敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|策略研究专题报告“抱团”启示录：那些年我们一起抱过的团2019年7月4日——A股投资启示录（十）相关报告《经济、金融、科技与资本市场政策周期与框架——A股投资启示录（九）》《驱动A股的十大技术进步趋势——A股投资启示录（八）》《产业政策的逻辑：行业超额收益的金钥匙——A股投资启示录（七）》《崛起的A股！五年一遇资本市场政策友好期再临——A股投资启示录（六）》《寄语2019，A股迎来新上行周期起点——A股投资启示录（五）》《科技股、中小创、TMT与成长股——A股投资启示录四》《A股投资三段论：兼论市场底部信号与市场风格——A股投资启示录（三）》《盈利韧性：剩者为王与赢家通吃——A股投资启示录（二）》《布局科技三年上行周期——A股投资启示录（一）》张夏86-755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cnS10905130800062006年以来，以公募基金为代表的机构投资者逐渐崛起为A股的非常重要的一股力量。机构投资者通常拥有相似的决策框架、考核机制、信息渠道、行为模式，导致A股在2007年以后出现过4次非常著名的“抱团”。而每一次“抱团”的切换，成为决胜相对收益的关键契机。本文试图分析“抱团”的起因、经过、结果，以及推动抱团形成和瓦解的宏观和中观变量，试图在投资上获得一定的启示。按照我们的定义，持续加仓并持有一个板块接近至超过30%，视为“抱团”。类似的情况发生过四次，分别是：2007Q1-2010Q1抱团金融持续13个季度；2009Q3-2012Q3第一次消费抱团持续13个季度；2013Q1-2016Q1抱团信息科技持续13个季度；2016Q1-当前第二次消费抱团已经持续了13个季度；但如果从2017Q1算正式开始抱团，目前只持续了10个季度。由于机构投资者具有定期业绩考核机制、排名压力、产品发行运作机制以及相似的真·价值投资理念，导致机构投资者总是会识别发现业绩增速最高的板块并逐渐调整到集中持股，是“抱团”出现的主要原因。每个板块的业绩推动自有其原因和逻辑，货币超发和信贷放量时金融板块业绩改善并大幅回升的动力；通胀升温是消费板块业绩大幅改善的动力；新技术和并购趋势是信息科技板块业绩大幅改善的动力。每次抱团真正瓦解前，会有1-2次假摔，但之后评估了业绩趋势后又会重新抱团，并比上一次更加坚定，因此，抱团板块的超额收益每一次假摔后都是加速上行的。抱团到了后期，给了很多投资者以“该板块永远会涨，永远会跑赢”的信念。这种信念，会以在后面不同的简单明了上口的...
