%0.0%4.0%8.0%4月累计涨幅2017年以来涨幅(右)2018年以来涨幅(右)-1.0%0.0%1.0%-4.0%0.0%4.0%持股市值存量占指数总市值比例持股市值增量占成交额比例(右)-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%0.000.300.600.901.201.501.80201612302017022820170428201706302017083120171031201712292018022820180427201806292018083120181031201812282019022820190419沪深300超额收益率(右)策略净值低配组合识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 2/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 目录索引目录索引 一、近期市场风格回顾.4（一）宽基指数表现回顾.4（二）主流风格表现一览.5（三）行业内风格比较.7 二、量化风格展望.8（一）日历效应看风格.8（二）分化度看风格.10（三）资金流向看风格.10（四）盈利预测看风格.13（五）估值角度看风格.13（六）宏观事件看风格.15 三、风格策略推荐及表现回顾.19（一）策略规则.19 一、近期市场风格回顾.4（一）宽基指数表现回顾.4（二）主流风格表现一览.5（三）行业内风格比较.7 二、量化风格展望.8（一）日历效应看风格.8（二）分化度看风格.10（三）资金流向看风格.10（四）盈利预测看风格.13（五）估值角度看风格.13（六）宏观事件看风格.15 三、风格策略推荐及表现回顾.19（一）策略规则.19（二）策略表现.19 风险提示.20（二）策略表现.19 风险提示.20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 图表索引图表索引 图 1：不同宽基指数表现比较.4 图 2：不同行业指数表现比较.4 图 3：2019 年 4 月全市场风格表现回顾.5 图 4：2019 年 4 月大盘股（沪深 300 成分股内）风格表现回顾.6 图 5：2019 年 4 月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾.6 图 6：食品饮料行业 4 月份风格 IC 与全市场风格 IC 对比.7 图 7：农林牧渔行业 4 月份风格 IC 与全市场风格 IC 对比.8 图 8：风格日历效应结论一览.9 图 9：不同季度风格因子 IC 统计.9 图 10：风格日历效应结论一览.10 图 11：总净流入资金及金额流入比率占比（2019 年 4 月）.11 图 12：北上资金市场存量及增量分布（2019 年 4 月）.11 图 13：不同指数中的融资余额及占比（2019 年 4 月）.12 图 14：风格组合资金流强弱对比（2019.04.29-2019.04.30）.12 图 15：基于资金流推荐风格配置比例.13 图 16：不同指数年度预测净利润时间序列(亿元).13 图 17：主要指数的市盈率历史分位图.15 图 18：主要指数的市净率历史分位图.15 图 19：BP 因子及触发事件历史表现.16 图 20：主营业务收入增长率因子及触发事件历史表现.17 图 21：一个月成交金额因子及触发事件历史表现.17 图 22：换手率因子及触发事件历史表现.18 图 23：六个月股价反转因子及触发事件历史表现.18 图 24：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深 300）.20 表 1：主要宽基指数的 PE 及其历史分位情况.14 表 2：主要宽基指数的 PB 及其历史分位情况.14 表 3：部分最新触发宏观事件及 5 月份推荐风格.16 表 4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果.19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 一、一、近期市场风格回顾近期市场风格回顾（一）（一）宽基指数宽基指数表现表现回顾回顾 四月以来，社融、GDP同比等经济数据超预期，经济下行压力缓解，但CPI同比超过2%，通胀担忧加深，流动性政策面偏向中性。A股市场资金及北上资金净流出，各个板块盈利预测继续下行，市场情绪走弱，指数震荡下行。价值及股价反转等风格显著，大市值风格相对有效，部分盈利及质量风格修复。具体来看，上证50上涨3.8%，沪深300上涨1.1%，创业板50下跌6.0%，大盘表现优于小盘。日历效应看，市场情绪降温，年报和一季报业绩是超额收益的重要支撑，绩优蓝筹股取胜；资金面上，大中盘蓝筹的资金流出比率较低，两融资金加配大中盘蓝筹指数；板块估值看，大中盘蓝筹指数相对稳健。宏观事件显示股市新开户数阶段性及金融机构贷款同比新高，5月关注低估值等风格。综上，综上，5月份建议把握绩优蓝筹风格如价值，规模风格方面大仍优于小月份建议把握绩优蓝筹风格如价值，规模风格方面大仍优于小。图图 1：不同不同宽基宽基指数表现比较指数表现比较 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 从行业角度看，4月有9个申万一级行业上涨，其余行业下跌。其中消费行业如食品饮料、农林牧渔、家用电器等行业涨幅靠前，传媒、计算机等成长行业下跌。图图 2：不同不同行业行业指数表现比较指数表现比较 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -36.0%-24.0%-12.0%0.0%12.0%24.0%36.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%4月累计涨幅2017年以来涨幅(右)2018年以来涨幅(右)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%-9.0%-6.0%-3.0%0.0%3.0%6.0%9.0%食品饮料(申万)农林牧渔(申万)家用电器(申万)银行(申万)采掘(申万)汽车(申万)沪深300交通运输(申万)非银金融(申万)休闲服务(申万)化工(申万)商业贸易(申万)医药生物(申万)通信(申万)建筑材料(申万)公用事业(申万)房地产(申万)机械设备(申万)建筑装饰(申万)电气设备(申万)综合(申万)钢铁(申万)电子(申万)纺织服装(申万)有色金属(申万)轻工制造(申万)国防军工(申万)计算机(申万)传媒(申万)4月累计涨幅2019年以来涨幅（右）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 （二二）主流主流风格表现一览风格表现一览（1）全市场风格回顾）全市场风格回顾 回顾2018年风格表现，春节后我们建议布局前期超跌的中小盘标的，二季度则建议重点关注盈利及价值风格。在三季度风格研报中，我们判断，伴随中报业绩预期上升及流动性短期改善，并建议坚持以业绩为纲，深挖价值投资机会，同时积极布局个股的超跌反弹机会。四季度建议把握基本面风格如盈利等。从2019年一季度全市场表现看，市场偏好交易活跃个股市场偏好交易活跃个股，小盘股相对大盘股更受青睐，反转风格显著，价值、盈利风格和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。回顾4月全市场中的表现，价值风格价值风格有效性有效性显著显著，市场市场偏好股价反转风格偏好股价反转风格及大市及大市值风格值风格，盈利盈利风格风格开始修复开始修复。图图 3：2019年年4月月全市场风格表现回顾全市场风格表现回顾 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （2）大盘股风格回顾）大盘股风格回顾 2018年大盘蓝筹股的风格鲜明，价值风格表现突出，大盘股显著优于小盘股，个股表现为动量风格，但盈利、成长风格仍待修复。进入2018年4季度，动量切换为反转风格，价值风格走弱。从一季度大盘股表现看，整体上看，由于市场炒作小盘情绪较浓厚，整体上风格表现并不突出，但高换手高换手及最高点距离及最高点距离风格表现风格表现较显著较显著，随着2月份牛市启动后盈盈利成长风格有效性下降利成长风格有效性下降，动量、反转风格切换，有效性性并不显著，是较大的风险来源。小盘风格小盘风格获明显的超额收益获明显的超额收益，价值风格一季度持续失效。回顾4月大盘股的市场表现，大市值风格及大市值风格及价值风格价值风格仍有效仍有效，市场炒作交易活跃个股的情绪下降，低流动性风格相对有效，短期股价反转风格有效，长期股价偏好动量，市场相对偏好小市值个股，ROE及ROA风格表现逐渐走强。-12.00%-6.00%0.00%6.00%12.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%销售净利率毛利率ROEROA股东权益增长率总资产增长率净利润增长率每股净资产增长率EPS增长率ROE增长率主营业务收入增长率资产负债率长期负债比率每股负债比流动负债率1个月成交金额近3个月平均成交量换手率一个月股价反转三个月股价反转六个月股价反转一年股价反转/动量最高点距离容量比流通市值总资产流通股本/总股本流通市值/总市值存货周转率总资产周转率财务费用比例营业费用比例固定比速动比率流动比率净利润现金占比CFP(行业相对)EP(行业相对)SP(行业相对)BP(行业相对)CFPEPSPBP股息率4月份IC01年以来IC近一年IC近3个月IC 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 4：2019年年4月月大盘股（沪深大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾成分股内）风格表现回顾 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（3）小小盘股风格回顾盘股风格回顾 在小盘股（创业板标的）中，2018年受市场持续杀跌以及短期大小盘风格持续切换的损耗，小盘股中的市场风格表现较寡淡。由于小盘股交易相对较低迷，低成交额及低换手风格表现突出，在阶段性的反弹机会下，投机需求刺激了小市值效应。进入四季度后，小盘股的风格强者愈强，低流动风格和股价反转风格继续强化，小市值效应强化。从2019年一季度小盘股表现看，市场偏好交易活跃个股，但更偏好低换手个股。与大盘股不同的是，小盘股中股价反转风格显著并相对走强与大盘股不同的是，小盘股中股价反转风格显著并相对走强，大市值个股相对更受大市值个股相对更受青睐青睐，价值风格整体较有效。回顾4月市场表现，价值风格加强，股价反转风格表现显著，部分质量风格如净利润现金占比、总资产周转率等具有一定有效性，大小盘风格不明显，低换手率风格表现最突出。图图 5：2019年年4月月小小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾盘股（创业板成分股内）风格表现回顾 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%销售净利率毛利率ROEROA股东权益增长率总资产增长率净利润增长率每股净资产增长率EPS增长率ROE增长率主营业务收入增长率资产负债率长期负债比率每股负债比流动负债率1个月成交金额近3个月平均成交量换手率一个月股价反转三个月股价反转六个月股价反转一年股价反转/动量最高点距离容量比流通市值总资产流通股本/总股本流通市值/总市值存货周转率总资产周转率财务费用比例营业费用比例固定比速动比率流动比率净利润现金占比CFP(行业相对)EP(行业相对)SP(行业相对)BP(行业相对)CFPEPSPBP股息率4月份IC（右）05年以来IC近1年IC近3个月IC-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%销售净利率毛利率ROEROA股东权益增长率总资产增长率净利润增长率每股净资产增长率EPS增长率ROE增长率主营业务收入增长率资产负债率长期负债比率每股负债比流动负债率1个月成交金额近3个月平均成交量换手率一个月股价反转三个月股价反转六个月股价反转一年股价反转/动量最高点距离容量比流通市值总资产流通股本/总股本流通市值/总市值存货周转率总资产周转率财务费用比例营业费用比例固定比速动比率流动比率净利润现金占比CFP(行业相对)EP(行业相对)SP(行业相对)BP(行业相对)CFPEPSPBP股息率4月份IC（右）01年以来IC近1年IC近3个月IC 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 2018年的熊市以来年的熊市以来A股风格切换频繁，但整体上仍以大盘蓝筹相对抗跌为主线，股风格切换频繁，但整体上仍以大盘蓝筹相对抗跌为主线，日历效应有所削弱。全年在市场杀估值的情况下，绩优价值股相对受益。随着市场日历效应有所削弱。全年在市场杀估值的情况下，绩优价值股相对受益。随着市场接近底部，估值中枢整体到达低位。接近底部，估值中枢整体到达低位。伴随着伴随着2019年一季度年一季度躁动的春季躁动的春季结束结束，投资者，投资者的投资偏好将趋于理性的投资偏好将趋于理性，小盘股仍然具有一定的炒作空间，但从历史风格表现上看，小盘股仍然具有一定的炒作空间，但从历史风格表现上看，伴随着年报等基本面数据的披露，二季度市场将重归理性，以盈利风格等为代表的伴随着年报等基本面数据的披露，二季度市场将重归理性，以盈利风格等为代表的基本面风格将有望迎来复苏。基本面风格将有望迎来复苏。关于关于2019年年二二季度详细风格观点请参考季度详细风格观点请参考报告报告个股分化加大，关注风格切换个股分化加大，关注风格切换2019年二年二季度量化风格展望季度量化风格展望。（三三）行业内风格比较）行业内风格比较 4月行业内风格分化显著，以4月涨幅较大的食品饮料行业与农林牧渔行业为例。其中食品饮料行业在上周涨幅最大，行业内低换手率等风格表现突出，大市值、低估值个股表现相对占优。图图 6：食品饮料食品饮料行业行业4月份月份风格风格IC与全市场风格与全市场风格IC对比对比 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 此外，农林牧渔行业上周涨幅较大，其中的行业风格表现与市场风格表现差异较大，与食品饮料板块也有较大差异。其中行业内盈利成长及股价动量等风格表现显著，市场相对偏好大市值个股，价值风格与市场表现相近。图图 7：农林牧渔农林牧渔行业行业4月份月份风格风格IC与全市场风格与全市场风格IC对比对比 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二、量化风格展望二、量化风格展望 （一）（一）日历日历效应看风格效应看风格 A股在岁末年初的风格切换总让人记忆犹新，在2019年量化风格展望年量化风格展望报告中，我们曾基于日历效应等角度，建议密切关注一季度中小盘的躁动机会；二季度风格报告中我们建议规避中小创，并密切关注年报披露中盈利较佳的个股；三季度，深挖绩优价值风格，同时布局股价超跌反转的机会。进入四季度，建议坚持大盘蓝筹风格，规避低流动及波动较大个股。下面我们对2001年以来A股的风格季节效应 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 进行统计分析。历年来一季度的“春季躁动”尤为显著，其中小盘及超跌反转风格常常有明显的超额表现。随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动，随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动，市场风格回归盈利与价值驱动。市场风格回归盈利与价值驱动。三季度是全年风格表现最佳的一段时期，各类主流风格均能延续不错的惯性，小盘回归，盈利、成长及价值风格显著性提高。四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值股成为该时期最佳选择。图图 8：风格日历效应结论一览风格日历效应结论一览 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 9：不同季度风格因子不同季度风格因子IC统计统计 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -9.0%-6.0%-3.0%0.0%3.0%6.0%销售净利率毛利率ROEROA股东权益增长率总资产增长率净利润增长率每股净资产增长率EPS增长率ROE增长率主营业务收入增长率资产负债率长期负债比率每股负债比流动负债率1个月成交金额近3个月平均成交量换手率一个月股价反转三个月股价反转六个月股价反转一年股价反转/动量最高点距离容量比流通市值总资产流通股本/总股本流通市值/总市值存货周转率总资产周转率财务费用比例营业费用比例固定比速动比率流动比率净利润现金占比CFP(行业相对)EP(行业相对)SP(行业相对)BP(行业相对)CFPEPSPBPDP全样本一季度三季度四季度二季度 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 （二二）分化度分化度看风格看风格 截止4月底指数分化度有所回落，目前9.7%（高于阈值8%），仍然推荐关注风格切换；推荐超配前期相对较弱的盈利因子ROE及价值因子PE等。具体权重如下图所示。图图 10：风格日历效应结论一览风格日历效应结论一览 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （备注：关于A股分化度及风格轮动策略原理，详情见研报从个股分化看风格轮动多因子Alpha系列报告之（三十八）（三三）资金流向看风格资金流向看风格 4月各个指数资金均净流出，其中中小盘资金流出比率较高，中小板指净流出超过500亿元。北上资金方面，沪深港通资金在A股市场相对偏好大盘蓝筹股的情况下，转向配置创业板指等小盘股，其中创业板综指资金流入约40亿元；融资余额变化方面，两融资金相对偏好大盘蓝筹股，其中沪深300指数中两融资金流入约250亿元，流入比率相对较高。（1）总资金流向风格监测总资金流向风格监测 通过观察A股市场净流入资金变化，可以看到：4月各个指数资金均净流出，其中中小盘资金流出比率较高，中小板指净流出超过500亿元。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%5月推荐风格权重 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 11：总净流入资金及金额流入比率占比（总净流入资金及金额流入比率占比（2019年年4月月）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （2）北上北上资金流向风格监测资金流向风格监测 其次我们观察上周的北上资金动向，在这里北上资金指的是沪股通和深股通对A股市场的持股市值合计。由于陆股通的特点及不同指数本身市值占比的差异，可以看到，当前北上资金占比最高的是中小板指以及沪深300指数。但若考虑到不同指数本身增量资金的差异，可以从北上资金在各个宽基指数中的占比观察到：4月沪深港通资金在A股市场相对偏好大盘蓝筹股的情况下，转向配置创业板指等小盘股，其中创业板综指资金流入约40亿元。图图 12：北上资金市场存量及增量分布（北上资金市场存量及增量分布（2019年年4月月）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （3）两融两融资金流向风格监测资金流向风格监测 另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到，目前融资余额主要集中在中证500和创业板50中。观察2019年一季度融资余额及增量分别占指数市值及成交额比例：2019年一季度融资资金在沪深300指数的增量最大，增量高达700多亿元，与2018年的整体流出趋势不同，一季度融资资金净融资资金净流入各个流入各个指数指数，在配置上偏好中大盘蓝筹指数。2019年4月两融资金相对偏好大盘蓝筹股，其中沪深300指数中两融资金流入约-6.0%-4.0%-2.0%0.0%-1.8E+11-1.5E+11-1.2E+11-9.0E+10-6.0E+10-3.0E+100.0E+00净流入资金(元)金额流入比率(右)-1.0%0.0%1.0%-1.0%1.0%3.0%持股市值存量占指数总市值比例持股市值增量占成交额比例(右)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 250亿元，流入比率相对较高。图图 13：不同指数中的融资余额不同指数中的融资余额及及占比（占比（2019年年4月月）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （4）风格组合资金流向风格组合资金流向 本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显著程度，并统计历史样本规律，分析其随后大概率走强的风格。观察资金流在风格指数上的变化情况，从资金流比率看，高盈利个股的净流入比率相对较高，从融资增量占比上看，小市值个股相对受青睐。图图 14：风格组合资金流强弱对比（风格组合资金流强弱对比（2019.04.29-2019.04.30）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，其中重点配置高高成成长长、低估值低估值以及以及股价反股价反转转风格。风格。-0.6%-0.3%0.0%0.3%0.6%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%融资余额占指数总市值比例融资余额增量在交易额占比(右)-1.6E-02-1.2E-02-8.0E-03-4.0E-030.0E+004.0E-038.0E-03-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%主动流入资金环比增长融资增量环比增长净流入比率(右)融资增量占比(右)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 15：基于资金流推荐风格配置比例基于资金流推荐风格配置比例 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （四四）盈利盈利预测看风格预测看风格 下图为市场对不同指数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持续走弱。在在2018年量化风格展望报告中，通过对年量化风格展望报告中，通过对A股股2001年以来的历次重大风格切年以来的历次重大风格切换进行梳理及规律总结，中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然换进行梳理及规律总结，中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然一季度的中小创行情并不具备基本面支撑，是一季度的中小创行情并不具备基本面支撑，是情绪驱动下的阶段性情绪驱动下的阶段性反弹，反弹，二季度二季度建议关注个股基本面，深挖绩优风格。经济数据超预期，但各个指数的盈利预测继续下降。其中沪深300指数的盈利预测持续下降，中小板及创业板指的盈利预测震荡下行。图图 16：不同指数年不同指数年度度预测净利润预测净利润时间序列时间序列(亿元亿元)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （五五）估值角度估值角度看风格看风格 下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%风格配置比例31,00031,50032,00032,50033,00033,50034,00034,50035,0001,4001,6001,8002,0002,2002,4002017/09/012017/09/292017/11/032017/12/012017/12/292018/01/262018/02/232018/03/232018/04/202018/05/182018/06/152018/07/132018/08/102018/09/072018/10/122018/11/092018/12/072019/01/042019/02/012019/03/082019/04/042019/04/30中小板指创业板综沪深300(右)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯）。经历了2017年的“一九”结构行情，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹估值中枢显著上升。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进入牛市，整体估值均获得修复，其中大盘蓝筹修复幅度高达20%以上，当前PE已回升至历史上50%分位以上。4月份大盘蓝筹在震荡下行市场中具备抗跌能力，。另一方面，在2017和2018年持续杀跌下，创业板综合指数PE一直处于低位，基于其高弹性属性，在2019年一季度创业板涨幅居前，估值也获得大幅修复，截至截至目前目前PE已已反弹至反弹至历史约历史约41%分位分位。从近期市场表现看，创业板估值仍具有一定的修复空间。介于两者之间的中证200及中证500指数，估值已经跌至较低水平，目前PE分别处于历史约约8.4%及及6.8%分位分位，绝对PE分别约为约为15倍及倍及20倍倍，其估值在一季度修复程度较低，进入4月后，估值小幅修复，相对估值仍然较低，中长期的配置性价比中长期的配置性价比较较高高。表表 1：主要宽基指数的主要宽基指数的 PE 及其历史分位情况及其历史分位情况 市盈率（倍数）全部 A 股 上证 50 沪深 300 中证 200 中证500 中小板指 创业板综指 第 10%分位数 11.77 7.94 8.99 15.70 21.09 22.85 33.30 第 25%分位数 13.27 9.33 10.84 17.85 24.61 26.01 43.16 第 50%分位数 17.70 10.68 12.94 21.86 32.12 31.30 56.66 第 75%分位数 20.41 14.18 16.11 29.71 39.29 35.67 70.98 第 90%分位数 29.48 25.91 27.34 39.14 48.77 47.19 97.43 最新值 15.19 10.05 12.26 15.18 19.89 23.50 41.05 最新值分位最新值分位 35.0%38.5%41.2%8.4%6.8%11.5%21.3%4 月月估值分位变化估值分位变化-0.39%7.03%1.56%-0.78%-0.39%-2.34%-0.78%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 表表 2：主要宽基指数的主要宽基指数的 PB 及其历史分位情况及其历史分位情况 市净率（倍数）全部 A 股 上证 50 沪深 300 中证 200 中证500 中小板指 创业板综指 第 10%分位数 1.61 1.16 1.35 1.85 2.05 3.30 2.80 第 25%分位数 1.81 1.24 1.48 2.02 2.32 3.66 3.48 第 50%分位数 2.13 1.57 1.73 2.33 2.81 4.23 4.32 第 75%分位数 2.83 2.33 2.47 3.39 3.59 5.25 5.20 第 90%分位数 3.91 3.98 4.01 4.27 4.20 6.08 6.26 最新值 1.71 1.22 1.47 1.72 1.95 3.27 3.61 最新值分位最新值分位 18.6%20.5%24.0%5.7%7.2%9.2%27.9%4 月月估值分位变化估值分位变化-1.56%1.95%1.17%-0.39%-1.56%-4.30%-1.17%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 17：主要指数的市盈率历史分位图主要指数的市盈率历史分位图 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 18：主要指数的市净率历史分位图主要指数的市净率历史分位图 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （六六）宏观事件看风格宏观事件看风格 为了有效地利用宏观数据中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格因子具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，若事件触发，则相应配置该风格因子。根据模型最新一期（2019年年4月月30日日）的监测结果，有如下宏观事件触发：0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板综指PE(倍数)第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75-90%分位数最新值(20190430)最新值的历史分位(右)0.0%6.0%12.0%18.0%24.0%30.0%0.01.02.03.04.05.06.07.0全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指PB(倍数)第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75-90%分位数最新值(20190430)最新值的历史分位(右)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2222 Table_PageText 金融工程|专题报告 表表 3：部分最新触发宏观事件及部分最新触发宏观事件及 5 月份推荐风格月份推荐风格 宏观事件宏观事件 历史触发历史触发次数次数 风格因子风格因子 全样本全样本 IC 全样本胜率全样本胜率 触发触发 IC 触发胜率触发胜率 A 股新增开户数股新增开户数突破突破 9 个月布林带个月布林带上上界界 20 BP 2.69%55.2%7.41%65.0%金融机构各项贷款余额同比金融机构各项贷款余额同比突突破破 6 个月布林带个月布林带上上界界 16 主营业务收入增长率-0.01%48.3%1.45%75.0%金融机构各项贷款余额同比金融机构各项贷款余额同比突突破破 9 个月布林带个月布林带上上界界 15 1 个月成交金额-5.58%64.5%-12.29%86.7%A 股新增开户数股新增开户数突破突破 12 个月布林带个月布林带上上界界 20 换手率-3.95%69.2%-6.39%80.0%A 股新增开户数股新增开户数突破突破 12 个月布林带个月布林带上上界界 20 六个月股价反转-3.34%57.0%-7.44%75.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 具体分析触发宏观事件后风格因子的表现，我们将展示BP、主营业务收入增长率等作为示例（在以下展示中,红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子的IC表现）。其中，【A股新增开户数突破股新增开户数突破9个月布林带上界个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，BP风格有效的概率为65.0%，平均IC达7.41%。【金融机构各项贷款余额同比突破金融机构各项贷款余额同比突破6个月布林带上界个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，主营业务收入增长率风格有效性提升，风格有效的概率为75.0%，平均IC达1.45%。综合上述宏观事件结果，2019年5月份我们推荐配置低估值、低估值、股价反转股价反转风格组合。图图 19：BP因子及触发事件历史表现因子及触发事件历史表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%-4,000,000.0-2,000,000.00.02,000,000.04,000,000.06,000,000.08,000,000.010,000,000.02005013120050729200601252006073120070131200707312008013120080731200901232009073120100129201007302011013120110729201201312012073120130131201307312014013020140731201501302015073120160129201607292017012620170731201801312018073120190131风格IC值宏观指标值BP风格IC(右)宏观指标：A股新增开户数宏观指标：布林带上轨宏观指标：布林带下轨 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2222