A股仍然是全球权益投资的洼地-20190428-中泰证券-11页.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师分析师：陈龙陈龙执业证书编号：S0740519040002 Email： 分析师分析师：王仕进王仕进 执业证书编号：S0740519020001 Email： 研究助理：卫辛研究助理：卫辛 Email： 相关报告 相关报告 投资观点投资观点 A 股估值与港股的估值股估值与港股的估值仍在低位仍在低位。其中上证综指和恒生指数的估值水平都不到历史四分之一分位。国内最高的估值水平创业板综指，它的 PB水平也未到历史的中位数。美国三大股指的估值水平都在历史的高位。美国三大股指的估值水平都在历史的高位。其中道琼斯工业指数的 PB水平已经超过历史四分之三水平，接近历史最大值；纳斯达克指数和标普 500 的估值水平也超过了历史四分之三分位；从国际比较看，从国际比较看，A 股的估值吸引力依旧明显。股的估值吸引力依旧明显。国内创业板综指与美国道琼斯工业指数和纳斯达克指数水平差不多。A 股其他三个重要指数的绝 对估值水平，与全球其他指数相比也是处于合理水平。与法国CAC40、德国 DAX、富时 100、日经 225、台湾加权指数等处于同一绝 对估值水平上。比美国三大股指、澳洲、印度等指数水平要低，比韩国综合指数、俄罗斯 RTS 指数略高。A 股的估值水平波动率明显高于其他股指。股的估值水平波动率明显高于其他股指。我们认为，这与 A 股投资者结论密切相关，最主要的是 A 股的投资者还有较大一部分的散户投资者，风险偏好高。我们认为，对于全球投资于权益市场的投资者来说，目前我们认为，对于全球投资于权益市场的投资者来说，目前 A 股的估值股的估值水平水平仍然仍然具有吸引力的。具有吸引力的。市场展望：市场展望：短期内：市场仍然存在调整的压力。主要原因：1）从总量思维看，从去年开始一直保持着货币政策稳健中性，但是边际思维看，10 年期国债收益率已经从 3.08 上升至 3.43，上升了将近 35 个 BP。政治局会议透露出的重要的边际变化是货币政策在目前稳健的背景下边际从紧，尽管总体上宽松的环境没有发生变化，在宏观经济边际企稳的背景下，市场预期货币政策的边际变化将逐步体现在 A 股市场上。而目前来看，市场还没有充分反映该信息，将会在基本面与流动性之间来回的反复切换预期。至少在这种环境下，市场是震荡下行的。2）4 月份我们看好的是业绩超预期的板块和个股，正处于兑现期的尾声。业绩不及预期的公司大批量的发布了年报和一季报。市场需要对这些负面信息进行充分的消化，这需要一段时间。然而，另一方面，股指期货再松绑，体现市场化的交易机制进一步得到确认。长期内，是有利于改善整体的市场风险偏好。接下来的一段时间，我们认为可以逐步调整配置结构，市场将逐步切换到成长风格，建议投资者逐步加大对于硬科技领域的配置。风险提示：风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。证券研究报告/定期报告 证券研究报告/定期报告 2019 年 4 月 28 日 2019 年 4 月 28 日 A 股仍然是全球权益投资的洼地 A 股仍然是全球权益投资的洼地 2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-专题专题报告报告 内容目录内容目录 内容目录内容目录.-2-图表目录图表目录.-3-本周话题：本周话题：.-4-一、市场回顾与展望一、市场回顾与展望.-5-二、情绪指标跟踪二、情绪指标跟踪.-8-三、估值指标跟踪三、估值指标跟踪.-9-2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-专题专题报告报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：全球主要估值比较：全球主要估值比较.-4-图表图表 2 2：指数与大类行业表现：指数与大类行业表现.-6-图表图表 3 3：本周行业表现：本周行业表现.-7-图表图表 4 4：主题概念表现：主题概念表现.-7-图表图表 5 5：万得全：万得全 A A 换手率换手率.-8-图表图表 6 6：创业板指换手率：创业板指换手率.-8-图表图表 7 7：融资余额变化：融资余额变化.-8-图表图表 8 8：分级基金分级基金.-8-图表图表 9 9：涨停家数：涨停家数.-9-图表图表 1010：次新股指标：次新股指标.-9-图表图表 1111：风格转换指标：风格转换指标.-9-图表图表 1212：主要指数估值：主要指数估值.-10-图表图表 1313：主要行业估值：主要行业估值.-10-图表图表 1414：股债相对配置价值：股债相对配置价值.-10-2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-专题专题报告报告 本周话题：本周话题：我们比较了 2000 年以后的全球主要股指的 PB 估值水平，主要指数包括国内的四个主要指数：上证综指、沪深 300、创业板综指和全 A 指数；亚太地区的指数：恒生指数、台湾加权指数、韩国综合指数、日经 225、孟买 SENSEX30、澳洲标普 200；欧洲地区的指数：法国 CAC40、富时 100、德国 DAX、俄罗斯 RTS；美洲地区指数：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500、圣保罗 IBOVESPA 指数。上下两个小横线表示 PB 从 2000 年以来的最高值和最低值，黑色框内表示四分之一分位和四分之三分位，灰色圆点表示估值的中位数，红色三角形表示截止到 2019 年 4 月 25 日的最新估值水平。图表图表 1 1：全球主要估值比较全球主要估值比较 来源：Wind,中泰证券研究所 相比较而言，目前相比较而言，目前 A 股和股和 H 股是所有重要股指里面估值最便宜的了股是所有重要股指里面估值最便宜的了。其中上证综指和恒生指数的估值水平都不到历史四分之一分位。即使是沪深 300 和全 A 指数，它们的 PB 估值水平也在四分之一分位左右徘徊。国内最高的估值水平创业板综指，它的 PB 水平也未到历史的中位数。相比较而言，美国三大股指的估值水平都在历史的高位相比较而言，美国三大股指的估值水平都在历史的高位，其中道琼斯工业指数的 PB 水平已经超过历史四分之三水平，接近历史最大值；纳斯达克指数和标普 500 的估值水平也超过了历史四分之三分位；美股估值是所有重要指数里面估值水平最高的。从绝从绝 对估值的水平看，国内创业板综指与美国道琼斯工业指数和纳斯对估值的水平看，国内创业板综指与美国道琼斯工业指数和纳斯2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-专题专题报告报告 达克指数水平差不多。达克指数水平差不多。A 股其他三个重要指数的绝 对估值水平，与全球其他指数相比也是处于合理水平。与法国CAC40、德国 DAX、富时 100、日经 225、台湾加权指数等处于同一绝 对估值水平上。比美国三大股指、澳洲、印度等指数水平要低，比韩国综合指数、俄罗斯 RTS 指数略高。A 股的估值水平波动率明显高于其他股指股的估值水平波动率明显高于其他股指，我们认为，这与 A 股投资者结论密切相关，最主要的是A股的投资者还有较大一部分的散户投资者，风险偏好高。我们认为，对于全球投资于权益市场的投资者来说，目前我们认为，对于全球投资于权益市场的投资者来说，目前 A 股的估值水股的估值水平是最具有吸引力的。平是最具有吸引力的。一一、市场回顾市场回顾与展望与展望 一周回顾：一周回顾：指数指数缩量下跌缩量下跌，赚钱效应持续回落赚钱效应持续回落。本周市场五连阴，增量资金流入规模明显放缓。上证综指失守 3100 点，全周收跌 5.64%，创业板指收跌 3.38%。全市场日均成交额连续 4 周下滑，北向资金本周持续净流出。赚钱效应持续回落，20 日平滑后，涨停个股连续五周下滑。风格方面，中证 1000、中证 500 领跌。行业与主题方面，除农林牧渔小幅收涨外，前期涨幅较好的家电、汽车领跌，与农业相关的猪产业指数、鸡产业指数表现活跃，黄金珠宝指数、海南自贸港指数走势低迷。市场展望：市场展望：短期内：市场仍然存在调整的压力。主要原因：1）从总量思维看，从去年开始一直保持着货币政策稳健中性，但是边际思维看，10 年期国债收益率已经从 3.08 上升至 3.43，上升了将近 35 个 BP。政治局会议透露出的重要的边际变化是货币政策在目前稳健的背景下边际从紧，尽管总体上宽松的环境没有发生变化，在宏观经济边际企稳的背景下，市场预期货币政策的边际变化将逐步体现在 A 股市场上。而目前来看，市场还没有充分反映该信息，将会在基本面与流动性之间来回的反复切换预期。至少在这种环境下，市场是震荡下行的。2）4 月份我们看好的是业绩超预期的板块和个股，正处于兑现期的尾声。业绩不及预期的公司大批量的发布了年报和一季报。市场需要对这些负面信息进行充分的消化，这需要一段时间。然而，另一方面，股指期货再松绑，体现市场化的交易机制进一步得到确认。长期内，是有利于改善整体的市场风险偏好。接下来的一段时间，我们认为可以逐步调整配置结构，市场将逐步切换到成长风格，建议投资者逐步加大对于硬科技领域的配置。风格指数：风格指数：本周市场大幅回调，中证 1000、中证 500 领跌。活跃度方面，各板块换手率普遍回落，其中，上证 50、中证 100 换手率下滑最为明显。2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-专题专题报告报告 大类行业：大类行业：本周各行业普遍回调，其中，工业指数、可选消费指数大幅收跌超 8 个百分点，活跃度方面，可选消费指数、医疗保健指数的换手率大幅回落，电信服务指数、日常消费指数换手率明显上升。图表图表 2 2：指数与大类行业表现指数与大类行业表现 来源：Wind,中泰证券研究所 一级行业：一级行业：本周除农林牧渔小幅收涨外，其余行业普遍收跌，家电、汽车、煤炭行业领跌，银行、汽车、发电及电网的换手率明显回落，食品、石油石化、煤炭换手率则大幅上升。主题概念：主题概念：本周猪产业指数、鸡产业指数、移动转售指数领涨。黄金珠宝指数、海南自贸港指数、中日韩自贸区指数领跌，从活跃度看，石墨烯指数、创投指数、猪产业指数换手率上升明显，抗癌指数、充电桩指数、生物识别指数换手率大幅下滑。周涨跌幅周涨跌幅(%)(%)上周涨跌幅上周涨跌幅(%)(%)年初至今涨年初至今涨跌幅(%)跌幅(%)最新换手率历最新换手率历史分位（史分位（10年年6月至今）月至今）创业板指-3.381.1832.579.7%9.8%90.0%上证50-4.924.1726.150.3%0.3%69.3%中证100-5.394.2328.790.4%0.4%78.9%沪深300-5.613.3129.180.6%0.6%77.6%上证综指-5.642.5823.760.9%1.0%84.0%中证200-6.101.3530.061.2%1.3%66.8%深证成指-6.122.8235.104.6%4.8%40.8%中小板指-6.551.8629.759.1%9.3%86.9%中证1000-6.732.5231.702.9%2.9%86.1%中证500-6.921.6829.751.8%2.0%71.8%日常消费指数-1.031.8450.672.1%1.9%82.4%电信服务指数-2.907.6841.832.3%1.8%92.1%金融指数-4.803.8331.330.4%0.5%70.9%医疗保健指数-4.830.8828.532.1%2.4%84.1%信息技术指数-5.843.3138.923.1%3.1%82.9%公用事业指数-5.89-0.0912.380.9%1.1%68.9%能源指数-6.994.2219.810.9%0.7%93.3%房地产指数-7.22-0.2426.151.2%1.3%59.8%材料指数-7.811.7026.551.8%1.9%71.0%工业指数-8.062.4725.171.8%1.9%83.0%可选消费指数-8.844.2925.852.0%2.2%78.9%资料来源：Wind，中泰策略最近两周换手率最近两周换手率风格指数风格指数大类行业大类行业指数与大类行业指数与大类行业(按周涨跌幅排序)(按周涨跌幅排序)2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-专题专题报告报告 图表图表 3 3：本周本周行业表现行业表现 来源：Wind,中泰证券研究所 图表图表 4 4：主题概念表现主题概念表现 来源：Wind,中泰证券研究所 本周涨跌幅本周涨跌幅（%）（%）上周涨跌幅上周涨跌幅（%）（%）年初至今涨跌年初至今涨跌幅（%）幅（%）最新换手率历最新换手率历史分位史分位农林牧渔0.410.1058.103.2%2.8%91.2%白酒-0.563.3965.601.1%1.1%60.4%食品饮料-1.672.6648.571.6%1.5%77.1%食品-3.001.8027.612.0%1.5%83.3%非银行金融-4.593.9544.871.3%1.4%78.5%医药-4.700.8228.432.0%2.2%80.4%银行-5.013.8918.010.2%0.3%76.3%通信-5.038.9139.925.0%4.4%99.1%其他饮料-5.130.4328.371.2%1.9%49.2%餐饮旅游-5.225.3822.531.6%1.6%67.5%传媒-8.031.1921.412.5%2.4%70.8%有色金属-8.111.7018.671.5%1.7%62.6%钢铁-8.261.7316.660.9%0.9%59.1%机械-8.362.7728.502.4%2.5%82.2%电力设备-8.653.1728.542.4%2.7%84.8%建筑-8.951.7614.601.2%1.3%74.1%国防军工-9.172.0826.201.3%1.5%57.4%煤炭-9.198.0928.092.1%1.8%92.3%汽车-10.014.0421.712.2%2.7%88.8%家电-10.719.7440.691.9%1.9%77.1%最近两周换手率最近两周换手率资料来源：中泰策略主题概念(按换手率主题概念(按换手率历史分位排序)历史分位排序)周涨跌幅(%)周涨跌幅(%)上周涨跌幅上周涨跌幅(%)(%)年初至今涨跌年初至今涨跌幅(%)幅(%)最新换手率历最新换手率历史分位（史分位（10年年6月至今）月至今）IPV6指数-3.257.4951.335.78%4.98%99.6%新能源汽车指数-9.697.0930.723.07%3.19%94.6%云计算指数-2.652.6252.053.11%3.02%90.6%物联网指数-7.064.6835.113.40%3.33%87.1%稀土永磁指数-6.945.7742.723.76%2.82%86.0%垃圾发电指数-7.683.9024.843.91%3.51%85.9%垃圾发电指数-7.683.9024.843.91%3.51%85.9%抗癌指数-6.692.2141.462.42%3.22%84.0%移动支付指数-5.092.1951.193.37%3.52%83.0%生物育种指数-5.760.4439.043.03%3.11%81.3%生物识别指数-7.482.7133.602.33%2.81%12.6%网红经济指数-9.080.9117.422.38%2.34%12.5%精准扶贫指数-6.750.8534.251.30%1.31%11.9%共享单车指数-10.162.5727.952.67%2.60%11.9%维生素指数-6.340.2728.541.65%1.73%10.9%小金属指数-8.942.8126.631.79%1.84%10.1%钛白粉指数-8.251.1928.452.00%2.16%9.7%房屋租赁指数-7.50-0.4028.251.12%0.95%8.1%体育指数-10.660.6332.621.61%1.73%6.7%3D传感指数-7.391.5429.642.35%3.33%2.5%最近两周换手率(%)最近两周换手率(%)资料来源：Wind，中泰策略2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-专题专题报告报告 二二、情绪指标跟踪情绪指标跟踪 全市场活跃度：全市场活跃度：2010 年以来，全 A 日均换手率区间大致为 0.4%-1.4%。20 日平滑后的全 A 换手率持续回落，单日换手率震荡下滑。截止 4 月26 日，单日换手率达到 1.25%，较上周减少 0.21%，处于历史分位的81.8%。创业板指换手率区间大致为 2%-8%，20 日平滑后创业板指换手率持续回落，截止 2019 年 4 月 26 日，创业板单日换手率为 8.48%，较上周下滑 1.4%，回落至历史分位的 81.1%。场内融资：场内融资：本周融资余额持续回升，但增加规模明显回落，截止 4 月 25日，融资余额为 9769 亿，较上周增加 13.4 亿（前值 169.8 亿），5 日平滑后融资买入额占全市场成交额小幅下滑，本周较上周回落 0.4%。分级基金：分级基金：10 日平滑后，分级 B 与分级 A 成交额的比值与上周基本持平，截止 4 月 26 日单日指标为 6.16，处于至历史分位 94.4%。涨停数量：涨停数量：20 日平滑后，本周涨停个股连续五周下滑，表明赚钱效应持续回落。截止 4 月 26 日，涨停数量达到 92 家，较上周减少 8 家，仍在图表图表 5 5：万得全万得全 A A 换手率换手率 图表图表 6 6：创业板指换手率创业板指换手率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表 7 7：融资余额变化融资余额变化 图表图表 8 8：分级基金分级基金 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0.50%0.50%1.00%1.00%1.50%1.50%2.00%2.00%2.50%2.50%3.00%3.00%2017201720172017201820182018201820192019万得全万得全A A换手率换手率万得全万得全A A换手率（换手率（20MA20MA）0.00%0.00%2.00%2.00%4.00%4.00%6.00%6.00%8.00%8.00%10.00%10.00%12.00%12.00%14.00%14.00%16.00%16.00%18.00%18.00%20.00%20.00%2012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019创业板指创业板指创业板指创业板指(20MA)(20MA)6.5%6.5%7.5%7.5%8.5%8.5%9.5%9.5%10.5%10.5%11.5%11.5%12.5%12.5%-60-60-40-40-20-200 0202040406060808017/0417/0417/0717/0717/1017/1018/0118/0118/0418/0418/0718/0718/1018/1019/0119/0119/0419/04融资净买入额融资净买入额(亿元，亿元，10ma)10ma)融资买入额融资买入额/全全A A成交额成交额(%(%，5ma)5ma)0 02 24 46 68 81010121214142015201520162016201720172018201820192019分级分级B B成交额成交额/分级分级A A成交额成交额分级分级B B成交额成交额/分级分级A A成交额成交额(10MA)(10MA)2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-专题专题报告报告 历史均值之上。次新股指标：次新股指标：5 日平滑后次新股换手率持续下滑，截止 4 月 26 日，换手率回落至 4.03%，下滑至历史分位的 4.2%。风格转换指标风格转换指标：全市场市盈率中位数与上证 50 市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情况：该比值下跌表明大盘股强于中小盘股，反之亦然。从 2010 年以来，该指标在 2-3 区间比较夯实，本周该指标较上周增加 0.2。未来一段时间该指标在 2-3 区间内震荡的概率较大。图表图表 1111：风格转换指标风格转换指标 来源：Wind,中泰证券研究所 三三、估值指标跟踪估值指标跟踪 指数估值指数估值：上证50估值回落至历史分位50%以下。中小板指、中证500、中证 200 回落至历史分位 10%以下。主要行业估值：主要行业估值：PE 估值处在历史低位的行业：钢铁、商业贸易、建材、0 01 12 23 34 45 56 620102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019全市场全市场PEPE中位数中位数/上证上证50PE50PE中位数中位数图表图表 9 9：涨停家数涨停家数 图表图表 1010：次新股指标次新股指标 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0 0404080801201201601602002002006200620072007 20082008200920092010201020112011201220122013201320142014 201520152016201620172017 2018201820192019涨停家数（涨停家数（20MA20MA）100011001200130014001500160017001800190020003.00%6.00%9.00%12.00%15.00%18.00%17/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/04次新股换手率（5MA）创业板指2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-专题专题报告报告 轻工制造、化工、传媒、电子；PB 估值处在历史低位的行业：传媒、公用事业、商业贸易、有色金属、银行、房地产、医药生物、化工、建筑装饰；PE 估值、PB 估值均处在历史低位的行业：传媒、商业贸易、化工、房地产。股债股债 相对配置价值相对配置价值：股票市盈率的倒数与国债收益率比较，可以刻画股市的相对配置价值，历史上，股指的每一次阶段性底部都对应着两者利差的阶段性顶部，反之亦然。本周沪深 300 成分股 PE 估值中位数下滑至 22.5 倍，市盈率倒数为 4.44%，相对 10 年国债收益率的溢价水平走阔至 136BP。图表图表 1414：股债相对配置价值股债相对配置价值 来源：Wind,中泰证券研究所 风险提示：风险提示：经济增速大幅下行不及预期风险。中美贸易摩擦继续升温，政策制度安排发生逆转，科创板落地低于预期等。0.001.002.003.004.005.006.007.00沪深300PE倒数10年国债收益率图表图表 1212：主要指数估值主要指数估值 图表图表 1313：主要行业估值主要行业估值 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 17.5 17.5 13.6 13.6 29.2 29.2 23.3 23.3 33.7 33.7 34.2 34.2 30.5 30.5 35.7 35.7 26.9 26.9 25.8 25.8 31.1 31.1 0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 01010202030304040PEPE估值中位数估值中位数(本周本周)PEPE估值中位数（上周）估值中位数（上周）所处历史分位，右轴所处历史分位，右轴0.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.0食品饮料食品饮料家用电器家用电器通信通信农林牧渔农林牧渔非银金融非银金融交通运输交通运输钢铁钢铁休闲服务休闲服务万得全万得全A A计算机计算机机械设备机械设备建筑材料建筑材料电子电子国防军工国防军工轻工制造轻工制造纺织服装纺织服装采掘采掘汽车汽车电气设备电气设备建筑装饰建筑装饰化工化工医药生物医药生物房地产房地产综合综合银行银行有色金属有色金属公用事业公用事业商业贸易商业贸易传媒传媒PEPE估值所处分位数估值所处分位数PBPB估值所处分位数估值所处分位数2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-专题专题报告报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。2 0 5 4 5 5 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 9 1 0:5 4扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料